Certificados de Participación Ordinaria Amortizables

Certificados de Participación Ordinaria Amortizables
MAYAB02AU, MAYAB02BU & MAYAB02SU
Consorcio del Mayab, S. A. de C. V.
Mayo 31, 2012
Calificación de Infraestructura
La nueva alternativa en calificación de valores.
Contactos
Salvador Salazar A.
Director General de Infraestructura
E-mail: salvador.salazar@hrratings.com
Regina Sierra Arce
Analista
E-mail: regina.sierra@hrratings.com
Felix Boni B.
Director General de Análisis
E-mail: felix.boni@hrratings.com
MAYAB 02AU
Perspectiva
HR AA+
Estable
MAYAB 02BU
Perspectiva
HR A
Estable
MAYAB 02SU
Perspectiva
HR B
Estable
Serie A
579’058,900 (Quinientos Setenta y Nueve
Millones Cincuenta y Ocho Mil
Novecientos) UDI’s
349’458,900 (Trescientos Cuarenta y
Nueve Millones Cuatrocientos Cincuenta y
Ocho Mil Novecientos) UDI’s
Serie B
61’500,000 (Sesenta y Un Millones
Quinientos Mil) UDI’s
Serie S
168’100,000 (Ciento Sesenta y Ocho
Millones Cien Mil) UDI’s
Fecha de Emisión
Tasa de Interés
Pago de Intereses
Amortización
HR Ratings asignó su Calificación a las Tres Series de la Emisión de Certificados
de participación Ordinaria Amortizables con clave de pizarra MAYAB 02U. El
importe emitido -por Consorcio del Mayab, S.A. de C.V.- a través del Fideicomiso
Emisor No. 23010-2 constituido en BBVA Bancomer, S.A. Institución de Banca
Múltiple fue por 579,058,900 (Quinientos Setenta y Nueve Millones Cincuenta y
Ocho Mil Novecientas) UDI’s, equivalentes al momento de su colocación a
$1,781’291,723.24 (Un Mil Setecientos Ochenta y Un Millones Doscientos Noventa
y Un Mil Setecientos Veintitrés Pesos 24/100 M.N.), (el valor de la UDI en la fecha
de emisión era de $3.076184). Value Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Value Grupo
Financiero actúa como Representante Común de los Tenedores.
Las tres emisiones de Certificados de Participación Ordinaria Amortizables (CPO’s) se
encuentran vigentes y en circulación. La calificación pública asignada a la Serie A y a la
Serie B y cuya Perspectiva es Estable, se define en los siguientes términos:
Calificaciones
Monto Total de la
Emisión
HR AA+
HR A
HR B
Febrero 7, 2002
9.25% Real para la Serie A y 9.50% Real
para la Serie B.
La Serie S no devenga intereses. Los
tenedores recibirán el pago de principal al
vencimiento de la emisión hasta donde
alcancen los recursos en patrimonio del
Fideicomiso.
Semestralmente
Semestral con base a una Tabla
previamente definida iniciando en Agosto
del 2005.
La Amortización de las Serie B está sujeta
al pago de intereses y amortizaciones de
la Serie A, y a ciertos requerimientos en el
monto del Fondo de Liquidez y el nivel de
cobertura.
La Amortización de la Serie S está
subordinada al pago de intereses y
amortización de las Series A y B.
MAYAB02AU
El emisor o emisión con esta calificación se considera con alta calidad crediticia,
HR AA+ y ofrecen gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda.
Mantienen muy bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos adversos.
MAYAB02BU
El emisor o emisión con esta calificación ofrece seguridad aceptable para el
HR A
pago oportuno de deuda. Mantienen bajo riesgo crediticio.
MAYAB02SU
El emisor o emisión con esta calificación ofrece baja seguridad para el pago
HR B
oportuno de obligaciones y mantienen un alto riesgo crediticio. Son susceptibles
a caer en default.
HR asigna a partir de HR AA, los signos de “+” ó “-” a las posiciones de fortaleza relativa (en caso de ser
necesario) dentro de cada una de las escalas de calificación.
La calificación asignada a estas emisiones obedece, entre otros factores, al
comportamiento mostrado por la emisión analizada en nuestro escenario de estrés
durante el plazo de vida remanente de la emisión. Algunos de los supuestos utilizados
en nuestro escenario de estrés son los siguientes: (i) Se analizan tres diferentes
escenarios de crecimiento del aforo, propuestos por HR Ratings, considerando tres
diferentes escenarios macroeconómicos. (ii) Las tarifas vigentes se mantienen
constantes en términos de UDI’s durante el plazo de vida remanente. (iii) La tasa de
referencia para las emisiones Clases “A” de 9.25% y “B” de 9.50%.
A la fecha han transcurrido 20 fechas de pago, en las cuales estas emisiones han
tenido que afrontar condiciones económicas adversas o bien eventos externos como
climatológicos o consecuencia de la inseguridad presente en el país, que han afectado
de forma tal su operación, que han puesto a prueba la estructura de las emisiones
analizadas, las cuales han cumplido en tiempo y forma los compromisos adquiridos con
los tenedores de los CPO’s.
Con base en el comportamiento del Fideicomiso Emisor No. 23010-2 así como el
comportamiento mostrado -por el escenario de estrés- en nuestro modelo financiero
que incluye los supuestos antes mencionados, HR Ratings considera que la estructura
alcanzará a cumplir en tiempo y forma con sus obligaciones, terminando la amortización
de los bonos MAYAB02AU y MAYAB02BU, dentro del plazo establecido en la
documentación legal relacionada.
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HR AA+
HR A
HR B
De igual forma y con base a los resultados observados por esta Agencia
Calificadora en los escenarios de estrés determinamos que existe la
posibilidad de que -bajo ciertas condiciones, tanto económicas como de
tráfico vehicular- la Serie S con clave de pizarra MAYAB02SU sea
amortizada de forma parcial al momento de su vencimiento.
Lo anterior resulta importante mencionarlo ya que en la documentación
legal se hace referencia a los derechos de los tenedores en los cuales se
establece:
a. Que se les amorticen dichos certificados a su valor nominal, y
b. En caso de falta de pago del valor nominal de los certificados, los
derechos que señala el artículo 228 j (Doscientos Veintiocho J) de la
Ley General de Títulos y Operaciones de Crédito, después que se
hayan liquidado los CPO’s Clases “A” y “B”. Lo anterior, en el
entendido de que los CPO’s Clase “S” tienen la misma fecha de
vencimiento que la Concesión y, consecuentemente, los derechos de
los tenedores se reducirán a los recursos y valores que se
encuentren en el patrimonio fideicomitido, sin incluir los Derechos de
Cobro que se extinguirán en esa misma fecha.
En la documentación legal también se establece que el pago de la
amortización de los CPO’s Clase “S” está subordinado con respecto de
las Clases “A” y “B” en los términos del Acta de Emisión.
En la misma documentación se hace referencia a que la Emisora no
inscribió los CPO’s Clase “S” de mérito en la Sección de Valores del
Registro Nacional de Valores que lleva la Comisión Nacional Bancaria y
de Valores, y procedió a colocarlos de manera privada entre los
tenedores de los CPO’s 93.
De la Amortización de los CPO’s.
En cada fecha de pago, es decir, los días 07 de febrero y 07 de agosto de
cada año durante la vigencia de la emisión, salvo el último periodo que
será irregular y que constará de 120 días. En caso de que el día sea
inhábil el pago se efectuará el día siguiente hábil sin causación de
intereses.
El pago de intereses a que tienen derecho los Tenedores de los CPO’s
Clase “A” se realiza por el Fiduciario con cargo a los fondos registrados
en dicha Fecha de Pago en la Cuenta de Rendimientos y Amortización de
la Clase “A” y, en el caso de que no sean suficientes tales fondos, se
utilizan los recursos necesarios de la Cuenta de Fondo de Contingencia
de los CPO’s Clase “S”; si persistiera la insuficiencia se utilizarán los
recursos necesarios de la Cuenta de Fondo de Contingencia de los
CPO’s Clase “B” y por último se utilizarían los recursos necesarios de la
Cuenta de Reserva de Liquidez. Para estos efectos, el Fiduciario llevará
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HR A
HR B
a cabo las transferencias de fondos de conformidad con los términos
establecidos en la documentación legal relacionada a esta emisión.
A partir del 7 de agosto de 2005 y en cada una de las Fechas de Pago
siguientes, los Tenedores de los CPO’s Clase “A” tienen derecho a recibir
por parte del Fiduciario el pago por concepto de amortización de principal
de dichos CPO’s Clase “A”, el cual será igual a la cantidad que resulte de
multiplicar el porcentaje señalado, que corresponda a la Fecha de Pago
respectiva por el valor nominal inicial de los CPO’s de la Clase “A”, es
decir, por la cantidad de 349,458,900 (Trescientos Cuarenta y Nueve
Millones Cuatrocientos Cincuenta y Ocho Mil Novecientas) UDI’s. El
resultado se multiplicará por el valor de la UDI publicado por el Banco de
México en el Diario Oficial de la Federación, correspondiente a dicha
Fecha de Pago.
El pago de las amortizaciones de principal a que tienen derecho los
Tenedores de los CPO’s Clase “A” se realiza por el Fiduciario con cargo a
los fondos registrados en dicha Fecha de Pago en Cuenta de
Rendimientos y Amortización de los CPO’s Clase “A”. En el caso de que
los recursos existentes en dicha cuenta no sean suficientes se utilizarán
los recursos necesarios de la Cuenta de Fondo de Contingencia de los
CPO’s Clase “S”, si persistiera la insuficiencia se utilizarán los recursos
necesarios de la Cuenta de Fondo de Contingencia de los CPO’s Clase
“B” y por último se utilizarían los recursos necesarios de la Cuenta de
Reserva de Liquidez. Todas las amortizaciones del valor nominal de los
CPO’s se denominarán en UDI’s y se pagarán en pesos Moneda
Nacional al valor de la UDI, de la fecha de pago que corresponda,
publicado por el Banco de México en el Diario Oficial de la Federación.
Los Tenedores de los CPO’s Clase “S” tendrán derecho a recibir por
parte del Fiduciario el pago por concepto de amortización de principal de
dichos CPO’s Clase “S”. El pago será por la cantidad de los fondos
registrados en dicha Fecha de Pago en la Cuenta de Reserva de
Amortización de los CPO’s Clase “S”, siempre y cuando en la Cuenta de
Reserva de Liquidez existan los recursos equivalentes al saldo Insoluto
de los CPO’s Clase “A” y en la Cuenta de Fondo de Contingencia de la
Clase “B” existan recursos equivalentes al saldo insoluto de los CPO’s
Clase “B”.
En caso de que los recursos existentes en la Cuenta de Reserva de
Amortización de los CPO’s Clase “S” no sean suficientes se utilizarán los
recursos necesarios de la Cuenta de Fondo de Contingencia de los
CPO’s Clase “S”. Todas las amortizaciones del valor nominal de los
CPO’s se denominarán en UDI’s y se pagarán en pesos Moneda
Nacional al valor de la UDI -en la fecha de pago que correspondapublicado por el Banco de México en el Diario Oficial de la Federación.
Con la finalidad de dar una mejor comprensión de la subordinación de
clases y la prelación de pagos establecida para la emisión se incluye el
siguiente diagrama.
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Del Análisis
En nuestro análisis consideramos las proyecciones efectuadas por el
experto en estudios de tráfico sin embargo, esta Agencia Calificadora
elaboró tres escenarios de tráfico vehicular: (i) HRR Base, (ii) HRR
Estrés 1 y (iii) HRR Estrés 2, los cuales muestran un comportamiento
diferente al propuesto en el estudio de tráfico mencionado.
Nuestros escenarios consideran las proyecciones -elaboradas
internamente- para el PIB en los próximos años más un ajuste propuesto
por el equipo de análisis, el cual busca estresar la fuente de pago de las
emisiones analizadas y determinar el posible impacto al que pudieran
estar expuestas las tres series analizadas.
Es importante mencionar que existen dos estaciones de cobro a lo largo
de este tramo carretero: (i) Pisté y (ii) X-Can, las cuales tienen tarifas
diferenciadas por la distancia y el tipo de unidad. A continuación
mostramos cual podría ser el posible comportamiento del aforo en cada
estación de cobro.
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HR A
HR B
Caseta Pisté
La siguiente gráfica busca mostrar el comportamiento histórico del tráfico
vehicular verus las proyecciones elaboradas por HR Ratings para este
tramo carretero.
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Caseta X-Can
La siguiente gráfica muestra como ha venido comportándose
históricamente el tráfico vehicular de esta caseta verus las proyecciones
elaboradas por HR Ratings para este tramo carretero.
Es importante mencionar que en el reporte elaborado -por HR Ratings de
México- al momento de asignar la Calificación para las Series A y B con
claves de pizarra MAYAB02AU y MAYAB02BU respectivamente, se
detalla el comportamiento histórico registrado por el tráfico vehicular así
como por los ingresos reportados por la Autopista Kantunil-Cancún,
información que sirvió de base para llevar a cabo el planteamiento de los
escenarios aquí mostrados.
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Escenario Base
Nuestro escenario base considera el comportamiento histórico presentado
por el tramo carretero durante los últimos 11 años completos de
operaciones. A partir del año 2012 suponemos que el posible crecimiento
del tráfico vehicular será similar a la variación proyectada -por HR Ratingspara el PIB.
Como parte de nuestras premisas de análisis, hemos convertido las tarifas
actuales por tipo de vehículo a UDI’s y las hemos mantenido constantes
durante el plazo remanente de vida de la emisión. De acuerdo a la
documentación legal, éstas se ajustan de forma anual con base a la
inflación de tal forma que nuestro supuesto es que se mantienen en
términos reales en el plazo señalado.
Es importante mencionar que -de acuerdo a nuestro análisis- el tráfico
total de la Autopista Kantunil-Cancún muestra una pequeña diminución en
la captación total con respecto del año inmediato anterior, sin embargo
suponemos -como parte de nuestras premisas- que a partir del año en
curso este efecto se revertirá. Si las condiciones reales fuesen afines a las
estimadas por esta Agencia Calificadora en el escenario base, el
comportamiento de los flujos futuros sería similar al que se incluye en las
dos tablas siguientes.
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HR A
HR B
Es importante mencionar que de acuerdo a la documentación legal, una
vez que la Serie A haya sido amortizada en su totalidad los recursos de la
Reserva de Liquidez estarán disponibles para ser usados en el pago de
los compromisos de la Serie B, y cuando dicha serie haya sido amortizada
los recursos remanentes estarás disponibles a cubrir el valor nominal de la
Serie S.
Como podemos observar en las tablas anteriores, los compromisos de la
Serie A quedan cubiertos en tiempo y forma dentro del plazo legal
establecido, al vencimiento del plazo legal de la Serie B existirían recursos
suficientes para cubrir los compromisos establecidos con la misma. Los
recursos remanentes una vez efectuada la amortización de la Serie B
podrían ser alrededor de 96.34 millones de UDI’s y solo alcanzarían
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HR A
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para cubrir hasta el 67.5% de importe de principal adeudado por la
Serie “S”.
Escenarios de Estrés
Nuestros escenarios de Estrés consideran que por los próximos dos años,
el tráfico vehicular podría continuar mostrando una disminución y que a
partir del tercer año, dicho efecto podría revertirse. Esto no significa que
regrese a los niveles mostrados previamente. A partir del tercer año,
mostrarán un comportamiento similar al proyectado por esta Agencia
Calificadora para el PIB, con un atraso de dos años. Esto significa que a
partir del año tres el crecimiento del tráfico se hará con base al PIB
esperado dos año antes y no alcanzará los niveles de aforo actuales.
En la actualidad existen una serie de factores externos a la propia
operación de los tramos carreteros -como la inseguridad- que están
afectando la generación de flujos de efectivo. HR Ratings espera que
estos no continúen existiendo por el plazo remanente de vida de la
emisión, sin embargo es necesarios considerar el efecto que éstos
pudieran ocasionar en el corto plazo.
Estrés 1
Nuestro escenario considera el comportamiento proyectado por HR
Ratings en un escenario de estanflación para el PIB. Al igual que en el
caso anterior analizado, hemos considerado el valor actual de las tarifas,
convirtiéndolo a UDI’s y manteniéndolo constante durante el plazo
remanente de vida de la emisión.
En la siguiente tabla mostramos cual podría ser el comportamiento del
aforo y los ingresos que cada tramo podrían generar dentro del plazo
analizado.
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HR A
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Este escenario considera una reducción en la captación de vehículos de
9.6% con respecto de nuestro escenario base de aforo proyectado. En la
siguiente tabla mostramos cual podría ser el posible comportamiento de
los flujos en el fideicomiso.
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HR A
HR B
Como se puede observar, los compromisos con los tenedores de la Serie
A de los CPO’s emitidos en 2002, quedarían cubiertos en tiempo y forma
en la fecha de vencimiento establecida en la documentación legal. Una
vez que dicha serie quede amortizada, los flujos que se generen
permitirían cubrir los compromisos con los tenedores de la Serie B en la
fecha de vencimiento establecida.
En dicho momento existe la posibilidad de que existan recursos
remanentes que permitirían cubrir hasta el 57.4% del valor nominal
de los CPO’s Serie S, como se muestra en la siguiente tabla:
Estrés 2
Haciendo uso del escenario de tráfico de Estrés 2 propuesto por HR
Ratings y considerando los mismos supuestos utilizados en los dos casos
anteriores, el posible comportamiento que los flujos del Fideicomiso
podrían mostrar, si las condiciones reales fuesen afines a las estimadas
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por esta Agencia Calificadora para dicho escenario, sería similar al que se
incluye en las siguientes tablas.
Como podemos observar en las dos tablas anteriores, los compromisos de
la Serie A quedan cubiertos en tiempo y forma dentro del plazo legal
establecido y al vencimiento del plazo legal de la Serie B, existirían
recursos suficientes para cubrir los compromisos establecidos con la
misma. Los recursos remanentes una vez efectuada dicha
amortización podrían ser alrededor de 59.64 millones de UDI’s y solo
alcanzarían para cubrir hasta el 35.5% del importe del saldo insoluto
de la Serie “S”.
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HR A
HR B
Nuestra proyección para el tráfico, considera los mismos parámetros
utilizados en el escenario de estrés 1, sin embargo el comportamiento del
PIB utilizado corresponde a nuestras proyecciones para un escenario de
Baja Inflación y Bajo Crecimiento.
El tráfico podría mostrar una disminución de 10.7% con respecto de
nuestro escenario base. La siguiente tabla muestra cual podría ser el
comportamiento del aforo y los ingresos en el plazo de vida remanente de
la emisión.
Es importante mencionar que nuestros escenarios de estrés buscan
mostrar la fortaleza de la estructura analizada ante escenarios adversos.
En ambos escenarios de estrés analizados, se tiene que recurrir a los
recursos existentes en la cuenta de liquides para poder hacer frente a los
compromisos con los tenedores, sin que esto ponga en riesgo de
incumplimiento a las Series A y B.
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Del Fideicomiso Emisor
Como se ha mencionado, las series referidas se encuentran colocadas
en el mercado de valores nacional, desde el mes de Febrero del año
2002. Con la finalidad de observar cómo ha venido evolucionado el
comportamiento del Fideicomiso Emisor N° 23010-2, a continuación
mostramos el comportamiento mostrado por las cuentas al cierre de cada
fecha de pago.
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Como se puede observar en la tabla anterior, el Flujo Disponible en cada
fecha de pago ha permitido a esta Emisión cubrir con el calendario de
amortizaciones parciales -a partir del año 2005- estipulado en la
documentación legal. A la fecha se han efectuado pagos por un monto
total de 72’846,804 UDI’s (Setenta y Dos Millones Ochocientas Cuarenta
y Seis Mil Ochocientas Cuatro Unidades de Inversión).
El monto total amortizado representa el 20.84% del importe total emitido
correspondiente a los CPO’s Serie “A” de tal manera que su Saldo
Insoluto asciende a 286’721,942 UDIS (Doscientas Ochenta y Seis
Millones Setecientas Veintiún Mil Novecientas Cuarenta y Dos Unidades
de Inversión).
El comportamiento mostrado por de la deuda de los CPO’s Serie “A” se
puede observar en la siguiente imagen:
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A continuación se presenta el comportamiento mostrado por el Flujo
Disponible -una vez cubiertos los compromisos establecidos en la
prelación de pagos- así como el Servicio Total de la Deuda -intereses y
capital- de los CPO’s serie “A” y el pago de rendimientos de los CPO’s
serie “B” en cada fecha de pago de cupón.
Considerando la información anterior, se puede observar que los
recursos disponibles en el fideicomiso, han permitido cubrir en tiempo y
forma los compromisos de pago de intereses establecidos con los
Tenedores de los CPO’s Serie “A” y Serie “B”, de tal forma que las
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coberturas registradas en cada fecha de pago han mostrado el siguiente
comportamiento:
La Cobertura Natural de la Serie “A” considerando el servicio de la deuda
total -intereses más capital- muestra un valor promedio de 1.6x con un
valor mínimo reportado de 1.3x y un valor máximo de 1.7x. La Cobertura
Natural considerando el servicio de la deuda total de los CPO’s Serie “A”
y el pago de intereses de los CPO’s serie “B”, muestra un valor promedio
de 1.4x con un valor mínimo de 1.2x y un valor máximo de 1.6x.
Si consideramos los recursos disponibles en las cuentas de reserva la
Cobertura Total muestra un valor promedio de 4.6x desde su vigencia.
Por último es importante mencionar que el riesgo de la Emisión
MAYAB02AU representado como el Saldo Insoluto de la Deuda
correspondiente a los CPO’s Serie “A” que no está respaldado por los
recursos contenidos en la Reserva de Liquidez, equivale a 55.86% como
se puede observar a continuación:
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Conclusiones
Los escenarios de análisis presentados en este documento, buscan dar
una idea acerca del posible desempeño de los flujos generados por el
cobro de las cuotas de peaje, así como el comportamiento que la deuda
analizada podría presentar, si las condiciones fueran similares a las
mencionadas en los escenarios analizados considerando los próximos
nueve años (2012-2020) de operaciones.
Es importante hacer mención que durante los últimos diez años de
operaciones se han presentado 20 fechas de pago y estas emisiones han
tenido que afrontar condiciones adversas no consideradas en su
momento -tales como eventos climatológicos o de inseguridad- que han
afectado de forma tal la operación de la misma y han puesto a prueba la
estructura diseñada, cumpliendo en tiempo y forma con los compromisos
adquiridos con los tenedores de los CPO’s MAYAB02AU y MAYAB02BU.
El proceso de amortización de la Clase “A” inició durante el mes de
Febrero del año 2005, como está establecido en la documentación legal,
de tal forma que a la fecha se han realizado amortizaciones por 72.846
Millones de UDI’s, que representan el 20.84% del monto originalmente
emitido de la Emisión MAYAB02AU de los 349.458 emitidos en 2002.
Al momento de llevar a cabo nuestro análisis, la cuenta de Reserva de
Liquidez cuenta con 131.627 millones de UDI’s que representan el
47.58% del saldo insoluto de la Serie A que es de 276.612 millones de
UDI’s. El saldo insoluto de la Serie B es de 61.5 millones de UDI’s, es
decir, el monto originalmente emitido en el año 2002.
Por otro lado y de acuerdo a lo establecido en la documentación legal, el
pago de la Serie S está sujeto a que las Series A y B de los CPO’s
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analizados sean amortizados en su totalidad de tal forma que los recursos
remanentes -que llegasen a existir- al momento de su vencimiento, en
diciembre de 2020, podrán ser utilizados -hasta donde alcancen- para
llevar a cabo la amortización de la Serie S.
Es importante recordar que los CPO’s Clase “S” tienen la misma fecha de
vencimiento que la Concesión y de acuerdo a lo establecido en la
documentación legal los derechos de los tenedores se reducen a los
recursos y valores que se encuentren en el patrimonio fideicomitido.
Considerando lo anterior y en opinión de HR Ratings la estructura
propuesta para la Emisión de CPO’s analizada, así como el
comportamiento que los ingresos han mostrado durante el tiempo
de vida de la emisión, además de los recursos existentes en la
Cuenta de la Reserva de Liquidez, le permiten hacer frente a los a
compromisos adquiridos con el público inversionista de las Series A
y B. La Perspectiva para estas emisiones es Estable.
Considerando lo anterior y en opinión de HR Ratings, existe la
posibilidad de que la Serie “S” sea amortizada de forma parcial al
vencimiento del plazo establecido, si las condiciones presentadas en
nuestros escenarios fueran similares durante los próximos nueve años de
operaciones (2012-2020) es decir, si consideramos el plazo de vida
remanente de la emisión establecido en la documentación legal.
Es importante recordar que la Calificación otorgada por HR Ratings, es
dinámica, es decir, puede modificarse o ratificarse con base al
desempeño que muestre a través del tiempo, y es el compromiso de esta
Agencia Calificadora darle seguimiento al comportamiento del activo, de
la emisión y mantener informado al público inversionista.
Consideraciones Legales
Toda la documentación relacionada con estas emisiones de CPO’s
Amortizables, fue revisada por un despacho jurídico independiente
quienes manifestaron a esta Agencia Calificadora que:
Revisaron la documentación e información legal que les fue
proporcionada por HR Ratings de México, misma que se señala más
adelante, sostuvieron pláticas con los funcionarios de la misma que
participaron en el análisis de la misma y se apoyaron, para las cuestiones
de hecho, en dicha información y/o en las declaraciones de los mismos.
Para efectos de emitir su dictamen, examinaron:
(i)
Copia del título de la concesión que otorgó el Gobierno Federal, a
través de la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (la
“Secretaría”), para la construcción, ampliación y conservación del
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(ii)
(iii)
(iv)
(v)
(vi)
(vii)
(viii)
(ix)
(x)
(xi)
(xii)
(xiii)
(xiv)
(xv)
HR AA+
HR A
HR B
tramo Kantulin-Cancún de la carretera Mérida Cancún, a favor de
Consorcio del Mayab S.A. de C.V. (“Consorcio”).
Copia del contrato de fideicomiso de administración número
F/21935, de fecha 26 de diciembre de 1990, celebrado por
Consorcio, BBVA y Fomento de Infraestructura Turístico S.A. de
C.V. (“Fomintur” y el “Fideicomiso Constructor”, respectivamente).
Copia del contrato de fideicomiso irrevocable número F/23010-2, de
fecha 29 de abril de 1992, celebrado por BBVA, Consorcio y Banco
Mercantil del Norte, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo
Financiero Banorte (“Banorte”), como representante común de los
tenedores de los certificados de participación ordinaria identificados
como Kankan 93 (los “CPOs 93”) como fideicomitente-fideicomisario
y fiduciario (el “Fideicomiso”).
Copia de la escritura pública 90,190, de fecha 4 de febrero de 2002,
otorgada ante la fe del licenciado Cecilio González Márquez, notario
público número 151 del distrito federal, la cual contiene el acta de
emisión de los CPOs.
Copia del contrato de prestación de servicios de fecha 24 de enero
de 2002, celebrado entre el fiduciario del Fideicomiso y
Administradora Técnica del Mayab S.A. de C.V. (“Administradora
Mayab”).
Copia de la Asamblea de Tenedores de los CPOs 93, en virtud de la
cual, entre otros asuntos, se aprobó la Emisión.
Copia de la sesión del comité técnico del Fideicomiso de fecha 23
de enero de 2002, en virtud de la cual se aprobó la Emisión.
Copia de la sesión del comité técnico del Fideicomiso Constructor
de fecha 23 de enero de 2002, en virtud de la cual, entre otros
asuntos, se aprobó la Emisión.
Copia del título que ampara los CPOs Serie “A”.
Copia del título que ampara los CPOs Serie “B”.
Copia del título que ampara los CPOs Serie “S”.
Copia del contrato de representación común, de fecha 31 de mayo
de 2002, celebrado entre el Fiduciario del Fideicomiso y Value S.A.
de C.V., Casa de Bolsa, Value Grupo Financiero (“Value”).
Ley del Mercado de Valores vigente a la fecha de emisión del
presente dictamen.
Ley General de Títulos y Operaciones de Crédito vigente a la fecha
de emisión del presente dictamen.
Código Civil Federal vigente a la fecha de emisión del presente
dictamen.
Los documentos referidos en los incisos (i) a (xii) inmediatos anteriores,
serán denominados como los “Documentos de la Transacción”, para los
efectos del dictamen.
Además asumieron, sin investigación independiente alguna o verificación
de cualquier tipo:
(i)
La constitucionalidad, legalidad y debida emisión, expedición y
promulgación de las leyes y reglamentos, tanto federales como
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estatales, aplicables al caso, vigentes a la fecha de emisión de su
dictamen;
(ii) Con relación a: (a) Consorcio; (b) Administradora Mayab; (c) BBVA;
(d) Fomintur; (e) Banorte; y (f) Value, asumieron, sin llevar a cabo
verificación o investigación independiente: (1) su debida constitución
y existencia legal; (2) que su objeto social comprende la celebración
y cumplimento de los contratos de los que son partes; (3) que
obtuvieron
todas
las
autorizaciones
corporativas
y/o
gubernamentales para la celebración y cumplimiento de los
contratos y demás documentos antes citados de los que son parte;
(4) que las personas que celebraron los Documentos de la
Transacción en su nombre y representación, contaban con las
facultades suficientes para ello y que dichos poderes y facultades no
les fueron limitadas o revocadas; y (5) la veracidad y exactitud de
las declaraciones en los Documentos de la Transacción; y
(iii) Que los Documentos de la Transacción no han sido modificados.
El dictamen no cubre cuestión alguna surgida en términos de, o
relacionada con: (i) las leyes de cualquier jurisdicción distinta a los
Estados Unidos Mexicanos (“México”); y/o (ii) las leyes de México
distintas a las que se encuentran en vigor en la fecha de emisión del
dictamen; y/o (iii) actos, contratos, convenios u obligaciones cuya ley
aplicable y/o jurisdicción sea distinta a la de México.
Considerando lo anterior y conforme a las salvedades y limitaciones
establecidas, manifestaron a esta Agencia Calificadora, que a su leal
saber y entender:
1.
2.
Los Documentos de la Transacción constituyen obligaciones válidas
y jurídicamente exigibles.
Con base en la Escala de Calificaciones para los Asesores Legales
proporcionada por esa HR Ratings de México al despacho,
consideran que la estructura analizada cuenta con una calificación
de “Buena”.
Su dictamen está sujeto a las siguientes limitaciones y salvedades:
(i)
El contenido del dictamen se limita a cuestiones de derecho
aplicables en México, en vigor a la fecha de emisión del mismo. Por
lo mismo, su dictamen no incluye ni expresa ninguna consideración,
comentario o criterio regido por leyes distintas a las aplicables en
México a dicha fecha;
(ii) La exigibilidad de las obligaciones de que tratan los contratos y
documentos legales examinados pudiese verse limitada o afectada
por prioridades legales o por disposiciones federales;
(iii) No efectuaron pronunciamiento alguno en relación a la ejecución de
recursos de cualquier naturaleza en contra de cualquiera de las
partes de los Documentos de la Transacción;
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(iv) No efectuaron pronunciamiento alguno sobre la validez y exigibilidad
de la obligación de pagar intereses sobre intereses o capitalización
de intereses;
(v) No efectuaron pronunciamiento alguno respecto del tratamiento
fiscal o contable del Fideicomiso;
(vi) El dictamen se basa en las declaraciones, información,
documentación y entrevistas proporcionadas por funcionarios de
esta Agencia Calificadora, por lo que el contenido y la veracidad de
la misma se encuentra sujeta a la veracidad de las declaraciones,
información, documentación y entrevistas proporcionadas por los
mismos, y en las circunstancias existentes a la fecha y de las que
ellos tuvieran conocimiento;
(vii) Las obligaciones de hacer y de no hacer de las partes de cada uno
de los contratos y demás documentos antes citados, no son de
ejecución forzada y su incumplimiento sólo dará lugar al pago de
daños y perjuicios;
(viii) La exigibilidad de la transmisión al patrimonio del Fideicomiso, está
sujeta a lo dispuesto por las leyes mexicanas en materia de
concursos mercantiles y quiebras, así como a las leyes laborales y
fiscales de México y a las demás disposiciones del derecho
mexicano que regulan lo limitan de manera general los derechos de
los acreedores;
(ix) En ningún momento dieron asesoría a Consorcio, Administradora
Mayab, BBVA, Value, Fomintur ni a Banorte, por lo cual no aceptan
responsabilidades genéricas de divulgación sobre materias distintas
a las expresamente contenidas en el dictamen; y
(x) Su dictamen podría diferir sustancialmente del criterio de cualquiera
de las autoridades jurisdiccionales competentes para conocer
cualquiera de los hechos, actos, convenios y contratos a que se
refiere la presente.
Su dictamen estará vigente únicamente a la fecha en que se expidió y
está sujeto a cambios y calificaciones por cambios en las leyes aplicables
y/o circunstancias, por el simple transcurso del tiempo o por otras
cuestiones similares. No se comprometen a informarnos respecto de
cualquier cambio en su dictamen, que resulte de cuestiones que pudieran
surgir en el futuro o que pudieran ser traídos a su atención.
El dictamen lo emiten para beneficio exclusivo de esta Agencia
Calificadora, por lo que no podrá entregarse o difundirse a terceras
personas, sin nuestro previo consentimiento por escrito.
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Anexo I
De la Emisión
Los efectos de la crisis referida así como las altas tasas de interés
experimentadas, desde 1995 hasta 1998, prolongaron el tiempo de
maduración del aforo vehicular de la Autopista e hicieron necesaria la
sustitución de los CPO’s KANCUN 93 por una nueva emisión llevada a
cabo durante el año 2002, derivada de los acuerdos tomados en la
Asamblea General Extraordinaria de Tenedores de los CPO’s de fecha
22 de enero de 2002, objeto del presente análisis y cuyas características
se describen a continuación:
El monto total de la Emisión fue de 579’058,900 UDIS (Quinientos
Setenta y Nueve Millones Cincuenta y Ocho Mil Novecientos) Certificados
de Participación Ordinarios (CPO’s) Amortizables, nominativos y
denominados en Unidades de Inversión (UDI’s):
 349’458,900 (Trescientos Cuarenta y Nueve Millones Cuatrocientos
Cincuenta y Ocho Mil Novecientos) CPO’s Clase “A” cuya clave de
pizarra es MAYAB02AU. Su plazo para la amortización es de 6,209
días, equivalentes a 34 periodos semestrales, su fecha de vencimiento
será el día 7 de febrero de 2019 y generan un rendimiento bruto anual,
sobre el saldo insoluto de su valor nominal, considerando una Tasa de
Interés Real Anual Bruta de 9.25% (nueve punto veinticinco por ciento)
fija durante la vigencia de la emisión,
 61’500,000 (Sesenta y Un Millones Quinientos Mil) CPO’s Clase “B”
con clave de pizarra MAYAB02BU. El plazo de esta Serie es de 6,876
días equivalentes a 37 períodos semestrales y un último período
irregular de 120 días, su fecha de vencimiento será el día 5 de
Diciembre del año 2020 y generan un rendimiento bruto anual, sobre
el saldo insoluto de su valor nominal, considerando una Tasa de
Interés Real Anual Bruta de 9.50% (nueve punto cincuenta por ciento)
fija durante la vigencia de la emisión, el pago de los intereses
establecidos para los CPO´s Clase “B” y la amortización de los
mismos será preferente a la amortización de los CPO´s Clase “S”,
pero subordinada respecto de la Clase “A” y
 168’100,000 (Ciento Sesenta y Ocho Millones Cien Mil) CPO’s Clase
“S” cuya clave de pizarra es MAYAB02SU. El plazo de esta Serie es
de 6,876 días equivalentes a 37 períodos semestrales y un último
período irregular de 120 días y su vencimiento será el día 5 de
Diciembre del año 2020.
Los CPO’s Clases A, B y S fueron colocados a valor nominal de 1 (Una)
UDI, teniendo la Emisión un valor total nominal de 579,058,900
(Quinientos Setenta y Nueve Millones Cincuenta y Ocho Mil Novecientas)
UDI’s, equivalentes al momento de su colocación a $1,781’291,723.24
(Un Mil Setecientos Ochenta y Un Millones Doscientos Noventa y Un Mil
Setecientos Veintitrés Pesos 24/100 M.N.), considerando que el valor de
la UDI a la fecha de emisión que fue de $3.076184.
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Características Principales de los CPO’s
Emisión
Denominación
Monto Total de la Emisión
Fecha de Emisión
Tasa de Interés
Pago de Intereses
Amortización Serie A
Fideicomitente
Fiduciario
Intermediario Colocador
Representante Común
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Unidades de inversión (UDI’s)
579’058,900 (Quinientos Setenta y Nueve Millones Cincuenta y Ocho Mil
Novecientos) UDI’s
349’458,900 (Trescientos Cuarenta y Nueve Millones
MAYAB02AU
Cuatrocientos Cincuenta y Ocho Mil Novecientos) UDI’s
61’500,000 (Sesenta y Un Millones Quinientos Mil)
MAYAB02BU
UDI’s
168’100,000 (Ciento Sesenta y Ocho Millones Cien Mil)
MAYAB02SU
UDI’s
Febrero 7, 2002
9.25% Real para la Serie A y 9.50% Real para la Serie B.
Semestralmente
Semestral con base a una Tabla previamente definida iniciando en
Agosto del 2005.
BBVA Bancomer, S.A. Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero
BBVA Bancomer por cuenta del Fideicomiso Constructor F/21935.
BBVA Bancomer, S.A. Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero
BBVA Bancomer.
Casa de Bolsa Multiva, S.A. de C.V., Grupo Financiero Multiva.
Value Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Value grupo Financiero
Los intereses que generan los CPO’s Clase A y B se liquidan
semestralmente a su equivalente en Moneda Nacional, el día 7 (siete) o,
si fuera inhábil, el siguiente día hábil de los meses de febrero y agosto de
cada año durante la vigencia de la emisión.
El pago de intereses a que tienen derecho los Tenedores de los CPO’s
Clase “A” se realiza por el Fiduciario con cargo a los fondos registrados
en dicha Fecha de Pago en la Cuenta de Rendimientos y Amortización de
la Clase “A” y, en el caso de que no sean suficientes tales fondos, se
utilizan los recursos necesarios de la Cuenta de Fondo de Contingencia
de los CPO’s Clase “S”; si persistiera la insuficiencia se utilizarán los
recursos necesarios de la Cuenta de Fondo de Contingencia de los
CPO’s Clase “B” y por último se utilizarían los recursos necesarios de la
Cuenta de Reserva de Liquidez. Para estos efectos, el Fiduciario llevará
a cabo las transferencias de fondos de conformidad con los términos
establecidos en la documentación legal relacionada a esta emisión.
A partir del 7 de agosto de 2005 y en cada una de las Fechas de Pago
siguientes, los Tenedores de los CPO’s Clase “A” tienen derecho a recibir
por parte del Fiduciario el pago por concepto de amortización de principal
de dichos CPO’s Clase “A”, el cual será igual a la cantidad que resulte de
multiplicar el porcentaje señalado, en la siguiente tabla, que corresponda
a la Fecha de Pago respectiva por el valor nominal inicial de los CPO’s de
la Clase “A”, es decir, por la cantidad de 349,458,900 (Trescientos
Cuarenta y Nueve Millones Cuatrocientos Cincuenta y Ocho Mil
Novecientas) UDI’s. El resultado se multiplicará por el valor de la UDI
publicado por el Banco de México en el Diario Oficial de la Federación,
correspondiente a dicha Fecha de Pago:
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El pago de las amortizaciones de principal a que tienen derecho los
Tenedores de los CPO’s Clase “A” se realiza por el Fiduciario con cargo a
los fondos registrados en dicha Fecha de Pago en Cuenta de
Rendimientos y Amortización de los CPO’s Clase “A”. En el caso de que
los recursos existentes en dicha cuenta no sean suficientes se utilizarán
los recursos necesarios de la Cuenta de Fondo de Contingencia de los
CPO’s Clase “S”, si persistiera la insuficiencia se utilizarán los recursos
necesarios de la Cuenta de Fondo de Contingencia de los CPO’s Clase
“B” y por último se utilizarían los recursos necesarios de la Cuenta de
Reserva de Liquidez. Todas las amortizaciones del valor nominal de los
CPO’s se denominarán en UDI’s y se pagarán en pesos Moneda
Nacional al valor de la UDI, de la fecha de pago que corresponda,
publicado por el Banco de México en el Diario Oficial de la Federación.
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Subordinación de las Clases
El pago de los rendimientos y amortización del valor nominal de los
CPO’s Clase “B”, está subordinado al pago preferencial de intereses y
amortización del valor nominal de los CPO’s Clase “A”. Las
amortizaciones correspondientes a los CPO’s Clase “B” serán pagados
después de que los rendimientos de los CPO’s Clase “A” sean
íntegramente pagados y se haya constituido la Reserva de Liquidez de la
Clase “A” que señala la documentación legal relacionada con la Emisión,
sujeto a la condición de que el flujo operativo, entendido como la
diferencia entre los ingresos totales provenientes de la Concesión y los
egresos correspondientes a los numerales 1 a 5 del inciso e) de la
cláusula Quinta del Contrato de Fideicomiso, sea igual a 1.5 veces el
pago de los rendimientos y amortización de los CPO’s Clase “A” en la
Fecha de Pago correspondiente.
Los CPO’S Clase “S” estarán subordinados a los CPO’s Clases “A” y “B”
por lo que los pagos correspondientes al tenedor de los CPO’s Clase “S”
se cubrirán hasta que los tenedores de los CPO’s Clases “A” y “B” hayan
recibido la cantidad de principal y rendimientos que les corresponda en
esa fecha de pago, y además, que el importe de la Cuenta de Reserva de
Liquidez de la Clase “A” y la Cuenta de Fondo de Contingencia de la
Clase “B” sean equivalentes al saldo insoluto que corresponda a ambas
Clases.
En cada fecha de pago se depositará en la Cuenta de Fondo de
Contingencia de la Clase “S” el excedente de la Cuenta de Reserva de
Liquidez así como de la de Fondo de Contingencia de la Clase “B”,
después de que todas las cantidades adeudadas a los Tenedores de los
CPO’s Clases “A” y “B” correspondientes a dicha fecha de pago, hayan
sido íntegramente pagadas.
Al momento de adquirir los CPO’s Clases “A” y “B”, según sea el caso,
cada tenedor aceptó que una vez que haya recibido la amortización del
valor nominal de los CPO’s de que sea tenedor, más los rendimientos
devengados con respecto al mismo, de acuerdo con los términos y
condiciones previstos en la documentación legal relacionada con la
Emisión, cualquier monto excedente que se genere del patrimonio del
Fideicomiso corresponderá a los tenedores de los CPO’s pendientes de
amortizar de su valor nominal, por lo que, si los CPO’s Clases “A” y “B”
hubieran sido amortizados, dicho monto corresponderá a los Tenedores
del CPO’s Clase “S” hasta por el monto de su valor nominal.
Amortización Anticipada
A partir del doceavo (12avo) año de vigencia de la Emisión, el Fiduciario
se reserva el derecho de amortizar anticipadamente los CPO´s Clases A
y B a su valor nominal a esa fecha insoluto, considerando el valor de la
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HR A
HR B
UDI correspondiente a la fecha en que se realice dicha amortización, de
conformidad con lo previsto en el Contrato de Fideicomiso.
La amortización anticipada solo podrá llevarse a cabo en una Fecha de
Pago por la totalidad de los CPO´s de cada una de las Clases A y B. Los
CPO´s Clase “B” solo podrán ser amortizados en forma anticipada si el
valor nominal de los CPO´s Clase “A” ha sido íntegramente amortizado.
En el caso de que se lleve a cabo la amortización anticipada de los
CPO´s Clase “A” y posteriormente los CPO´s Clase “B”, sus tenedores
tendrán derecho a recibir el monto total del saldo de la Clase de dichos
CPO´s más los rendimientos devengados y no pagados hasta la Fecha
de Pago en que se haga la amortización total más la Prima de Prepago,
en su caso.
Reserva de Liquidez
El propósito de la reserva es proveer de liquidez a las distribuciones y
disminuir el riesgo de falta de pago de los CPO’s Clase “A”. Una vez que
se hayan cubierto los saldos requeridos en las cuentas relativas a los
gastos, rendimientos y amortización, el Fiduciario deposita en la cuenta
de Reserva de Liquidez, el saldo excedente que exista después de hacer
las distribuciones anteriores, hasta que el saldo en dicha cuenta sea
equivalente al valor en moneda nacional del saldo insoluto de los CPO’s
Clase “A” en ese mismo periodo.
La reserva de liquidez se conformó inicialmente por la cantidad de
$50’000,000.00 (Cincuenta Millones de Pesos 00/100 M.N.) con cargo a
los recursos de la colocación y al cierre del mes de Septiembre del año
en curso, registra un saldo de $578’882,814 (Quinientos Setenta y Ocho
Millones Ochocientos Ochenta y dos Mil Ochocientos Catorce Pesos
Pesos 00/100 M.N.) mismos que, considerando el valor de la UDI de de
P$4.574007 reportado por el Banco de México al 8 de agosto de 2011,
equivalen a 126.559 millones de UDI’s, es decir, al 44.14% del Saldo
Insoluto de la Clase “A” y al 24.51% del Saldo Insoluto total
correspondiente a las 3 series emitidas.
Los fondos necesarios para pagar a los Tenedores de los CPO’S Clase
“A” los rendimientos a que tienen derecho provienen del importe total que
se obtiene de los Derechos de Cobro así como por los rendimientos que
se generan por la inversión de los recursos líquidos depositados en las
Cuentas del Fideicomiso, una vez que han sido cubiertos los gastos
establecidos en la prelación de pagos.
En el caso de que las cantidades aportadas al Fideicomiso, provenientes
de los Derechos de Cobro, no sean suficientes para cubrir a los
tenedores de los CPO’S Clase “A” los rendimientos y el valor de
amortización de los mismos, el Fiduciario dispondrá de los recursos
necesarios de la Cuenta de Fondo de Contingencia de la Clase “S” y en
caso de que no cuente con los recursos necesarios, dispondrá del Fondo
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de Contingencia de la Clase “B” y por último de la Cuenta de Reserva de
Liquidez, hasta donde alcancen los recursos, previa notificación que
realice el Fiduciario al Representante Común.
Prelación de Pagos
De acuerdo con lo indicado en el Fideicomiso y en el Acta de Emisión el
Fiduciario procedió a realizar los pagos o transferencias enumerados a
continuación, y sujetos a las condiciones que se establecían para cada
uno de ellos.
1. Devolución al Fideicomiso Constructor F/21935 a efecto de que
“BBVA Bancomer” realice, en su carácter de fiduciaria de dicho
Fideicomiso el entero a favor de la Secretaría de Hacienda y Crédito
Público del Impuesto al Valor Agregado después de las
acreditaciones a que haya lugar.
2. Pago de la contraprestación a la SCT.
3. Operación de la Autopista.
4. Honorarios de Operación.
5. Mantenimiento Mayor y Menor.
6. Mantenimiento de la Emisión. En las fechas que correspondan, el
Fiduciario realizará el pago de los gastos correspondientes al
mantenimiento de la Emisión, a saber:
a. Honorarios Fiduciarios y del Representante Común.
b. Honorarios del Auditor Contable Externo, del Auditor de Operación
y Aforos Externo y del Supervisor Externo. Para el pago de los
honorarios previstos en ese inciso el Fiduciario requerirá la
instrucción respectiva del Comité Técnico.
c. Costo de mantenimiento de los títulos que documentan los CPO’s.
d. Honorarios de las agencias calificadoras por concepto de
mantenimiento de la calificación.
e. Los gastos necesarios para cumplir con las disposiciones
aplicables para mantener el registro de los CPO’s en el Registro
Nacional de Valores (RNV) a cargo de la Comisión Nacional
Bancaria y de Valores y su listado en la Bolsa Mexicana de
Valores (BMV) y aquellos derivados de cualquier publicación
relacionada con la Emisión.
f. Cualesquiera otros gastos necesarios para el debido
mantenimiento de la Emisión.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
Intereses y Amortización a los Tenedores de los CPO’s Clase “A”.
Intereses a los Tenedores de los CPO’s Clase “B”.
Reserva de Liquidez de la Clase “A”.
Amortización a los Tenedores de los CPO’s Clase “B”.
Fondo de Contingencia de la Clase “B”.
Amortización a los Tenedores de los CPO’S Clase “S”.
Fondo de Contingencia de la Clase “S”.
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14. Amortizados en su totalidad los CPO’s Clases “A”, “B” y “S”, el
patrimonio fideicomitido será revertido en favor del Fideicomiso
Constructor F/21935.
Los fondos producto de la suscripción de los CPO’s (MAYAB02AU)
(78’858,900 CPO’S Clase “A”) fueron utilizados para el pago de adeudos
a cargo de los Fideicomiso Constructor F/21935 y Fideicomiso Emisor
F/23010-2, para el pago de los gastos y honorarios resultado de la
Emisión, así como para la creación de la Reserva de Liquidez como se
describe en la cláusula Vigésima Octava del Acta de Emisión.
Los CPO’s para el Canje se destinaron precisamente para ser canjeados
por los CPO’s KANKUN 93, quedando estos últimos cancelados a partir
de que se concretó la oferta de venta e intercambio respectiva.
Incumplimiento en el Pago de Intereses y/o Amortización
de los CPO’s Nuevos
La falta de pago de principal o intereses a que tengan derecho los
tenedores de los CPO’S NUEVOS, dará lugar a que el representante
Común de la Emisión convoque de inmediato a una Asamblea general de
Tenedores, a efecto de ser informados del incumplimiento de pago de que
se trate, debiendo resolver la Asamblea lo que proceda de acuerdo a las
disposiciones legales aplicables y/o contrato de FIDEICOMISO EMISIOR
F/23010-2.
De la Contraprestación a la SCT
Consorcio del Mayab está obligado a pagar al Gobierno Federal como
contraprestación por la explotación de la Autopista el 0.5% (cero punto
cinco por ciento) de los ingresos tarifados que reciba anualmente, de
conformidad con lo estipulado en el Título de Concesión.
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Certificados de Participación Ordinaria Amortizables
MAYAB02AU, MAYAB02BU & MAYAB02SU
Consorcio del Mayab, S. A. de C. V.
Mayo 31, 2012
HR AA+
HR A
HR B
Calificación de Infraestructura
La nueva alternativa en calificación de valores.
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de
Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y
entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al
cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad.
Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio.
www.hrratings.com
Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está
sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s)
metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:
Metodología de Calificación para la Emisión de deuda de Proyectos de Peaje (Carreteras). Marzo 2009.
Para
mayor
información
con
respecto
www.hrratings.com/es/metodologia.aspx
a
esta(s)
metodología(s),
favor
de
consultar
Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración
de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores. Las
calificaciones y/u opiniones no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u
operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto
en el artículo 7, fracción II y/o III, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.
HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni
certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa
información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de
emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y
desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a
cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se
encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o
criterios de calificación y las calificaciones vigentes.
Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no
necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para
cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a
reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor.
No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del
análisis elaborado sobre un escenario base.
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