ADMINISTRACION FINANCIERA Parte VI Capítulos 1 y 2. Cobertura

ADMINISTRACION FINANCIERA
Parte VI
Capítulos 1 y 2. Cobertura
de riesgos financieros.-
CPN. Juan Pablo Jorge
Ciencias Económicas
Tel. (02954) 456124/433049
jpjorge@speedy.com.ar
1
Sumario
1. Riesgos Financieros: identificación y tratamiento.2. Cobertura: Instrumentos financieros derivados.3. Operadores típicos.4. Contratos a futuro y a termino.5. Contratos de opción.6. Swaps.-
2
Riesgos
Concepto de Riesgo
• Riesgo del negocio
• Riesgo financieros
– Tasa de interés
– Tipo de cambio
– Precio Commodities
Contexto de creciente aumento en la volatilidad global. Crece la
exposición de las empresas a fuentes de riesgo financiero.
3
Riesgos financieros: identificación y
tratamiento
HORIZONTE DE PLANEAMIENTO
PROYECCIÓN DE FLUJO DE FONDOS
ANÁLISIS DE EXPOSICIÓN A RIESGOS
DECISIÓN
POSICIÓN ABIERTA
4
COMPENSACIÓN
COBERTURA
Gestión de los riesgos: Etapas
Identificación del Riesgo
¿Cuales riesgos definir ?
Alta dirección de la empresa:
Directorio. Los define
Medida del Riesgo
¿ Cuanto riesgo ?
Selección de técnicas de gestión del riesgo
Técnicas internas y
externas, transferencia
de riesgo a través de
productos derivados.
Implementación
Control
5
Alta dirección de la empresa:
Directorio. Los controla
Gerencia: Los gestiona
Riesgo
Girasol
Soja
6
Trigo
Riesgos financieros: Compensación
y Cobertura
COMPENSACIÓN
COBERTURA
Ê
É
ESTAS ESTRATEGIAS UTILIZAN
INSTRUMENTOS DERIVADOS
DERIVADOS: instrumentos que sus resultados consecuentes
de la toma de posición en ellos, son función del
comportamiento de un bien o variable subyacente.
Sus resultados
subyacente.
7
derivan
del
comportamiento
del
activo
Instrumentos financieros derivados
•
•
•
•
FUTUROS (Futures)
CONTRATOS A TERMINO ( Forwards)
OPCIONES (PUT – CALL)
SWAPS
SUBYACENTES MAS COMUNES
• Activos Reales: commodities agrícolas (trigo, maiz, soja,
girasol), cacao, café, azúcar, harina y aceite de soja, petróleo
crudo, oro, estaño, cobre, aluminio, por citar sólo algunos.
• Activos Financieros: títulos valores (bonos, acciones),
monedas.
• Activos Referenciales: índices bursátiles (Merval, S&P).
8
Operadores típicos
1.- QUIENES BUSCAN COBERTURAS (HEDGERS)
• La cobertura se busca realizando una
operación financiera que evite o reduzca el
riesgo de una determinada actividad
económica.
• Ej. Importador americano que debe pagar
una compra realizada en libras dentro de 120
días, pretendiendo cubrir riesgo cambiario
mediante el uso de un derivado.
• Ej. Productor agropecuario que venderá trigo
dentro de tres meses y pretende cubrirse del
riesgo de variación del precio mediante un
derivado.
9
Operadores típicos
2.- QUIENES ESPECULAN
• Para los especuladores, los mercados a
futuro
posibilitan
el
apalancamiento
financiero.
• Apostando a determinado comportamiento de
un activo toman posición en él.- Ej. Ud. cree
que el peso se depreciará un
X% en
Argentina en los próximos 60 días y decide
tomar posición utilizando derivados.
• Los especuladores son quienes dan liquidez
al mercado, aceptando el riesgo que le
traspasa quien quiere cubrirse del mismo.
10
Operadores típicos
3.- QUIENES BUSCAN GANANCIAS DE ARBITRAJE
El arbitrajista pretende identificar imperfecciones
en la formación de precios, con lo que toman
posiciones en los mercados que les produzcan un
beneficio económico libre de riesgo. Ejemplo
cotización de valores a diferentes precios en dos o
más mercados.
Ej. una acción de una empresa que cotiza a U$S 172
en New York y £100 en Londres, siendo la cotización
U$S 1.75 por £. Se compran acciones en NY y se
venden en Londres obteniendo una ganancia libre de
riesgo, sin costos de transacción, de: U$S(175 – 172)
= 3 U$S.11
Contratos a Término (forwards) y a
Futuro (futures)
Contrato en virtud del cual las partes acuerdan en el
presente la compra o venta de determinado activo en
una fecha futura a un precio establecido hoy.
SE ELIMINA EL RIESGO
Elementos Comunes:
• Ambas partes se obligan:
– a comprar en el futuro (el comprador) = Posición larga (long)
– a vender en el futuro (el vendedor ) = Posición corta (short)
• Operación se concierta en el presente para ser liquidada (entrega y
pago) en el futuro.
• Operación de resultados simétricos.
Existen, además, muchas diferencias entre uno y otro contrato.-
12
Contratos a Término (forwards) y a Futuro
(futures)
FUTURO: Mayor liquidez, mayor rigidez y sin riesgo
de crédito que el contrato a término (forward)
13
POSICIÓN VENDEDORA (CORTA)
Result.
Venta de un futuro
(forward) (posición
corta)
Ganancia
0
Precio Ejercicio
Pérdida
14
Precio contado
al mes de
vencimiento
POSICIÓN COMPRADORA (LARGA)
Result.
Ganancia
0
Precio Ejercicio
Pérdida
Compra de un
futuro (posición
larga)
15
Precio contado
al mes de
vencimiento
Contratos de opción
DEFINICION:
Es un Contrato que proporciona al tenedor de la
OPCION el derecho (no la obligación) a comprar o
vender un determinado activo objeto a un precio
determinado en una fecha futura (Opción Europea) o
hasta un plazo determinado (Opción Americana).
SE ELIMINAN LOS EFECTOS
NOCIVOS DEL RIESGO
16
Tipos de opción
a) Respecto al tipo de derecho
• OPCION CALL
= Derecho a Comprar el activo subyacente
en o hasta una fecha determinada a un cierto precio acordado.
• OPCION PUT
= Derecho a Vender el activo subyacente.
b) Respecto de Tiempo de ejercicio
• OPCION EUROPEA:
vencimiento especificada.
Sólo puede ejercerse en la fecha de
• OPCION AMERICANA:
Puede ejercerse en cualquier
momento hasta su fecha de vencimiento
17
Tipos de opción
COMPRADOR, TITULAR O TOMADOR
VENDEDOR, COLOCADOR O LANZADOR
18
PARTES
CALL
PUT
COMPRADOR
(paga la prima)
Derecho a Comprar
Derecho a Vender
VENDEDOR
(cobra la prima)
Obligación de vender
Obligación de comprar
Diferencias entre Futuros y Opciones
FUTUROS
COMPRADOR Y
VENDEDOR
19
OPCIONES
RIESGOS
COMPRADOR Y
VENDEDOR
Resultados simétricos
UTILIDAD
DEPOSITAN AMBAS
PARTES
GARANTIA
FIJAR PRECIO
OBJETIVO
VENDEDOR UNICAMENTE
VENDEDOR: PRIMA
COMPRADOR: ILIMITADA
Resultados asimétricos
SOLAMENTE EL
VENDEDOR
ASEGURAR PRECIO
Terminología utilizada (contrato)
• Activo Subyacente: Activo contrato de la opción.
• Precio de Ejercicio (Strike Price) : Es el precio estipulado en
el contrato al que se
efectúa el derecho que da
la opción
• Prima : Es el Precio
de la opción
• Ejercicio : Se refiere a la decisión del Tenedor (Comprador) de
requerir al emisor (o Lanzador) que cumpla con las
condiciones del contrato (de comprar o vender).
• Plazo :
20
Es el periodo de tiempo en el cual se puede ejercer la
opción
Terminología utilizada
• Break Even Point :
Es el Valor que debe tener el Activo
Objeto para que el Tenedor de la opción no
tenga utilidad ni perdidas. Paga el costo de la
Prima.
• In the Money :
Aquella opción que produce un flujo de caja
positivo si fuese ejercida inmediatamente.
• At the money :
Produce un flujo de caja cero si es ejercida
inmediatamente.
• Out of the Money :
Produce un flujo de caja negativo si es
ejercida.
• Valor Intrínseco:
21
Máximo valor entre cero y el valor que tendría la opción
si fuese ejercida.
Perfil de resultados de un call (tomador)
At-the-money
Out-of–the money
Prima pagada
Breakeven
Precio de
ejercicio
22
In–the money
Perfil de resultados de un call (tomador)
P. Ejerc. (K) = 350
Precio
250
300
345
350
355
360
365
370
425
Prima Valor In.
10
0
10
0
10
0
10
0
10
5
10
10
10
15
10
20
10
75
Resultado
-10
-10
-10
-10
-5
0
5
10
65
360
POSICION COMPRADA DE
CALL.
Esta Posición tiene un valor
intrínseco si al ejercerse
proporciona valor(marginal).
R=max(St- K;0)
23
Perfil de resultados de un put (tomador)
P. Ejerc. (K) = 350
Precio
250
300
325
340
345
350
375
400
425
Prima Valor In.
10
100
10
50
10
25
10
10
10
5
10
0
10
0
10
0
10
0
Resultado
90
40
15
0
-5
-10
-10
-10
-10
POSICION COMPRADA DE
PUT.
340
Esta Posición tiene un valor
intrínseco si al ejercerse
proporciona valor(marginal).
R=max(K- St;0)
24
Perfil de resultados de un call (lanzador)
P. Ejerc. (K) = 350
Precio
250
275
325
340
350
360
400
425
450
Prima
10
10
10
10
10
10
10
10
10
Valor In.
0
0
0
0
0
10
-50
-75
-100
Resultado
10
10
10
10
10
0
-40
-65
-90
360
El beneficio del lanzador de la
Opción Call lo obtiene al NO ser
ejercido.
Al efectuarse el ejercicio
DISMINUYE su rentabilidad,
teniendo un Nivel de PERDIDAS
ilimitado.
25
Perfil de resultados de un put (lanzador)
P. Ejerc. (K) = 350
Precio
250
330
335
340
345
350
375
400
450
Prima
10
10
10
10
10
10
10
10
10
Valor In.
-100
-20
-15
-10
-5
0
0
0
0
Resultado
-90
-10
-5
0
5
10
10
10
10
340
El beneficio del lanzador de la
Opción PUT lo obtiene solo si
es ejercido.
Al efectuarse el ejercicio
DISMINUYE su rentabilidad,
teniendo un Nivel de
PERDIDAS limitado al VALOR
TOTAL (K – P).
26
Precios de contado y de futuro
PRODUCTOS FINANCIEROS (Bonos, acciones):
Precio de contado
Tasa de interés
Dividendo/Renta que devenga el activo en el período
MONEDAS:
Tipo de contado (moneda A/B)
Tasa de interés moneda A
Tasa de interés moneda B
BIENES:
Precio de contado
Tasa de interés
Costos de almacenamiento y administración stocks
Rendimiento de posesión de bien objeto del contrato
27
Opciones: Prima
Es el precio del derecho objeto de la opción. La prima
es lo que cotiza, dados que los demás elementos
están estandarizados
PRIMA = Valor Intrínseco + Valor Temporal
Determinantes del valor de la opción:
28
ƒ
Precio de mercado del subyacente
ƒ
Precio de ejercicio de la opción
ƒ
Fecha de vencimiento
ƒ
Volatilidad del subyacente
ƒ
Tasa de interés
ƒ
Dividendos en efectivo
Opciones: efectos en su valor a causa de un
incremento en cada factor
FACTORES
PUT
CALL
PRECIO DEL ACTIVO
-
+
PRECIO DE EJERCICIO
+
+
+
+
+
+
+
TASA DE INTERES
DIVIDENDOS
VENCIMIENTO
VOLATILIDAD
29
Valor Intrínseco
Valor Temporal
SWAPS
Un SWAP es un acuerdo privado entre dos agentes económicos
para intercambiar flujos de fondos futuros de acuerdo a una
fórmula pre acordada:
SWAP = PERMUTA/CANJE
SWAP DE INTERES:
•acuerdo entre dos partes
•para cambiar una corriente
de flujos monetarios
•expresados en la misma
moneda
•pero calculados sobre
diferentes bases
30
SWAP DE DIVISAS:
•acuerdo entre dos partes
•para cambiar una corriente
de flujos monetarios
•expresados en diferentes
divisas
•calculados sobre bases
diferentes o iguales
SWAPS
SWAPS DE TASA DE INTERES: “A” se
compromete a pagar a “B” un flujo de pagos
determinado sobre cierto capital a una cierta
tasa de interés fija durante determinado período
de tiempo, mientras que “B” se compromete a
pagar a “A” el flujo resultante de aplicar sobre el
mismo capital y por el mismo período de tiempo
una tasa de interés variable o flotante. El
instrumento permite, por caso, transformar un
préstamo a tasa fija en otro a tasa flotante o
viceversa. No hay intercambio de los
principales, solamente de los intereses.
31
SWAPS
SWAPS DE MONEDAS:
“A” tomó un
préstamo en dólares a determinada tasa fija
y canjea, vía el SWAP, el flujo de fondos que
implica la devolución de dicho préstamo a
otro sujeto “B” quien a cambio de recibir tal
flujo en dólares se compromete a entregar
un flujo en euros.- Se trata de un mecanismo
para canjear un préstamo en un moneda por
un préstamo en otra moneda. En la práctica
los flujos canjeados pueden ser ambos a
tasa fija o flotante, o uno a tasa fija y el otro
a tasa flotante.
32
SWAPS Tasa de interés
Banco A tiene financiación al 10%
fijo o Libor + 0,25%
desea endeudarse a tasa flotante para
calzar con las oscilaciones en los
préstamos que otorgó a tasa flotante
Empresa B tiene financiación a Libor
más 0,75%
desea endeudarse a tasa fija a efectos
de conocer con seguridad su costo
financiero. A tasa fija le ofrecen el 11,5%
1) El banco A emite bonos a tasa fija 10% por valor de 100 millones de dólares.
Bajo las condiciones del contrato de swap, él pagará los intereses sobre el Libor
de los 100 millones de dólares al banco de inversión que hace de intermediario
financiero y recibirá a cambio, el 10,30% fijo. El banco deberá acudir al
mercado de tasas fijas y no al de tasas flotantes porque es en dicho mercado
donde obtiene la mayor ventaja con respecto a la empresa.
2) La empresa B solicitará un préstamo de 100 millones por el que pagará una tasa
Libor + 0,75%. Bajo las condiciones del swap, acabará pagando el 10,40% fijo
al banco de inversión, a cambio de recibir intereses flotantes sobre Libor.
33
SWAPS Tasa de interés
Fijo
10,30%
Banco A
Bco inversión
Libor
10% fijo
100 mill.
34
Fijo
10,40%
Empresa B
Libor
Libor + 0,75%
100 mill.
SWAPS Tasa de interés
Ahorros para cada parte
banco A
Cobros por el acuerdo swap
Pagos por el acuerdo swap
Pagos por interés fijo de bonos
Costo efectivo de endeudamiento
Costo de conseguir su propia tasa flotante
Ahorro conseguido a través del swap
empresa B
Cobros por el acuerdo swap
Pagos por el acuerdo swap
Pagos por interés flotante de crédito
Costo efectivo de endeudamiento
Costo de conseguir su propia tasa flotante
Ahorro conseguido a través del swap
35
10,30%
LIBOR
10,00%
LIBOR - 0,30%
LIBOR + 0,25%
0,55%
LIBOR
10,40%
LIBOR + 0,75%
11,15%
11,50%
0,35%