Informe de calificación PEG USD2

INFORME DE CALIFICACIÓN
/MAYO 2013
ALEMÁN PARAGUAYO CANADIENSE S.A.E. |ALPACASA|
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL: USD2
CALIFICACIÓN
ASIGNADA
CALIFICACIÓN
22/05/2013
P.E.G. USD2
TENDENCIA
pyB
BBB
ESTABLE
Créditos
15.392 15.558
15.000
Inventarios
10.848
10.000
5.000
7.021 7.446
6.087
5.994
4.766
3.405
3.462
Otros Activos
Propiedad,
Planta y Equipos
TOTAL ACTIVO
dic-12
dic-11
dic-10
dic-09
dic-08
0
PRINCIPALES RUBROS DEL PASIVO Y EL PATRIMONIO NETO
(En millones de G.)
10.000
8.177
8.000
7.215
6.000
4.000
7.822
7.737
4.446
Deudas
Comerciales
Deudas
Financieras
Bonos Emitidos
Obligaciones con
Socios
Bonos Emitidos
2.624
2.000
0
TOTAL PASIVO
PATRIMONIO
NETO
dic-12
dic-11
dic-10
dic-09
dic-08
-2.000
Indicadores de Solvencia y Leverage
(En Veces)
1,20
1,13
359,22
Nivel de
Endeudamiento
0,99
1,00
0,80
Recurso Propios
0,60
0,50
Apalancamiento
0,40
22,00 11,37
4,12
2,64
dic-11
dic-10
dic-09
dic-08
0,00
dic-12
0,20
14%
7%
5%
5%
6%
4%
3%
dic-11
dic-10
dic-09
4%
dic-08
5%
dic-12
8%
Analista: Econ. Oscar Daniel Colmán Alarcón
ocolman@solventa.com.py
Tel.: (+595 21) 660 439 (+595 21) 661 209
““La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender, mantener un
determinado valor o realizar una inversión, ni un aval o garantía de una inversión, emisión o su emisor”
La calificación asignada a ALPACASA para su Programa de Emisión Global USD2
refleja el grado de desarrollo de su perfil de negocio, las crecientes exportaciones a
mercados internacionales y el proceso de diversificación de sus cultivos y
productos, alcanzados con un adecuado control de calidad. Considera, a su vez,
la gestión de su conducción estratégica, la generación de resultados operativos
netos y los indicadores financieros alcanzados.
Por su parte, la empresa se encuentra expuesta directamente al desempeño
económico de los EE.UU., Europa, China e India, destinos de toda su producción, y
considerando que aproximadamente el 50% se concentra en Europa. Una
variación adversa en el tipo de cambio podría afectar su posición patrimonial,
mientras que mayores niveles de apalancamiento y endeudamiento por el fondeo
obtenido desde el mercado de valores, eventualmente presionarían sobre el nivel
de cobertura de gastos financieros.
ALPACASA es una empresa familiar fundada en el año 1998, que se dedica al
acopio, destilación, rectificación y exportación de aceites esenciales dirigidos a las
industrias internacionales de fragancias y sabores. La propiedad mayoritariamente
pertenece a la familia Janz Janzen, teniendo a su principal accionista con el 71,75%
de las acciones.
La operatividad de la empresa está enfocada a la producción de aceites de
esencias de Palo Santo, Incienso Rojo, Petit Grain, Vetiver, Palma Rosa, Eucaliptus y
Citriodora, entre otros. Los principales productos exportados con presencia en el
mercado de los perfumes son Vetiver, Palo Santo y Petit Grain.
Posee la mayor fábrica instalada de destilación de esencias del país, situado en el
distrito de Jejuí, San Pedro, cercano a los centros de abastecimiento como los
distritos de Cruce Liberación y Gral. Resquín, así como Concepción y Chaco Boreal.
En la misma trabajan de forma directa 44 personas, de las cuales 30 operarios son
tercerizados, mientras que para el acopio se ocupan a más de 120 pequeños
productores de Ybype y Sanguina Cue.
Cobertura de
Gastos Financieros
La comercialización de los productos incluye luego del control de calidad, el envío
de las muestras de los productos a los clientes para su aceptación, posteriormente
se recibe el pedido del cliente y se procesa su exportación. Los pagos se realizan
luego de la verificación de los productos con las muestras. Los productos son
exportados a clientes de Estados Unidos, Francia, Italia, Alemania, Inglaterra,
España, China e India.
ROA Anualizado
(%)
Las ventas han registrado un crecimiento gradual en sus niveles, evidenciándose
una mayor participación de la empresa en la provisión de aceites y el aumento de
su capacidad productiva.
Indicadores de Rentabilidad
(En veces)
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
CORTE DE CALIFICACIÓN: DICIEMBRE/2012
FUNDAMENTOS
PRINCPALES RUBROS DEL ACTIVO
(En millones de G.)
20.000
MONTO MÁXIMO: USD 2.500.000
ROE Anualizado
(%)
Por su parte, el desempeño de sus márgenes operativos durante el 2012 se ha visto
limitado por el crecimiento de los gastos operativos y por una menor demanda
registrada por la crisis existente en Europa y EE.UU. Esto ha incidido levemente para
alcanzar mayores resultados netos, que al cierre de diciembre de 2012 han
representado 3,06% de las ventas totales.
Otro aspecto considerable es que sus indicadores financieros han demostrado una mejor performance en los últimos años,
producto de una adecuada gestión administrativa, que ha buscado alcanzar un equilibrio en su relación coste/beneficio.
En tal sentido, la empresa ha mantenido una baja posición de endeudamiento y un adecuado nivel de rentabilidad, el cual
ha sido acompañado por una mejora en la eficiencia de su actividad y gestión operacional.
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2
(APC) ALEMÁN, PARAGUAYO, CANADIENSE S.A.
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INFORME DE CALIFICACIÓN
/MAYO 2013
TENDENCIA
La tendencia de la calificación es “Estable”, considerando que el acceso a un fondeo de más largo plazo refleje una mayor
generación de ingresos netos que permitan acompañar el crecimiento de los negocios, alcanzar una mayor participación
en la provisión de aceites esenciales y el fortalecimiento de sus fondos propios, así como aumentar su cobertura financiera.
Por su parte, Solventa mantiene la expectativa de una mejora en la performance de sus indicadores financieros ante un
escenario de crecimiento, acompañado del incremento de sus exportaciones y de un financiamiento más ajustado a sus
necesidades de fondeo. Lo dicho, se traduciría en el mejoramiento gradual de sus condiciones financieras y económicas,
además del aprovechamiento de la capacidad instalada de su planta industrial, el aumento de la cosecha de sus cultivos
y, el desarrollo de sus mercados en el exterior.
FORTALEZAS








La Planta Industrial instalada tiene una amplia capacidad con un importante Laboratorio de Control de Calidad,
siendo la mayor destilería de aceites de esencias del País.
La ubicación geográfica de su Fábrica, muy próxima a los centros de acopio, le permite una disponibilidad
permanente para el abastecimiento de materias primas originarias de San Pedro, Concepción y Chaco Boreal.
Amplia variedad de aceites esenciales, con perspectivas de mayor crecimiento conforme a su plan estratégico y
de financiamiento de largo plazo.
La cartera de clientes está conformada por empresas pertenecientes a las Industrias de perfumería y de sabores,
de prestigiosas marcas situadas en EE.UU, Francia, Italia, Alemania, Inglaterra, España, China, India y Brasil, entre
otros.
Adecuada experiencia y trayectoria de su conducción, destacándose el gradual crecimiento y expansión.
La empresa cuenta con los permisos habilitantes de instituciones de supervisión y control como la SEAM, INFONA,
INTN y la Municipalidad Local.
Bajo nivel de competencia en la Industria de Esencias, considerando el número de competidores y que la
demanda de los productos se encuentra en el exterior.
Paraguay es un referente en la producción y exportación de aceites esenciales, sobre todo teniendo en cuenta
la demanda específicas de productos como el Petit Grain.
RIESGOS






Alta exposición a los ciclos económicos del mercado europeo, considerando que el 50% de su producción va
orientada a ese segmento de mercado.
Una disminución en la cotización del tipo de cambio podría afectar la compra de materias primas y a los
resultados económicos de la empresa, considerando que sus productos son exportados en su totalidad y que el
abastecimiento se hace en moneda local.
Eventuales movilizaciones sociales y cortes de ruta en la zona podrían afectar a los canales de abastecimiento y
producción, lo que conllevaría un retraso en la provisión de productos al exterior.
Variaciones hacia la baja del precio de las esencias a nivel mundial o una estabilidad permanente de las mismas
podrían acotar el flujo corriente de recursos.
Una menor capacidad de generación de resultados netos, podría incidir en su posición de cobertura de gastos
financieros.
Importante concentración de funciones en la estructura organizacional, aun cuando existe una política de
fortalecimiento gradual de la misma.
POSICIONAMIENTO Y CARACTERÍSTICAS DE LA INDUSTRIA
La empresa ALPACA ha registrado un aumento en la participación de la oferta de aceites esenciales en la industria
internacional de perfumería y sabores, diversificando sus productos y siendo la única empresa en Paraguay en fabricar
cuatro cultivos tradicionales de aceites esenciales.
Actualmente, las Industrias de Perfumerías y de Sabores se encuentran en constante crecimiento marcado por el
incremento de la demanda internacional de aceites esenciales desde países de la Eurozona y Asia, así como desde los
EE.UU de Norteamérica, donde están concentradas las empresas y marcas más prestigiosas de estas industrias.
Conforme a las informaciones publicadas por agencias especializadas en el estudio de los aceites esenciales, estas
industrias utilizan unas 300 materias primas de origen vegetal a nivel mundial, se espera que la misma siga expandiéndose
principalmente desde Europa y Asia, sobre todo de aquellos productos derivados de petit grain, lemon grass, mentas,
citronela, vetiver, cedro, eucaliptus (citriodora), lavandas y lavandines, que concentran más del 80% del mercado mundial.
En nuestro País, existe una amplia variedad de aceites esenciales que provienen de las plantas cítricas, balsámicas, mentas
y lavandas, mediante el cual exporta aceites esenciales extraídos de la Menta, Petit Grain, Palo Santo, Cabreúva y otros de
menor participación aún explicados por ser de tipo exóticos. Las principales exportaciones paraguayas de aceites
esenciales son de Menta, Petit Grain, Palo Santo, Cabreúva y entre otros.
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2
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/MAYO 2013
Paraguay es un referente internacional en la producción de Petit Grain y otras esencias, siendo la principal exportadora de
esencias Amigo & Arditi S.A., seguidos en menor medida por las empresas Alemán Paraguayo Canadiense SA (ALPACASA) y
Wilhelm S.A., con crecientes participaciones a nivel local.
Otras empresas que exportan específicamente algunas esencias son Frutika, la Sociedad Cooperativa Chortitzer Komitee
Ltda., Grupo Neroly S.A., SAF Krauch y Cía., Aliaga S.A., A.J.Vierci, Agripotencial SRL, Paraguay Esencias, Agro Esencia S.A.,
Provence Paraguay S.A.
ALPACA S.A. mediante un proceso de diversificación de la producción de aceites esenciales y de sus controles de calidad
se ha posicionado como un importante proveedor local de especies nativas y exóticas para el mercado Europeo, EE.UU y
Asiático. Es la única empresa que industrializa los cuatro cultivos tradicionales de los aceites esenciales como el Guaiac
Wood, cabreúva, petit grain y vetiver, en sus diferentes versiones y calidades.
La empresa se encuentra incrementando la superficie de cultivos propios de citronela, citriodora, palmarosa, entre otros,
con el propósito de obtener un mayor rendimiento, ampliando la producción de aceites esenciales.
Para el efecto, ha concluido con un proceso de fortalecimiento y adecuación de su Planta Industrial, considerada como la
más grande del país por su potencial de producción, producto de las importantes inversiones realizadas. Ha incrementado
su capacidad de desarrollo y oferta de aceites esenciales, ampliando su capacidad de producción industrial y volumen de
negocios, basado en un programa de extensión agraria en tierras de su propiedad.
Las instalaciones industriales se encuentran en el distrito de Jejuí, San Pedro, ubicado a unos 250 kilómetros al norte de la
capital de Paraguay, muy cercano a los centros de abastecimientos, principalmente de los asentamientos de Ybype,
Sanguina Cue y del Chaco Boreal originarios de las materias primas para la extracción de aceites esenciales.
La fabricación de estos productos se beneficia de una flexible estructura tributaria del país y de la baja presión existente,
sobre todo por constituirse en una Industria que procesa materias primas de origen nativo y exótico.
PERFIL DEL NEGOCIO
ALPACASA es una empresa familiar que produce y exporta aceites de esencias a las industrias de la perfumería y sabores,
principalmente a países de la Eurozona. Se abastece localmente mediante el trabajo efectuado con pequeños productores
de dos asentamientos de San Pedro, quienes reciben asistencia técnica y financiera.
La empresa fue fundada en 1998 por el Sr. David Janz Reimer para dedicarse a la construcción de estructuras metálicas
para tinglados y la venta de maderas para la construcción en el área metropolitana. Posteriormente, se ha instalado en
Jejui, San Pedro, para la producción de maderas aserradas como chapa, madera terciada y pisos de madera utilizados en
la fabricación de Parquet.
Posteriormente, la empresa se especializó en la extracción de aceites esenciales de madera vía arrastre de vapor, como el
cabreúva (Incienso Rojo) y Guaiac Wood (Palo Santo), y debido a los buenos resultados de éstos, vio la necesidad de
añadir otro aceite nativa de Paraguay, el petit grain.
Tras el fallecimiento de su fundador, su sucesor y principal accionista Karl Janz ha llevado a cabo importantes inversiones
que luego concluyen en la inauguración de una Planta Industrial de gran porte para la destilación de aceites esenciales,
que actualmente está equipada con tres fábricas conformadas por 46 difusores de extracción de esencias, impulsados por
grandes calderas con ante-hornos, una columna de rectificación, un deshidratador de alto vacio, un reactor-destilador
molecular para reacciones y un laboratorio de control de calidad de última generación, mediante el cual se constituye en
la destiladora más grande del país. Todos los equipos de destilación son de acero inoxidable luego de haber reemplazado
toda la línea de producción anterior.
Estas inversiones han permitido a la compañía controlar el contenido químico de cada aceite esencial, obtener la
capacidad de esterificación y la incursión en la destilación de otros aceites, como Lemmon Grass, obtenido de los campos
de los agricultores locales asentados en Ybype y Sanguina Cue, así como de Vetiver y Citronela de la propia granja de la
empresa, mediante su unidad de extensión agraria.
La empresa ha firmado un Contrato de tercerización con una empresa privada para que se encargue de la producción de
aceites esenciales, ocupando a 30 operarios de forma directa, quienes se encuentran a cargo de la empresa pero con
equipos que son de ALCAPASA.
Asimismo, trabaja con pequeños productores de San Pedro, quienes reciben asistencia técnica y financiera, ofreciéndole a
las familias locatarias la posibilidad de recibir instrucción y aplicarlos a sus propios campos, plantando especies que luego
son comprados por la propia ALPACASA que sirve como materia prima para la destilación.
Estos recursos técnicos y financieros son canalizados a través de la Cooperativa de Producción Jejui Guazu Ltda., fundado
por su principal accionista, quien es a su vez Presidente de la organización y responsable de la supervisión y administración.
En tal sentido, ALPACASA provee fondos para la Cooperativa, que a su vez financia a sus asociados mediante un plan de
acción y supervisión previamente establecido, donde los socios venden su materia prima de manera exclusiva a la
empresa. Las actividades desarrolladas dentro del programa ocupan de manera directa a aproximadamente 120
pequeños productores.
Los productos que industrializa la empresa son exportados principalmente a EE.UU. China, Singapur, Brasil y a la Eurozona,
que concentra el 50% de los aceites de esencias que son fabricados, los cuales son destinados a Francia, Italia, Alemania,
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Suiza, Inglaterra y España. La empresa ha iniciado desde el año 2011 el acopio de sésamo para su tratamiento, limpieza y
posterior exportación.
Entre sus principales productos se encuentran las siguientes esencias:
Aceite de Palo santo (Guaiac Wood): originario del Chaco Boreal paraguayo, utiliza principalmente los desechos de los
aserraderos y se obtiene por destilación a vapor. Es un árbol de 10 a 15 metros de alto, de apariencia retorcida y tortuosa,
de resina fragante, con olor a madera.
Aceite de Incienso Rojo (Cabreúva): originario del Este y Norte del Paraguay (Cancepción y Amambay) y el sur de Brasil y
Bolivia, se utilizan principalmente los desechos de los aserraderos y se obtiene por destilación a vapor. Es un árbol tropical de
altura agraciada de 12 a 15 mts de altura, es una madera muy dura, color rojizo, con olor aromático y con rosas.
Aceite de Petit Grain: originario de Paraguay, España, Francia y Marocco, se obtiene por destilación a vapor de sus hojas y
ramas tiernas de la naranja agria, es fuerte de gusto agridulce, con olor.
Aceite de Vetiver: originaria de áreas tropicales como la Indía, Brasil, Haiti, República Dominicana, Ceilan y Malasia y
cultivada en los distritos de Cruce Liberación y Gral. Resquin por pequeños productores con asistencia de ALPACASA,
obtenido su aceite por destilación a vapor de las raíces de la planta.
Eucalyptus (Citriodora): originario de Paraguay y Australia, se extrae de las hojas por destilación al vapor. El aceite con olor
a limón se emplea con fines fragance, por lo general en los jabones de menor costo, perfumes y desinfectantes.
También procesa aceites de otras vegetales como el Lemmon grass, palmarosa, acetato de guaic:
La empresa desarrolla sus operaciones industriales con un compromiso de sostenibilidad con el medio ambiente, utilizando
sólo madera previamente industrializada o deshechos de maderas, así como subproductos de la extracción de aceite
esencial. Cabe señalar, que la misma no recurre a prácticas como tala de árboles para la extracción de aceite esencial.
Para diversificar y ampliar la producción y acompañar el crecimiento de la empresa se ha inscripto como sociedad emisora
de títulos de oferta pública en el mercado de valores de Paraguay, a través del cual ha accedido a una fuente de
financiamiento de más largo plazo. Su primera emisión lo ha realizado en el año 2011, por un valor de USD 750.000,
permitiéndole a la empresa calzar su posición financiera y ampliar el stock de las materias primas.
Recientemente, para complementar su negocio de aromas, ALPACASA ha cerrado un acuerdo para la representación de
las fragancias VASSANA, una marca argentina, tanto en formato de fragancias como materia prima para la industria de
domisanitarios, que es comercializado en el mercado local
También, ha cumplido con los requerimientos normativos y de supervisión manteniendo la autorización y permisos de
Instituciones como la SEAM, el INFONA, el INTN y la Municipalidad de Jejui, del Departamento de San Pedro.
ADMINISTRACIÓN
ALPACASA es supervisada y administrada principalmente por su accionista mayoritario, apoyándose en la estructura
organizacional de la empresa que se encuentra en proceso de fortalecimiento y desarrollo. Asimismo, el área de producción
y extensión agraria es llevada a cabo por funcionarios de una importante experiencia.
El desarrollo de la conducción
estratégica
y
de
negocios
descansa
en
su
principal
accionista, los demás accionistas
ejercen una menor influencia en la
toma de decisiones. Sin embargo,
la administración de la empresa
responde
una
dirección
de
desarrollo comunitario, buscando
alcanzar ventajas comparativas y
alianzas estratégicas que puedan
potenciar el crecimiento de la
producción.
Su directorio está conformado por
cinco
integrantes
titulares,
habiendo un director suplente
conforme a sus Estatutos Sociales,
de los cuales el Presidente tiene
atribuciones sobre la producción
y
planificación
industrial,
y
mantiene activa participación en
los
diferentes
espacios
de
negociación y en los temas de
interés para la empresa a nivel
PLANA DIRECTIVA
Al cierre de diciembre de 2012
Directores
Cargo
Dirección del Área
Hans Karl Janz Janzen
Presidente
Abogado
Cinthia Diana Leguizamón
Baez
Mónica Trinidad de Janz
Vice- Presidente
Contadora Pública
Director Titular
Abogada y Escribana Pública
Elsie Janzen de Janz
Director Titular
Empresaria
Y enilda Verón Janz
Director Titular
Arquitecta
Isaak Penner Toews
Director Suplente
Ing. Comercial
Cooperativa Jejui Guazú
Ltda.
Presidente del Consejo de Administración
Asamblea
de
accionistas
Directorio
Presidencia
Expansion
Agraria
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2
Abastecimiento
de Materia Prima
Produccion
Terminación y
Control de
Calidad
Administración
& Finanazas
Comercial
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local e internacional. Por su parte, se ha establecido un adecuado sistema de sucesión de responsabilidades en caso de
ausencias e impedimentos de sus representantes.
La estructura organizativa actual ha demostrado una alta concentración de funciones de sus principales responsables,
limitando una mayor división de trabajo y especialización de funciones. Igualmente, esto ha permitido un involucramiento
más activo y permanente de su dirección sobre todo para alcanzar un mayor control de la cadena de comercialización y
distribución. Las áreas operativas se encuentran tercerizadas con funcionarios bajo el control de una empresa privada.
Asimismo, ha delegado el trabajo de contabilidad a una consultora quien se encarga de toda la parte tributaria y de
control, utilizando internamente un sistema informático de gestión Infotech para el manejo y supervisión de las
informaciones.
PROPIEDAD
El control del paquete accionario de ALPACASA la tiene la familia Janz Janzen, siendo su principal accionista el que
concentra el 71,75% de las acciones y mantiene una activa participación en la toma de decisiones. La última
capitalización resuelta por los accionistas fue en el año 2010.
La empresa Alemana Paraguaya Canadiense S.A., fue
fundada en el año 1998, la misma es controlada y
administrada íntegramente por el grupo familiar Janz
Janzen, que concentra el 100% de la propiedad. El
principal accionista y Presidente de la empresa es Hanz
Janz Janzen, el cual mantiene la mayor participación
dentro de la composición accionaria y ha desarrollado
una experiencia y trayectoria importante dentro de la
industria de esencias.
Composición Accionaria de ALPACASA
Al cierre de Diciembre de 2012
Accionistas
Hans Karl Janz Janzen
Elsie Janzen de Janz
Mónica Trinidad de Janz
Dave Holden Monroe
Hanne Janz de Holden
Heidi Caroline Janz de Coleman
TOTAL GENERAL
Capital
2.870.000.000
250.000.000
125.000.000
125.000.000
315.000.000
315.000.000
4.000.000.000
%
71,75%
6,25%
3,13%
3,13%
7,88%
7,88%
100,00%
Los fondos propios de la empresa han sido fortalecidos por
última vez en el año 2010, luego de la capitalización de G.
2.000 millones, lo cuales han contribuido a alcanzar un
capital integrado de G. 4.000 millones, conservado hasta diciembre de 2012. Este nivel de capital ha reflejado un indicador
de suficiencia patrimonial razonable para el tamaño de los negocios de la empresa y de las obligaciones contraídas con
terceros.
SITUACIÓN FINANCIERA
RENTABILIDAD Y MÁRGENES
El desempeño de los indicadores de rentabilidad de ALPACASA ha demostrado que su capacidad de generación de
ingresos estuvo acotada para expandir sus negocios, mejorar su posicionamiento y fortalecer sus fondos patrimoniales,
explicados por el crecimiento de su estructura de gastos.
12.000
Gastos Administrativos
6.000
4.779
Gastos Financieros
4%
dic-10
dic-09
328
Utilidad Bruta
Utilidad Neta
INDICADORES DE RENTABILIDAD
(En porcentaje)
16%
Asimismo, al cierre de diciembre de 2012, los gastos administrativos de la
empresa han subido en 26% en relación al año 2011, principalmente en
concepto de gastos operativos. Los gastos realizados durante el 2012 fueron
de G. 3.544 millones, lo que representa el 33,06% de las ventas del ejercicio.
Contrariamente, los gastos financieros han afectado en menor medida a
335
281
0
785
dic-11
2.000
dic-12
4.000
14%
Ventas
Costos
8.213
8.000
Entre los factores que han acotado mayores márgenes netos durante el
último periodo, se encuentra el nivel de costos de las mercaderías vendidas
que ha registrado un aumento del 28,9%, quedando su valor en G. 5.915
millones. Este valor ha sido superior al incremento registrado por las ventas.
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2
10.717
9.413
10.000
dic-08
14%
12%
ROA
10%
8%
8%
6%
2%
7%
4%
ROE
6%
5%
5%
5%
4%
3%
dic-12
dic-11
dic-10
0%
dic-09
Esto se debe principalmente al menor volumen de aceites esenciales
comprado por los países de la Eurozona, principal mercado que absorbe
más del 50% de las exportaciones de la empresa, debido a la presencia de
la crisis económica en esta zona. Cabe señalar que la empresa exporta el
100% de la producción de sus aceites esenciales a las industrias de
perfumerías y sabores ubicadas en Europa, EE.UU, Asia y Brasil.
INGRESOS, COSTOS Y GASTOS
(En millones de G.)
dic-08
Los ingresos provenientes de las ventas durante el año 2012 fueron de G.
10.717 millones, levemente superior al registrado a diciembre de 2011
cuando obtuvo G. 9.413 millones, representando un crecimiento del 13,85%.
Este resultado se ha encontrado por debajo de lo esperado para el periodo
analizado, sobre todo considerando las expectativas de alcanzar una meta
del 35%, luego del aumento de la capacidad instalada de la empresa y de
la diversificación de productos nativos y exóticos. En tal sentido, su
capacidad de generación se ha visto limitada
(APC) ALEMÁN, PARAGUAYO, CANADIENSE S.A.
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INFORME DE CALIFICACIÓN
/MAYO 2013
los resultados netos del ejercicio, explicado por la sustitución de deudas de corto plazo por aquellas de más largo plazo,
logrado mediante la primera emisión de bonos.
Teniendo en cuenta estos factores, el desempeño del margen operativo neto ha demostrado que la capacidad de
generación de ingresos de la empresa se encuentra acotada por el nivel de producción y comercialización de productos,
así como la estructura de gastos existentes. El margen operativo al cierre del último ejercicio fue de G. 406 millones, inferior
en 58,81% en relación al año 2011 debido principalmente al incremento de los gastos operativos.
La utilidad neta del ejercicio para el año 2012 fue de G. 406 millones, inferior en 53,72% al registrado en el año 2011.
Por su parte, los indicadores de rentabilidad como el ROA Y ROE han sido 3% y 5%, respectivamente. Los mismos se
encuentran en niveles por debajo del año 2011, debido a la disminución de la utilidad neta y leve incremento de sus
activos, así como a aumento de los fondos propios, explicados principalmente por la acumulación y retención de los
resultados de ejercicios anteriores.
CAPITALIZACIÓN
Si bien la empresa ha establecido una política de capitalización y dividendos conforme a una distribución mínima
porcentual anual mantiene utilidades acumuladas, las cuales se encuentran pendientes de un aumento del capital social de
la empresa.
El último aumento de capital efectuado por la empresa fue en el año 2010, cuando se integraron G. 2.000 millones al
capital constituido, el cual ha representado duplicar los recursos existentes de accionistas.
Durante el año 2012, no se han evidenciado nuevas integraciones de capital ni aumento de sus capitales sociales, aunque
si se ha observado una retención para la distribución o capitalización de utilidades acumuladas por G. 1.263 millones
El capital integrado al cierre de último ejercicio ha sido de G. 4.000 millones mantenido desde hace dos periodos, el cual
guarda una relación adecuada de recursos propios vs. los obtenidos con recursos de terceros.
ENDEUDAMIENTO Y SOLVENCIA
Durante los últimos años, ALPACASA ha demostrado una tendencia creciente de su endeudamiento, si bien el mismo se
encuentra aún en niveles adecuados para acompañar un mayor apalancamiento, su capacidad de ingresos netos ha
contribuido a una menor cobertura de gastos financieros.
El pasivo total de la empresa al cierre de diciembre de 2012 ha sido de G. 7.737 millones, inferior en 5,38% al registrado en el
año 2011, explicado principalmente por la cancelación importante de sus préstamos y de su primera emisión de bonos
realizada en el año 2011.
75%
1,13
50% Endeudamiento
0,50
0,33
0,50
25%
dic-12
0%
dic-11
0,20
Apalancamiento
0,53
0,43
dic-10
0,00
0,26
dic-09
0,50
Recursos
Propios
Nivel de
0,99
0,77
1,00
NIVEL DE COBERTURA DE GASTOS
(En veces)
11,4
Cobertura de
Activo
Permanente
2,6
4,1
1,10
1,19
1,02
1,03
1,05
dic-12
14,0
12,0
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
0,0
dic-11
Tomando en cuenta lo anterior, su indicador de endeudamiento se ha
reducido desde 0,50 hasta 0,47 veces, mientras que la participación de los
recursos propios se ha incrementado hasta 0,50 veces su activo total, que al
cierre de diciembre de 2012 fue de G. 15.558 millones, levemente superior
en 1,08% en relación al 2011. Esto ha permitido que su indicador de
apalancamiento haya disminuido desde 1,13 veces a 0,99 veces
0,80
0,67
0,50
dic-10
Por su parte, los recursos propios de la empresa se han incrementado
levemente durante el año 2012, siendo el valor de su Patrimonio Neto de G.
7.822 millones, lo que equivale un aumento del 8,41%.
1,50
100%
0,47
0,57
dic-09
Asimismo, la entidad ha registrado un incremento de su financiamiento
desde el sistema financiero, siendo su valor G. 4.446 millones, luego de un
crecimiento del 69,41% en relación al año 2011. Sin embargo, los gastos
financieros se han reducido desde G. 1.062 millones a G. 861 millones.
2,00
dic-08
La empresa tiene vigente compromisos por la emisión de bonos del año
2011 y que tiene vencimiento en el año 2013. El saldo al cierre del periodo
había alcanzado aproximadamente USD 525.000.
INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO
(En veces)
dic-08
Para el periodo analizado, el saldo de los compromisos corrientes
representa el 100% de su pasivo total, lo que indica la necesidad de
flexibilizar su estructura de financiamiento accediendo a un fondeo de más
largo plazo, lo que permitirá obtener un mayor tiempo de maduración para
su ciclo operacional y financiero.
Cobertura de
Gastos
Financieros
La cobertura de gastos financieros ha aumentado levemente en relación al
año 2011, aunque la misma se ha mantenido en una baja posición durante
los últimos años, esto se debe al reducido nivel de resultados netos obtenidos anualmente. En tal sentido, su indicador de
cobertura financiera se ha incrementado desde 1,03 veces hasta 1,05 veces, muy próximo a su media histórica, mientras
que aquel en relación a sus activos permanentes ha aumentado desde 2,6 veces hasta 4,1, explicado por la culminación
de las etapas de inversiones en su planta industrial.
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2
(APC) ALEMÁN, PARAGUAYO, CANADIENSE S.A.
-6-
INFORME DE CALIFICACIÓN
/MAYO 2013
LIQUIDEZ
Los indicadores de liquidez de la empresa evidencian una posición más ajustada debido al incremento de las obligaciones
de corto plazo, lo cual ha elevado levemente la dependencia de su inventario.
El indicador general de liquidez de ALPACASA ha disminuido de 1,93 veces hasta 1,05 veces al cierre de último ejercicio,
evidenciándose un desmejoramiento en su posición de corto plazo. Este hecho se ha debido al incremento de los
compromisos corrientes con entidades financieros y por el vencimiento próximo de los bonos emitidos en el año 2011.
12,00
9,73
1,93
2,00
10,00
Liquidez
General
8,00
1,50
1,05
1,37
1,00
3,14
6,00
0,61 4,00
0,50
0,25
1,46
0,15
0,00
2,00
Prueba Ácida
de Liquidez
Dependencia
de Inventario
dic-12
dic-11
0,00
dic-10
Considerando está situación la empresa ha recurrido al mercado de valores
para obtener recursos financieros de más largo plazo y bajo otras
condiciones a las cuales no ha accedido en el sistema financiero. En tal
sentido, ha registrado una primera emisión de bonos desde su entrada al
mercado por un monto de USD 750.000, distribuido en tres series, esto ha
permitido a la empresa sustituir deudas corrientes por compromisos mayores
a un año.
2,50
dic-09
Esta situación ha llevado a que la Dependencia de Inventario se incremente
hasta 1,46 veces, luego de haber registrado un valor de 0,15 veces en
diciembre de 2011. Con esto,
INDICADORES DE LIQUIDEZ
(En veces)
dic-08
Asimismo, el indicador de prueba ácida de liquidez ha disminuido desde
1,37 veces hasta 0,61 veces, lo cual evidencia el peso de su inventario
dentro de sus activos corrientes.
Otro aspecto importante para el análisis de la posición de liquidez de la empresa es que por la modalidad de
comercialización la empresa necesita de recursos financieros para soportar la carga financiera que implica financiar el
incremento de los volúmenes de mercaderías exportadas hasta el momento de la llegada a destino. Las ventas se
efectivizan una vez que las mercaderías hayan sido recibidas y testeadas por el importador, a partir de cual se libera el
pago por aquellas mercaderías. Asimismo, la ALPACASA conforme a su programa de extensión agraria prevé inversiones
permanentes en el cultivo de plantas aromáticas con el propósito de aumentar su producción y lograr una mayor
diversificación de productos.
CAPITAL DE TRABAJO
La empresa ha reducido su capital de trabajo durante el periodo 2012 debido a que los compromisos corrientes se han
incrementado a expensas de la disminución de los pasivos de largo plazo.
Capita de
Trabajo
Activo
Corriente
Pasivo
Corriente
dic-12
dic-11
4.500
4.000
3.500
3.000
2.500
2.000
1.500
1.000
500
0
dic-10
9.000
8.000
7.000
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
0
dic-09
Este comportamiento ha permitido cerrar el año 2012 con un ajustado flujo
de recursos corrientes, equivalente a una disminución del 90,93%. El capital
de trabajo registrado fue G. 365 millones, inferior en G. 3.659 millones.
EVOLUCIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO
(En millones de G.)
dic-08
Al cierre de diciembre de 2012, los activos corrientes de la empresa han
sido de G. 8.102 millones, encontrándose por debajo de G. 8.355 millones,
lo que representa una disminución del 3,03% en relación al año 2011,
mientras tanto sus pasivos corrientes ha alcanzado G. 7.737 millones,
superior en 78,67% en relación al año 2011explicado por incremento de los
compromisos contraídos por la emisión de bonos que deben ser honrados
en el año 2013 y por incremento del financiamiento por medio de
obligaciones con el sistema financiero.
GESTIÓN Y ACTIVIDAD
Si bien se ha registrado una tendencia creciente, la empresa ha reducido en el último periodo el ciclo operacional de sus
negocios y lo ha mantenido entorno a los nueves meses de cada año.
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2
323
208
289
190
Periodo de
Invenatario
134
82
Periodo de
Cartera
dic-12
dic-11
dic-10
Ciclo
Operacional
208
65
dic-09
Por su parte, el periodo de rotación de créditos se ha reducido desde 134
días hasta 82 días, producto de la disminución del nivel de cuentas a
cobrar debido al menor tiempo transcurrido hasta que las mercaderías
sean recibidas y se efectivice el pago por la importación de parte de los
PERIODOS DE ROTACIÓN Y CICLO OPERACIONAL
(En días)
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
dic-08
Al cierre de diciembre de 2012, el costo de las mercaderías vendidas por la
empresa fue de G. 5.916 millones, superior en 28,86% en relación al anterior
año, mientras que el saldo de inventarios para el mismo periodo analizado
alcanzó G. 3.412 millones, 41,10% superior al registrado en el año 2011. Este
crecimiento del inventario y el menor desempeño operacional registrado
ha reducido el nivel de rotación de inventario desde 1,9 veces hasta 1,7
veces, por lo que su periodo ha aumentado hasta 208 días, que registra
una diferencia de 18 días en relación al año 2011.
(APC) ALEMÁN, PARAGUAYO, CANADIENSE S.A.
-7-
INFORME DE CALIFICACIÓN
/MAYO 2013
clientes. Esto se ha traducido en un mayor nivel de rotación de cartera, pasando desde 2,7 veces hasta 4,4 veces para el
periodo analizado. El saldo de cuentas a cobrar a clientes ha sido de G. 2.431 millones, el cual ha demostrado una
disminución de G. 1.061 millones, para un nivel de ventas de G. 10.717 millones.
Teniendo en cuenta la performance comercial demostrado por la empresa durante el año 2012, el ciclo de operaciones se
ha reducido desde 323 días hasta 289 días, representando una mejoría en la posición de sus indicadores de gestión y
actividad de la empresa, el cual ha sido afectado por un menor desempeño económico registrado en la Eurozona, donde
mantiene su principal mercado para la exportación.
FLUJOS DE CAJA PROYECTADO. PERIODO 2013-2019
En base a la emisión prevista bajo el Programa de Emisión Global USD2 y un aumento permanente de los ingresos por un
mayor nivel de ventas, ALAPCASA ha proyectado un flujo de caja para un periodo de cinco años, durante el cual prevé
acompañar el crecimiento comercial previsto, su programa de extensión agraria y un calce adecuado de su flujo corriente
de recursos, alcanzando una estructura de financiamiento con mayor maduración.
El mismo considera un crecimiento del 30% de los ingresos por ventas para los dos primeros años, luego el mismo se va
reduciendo a niveles del 10% para el tercer y cuarto año, y finalmente un 5% para el año 2019. Asimismo, ha considerado
ingresos no operativos desde el mercado de valores por G. 10.000 millones, producto de la emisión bajo este programa
considerado por USD 2.500.000. Del total de recursos de la emisión, se tiene previsto la utilización del 64% para el año 2013,
mientras que el 36% restante para el año 2014.
El nivel de crecimiento previsto para las ventas se encuentra estimado bajo los mismos porcentajes que el costo de ventas
para el periodo analizado, evidenciándose que la misma acompañara un mayor nivel de negocios.
En cuanto a la estructura de gastos, tiene previsto un crecimiento gradual de los gastos variables, principalmente de los
operativos y de las ventas durante los primeros tres años, el cual se irá ajustando en función a un mayor nivel de negocios.
La empresa tiene previsto el mantenimiento de los gastos fijos durante el periodo proyectado, buscando una mayor
eficiencia en la asignación de los egresos.
Por su parte, los gastos financieros se concentrarán en los primeros dos años, lo que indicaría en base al flujo que la empresa
iría disminuyendo su nivel de endeudamiento para alcanzar un financiamiento de sus negocios con un mayor nivel de
recursos propios. Sin embargo, se evidencia que la empresa no tiene previsto una capitalización de utilidades para el
fortalecimiento de su capital social.
ALPACASA
PROYECCIÓN 2013/2019 C/ PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2
FLUJO DE CAJA
COBRANZAS POR VENTAS
COLOCACION DE BONOS
TOTAL DE INGRESOS
COSTOS DE MERCADERÍAS
GASTOS ADMINISTRATIVOS
GASTOS OPERATIVOS
GASTOS DE VENTAS
GASTOS FINANCIEROS
EGRESOS FISACALES
EGRESOS TOTALES
2013
9.824.122.917
6.400.000.000
16.224.122.917
5.996.132.684
928.762.566
1.360.830.874
477.536.859
731.936.030
110.967.596
9.606.166.609
2014
12.771.359.792
3.600.000.000
16.371.359.792
7.802.139.800
956.755.818
1.593.042.043
565.903.119
946.000.000
131.843.340
11.995.684.120
2015
16.602.767.729
2016
18.263.044.502
2017
20.089.348.952
2018
22.098.283.848
2019
23.203.198.040
16.602.767.729
10.142.781.740
990.697.626
1.867.699.946
724.664.308
1.036.000.000
122.355.135
14.884.198.755
18.263.044.502
12.171.338.088
1.012.707.986
2.192.894.373
797.130.739
892.000.000
152.746.162
17.218.817.348
20.089.348.952
13.388.471.897
1.036.919.380
2.578.293.138
876.843.814
568.000.000
190.780.778
18.639.309.007
22.098.283.848
14.727.319.086
1.063.551.915
3.035.453.643
964.528.195
424.000.001
249.178.856
20.464.031.696
23.203.198.040
16.200.050.995
1.086.218.216
3.578.196.433
1.016.784.446
280.000.000
292.176.742
22.453.426.832
SALDO FINAL
6.617.956.308
4.375.675.672
Fuente: Flujo de Caja Proyectado de ALPACASA. Periodo 2013/2019
1.718.568.974
1.044.227.154
1.450.039.945
1.634.252.152
749.771.208
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2
(APC) ALEMÁN, PARAGUAYO, CANADIENSE S.A.
-8-
INFORME DE CALIFICACIÓN
/MAYO 2013
ALEMAN PARAGUAYO CANADIENSE S.A. |ALPACASA |
RESUMEN ESTADÍSTICO - SITUACIÓN PATRIMONIAL, ECONÓMICO-FINANCIERO
ESTADOS CONTABLES
(En millones de guaraníes, números de veces y porcentajes)
PRINCIPALES CUENTAS
dic-08
dic-09
dic-10
dic-11
dic-12
Var. % Interanual
Disponibilades
208
254
366
485
331
-32%
Créditos
282
977
1.493
3.492
2.431
-30%
49
255
1.346
2.418
3.412
41%
764
1.196
1.395
1.758
1.928
10%
ACTIVO CORRIENTE
1.304
2.682
4.845
8.355
8.102
-3%
Propiedad, Planta y Equipos
3.462
3.405
5.994
7.021
7.446
0
0
9
15
10
ACTIVO NO CORRIENTE
3.462
3.405
6.003
7.037
7.457
TOTAL ACTIVO
4.766
6.087
10.848
15.392
15.558
528
167
442
380
258
Deudas Financieras
0
1.802
1.431
2.624
4.446
69%
Bonos Emitidos
0
0
-260
887
2.220
150%
Inventarios
Otros Activos
Otros Activos
Deudas Comerciales
6%
-32%
6%
1%
-32%
0
0
525
325
300
-8%
971
2.033
2.194
4.330
7.737
79%
Cuentas a Pagar
0
0
2.636
956
0
-100%
Bonos Emitidos
0
0
0
2.549
0
-100%
Prestamos de Socios
0
0
-115
342
0
-100%
PASIVO NO CORRIENTE
0
0
2.521
3.847
0
-100%
971
2.033
4.715
8.177
7.737
-5%
Capital
2.000
2.000
4.000
4.000
4.000
0%
PATRIMONIO NETO
3.796
4.054
6.133
7.215
7.822
8%
Obligaciones con Socios
PASIVO CORRIENTE
TOTAL PASIVO
ESTADO DE RESULTADOS
3.407
4.779
8.213
9.413
10.717
14%
Costo de Mercaderías Vendidas
785
2.079
3.410
4.591
5.916
29%
Gastos de Comercialización
775
196
258
405
510
26%
1.064
263
619
913
892
-2%
969
424
759
1.077
2.142
99%
Ventas
Gastos de Administración
Gastos Operativos
1.062
159
352
565
861
52%
Resultado Operativo
327
407
486
985
406
-59%
RESULTADO NETO DEL EJERCICIO
159
281
335
785
328
-58%
Gastos Financieros
INDICADORES
Diferencia
SOLVENCIA Y LEVERAGE
Nivel de Endeudamiento
0,20
0,33
0,43
0,53
0,50
Recurso Propios
0,80
0,67
0,57
0,47
0,50
0,03
Apalancamiento
0,26
0,50
0,77
1,13
0,99
(0,14)
359,22
77,33
11,37
2,64
4,12
1,47
Rotación de Inventario
15,9
8,2
2,5
1,9
1,7
(0,16)
Rotación de Cartera
12,1
4,9
5,5
2,7
4,4
1,71
52
118
208
323
289
-34
ROA Anualizado (%)
4%
5%
4%
6%
5%
(0,00)
ROE Anualizado (%)
5%
8%
7%
14%
11%
(0,03)
Liquidez General
1,34
1,32
2,21
1,93
1,05
(0,88)
Liquidez de 1er Grado
1,29
1,19
1,59
1,37
0,61
(0,76)
Nivel de Dependencia de Inventario
9,73
3,14
0,25
0,15
1,46
Cobertura de Gastos Financieros
(0,03)
GESTIÓN
Ciclo Operacional (días)
RENTABILIDAD
LIQUIDEZ
Capital de Trabajo (En millones de G.)
333
649
2.651
4.024
1,31
365
(3.659)
Fuente: Estados Contables de ALPACASA Periodo Dic. 2008/2012
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2
(APC) ALEMÁN, PARAGUAYO, CANADIENSE S.A.
-9-
INFORME DE CALIFICACIÓN
/MAYO 2013
CARACTERÍSTICAS DEL INSTRUMENTO
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2
ALPACASA, mediante sesión de Directorio realizada en marzo de 2013, ha decidido llevar adelante su segunda emisión de
bonos bajo el esquema de Programa de Emisión Global USD 2.500.000 con el propósito de obtener fondos de largo plazo en
condiciones más razonables y destinar el 30% de lo captado a la reestructuración del pasivo de corto plazo, optimizando el
flujo de caja de la empresa y un 30% para soportar los gastos financieros debido al incremento del volumen de las
mercaderías exportadas hasta su llegada a destino, mientras que el 40% restante para financiar la siembra de cultivos de
plantas aromáticas.
La emisión de las series se efectuará en seis series, de las cuales cuatro serán de USD 400.000 y serán emitidas durante el año
2013, totalizando la suma de USD 1.600.000, mientras que los USD 900.000 restantes, en dos series de USD 450.000 .
CARACTERÍSTICAS DEL PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2
CARACTERÍSTICAS
APROBADO POR DIRECTORIO
EMISOR
MONEDA Y MONTO DEL PROGRAMA
TASA DE INTERÉS
FORMA DE PAGO DE CAPITAL E INTERES
DETALLES
Acta de Directorio - Marzo 2013
ALPACASA
USD. 2.500.000
Definidos en cada una de las Series del Programa
Conforme a lo establecido en el Prospecto Complementario de cada Serie
De acuerdo al Prospecto Complementario de cada Serie, entre 365 días (1 año)
a 2190 días (6 años).
30% para reestructurar el pasivo a corto plazo , 30% para soportar la carga
financiera que implica financiar el incremento de volumen de las mercaderías
exportadas hasta su llegada a destinos . Y el resto del 40% financiar la siembra
de cultivos de plantas aromáticas.,
No se prevé rescate anticipado
Según lo establecido en el Reglamento del SEN
Quirografaría
Cadiem
Cadiem
PLAZOS DE VENCIMIENTO
DESTINO DE FONDOS
RESCATE ANTICIPADO
PROCEDIMIENTO DE INCUMPLIMIENTO
GARANTÍA
AGENTE ORGANIZADOR Y COLOCADOR
REPRESENTANTE DE OBLIGACIONISTAS
Fuente: Prospecto del Programa de Emsión Global USD2 de ALPACASA
DETALLES DE EMISIONES ANTERIORES Y VIGENTES
Luego su inscripción como sociedad emisora de títulos-valores de renta fija en la Comisión Nacional de Valores y en la Bolsa
de Valores y Productos de Asunción S.A. en el año 2011, la empresa ALPACASA ha recurrido a su primera emisión de bonos
bajo el Programa de Emisión Global USD1 por un monto máximo de USD 750.000, en tres series de USD 250.000 cada una.
La misma ha sido destinarlos para optimización del flujo de caja, utilizando un 30% de lo captado para la reestructuración
de su pasivo de corto plazo y el 70% para soportar la carga financiera del financiamiento del incremento del volumen de
ventas de las mercaderías exportadas hasta su llegada a destinos internacionales.
RESUMEN DE LAS EMISIONES DE BONOS VIGENTES BAJO EL PROGRMA DE EMISIÓN GLOBAL USD1
Resolución
F. VencimientoSerie Moneda
M.Emitido M.Colocado M.Vencido
Situación
972/11
24/09/2012
1
USD
250.000
250.000
250.000 Cancelado
972/11
22/03/2013
2
USD
250.000
250.000
250.000 Cancelado
972/11
TOTALES
20/09/2013
3
USD
250.000
750.000
250.000
750.000
0 Pendiente
500.000
250.000
Destino de la Emisión
30% para reestructuraciòn del
Pasivo de corto plazo
70% para Capital Operativo
Elaborado por:
Oscar Colmán
Analista de Riesgo
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2
(APC) ALEMÁN, PARAGUAYO, CANADIENSE S.A.
- 10 -
INFORME DE CALIFICACIÓN
/MAYO 2013
ANEXO I
NOTA:
El Informe fue preparado en base a los Estados Financieros Anuales y Auditados correspondientes al
periodo 2008/2012, de aquellos trimestrales no Auditados desde el 2011 hasta diciembrede 2012, que
permitieron el análisis de la trayectoria de los indicadores cuantitativos, y además, antecedentes e
informaciones complementarias relacionadas a la gestión de la empresa, las que representan información
representativa y suficiente para la evaluación.
INFORMACIÓN RESUMIDA EMPLEADA EN EL PROCESO DE CALIFICACIÓN:
1.
2.
3.
4.
5.
Estados contables y financieros anuales y trimestrales que abarcan los periodos 2008, 2009, 2010, 2011 y 2012.
Estructura de financiamiento, detalles de sus pasivos.
Composicón accionaria de la emisora y su participación, vinculación con otras empresas.
Composición de Directorio y análisis de la propiedad.
Antecedentes de la empresa e informaciones generales de las operaciones.
ANÁLISIS REALIZADO
1. Análisis e interpretación de los estados financieros históricos, con el propósito de evaluar la capacidad de pago
de la emisora de sus compromisos en tiempo y forma.
2. Evaluación de los gestión adminstrativa y de sus aspectos cualitativos que nos permitan colegir la idoneidad de
sus desempeños, así como de la proyección de sus planes de negocios.
3. Entorno Económico y del mercado específico.
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2
(APC) ALEMÁN, PARAGUAYO, CANADIENSE S.A.
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INFORME DE CALIFICACIÓN
/MAYO 2013
ANEXO II
La calificación de riesgos de la Solvencia de la empresa ALEMAN, PARAGUAYO, CANADIENSE S.A. |ALPACASA |,
conforme a lo dispuesto en la Ley Nº 3899/09 y Resolución CNV Nº 1241/09.
Fecha de calificación: 22 de Mayo de 2013
Fecha de publicación: 28 de Junio de 2013
Resolución de aprobación: 28 E/13, de fecha 25 de junio de 2013
Calificadora:
Solventa S.A. Calificadora de Riesgo
Edificio San Bernardo 2º Piso | Charles de Gaulle esq. Quesada|
Tel.: (+595 21) 660 439 (+595 21) 661 209| E-mail: info@solventa.com.py
CALIFICACIÓN LOCAL
ALEMAN PARAGUAYO CANADIENSE S.A. |ALPACASA|
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2
EMISIÓN
TENDENCIA
pyB
BBB
Estable
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a
que pertenece o en la economía.
NOTA: “La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender, mantener un
determinado valor o realizar una inversión, ni un aval o garantía de una inversión y su emisor”.
La metodología y los procedimientos de calificación de riesgo se encuentran establecidos en los manuales de Solventa
Calificadora de Riesgo, las mismas se encuentran disponibles en nuestra página en internet.
Las categorías y sus significados se encuentran en concordancia con lo establecido en la Resolución 1241/09 de la
Comisión Nacional de Valores, las mismas se encuentran disponibles en nuestra página en internet.
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2
(APC) ALEMÁN, PARAGUAYO, CANADIENSE S.A.
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