CORPORACIÓN UNIVERSIDAD DE CONCEPCIÓN Reseña Anual

Clasificación
Instrumento:
Bono Monto Fijo N° 770 (Serie A)
Clasificación
A+
Tendencia
Estable
Estados Financieros: 30 de septiembre de 2014
RESUMEN DE CLASIFICACIÓN
ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en Categoría BBB+ con Tendencia Estable, la Solvencia de CORPORACIÓN
UNIVERSIDAD DE CONCEPCIÓN (en adelante La Corporación o la Compañía) y en Categoría A+ con Tendencia Estable, el
Bono a Monto Fijo N° 770, con su respectiva serie.
La clasificación de solvencia se sustenta principalmente en el perfil académico de sus docentes, la ubicación y área de
influencia, el tamaño de la universidad y la diversificación de los ingresos. Se ha considerado también en esta
clasificación, ciertos riesgos asociados, entre los cuales se destacan los riesgos regulatorios en la industria de juegos de
lotería, bajas barreras de entrada a ciertas carreras y alto nivel de deuda financiera. En relación a esto:
Perfil Académico: La institución está acreditada desde el 2010 por 6 años en las 5 áreas que evalúa la Comisión
Nacional de Acreditación. Participa en distintas áreas del conocimiento, aun en aquellas que requieren de infraestructura
adicional, como las carreras de medicina, enfermería, obstetricia y puericultura, carreras que fueron las que tuvieron más
postulaciones en el año 2015. Las actividades educacionales son impartidas a través de sus tres campus ubicados en la
zona sur del país. La Universidad también es un actor relevante en el desarrollo de ciencia, tecnología e innovación para
el país, lo que sumado a otros factores cualitativos y cuantitativos, ubican a UDEC en tercer lugar a nivel nacional según el
ranking 2014 de América Economía. Lo anterior se traduce en una fuerte y menos volátil demanda de estudiantes. Las
matrículas de primer año aumentaron 3% entre 2014 y 2015, variando desde 4.933 hasta 5.087 alumnos.
Ubicación y área de influencia: La Universidad está localizada en las ciudades de Concepción, Chillán y Los Ángeles,
principales urbes en el sur de Chile (Región del Bío Bío). Si bien existen otras universidades en la región, la Universidad de
Concepción suele tener alta demanda de postulantes todos los años, entregándole estabilidad a los flujos de la
Compañía.
Tamaño: La Universidad es la más grande de la región en términos de matrículas y número de docentes, ocupando
el 23% de las matrículas de primer año en la región del Bío Bío en el 2014. Además, la universidad ofrece una amplia
oferta de carreras profesionales ubicadas en los tres campus de la Compañía, a diferencia de otras instituciones de la
región, permitiendo economías de escala en funciones administrativas (casinos, estacionamientos, oficinas).
Diversificación de ingresos: Los ingresos de la Corporación provienen principalmente de la actividad educacional
que incluye a la universidad, el instituto profesional, los fondos solidarios, entre otros. Sin embargo, la Corporación
participa, además, en el segmento de juegos de lotería que sirve de apoyo financiero a las obligaciones que cursa la
Compañía. Cabe mencionar que el éxito de las campañas publicitarias de este segmento, ubicó a “K ”, dentro de los
1
ganadores EFFIE , además de posicionarse líder en el Top of Mind de empresas chilenas, en la categoría de juegos de azar
en el 2014.
Riesgos regulatorios en la industria de Loterías. Si bien este riesgo UDEC no lo puede controlar, en la actualidad
existe una legislación vigente que autoriza a la Corporación a mantener, realizar y administrar un sistema de sorteos de
lotería. Cualquier revocación de esta autorización implicaría una indemnización patrimonial en beneficio de la
Corporación y se requiere una nueva ley que revoque la autorización legal que tiene Lotería de Concepción.
-
Bajas barreras de entrada: Universidad de Concepción ofrece diversas carreras universitarias, dentro de las cuales
la mayor demanda se concentra en los sectores de agricultura, silvicultura, pesca y veterinaria, seguido de ciencias y
humanidades. Ésta última requiere bajos costos de inversión al no requerir infraestructura adicional, a diferencia de otras
carreras, por lo que podría darse un eventual ingreso de nuevos competidores. La Compañía mitiga en parte este riesgo a
-
1
Si una campaña tiene una creatividad sobresaliente y sus resultados de mercado prueban su éxito, entonces califica para ganar un
Effie. En la actualidad se organiza en 34 países de Europa, Asia, América del Norte y Sudamérica.
2
través de la oferta diversificada de carreras profesionales y de la trayectoria de la universidad, que la convierte en la
primera opción de muchos postulantes.
Reforma Educacional: El actual panorama educacional tiene bajo su cartera de proyectos la gratuidad de la
educación superior, que eventualmente podría cambiar la estructura del aporte fiscal a las universidades, pudiendo
primar el aporte hacia aquellas de mayor ranking en términos de calidad de la educación, lo que está directamente
relacionado con la acreditación. Si bien existe incertidumbre ante la eventual materialización de este proyecto, se
esperaría que la Universidad de Concepción pueda afrontar de mejor manera los alcances, al pertenecer al grupo de
universidades con mayores años de acreditación y con menor brecha entre el arancel real y el de referencia, sumado al
aporte a la comunidad, traducido en investigación principalmente.
-
Variabilidad del FSCU: Este flujo presenta cierta variabilidad al depender de variables no controlables como el
número de alumnos que hacen efectiva su declaración de ingresos, lo que impacta en la tasa de provisión de morosidad.
Pese a esta variabilidad, ésta no tiene efectos en los flujos esperados por parte de FSCU.
Niveles de deuda financiera: Si bien la Compañía mantiene altos niveles de Deuda Financiera / EBITDA, es
2
importante destacar que la Deuda Financiera Neta a septiembre de 2014, para cuya determinación se deducen los
depósitos a plazo para garantizar operaciones de financiamiento, presenta una disminución respecto a diciembre de
2013, aun cuando al cierre de los estados financieros de septiembre de 2014 existe un retraso en los aportes fiscales de
Hacienda, y que normalmente se regularizan al cierre de cada año. Considerando lo anterior, el indicador Deuda
Financiera Neta / EBITDA se ubica en 4,54 veces a septiembre de 2014 (5,36 veces si no se consideran los depósitos en
garantía).
Con fecha 18 de diciembre de 2013 la Compañía colocó un bono por UF 4.200.000 a ocho años plazo, a una tasa de 5,9%,
destinado al refinanciamiento de pasivos. Su clasificación se sustenta en la estructura del Bono, que contempla las
siguientes garantías:
 CUENTA RESERVA Y PRENDA MERCANTIL SOBRE DINEROS DE LA CUENTA DE RESERVA E INVERSIONES PERMITIDAS.
La Cuenta Reserva corresponde a una cuenta especial (contable o de pago), la cual en todo momento y hasta el séptimo
aniversario de la fecha de colocación deberá contener un monto total equivalente en pesos a UF 319.000. Estos fondos
serán destinados al pago de los cupones sólo en el caso en que el Banco Pagador no reciba los fondos necesarios para el
pago del Bono de parte del Emisor.
 PRENDA SIN DESPLAZAMIENTO SOBRE FLUJOS EDUCACIONALES POSTERIORES A LA FECHA DE COLOCACIÓN.
Los Flujos Educacionales corresponden a los flujos provenientes de matrículas y aranceles de pregrado, Fondo Solidario
de Crédito Universitario y Aportes Fiscales Directos. Estos flujos serán recaudados por el Banco Recaudador
(Corpbanca), serán destinados al pago de los cupones y quedarán prendados dentro del plazo de 90 días corridos
siguientes a la fecha de colocación.
 PRENDA SIN DESPLAZAMIENTO SOBRE FLUJOS FUTUROS.
Los Flujos Futuros corresponden a los flujos provenientes de la Lotería de Concepción, los cuales quedarán prendados
hasta el pago íntegro del bono y podrán ser utilizados para el pago del mismo, en caso de incumplimiento por parte del
Emisor.
 HIPOTECAS.
El Emisor constituyó Hipotecas de primer grado sobre 24 propiedades, con tasación de UF 847.476.
La Emisión contempla que el 40% del Bono se pague en la última cuota. La estrategia de la Corporación es cumplir con el
pago mensual de los cupones para después emitir un nuevo bono y prepagar éste. De esta manera, parte importante de
la clasificación del Bono depende de la solvencia asignada a la Universidad de Concepción (BBB+, Tendencia Estable). Es
importante destacar que además de la solvencia, la estructura del bono incorpora la recaudación de los Flujos
Educacionales en una cuenta administrada por Corpbanca, desde la cual se cancelan primeramente los cupones y el
remanente se destina al libre uso de la Corporación. A septiembre de 2014, la Compañía cubre, según el contrato de
emisión, las obligaciones asociadas al bono.
2
Deuda Financiera Neta = Deuda Financiera – Efectivo y equivalentes al efectivo – Depósitos para garantizar operaciones de
financiamiento
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DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS
CATEGORÍA BBB
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a
que pertenece o en la economía.
La Sub t
í “+”
t u
m
p t
ó
t
t
í BBB.
CATEGORÍA A
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
Sub t
í “+”
t u
m
p t
ó
t
C t
í
METODOLOGÍA
LÍNEA DE BONOS
Metodología utilizada: Metodología general de clasificación de empresas
HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN
Bonos
Clasificación
Acción de Clasificación
Instrumento
Tendencia
Acción de Tendencia
Abr-13
A+
Primera Clasificación
Bono a monto fijo
Estable
Primera Clasificación
Mar-14
A+
Confirmación
Bono a monto fijo
Estable
Confirmación
Mar-15
A+
Confirmación
Bono a monto fijo
Estable
Confirmación
La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado
instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la
Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la
clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
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CORPORACIÓN
UNIVERSIDAD
DE CONCEPCIÓN
FORTALEZAS Y FACTORES DE RIESGO
Fortalezas
Alto número de alumnos
Infraestructura segmento universitario
Fecha Informe:
Abril.2015
Diversificación de ingresos
Activos inmobiliarios prescindibles
Investigación y colaboración con la comunidad
Diversificación de las carreras profesionales
Factores de Riesgo
Bajas barreras de entrada a ciertas carreras
Presión social por el costo de los estudios de
pregrado
Cambios regulatorios en la industria de la Lotería
Altos niveles de deuda financiera
Eventuales cambios regulatorios de educación
superior
Variabilidad del FSCU
Tabla 1: Fortalezas y Factores de Riesgo de la Compañía
(Fuente: Elaboración propia)
ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA
La Universidad de Concepción es una institución de educación superior privada, creada por la Comunidad de Concepción
hace 95 años, siendo la tercera universidad en crearse en el país, y la primera en establecerse fuera de la capital. Está
constituida como una corporación de derecho privado y forma parte del Consejo de Rectores (CRUCH), integrada por 25
universidades chilenas entre privadas y públicas. Actualmente está acreditada por la Comisión Nacional de Acreditación en
las áreas de Docencia en Pregrado, Docencia en Postgrado, Investigación, Gestión Institucional y Vinculación con el Medio.
Las principales actividades por las que la Compañía obtiene sus mayores ingresos vienen dadas por la educación y juegos de
lotería. Adicionalmente desarrolla actividades complementarias en investigación, cultura y deporte, comunicaciones y
otros.
A continuación se describen los tres negocios más relevantes de la Corporación, según su actividad:
ACTIVIDAD
Educacional
NEGOCIO
Universidad de
Concepción
Fondo Solidario
UDEC
Juegos de Lotería
Lotería de
Concepción
DESCRIPCIÓN
La Universidad de Concepción se ubica en la región del Bío Bío a través de sus tres campus que totalizaron
al año 2013, 250.281 m2 construidos, de los cuales 23.135 m2 son destinados a salas ocupando el 8° lugar a
nivel nacional. La universidad imparte las siguientes actividades:
Pregrado: Imparte 91 carreras distribuidas en 19 facultades.
Postgrado: Ofrece 58 programas de Magíster y 27 de Doctorado.
Investigación y Desarrollo: Es la tercera institución con más publicaciones WoS (ex ISI) entre los
años 2009-2013. Cuenta con 12 centros científicos y tecnológicos, y 5 consorcios tecnológicos de
Investigación y Desarrollo.
El Fondo Solidario de Crédito Universitario tiene por objeto mantener los recursos provenientes del Fondo
Solidario separados de los de la Universidad.
Los juegos de lotería son una industria regulada por ley (18.568), con sólo dos actores participando por más
de 80 años en este mercado, por lo que constituye una rama de negocios estable para la Corporación. La
Corporación está autorizada por ley a mantener, realizar y administrar un sistema de sorteos de lotería.
Tabla 2: Descripción de los principales negocios de la Compañía.
(Fuente: Confección Propia con los EEFF de la Compañía)
Respecto a la estructura societaria de La Corporación, en la actualidad ésta se conforma por 565 socios, los cuales pueden
ser socios Activos o Cooperadores, según el siguiente detalle:
TIPO DE SOCIOS
DESCRIPCIÓN
Pueden ser de dos tipos:
(i)
Activos (no pueden
exceder de 600)
SECTOR
EDUCACIONAL
Cooperadores
Académicos, de cualquiera de las tres más altas jerarquías de la Universidad de Concepción, que tengan un año o
más de servicios en la Casa de Estudios y con contrato indefinido por media jornada o más y;
(ii) Personas, sean jurídicas o naturales, que no tengan la calidad de académico ni vínculo laboral con la
Universidad.
Debe existir un equilibrio entre ambos tipos de socios, no pudiendo superar los 300 miembros cada uno.
Corresponden a personas naturales o jurídicas, a quienes el Directorio acepte como miembros en virtud de un aporte
significativo a la Universidad.
Tabla 3: Descripción estructura societaria (Fuente: Corporación UDEC)
5
CORPORACIÓN
UNIVERSIDAD
DE CONCEPCIÓN
La Corporación es administrada por un Directorio presidido por el Rector y compuesto por diez Directores elegidos por la
Junta de Socios de entre sus miembros. Este Directorio no puede conformarse con socios de categoría Académicos ni tener
vínculos laborales o comerciales con la Corporación. Los Directores de la Corporación se detallan en la siguiente tabla:
NOMBRE
Sergio Lavanchy Merino
Sergio Arévalo Espinoza
Hernán Ascui Izquierdo
Julio Bañados Muñoz
Enrique Dávila Alveal
Marcos Delucchi Fonck
Luis Enríquez Quinteros
Daniel González Correa
José Miguel Ortiz Novoa
Mario Parada Araya
Jaime García Sandoval
Fecha Informe:
Abril.2015
CARGO
Presidente y Rector
Directores Titulares
Tabla 4: Miembros del Directorio Corporación Universidad de Concepción (Fuente: Corporación UDEC)
El Directorio de la Compañía establece la estrategia y el marco general en que se desenvuelve la administración de los
riesgos de la Corporación, a través de distintas comisiones que abordan asuntos corporativos, financieros, inmobiliarios y
otros.
INDUSTRIA DE EDUCACIÓN SUPERIOR
En Chile, existen instituciones de formación superior representados principalmente por las universidades, los institutos
profesionales y los centros de formación técnica. Estos han tenido un crecimiento estable a lo largo de la última década,
sobre todo los institutos profesionales que tuvieron un crecimiento de 184% desde 2005 hasta el 2014, mientras que las
universidades y centros de formación técnica crecieron 44% y 94%, respectivamente.
EVOLUCIÓN DE MATRÍCULAS PREGRADO POR TIPO DE
INSTITUCIÓN
C.F.T.
I.P.
Universidad
700.000
600.000
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Gráfico 1: Evolución de naptriculas por tipo de institución
(Fuente: Consejo Nacional de Educación)
Actualmente, la Comisión de Educación Superior está en proceso de trabajo para reformar la educación superior. Si bien
existe incertidumbre sobre su aprobación, se cree que ciertas universidades estarían en mejor posición que otras para
afrontar los cambios, dado por ejemplo, la acreditación y brechas entre aranceles reales y de referencia.
Financiamiento
3
El financiamiento de las Universidades está fijado a través de DFL 4 de 1981, modificado por última vez en diciembre de
2012. Bajo esta legislación se establecen los aportes fiscales entregados a las instituciones de educación superior, ya sea a
través de un aporte fiscal directo o indirecto. Al respecto:
SECTOR
EDUCACIONAL
3
DFL 4 de 1981; Ministerio de Educación.
6
CORPORACIÓN
UNIVERSIDAD
DE CONCEPCIÓN
Fecha Informe:
Abril.2015
Tipo Aporte Fiscal
Características
Aporte a través del cual el Estado contribuye con las Universidades del Consejo de Rectores, cuyo monto
anual se fija en la Ley de Presupuesto del Sector público de cada año.
Aporte Fiscal
Directo (AFD)
El AFD es un aporte de libre disponibilidad, asignado en un 95% conforme a criterios históricos, y el 5%
restante de acuerdo con indicadores de desempeño anuales, relacionados con la matrícula estudiantil, el
número de académicos con postgrado y el número de proyectos y publicaciones de investigación de
excelencia.
El Estado otorga a todas las universidades (tanto del Consejo de Rectores como a universidades privadas),
centros de formación técnica e institutos profesionales, un aporte fiscal por cada alumno que se matricule
en primer año y cuyo puntaje en la PSU, se ubique dentro de los primeros 27.500 a nivel nacional, con un
año de desfase.
Aporte Fiscal
Indirecto (AFI)
Tabla 5: Características Aportes Fiscales
(Fuente: DFL 4 de 1981; Ministerio de Educación)
 Universidad de Concepción en la Industria
La Universidad de Concepción, con 6 años de acreditación en todas las áreas (Docencia en Pregrado, Docencia en
Postgrado, Gestión Institucional, Investigación y Vinculación con el Medio), es la universidad con mayor número de
4
matriculados en la región del Bío Bío y del sur del país, con 24.002 alumnos , captando el 27% de los alumnos vigentes en la
región.
Zona
UDEC
Chillán
Concepción
Los
Ángeles
TOTAL
406
4.175
Total
Bío Bío
2.600
13.094
Participación
Posición
Zona
UDEC
16%
32%
3°
1°
2.062
20.159
1.234
29%
1°
1.781
18.840
26%
1°
Chillán
Concepción
Los
Ángeles
TOTAL
Total
Bío Bío
12.396
63.139
352
4.933
24.002
Tabla 6: Distribución Matriculas de primer año
(Fuente: Consejo Nacional de Educación, INDICES Matrícula al 26 de Junio
de 2014)
Participación
Posición
17%
32%
2°
1°
5.679
31%
1°
88.908
27%
1°
Tabla 7: Distribución Matriculas totales
(Fuente: Consejo Nacional de Educación, INDICES Matrícula al 26 de Junio
de 2014)
5
Según el ranking de 2014 de América Economía , la universidad se encuentra en la 3° posición a nivel nacional,
considerando distintos factores como el número total de alumnos matriculados, total de profesores, calidad docente,
6
acreditación, número de publicaciones en WoS entre los periodos 2009 y 2013, entre otros.
Adicionalmente, la Universidad de Concepción participa en distintas áreas del conocimiento, las cuales se observan en la
Tabla 8.
Área de Conocimiento (N°
de alumnos)
Administración y Comercio
Agricultura, Silvicultura,
Pesca y Veterinaria
Arte y Arquitectura
Ciencias
Ciencias Sociales
Derecho
Educación
Humanidades
Salud
Tecnología
Total universidades Chile
Total universidades CRUCh
SECTOR
EDUCACIONAL
UDEC
1.638
Total
Nacional
85.454
Participación
2%
Posición
-
2.090
18.927
11%
1°
707
1.747
2.115
1.111
3.852
783
4.450
5.509
24.002
24.002
28.465
15.295
58.724
37.217
86.419
11.733
147.686
146.497
636.417
294.342
2%
11%
4%
3%
4%
7%
3%
4%
4%
8%
4°
4°
8°
3°
Tabla 8: Distribución Matriculas de primer año
(Fuente: Consejo Nacional de Educación, INDICES Matrícula al 26 de Junio de 2014)
4
Año 2014 Fuente CNED
http://rankings.americaeconomia.com/mejores-universidades-chile-2014/el-ranking/
6
Web of Science, base de datos que entrega información sobre investigaciones multidisciplinarias de alta calidad publicada en revistas líderes mundiales en
ciencias, ciencias sociales, artes y humanidades.
5
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CORPORACIÓN
UNIVERSIDAD
DE CONCEPCIÓN
ANÁLISIS FINANCIERO
 Ingresos
Los ingresos a diciembre de 2013 totalizaron $210.454 millones, aumentando 16,3% respecto a diciembre de 2012, debido
principalmente a los mayores ingresos del segmento de educación e investigación por los efectos de la Ley de
7
Reprogramación de Crédito Universitario y los ingresos de las instituciones educacionales (menores matrículas
compensadas por el incremento en los aranceles). Sin embargo, este incremento en los ingresos fue contrarrestado por el
segmento de juegos de lotería, que disminuyó sus ingresos 23,8% respecto al 2012, año en el que se produjo acumulación
histórica del pozo del juego Kino, generando un mayor volumen de venta.
Fecha Informe:
Abril.2015
Respecto a septiembre de 2014, los ingresos aumentaron 14,2%, debido tanto al mayor ingreso del segmento juegos de
lotería (mayores ventas y nuevos premios) como de educación e investigación (mayores subvenciones gubernamentales).
COMPOSICIÓN DE INGRESOS (SEP-14)
INGRESOS DE EXPLOTACIÓN (MM$)
Juegos de
lotería
30%
250.000
200.000
150.000
100.000
193.844
207.072
Aportes Fiscales
7%
210.454
161.253
141.181
Ingreso por
matrículas
36%
50.000
0
dic-11
dic-12
dic-13
Fondo Solidario
de Crédito
Universitario
9%
Sep-13
Sep-14
Gráfico 2: Ingresos consolidados de la Compañía
(Fuente: Confección Propia con los EEFF de la Compañía)
Subvención
gubernamental
7%
Prestaciones de
Otros ingresos
servicios
5%
6%
Gráfico 3: Composición de los ingresos de la Compañía
(Fuente: Confección Propia con los EEFF de la Compañía)
 Resultados, EBITDA y márgenes
8
A diciembre de 2013, el margen de explotación disminuyó 2,2% respecto al año anterior, debido a los mayores costos
asociados a las actividades educacionales, lo que no logró ser compensado por los menores costos de premios asociados al
9
segmento lotería. El margen bruto a diciembre de 2013 fue de 32,9%, (34,2% de diciembre de 2012).
Respecto a septiembre de 2014, el margen de explotación presentó un aumento de 1,5%, debido a los mayores ingresos
durante el periodo, que fueron contrarrestados por mayores costos por actividad educacional y mayores provisionescondonaciones del FSCU, provenientes de una mayor tasa global de provisión de la cartera de pagarés por cobrar del
Fondo Solidario. El margen bruto a septiembre de 2014 fue de 32,7%, menor a los 36,8% de septiembre de 2013.
10
Entre los periodos diciembre 2012-2013, el resultado operacional aumentó 22% y el margen operacional aumentó desde
10% hasta 12% en los mismos períodos de medición.
Entre los periodos septiembre 2013-2014, el margen operacional disminuyó desde 12,8% hasta 8,6% debido a los mayores
gastos operacionales por comisión de ventas y publicidad vinculados a un mayor nivel de ventas. Lo anterior se corrobora
con el resultado operacional el cual disminuyó desde $18.069 millones a septiembre de 2013 hasta $13.902 millones a
septiembre de 2014.
SECTOR
EDUCACIONAL
La utilidad del ejercicio aumentó 105% entre diciembre de 2012-2013, debido a mayores resultados operacionales,
mientras que la utilidad entre septiembre 2013-2014 disminuyó 23%, debido a mayores gastos operacionales
7
Ley N°20.572
Margen de Explotación = Ingreso de actividades ordinarias – Costo de Ventas
9
Margen Bruto = Ganancia Bruta / Ingreso de actividades ordinarias
10
Resultado Operacional = Margen de Explotación - Gastos de administración
8
8
CORPORACIÓN
UNIVERSIDAD
DE CONCEPCIÓN
mencionados anteriormente, que fueron compensados por la reducción de los gastos financieros.
11
El EBITDA , siguiendo el mismo comportamiento que el resultado operacional, entre diciembre 2012 y diciembre de 2013
aumentó 15%, mientras que a septiembre de 2014 disminuyó 16%.
Fecha Informe:
Abril.2015
RESULTADOS (MM$)
EBITDA (MM$) Y MARGEN EBITDA (%)
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
dic-11 dic-12 dic-13
Resultado Operacional
15.732 20.661 25.299
Utilidad del Ejercicio
784
Sep13
Sep14
14,0%
12,0%
10,0%
8,0%
6,0%
4,0%
2,0%
0,0%
40.000
4.219 3.260
Margen Operacional (%) 8,1% 10,0% 12,0%
12,8% 8,6%
12,5%
12,3%
25.000
20.000
15.000
10.000
23.877
28.992
33.456
24.123
20.169
5.000
0
18.069 13.902
3.126 6.398
14,0%
35.000
30.000
17,1%
15,9%
dic-11
dic-12
dic-13
Ebitda
Gráfico 4: Principales Resultados de la Compañía
(Fuente: Confección Propia con los EEFF de la Compañía)
Sep-13
18,0%
16,0%
14,0%
12,0%
10,0%
8,0%
6,0%
4,0%
2,0%
0,0%
Sep-14
Margen Ebitda
Gráfico 5: EBITDA y Margen EBITDA de la Compañía
(Fuente: Confección Propia con los EEFF de la Compañía)
 Deuda Financiera
12
La deuda financiera de la Compañía totalizó $165.116 millones, aumentando 3,8% entre diciembre de 2013 y septiembre
13
de 2014. Lo anterior se explica por el reajuste de pasivos pactados en UF. Por otro lado, la deuda financiera neta
disminuiría 0,2%, llegando a $134.430 millones. Es necesario destacar que parte del aumento de la Deuda Financiera de la
Compañía es destinada a cubrir los retrasos del Ministerio de Hacienda, que suelen regularizarse a diciembre de cada año.
DEUDA FINANCIERA (MM$)
180.000
160.000
140.000
120.000
100.000
80.000
60.000
40.000
20.000
0
Deuda Financiera Total
dic-11
131.450
dic-12
131.336
dic-13
159.025
Sep-14
165.116
Deuda Financiera Neta
119.961
118.286
134.747
134.430
Gráfico 6: Deuda Financiera de la Compañía
(Fuente: Confección Propia con los EEFF de la Compañía)
 Indicadores Financieros
14
El endeudamiento total de la Compañía aumentó desde 1,93 veces a diciembre de 2013 hasta 2,00 veces a septiembre
de 2014, debido a crédito de largo plazo que UDEC tomó en julio con el propósito de reestructurar sus pasivos. El efecto
15
anterior fue compensado por un aumento de capital durante el periodo. El endeudamiento financiero neto disminuyó
SECTOR
EDUCACIONAL
11
EBITDA = Resultado Operacional + Depreciaciones + Amortizaciones
Deuda Financiera = Otros pasivos financieros corrientes + Otros pasivos financieros no corrientes
13
Deuda Financiera Neta = Deuda Financiera – Efectivo y equivalentes al efectivo – Depósitos para garantizar operaciones de
financiamiento
14
Endeudamiento total = Pasivos Totales / Patrimonio
15
Endeudamiento Financiero Neto = (Deuda Financiera Neta) / Patrimonio
12
9
CORPORACIÓN
UNIVERSIDAD
DE CONCEPCIÓN
levemente desde 0,96 veces a diciembre de 2013 hasta 0,94 veces a septiembre de 2014.
Fecha Informe:
Abril.2015
La cobertura de gastos financieros netos aumentó de 1,89 veces hasta 2,14 veces en los periodos diciembre 2013 –
septiembre 2014, explicado por la reestructuración de los pasivos a una menor tasa de interés, aun considerando que el
nivel de EBITDA anualizado disminuyó.
16
El indicador Deuda Financiera Neta / EBITDA aumentó desde 4,01 veces a diciembre de 2013 hasta 4,54 veces a
septiembre de 2014, debido a un menor EBITDA de los doce últimos meses.
17
18
19
La razón corriente y razón ácida aumentaron desde 0,79 y 0,77 veces respectivamente, hasta 0,92 y 0,90 veces
respectivamente para el periodo comprendido entre diciembre de 2013 y septiembre de 2014.
INDICADOR
Endeudamiento Total
Endeudamiento
Financiero Neto
Deuda Financiera /
EBITDA
Deuda Financiera Neta /
EBITDA
Cobertura de Gastos
Financieros Netos
Razón Corriente
Razón Ácida
Dic-11
1,74
Dic-12
1,77
Dic-13
1,93
Sep-14
2,00
0,90
0,87
0,96
0,94
5,51
4,53
4,74
5,57
5,02
4,08
4,01
4,54
1,95
1,88
1,89
2,14
0,48
0,47
0,42
0,40
0,79
0,77
0,92
0,90
Tabla 9: Principales Indicadores de la Compañía
(Fuente: Confección Propia con los EEFF de la Compañía)
 Estado de Flujo de Efectivo
Entre septiembre de 2013 y septiembre de 2014 la Compañía disminuyó el efectivo y equivalentes en 54% tal y como se
muestra en la siguiente tabla:
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO (MM$)
Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en) actividades de operación
Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en) actividades de inversión
Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en) actividades de financiación
Incremento (disminución) neto de efectivo y equivalentes al efectivo, antes del efecto de
los cambios en la tasa de cambio
Efectos de la variación en la tasa de cambio sobre el efectivo y equivalentes al efectivo
Incremento (disminución) neto de efectivo y equivalentes al efectivo
Efectivo y equivalentes al efectivo al principio del período
Efectivo y equivalentes al efectivo al final del período
Sep-13
(3.576)
(4.934)
10.768
Sep-14
12.538
(13.983)
(16)
Variación
451%
(183%)
(100%)
2.258
(1.460)
(164%)
0
2.258
13.050
15.308
42
(1.418)
8.415
6.997
100%
(163%)
(36%)
(54%)
Tabla 10: Estado de Flujo de Efectivo
(Fuente: Estados Financieros Corporación UDEC)
Estas variaciones se explican principalmente por:

SECTOR
EDUCACIONAL
Flujos de efectivo procedentes de actividades de operación: Los flujos de operación generaron una variación
positiva de $16.114 millones entre septiembre 2013-2014, por los resultados operacionales de Lotería de
Concepción y Universidad de Concepción.
16
Deuda Financiera Neta = Deuda Financiera – Efectivo y equivalentes al efectivo – Depósitos para garantizar operaciones de
financiamiento
17
Cobertura de Gastos Financieros Netos = EBITDA / (Gastos Financieros – Ingresos Financieros)
18
Razón Corriente = Activos Corrientes / Pasivos Corrientes
19
Razón Ácida = (Activos Corrientes – Efectivo y equivalentes al efectivo) / Pasivos Corrientes
10
CORPORACIÓN
UNIVERSIDAD
DE CONCEPCIÓN

Flujos de efectivo procedentes de actividades de inversión: A septiembre de 2014, los flujos de inversión
disminuyeron $9.049 millones respecto a septiembre de 2013, debido principalmente a los fondos por $7.679
millones que fueron destinados a constituir la Cuenta de Reserva de UF 319.000, una de las garantías asociada al
Bono Corporativo. A septiembre de 2014, esta cuenta se encuentra respaldada en depósitos a plazo por $7.767
millones.
Fecha Informe:
Abril.2015

Flujos de efectivo procedentes de actividades de financiación: Los flujos de financiación disminuyeron $10.784
millones entre septiembre de 2013-2014, explicados por los menores importes de préstamos.
CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS
Con fecha 22 de noviembre de 2013 la Compañía inscribió un bono por UF 4.200.000 a ocho años plazo, colocado con fecha
18 de diciembre de 2013 a una tasa de 5,9%, destinado al refinanciamiento de pasivos. Esta emisión tiene asociadas las
siguientes garantías:
GARANTÍA
DESCRIPCIÓN
La Cuenta Reserva corresponde a una cuenta especial (contable o de pago), la cual en todo momento y hasta
el séptimo aniversario de la fecha de colocación deberá mantener un monto total equivalente en pesos a UF
319.000. Esta cuenta deberá constituirse durante los primeros seis meses contados desde la fecha de
colocación, depositando mensualmente al menos el valor equivalente a la sexta parte del valor de la misma.
La Cuenta Reserva quedará prendada hasta el séptimo aniversario del bono. Estos fondos serán destinados al
pago de los cupones sólo en el caso en que el Banco Pagador no reciba los fondos necesarios para el pago del
Bono de parte del Emisor.
Los Flujos Educacionales corresponden a los flujos provenientes de matrículas y aranceles de pregrado,
Fondo Solidario de Crédito Universitario y Aportes Fiscales Directos. Estos flujos son recaudados por el Banco
Recaudador (Corpbanca), son destinados al pago de los cupones y quedarán prendados dentro del plazo de
90 días corridos siguientes a la fechas de colocación.
CUENTA DE RESERVA Y
PRENDA MERCANTIL SOBRE
DINEROS DE LA CUENTA DE
RESERVA E INVERSIONES
PERMITIDAS
PRENDA SIN
DESPLAZAMIENTO SOBRE
FLUJOS EDUCACIONALES
POSTERIORES A LA FECHA DE
COLOCACIÓN
PRENDA SIN
DESPLAZAMIENTO SOBRE
FLUJOS FUTUROS
Los Flujos Futuros corresponden a los flujos provenientes de la Lotería de Concepción, los cuales quedarán
prendados hasta el pago íntegro del bono y podrán ser utilizados para el pago del mismo, en caso de
incumplimiento por parte del Emisor.
El Emisor constituyó Hipoteca de primer grado, y prohibición de gravar y enajenar, sobre 24 propiedades con
tasación de UF 847.47620.
HIPOTECAS
Tabla 11: Garantías asociadas a Bonos por monto fijo
(Fuente: Escritura Pública de Emisión)
 Resguardos Financieros
La Emisión estipula Covenants Financieros, los cuales se detallan en la siguiente tabla:
Covenant
Pasivos
Financieros
Netos21 /
Patrimonio
Ajustado22
Pasivos
Financieros netos
/ EBITDA
Ajustado23
SECTOR
EDUCACIONAL
Exigido
Real
Exigido
Real
Dic.
Jun.
13
14
<=2,45
Dic.
Jun.
14
15
<=2,25
2,00
1,96
2,05
<=9,5
5,87
5,76
Dic. Jun.
15
16
<=1,95
Dic.
Jun.
16
17
<=1,75
Dic.
Jun.
17
18
<=1,6
Dic.
Jun.
18
19
<=1,5
Dic.
Jun.
19
20
<=1,5
En
Adelante
<=1,5
-
-
-
-
-
-
<=8,0
<=7,5
<=7,0
<=6,5
<=6,0
<=5,5
-
-
-
-
-
-
-
<=9,0
4.96
-
20
De estas 24 propiedades algunas han sido tasadas por Corpbanca y otras por Banco de Chile. Fuente: UDEC.
Pasivo Financiero Neto = Pasivos Financieros - Inversiones mantenidas para garantiza p
f
m t
t
t “Ef t v
qu v
t
f tv ”
EE
22
Patrimonio Ajustado = Patrimonio Total- Pagarés del Fondo Solidario de Crédito Universitario Corriente y no Corriente
23
EBITDA Ajustado = Ganancia Bruta + Provisiones-Condonaciones FSCU + Depreciación y Amortización de Intangibles – Gastos de Administración – Fondo
Solidario de Crédito Universitario.
21
11
CORPORACIÓN
UNIVERSIDAD
DE CONCEPCIÓN
Ebitda Ajustado /
Gastos
Financieros24
Exigido
Real
>=1,1
1,54
>=1,5
1,85
2,54
-
>=1,6
>=1,8
>=1,9
>=2,1
>=2,3
>=2,5
-
-
-
-
-
-
(*)Datos estimados con los Estados Financieros a diciembre de 2014
Tabla 12: Covenants vigentes a Septiembre de 2014
(Fuente: Estados Financieros Corporación UDEC)
 Vencimiento
Fecha Informe:
Abril.2015
La Emisión contempla que el 40% del Bono se pague en la última cuota y el restante 60% en las primeras 95 cuotas.
Considerando los Flujos Educacionales que ha tenido la Universidad de Concepción y los que proyecta obtener, se considera
que este 60% del bono se cubre con suficiente holgura, mientras que la última cuota (40% de la Emisión) deberá ser
refinanciada.
La estrategia de UDEC es cumplir con el pago mensual de los cupones para después emitir un nuevo bono y prepagar éste.
De esta manera, parte importante de la clasificación asignada depende de la solvencia asignada a la Corporación
Universidad de Concepción (BBB+, Tendencia Estable). Es importante destacar que además de la solvencia, la estructura
del bono incorpora la recaudación de los Flujos Educacionales en una cuenta administrada por Corpbanca, desde la cual se
cancelan primeramente los cupones y el remanente se destina al libre uso de la Corporación.
25
En el proceso de clasificación, ICR calculó el índice de cobertura de los cupones, considerando el valor de la cuota
mensual, la conformación de la Cuenta Reserva y los Flujos Educacionales futuros. Este índice arroja que el valor de la cuota
mensual es cubierto con holgura.
Adicional al índice de cobertura señalado, esta Clasificadora califica positivamente el resto de las garantías de la emisión:
Hipotecas tasadas en UF 847.476, cuenta reserva y flujos futuros provenientes de la Lotería de Concepción, toda vez que
ellos, de ser utilizados en caso de incumplimiento, serían destinados al pago de esta obligación, es decir, serían destinados
al pago del 40% de la emisión (última cuota).
SECTOR
EDUCACIONAL
24
G t
p
ub “Subt t
t f
p
b
b
t
pét m ”
t
”
EE
25
Índice de Cobertura = (Valor cuota mensual + flujo destinado a la conformación de la cuenta reserva) / Flujos Educacionales
f
12
t “I
t
CORPORACIÓN
UNIVERSIDAD
DE CONCEPCIÓN
Fecha Informe:
Abril.2015
ANEXO
INDICADORES
Activos Corrientes
Activos No Corrientes
Activos Totales
Efectivo y Equivalentes
Otros Activos Financieros Corrientes
Inventarios
dic-11
dic-12
53.550 53.700
309.648 323.728
363.198 377.428
11.490 13.050
14.273
8.265
1.289
1.439
Pasivos Corrientes
Pasivos No Corrientes
Pasivos Totales
Capital de Trabajo
Deuda Financiera Corriente
Deuda Financiera No Corriente
Deuda Financiera Total
Deuda Financiera Neta
Patrimonio
Sep-13
73.464
337.828
411.291
15.308
24.068
1.324
Sep-14
88.380
342.518
430.898
6.997
34.316
1.527
129.060
112.321
241.381
-75.360
83.378
47.958
131.336
118.286
136.046
95.858
175.802
271.660
-20.564
52.077
106.948
159.025
134.747
140.951
153.133
117.792
270.925
-79.670
108.169
50.269
158.438
127.470
140.366
96.483
190.994
287.477
-8.103
48.118
116.998
165.116
134.430
143.421
193.844 207.072
135.006 136.213
58.837 70.859
15.732 20.661
8.146
8.331
2.087
2.060
14.332 17.474
12.244 15.415
784
3.126
10.634 13.619
210.454
141.172
69.282
25.299
8.283
2.762
20.531
17.769
6.398
15.779
141.181
89.188
51.993
18.069
6.054
1.970
13.786
11.816
4.219
11.343
161.253
108.476
52.777
13.902
6.267
2.272
10.156
7.885
3.260
8.714
112.129
118.501
230.630
-58.579
73.174
58.276
131.450
119.961
132.568
Ingresos de Explotación
Costos de Explotación
Margen de explotación
Resultado Operacional
Depreciación y amortización
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Gastos Financieros Netos
Utilidad del Ejercicio
Costo financiero por obligaciones bancarias y otros préstamos
Razón Circulante
Razón Ácida
0,48
0,47
0,42
0,40
0,79
0,77
0,48
0,47
0,92
0,90
0,85
0,89
1,74
48,6%
51,4%
0,95
0,83
1,77
53,5%
46,5%
0,68
1,25
1,93
35,3%
64,7%
1,09
0,84
1,93
56,5%
43,5%
0,67
1,33
2,00
33,6%
66,4%
0,99
0,44
1,43
0,90
0,97
0,35
1,32
0,87
1,13
0,76
1,89
0,96
1,13
0,36
1,49
0,91
1,15
0,82
1,97
0,94
23.877
12,3%
23.877
22.610
22.610
28.992
14,0%
28.992
21.764
21.764
33.582
16,0%
33.582
24.495
24.495
24.123
17,1%
32.222
15.062
19.127
20.169
12,5%
29.628
18.110
27.543
Cobertura de Gastos Financieros (Nº de Veces)
Cobertura de Gastos Financieros Netos 12 meses(Nº de Veces)
1,67
1,95
1,66
1,88
1,64
1,89
1,75
2,18
1,99
2,14
Deuda Financiera CP / Ebitda (Nº de Veces)
Deuda Financiera LP / Ebitda (Nº de Veces)
Deuda Financiera Total / Ebitda (Nº de Veces)
Deuda Financiera Neta / Ebitda (Nº de Veces)
(Ebitda - Capex)/GFN
3,06
2,44
5,51
5,02
1,95
2,88
1,65
4,53
4,08
0,63
1,55
3,18
4,74
4,01
1,21
3,36
1,56
4,92
3,96
2,73
1,62
3,95
5,57
4,54
1,55
0
23.877
19.320
9.672
12.031
21.551
-9.254
33.376
7.984
12.185
Endeudamiento Corto Plazo (Nº de Veces)
Endeudamiento Largo Plazo (Nº de Veces)
Endeudamiento Total
Deuda Corto Plazo/Deuda Total (N° Veces)
Deuda Largo Plazo/Deuda Total (N° Veces)
Deuda Financiera Corto Plazo / Patrimonio (Nº de Veces)
Deuda Financiera Largo Plazo / Patrimonio (Nº de Veces)
Endeudamiento Financiero
Endeudamiento Financiero neto
Ebitda
Margen Ebitda
Ebitda 12 meses
Ebitda ajustado
Ebitda ajustado 12 meses
SECTOR
EDUCACIONAL
dic-13
75.294
337.317
412.611
8.415
30.365
1.255
Capex
Ebitda - Capex
13
CORPORACIÓN
UNIVERSIDAD
DE CONCEPCIÓN
Fecha Informe:
Abril.2015
Provisiones-condonaciones FSCU
Fondo Solidario de Crédito Universitario
GAV
20.154
21.421
43.106
16.639
23.867
50.198
25.115
34.202
43.983
5.747
14.808
33.924
12.472
14.531
38.875
5,31
2,13
5,44
1,60
5,84
1,55
7,46
1,69
5,13
2,09
Margen Bruto (%)
Margen Operacional (%)
30,4%
8,1%
34,2%
10,0%
32,9%
12,0%
36,8%
12,8%
32,7%
8,6%
Pagarés del fondo solidario de crédito universitario corriente
Pagarés del fondo solidario de crédito universitario no corriente
Patrimonio ajustado
5.898
42.804
83.866
6.294
53.521
76.231
5.213
64.004
71.734
4.189
65.035
71.142
9.030
66.888
67.503
682
1.822
11.417 12.874
119.351 116.640
0,83
0,77
1.671
14.778
142.576
0,91
7.187
14.066
137.185
0,85
5.343
14.961
144.812
0,86
15.863
15.660
23.689
Pasivos Financieros Netos/Ebitda Ajustado
Ebitda ajustado/Gastos Financieros
Ingresos percibidos por adelantado
Pasivos por subvenciones gubernamentales
Pasivos ajustados
Endeudamiento ajustado
Inversiones mantenidas para garantizar operaciones de financiamiento
SECTOR
EDUCACIONAL
14
-
-