Dirección de Investigaciones Económicas, Sectoriales y de Mercados Informe Semanal de Mercados Financieros Semana del 13 al 17 de Septiembre Renta fija internacional Gráfica 2. Rango de tasas de los Fondos Federales (%E.A; límite superior) Gráfica 1. Evolución de la curva de Tesoros EE.UU. (% anual) 10-sep-21 17-sep-21 2.0% 1.86% 1.8% 1.36% 1.6% 1.4% 1.12% 0.8% 0.0% 0.23% 3% 0.82% 2% 0.45% 0.21% 2 años 3 años 5 años 7 años 10 años 20 años 30 años 1% 0.25% (Variación pbs) 2T20 2T18 2T19 2T16 2T17 2T14 2T15 2T12 2T13 2T10 2T11 2T08 2T09 -3 2T06 -1 2T07 0% 2 2T04 4 2T05 5 2 1 2T21 0.47% 0.6% 5% 4% 1.34% 0.86% 1.0% 0.2% 1.90% 6% 1.85% 1.16% 1.2% 0.4% 1.93% En medio de fuerzas mixtas, la curva de Tesoros de EE.UU registró leves variaciones en su estructura y un sesgo al aplanamiento al cierre de la semana pasada. Este desempeño dispar estuvo influenciado por el balance poco favorable que arrojó el IPC de agosto, que impulsó reducciones en las tasas nominales. Sin embargo, la recuperación en el índice manufacturero Empire State y el avance del índice de ventas minoristas frenaron las presiones bajistas sobre la curva, en particular sobre la parte media. Con esto, el spread entre 10-2 años se mantuvo por encima de los 110 pb. Para esta semana el mercado estará operando en torno a las declaraciones que se deriven de la reunión de política monetaria de la Reserva Federal y las primeras estimaciones de los índices PMI. El Comité Federal de Mercado Abierto mantendría inalterada su postura de política monetaria en la reunión de esta semana. No obstante, los analistas prevén que el Comité empezará a discutir una reducción en el programa de compra de activos, que en este momento se encuentra cerca de los USD120 mil millones. De acuerdo con la más reciente encuesta de Reuters, más del 60% de los analistas espera que en diciembre inicie ese proceso de ajuste. La espera hasta diciembre le permitirá al FED tener más información respecto al mercado laboral, frente que ha mostrado ralentizaciones y donde se acumulan las mayores vulnerabilidades, y los precios de la economía. Ahora bien, este proceso representará un reto importante para las economías emergentes. Gráfica 3. Tenencias de Tesoros de EE.UU por tipo de agente extranjero (USD millones) Gráfica 4. Deuda total por sectores de países emergentes seleccionados (% del PIB) jul-21 jun-21 1310.2 1277.3 Japón 1068.3 1061.9 China 539.5 452.9 Reino Unido 319.7 322.9 Irlanda 291.6 301.8 Luxemburgo 248.5 249 Brasil 36.2 35.3 Colombia 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 Por cuarto mes consecutivo, las tenencias extranjeras de bonos del Tesoro se incrementaron y alcanzaron su nivel más alto. En efecto, de acuerdo con cifras del Tesoro, durante julio las tenencias por parte de agentes internacionales en el mercado de deuda pública de EE.UU alcanzaron los USD7,5 billones, un avance mensual de 0,6% y anual de 6,3%. En esta ocasión, países como Reino Unido, Japón y China fueron los principales compradores. Lo anterior, permitió que Japón se consolidara como el agente con mayores tenencias. El principal determinante de este comportamiento fueron las altas tasas de estos papeles relativas a sus pares, lo que continua haciéndolas atractivas. Finalmente, es de resaltar que Colombia incremento sus tenencias en 2,5% mensual. China Chile Malasia Brasil Tailandia India Hungría Rep. Checa Polonia Sudáfrica Turquía Rusia Colombia Perú México Hogares Corporativo nofinanciero Gobierno Corporativo financiero 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% Pese a que durante el 2T21 se agregaron USD4,1 billones a la deuda mundial, lo que la llevó a su máximo histórico, la relación deuda/PIB se redujo. De acuerdo con el IIF, la deuda global alcanzó USD296 billones al cierre del 2T21, en gran parte jalonado por los mercados en desarrollo que alcanzaron un nivel total de USD91,5 billones. De hecho, en países como Brasil, Corea y Rusia la deuda pública continúo registrando un ascenso como consecuencia de los problemas fiscales que aún enfrentan. Pese a lo anterior, y como resultado de la rápida recuperación económica, la deuda en relación al PIB se redujo por primera vez desde que inició la pandemia y alcanzó niveles cercanos a 350%. En adelante, la transparencia fiscal en los países emergentes determinará el acceso a nuevos recursos. Fuente: Grupo Bancolombia, Eikon Reuters, Bloomberg, IIF, Reserva Federal, J.P Morgan. Renta fija local Gráfica 5. Flujos de capitales de no-residentes a países emergentes (USD miles de millones) 2008 2015 2009 2016 2010 2017 2011 2018 2012 2019 2013 2020 Gráfica 6. Expectativas de inflación y tasa repo de analistas consultados por el BanRep (var. % anual) 2014 2021 111 96 81 66 51 36 21 6 (9) (24) (39) (54) (69) (84) (99) ene. feb. mar. abr. may. jun. jul. ago. sep. oct. nov. dic. Finalizada la primera quincena de septiembre, se observó una recuperación en los flujos de portafolio a emergentes. Pese a que durante los últimos días de la quincena logramos ver una estabilización, la trayectoria del acumulado mensual del saldo de flujos fue superior a lo observado en agosto. Con corte al 16 de septiembre, las entradas totalizaron más de USD11 mil millones, nivel que no se observaba desde finales de junio. La mejor dinámica pudo haber estado explicada por la menor percepción de riesgo país en muchas economías, el continuo avance en el precio de las materias primas y la caída en contagios de covid-19 en ciertas regiones. En las próximas semanas, la evolución dependerá de las declaraciones que se conozcan de las reuniones de política monetaria. De acuerdo con la más reciente encuesta de expectativas del BanRep, el promedio de analistas prevé una inflación de cierre de 2021 cerca de 4,7%. Lo anterior se configura como la expectativa promedio más alta en lo que va del año y responde a los elevados registros recientes que han dado cuenta de presiones alcistas persistentes desde el rubro de alimentos. Además, creemos que incorpora un comportamiento mucho más favorable de la actividad económica, que ya se ha venido trasladando a la inflación básica y continuará incidiendo en las lecturas en adelante. Bajo este contexto de precios, la encuesta dejó entrever que los analistas esperan que el Emisor finalice el año con una tasa de intervención de 2,51%, lo que representa un incremento de 75 pb de aquí a cierre de año. Gráfica 7. Evolución de la curva de TES tasa fija (% anual) Gráfica 8. Flujos de la balanza cambiaria (US$ millones, acumulados de 12 meses) feb.-21 ago.-21 feb.-20 ago.-20 feb.-19 ago.-19 feb.-18 ago.-18 22 feb.-17 22 ago.-17 oct-50 22 feb.-16 jul-36 15 ago.-16 oct-34 17 -15,000 feb.-15 jun-32 24 -5,000 -10,000 ago.-15 sep-30 24 6,080 3,399 0 feb.-14 abr-28 25 12,051 5,000 ago.-14 nov-27 21 13,734 10,000 feb.-13 ago-26 14 IE de Portafolio Neta (Eje Der.) Cuenta corriente 15,000 ago.-13 nov-25 1 Durante la semana pasada, la curva de TES tasa fija exhibió ascensos generalizados en sus tasas. En esta ocasión, el movimiento fue relativamente homogéneo en toda su estructura con ascensos promedio superiores a 20 pb en sus tasas. El principal catalizador fue el entorno global mixto que mermó el apetito por activos riesgosos. De hecho, durante la semana los flujos provenientes por parte de inversionistas internacionales fueron bajos y varios inversionistas locales realizaron stops de sus posiciones. Es de destacar que, pese a este movimiento, la subasta quincenal de TES denominados en UVR arrojó una razón bid-to-cover de 3,2 y niveles de tasa cercanos a los de mercado. Esta semana el movimiento estará determinado por catalizadores internacionales. IED Neta Reintegros netos de capital oficial 20,000 ago.-12 jul-24 (pbs) may-22 10-sep-21 17-sep-21 7.81%8.02% 8.25% 7.20% 7.58% 8.0% 7.04% 6.89% 7.4% 7.60%7.80% 8.03% 6.49% 6.8% 7.03% 7.43% 6.81% 6.14% 6.2% 6.65% 5.6% 5.27% 6.24% 5.0% 5.93% 4.4% 2.01% 3.8% 5.13% 3.2% 2.6% 2.00% 2.0% El balance de flujos de la balanza cambiaria da cuenta de que el ritmo de ralentización habría quedado atrás. En efecto, por un lado, la inversión extranjera de portafolio (IEP) ya acumula 5 meses consecutivos de avance y en agosto alcanzó su acumulado 12 meses móvil más alto desde agosto de 2017. El trámite sin mayores sobresaltos de la reforma fiscal y el contexto sanitario y de orden público más favorable habrían explicado gran parte del dinamismo. En cuanto a los flujos de inversión extranjera directa (IED), la evolución reciente en la actividad económica habría permitido que totalizara algo más de USD6 mil millones el mes pasado. Al respecto, es necesario resaltar que sectores diferentes a petróleo y minería han logrado avanzar ante el mayor dinamismo de la demanda. Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, Fedesarrollo, Banco de la República, Ministerio de Hacienda, Eikon Reuters, Bloomberg. Monedas Gráfica 9. Análisis técnico del precio del petróleo Brent (USD por barril) PM 20 DÍAS PM 50 DÍAS PM 100 DÍAS Gráfica 10. Pronóstico de producción y consumo mundial de petróleo (millones de barriles por día) PM 200 DÍAS 5 3 1 -1 -3 -5 -7 -9 jun-19 jul-19 ago-19 sep-19 oct-19 nov-19 dic-19 ene-20 feb-20 mar-20 abr-20 may-20 jun-20 jul-20 ago-20 sep-20 oct-20 nov-20 dic-20 ene-21 feb-21 mar-21 abr-21 may-21 jun-21 jul-21 ago-21 sep-21 $80 $75 $70 $65 $60 $55 $50 $45 $40 $35 $30 $25 $20 $15 $10 Gap (eje der.) MACD Señal 2 1 0 -1 -2 En una semana caracterizada por un comportamiento lateral con sesgo alcista, las principales referencias presentaron valorizaciones cercanas a 2%. El Brent registró un precio promedio de USD74, mientras el WTI se cotizó alrededor de USD71 por barril. Este comportamiento se vio catalizado por los nuevos pronósticos por parte de la OPEP+, quienes prevén aumentos en las previsiones de demanda mundial de petróleo para 2022, además de la caída registrada en los inventario de crudo de EE.UU ante los cierres ocasionados por el huracán Ida semanas atrás. Pese a lo anterior, las presiones alcistas sobre el precio se vieron limitadas por las expectativas que tienen varias agencias frente al crecimiento económico para el 3T21 ante el impacto de la variante Delta. A diferencia de la EIA, la OPEP+ recortó ligeramente su estimación de la demanda mundial de petróleo para 2021 como consecuencia del repunte de casos de covid-19 por la variante Delta. Pese al retraso en la recuperación de la demanda, la entidad reveló que espera un mayor crecimiento durante 2022. En efecto, la Organización de Países Exportadores de Petróleo y sus aliados suponen que el ritmo de recuperación de la de la demanda será mas fuerte a medida que aumente la vacunación y con esto, vuelvan las actividades económicas y de movilidad a niveles prepandemia para 2022. Así pues, la previsión de crecimiento para el próximo año se ajusto a 4,15 millones de bpd frente a los 3,26 millones de bpd previstos el mes pasado. Gráfica 11. . Índice de términos de intercambio e índice de tasa de cambio real (ITCR) para Colombia Gráfica 12. Análisis técnico del USDCOP (pesos por USD1) 90 100 110 120 130 140 may.-21 sep.-18 ene.-20 may.-17 sep.-14 ene.-16 may.-13 sep.-10 ene.-12 may.-09 sep.-06 ene.-08 may.-05 sep.-02 ene.-04 ene.-00 may.-01 150 Pese a que el aumento en los precios de las materias primas ha impulsado los términos de intercambio de nuestro país, esto no se ha traducido en un peso más fuerte, como sí ocurrió en el 2008. Como se aprecia en la gráfica superior, mientras el índice de términos de intercambio ha encaminado una fuerte recuperación, el ITCR da cuenta de la debilidad material de nuestra moneda. Creemos que esta disociación, que no está ocurriendo en Colombia sino de la mayoría de los países exportadores de productos básicos, obedece a una prima de mayor riesgo fiscal e idiosincrática que los inversionistas han venido incorporando. Esto podría dar señales contundentes de cara a la incertidumbre que pueden generar las elecciones presidenciales sobre el desempeño del USDCOP durante 2022. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 4,300 4,200 4,100 4,000 3,900 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 3,000 PM 20 DÍAS PM 50 DÍAS PM 100 DÍAS PM 200 DÍAS ene-19 feb-19 mar-19 abr-19 may-19 jun-19 jul-19 ago-19 sep-19 oct-19 nov-19 dic-19 ene-20 feb-20 mar-20 abr-20 may-20 jun-20 jul-20 ago-20 sep-20 oct-20 nov-20 dic-20 ene-21 feb-21 mar-21 abr-21 may-21 jun-21 jul-21 ago-21 sep-21 Índice de términos de intercambio Índice de la tasa de cambio real (ITCR, eje der invertido) 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 210 160 110 60 10 -40 -90 -140 Gap (eje der.) MACD Señal 60 45 30 15 0 -15 -30 -45 -60 En una semana caracterizada por un comportamiento lateral, el USDCOP cerró $5,5 por debajo de la semana previa, tal que el peso se apreció 0,14% frente al dólar. Este comportamiento se enmarcó en un contexto global mixto, en el que se mantuvieron ligeras presiones a la baja en las principales monedas de LATAM pese al avance del DXY, y de un comportamiento positivo del crudo. Desde el punto de vista técnico, el par no ha logrado consolidar la tendencia bajista observada semanas atrás, donde sería fundamental la ruptura hacia abajo del nivel de $3.800, lo que permitiría ver avances hacia $3.750. De lo contrario, y dada la reunión de política monetaria del FED, nos mantendríamos esta semana en el rango de negociación reciente ($3.810 - $3.845). Fuente: Grupo Bancolombia, Eikon Reuters, Bloomberg, Set-FX, IIF, EIA, Nomura, Banco de la República. Renta Variable Gráfica 14. Principales Índices bursátiles estadounidenses (base 100 = 31 de dic-2020) Gráfica 13. Desempeño semanal del Colcap (var. %, base 13 de sep-2021) Promigas Dow Jones 6,9% Grupo Sura 3,3% Corficol PF 3,2% Colcap 115 110 105 -1,5% BVC 100 -1,6% GEB 95 -2,7% -7% -5% S&P 500 120 0,7% Grupo Argos Nasdaq 125 -3% -1% 1% 3% 5% 7% 90 4-ene. 24-feb. 17-abr. 7-jun. 29-jul. 19-sep. El Colcap cerró la semana anterior en 1.321,85 puntos, lo que fue equivalente a un crecimiento semanal de 0,7%. En el período, las especies que presentaron los mayores incrementos en sus cotización fueron Promigas, Grupo Sura y Corficolombiana PF. En contraste, las acciones que expusieron las principales caídas en precios de mercado fueron GEB , BVC y Grupo Argos. La especie de Promigas se destacó por su buen desempeño, esta tendencia corresponde a la ratificación de la calificación de la compañía por parte de Fitch Ratings, la cual confirmó la calificación local AAA y la calificación internacional BBB- con perspectiva estable, un anuncio que se sustentó en su fuerte posición de mercado en el negocio de distribución de gas natural. La semana pasada, los índices S&P 500 y Dow Jones Industrial Average retrocedieron alrededor de 0,8% mientras que el Nasdaq Composite perdió 0,7%. El cierre negativo de la semana obedece, en buena medida, a que los inversores se mantienen cautelosos en sus negociaciones debido al incremento de casos de covid-19, a las expectativas de la reunión de la Reserva Federal de esta semana y a una tendencia histórica de septiembre como un mes estacionalmente débil para las acciones. En el frente corporativo, las acciones tecnológicas de mega capitalización bursátil estuvieron en su mayoría en números rojos: Facebook, Alphabet, Microsoft y Apple perdieron 3,1%, 1,1%, 2,3% y 1,75%, respectivamente. Gráfica 15. Comportamiento de los principales índices en Asia (var. %, base 13 de sep-2021) Gráfica 16. Compañías europeas en el foco de los agentes (base 100 = 31 de dic-2020) Shanghai Composite Nikkei 225 Hang Seng Anglo American H&M Group 1,0% IG Group Indetex Continental 0,17% 0,0% 140 -1,0% 120 -2,0% 100 -3,0% -4,0% -2,73% -3,46% Los principales índices de Asia se comportaron así: el Shanghai composite y el Hang Seng retrocedieron alrededor de 2,7% y 3,5%, mientras el Nikkei 225 japonés ganó 0,2%. El índice MSCI Asia ex Japón, el cual consolida los rendimientos accionarios de la región, presentó una variación semanal de -1,8%. Un hecho relevante en la región fue la consulta pública para medir el consenso ante nuevas licitaciones de juegos de casino buscando el desarrollo sostenible y saludable de la industria. Por otra parte, las acciones del desarrollador inmobiliario China Evergrande Group cayeron alrededor de 24% debido a los problemas de deuda por la escasez de efectivo de la compañía, elemento que continúa afectando la confianza de los inversores, debido a que tiene cerca de USD300.000 mn en pasivos. 80 ene.-21 mar.-21 may.-21 jul.-21 sep.-21 La semana pasada, los índices Ibex 35 y DAX alemán cayeron alrededor de 0,6% y 1,3%, mientras que el CAC 40 perdió 1,6% en medio de los nervios de inflación a mediano plazo y las expectativas de desaceleración del crecimiento económico. En el frente corporativo, las acciones de Anglo American cayeron cerca de 16% después de la rebaja de la calificación por parte de Morgan Stanley, IG Group bajó 0,5% después de su informe de ganancias trimestrales del 2T21 y las acciones de Continental bajaron 4,2% luego de la escisión de su unidad de tren motriz Vitesco. En el sentido contrario, las acciones de H&M crecieron 0,1%, mientras la especie de Inditex, propietario de ZARA, aumentó 7,5% luego de un buen informe de resultados del 2T21. Fuente: CNBC, Thomson Reuters, Refinitiv Eikon, Grupo Bancolombia, CNN, Global Times, Nasdaq, WSJ, Fitch Ratings Dirección de Investigaciones Económicas, Sectoriales y de Mercado Juan Pablo Espinosa Arango Director juespino@bancolombia.com.co Investigaciones Económicas Investigaciones Sectoriales Investigaciones de Mercado Arturo Yesid González Peña Especialista Cuantitativo arygonza@bancolombia.com.co Jhon Fredy Escobar Posada Gerente Sectorial de Agroindustria jhescoba@bancolombia.com.co Juan Camilo Meneses Cortes Especialista Macroeconómico juamenes@bancolombia.com.co Nicolás Pineda Bernal Gerente Sectorial de Comercio nipineda@bancolombia.com.co Jairo Julián Agudelo Restrepo Gerente de Investigaciones en Renta Variable jjagudel@bancolombia.com.co Juan Manuel Pacheco Perez Analista de Mercados y Banca Central jupachec@bancolombia.com.co Mateo Andrés Rivera Arbeláez Analista Sectorial Comercio marivera@bancolombia.com.co Santiago Espitia Pinzón Analista Macroeconómico sespitia@bancolombia.com.co Paolo Betancur Montoya Analista Sectorial de Agroindustria pabetanc@bancolombia.com.co Bryan Hurtado Campuzano Analista Regional e Internacional brhurtd@bancolombia.com.co Javier David Villegas Analista Sectorial de inmobiliario y hotelería javilleg@bancolombia.com.co Deiby Alejandro Rojas Cano Analista Macroindustria deirojas@bancolombia.com.co Valentina Gómez Garzón Analista Sectorial Comercio valgomez@bancolombia.com.co Luisa Daniela Espejo Rodríguez Estudiante en Práctica lespejo@bancolombia.com.co Juan Esteban Echeverri Agudelo Auxiliar Administrativo jueagude@bancolombia.com.co Simón Londoño Duque Estudiante en Práctica silondon@bancolombia.com.co Asistente de Investigación Alejandro Quiceno Rendón Editor de Investigaciones aqrendo@bancolombia.com.co Diego Alexander Buitrago Aguilar Analista de Energía diebuit@bancolombia.com.co +571 7463984 Andrea Atuesta Meza Analista Sector Financiero aatuesta@bancolombia.com.co Juliana Aguilar Vargas, CFA Analista Sector Construcción juaguila@bancolombia.com.co Ricardo Andrés Sandoval Carrera Analista de Petróleo y Gas rsandova@bancolombia.com.co Valentina Martínez Jaramillo Analista de Consumo e Industria vamjaram@bancolombia.com.co Andrés Camilo Chacón Briceño Estudiante en Práctica anchacon@bancolombia.com.co Condiciones de Uso: Este informe ha sido preparado por la Dirección de Investigaciones Económicas, Sectoriales y de Mercado, un área de investigación y análisis del Grupo Bancolombia. 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No obstante lo anterior, este informe ha sido preparado por nuestra área de Análisis Bancolombia con base en estrictas políticas internas que nos exigen objetividad y neutralidad en su elaboración, así como independencia frente a las actividades de intermediación de valores y de banca de inversión. La información contenida en este reporte no se fundamenta, incluye o ha sido estructurada con base en información privilegiada o confidencial. Cualquier opinión o proyección contenida en este documento es exclusivamente atribuible a su autor y ha sido preparada independiente y autónomamente a la luz de la información que hemos tenido disponible en el momento. El contenido de la presente comunicación o mensaje no constituye una recomendación profesional para realizar inversiones en los términos del artículo 2.39.1.1.2 del Decreto 2555 de 2010 o las normas que lo modifiquen, sustituyan o complementen. Escala de Recomendaciones: La recomendación de inversión sobre los emisores bajo cobertura por parte de Análisis Bancolombia, se rigen por la siguiente Escala de Recomendaciones que está sujeta a los criterios desarrollados a continuación: El potencial de valorización es la diferencia porcentual que existe entre el precio objetivo de los títulos emitidos por un determinado emisor y su precio de mercado. El precio objetivo no es un pronóstico del precio de una acción, sino una valoración fundamental independiente realizada por el área de Análisis Bancolombia, que busca reflejar el precio justo que debería pagar el mercado por las acciones en una fecha determinada. A partir de un análisis de potencial de valorización relativo entre los títulos de las compañías bajo cobertura y el índice COLCAP, se determinan las recomendaciones de los activos, así: •Sobreponderar: se da cuando el potencial de valorización de una acción supera por 5% o más el potencial de retorno del índice COLCAP. •Neutral: se da cuando el potencial de valorización de una acción no difiere en más de 5% del potencial de retorno del índice COLCAP. •Subponderar: se da cuando el potencial de valorización de una acción se encuentra 5% o más por debajo del potencial de retorno del índice COLCAP. •Bajo Revisión: la cobertura de la compañía se encuentra bajo revisión y por lo tanto no tiene recomendación ni precio objetivo. Adicionalmente, a criterio del analista, se continuará utilizando el calificativo “Especulativo” que complementa la recomendación, teniendo en cuenta los riesgos que se vean en el desempeño del activo, su desarrollo futuro y la volatilidad que pueda presentar el movimiento de la acción. El potencial fundamental del índice se determina con base en la metodología establecida por la BVC para el cálculo del índice COLCAP, considerando los precios objetivo publicados por Análisis Bancolombia. Esto se realizará con la canasta vigente del COLCAP en las fechas de cálculo mayo y noviembre de cada año. Para las compañías que hacen parte del índice, y que no se tienen bajo cobertura, se tomará el consenso de los analistas del mercado. Actualmente, el área de Análisis Bancolombia tiene 18 compañías bajo cobertura, distribuidas de la siguiente manera: Número de emisores con recomendación de: Porcentaje de emisores con recomendación de: Sobreponderar Neutral Subponderar Bajo Revisión 8 2 7 1 44% 11% 39% 6%
