Clase 8: mercado de bonos, curva de rendimiento, oferta monetaria y demanda de dinero TEORÍA ECONÓMICA Y FINANZAS MSc. William Sánchez Lima, agosto 2024 Contenido 1. Mercado de bonos 2. Curva de rendimiento 3. Equilibrio monetario 4. Modelo del multiplicador monetario 1 Mercado de bonos Valoración de bonos Valor de un Bono con Cupón El valor presente de un bono con valor nominal de $1,000, diez años para su vencimiento y pagos de cupones anuales de $100 (una tasa de cupón del 10%) se puede calcular de la siguiente manera: Valor de un Bono con Cupón Bono perpetuo Distinción entre tasas de interés y rendimientos Distinción entre tasa de interés nominal y real Mercado de bonos Determinantes de la demanda de Bonos 1. Riqueza, los recursos totales que posee el individuo, incluyendo todos los activos. 2. Retorno esperado (el retorno esperado durante el próximo período) de un activo en relación con activos alternativos. 3. Riesgo (el grado de incertidumbre asociado con el retorno) de un activo en relación con activos alternativos. 4. Liquidez (la facilidad y rapidez con la que un activo puede convertirse en efectivo) en relación con activos alternativos. Mercado de bonos Mercado de bonos Mercado de bonos Determinantes de la oferta de bonos 1. Rentabilidad esperada de las oportunidades de inversión 2. Inflación esperada 3. Déficit presupuestario del gobierno Mercado de bonos Mercado de bonos Mercado de bonos 2 Curva de rendimiento Estructura de las Tasas de Interés • Existen multitud de bonos, cuyas tasas de interés pueden diferir. Estas diferencias se pueden agrupar en: – Estructura de riesgo (risk structure) – Estructura de tiempos de madurez (term structure) La estructura del riesgo y plazo de las tasas de interés Los bonos con la misma madurez tienen tasas de interés diferentes debido a: 1. Riesgo de incumplimiento 2. Liquidez •Costo de vender un bono •Número de compradores/vendedores en un mercado de bonos 3. Consideraciones fiscales •Los pagos de intereses sobre los bonos pueden estár exentos de impuestos sobre la renta. La estructura del riesgo y plazo de las tasas de interés Estructura de Riesgo • Riesgo de Default: Probabilidad de no pago de intereses o del valor facial a madurez. – Libre de riesgo: Bonos del Tesoro – Prima de riesgo (spread): Diferencia entre bonos con riesgo y bonos libres de riesgo. Estructura de Riesgo • Situación Inicial: No existe riesgo de default Bonos Corporativos PC Bonos del Tesoro PT SC ST P1 DC DT Bc BT Estructura de Riesgo • Situación Final: riesgo de default Bonos Corporativos PC Bonos del Tesoro PT SC ST PT Spread D T1 PC DC1 DC0 Bc D T0 BT Bond Ratings by Moody’s, Standard and Poor’s, and Fitch Los bonos con un riesgo relativamente bajo de incumplimiento se llaman valores de grado de inversión y tienen una calificación de Baa (o BBB) o superior. Los bonos con calificaciones por debajo de Baa (o BBB) tienen un mayor riesgo de incumplimiento y han sido adecuadamente llamados bonos especulativos o basura. Dado que estos bonos siempre tienen tasas de interés más altas que los valores de grado de inversión, también se les conoce como bonos de alto rendimiento. Long-Term Bond Yields, 1919–2014 Curva de rendimiento Llamada estructura de la tasa de interés o curva de rendimiento. • La estructura de vencimientos de las tasas de interés es la relación entre el plazo que resta hasta al vencimiento y el rendimiento de bonos u obligaciones que sean similares en todos los aspectos. Ejemplo: bonos del tesoro, bonos de un mismo emisor. • La relación (gráfica) entre el rendimiento y maduración de bonos con calificación crediticia similar. Para ello se toma bonos de similares características: el mismo riesgo crediticio e idealmente la misma capacidad de liquidez. Curva de rendimiento EE.UU Perú Curva de rendimiento Curva de rendimiento Estructura de plazos: curva de rendimiento - pendiente Tasas de interés (%) 6,5 5,5 5,0 El shock afecta en mayor grado las tasas de corto plazos 3,0 1m 3m 6m 1 año 2 años 5 años 10 años 20años 25 Curva de rendimiento - curvatura Tasas de interés (%) 6,5 5,5 5,0 El shock afecta en mayor grado las tasas de mediano plazos 3,0 1m 3m 6m 1 año 2 años 5 años 10 años 20años 25 Curva de rendimiento: Hechos estilizados Una buena teoría sobre la curva de rendimiento debería explicar 3 hechos estilizados: 1. Las tasas de interés de diferente grado de maduración usualmente se mueven juntas, ergo la curva de rendimientos se desplaza. 2. La curva de rendimiento posee usualmente una pendiente positiva. 3. Cuando la tasa de interés a corto (short rate) es baja, es más probable que suba. Cuando la tasa de interés a corto es alta, es más probable que baje (reversión a la media). Curva de rendimiento: Hechos estilizados Teoría de las expectativas (Malkiel,1966; Roll, 1970) Teoría de las expectativas (Malkiel,1966; Roll, 1970) Teoría de las expectativas (Malkiel,1966; Roll, 1970) Teoría de los mercados segmentados (Cultberson,1957) Supuesto: bonos de diferente maduración no son sustitutos. Los mercados están completamente segmentados: las tasas de interés a cada periodo de maduración son determinadas por separado. • Todo prestatario (y prestamista) tiene un vencimiento preferido. • La CR depende de las condiciones de oferta y demanda que prevalezcan en los mercados a corto plazo y largo plazo. • Si existe un exceso de demanda por bonos de corto plazo respecto a bonos de largo plazo entonces la CR será de pendiente positiva. Explica el hecho 2 pero no puede explicar el hecho 1. Teoría de preferencia por liquidez (Hicks, 1939) Teoría del hábitat preferido (Modigliani y Sutch, 1966) Supuesto: Bonos de diferente maduración son sustitutos imperfectos y los agentes son aversos al riesgo. Los agentes aversos al riesgo tienen un hábitat preferido definido por el menor riesgo asumible en su cartera. Asumir un mayor riesgo asociado a bonos de mayor maduración (riesgo inflacionario, político, etc) justifica el cobro de una prima que induce a los agentes a abandonar su hábitat preferido. Teoría del hábitat preferido (Modigliani y Sutch, 1966) Teoría del hábitat preferido (Modigliani y Sutch, 1966) Utilidad de la Curva de Rendimiento Utilidad de la Curva de Rendimiento 3 Equilibrio en el mercado monetario Mercado monetario: oferta monetaria Tipo de interés (i) Oferta monetaria Ms • El tipo de interés de equilibrio iguala la oferta de dinero (que es independiente de i ) con la demanda de dinero (que depende de i ). Demanda monetaria Md M Equilibrio en el mercado monetario: aumento de la renta Tipo de interés (i) • Un aumento de la renta nominal (Y → Y’) tiene como consecuencia un aumento en el tipo de interés de equilibrio (i →I ’), porque aumenta la demanda de efectivo M Equilibrio en el mercado monetario: aumento en la oferta Tipo de interés (i) • M Un aumento de la oferta monetaria (Ms → Ms’) tiene como consecuencia una reducción del tipo de interés de equilibrio (i →i ’). Demanda de dinero Trampa de liquidez en el contexto de una economía keynesiana 4 Modelo del multiplicador monetario El modelo mecánico del multiplicador ▪ Supongamos que se trata de una economía cerrada o de descripción de economías grandes con tipos de cambio flexibles como EU o la UE; entonces tenemos como hoja de balance del BCR que presta al sector privado la siguiente hoja de balance: Es decir que, Activos Pasivos Créditos a bancos comerciales Circulante Encajes en bancos B = AINb = C + E El modelo mecánico del multiplicador ▪ De modo similar, la hoja consolidada del sistema bancario, sin posición externa es la siguiente: Activos Pasivos Créditos a entidades no bancarias Circulante Depósitos de entidades no bancarias ▪ En este caso, el circulante del banco proviene de los préstamos que toma del sistema bancario. ▪ La oferta de dinero considera depósitos (D) desde entidades públicas y privadas; la oferta de dinero es igual al crédito total (AINnb) y éste igual a la demanda de dinero (C+D): M = C + D = AINnb El modelo mecánico del multiplicador Punto crucial de la simplificación: • Los bancos crean dinero comprando derechos, sea a través de adquisición de bonos o otorgamiento de créditos; por ende, el mercado de crédito y el mercado “macroeconómico” por dinero son espejos exactos uno de otro. El multiplicador bancario El Multiplicador bancario m es el multiplicador del dinero, el aumento que experimenta la oferta monetaria cuando la base monetaria aumenta un Sol. El Multiplicador bancario Efecto de un aumento del cociente entre el efectivo y los depósitos b > 0. 1. Un aumento de b eleva el denominador de m proporcionalmente más que el numerador. Por tanto, m disminuye, haciendo que M disminuya. 2. Si los hogares depositan menos dinero, los bancos no pueden conceder tantos préstamos, por lo que el sistema bancario no podrá crear tanto dinero. Derivación del multiplicador bancario en el Perú Sobre la base de las definiciones de base y oferta de dinero: B=C+R R R D = . M D M Usando esta definición y usando M = C + D R R C = .1 − M D M generando B/M y usando la relación anterior B C R C = + .1 − M M D M Derivación del multiplicador bancario en el Perú 1 .B M = C R C + . 1 − M D M Proceso 1. 2. 3. El proceso comienza con la decisión del banco central de reducir la tasa de encaje mínimo. Así, para un nuevo nivel de encajes mínimo constante, los bancos ahora mantienen sobreencajes. Los bancos comerciales ahora intentan abandonar su exceso de encajes. Este modelo supone que los bancos comerciales no reducen sus préstamos desde el banco central, en cuyo caso el efecto expansionario se perdería inmediatamente. En vez de ello, se asume que los bancos comerciales decidirán incrementar sus préstamos a entidades no bancarias por exactamente el mismo monto del incremento en el sobre-encaje (sin efecto sobre la tasa de interés). Los individuos privados (o las instituciones públicas) están ahora dispuestos a aumentar sus préstamos desde bancos comerciales para comprar bienes de consumo o inversión. Como resultado, las tenencias de efectivo en la economía se incrementan en línea con b (preferencia por circulante C/D) y al mismo tiempo hay un aumento en los depósitos (D). Los bancos a su vez deben mantener encajes mínimos más bajos en el banco central sobre sus depósitos adicionales, de acuerdo a la tasa de encaje r.
