Documento conceptual FIC

Ministerio de Hacienda y Crédito Público
República de Colombia
DOCUMENTO CONCEPTUAL:
REFORMA NORMATIVA
FONDOS DE INVERSIÓN EN
COLOMBIA
1
1
La presente versión fue preparada por el MHCP después de las reuniones realizadas con el Comité de Fondos de Inversión,
con la SFC y con el consultor Juan Carlos Varón. Última reunión 21 de noviembre de 2011.
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Documento conceptual: reforma normativa fondos de inversión en Colombia
Versión 03 incluye comentarios del Comité de Fondos de Inversión y la SFC a partir de
septiembre 14 de 2011.
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Introducción
El ahorro colectivo se puede dividir en las siguientes categorías: fondos de pensiones (de ahorro obligatorio
o voluntario), reservas de seguros y fondos de inversión. Los denominados fondos de inversión,
corresponden a aquel ahorro colectivo que no tiene ninguna destinación específica determinada
normativamente, en Colombia se denominan actualmente “carteras colectivas”. Las carteras son un
vehículo de ahorro donde los recursos objeto de inversión pueden ser entregados y retirados por el
ahorrador, sin que exista un evento determinado que active ninguna de estas dos acciones.
Estos vehículos permiten que al recoger el ahorro de varios individuos, se genere una masa de recursos
que permite financiar eficientemente proyectos productivos más amplios y a plazos más largos. Por la
misma razón, le da acceso al ahorro a tasas de retorno propias de dichos proyectos, a los cuales no se
podría acceder de manera individual, ni a través de la intermediación tradicional. Esto hace que estos
vehículos hayan sido un motor de desarrollo en los mercados de capitales de economías más avanzadas.
Si bien en Colombia el modelo de ahorro colectivo ha tenido un desarrollo importante, las cifras muestran
que existe potencial de crecimiento en cuanto a su participación sobre el PIB, versus otros países de la
región. Es factible adicionalmente que el ahorro que se encuentran hoy canalizando pueda acceder a una
mejor estructura de riesgo retorno, si se encuentran eficiencias que permitan reducir los costos de su
administración.
IFRAS SFC /se incluirán cifras de la SFC sobre la industria de carteras colectivas
En la regulación nacional actual existe un régimen regulatorio para las llamadas carteras colectivas, el cual
fue creado con el Decreto 2175 de 2007, hoy Parte 3 del Decreto 2555 de 2010, y que logró un impulso
importante para esta industria desde su expedición.
Sin embargo, la experiencia recogida en los últimos años sugiere que existen mejoras posibles para esta
normativa, buscando mayor eficiencia para la industria de forma tal que se logre estimular una mayor
canalización de ahorro y la financiación de nuevos negocios. Estas mejoras se sustentan
fundamentalmente en la necesidad de alcanzar estándares internacionales buscando las mejores prácticas
en términos de gestión, así como un lenguaje y cifras comparables para dimensionar la industria
colombiana con respecto a otros países y regiones.
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Esta necesidad es evidente no sólo a la luz de los requerimientos que existen en el mercado local de
recursos y retorno, sino también por la noción de que el país debe moverse hacia un equilibrio de
integración regional para no quedarse rezagado en un proceso en el que otros países se están moviendo, y
que de no aprovechar, le restaría competitividad al mercado colombiano, a su ahorro, a sus empresas y a
los proyectos productivos.
Con el fin de conocer experiencias internaciones y poder evaluar en qué sentido se deben acoger dichas
experiencias, la Dirección de Regulación Financiera del MHCP realizó una serie de reuniones con expertos
internacionales de jurisdicciones como Chile, Brasil, Canadá y Estados Unidos, así como con especialistas
en la administración de fondos de inversión a nivel mundial.
Como resultado de dichas reuniones y una vez hecho un estudio del funcionamiento de los vehículos de
inversión colectiva a nivel mundial, se hizo una primera aproximación para establecer los principales
aspectos que deben ser objeto de la reforma que se pretende plantear en Colombia.
El presente documento se divide en dos secciones. En la primera se hará un recuento de las normas
vigentes y sus principales antecedentes. En la segunda sección se describirá la propuesta normativa por
medio de la cual se modifica el régimen actual de las carteras colectivas2, y se identificarán las principales
necesidades que conllevaron a la revisión de la regulación actual.
El régimen de los fondos de pensiones (obligatorias y voluntarias) aunque constituyen una categoría de ahorro colectivo, no va
a ser objeto de la modificación que se plantea en el presente documento.
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I.
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ANTECEDENTES
Antes de la implementación del Decreto 2175 de 2007, el cual se encarga de regular la administración y
gestión de las carteras colectivas, existían diferentes vehículos de inversión de este tipo gestionados por
diferentes sociedades, a saber:
1.
Sociedades
administradoras de los fondos comunes ordinarios y especiales;
2.
Sociedades
fondos de inversión: administradoras de los fondos de inversión;
3.
Sociedades
Bolsa: administradoras de los fondos de valores.
fiduciarias:
administradoras
de
Comisionistas
de
A finales del año 2002 coexistían estos tres vehículos de inversión administrados por diferentes sociedades
vigiladas por diferentes superintendencias. Las sociedades fiduciarias eran vigiladas por la
Superintendencia Bancaria, mientras las sociedades comisionistas de bolsa y la sociedades
administradoras de inversión, lo eran por la Superintendencia de Valores.
Lo anterior implicaba arbitrajes no solo de supervisión, sino también desde el punto de vista regulatorio, ya
que para cada vehículo existía una regulación aplicable y por supuesto unas instrucciones particulares por
parte de la Superintendencia respectiva.
Adicionalmente, no existía ningún tipo de regulación que estableciera un deber de información claro y
suficiente por parte de las entidades que administraban dichos vehículos, lo cual implicaba el
desconocimiento total por parte de los inversionistas acerca de los riesgos y en general sobre el
funcionamiento de los productos en los que invertían a través de dichos vehículos.
Así mismo, se identificaron problemas relacionados con la valoración de las participaciones de dichos
fondos, para lo cual a mediados del año 2002 las Superintendencias de Valores y Bancaria expidieron
instrucciones relacionadas con la implementación de una metodología de valoración diaria aplicable a los
fondos de inversión administrados por las sociedades autorizadas y vigiladas por éstas. Este fue uno de los
primeros avances, en el proceso de eliminación de arbitrajes regulatorios entre los vehículos de inversión,
toda vez que la instrucciones expedidas fueron concertadas entre dichas superintendencias,
Con el propósito de continuar con el desarrollo del mercado de capitales, el Gobierno Nacional durante el
año 2003 solicitó al Banco Mundial la estructuración y el acompañamiento para el desarrollo de un nuevo
crédito programático de ajuste al sector financiero (FSAL II). Entre los compromisos que se realizaron con
el Banco Mundial para este fin, se estableció el de la unificación de la regulación en relación con los fondos
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de inversión administrados por diferentes entidades vigiladas a su vez por diferentes superintendencias, así
como el de la construcción de un proyecto de ley marco para el mercado de valores colombiano.
En desarrollo de lo anterior, fue expedida la Ley 964 de 2005, conocida como la ley marco del mercado de
valores, la cual definió como una actividad del mercado de valores “la administración de fondos de valores,
fondos de inversión, fondos mutuos de inversión, fondos comunes ordinarios y fondos comunes
especiales”, facultando al Gobierno Nacional para regular de manera homogénea toda la industria. De
hecho, el numeral 9 del literal b) del artículo 1 de dicha ley definió como criterio de intervención “que se
propenda porque en la regulación y la supervisión se eviten arbitrajes, procurando que exista uniformidad
en las normas que se expidan”.
Esta misma ley aclaró un principio fundamental para el desarrollo de esta industria: la separación
patrimonial, señalando en el inciso primero de su artículo 68 que: “Los bienes que formen parte de los
fondos de valores, fondos de inversión, fondos mutuos de inversión y los activos subyacentes vinculados a
procesos de titularización, para todos los efectos legales, no hacen parte de los bienes de las entidades
que los originen o administren y constituirán un patrimonio, o universalidad para el caso de procesos de
titularización definidos en la Ley 546 de 1999, independiente y separado, destinado exclusivamente al pago
de las obligaciones que con respaldo y por cuenta de dicho patrimonio o universalidad contraiga el
administrador que tenga la capacidad de representarlo, sin perjuicio de la responsabilidad profesional de
este por la gestión y el manejo de los respectivos recursos.”
Teniendo como fundamento las disposiciones mencionadas de la Ley 964 de 2005, se empezó a trabajar
en un proyecto de decreto el cual recogiera en un solo cuerpo normativo y bajo una misma figura los tres
tipo de esquemas de inversión colectiva que existían hasta el momento. Para esto se tomo la experiencia
de países europeos y de Estados Unidos, en donde la industria de fondos de inversión tenía un amplio e
importante desarrollo.
La idea fundamental de la propuesta regulatoria fue la de desarrollar una industria de fondos de inversión
ágil y eficiente, que permitiera que los inversionistas acudieran con más confianza y con total garantía de
sus derechos al mercado de valores a través de dichos vehículos. Así como, implementar un criterio de
especialización de actividades que permitiera desarrollar mejor cada una de las actividades que confluyen
en la administración de los fondos de inversión.
Como dato curioso, es preciso anotar que el nombre de carteras colectivas obedeció a una necesidad de
brindarle una identidad única al nuevo esquema de fondos de inversión que se estaba implementado, de tal
manera que no se confundiera con ninguno de los fondos de inversión que hasta momento existían en la
regulación colombiana.
Después de un largo y concertado trabajo realizado por más de dos años, el Ministerio de Hacienda y
Crédito Público expidió el Decreto 2175 de 2007 “por el cual se regula la gestión y administración de las
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carteras colectivas”, el cual fue realizado con la participación de la Superintendencia de Valores de la
época y de los gremios representantes de las industrias relacionadas con el tema.
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II.
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PROPUESTA NORMATIVA
La propuesta normativa se divide en XXXXX capítulos: por una parte los aspectos generales aplicables a
los vehículos de inversión colectiva, por otra, las tipologías que deben adoptar los fondos de inversión y por
último, las actividades que confluyen en la creación, administración y distribución de los fondos de
inversión, así como los sujetos autorizados para ejecutar cada una de ellas.
1.
Aspectos generales
Para dar inicio a la descripción de las modificaciones regulatorias objeto del presente documento, es
relevante considerar el cambio de denominación de los vehículos de inversión colectiva, que hoy
conocemos como carteras colectivas y que en el resto del continente son conocidos como fondos de
inversión.
Al respecto, es preciso recordar que el Gobierno Nacional conocedor de esta realidad y con el fin de
propender por un mayor reconocimiento de la industria de fondos de inversión nacional a nivel
internacional, expidió el Decreto 4938 de 2009 3 , por medio del cual se autorizó a las sociedades
autorizadas para administrar carteras colectivas a utilizar la denominación “fondos”.
No obstante la expedición de la anterior norma, la utilización de dicha denominación no tuvo mucha
acogida en la industria y se continúan llamando carteras colectivas motivo por el cual, se considera
pertinente introducir a partir de la modificación del objeto de descripción, la denominación de “fondos de
inversión” a lo que hoy se conoce como carteras colectivas, a efectos de que su denominación se ajuste a
como este tipo de inversión se conoce internacionalmente.
De otro lado, la propuesta propende porque los agentes busquen especializarse en las diferentes
actividades del mercado de valores, motivo por el cual, se establecen diferencias entre las actividades de:
i) gestión del fondo (gestor); ii) administración del fondo; iii) distribución de los diferentes fondos ofrecidos
en el mercado y iv) la custodia de los activos.
Con respecto a otros aspectos generales como las sociedades autorizadas, los principios y la definición de
fondo de inversión, no se introduce ninguna reforma significativa.
2.
Arquitectura
2.1
3
Familias de fondos
Art. 3.1.2.1.1 del Decreto 2555 de 2010.
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Se propone la implementación del concepto “familia de fondos”, el cual consiste en la agrupación de varios
fondos de inversión que comparten características similares en cuanto al tipo de conocimiento y
experiencia que requiera su administración y en particular su gestión de riesgos. En cualquier caso, un
administrador podrá crear sólo un fondo de inversión si así lo desea.
La creación de una familia de fondos permite que exista un modelo de gestión que se sometería a
aprobación general de la Superintendencia Financiera, en lugar de tener que autorizar cada uno de los
fondos de inversión, siempre que sus riesgos sean suficientemente parecidos; de esta manera se podrían ir
creando fondos sin necesidad de solicitar nuevamente una aprobación.
Los administradores que deseen crear fondos individuales tendrán que someterse al proceso de
autorización por cada uno de ellos. En todo caso, aplicarán las reglas sobre trámites simplificados que se
explican más adelante.
La creación de este tipo de estructura también tiene como ventaja que el inversionista puede moverse
fácilmente y a más bajo costo de un fondo a otro. Para la sociedad administradora también tiene ventajas,
ya que se reducen los procedimientos de aprobación, y es posible hacer más simple la operación y
administración de los fondos que se asemejen.
Puesto que la SFC autorizará la familia (más adelante se detalla el proceso de autorización), es importante
definir las fronteras de lo que se considera “similar” y por lo tanto de lo que puede ser parte de una de ellas.
Al respecto es preciso mencionar que el proceso de autorización debe velar por a) la adecuada protección
del inversionista desde la perspectiva del tipo de información que reciba del administrador; b) la integridad
del mercado; y c) su estabilidad y por ende por un estándar adecuado de gestión de riesgos.
La adecuada protección del inversionista responde a estándares que dependen fundamentalmente del tipo
de inversionista y no del tipo de fondo, subyacente u otra característica financiera. Los estándares de
conducta e integridad responden a los esquemas de gobierno corporativo que se incorporen a la
administración y que son comunes a la sociedad administradora y no son exclusivos de su actividad de
administración de fondos. La gestión de riesgos depende de las características de los activos que se
administren y en esa medida este criterio es el que debe primar para los límites entre familias.
En ese orden de ideas se propone que existan siete tipos de subyacente o fondos (cuya clasificación se
explica posteriormente) que definan hasta donde puede ir una familia:
1)
Valores, divisas e instrumentos que los
repliquen
2)
Productos básicos (commodities)
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3)
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Títulos valores e instrumentos que los
repliquen
4)
5)
6)
7)
Otros
económico
derechos
de
contenido
Fondos de capital privado
REITS
Fondos Garantizados
Una familia por lo tanto podrá recoger fondos que tengan activos que sean valores, pero en el momento en
que se quiera crear un fondo que tenga títulos valores, se tendrá que pedir una nueva autorización.
2.2
Tipos de participaciones
Con el fin de hacer más atractivo el mercado de fondos de inversión y de contar con estructuras y
productos que se ajusten a los intereses y a la calidad de todo tipo de inversionistas, se propone la
posibilidad que de conformidad con los intereses y calidades de los inversionistas existan tipos de
participaciones en cada fondo. Esto vendría a ocupar el lugar que hoy ocupan los compartimentos en la
norma. Pueden existir tipos de participaciones que permitan distinguir al administrador según tipos de
inversionistas, los costos de administración que ellos implican y en consecuencia la comisión que le
cobran.
De esta manera podrán existir participaciones más especializadas para inversionistas profesionales y
participaciones comunes que pueden ser ofrecidas al común de los inversionistas.
3.
Autorización
3.1
de la SFC
Proceso de autorización por parte
El proceso de autorización que realice la SFC se puede realizar por familia o por fondo (para aquellos
administradores que así lo deseen).
La autorización de la SFC debe recoger el plan de negocio que se tenga para la familia, su reglamento, su
política de inversión, sus riesgos potenciales y la política de gestión de éstos. La autorización como tal se
le otorga al reglamento.
A continuación se enumeran los elementos que deben ser aportados en el proceso de autorización:
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1)
2)
3)
4)
5)
6)
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Plan estratégico de la familia:
descripción general del plan de negocio de la familia, qué tipo de fondos, incluyendo sus
subyacentes, va a incluir, así como el horizonte temporal en el que se pretende desarrollar esta
actividad.
Política de gestión de riesgos:
Identificación de los riesgos de la familia y la manera de administrarlos.
Reglamento de la familia de fondos:
es un reglamento general para toda la familia, que se encargará de definir los elementos
jurídicos de la relación entre el inversionista y el operador.
Anexo reglamento primer fondo: es
el anexo del reglamento que contiene los elementos particulares para el primer fondo de
inversión de la familia en cuestión
En el caso en que el reglamento
establezca la posibilidad de la existencia de diferentes tipos de participaciones, se debe
aportar un anexo en el cual se describirán las clases de participaciones que se pretende crear
y sus condiciones.
Calidades del gestor del fondo o
fondos de inversión que entren a operar con la autorización de la familia.
Dicho proceso de autorización podrá tramitarse de una manera más expedita, contemplando así mismo
estándares simplificados para los contenidos del reglamento, en la medida que, con base en la experiencia,
pueda verificarse que la respectiva sociedad administradora cumple con una serie de criterios en materia
de protección al inversionista, integridad del mercado y gestión de riesgos. A continuación se describen
cada uno de los criterios:

Protección al inversionista
De acuerdo con nuestra regulación existen dos tipos de inversionistas: los inversionistas profesionales y el
cliente inversionista. Dicha clasificación es realizada con base en la experiencia, conocimiento y el nivel de
patrimonio del cliente. Por tal motivo, la regulación debe ser más exigente respecto del cliente inversionista,
pues es éste quien requiere de mayor protección dada su falta de conocimiento y experiencia en el
mercado.
Con base en dicha premisa, el trámite relativo al proceso de autorización de un fondo dependerá del tipo
de cliente al cual se encuentre destinado, siendo más riguroso el destinado a clientes inversionistas.
Incluso en los casos que el fondo se encuentre dirigido a los dos tipos de inversionistas, prevalecerá el
régimen aplicable para la autorización de fondos destinados a los clientes inversionistas.

Integridad del mercado
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Otro criterio corresponde a los antecedentes disciplinarios de la sociedad administradora. Este criterio
aplica de manera independiente al tipo de cliente al cual se encuentra destinado el fondo, pues lo que
observa es la conducta y la correcta aplicación de las normas por parte de la sociedad administradora.
Así, en concordancia con el cumplimiento de los demás requisitos, cuando la sociedad administradora no
registre sanciones disciplinarias de la Superintendencia Financiera o del Autorregulador del Mercado de
Valores AMV, podrá acudir al trámite expedito de autorización.

Gestión de riesgos
Por último, también es necesario observar la adecuada gestión de riesgos por parte de la sociedad
administradora dependiendo del tipo de cliente.
Los inversionistas profesionales, dado su nivel de experiencia y conocimiento, efectúan una evaluación
más detallada y crítica respecto del fondo, por lo que se considera que el nivel del due diligence realizado
le permite al inversionista profesional conocer los riesgos que asume al invertir en determinado fondo.
Por su parte, el cliente inversionista no cuenta con la experiencia, conocimiento, ni los recursos necesarios
para hacer una evaluación como la descrita anteriormente, razón por la cual, el trámite expedito
únicamente será aplicable en los casos en que el fondo invierta en un tipo de subyacente más tradicional,
es decir, valores, divisas e instrumentos que los replican, así como la experiencia en la administración de
fondos con este tipo de subyacentes.
De conformidad con lo anterior los criterios pueden sintetizarse de la siguiente manera:
Integridad
del mercado
Gestión de
riesgos
CLIENTE INVERSIONISTA
Que la sociedad administradora no haya sido objeto de sanción
por parte de la SFC ni del AMV en el año inmediatamente anterior
a la fecha de entrada en operación del fondo.
Que la sociedad administradora haya administrado en los últimos
tres (3) años haya administrado al menos dos fondos de inversión
(que no sean fondos de capital privado), uno de los cuales debe
estar en funcionamiento al momento de la autorización del nuevo
fondo.
Experiencia en la administración de fondos en subyacentes
tradicionales como valores, divisas e instrumentos que los
repliquen).
TRÁMITE SIMPLIFICADO
Integridad
del mercado
INVERSIONISTA PROFESIONAL
Que la sociedad administradora no haya sido objeto de sanción
por parte de la SFC ni del AMV en el año inmediatamente anterior
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a la fecha de entrada en operación del fondo.
Gestión de Aunque este tipo de clientes tiene un conocimiento más amplio
sobre los riesgos que asume, en todo caso, la SFC conservará la
riesgos
facultad para dentro de un plazo prudencial presentar su no
objeción respecto de los riesgos que presente el fondo.
TRÁMITE SIMPLIFICADO
Como ya se mencionó en el proceso de autorización se vela por los estándares de protección al
inversionista, los estándares en materia de integridad de mercados y los estándares en gestión de riesgos.
Los dos primeros, dependen en buena medida de la sociedad administradora, y pueden ser comprobados
con base en el record que el supervisor tenga de sus estándares y conducta. En el último punto, es
relevante el tipo de subyacente y el tipo de inversionista que participe del fondo.
En la medida en que el fondo no vaya dirigido a ningún cliente inversionista, la norma puede contemplar
estándares simplificados para los contenidos del reglamento y para su proceso de autorización. También
se puede considerar este estándar para fondos que aún cuando van dirigidos a clientes inversionistas,
están administrados por sociedades que ya tienen una experticia comprobada en el tipo de subyacente
más tradicional, es decir, valores, divisas e instrumentos que los replican.
En particular, consideramos que se debe crear un proceso de autorización simplificado, en donde pasado
un periodo de tiempo razonable, que se propone sea de 15 días hábiles, se constituya un silencio
administrativo positivo del supervisor.
Es importante hacer énfasis en que el estándar diferencial se refiere al estándar de información más no al
de gestión de riesgos.
A continuación describimos los diferentes requisitos que tendría la mencionada autorización simplificada:
Este estándar únicamente aplica para
las familias de fondos ofrecidas a todo tipo de inversionistas, y para los fondos de
inversión que se vayan a ofrecer exclusivamente a inversionistas profesionales.
o
La SFC tendrá un término de quince
(15) días hábiles, contados a partir de la fecha de radicación en esa entidad de todos los
documentos exigidos, para efectuar las observaciones que considere pertinentes.
Transcurrido este término sin que la SFC se haya pronunciado, se entenderá autorizado el
fondo de inversión y la sociedad administradora podrá iniciar su operación.
o
La sociedad administradora deberá
presentar a la SFC la solicitud de autorización junto con la siguiente documentación:
o
1.
Modelo
siguiente contenido mínimo.
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del
reglamento,
con
el
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a.
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Nombre completo, número de Nit y
domicilio principal de la sociedad administradora;
b.
Denominación de la familia de fondos
o del fondo;
c.
Término de duración del fondo;
d.
Monto mínimo de suscriptores y de
aportes requerido por el fondo para iniciar operaciones.
e.
Política de inversión del fondo e
inversiones admisibles.
f.
Riesgos inherentes a la familia de
fondos o al fondo, y políticas de gestión de los mismos.
g.
Indicación de si se contratará a un
gestor profesional y, en dicho caso, su perfil, así como las condiciones y términos que
regirán la relación contractual entre la sociedad administradora del fondo y el gestor
profesional, sus funciones, obligaciones, remuneración, y régimen de inhabilidades e
incompatibilidades.
h.
Perfil, funciones y conformación del
comité de inversiones.
i.
j.
Información del custodio, si lo hay, con
indicación de sus funciones, obligaciones y remuneración.
participaciones:
Constitución
y
redención
de
k.
Procedimiento para la constitución y
redención de participaciones, incluyendo el monto mínimo requerido para la vinculación y
permanencia en el fondo;
l.
La advertencia, en caracteres
destacados, en cuanto a la restricción que tienen las participaciones para su adquisición
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en el sentido de que sólo podrán ser ofrecidas a y adquiridas por inversionistas
profesionales, y
m.
Procedimiento técnico mediante el
cual se establecerá el valor del fondo y el valor de las participaciones.
n.
Relación pormenorizada de los gastos
a cargo de la familia de fondos o del fondo y la preferencia con que se cubrirán.
o.
Facultades, derechos y obligaciones
de la sociedad administradora y de los inversionistas.
p.
Reglas aplicables a la asamblea de
inversionistas, incluyendo los procedimientos para su convocatoria y las decisiones que
podrá tomar.
q.
Mecanismos de revelación
información de la familia de fondos o del fondo y los medios para su publicación.
r.
procedimiento para su liquidación.
s.
de
Causales de disolución del fondo y el
Procedimiento
para
modificar
el
reglamento.
2.
Modelo del documento representativo
de las participaciones, en el cual deberá incluirse en forma destacada que las mismas sólo
pueden ser ofrecidas a y adquiridas por inversionistas profesionales.
3.
Copia del acta de junta directiva de la
sociedad administradora mediante la cual se aprobó la familia de fondos y el modelo del
reglamento.
4.
Certificación
expedida
por
el
representante legal de la sociedad administradora acerca de que la sociedad cumple con los
requisitos generales establecidos para la administración de fondos de inversión.
3.2
Reglamento
De acuerdo con los temas tratados anteriormente, consideramos que el contenido mínimo del reglamento
debe ser el siguiente:
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Cliente Inversionista





nformación general de
administradora del fondo.
la
sociedad


ombre de la familia.
rocedimiento para la restitución de los
aportes por el vencimiento del término.
aturaleza del patrimonio independiente y
separado de los bienes entregados por el
inversionista a la sociedad administradora.



orma de constitución
3.3
Página 15 de 38
Inversionista Profesional
I
nformación general de la sociedad
administradora del fondo.
N
ombre de la familia.
P
rocedimiento para la restitución de los
aportes por el vencimiento del término.
N
aturaleza del patrimonio independiente y
separado de los bienes entregados por el
inversionista a la sociedad administradora.
F
orma de constitución
Prospecto
De acuerdo a lo establecido anteriormente el contenido mínimo del prospecto debe ser el siguiente:
1)
2)
3)
Forma de realizar las inversiones.
Término de duración del fondo.
Procedimiento para la redención de las
participaciones.
4)
Mecanismos de información con el
inversionista.
5)
Si existe apalancamiento o no
3.4
Órganos del fondo
Como órganos del fondo se proponen los siguientes:
Órganos de administración
Sociedad administradora
Gestor
Junta Directiva
Comité de inversiones
Órganos de control
Revisor Fiscal
Custodio
A continuación describiremos las obligaciones y responsabilidades de los órganos anteriormente
mencionados.
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
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Obligaciones y responsabilidad de
la sociedad administradora
1.
Invertir los recursos de cada uno de
los fondos administrados de conformidad con la política de inversión señalada en el respectivo
reglamento, para lo cual deberá implementar mecanismos adecuados de seguimiento y
supervisión.
La gestión del portafolio del fondo administrado, que comprende la toma de decisiones de
inversión y desinversión y de las operaciones del fondo, y la identificación, medición, control y
gestión de los riesgos inherentes al portafolio, podrá ser realizada por la sociedad
administradora mediante gestor interno vinculado laboralmente, o mediante gestor externo
legalmente autorizado para tal fin y vinculado por contrato, siempre que tal posibilidad esté
prevista en el reglamento.
El gestor externo en el desarrollo de su gestión deberá obrar frente a terceros en nombre y por
cuenta del fondo cuyo portafolio gestiona.
La vinculación de un gestor externo no conlleva la delegación de responsabilidad por parte de
la sociedad administradora, ni la exime de su responsabilidad como administrador del fondo, y
por lo tanto la sociedad administradora será responsable de las actuaciones adelantadas por el
gestor externo que vincule, que comprometen la responsabilidad directa de aquélla. Lo anterior
sin perjuicio de la responsabilidad del gestor externo frente a la sociedad administradora que lo
vincula.
2.
Consagrar
su
actividad
de
administración exclusivamente en favor de los intereses de los inversionistas o de los
beneficiarios designados por ellos.
3.
Entregar la custodia de los valores,
dineros y otros activos mobiliarios que integran el portafolio de cada fondo administrado, a una
entidad legalmente autorizada para tal fin, de conformidad con lo establecido en el reglamento
y en la normatividad aplicable, y suministrar al custodio la información necesaria para la
correcta ejecución de las funciones de custodia.
4.
Identificar, medir, controlar y gestionar
los riesgos operativos propios de la actividad de administración de fondos. Cuando la sociedad
administradora realice la gestión del portafolio del fondo mediante gestor interno, deberá
además identificar, medir, controlar y gestionar todos los demás riesgos inherentes al portafolio
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gestionado, incluyendo los riesgos de crédito, de mercado y de liquidez. Para estos efectos, la
sociedad administradora deberá desarrollar y mantener sistemas adecuados de control interno
y de identificación, medición, control y gestión de riesgos.
Cuando la gestión del portafolio del fondo sea encomendada a un gestor extranjero, la
sociedad administradora responderá frente a la Superintendencia Financiera de Colombia por
la identificación, medición, control y gestión de los riesgos inherentes al portafolio así
gestionado.
5.
Efectuar la valoración del portafolio de
los fondos administrados y de sus participaciones, de conformidad con lo previsto en la
normatividad aplicable y las instrucciones impartidas por la Superintendencia Financiera de
Colombia.
6.
Llevar por separado la contabilidad de
cada uno de los fondos administrados de acuerdo con las reglas que sobre el particular
establezca la Superintendencia Financiera de Colombia.
7.
Establecer y mantener actualizados
los mecanismos de suministro de información, en los términos de la normatividad aplicable y
las instrucciones impartidas por la Superintendencia Financiera de Colombia.
8.
Asegurar el mantenimiento de la
reserva de la información que conozca con ocasión de la actividad de administración de
fondos, y adoptar políticas, procedimientos y mecanismos para evitar el uso indebido de
información privilegiada o reservada relacionada con los fondos administrados, sus activos,
estrategias, negocios y operaciones, sin perjuicio del cumplimiento de los deberes de
información a la Superintendencia Financiera de Colombia.
9.
Garantizar la independencia de
funciones y del personal responsable de la actividad de administración de los fondos
administrados, para lo cual deberá contar con estructuras organizacionales adecuadas para
lograr este objetivo.
10.
Capacitar a todas las personas
vinculadas contractualmente con la entidad que participan en el funcionamiento de los fondos
administrados o que forman parte de fuerza de ventas de la sociedad administradora. Esta
obligación no incluye capacitar al personal de las entidades con las cuales la sociedad
administradora contrate el uso de red como canal de promoción y distribución de los fondos
administrados.
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11.
Vigilar que el personal vinculado a la
sociedad administradora, y en su caso el gestor externo, cumpla con sus obligaciones en la
gestión de los fondos administrados.
12.
Informar a la Superintendencia
Financiera de Colombia los hechos o situaciones que impidan el normal desarrollo de los
fondos administrados o el adecuado cumplimiento de sus funciones como administrador, o
cuando se den causales de liquidación de tales fondos. Dicho aviso deberá darse de manera
inmediata a la ocurrencia del hecho o a la fecha en que el administrador tuvo o debió haber
tenido conocimiento de los hechos. Este informe deberá ser suscrito por el representante legal
de la sociedad administradora.
13.
Presentar a la asamblea de
inversionista, cuando haya lugar a ello, toda la información necesaria que permita establecer el
estado del fondo administrado; en todo caso, como mínimo deberán presentarse los estados
financieros básicos de propósito general, la descripción general del portafolio, la evolución del
valor de la participación, del valor del fondo y de la participación de cada inversionista dentro
del mismo.
14.
Adoptar medidas de control y reglas
de conducta necesarias, apropiadas y suficientes, que se orienten a evitar que los fondos
administrados puedan ser utilizados como instrumentos para el ocultamiento, manejo,
inversión o aprovechamiento en cualquier forma de dineros u otros bienes provenientes de
actividades delictivas, o para dar apariencia de legalidad a las actividades delictivas o a las
transacciones y recursos vinculados con los mismos.
15.
Contar con manuales de control
interno, gobierno corporativo incluyendo el código de conducta, y los demás manuales
necesarios para el cumplimiento de la normatividad aplicable.
16.
Abstenerse de efectuar prácticas
discriminatorias o inequitativas entre los inversionistas de un mismo fondo.
17.
Escoger intermediarios para la
realización de las operaciones de los fondos administrados basándose en criterios objetivos
señalados en el reglamento, cuando tales intermediarios sean necesarios.
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18.
Cuando la sociedad administradora
realice la gestión del fondo administrado mediante gestor interno, deberá abstenerse de incurrir
en abusos de mercado en el manejo del portafolio del fondo.
19.
Ejercer los derechos políticos
inherentes a los valores administrados colectivamente, de conformidad con las políticas que
defina la junta directiva.
20.
Cumplir con las políticas, directrices,
mecanismos y procedimientos que señale la Junta Directiva de la sociedad administradora
para la actividad de administración de fondos.
21.
Identificar, controlar y gestionar las
situaciones generadoras de conflictos de interés en la actividad de administración de fondos,
según las reglas establecidas en la normatividad aplicable y las directrices señaladas por la
junta directiva de la sociedad administradora.
22.
Cumplir a cabalidad con los demás
aspectos necesarios para la adecuada administración de los fondos.
Parágrafo.- El administrador del fondo responderá hasta de la culpa leve en el cumplimiento de
su gestión, como experto prudente y diligente.

gestor externo del portafolio del fondo
Obligaciones y responsabilidad del
1.
Tener capacidad administrativa e
infraestructura tecnológica y operativa suficiente para ejercer la actividad de gestión de
portafolios de fondos, de acuerdo con la naturaleza de los activos subyacentes.
2.
Ejecutar la política de inversión del
fondo de conformidad con el reglamento y buscando la mejor ejecución de las operaciones.
Cuando el gestor sea un funcionario de la sociedad administradora, deberá además observar
las instrucciones impartidas por la junta directiva y el comité de inversiones de la entidad.
3.
Identificar, medir, controlar y gestionar
los riesgos operativos propios de la actividad de gestión de portafolios de fondos, así como los
riesgos inherentes a cada portafolio gestionado, incluyendo los riesgos de crédito, de mercado
y de liquidez. Para estos efectos, el gestor externo deberá desarrollar y mantener sistemas
adecuados de control interno y de identificación, medición, control y gestión de riesgos.
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4.
Identificar e informar inmediatamente a
la sociedad administradora las situaciones generadoras de conflictos de interés en el desarrollo
de la actividad de gestión de portafolios de fondos, según las reglas establecidas en la
normatividad aplicable.
5.
Entregar
oportunamente
al
administrador del fondo y a la autoridad de supervisión, toda la información que para el
cumplimiento de sus funciones requieran acerca de la gestión realizada para el fondo
gestionado.
6.
Asegurar el mantenimiento de la
reserva de la información que conozca con ocasión de la actividad de gestión de portafolios de
fondos, y adoptar políticas, procedimientos y mecanismos para evitar el uso indebido de
información privilegiada o reservada relacionada con los activos, las estrategias, negocios y
operaciones del fondo respecto del cual se ejerce la actividad de gestión, sin perjuicio del
cumplimiento de los deberes de información a la Superintendencia Financiera de Colombia.
7.
Presentar
a
la
sociedad
administradora informes periódicos sobre la gestión realizada y sus resultados, por lo menos
una vez al mes, poniendo a disposición la documentación e información de soporte, que podrá
ser solicitada y examinada en cualquier tiempo por la sociedad administradora. El informe del
gestor externo tendrá el contenido mínimo que señale la Superintendencia Financiera de
Colombia.
8.
Acudir a la sociedad administradora en
los eventos en que considere que se requiere de su intervención, con la finalidad de garantizar
la adecuada gestión del portfolio del fondo.
9.
Abstenerse de incurrir en abusos de
mercado en el manejo del portafolio del fondo respecto del cual realiza la actividad de gestión.
10.
Cumplir a cabalidad con los demás
aspectos necesarios para la adecuada gestión del portafolio del fondo respecto del cual realiza
dicha actividad.
Parágrafo.- El gestor externo del portafolio del fondo responderá hasta de la culpa leve en el
cumplimiento de su gestión, como experto prudente y diligente.
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
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Obligaciones de la Junta Directiva
de la entidad administradora.
1.
Diseñar y aprobar los mecanismos de
seguimiento y control al cumplimiento de la política de inversión.
2.
Establecer políticas, directrices y
procedimientos de gobierno corporativo y de control interno, orientadas a administrar los
riesgos que puedan afectar a los fondos administrados.
3.
Fijar medidas de control que permitan
vigilar el cumplimiento de las reglas establecidas para la valoración de los fondos
administrados.
4.
Definir políticas,
directrices y
procedimientos para garantizar la calidad de la información divulgada al público en general, a
los inversionistas y a la Superintendencia Financiera de Colombia.
5.
Establecer políticas y adoptar los
mecanismos que sean necesarios para evitar el uso indebido de información privilegiada y la
manipulación de la rentabilidad o del valor de la unidad.
6.
Definir las situaciones constitutivas de
conflictos de interés, así como los procedimientos para su prevención y administración.
7.
Establecer políticas, directrices y
procedimientos para el ejercicio de los derechos políticos inherentes a los valores
administrados colectivamente, los cuales deberán definir expresamente los casos en que la
sociedad administradora podrá abstenerse de participar en las deliberaciones y votaciones, en
razón, entre otras, de la poca materialidad de la participación social o de los asuntos a ser
decididos.
8.
Diseñar
los
mecanismos
indispensables para garantizar la independencia de actividades en la sociedad administradora
respecto de los fondos administrados.
9.
Fijar las directrices de los programas
de capacitación para los funcionarios que realicen la administración de los fondos
administrados, así como para quienes forman parte de la fuerza de ventas para los fondos
administrados.
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10.
Aprobar los manuales para el control y
prevención del lavado de activos, de gobierno corporativo incluyendo el código de conducta,
control interno, y los demás necesarios para el cumplimiento de la normatividad aplicable.
11.
Definir los mecanismos que serán
implementados por el gestor del fondo, cuando este sea un funcionario de la sociedad
administradora, para el seguimiento del cumplimiento de las funciones del personal vinculado
contractualmente a la sociedad administradora, en relación con la gestión del fondo.
12.
Solucionar de manera efectiva y
oportuna los problemas detectados e informados por el gestor del fondo, el comité de
inversiones o el revisor fiscal, sobre asuntos que puedan afectar el adecuado funcionamiento
y gestión del fondo.
13.
Instruir y establecer políticas en
cualquier otro aspecto que tenga relevancia con el adecuado funcionamiento y la correcta
gestión del fondo.
14.

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inversiones.
Elegir los miembros del comité de
Comité de inversiones.
Las sociedades administradoras que realicen la gestión del fondo administrado mediante gestor interno, y
los gestores externos locales, deberán constituir un comité de inversiones, responsable del análisis de las
inversiones y de los emisores, así como de la definición de los cupos de inversión y las políticas para
adquisición y liquidación de inversiones, teniendo en cuenta la política de riesgos de la entidad. Podrá
haber un mismo comité de inversiones para todos los fondos gestionados por la correspondiente sociedad
administradora, o por el correspondiente gestor externo local.
Los miembros del comité de inversiones se considerarán administradores de acuerdo con lo dispuesto en
el artículo 22 de la Ley 222 de 1995 o cualquier otra norma que lo modifique, sustituya o derogue.
La constitución del comité de inversiones no exonera a la junta directiva de la sociedad administradora de
la responsabilidad prevista en el artículo 200 del Código de Comercio o cualquier otra norma que lo
modifique, sustituya o derogue, ni del cumplimiento de los deberes establecidos en las normas legales y en
la normatividad aplicable.

Revisor fiscal.
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Con respecto al revisor fiscal, no existe ningún cambio frente a las funciones que en la regulación actual
ostenta el revisor fiscal de las carteras colectivas.

Obligaciones y responsabilidad del
custodio de activos de fondos.
1.
Tener capacidad administrativa e
infraestructura tecnológica y operativa suficiente para ejercer la actividad de custodia de
activos de fondos.
2.
Garantizar la independencia de
funciones y del personal responsable de la custodia de los activos de los fondos que le sean
confiados, para lo cual deberá contar con estructuras organizacionales adecuadas para lograr
este objetivo.
3.
Identificar, medir, controlar y gestionar
los riesgos operativos propios de la actividad de custodia de activos de fondos, para lo cual
deberá desarrollar y mantener sistemas adecuados de control interno y de identificación,
medición, control y gestión de riesgos.
4.
Asegurar el mantenimiento de la
reserva de la información que conozca con ocasión de la actividad de custodia de activos de
fondos, y adoptar políticas, procedimientos y mecanismos para evitar el uso indebido de
información privilegiada o reservada relacionada con los activos custodiados y las estrategias,
negocios y operaciones del fondo respecto del cual se realiza la custodia, sin perjuicio del
cumplimiento de los deberes de información a la Superintendencia Financiera de Colombia.
5.
Ejercer la administración de los
derechos sobre los activos cuya custodia se le haya encomendado, los cuales serán
registrados a nombre de la sociedad administradora seguido por el nombre o identificación del
fondo del cual forman parte.
6.
Manejar las cuentas bancarias de los
fondos respecto de los cuales se ejerce la custodia.
7.
Cumplir las instrucciones impartidas
por la sociedad administradora en relación con los activos sujetos a su custodia, cerciorándose
previamente de que se ajustan a la política de inversión del fondo, al reglamento del fondo y a
las demás normas aplicables a sus operaciones. En ningún caso el custodio podrá disponer de
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los activos objeto de custodia sin que medie la instrucción previa y expresa de la sociedad
administradora, así como la validación previa de las instrucciones.
8.
Reportar diariamente a la sociedad
administradora todos los movimientos realizados en virtud de las instrucciones impartidas por
ésta.
9.
Cobrar oportunamente los intereses,
dividendos y cualquier otro rendimiento de los activos de los fondos respecto de los cuales se
ejerce la custodia, y en general, ejercer los derechos derivados de los mismos, cuando hubiere
lugar a ello.
10.
Informar oportunamente a la sociedad
administradora cualquier circunstancia que pueda afectar el normal desarrollo de la actividad
de custodia de activos de fondos y solicitarle las instrucciones adicionales que requiera para el
buen cumplimiento de sus funciones.
11.
Suministrar oportunamente a la
sociedad administradora la información y documentación que esta requiera sobre los activos
objeto de custodia y el desarrollo del contrato.
12.
Informar inmediatamente y por escrito
a la Superintendencia Financiera de Colombia la ocurrencia de cualquier evento que impida la
normal y correcta ejecución de la actividad de custodia de activos de fondos o que implique el
incumplimiento del reglamento o de otras normas aplicables al fondo.
13.
Establecer las reglas operativas
necesarias para garantizar una adecuada ejecución de la actividad de custodia de activos de
fondos, incluyendo, entre otros, los mecanismos que serán utilizados por la sociedad
administradora para impartir al custodio las instrucciones relacionadas con los activos que
componen el portafolio del fondo, los mecanismos de validación de tales instrucciones, los
mecanismos de identificación y segregación de los activos de los fondos respecto de los cuales
se ejerce la custodia, los mecanismos para el suministro de información por parte del custodio
a la sociedad administradora, y los mecanismos que serán utilizados por el custodio para
impartir las instrucciones a los depósitos centralizados de valores, a los bancos y a los
sistemas de compensación y liquidación de operaciones sobre valores, relacionadas con los
activos del fondo respecto del cual se ejerce la actividad de custodia.
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14.
Asegurarse de que se haya efectuado
el depósito de los valores y demás activos mobiliarios que integran el fondo en una entidad
legalmente facultada para el efecto.
15.
Asegurarse de que el portafolio del
fondo se valore de conformidad con las normas generales y especiales aplicables,
dependiendo de la naturaleza de los activos.
16.
Asegurarse de que los gastos en que
incurre el fondo respecto del cual se realiza la actividad de custodia corresponden con los
señalados en el respectivo reglamento.
17.
Asegurarse de que la contabilidad del
fondo respecto del cual se realiza la actividad de custodia refleje de forma fidedigna su
situación financiera.
18.
Asegurarse del cumplimiento de las
normas relacionadas con operaciones prohibidas en el manejo de los fondos.
19.
Acudir a la sociedad administradora en
los eventos en que considere que se requiere de su intervención, con la finalidad de garantizar
la adecuada custodia de los activos del fondo.
20.
Identificar e informar inmediatamente a
la sociedad administradora las situaciones generadoras de conflictos de interés en el desarrollo
de la actividad de custodia, según las reglas establecidas en la normatividad aplicable.
21.
Cumplir a cabalidad con los demás
aspectos necesarios para la adecuada custodia de los activos del fondo respecto del cual se
realiza dicha actividad.
Parágrafo.- El custodio responderá hasta de la culpa leve en el cumplimiento de su gestión, como
experto prudente y diligente.
4.
Clasificación
La regulación actual establece una clasificación de carteras colectivas general y una especial: en la general
se definen las carteras colectivas abiertas, cerradas y escalonadas, las cuales tienen como criterio
diferenciador el momento en el cual se puede realizar la redención de las participaciones por parte del
inversionista. Por su parte, las carteras colectivas especiales tienen como criterio diferenciador el tipo de
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activo en el que se invierte o la manera de ejecutar su política de inversión, y actualmente se dividen en
cuatro tipos: del mercado monetario, inmobiliarias, de margen y de especulación.
La mencionada regulación ha permitido que se combinen las categorías generales de clasificación de
carteras colectivas con alguna de las especiales, lo que ha generado cierta rigidez y dificultad para
desarrollar nuevos tipos de carteras y ofrecer a los inversionistas productos de fácil acceso y
entendimiento.
Adicionalmente, de conformidad con lo mencionado por algunos de los actores de la industria de
administradores de carteras colectivas 4 , esta tipología ha generado distorsiones en los reportes de
información que se suministran al público, por cuanto fondos con perfiles de riesgo, plazo y estructuras de
portafolio diferentes se homologan con base en la clasificación general.
Una vez revisada la tipología de los fondos de inversión en diferentes jurisdicciones, así como los
antecedentes de la regulación actual, se propone acoger la tipología de fondos abiertos y cerrados,
teniendo en cuenta que en los inicios de la discusión de la regulación actual sobre carteras colectivas, se
acudió a esta tipología, la cual terminó convirtiéndose en algo diferente a lo que existe en la jurisdicción
americana.
De conformidad con lo establecido en la regulación estadounidense5, existen fondos de inversión abiertos
(mutual funds / open-end funds) y fondos de inversión cerrados (closed-end funds). En los fondos abiertos
el administrador está obligado a redimir las participaciones emitidas por éste, colocando continuamente
nuevas participaciones en el mercado y proveyendo él mismo la liquidez a dichas participaciones. . Por su
parte, en los fondos cerrados el administrador no tiene dicha obligación y por lo tanto si el inversionista
quiere obtener liquidez antes del término del fondo, entonces debe vender sus participaciones en el
mercado secundario. Esta definición es una de las principales diferencias con respecto a la normatividad
actual y por lo tanto se considera esencial en la reforma.
A continuación presentamos las principales diferencias entre los fondos abiertos y los cerrados según el
libro de texto de Mark St. Giles & Sally Buxton (2008), Managing Collective Investment Funds, las cuales
están basadas principalmente en el manejo operativo que se da en cada uno de ellos.
Asociación de Fiduciarias de Colombia (2011). Clasificación de los fondos de inversión, análisis de la industria internacional de
fondos de inversión: esquemas de clasificación y propuesta para Colombia.
5 SEC. 5, INVESTMENT COMPANY ACT OF 1940. (a) For the purposes of this title, management companies are divided into
open-end and closed-end companies, defined as follows:
(1) ‘‘Open-end company’’ means a management company which is offering for sale or has outstanding any redeemable security
of which it is the issuer.
(2) ‘‘Closed-end company’’ means any management company other than an open-end company.
4
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CARACTERÍSTICA
Capital
Duración
Inversiones
Apalancamiento
Participaciones
Registro en un
sistema de
negociación de
valores
Valoración
Frecuencia de
negociación
Negociación
Administración
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FONDO DE INVERSIÓN ABIERTO
Variable
Usualmente indefinida
90% líquidas
Limitado (10% del fondo)
Igualdad de condiciones para los
inversionistas
FONDO DE INVERSIÓN CERRADO
Fijo
Definida o indefinida
Líquidas o ilíquidas
A menudo ilimitado
Los rendimientos dependen de los derechos
patrimoniales que se tienen en el fondo.
No requiere
Requiere
En valor neto de los activos (NAV)
Diaria
A precio de mercado
Depende del mercado y el producto que se
negocie
A través de la compañía A través de un sistema de negociación de
administradora del fondo de valores.
inversión o algunas veces por
medio de un sistema de
negociación de valores.
Externamente
Externa o internamente
En el siguiente cuadro se presenta la propuesta inicial de trabajo respecto de las dos grandes categorías
de fondos, para la reforma normativa:
CARACTERÍSTI
CA
Redención
FONDO DE
FONDO DE INVERSIÓN CERRADO
INVERSIÓN
ABIERTO
El
El gestor sólo está obligado a redimir las participaciones al término del
administrado fondo, cuando éste exista.
r
está
obligado a
redimir las
participacion
es en los
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Capital
Negociabilidad
Plazo
Inversiones
términos del
contrato.
Variable en
la medida en
que el gestor
puede emitir
participacion
es
y
redimirlas
continuamen
te
Las
participacion
es no se
negocian en
el mercado
secundario
de valores y
en
esa
medida no
son valores
ni
están
inscritas en
el RNVE. La
liquidez para
el
inversionista
está provista
por
el
administrado
r.
Puede ser
definido o
indefinido
La liquidez
tendrá que
reflejarse en
los plazos
contractuale
s
de
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Fijo, excepto cuando el gestor decida emitir nuevas participaciones
Las participaciones pueden o no negociarse, según defina el
administrador.
1)
Val
or: cuando se quiera darles liquidez en el mercado
secundario, las participaciones tendrán que ser valores
e inscribirse en el RNVE.
2)
No
valor: cuando no se quiera darles liquidez de mercado
secundario (fondos a término sin negociabilidad) no
tendrán que ser inscritas en el RNVE y no ostentarán la
calidad de valor.
Puede ser definido o indefinido, pero en este último caso, las
participaciones tendrán que estar inscritas en el RNVE.
Sin consideración especial en la norma
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redención
establecidos
por
el
administrado
r
Apalancamiento Sin
límite Sin límite normativo*
normativo*
Valor de la
Valor
Valor: precio de mercado de la participación
participación
unitario del No valor: valor unitario del valor neto de los activos del fondo.
valor neto de Principios generales en el decreto.
los activos
del fondo.
Principios
generales en
el decreto;
reglas
especiales
para
los
fondos del
mercado
monetario.
*En la siguiente sección se discute en detalle el tema del apalancamiento
Si bien la definición descrita no fue la incluida en la normatividad actual, si da origen a que las
participaciones de las carteras colectivas abiertas no tuvieran la calidad de valor, mientras que las
participaciones de las carteras colectivas escalonadas, cerradas y de los fondos de capital privado, si la
tuvieran y su inscripción automática en el Registro Nacional de Valores y Emisores RNVE6, con el propósito
de que los inversionistas de estos vehículos encontraran liquidez antes del vencimiento, en el mercado
secundario.
Sin embargo, la razón de ser de tener las participaciones inscritas en el RNVE es la de que éstas gocen de
liquidez en el mercado secundario, y no es claro que en todos los casos sea necesario que se requiera de
dicha liquidez. En cambio, el cumplimiento de las obligaciones que surgen al tener la calidad de inscrito en
el RNVE7, ha resultado ser una sobrecarga para algunos de los vehículos que gozan de la inscripción
automática, bien sea porque no tienen la capacidad operativa para cumplirla o bien porque la etapa de
maduración en la que se encuentra el vehículo (sobre todo en los Fondos de Capital Privado) hace muy
difícil asumir los compromisos que conlleva la inscripción en el RNVE. Por tal razón, resulta más
6Artículo
7
5.2.2.1.3 del Decreto 2555 de 2010.
Libro 2 Parte 5 del Decreto 2555 de 2010.
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consecuente permitir que la calidad de valor inscrito sea una decisión del respectivo administrador, según
el tipo de fondo o de su etapa de madurez.
De conformidad con lo anterior, se propone que existan fondos de inversión abiertos y fondos de inversión
cerrados, cuyo criterio diferenciador, como se señaló anteriormente, lo constituiría el hecho de determinar
quién es el encargado de otorgarle la liquidez a las participaciones de los inversionistas del fondo. Para el
caso del abierto, la liquidez la proporcionaría el administrador del fondo en los términos del reglamento.
Para el cerrado, el administrador no está obligado a redimir las participaciones hasta el término del fondo.
Si el administrador desea que el fondo tenga liquidez secundaria entonces tendrá que inscribirlo en el
RNVE y las participaciones podrán negociarse en mercados organizados. En esa medida la inscripción en
el registro no tendría que ser obligatoria.
Una vez descrita la clasificación general, se proponen las siguientes categorías:
ABIERTOS
Mercado monetario (Money
Market Fund): Fondo que invierte
en valores e instrumentos de
pertenecientes
al
mercado
monetario con mínimo riesgo de
mercado. Este fondo tendría un
cuerpo normativo definido en
particular en lo concerniente a la
valoración de sus activos.
Especializados por tipo de
subyacente: Diferentes tipos de
fondos
clasificados
de
conformidad con el subyacente en
el que mayoritariamente (al
menos 2/3 del portafolio)
inviertan.
3)
enta Fija
4)
enta Variable
5)
tros.
Balanceados: Fondos cuya
inversión es una mezcla de
CERRADOS
Fondos de capital privado: Se
continuaría con el régimen que
actualmente
se
encuentra
regulado en el título 14 de la libro
1 de la parte 3 del Decreto 2555
de 2010. A dicho régimen se le
realizarán algunas modificaciones
que han venido siendo discutidas
con la industria.
Fondos inmobiliarios (REIT/
Real Estate Investment Trust):
Son fondos especializados en
invertir en activos inmobiliarios o
en financiar el desarrollo de
proyectos de esta naturaleza.
Estos fondos tendrían un cuerpo
normativo definido y especial. R
R
O
Otros: Fondos que no caigan en
las categorías anteriores pero que
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ESPECIALES
Fondos bursátiles (ETFs): Se
continuaría con lo regulado en el
Título 15 del libro 1 de la parte 3
del Decreto 2555 de 2010.
Deben tener una clasificación
especial puesto que no cumple
con las características generales
de los fondos abiertos o
cerrados.
Fondos garantizados: son
fondos en los que el
administrador está en capacidad
de ofrecer una garantía de
retorno al inversionista que se
estructura dentro del fondo
mismo.
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diferentes tipos de subyacentes.
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cumplan con los lineamientos
generales de los fondos abiertos
de inversión.
Otros: Fondos que no caigan en
las categorías anteriores pero que
cumplan con los lineamientos
generales de los fondos abiertos
de inversión.
Hasta el año 2010 existió un quinto tipo especial de cartera colectiva, denominada bursátil, la cual fue
derogada por el Decreto 4805 de 20108, el cual implementó un régimen especial para los fondos bursátiles.
Esta modificación obedeció principalmente a la necesidad de implementar en Colombia la figura de los
ETFs (Exchange traded funds) ya que a la fecha las normas sobre carteras colectivas bursátiles habían
sido insuficientes para desarrollar adecuadamente dicho vehículo, debido a la imposibilidad de enmarcarlas
completamente dentro de alguno de los tipos de clasificación general de las carteras colectivas.
En la actualidad los fondos bursátiles constituyen una categoría especial de fondos de inversión en
Colombia los cuales tienen su propio régimen y no hacen parte de ninguno de los tipos generales de
carteras colectivas. En la propuesta de modificación aquí descrita, continuarán estando por fuera de la
clasificación general.
4.1
Apalancamiento
Como se observa en la clasificación propuesta no se encuentran las llamadas carteras especulativas ni de
margen. La característica especial de estas carteras en la normativa actual es que pueden tener
apalancamiento o “realizar operaciones de naturaleza especulativa”. Respecto del apalancamiento, se
encuentra que la naturaleza del riesgo que éste imprime en un portafolio, es la misma que el de cualquiera
que eleve el nivel de retorno promedio. Por lo tanto, no se considera que sea el factor determinante para
crear un tipo especial de fondo, sino un elemento fundamental en la revelación que el administrador debe
hacer respecto del perfil de riesgo de éste.
Así mismo, existen consideraciones de tipo prudencial que deben tenerse en cuenta en el análisis de
fondos apalancados, pero de nuevo, éstas no corresponden al tipo de clasificación del fondo sino a los
requisitos de operación que tendría que observar un fondo apalancado. En cuanto a la “naturaleza
especulativa” de las operaciones, no se encuentra qué quiere decir esta expresión conceptualmente. Toda
operación es especulativa en un proceso de inversión de este tipo.
8
Decreto modificatorio de la Parte 3 del Decreto 2555 de 2010.
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En esa medida cualquier cartera abierta o cerrada podrá realizar operaciones de “naturaleza especulativa”
o de “margen” o de “apalancamiento”, pero su clasificación estará dada por los criterios ya enunciados, sin
perjuicio de que tenga un tratamiento prudencial distinto.
4.1.1
Tratamiento prudencial
Si bien el apalancamiento desde el punto de vista del inversionista no genera un riesgo diferente al de otros
riesgos financieros, si tiene algunos efectos sobre su relación con el administrador y sobre la estabilidad
del sistema y las condiciones de riesgo sistémico.
Un fondo apalancado tiene inversiones por un valor nominal superior al de los recursos aportados por los
clientes. El resultado de la operación se conoce sólo al cierre de las posiciones apalancadas, momento en
el cual el retorno se ve amplificado precisamente porque exige una inversión inicial de recursos menor que
el de una posición no apalancada. En esa misma medida, en el escenario negativo, las pérdidas pueden
superar la inversión inicial y en dicho evento, el administrador tendrá que requerir de nuevos recursos de
parte del cliente para cubrir los compromisos adquiridos en el mercado.
Lo anterior implica que el tipo de contrato que se suscribe con un cliente para un fondo en el cual se
realicen operaciones apalancadas deba tener características especiales, y que la información contenida en
el reglamento y en el prospecto con respecto a este punto, deba ser explicada al cliente en detalle.
También implica que al existir la posibilidad de tener que realizar un llamado al margen al cliente en
cuestión, el administrador debe evaluar el riesgo de crédito de dicho cliente puesto que los términos
contractuales no garantizan que cuente con los recursos en el momento en que se hagan exigibles.
Así las cosas, consideramos que el deber de cumplimiento en operaciones apalancadas en cualquier tipo
de fondo de inversión, es un deber propio del intermediario, por lo tanto, deberá contar con el capital
suficiente que le permita garantizar el incumplimiento de las operaciones apalancadas realizadas por medio
del fondo de inversión.
5.
Actividades
Para la ejecución de la administración y gestión de los fondos de inversión confluyen diferentes actividades
que en la actualidad son ejercidas por la misma sociedad autorizada. Esto implica que cuando una
sociedad autorizada constituye una cartera colectiva en los términos de la regulación vigente, es ella la
encargada, entre otras actividades, de administrar, relacionarse con los inversionistas, cumplir con el
reglamento y liquidarla.
El anterior esquema implica que al confluir en un solo sujeto todas las actividades, se deba acudir a
mayores controles en la sociedad con el fin de administrar los conflictos de interés que se presentan entre
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las diferentes áreas que participan en la administración, contar con una capacidad operativa amplia y en
general con una administración de riesgos robusta. Así mismo puede dejar sin explotar sinergias con otros
administradores que tengan áreas de especialización que permita llevar productos a menor costo al
consumidor final.
A nivel internacional existen dos tipos de estructuras para la administración de los fondos de inversión, una
en la cual la sociedad administradora realiza todas las actividades que se requieren para la constitución y
gestión de los fondos de inversión, y otra en la cual existe una compañía administradora cuya principal
función es administrar el fondo de inversión para lo cual contrata diferentes sujetos con el fin de que cada
uno de ellos cumpla las diferentes funciones necesarias para la gestión y administración del fondo de
inversión.
Una vez revisados tales esquemas, se ha pensado en que la regulación colombiana debe avanzar hacía el
segundo modelo de estructura de administración de fondos de inversión, es decir, debe permitir que las
actividades propias de la gestión y administración de estos vehículos puedan ser prestadas por sujetos
diferentes quienes se especialicen en el ejercicio de estas actividades.
La especialización ayudaría en la eliminación de los conflictos de interés al interior de las sociedades
administradoras, generaría economías de escala, contribuiría a la transparencia en las operaciones,
generaría mayor eficiencia en la prestación de los servicios relacionados con la administración y gestión de
los fondos y haría a la industria nacional de fondos de inversión más compatible con otras jurisdicciones,
debido a que internacionalmente éste es el modelo preponderante.
Así las cosas, se propone que las sociedades administradoras en su calidad de administradoras de fondos
de inversión puedan contratar las actividades principales que implica la administración (distribución y
gestión) y que se implemente e identifique la actividad de la custodia como obligatoria para el ejercicio de
la actividad de administración de fondos de inversión, aunque pueda ser prestada por la misma entidad
administradora pero con la debida administración de conflictos de interés e implementación de murallas
chinas.
A continuación presentamos un esquema de la estructura planteada.
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ADMINITRADOR DE FONDOS DE INVERSIÓN
GESTOR
DISTRIBUIDOR
•Nacional: Vigilado SFC
•Internacional:
Jurisdicción reconocida
por la SFC
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•Fiduciarias
• SCB
• SAI
NUEVO
DEBER DE
ASESORÍA
• Uso de red
•Corresponsales
• Vigilados SFC
• No vigilados SFC
CUSTODIA
Vigilado
por la SFC

Administrador del fondo.
Dicha labor será ejercida por aquellas entidades vigiladas por la SFC que en la actualidad
desarrollan la actividad de administración de carteras colectivas, esto es: sociedades fiduciarias,
sociedades comisionistas e bolsa y las sociedades administradoras de inversión.
De conformidad con el esquema planteado tiene la potestad de contratar a terceros para que sean
gestores, distribuidores o realicen la actividad de custodia de los activos.

Gestor.
La actividad de gestión puede ser realizada por la misma sociedad administradora, o por parte de
un profesional experto en la administración de portafolios y manejo de los activos aceptables para
invertir de conformidad con el reglamento. En el último caso deberá contar con características tales
como reconocimiento y experiencia de conformidad con lo establecido en el reglamento.
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En caso de querer desarrollar la actividad por fuera de la sociedad administradora, se deberá
acudir a la contratación de una entidad vigilada por la Superintendencia Financiera de Colombia, la
cual debe estar especializada en la prestación de los servicios de gestión requeridos por la
sociedad administradora.
En este orden, con el fin de avanzar hacia la especialización de las entidades en las actividades
propias de la gestión de los fondos de inversión, se propone que por medio de las sociedades
administradoras de inversión en su calidad de administradoras de carteras colectivas, se permita
ejercer de manera preferente la actividad de gestión de fondos de inversión.
Así las cosas, por medio de la presente reforma normativa se propone disminuir los requerimientos
mínimos de capital que actualmente tienen este tipo de entidades, con el fin de que en el caso en
que pretendan desarrollar la actividad de gestión de fondos de inversión de manera exclusiva,
puedan contar con facilidades que le permitan constituirse de manera rápida y eficiente.
Adicionalmente, la actividad de gestión de fondos de inversión también podrá ser ejercida por
personas jurídicas internacionales para lo cual se exigiría que fueran constituidas y vigiladas en
una jurisdicción de las reconocidas por la SFC.

Distribuidor.
Es el encargado de promocionar y vender el fondo a los inversionistas. Es un especialista en este
tipo de actividades, por lo cual debe estar en capacidad de vender todo tipo de fondos de
inversión, inclusive los administrados por diferentes sociedades administradoras.
Puede ser o no una entidad vigilada por la SFC, criterio que determinará la responsabilidad que
con respecto a esta actividad tiene la sociedad administradora, ya que en caso de que no sea una
entidad vigilada por la SFC, la sociedad administradora que lo contrató será quien responda ante la
SFC por los deberes y obligaciones derivadas de la actividad de distribución.

Custodio.
Debe ser una entidad vigilada por la SFC que se encargue de salvaguardar los activos del fondo
(valores, dinero, etc.), así como del cumplimiento de las operaciones relacionadas con la ejecución
del objeto primordial del fondo de inversión. Las funciones y demás características de la figura
serán descritas en un documento aparte.
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Entidad
autorizada
ADMINISTRADOR

ociedad
Comisionista de
Bolsa (SCB)

ociedad Fiduciaria
(SF)

ociedad
Administradora de
inversión (SAI)
GESTOR

isma sociedad
administradora
(SCB;SF,SAI)

gente externo:
Nacional: SAI
como vehículo
especializado
Internacional:
persona jurídica
constituida y
vigilada en una de
las jurisdicciones
reconocidas por la
SFC.
6.
DISTRUBUIDOR

uerza de ventas
de la sociedad
administradora
(SCB,SF,SAI)

ntidad
especializada
vigilada o no por
la SFC.

so de red

orresponsales
Página 36 de 38
CUSTODIO
SCB,
S SAI, SF.

isma sociedad
administradora.
S
iferente
sociedad
Sadministradora
Deber especial de asesoría
En la regulación actual sobre carteras colectivas, se desarrolla el tema de la fuerza de ventas
empleada por la sociedad administradora, la cual se ejerce por medio de los promotores, quienes se
encuentran vinculados a la sociedad administradora con la función de promover las carteras colectivas
administradas por la sociedad administradora a la que se encuentran vinculadas.
Con la finalidad de cumplir con la función principal de promover las carteras colectivas, la normativa
actual establece una serie de obligaciones que deben cumplir los promotores, entre las cuales se
encuentran algunas que describen de cierta manera actividades que hacen parte de un verdadero
deber de asesoría9.
No obstante lo anterior, la norma no menciona de manera expresa un deber de asesoría, ni se encarga
de desarrollar de manera detallada la principales características de dicho deber en el ámbito de las
carteras colectivas.
Adicionalmente a los deberes mencionados anteriormente, también aparecen deberes de información,
sin que exista alguna definición clara sobre el momento en que debe ejercerse la asesoría o la
información, o a cuál de los tipos de inversionistas puede aplicarse.
9
Ver artículos 3.1.12.1.1 y 3.1.12.1.2 del Decreto 2555 de 2010.
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M
A
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Ahora bien, mediante la implementación de la figura de la distribución que ya hemos descrito en el
presente documento, la distinción entre la asesoría y la información en el ámbito de la promoción de
los fondos de inversión se hace necesaria para garantizar los verdaderos fines que se buscan con esta
reforma, esto es, la confianza e inversión del público en este tipo de productos y por lo tanto el
crecimiento del acceso al mercado de fondos de inversión.
En este orden, consideramos que la asesoría puede convertirse en una herramienta idónea que
contribuya a que el acceso de los inversionistas al mercado de fondos de inversión se vaya
acrecentado, debido a que permite que los inversionistas que no tengan conocimientos sobre el
mercado puedan acceder de manera más segura y confiada, y en general se presente como una
alternativa segura de inversión de sus ahorros.
Incluso, contar con inversionistas debidamente asesorados de conformidad con su perfil de riesgo,
aumenta la confianza de éstos en el mercado de capitales, ya que minimiza lo riesgos en que éstos
pueden incurrir y fomenta la inversión en este tipo de vehículos, lo que en últimas se ve reflejado en
una contribución a la solidez del sistema en general.
En este orden de ideas, proponemos construir una definición del deber de asesoría para la promoción
y venta de los fondos de inversión a clientes inversionistas, así como, una para el deber de información
para la promoción y venta de los fondos de inversión a todo tipo de clientes.
Con respecto a los deberes arriba mencionado, es necesario poner de presente que de conformidad
con la propuesta regulatoria descrita en el presente documento, los deberes de asesoría y de
información se ejercerían dependiendo de los canales por medio de los cuales se esté comercializando
el fondo de inversión. Dichos canales son los siguientes canales:



administradora

Contrato de uso de red
Contrato de corresponsalía
Fuerza de ventas de la sociedad
Distribución de fondos de inversión
A continuación se plantean los diferentes criterios que permiten determinar si nos encontramos frente al
deber de asesoría o al de información:
Información


Suitability
Información.
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Asesoría



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Suitability
Información
Recomendaciones
Existirían ciertos productos que su bajo nivel de riesgo pueden promocionarse y venderse sin ningún tipo
de asesoría a todo tipo de inversionistas.
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