La oferta pùblica inicial de la Bolsa de Moscù

LA OFERTA PUBLICA INICIAL DE LA BOLSA DE MOSCU
La creación de Mercados de Valores fue una de las primeras iniciativas
que observamos en la economía rusa después del desmembramiento de la
Unión Soviética, en su deseo de modernización y esfuerzos por alcanzar al
resto del mundo industrializado. En 1992 el Banco Central de Rusia, junto
a otras entidades bancarias, crea el MICEX siglas de Mercado Internacional
de Divisas ( Moscow Internacional Currency Exchange) , que comienza a
operar en 1995 ; año en que también se crea el RTS ( Russian Trading
System) o Sistema de Operaciones de Rusia .
Desde 2001 RTS agrega operaciones en futuros y opciones; el MICEX
incorpora a la negociación obligaciones de empresas y bonos regionales, y
en 2004 instrumentos de corto plazo propios del mercado de dinero (money
market)
En la actualidad la Bolsa de Moscú es la más grande por volúmenes
operados de los países del este europeo. La creación y desarrollo de estos
mercados contaron con expreso apoyo gubernamental. En palabras del ex
presidente Dimitry Medvelev crear un centro financiero en Rusia es un
objetivo crítico, que consiste en lograr que las empresas rusas se financien
en el mercado local. Hasta el presente, si bien las transformaciones y
adelantos han sido relevantes, las empresas rusas cotizan sus acciones en
mercados extranjeros, especialmente Londres y Frankfurt y allí realizan sus
colocaciones. Pero un número significativo y creciente incluyen a Moscú
como alternativa. Al 31 de Diciembre de 2012, cotizaban 694 compañías,
incluyendo las más grandes de Rusia.
II
Para referir el proceso de crecimiento hasta llegar a la apertura del capital
exclusivamente en su propio mercado que acaba de realizar la Bolsa de
Moscú el 15 de Febrero ppdo., vamos a realizar un redondeo del tipo de
cambio rublo/U$S de 30 rublos por dólar (el exacto promedio del día 19/2
ppdo. fue de 1u$s = 30,1155 RUB) y para mencionar siglas y nombres de
Mercados utilizaremos la traducción al inglés.
En Marzo del 2011 los accionistas del MICEX firmaron una carta de
intención para adquirir una posición de control en el RTS .La carta fue
firmada con accionistas del RTS que en conjunto poseían mas del 50% de
las acciones. La carta de intención especificaba que los aspectos
económicos del negocio debían ser desarrollados antes del 15 de Abril y
que debía ser concretado hacia el final de la primera mitad de 2011. Para
hacerlo, debían completar los requerimientos legales necesarios y los del
“Servicio Federal Antimonopolio” y otras agencias regulatorias.
El documento también especificaba que el 35% de la valuación de RTS
sería pagadero en dinero efectivo y el 65% restante en acciones de MICEX.
Una vez conformado el “MICEX Group” éste invitaría a los demás
accionistas de RTS a adherir a la carta de intención en los mismos
términos. Esta carta de intención inició el proceso de fusionar a las dos
principales bolsas rusas en base a la valuación de cada empresa y la
integración de sus plataformas, tecnologías y potencial profesional, con la
perspectiva de crear un poderoso centro financiero en Moscú y convertirse
en el mercado desarrollado a nivel mundial de más rápido crecimiento.
En Julio de 2011 se firmó el acuerdo marco para combinar ambos
mercados, sobre las siguientes bases:
- Las acciones de RTS (incluidas las preferidas) se valuaron en
1.150 millones de dólares.
- Las acciones de MICEX se valuaron en 3.450 millones de dólares.
- Los activos utilizados en las actividades de negocio bursátil de NP
RTS (una subsidiaria de RTS) serían transferidos a RTS.
- Las partes completaran los procedimientos corporativos relativos a la
fusión en los primeros meses de 2012.
- La Oferta Pública Inicial se espera que tenga lugar en el año 2013.
El 5 de Agosto de 2011 tanto MICEX como RTS realizaron asambleas
extraordinarias de accionistas. La reestructuración de RTS para hacer
posible la fusión, y la aceptación por parte de MICEX eran los principales
temas de las asambleas. Aproximadamente el 93,36% de los accionistas de
MICEX y el 88,45% de RTS
estaban presentes y votaron. La
incorporación de RTS en forma de fusión con una subsidiaria de MICEX
(ZAO MICEX) fue aprobada por el 93,48% de los accionistas de MICEX
presentes. Prácticamente todos los accionistas de RTS (99,776%) asistentes
a su Asamblea votaron por la reestructuración. También aprobaron la
distribución de dividendos por el primer trimestre de 2011. Los accionistas
de MICEX también votaron un “split” de las acciones de “ZAO MICEX” y
aumento de su capital. Como resultado del “split” y aumento del capital de
“ZAO MICEX” el capital de “MICEX” estaría dividido en 1.659.840.000
acciones con valor nominal de 1 rublo cada una.
En Septiembre de 2011 la fusión fue aprobada por el Servicio
Antimonopolio Federal de la Federación Rusa y el 19 de Diciembre del
mismo año los dos mercados se convirtieron en una empresa llamada
MICEX-RTS. La infraestructura actual del Mercado permite a los
participantes negociar en acciones, obligaciones, bonos, monedas, cuotas
partes de fondos comunes de inversión, commodities y futuros y opciones
en todas las categorías de activos. A fines de 2011 el volumen total
negociado en los mercados del MICEX-RTS alcanzaron U$S10,l trillones .
El volumen del mercado de acciones fue de U$S. 1,05 trillones ; el valor en
derivados U$S.1,9 trillones; en monedas e instrumentos de “money
markets“ U$S.7,1 trillones y el de commodities U$S.259 millones. Estos
volúmenes colocan a éste mercado entre los 20 mayores a nivel mundial, y
entre los diez mayores en futuros y derivados . Al final de ese mismo año la
capitalización de mercado de las acciones negociadas alcanzó a u$s.800
billones. Desde mediados de 2011 todos los participantes del mercado
tienen la oportunidad de acceder a los servicios a través de una pantalla
única. El proceso de integración también incluyó o está en vías de incluir a
los sistemas de compensación , liquidación y depósito , facilitando a los
operadores el control de las posiciones de sus comitentes y la
administración de riesgos.
III
Después de la fusión, los principales accionistas del MICEX-RTS eran:
Banco Central de Rusia (estatal) …………………………….……..24,33%
Sberbank ysu subsidiariaTROIKADialog…(estatal).........................10,36%
UniCredit (Banco Internacional con sede en Italia)……………… 9,6%
Vnesheconombank (Banco Ruso de Desarrollo)- (estatal)……….. 8,71%
EBRD (Europ.Bank for Reconst. and Develop.(internacional)… 6,29%
VTB (Banco ruso) (estatal 87,7%)……………………………… 6,05%
Gazprombank (Propiedad de Gazprom) (estatal)…………………. 5,38%
Como ya lo hemos mencionado, en la creación de las Bolsas en Rusia ha
tenido una decisiva intervención la política gubernamental de apoyar la
actividad del mercado de capitales y promover la actividad, modernización
y creación de un centro financiero en el país para competir con los mayores
del mundo con la intención de recuperar el mercado que desde la
disolución de la Unión Sovietica y creación de grandes sociedades
anónimas ( Open Joint Stock Companies ) emigraron para colocar sus
emisiones de capital, especialmente a Londres y Frankfurt. El proceso está
en marcha, hemos relatado como se ha concentrado el mercado que a pesar
de denominarse “Bolsa de Moscú”, sus operaciones y operadores ocupan
un territorio tan extenso como el ruso, ya que la transformación de la
industria por adelantos cibernéticos no requiere como en otras épocas la
cercanía geográfica de los operadores.
Otra etapa de ese proceso se cumplió el 15 de Febrero de 2013 cuando se
lanzó la Oferta Pública Inicial ( OPI en español – IPO de Inicial Pubic
Offer en inglés) ya programada desde la firma de la carta de intención en
2011.
Los principales puntos de ésta IPO fueron:
- El precio indicativo de la oferta se fijó el 21 de Enero ppdo. en el
rango de 55 a 63 Rublos ( 1,833 a 2,10 U$S) por acción.
- Las acciones serán ofrecidas por MICEX (CYPRUS) Limited y
MICEX-Finance LLC, dos subsidiarias controladas al ciento por
ciento. El total bruto estimado de la colocación se esperaba en 15
billones de rublos (U$S 500 millones) consistentes en 9 millones de
acciones vendidas por actuales accionistas vía MICEX(CYPRUS) y
6 billones de rublos (U$S.200 millones) de la colocación primaria de
acciones vendidas por MICEX-Finance LLC . La compañía podría
incrementar la oferta hasta 5 billones de rublos (U$S.166 millones);
de acuerdo a la demanda de los inversores.
- La oferente proyecta utilizar el ingreso neto de la colocación para
incrementar los niveles de capitalización de su liquidadora National
Clearing Centre, la que es regulada como un banco, y para ciertas
mejoras de infraestructura.
- A continuación de la IPO la oferente, MICEX-Finance LLC,
MICEX(CYPRUS) Ltd. y los accionistas que vendan sus acciones a
través de MICEX(CYPRUS) Ltd. estarán sujetos a un bloqueo de sus
posiciones por 180 días. , además, accionistas de la compañía que
poseen aproximadamente el 60% de las acciones ordinarias emitidas
inmediatamente antes de la oferta, han aceptado o se esperan que
acepten un similar bloqueo
- Relacionado con la oferta, VTB Capital actuando como agente
estabilizador tendrá el derecho de adquirir para fines de
estabilización acciones ordinarias de la compañía hasta el 13% del
total de acciones colocadas en la IPO. La titularidad de las acciones
adquiridas por el agente de estabilización será transferida
nuevamente a MICEX-Finance LLC al fin o durante el período de
estabilización de hasta 30 días.
- La compañía anunció su política de dividendos, estimándolos en no
menos del 30% de las ganancias consolidadas del año finalizado el
31 de Diciembre de 2012; no menos del 40% respecto al año a
finalizar el 31 de Diciembre de 2013 y no menos del 50% respecto al
año a finalizar el 31 de Diciembre de 2014.
- El anuncio del precio de colocación se esperaba para el 15 de
Febrero de 2013: fecha en que comenzó a cotizar la acción con el
símbolo MOEX en la plataforma del MICEX.
Luego de la colocación la compañía será una “Open Joint Stock Company”
y será denominada “Bolsa de Moscú”
IV
Los bancos elegidos para manejar ésta colocación de hasta un millón de
acciones con fines de apertura y diseminación del capital, fueron los dos
mayores del país: Sberbank y VTB junto a los coordinadores globales y
“bookbuilders” Credit Suisse y J.P.Morgan también participaron
Renaissance Capital, junto con Deustsche Bank, Goldman Sachs,Morgan
Stanley y UBS.
La IPO se cerró el 15 ppdo. tal cual fue programada y se vendieron
acciones por un total de 500 millones de U$S. lo que indica un valor de
mercado de la sociedad de 4.200 millones de dólares. Para los colocadores
se logró un gran éxito al recibir ofertas por el doble de las acciones
ofrecidas a pesar de haber limitado su cotización a la Bolsa local.
La mayoría de los inversores fueron extranjeros, incluyendo fondos de
inversión e individuos de Alemania, Escandinavia, Londres, Estados
Unidos y Asia. Las acciones fueron vendidas a 55 rublos (1,833 U$S) cada
una, el menor de los rangos fijados con el propósito, según declaraciones
de las autoridades de la compañía, de priorizar la calidad de la base de
inversores. El mayor comprador fue el estatal “Russian Direct Investment
Fund” (RDIF) el que aumentó su tenencia del 2,8 al 4,5%. Otro fuerte
inversor fue el fondo estatal chino Chengdon Investment Corp. Los
inversores privados alcanzaron a alrededor de un mil. El “free flot” de la
bolsa será de alrededor el 30%.
Entre 2010 y 2012 solo el 20% de las emisiones de empresas rusas se
realizaron en los mercados locales . El Presidente Vladimir Putin dijo en
Enero de éste año que el ambicioso programa de privatizaciones debe ser
preferentemente realizado en el mercado local en lugar que el extranjero.
V
Sin duda la transformación y crecimiento del mercado de valores en Rusia
ha sido vertiginoso y fomentado por decisiones estatales. Podemos
encontrar un paralelo en las intenciones gubernamentales si tenemos en
cuenta los términos de la nueva Ley local de Mercado de Capitales
(No.26.831 art.lo.) en la que se expresa como motivo de la reestructuración
el deseo de fortalecer y desarrollar un sólido mercado de capitales federal e
interconectado. Las diferencias sin embargo son muchas, mientras en Rusia
la formación y desarrollo estuvo en manos del Estado, entre nosotros
existen instituciones privadas con gran experiencia y demostrada eficacia
en la conducción del negocio, pero que inexplicablemente han ignorado las
tendencias mundiales, que impulsadas por los grandes cambios
tecnológicos han cambiado las condiciones en que se desarrolla la
actividad. Es de desear que en el cumplimiento de las nuevas normas los
operadores y dirigentes sepan adoptar con rapidez las medidas y
resoluciones que frenen la evidente decadencia de nuestro mercado si lo
medimos con cualquiera de los parámetros que se utilizan al efecto:
( volúmenes, instrumentos, empresas cotizadas, diseminación,”free flot” de
las empresas, etc.).
Espero que alguna de las alternativas utilizadas para la transformación
explicada, sirva de inspiración para una rápida adecuación de nuestras
instituciones .
Alberto Guido Servente
Miembro de la Academia de Mercado de Capitales
de la Universidad del Salvador
Febrero 21 de 2013