Proyecto de Ley de Modificación de la Carta Orgánica del Banco Central Presentación ante el Honorable Congreso de la Nación Mercedes Marcó del Pont Presidenta Banco Central de la República Argentina Buenos Aires, 20 de Marzo de 2012 1 Agenda 1. El mandato del Banco Central 2. Regulación del crédito 3. Financiamiento al Sector Público 4. Reservas internacionales y desendeudamiento 2 Agenda 1. El mandato del Banco Central 2. Regulación del crédito 3. Financiamiento al Sector Público 4. Reservas internacionales y desendeudamiento 3 El mandato del Banco Central Se pasa del objetivo único de preservar el valor de la moneda a un mandato múltiple. A la estabilidad monetaria se le agrega la estabilidad financiera; objetivo que muchos países han incorporado explícitamente luego de los efectos devastadores de la crisis financiera. También se incluye el empleo y el desarrollo económico con equidad, concepto que, con diversas redacciones, había estado presente en todas las versiones de Cartas Orgánicas previas a la de 1992 y que también está presente en la normativa de numerosos países tales como los Estados Unidos y Canadá. El Banco Central continúa gozando de autarquía y no está sujeto a órdenes ni a indicaciones del Poder Ejecutivo, aunque se propone una mayor coordinación con el resto de las políticas del gobierno. 4 El mandato del Banco Central: Experiencia internacional • Reserva Federal de los Estados Unidos: (Sección 2A. Objetivos de Política Monetaria) La Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal y el Comité de Mercado Abierto deberán mantener el crecimiento de largo plazo de los agregados monetarios y crediticios acordes con el potencial de largo plazo de la economía para incrementar la producción, para así promover efectivamente las metas de pleno empleo, precios estables, y tasas de interés de largo plazo moderadas. • Banco de Canadá: (Preámbulo) Visto que es deseado establecer un banco central en Canadá para regular el crédito y la moneda en los mejores intereses de la vida económica de la Nación, controlar y proteger el valor en el extranjero de la unidad monetaria nacional y mitigar con su influencia las fluctuaciones en el nivel general de producción, comercio, precios y empleo, tan lejos como sea posible dentro del alcance de la acción monetaria, y generalmente promover el bienestar económico y financiero de Canadá. 5 Agenda 1. El mandato del Banco Central 2. Regulación del crédito 3. Financiamiento al Sector Público 4. Reservas internacionales y desendeudamiento 6 Punto 6) El crédito bancario ha ganado gradualmente profundidad en términos del PIB Crédito / PIB % Promedio crédito en pesos 1993-2001: 7,9% 30 Promedio crédito en pesos 2002-2012: 9,9% 25 25 23 21 19 20 20 22 21 Dólares 20 Pesos 17 14 15 12 11 13 11 12 15 12 8 9 Dic-03 Dic-04 10 10 12,5 5 Fuente: BCRA Ene-12 Dic-11 Dic-10 Dic-09 Dic-08 Dic-07 Dic-06 Dic-05 Dic-02 Dic-01 Dic-00 Dic-99 Dic-98 Dic-97 Dic-96 Dic-95 Dic-94 Dic-93 0 7 La profundidad del crédito bancario al sector privado en el producto sigue siendo reducida Crédito al Sector Privado Crédito / PIB dato disponible Como % del PIB - Último % 250 Desarrollados: (prom.152%) 200 Otros emergentes (prom.80%) 150 100 América Latina (prom.36%) 50 15 Nota: Datos a 2011, excepto Argentina a Enero de 2012 Fuente: FMI y BCRA Argentina México Venezuela Uruguay Perú Colombia Bolivia Brasil Chile Rumania Rusia Turquía Sudáfrica Tailandia Corea China EEUU Japón Alemania Australia Suiza Reino Unido España Portugal 0 8 A pesar del mayor dinamismo del crédito a empresas de los últimos dos años, el financiamiento sigue sesgado al consumo Variación del crédito por tipo de destinatario Empresas var % i.a. Familias resto (prendarios e hipotecarios) Familias consumo (personales y tarjetas de crédito) 80 Total 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 Dic-03 Fuente: BCRA Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 9 Con una baja participación del crédito a las PyMEs Total de Préstamos al Sector Privado (en moneda loca y extranjera, participación sobre promedio 2011) PyME 11,4% Persona Física 49,1% Persona Jurídica No PyME 39,5% Fuente: BCRA 10 Regulación del crédito: Experiencia internacional • Brasil: Arts. 3. y 4. El Consejo Monetario Nacional* tiene la facultad de guiar la aplicación de fondos de entidades financieras con el fin de promover en las diferentes regiones del país, condiciones favorables para el desarrollo armónico de la economía. Asimismo, puede limitar las tasas de interés para favorecer el financiamiento de actividades como la recuperación y la fertilidad del suelo, la reforestación, el riego, la mecanización, la electrificación rural y la inversión para actividades agrícolas. Art. 10. Compete exclusivamente al Banco Central de Brasil: [...] VI) Ejercer el control sobre todas las formas del crédito. • India: Art. 46. El Banco de la Reserva India debe establecer y/o financiar los Fondos de Crédito Rural, de Crédito Industrial y de Crédito de Vivienda. • Venezuela: Art. 7. Son funciones: […] 3) Regular el crédito y las tasas de interés del sistema financiero. Art. 48. […] 6) […] El Directorio podrá establecer condiciones especiales para ciertas operaciones de crédito cuando se celebren con garantía de título de créditos provenientes de operaciones destinadas al financiamiento de programas agrícolas, pecuarios, forestales y pesqueros, determinados por el Ejecutivo Nacional. *Compuesto por el Ministro de Economía, el Ministro de Planificación, Presupuesto y Gestión y el 11 Presidente del Banco Central de Brasil. Regulación de tasas de interés: Experiencia internacional • Brasil: Art. 4. inc. IX. Es competencia del Consejo Monetario Nacional: […] IX) Limitar, siempre que sea necesario, las tasas de interés, de descuento, comisiones y cualquier otra forma de remuneración de operaciones y servicios bancarios o financieros con el fin de brindar tasas de interés “favorecidas” para las líneas de financiamiento que se destinen a promover actividades como la recuperación y la fertilidad del suelo, la reforestación, el riego, la mecanización, la electrificación rural y la inversión para actividades agrícolas. • México: Art. 26. […] El Banco de México regulará las comisiones y tasas de interés, activas y pasivas, así como cualquier otro concepto de cobro de las operaciones celebradas por las entidades financieras con clientes […] • Perú: Art. 52. […] Excepcionalmente, el Banco tiene la facultad de fijar tasas de intereses máximos u mínimos con el propósito de regular el mercado. • Colombia: Art. 16. […] inc. e. Señalar en situaciones excepcionales […] las tasas máximas de interés remuneratorio que los establecimientos de crédito pueden cobrar o pagar a su clientela sobre todas las operaciones activas y pasivas. • Venezuela: Art. 7. Son funciones: […] 3) Regular el crédito y las tasas de interés del sistema financiero; Art. 49. […] Podrá fijar las tasas máximas y mínimas que los bancos y demás instituciones financieras privados o públicos […] pueden cobrar y pagar […] • Paraguay: El BCP define en el Art. 44 de su C.O. el límite máximo en el que los intereses pasan a considerarse usurarios. • Ecuador: El Art. 23. indica que el Directorio del Banco Central tiene la facultad de modificar a futuro los sistemas de tasas de interés para operaciones activas y pasivas. • 12 Honduras: Art. 48. El Banco Central podrá regularlas [las tasas de interés] cuando las circunstancias económicas así lo requieran. Regulación del crédito Propuesta C.O. Art. 14 Corresponde al directorio: […] r) Regular las condiciones del crédito en términos de plazos, tasas de interés, comisiones y cargos de cualquier naturaleza, así como orientar su destino por medio de exigencias de reserva, encajes diferenciales u otros medios apropiados. Vigente C.O. Art. 18 El BCRA podrá: […] g) Establecer políticas financieras orientadas a las pequeñas y medianas empresas y a las economías regionales, por medio de exigencias de reserva o encajes diferenciales. 13 Regulación del crédito El mandato múltiple propuesto para esta nueva Carta Orgánica incluye entre los objetivos del BCRA el empleo y el desarrollo productivo. Con este cambio entonces el BCRA debería estar más cerca del mundo de la producción y de las economías regionales. Los incisos o) y w) del artículo 14 de la CO se refieren explícitamente a: o) Autorizar la apertura de sucursales y otras dependencias de las entidades financieras y los proyectos de fusión de éstas, propendiendo a ampliar la cobertura geográfica del sistema, atender las zonas con menor potencial económico y menor densidad de población y promover el acceso universal de los usuarios a los servicios financieros; w) Establecer políticas diferenciadas orientadas a las pequeñas y medianas empresas y las economías regionales. 14 Regulación del crédito Propuesta C.O. Art. 17 El Banco está facultado para realizar las siguientes operaciones: […] f) Otorgar adelantos a las entidades financieras con caución, cesión en garantía, prenda o afectación especial de: I) créditos u otros activos financieros cuyo deudor o garante sea el Estado nacional, o II) títulos de deuda o certificados de participación emitidos por fideicomisos financieros cuyo activo esté compuesto por créditos u otros activos financieros cuyo deudor o garante sea el Estado nacional, para promover la oferta de crédito a mediano y largo plazo destinada a la inversión productiva. En el caso de los adelantos para la inversión productiva, el Directorio podrá aceptar que, del total de las garantías exigidas, hasta un VEINTICINCO PORCIENTO (25%) se integre mediante los activos mencionados en el primer párrafo del inciso c) de este artículo, tomando en consideración para ello el plazo de la operatoria. 15 Adelantos del Bicentenario: de los más de $6.300 millones para proyectos aprobados ya se adjudicaron más de $4.400 millones Adelantos del Bicentenario millones de $ (montos adjudicados acumulados mensualmente) 5.000 4.422 4.500 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 500 0 Nov-10 Fuente: BCRA Ene-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Ene-12 Mar-12 16 Adelantos del Bicentenario: destinos del financiamiento Adelantos del Bicentenario (montos adjudicados por sector económico) Industria manufacturera 79,6% Agricultura, ganaderia y silvicultura 7,1% Comercio 5,4% Otros 7,9% Transporte y comunicaciones 4,3% Hotelería y restaurantes 1,9% Construcción 1,0% Servicios inmobiliarios y empresariales 0,5% Servicios sociales y de salud 0,2% Explotación de minas y canteras Fuente: BCRA 0,03% 17 Otros cambios relevantes Temas Perímetro regulatorio Diseño SEFyC Defensa usuarios y competencia Nuevos artículos Artículos modificados o derogados Se amplían las facultades regulatorias del BCRA a otros actores del sistema financiero (tales como sistema de pagos, cámaras compensadoras, remesadoras y transportadoras). 4(g), 14(s) 10(f), 14(u,v), 15(e), 36, 44, 47, 48 4(h), 14(t) Descripción 15(e), 36, 44, 47, 48 Se modifica el carácter de órgano desconcentrado de la SEFyC para pasar a ser un órgano concentrado del BCRA. Se atribuyen algunas de sus facultades al directorio y al presidente. Se incorpora expresamente la facultad del BCRA de proteger los derechos de los usuarios y velar por la competencia en el sistema financiero. 18 Otros cambios relevantes Temas Obligación de informar Gestión Integración de Encaje Nuevos artículos Artículos modificados o derogados Descripción Se reemplaza la obligación de informar el programa monetario, las metas de inflación y los agregados monetarios por la de publicar objetivos y planes respecto del desarrollo de las políticas monetaria, financiera, crediticia y cambiaria. 42 3 11, 26, 34, 38 11, 26, 34, 38 Se realizan ajustes menores con el objeto de mejorar la eficiencia y la gestión. 28 28 Se elimina la posibilidad de integrar los requisitos de encaje con efectivo. 19 Diferentes modalidades de cómputo del efectivo para la integración de los encajes Efectivo en bancos en relación a los Depósitos % 20 18 Dic-89 / Ene-93 Feb-93 / Oct-95 Se permite Se permite imputar imputar el parcialmente 100% Nov-95 / May-01 Jun-01 / Ago-06 No se permite imputar Sep-06 / Nov-08 Se permite imputar el 100% Dic-08 / Actual Se permite Se permite imputar imputar el parcialmente 100% 16 14 12 10 8 Comienza 6 recibirse la información 4 estadística del efectivo en dólares 2 0 Dic-89 Dic-91 Dic-93 Dic-95 Nota: comprende saldos en pesos y en moneda extranjera Dic-97 Dic-99 Dic-01 Dic-03 Dic-05 Dic-07 Dic-09 Dic-11 20 Objetivos de modificar la integración de los encajes • Protección del depositante: Mayor transparencia en la gestión del riesgo de liquidez • Direccionamiento del crédito: Teniendo un mayor control de la liquidez se podrá orientar y distribuir el crédito de forma más eficiente. Integración de Encajes en Pesos (como % de los depósitos noviembre de 2011) % de los depósitos Cuenta Corriente en BCRA 100 Efectivo en bancos 90 80 70 60 50 40 30 20 10 5,2 6,2 3,4 12,1 10,3 11,8 Bancos Privados Extranjeros Bcos. Nac. Agentes de Gob. Prov.* Resto de Bancos Nacionales 0 Bancos Nacionales: bancos privados y públicos de capital mayoritario nacional. *Incluye: Macro, Patagonia, Stgo. del Est., Nvo. Santa Fe, Nvo. BERSA, Tucumán, Formosa, San Juan, Santa Cruz, Nvo. La Rioja, BAPRO, Pcia. Córdoba, Corrientes, La Pampa, Pcia. Neuquén, Nvo. Chaco, Chubut, Tierra Del Fuego. Fuente: BCRA 21 Agenda 1. El mandato del Banco Central 2. Regulación del crédito 3. Financiamiento al Sector Público 4. Reservas internacionales y desendeudamiento 22 Ejemplos de financiamiento directo al Sector Público Institución Banco de Canadá Posibilidad de otorgar financiamiento al Gobierno Central I. Adelantos o préstamos al tesoro y gobiernos provinciales por períodos hasta 6 meses. II. Préstamos al tesoro y gobiernos provinciales con límites, de un tercio y un cuarto, respectivamente, sobre sus ingresos estimados en el año fiscal, y a ser cancelados durante el primer trimestre del siguiente año fiscal. Banco de la Reserva de India Adelantos al gobierno central y gobiernos estatales a ser cancelados como máximo en hasta 3 meses. Banco de Japón Compra de títulos públicos y préstamos al gobierno central sin colateral, según el límite fijado en cada presupuesto anual. Banco de México Banco Central del Paraguay Banco Central de Rusia Sólo créditos al gobierno mediante descubiertos de la cuenta corriente. El saldo deudor del Gobierno no podrá exceder el 1,5% de la erogaciones previstas en el presupuesto, sin considerar las señaladas para la amortización de la deuda del Gobierno; salvo cuando excepcionalmente aumenten las diferencias temporales entre ingresos y egresos. Adelantos de corto plazo al gobierno nacional provenientes de los recursos tributarios presupuestados para el año respectivo para financiar el gasto público presupuestado (no podrán exceder el 10% de los ingresos tributarios presupuestados, ampliable sólo en caso de emergencia nacional). Los adelantos se implementarán contra entrega de títulos públicos negociables y devengarán intereses a una tasa al menos igual al promedio ponderado de captación de los bancos. I. Adelantos al gobierno con colaterales por un plazo hasta un año. II. No puede financiar déficit presupuestarios del gobierno ni comprar emisiones en el mercado primario, más allá de los estipulado en la ley federal de presupuesto. Banco de la Reserva de Sudáfrica Banco Central de Uruguay Créditos o adelantos no garantizados al Gobierno de la República. Créditos al sector público a través de la compra de titulos, aunque con ciertos límites (no podrán superar el equivalente al 10% de los egresos del Presupuesto Nacional, efectivamente realizados en el ejercicio anterior. Tampoco podrá superar dicho monto la tenencia de dichos valores en cualquier momento). 23 Financiamiento indirecto al Sector Público: FED Evolución del Balance de la Reserva Federal (FED) miles de millones de US$ 3.500 3.000 Swap de Liquidez en Dólares entre Bancos Centrales Bear Stearns y AIG Títulos de deuda de las Agencias Federales Préstamos con acuerdo de recompra Otros préstamos Títulos del Tesoro Préstamos garantizados con papeles comerciales Títulos garantizados por activos (ABS) Títulos garantizados por hipotecas (MBS) Facilidad de subastas a plazo (TAF) Otros 2.500 2.000 1.500 1.000 500 0 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Fuente: Federal Reserve Board Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10 Ene-11 Jul-11 Ene-12 24 Banco de Inglaterra Evolución del Balance del Banco de Inglaterra (BoE) £ miles de millones 350 Títulos del Tesoro* Adelantos al Gobierno Bonos y Otros Títulos Adquiridos en el Mercado Pases Activos a Largo Plazo 300 Operaciones de Mercado Abierto a Corto Plazo 250 200 150 100 50 0 Ene-07 Jul-07 Dic-07 Jun-08 Dic-08 * Mediante el Asset Purchase Facility Fund Limited Fuente: Banco de Inglaterra Jun-09 Dic-09 Jun-10 Dic-10 Jun-11 Dic-11 25 Banco Central Europeo Evolución del Balance del Banco Central Europeo (BCE) € miles de millones Créditos a Residentes de la Eurozona Main Refinancing Operation Otros Activos Longer-Term Refinancing Operations 3.000 2.500 Títulos de Deuda de Residentes de la Eurozona 2.000 1.500 1.000 500 0 Ene-07 Jul-07 Dic-07 Fuente: Banco Central Europeo Jun-08 Dic-08 Jun-09 Dic-09 Jun-10 Dic-10 Jun-11 Dic-11 26 La posibilidad de financiar al Tesoro estuvo en todas las Cartas Orgánicas anteriores… 1957 1963 1964 1965 1973 1992 2001 2002 2003 2008 Financiamiento mediante Crecimiento máximo Tenencia máxima Adelantos Transitorios respecto del año Respecto de la Respecto de la de títulos públicos previo de la tenencia de títulos públicos recaudación (1) base monetaria 15% 10% 30% 10% del total de 30% 25% depósitos 30% 35% bancarios 30% 35% 33% (2) 10% 33% (3) 10% 10% 12% (4) 10% 12% (5) 10% (1) De los recursos en efectivo de los últimos 12 meses que haya obtenido el Gobierno Nacional. (2) Las reservas de libre disponibilidad podrán ser integradas hasta una tercera parte con títulos públicos en moneda extranjera a valor de mercado. (3) Igual a (2) pero sin computar la tenencia de títulos públicos cuyo fin sea la regulación monetaria y cambiaria. (4) En ningún momento el monto de adelantos transitorios otorgados, excluidos aquellos que se destinen exclusivamente al pago de obligaciones con los organismos multilaterales de crédito, podrá exceder el DOCE POR CIENTO (12%) de la base monetaria. (5) En ningún momento el monto de adelantos transitorios otorgados, excluidos aquellos que se destinen exclusivamente al pago de obligaciones con los organismos multilaterales de crédito y al pago de obligaciones en moneda extranjera, podrá exceder el DOCE POR CIENTO (12 %) de la base monetaria. 27 En 2003 al 10% de los ingresos se le sumó el 12% de la Base Monetaria, y en 2008 se amplió su destino a todos los pagos en moneda extranjera Límite de Adelantos Transitorios del BCRA al Gobierno Nacional en miles de millones de $ 100 90 80 Límite AT 12% de Base Monetaria Límite AT 10% de Recursos Sector Público 70 Ley Nº 26.422 Nov-08 60 50 44,4 Ley Nº 25.780 Ago-03 40 30 20 67,4 67,1 Stock de AT Ley Nº 25.562 Feb-02 10 0,7 38,4 7,2 13,3 16,0 21,3 21,6 Dic-07 Dic-08 16,5 7,4 0 Dic-01 Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Fuente: Elaboración propia en base a datos de la Secretaría de Hacienda Dic-09 Dic-10 Dic-11 28 El flujo de Adelantos Transitorios en los últimos años Adelantos Transitorios al Tesoro Nacional % PIB (de acuerdo al momento de otorgamiento) 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 29 Desde el 2003 se observa superávit primario ininterrumpido… Resultado Primario y Financiero % PIB 10,0 Promedio 5,0 50's 60's 70's 80's 90's 2003-2011 Resultado Primario -3,1 -3,1 -5,2 -3,9 -0,2 3,0 Resultado Financiero -3,8 -4,0 -6,6 -8,0 -2,3 1,0 0,0 -5,0 -10,0 Resultado Primario Resulado Financiero -15,0 1950 1954 1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 Fuente: BCRA en base a Ministerio de Economía y Finanzas Públicas, INDEC y "Dos siglos de economía argentina". 30 …mientras que el resultado financiero se compara favorablemente respecto al resto del mundo Resultado Financiero Total Estimado para 2011 % del PIB Nación: -1,7% del PIB Provincias: -0,1% del PIB 4 1,4 0 -1,8 -4 -4,3 -8 Japón Estados Unidos Reino Unido India Grecia España Francia Portugal Sudáfrica zona del euro Australia Italia México Tailandia Brasil China Indonesia Argentina Alemania Turquía Rusia Chile Fuente: Elaboración propia en base a datos del Monitor Fiscal del FMI. Para Argentina: Estimación BCRA. Irlanda -10,3 -12 31 Adelantos Transitorios al Gobierno Nacional Se incorpora al Artículo 20: Con carácter excepcional y si la situación o las perspectivas de la economía nacional o internacional así lo justificara, podrán otorgarse adelantos transitorios por una suma adicional equivalente a, como máximo, el DIEZ POR CIENTO (10%) de los recursos en efectivo que el Gobierno Nacional haya obtenido en los últimos DOCE (12) meses. Esta facultad excepcional podrá ejercerse durante un plazo máximo de DIECIOCHO (18) meses. Cumplido ese plazo el BANCO CENTRAL DE LA REPUBLICA ARGENTINA no podrá otorgar al Gobierno Nacional adelantos que incrementen este último concepto. Los adelantos a que se refiere el párrafo anterior deberán ser reembolsados dentro de los DIECIOCHO (18) meses de efectuados. Si estos adelantos quedaran impagos después de vencido aquel plazo, no podrá volver a emplearse esta facultad hasta que las cantidades adeudadas por este concepto hayan sido reintegradas. 32 Por lo tanto habría dos clases de Adelantos Transitorios: •Ordinarios: Con los límites anteriores del 12% de la Base Monetaria + 10% de los recursos en efectivo del Gobierno Nacional de los últimos 12 meses. Por un plazo de 12 meses. •Excepcionales: Con un límite adicional de 10% de los recursos en efectivo del Gobierno Nacional de los últimos 12 meses. Por un plazo de 18 meses. 33 Agenda 1. El mandato del Banco Central 2. Regulación del crédito 3. Financiamiento al Sector Público 4. Reservas internacionales y desendeudamiento 34 Las reservas internacionales se incrementaron US$35,8 mil millones desde mayo de 2003 miles de millones de US$ Evolución del saldo de reservas internacionales 60 Uso de Reservas Internacionales, US$ millones 50 40 Pagos a Organismos Internacionales 13.743 FONDEA 11.886 Total 25.629 Saldo de Reservas más pagos: 72.795 Mar-12; 47,1 30 u$s 35,8 mil millones 20 10 May-03 11,4 0 Ene-92 Ene-94 Ene-96 Ene-98 Ene-00 Ene-02 Ene-04 Ene-06 Ene-08 Ene-10 Ene-12 Fuente: BCRA 35 Origen de las Reservas: En los 90’s por financiamiento externo, desde 2003 en base a superávits comerciales Balance de Pagos millones de US$ 25.000 Acumulación de reservas internacionales en base a endeudamiento externo Acumulación de reservas internacionales en base a superávits externos Cuenta Capital y Financiera 20.000 15.000 10.000 5.000 0 -5.000 -10.000 Cuenta Corriente -15.000 Variación de Reservas Internacionales -20.000 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 Fuente: INDEC 36 Caída sistemática de la deuda externa con relación a las Reservas gracias a la estrategia de desendeudamiento % de las Reservas Internacionales Ratio Deuda Externa / Reservas internacionales 1.800 1.600 1.400 1.200 1.000 800 Deuda externa privada Deuda externa pública* 600 400 200 0 IV-94 IV-96 IV-98 IV-00 Fuente: Elaboración propia en base a datos de INDEC IV-02 IV-04 IV-06 IV-08 IV-10 * Incluye deuda pública subnacional y del BCRA 37 Reservas Internacionales y Desendeudamiento Reservas internacionales miles de millones de US$ (datos a fin de mes) 80 70 60 72,8 MM US$ Reservas internacionales Reservas internacionales + cancelación de deuda Desendeudamiento 50 47,1 MM US$ 40 30 20 10 0 31-Ene-03 31-Jul-04 31-Ene-06 31-Jul-07 31-Ene-09 31-Jul-10 30-Ene-12 Fuente: BCRA 38 La deuda en manos privadas se redujo al 13% del PIB y sólo el 8.5% está en moneda extranjera Deuda Pública Nacional* % del PIB 160 140 138,8 Sector privado (moneda local) 120 105,0 Sector privado (moneda extranjera) 100 29,5 80 60 41,5 40 75,4 13,5 20 8,5 0 Total Deuda con el Sector Privado Dic-2003 Total Deuda con el Sector Privado Estimado Dic-2011 *Excluye holdouts Fuente: Elaboración propia en base a datos del Ministerio de Economía y Finanzas Públicas e INDEC 39 La Argentina se encuentra dentro de los países con menor endeudamiento público en relación al tamaño de la economía Deuda Pública % del PIB (comparación internacional) 250 200 150 Deuda Pública Total 100 Deuda Pública Nacional con el Sector Privado 41,5 50 13,5 Ru sia C hi le In di a Br as il Es pa ña A rg en tin a M éx ic o T ur qu ía Su dá fr ic a C hi na A rg en tin a It ad al ia os U ni do s Fr an Re ci in a o U ni do A le m an ia Es t Ja pó n 0 Nota: 2011 estimado. Fuente: Elaboración propia en base a datos de FMI, Secretaría de Finanzas e INDEC 40 La Argentina es una de las economías emergentes que registra una Posición de Inversión Internacional acreedora Economías Emergentes. Posición de Inversión Internacional (2010) Suiza Noruega* Japón Alemania China Argentina Rusia* Chile India* Sudáfrica* Colombia Perú* Brasil México Indonesia* Turquía* % del PIB -100 -50 0 50 100 150 200 Nota: La Posición de Inversión Internacional representa la diferencia entre los activos y los pasivos de la economía contra el resto del mundo. Fuente: Elaboración propia en base a datos del FMI e INDEC *Datos correspondientes a 2009. 41 Adelantos Transitorios y Utilidades Comparación Internacional de la participación de los activos del sector público en el activo de los bancos centrales % Activos del Gobierno Central / Activos Totales 100 83,0 80 59,4 60 58,4 56,3 52,4 50,0 46,7 40 21,6 15,4 14,5 10,2 8,8 4,6 4,5 1,4 0,0 0,0 Perú 20 México 23,9 Colombia 27,3 Chile Turquía Paraguay Bolivia Eurozona India Indonesia Nueva Zelanda Fuente: International Financial Statistics (IFS), FMI, y BCRA Uruguay Australia ARGENTINA Brasil EEUU Egipto Japón Canadá 0 Nota: Los valores corresponden a Noviembre de 2011, salvo Nueva Zelanda (Junio 2011). 42 ¿Qué elementos considerar en la evaluación de los niveles de reservas internacionales? En la literatura se reconocen distintos factores, entre los que se destacan: a. El régimen cambiario: fijo vs flexible b. La exposición a los flujos comerciales (importaciones) c. El grado de exposición frente a los capitales de corto plazo d. El nivel de endeudamiento (público y externo) y su madurez e. Los descalces de monedas en el sistema financiero La importancia relativa de cada factor va mutando a lo largo del tiempo. 43 Los niveles de cobertura son mayores que en los 90’s 1995 Promedio 18 2001 Promedio % 50 2012 Febrero % 43 14 40 11 9 10 31 32 30 6 5 20 2 Res. Int. / PIB Nominal Res. Int. / M3 Priv ($+US$) 44 Y el descalce de monedas en el sistema financiero se redujo significativamente Depósitos del Sector Privado y Público en Moneda Local y Extranjera % (participación por moneda) Préstamos al Sector Privado y Público en Moneda Local y Extranjera (participación por moneda) % 100 100 13 90 14 90 80 80 56 70 70 Moneda Extranjera 60 50 87 40 30 Moneda Local 65 Moneda Extranjera 60 50 86 40 Moneda Local 30 44 20 20 10 10 0 0 Promedio 1995-2001 Fuente: BCRA Promedio 2005-2011 35 Promedio 1995-2001 Promedio 2005-2011 Fuente: BCRA Mientras que en los 90’s los préstamos en moneda extranjera eran otorgados a todo tipo de deudor o actividad, en el actual contexto sólo están aplicados a deudores y proyectos con ingresos en dólares. 45 Las reservas han tenido un rendimiento casi nulo de la mano de las tasas internacionales % Rendimiento anual de las reservas internacionales 6 Rendimiento anual de las reservas internacionales por intereses LIBOR 1 M 4,4 3,9 4 2,8 2,4 2 1,9 0,3 0,2 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 0,2 0,1 2011 46 No es eficiente emitir deuda a un costo que supera largamente el rendimiento de las reservas 55 % Costo de Financiamiento de la Argentina y Rendimiento de las reservas internacionales 50 45 40 35 Rendimiento del Boden 2015 (legislación local) 30 25 20 15 10 Rendimiento de las reservas internacionales en US$ 5 0 Ene-06 Nov-06 Sep-07 Ago-08 Jun-09 May-10 Mar-11 Feb-12 Fuente: Elaboración propia en base a datos de Reuters y Bloomberg 47 Gracias! 48