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MIB
Regímenes Monetarios y Cambiarios
Un paradigma diferente?
Mario I. Blejer
marioblejer@blejer.com
Hasta la reciente crisis financiera, se
había producido, en las economías
emergentes, un proceso de
convergencia hacia la aceptación de
5 conceptos con respecto a la
banca central y a la política
monetaria:
La necesidad de contar con Bancos
Centrales Independientes
El objetivo central: estabilidad de precios
La adopción de las llamadas “Metas de
Inflación” como mecanismo operativo
(Inflation Targeting).
Tasas de Cambio Flexible.
Liberalización total de los movimientos
de capital.
Las metas de inflación no fueron
extremadamente exitosas: en el 40% de
los casos las metas no fueron
alcanzadas.
Las metas, sin embargo, ayudaron a separar
mas claramente entre la politica monetaria y
la fiscal eliminando lo que se conoce como “
Dominación Fiscal”.
La inflación, en promedio, se redujo en los
Emergentes -- No es claro, sin embargo,
cuanto crédito le corresponde a las metas:
9%
7.9%
8%
7%
5.9%
5.7%
6%
4.7%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
2003-2006
Fuente: FMI
2007-2008
2009F
2010F
Qué Cambió la Crisis?
La Unicidad de Objetivo se mostró no solo
elusiva, sino ficticia: el objetivo de evitar la
recesión e incentivar el crecimiento ha sido
dominante.
La distinción entre políticas fiscales y monetarias
se ha confundido nuevamente. “Quantitative
Easing” (Relajación Cuantitativa) y tasas de
interés cero resultan en fuerte expansión
monetaria con impactos fiscales evidentes
EEUU: PIB y Crecimiento Monetario
Crecimiento del PIB
Crecimiento de la base monetaria
Qué Cambió la Crisis?
Los modelos estructurales tras las metas
de inflación, fracasaron totalmente, al no
integrar en el análisis elementos como el
rol del crédito, la estabilidad financiera y la
estructura de rezagos.
Se busca una mejor definición de
“Independencia” del BC:
-- Objetivos vs. Instrumentos
-- Déficit Democrático (Goodhart)
Donde nos deja esto en términos de
marco monetario para los
Emergentes?
Donde nos deja esto en términos de
marco monetario para los
Emergentes?
Con muchas dudas y preguntas
aún sin respuesta cierta
Preguntas Sin Respuesta Cierta
Es claro que la política monetaria afecta la
inflación. Lo que no es evidente es el
mecanismo de transmisión y las relaciones
estructurales?.
La Intervención en el Mercado de Divisas y
la acumulación de reservas ha ganado
credibilidad como instrumento de política.
Cual es el límite? Existe un rol legítimo para
los controles de capital?
Preguntas Sin Respuesta Cierta
Ha renacido la “Curva de Phillips”? Hay
realmente una relación negativa entre
inflación y desempleo?
Debe el Banco Central prestar directo al
sector privado?
Hay un rol para la política monetaria en
términos de inflación de activos?
Del Reporte Pre-Crisis del FMI sobre el Reino Unido
“El formato sofisticado de la politica
monetaria en el Reino Unido, y su
altamente desarrollado sector financiero,
resulta en políticas sólidas y en una
infraestructura de mercado que asegura la
estabilidad macroeconomica y financiera.
Esta ha sido reforzada en los últimos años
y, en varios aspectos está a la vanguardia
y resulta un ejemplo para el resto del
mundo.”
MIB
Muchas
Gracias
marioblejer@blejer.com