UNIDAD III COSTO DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

Administración Financiero II
Unidad III
UNIDAD III COSTO DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
3.1 INTRODUCCIÓN
Todo capital tiene un costo de mercado, en el caso de la deuda, el costo son los intereses después
de impuestos; en el caso del capital contable, el costo son los dividendos y las ganancias de
capital.
Como el costo de financiamiento se calcula suponiendo que la estructura de activos y estructura
de capital ( financiera ) son fijas, el único factor que afecta los diferentes costos específicos de
financiamiento es la influencia de la oferta y la demanda que opere en el mercado de fondos a
largo plazo y los premios financieros relacionados con los costos de riesgos que se manejen en
cada tipo de financiamiento.
3.2 CONCEPTO
Como ya se señaló en la unidad inicial el desempeño del administrador financiero abarca las
funciones de planeación, obtención y distribución de los recursos financieros con el objeto de
hacer crecer el valor de las empresas, esto es maximizar su valor.
Un aspecto muy importante es la obtención de recursos para realizar sus actividades y es aquí
donde surge la determinación del costo de esos recursos donde se involucra el término costo de
capital, éste termino esta muy relacionado con las fuentes de financiamiento, es por ello que se
inicia con una breve referencia de ellas.
Las fuentes de financiamiento pueden clasificarse desde diferentes puntos de vista: tomándose en
cuenta al tiempo de exigibilidad de la deuda se tienen fuentes de financiamiento a corto cuyo
vencimiento será menor a un año, mediano plazo entre uno y cinco años y largo plazo cuando
sean a más de cinco años; respecto al origen de la obtención de recursos se clasifican en
financiamientos internos y externos.
Las fuentes internas de financiamiento denominadas también autógenas, son las que de ellas
emanan en forma directa los recursos financieros durante la operación misma de la empresa, por
lo tanto no implican un desembolso los recursos así obtenidos por ejemplo: el crédito comercial,
los sueldos, las cuotas e impuestos acumulados, los gastos acumulados, las utilidades, las
depreciaciones, las amortizaciones, etc.
Por fuentes externas se consideran los recursos provenientes de personas físicas o morales
distintas a la empresa, y siempre será necesario realizar ciertas gestiones y negociaciones para
obtenerlos, lo que implica un costo para la empresa, por ejemplo: préstamos bancarios, emisión
de obligaciones, instrumentos bancarios, emisión de acciones etc.
El costo de capital es un tema especialmente importante por los aspectos que lleva implícitos. Los
administradores financieros deben saber de que valores disponen para llevar a cabo las
actividades primordiales de la empresa, ya que su función primordial es maximizar el valor de la
empresa. Todo capital tiene un costo de mercado, en el caso de la deuda, el costo son los intereses
después de impuestos, en el caso del capital contable, el costo son los dividendos y las ganancias
de capital; el costo de capital es un concepto de aplicación para el corto y largo plazo donde el
riesgo financiero se afecta por la mezcla de financiamientos y su repercusión en la estructura de
capital de la empresa.
Las empresas con niveles altos de deuda a largo plazo en proporción a su capital tienen más
peligro que las empresas que mantienen índices más bajos de deuda a largo plazo respecto al
capital. Son las obligaciones contractuales de pagos fijos relacionadas con el financiamiento de la
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Unidad III
deuda las que hacen que una empresa sea peligrosa financieramente. Mientras mayor se el monto
de pagos por intereses y abonos al préstamo principal que deba hacer una empresa en un periodo
dado mayores serán las utilidades de operación necesarias para cubrir esos cargos. A medida que
la estructura financiera de una empresa se desplaza a una situación de apalancamiento más alto,
los que suministran los fondos tienen que compensar este riesgo cargando tasas de interés más
altas o exigiendo mayores rendimientos.
De acuerdo a los diferentes criterios que prevalecen entre los estudiosos del tema son varias las
formas de definir el término costo de capital, pero que puede decir que “es la tasa de rendimiento
que debe obtener una empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca
sin alteración” o como “ la tasa de rendimiento requerida por la empresa”.
Lo que una empresa paga por sus fondos se basa en el rendimiento exigido por los inversionistas,
en otras palabras, la tasa de rendimiento que un inversionista realmente gana sobre un valor
corporativo es un costo para la empresa emisora, costo que resulta del uso de esos fondos y que
forma parte de su costo de capital.
El costo de capital también se emplea como porcentaje de descuento para evaluar los proyectos
de inversión al determinar su valor actual neto, cuando el VAN de los flujos de efectivo es
superior al desembolso se considera positivo y aceptable.
Desde el punto de vista financiero, se dice que un proyecto es aceptable o ventajoso cuando
ofrece un porcentaje de devolución o TIR ( tasa interna de rendimiento) o TUI ( tasa de utilidad
interna ) mayor que el costo de capital.
La determinación del costo de capital es una tarea difícil porque los métodos empleados son
laboriosos.
3.3 COSTO DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
Todas las fuentes de financiamiento tienen implícito un costo pero debido a la magnitud de los
importes que generalmente se manejan y a su repercusión en la estructura financiera el estudio se
centra en los financiamientos a largo plazo no obstante se hace necesario señalar el costo de los
pasivos a corto plazo.
Cuentas por pagar a proveedores, su costo son los descuentos perdidos por pronto pago y su
costo se puede calcular dividiendo el importe de los descuentos desaprovechados entre el importe
promedio de cuentas por pagar durante el año, como se trata de un gasto deducible el porcentaje
obtenido se multiplica por 1 – ISR y ese sería el porcentaje neto del costo de los descuentos
perdidos.
EJEMPLO RESUELTO:
A un saldo promedio de cuentas por pagar a proveedores de $ 13,000.00 corresponden
descuentos perdidos por $ 2,600.00 la tasa de ISR es del 34 % .
Co 
descuentos perdidos
1  ISR100 
saldo perdidos
Co 
2,600.00
1  .34100  6.80%
13,000.00
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Desaprovechar los descuentos por pronto pago representan un costo anual del 6.80 %
En lo que se refiere a préstamos bancarios a corto plazo se determina la tasa real considerando
que generalmente se descuentan los intereses por anticipado en cuyo caso la tasa nominal difiere
con respecto al costo del préstamo puesto que no se recibe el importe total pactado
EJEMPLO RESUELTO:
Se firma un documento por $ 100,000.00 a la tasa del 18% anual, a plazo de un año,
descontándose los intereses en el momento de firmar el documento, se solicita determinar el
costo del préstamo considerando una tasa de ISR del 34 %
Co 
Intereses descontados
1  ISR100 
im porte recibido
Co 
18,000.00
1  .34100  12.29%
82,000.00
3.3.1 OBLIGACIONES
La mayoría de los pasivos a largo plazo de las empresas se deben a la venta de bono u
obligaciones.
El costo de la obtención de fondos mediante la emisión de valores ( obligaciones o bonos ) antes
de impuestos puede obtenerse mediante uno de los métodos siguientes: cotización en el mercado
de valores, calculo de la tasa de retorno o mediante la utilización de fórmula que da un costo
aproximado.
Cuando se habla de cotizaciones, se refiere a que el valor de colocación del título sea equivalente
a su valor nominal, entonces su costo antes de impuestos será igual a tasa de interés establecida.
Por ejemplo una obligación con una tasa de interés establecida del 8 % y un valor nominal de $
100. y se coloca en $ 100.00 entonces su costo antes de impuestos es del 8 %.
También puede utilizarse como costo el rendimiento al vencimiento de una obligación de riesgo
similar.
Calculo del costo, en esta técnica se utiliza la determinación de una tasa de interés que iguale los
pagos anuales más el pago final con el ingreso que se reciba en el momento de su colocación. Al
emplear esta técnica es conveniente auxiliarse de una calculadora financiera o de factores de
tablas matemáticas, este método fue ejemplificado en la unidad anterior.
Para fines del curso se utilizará la técnica de aproximación al costo mediante la utilización de la
siguiente fórmula en donde se involucran valores promedio por ello se dice que es de
aproximación, puede ser confiable y sobre todo facilita la determinación del costo de las
obligaciones, la fórmula utilizada es:
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I  VN  VM 
n
1  t 100 
Co 
VN  VM
2
VN = valor nominal
VM = valor de mercado ( valor de colocación – gastos cuando existen )
I = interés a pagar
n = número de años de la emisión
t = tasa de impuesto
Como se maneja un promedio aritmético entre el valor nominal y el de mercado por ello se dice
que es un costo aproximado.
EJEMPLO RESUELTO:
La Cia. “ X S.A. de C.V. emitió 5,000 obligaciones con valor nominal de $250.00 c / u pagando
un interés del 8.5 % anual con vencimiento a tres años; pueden ser colocadas a $ 200.00 c / u;
considerando que las utilidades de la empresa están gravadas a la tasa del 42 %, determine su
costo anual para la empresa emisora.
* I  VN  VM 
n
1  t 100 
Co 
VN  VM
2
I = .085 ( 250 ) = 21.25
VN = 250.00
VM = 200.00
n=3
t = .42
* la empresa colocará los títulos a un valor inferior al nominal por lo cual tiene un déficit al
respecto, que se aumenta al costo de los intereses . En caso de colocarse sobre el valor nominal
tendría un beneficio adicional y por lo tanto se restaría al costo de los intereses.
Sustituyendo:
* 21.50  250  200
3
1  .42100  10.74%
Co 
250  200
2
10.74 % es el costo de la emisión de las obligaciones.
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3.3.2 ACCIONES COMUNES
El costo de las acciones comunes es el rendimiento requerido por los inversionistas del mercado
de valores sobre las acciones comunes.
Se pueden plantear las siguientes preguntas ¿ que tasa de rendimiento exigen los inversionistas
potenciales de las acciones comunes de la empresa ? ¿ se puede saberlo observando el mercado
de acciones ?
Igual que en el caso de la emisión de pasivo, los inversionistas adquirirán una participación en el
capital social de la empresa, en forma de acciones comunes, sólo si esperan recibir un
rendimiento que les compense por dejar de utilizar sus recursos financieros durante el periodo en
que conserven las acciones, ajustado al riesgo que implica su posesión. En este caso puede ser
que el rendimiento esperado no llegue a convertirse en realidad, pero para comprar las acciones
exigen poder esperar ese rendimiento. Como en el caso del pasivo ( deuda ), esta tasa de
rendimiento está en función de los factores generales de riesgo como son: tasas reales de interés,
inflación esperada y riesgos tanto comercial como financiero y de realización, evaluados por
todos los que participan en el mercado.
Cualquiera de los riesgos puede aumentar o disminuir en un momento dado haciendo que el costo
del capital común ( Ke) cambie por consiguiente.
Las principales técnicas para medir el costo de capital de las acciones comunes son: la que
emplea el modelo de valuación de crecimiento constante y la otra se basa en el modelo de
asignación de precio del activo de capital ( MAPAC )
Se puede suponer razonablemente que los inversionistas esperan que el dividendo actual aumente
a una tasa constante ( g ) durante la vida perpetua de la empresa, el costo de capital común,
suponiendo un crecimiento constante del dividendo, es el rendimiento en dividendos actual más
la tasa de crecimiento utilizándose la siguiente fórmula:
Ks 
D1
Po  GASTOS DE COLOCACIÓN Y DISMINUCIÓN EN PRECIO
g
D1
 g 100 
Pf
K s = costo de las acciones comunes
D 1 = dividendo esperado
P o = precio de colocación
P f = precio de colocación disminuidos gastos de colocación y perdida en precio
g = porcentaje o tasa de crecimiento
EJEMPLO RESUELTO:
La Cia “ X “ S.A. de C.V. desea saber el costo de una nueva emisión de acciones comunes
considerando: valor nominal unitario $ 100.00 valor de colocación $ 90.00 espera pagar
dividendos del $ 2.50 sobre la emisión al finalizar el año, se causarían gastos de emisión a razón
de $ 1.10 por acción y su precio disminuiría $ .60 como consecuencia de la oferta adicional de
acciones y la tasa de crecimiento de dividendos se estima en 5 %.
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Ks 
D1
 g 100 
Pf
Ks 
250
 .05 100  7.83%
90  1.10  .60
Unidad III
7.83 % es el costo de la nueva emisión de acciones comunes
Otro procedimiento para determinar el costo de financiamiento por medio de acciones comunes
es utilizando el modelo de asignación de precios de activos de capital ( MAPAC ) o (CAPM ) el
cual permite medir el costo del capital contable con la fórmula siguiente:


Ks  Rf  BRm  Rf  
R f = tasa de rendimiento libre de riesgo
B = beta del activo financiero ( acción común )
R m = tasa de rendimiento de mercado
Se conoce como beta a la sensibilidad de la rentabilidad de los títulos a las fluctuaciones de la
rentabilidad de la cartera de mercado. También se dice que la beta mide el riesgo sistemático ( es
el riesgo que depende del mercado ) de un activo individual o de una cartera
EJEMPLO RESUELTO:
Se tiene la siguiente información para determinar el costo de capital de las acciones comunes
mediante el modelo MAPAC de la empresa “ Z “ S.A. de C.V.: la tasa libre de riesgo es del 7.5
%, su coeficiente beta es 1.4 y el rendimiento de mercado esta sobre el 12 %. Sustituyendo en la
fórmula se tiene:


Ks  7.5%  1.4 12%  7.5%  13.80%
El 13.80 % representa el costo de capital de las acciones comunes utilizando el modelo MAPAC
3.3.3 ACCIONES PREFERENTES
Para calcular el costo de capital por una emisión de acciones preferentes es necesario establecer
la relación que guardan los dividendos anuales que se paguen, con la cantidad neta que se reciba
en el momento de la colocación es decir deben involucrarse los costos de colocación que
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disminuirían el valor recibido, así mismo los dividendos cuando estén dado en porcentaje deberán
convertirse a unidades monetarias.
A continuación se presenta la fórmula generalmente utilizada para determinar el costo de las
acciones preferentes:
Kp 
Dp
Po
100 
K p = costo de las acciones preferentes
D p = dividendo a pagar
P o = valor neto de colocación
Gtos = gastos de emisión o colocación
V n = valor nominal
T = % de dividendos pactado sobre valor nominal
V m = valor de mercado
El valor neto de colocación se ve afectado por los gastos de emisión por lo que se debe calcular
el P o
Po  Vm  Gtos
Cuando el dato del dividendo pagado es dado en porcentaje es necesario convertirlo a unidad
monetaria mediante la siguiente fórmula:
Dp  Vn T 
EJEMPLO RESUELTO:
Se estima que las acciones preferentes de la Cia “ Y “ S.A. de C.V. ofrecerán un dividendo del
8 % anual, se colocarán a su valor nominal que es de $ 100.00 y por gastos de emisión y
colocación se consideran $ 2. por acción. Determinar el costo de capital de las acciones
preferentes:
Se inicia convirtiendo el dividendo a unidades monetarias
Dp  100.00 .08  8.00
Valor neto de colocación:
Po  Vm  Gtos
Po  100 2  98
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Determinación del costo
Kp 
Dp
Po
Sustituyendo
Kp 
8
 8.16%
.98
8.19 % es el costo de capital de las acciones preferentes
3.3.4 UTILIDADES RETENIDAS
Para determinar el costo de las utilidades retenidas se debe partir de la consideración que éstas
serían distribuidas en pago, como dividendos a los accionistas comunes por lo que su costo
deberá determinarse en forma similar a una emisión totalmente suscrita equivalente de acciones
comunes adicionales, no es necesario realizar ningún ajuste por el costo de emisión puesto que la
empresa adquiere capital sin incurrir en estos costos.
La k r utilizada para costo de utilidades retenidas es siempre menor que el costo de una nueva
emisión de acciones comunes, debido a la ausencia del costos de emisión.
La formula utilizada queda:
Ks 
Dp
Po
 g 100 
K s = costo de utilidades retenidas
g = porcentaje de crecimiento
P o = precio de colocación sin gastos
D p = dividendo a pagar
EJEMPLO RESUELTO:
Con los mismos datos de la Cia “ X “ S.A. de C.V. se desea saber el costo de capital de del
superávit es decir de la reinversión de utilidades retenidas relacionadas con las acciones
comunes: valor nominal unitario $ 100.00 valor de colocación $ 90.00 espera pagar dividendos
del $ 2.50 sobre la emisión al finalizar el año, ya no se consideran los gastos de emisión y la
tasa de crecimiento de dividendos se estima en 5 %
Ks 
2.50
 .05 100   7.78%
90
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Como puede observarse su costo es inferior al de las acciones comunes porque se eliminan los
gastos de colocación.
3.4 COSTO PROMEDIO PONDERADO
El costo promedio ponderado de capital se determina ponderando el costo de cada tipo específico
de capital por las proporciones históricas o marginales de cada tipo de capital que se utilice.
Es decir una vez que se ha calculado el costo de cada fuente de financiamiento se procederá a
determinar el promedio ponderado de capital que consiste en establecer la proporción que guarda
cada financiamiento respecto al total recibido y puede ser determinado con respecto al valor
contable, al de mercado o al valor marginal de los financiamientos recibidos prevaleciendo en
todos los casos la estructura financiera de la empresa.
El costo de capital ponderado de una empresa puede expresarse de la siguiente forma:
Kc  Wd Kd   We Ke
K c = costo promedio ponderado de capital
W d = proporción de deuda en la estructura de capital
K d = costo de mercado de la deuda después de impuestos
W e = proporción de capital en la estructura de capital
K e = costo de mercado del capital después de impuestos
Si la proporción de capital en la estructura de capital quiere separarse en acciones comunes y
preferentes la fórmula quedaría:
Kc  Wd Kd   Wp Kp   Wc Kc 
En donde:
W p = proporción de acciones preferentes en la estructura de capital
K p = costo de mercado de las acciones preferentes después de impuestos
W c = proporción de acciones comunes en la estructura de capital
K c = costo de mercado de las acciones comunes después de impuestos
3.4.1 VALOR CONTABLE
El uso de las ponderaciones históricas para calcular el costo promedio de capital es bastante
común.. La utilización de estas ponderaciones se basa en la suposición de que la composición
existente de fondos de la empresa ( estructura de capital) es óptima y en consecuencia se debe
sostener en el futuro. Se puden utilizar dos tipos de ponderaciones históricas: ponderaciones de
valor en libros o contable y ponderaciones de valor en el mercado.
La utilización de ponderaciones de valor contable o valor en libros al calcular el costo promedio
de capital de la empresa supone que se consigue nuevo financiamiento utilizando exactamente la
misma proporción de cada tipo de financiamiento que la empresa tenga actualmente en su
estructura de capital
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3.4.2 VALOR DE MERCADO
Cuando se utiliza el valor en el mercado para calcular el costo promedio de capital de la empresa
es mucho más real ya que se basa en el valor que se recibe de cada tipo de financiamiento es
decir se basa en el valor al que son colocados lo títulos, sin embargo es difícil asignar un valor en
el mercado al superávit de la empresa.
3.4.3 VALOR MARGINAL
Las ponderaciones históricas se basan en la estructura de capital existente de la empresa en tanto
que las ponderaciones marginales consideran las proporciones reales de cada tipo de
financiamiento que se espera utilizar al financiar un proyecto dado.
La utilización de ponderaciones marginales implica la ponderación de costos específicos de
diferentes tipos de financiamiento por el porcentaje del financiamiento total que se espere
conseguir para un determinado proyecto.
En la utilización de ponderaciones marginales no se consideran las implicaciones a largo plazo
del financiamiento actual de la empresa.
EJEMPLO RESUELTO PARA DETERMINAR EL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO
PONDERADO:
El siguiente caso tiene por objetivo ilustrar la determinación del costo de capital ponderado de
una empresa de acuerdo al valor en libros, al valor de mercado y al valor marginal.
La empresa Cosmos S.A. de C.V. tiene planeada la expansión de su planta para lo cual requerirá
de $ 15’000,000. Dichos recursos serán reunidos de la siguiente forma:
 $ 9,000,000. de una emisión de obligaciones a 5 años con valor nominal de $ 1000 c/u
las cuales estima colocar en $ 990 , generando gastos de emisión y colocación a razón de
$ 15. por título.
 $ 3’000,000. de una emisión acciones preferentes que pagarían el 8 % de dividendo anual
y se espera sean colocadas en $ 100 que equivale a su valor nominal, los gastos de
emisión y colocación se espera que sean de $ 2. por acción.
 $ 3’000,000. provenientes del superávit
En cuanto a las acciones comunes de la empresa se sabe que su valor de mercado es $ 90. se
espera pagar dividendos $ 5.80 sobre la emisión al finalizar el año. Si se emitieran nuevas
acciones comunes causarían gastos a razón de $ 1.20 por acción y su precio de mercado se estima
que disminuiría $ 1.60 como consecuencia de la oferta adicional de acciones comunes, la tasa de
crecimiento de los dividendos se estima en un 5 %.
Se pide:
1) Determinar el costo de capital de cada una de las fuentes de financiamiento de la actual
estructura de capital de la empresa, considerando una tasa impositiva para las utilidades
del 34 % . Actualmente en México son deducibles los intereses sobre deuda y los
dividendos no son deducibles para ISR.
2) Determine el costo de capital promedio ponderado en base a:
A. Valor en libros
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B. Valor de mercado
C. Valor marginal
Cosmos S.A. de C.V
Datos del último Estado de Situación Financiera
( importes en miles de pesos )
ACTIVO:
Activo Total
PASIVO:
A corto plazo
A largo plazo
Suma Pasivo
VALORES DE MERCADO
7,500.00
22,500.00
22,500.00
30,000.00
CAPITAL CONTABLE:
Acc. Comunes
30,000.00
Acc. Preferentes
15,000.00
Superávit
7,500.00
82,500.00 Suma Capital
52,500.00
82,500.00 Suma P. y C.
82,500.00
60,000.00
22,500.00
15,000.00
120,000.00
Determinación del costo de la emisión de obligaciones:
* I  VN  VM 
n
1  t 100 
Co 
VN  VM
2
Sustituyendo valores:
100  1,000  990  15
5
1  .34100 
Co 
1000 990  15
2
Co 
100  5
.66 100   7.02%
987 .50
49
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Unidad III
Determinación del costo de acciones comunes:
Ks 
D1
 g 100 
Pf
Sustituyendo valores:
Ks 
5.80
5.80
 .05 100 
 .05 100  11.65%
90  1.20  1.60
87.20
Determinación del costo de acciones preferentes:
Kp 
Dp
Po
100 
Sustituyendo valores:
Kp 
8
100   8 100   8.16%
100  2
98
Determinación del costo de superávit:
Ks 
Dp
Po
 g 100 
Sustituyendo valores:
Ks 
5.80
 .05 100   11.44%
90
50
Administración Financiero II
Unidad III
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO:
A ) De a acuerdo a Valor en Libros:
Fuente de Capital
Deuda Largo Plazo
Acciones comunes
Acciones preferentes
Superávit
TOTALES
VALOR EN
LIBROS
(Miles de $ )
(1)
22,500.00
30,000.00
15,000.00
7,500.00
75,000.00
Proporción
Estructura
de Capital %
(2)
Costo de
Capital
tanto x uno
(3)
30
40
20
10
100 %
.0702
.1165
.0816
.1144
Costo de Cap.
Promedio
Ponderado %
(4)
( 2 por 3 )
2.106
4.905
2.032
1.376
10.419 %
La proporción de estructura de capital se calcula ponderando 75,000. como 100 % y cada
importe de los diferentes financiamiento que porcentaje representa:
75,000 : 100 % :: 22,500 : x por lo tanto x = 22,500 ( 100 ) / 75,000 = 30 %
y
así
sucesivamente
B ) De acuerdo a Valor de Mercado:
Fuente de Capital
Deuda Largo Plazo
Acciones comunes
Acciones preferentes
Superávit
TOTALES
VALOR
MERCADO
(Miles de $ )
(1)
Proporción
Estructura
de Capital %
(2)
Costo de
Capital
tanto x uno
(3)
19
50
19
12
100 %
.0702
.1165
.0816
.1144
Proporción
Estructura
de Capital %
(2)
Costo de
Capital
tanto x uno
(3)
9,000.00
60
.0702
Costo de Cap.
Promedio
Ponderado %
(4)
( 2 por 3 )
4.212
3,000.00
3,000.00
20
20
.0816
.1144
1.632
2.288
22,500.00
60,000.00
22,500.00
15,000.00
120,000.00
Costo de Cap.
Promedio
Ponderado %
(4)
( 2 por 3 )
1.333
5.825
1.550
1.373
10.081 %
C ) De acuerdo a Valor Marginal
Fuente de Capital
Deuda Largo Plazo
Acciones comunes
Acciones preferentes
Superávit
Monto
Marginal
(Miles de $ )
(1)
51
Administración Financiero II
TOTALES
15,000.
100 %
Unidad III
8.132 %
3.5 COSTO DE CAPITAL EN MICRO EMPRESAS
Todas las empresas sin importar su magnitud deben determinar su costo de capital para tener un
referencial respecto a tasa que servirá de parámetro para evaluar nuevos proyecto, es decir los
flujos de efectivo que generará un futuro proyecto serán descontados a la tasa de costo de capital
para determinar su valor presente y determinar si debe aceptarse o rechazarse dicho proyecto.
Claro está que existe una gran diferencia entre las fuentes de financiamiento a que tienen acceso
las grandes empresas respecto a las micro empresas, sobre todo en lo referente a la colocación de
títulos en el mercado de valores al cual difícilmente tendrán acceso las pequeñas empresas.
Las micro empresas en su mayoría solamente tienen acceso financiamientos provenientes de
pasivos. Actualmente se han creado muchos programas gubernamentales de apoyo para la
creación y financiamiento de micro empresas.
3.6 CASOS A RESOLVER:
CASO 1
La empresa relojera TAREX S.A. de C.V. necesita $ 8’000,000.00 para lanzar un nuevo modelo
de reloj que la haga mantenerse a la vanguardia, dicho recursos los planea obtener de:
Una emisión de obligaciones por $ 4’000,000.00 a 5 años para ofrecer el 15 % de interés anual el
valor nominal de cada título es de $ 1,000.00 con un valor de mercado de %$ 970.00 causando
gastos de colocación de $ 19.00 por título.
Emitir acciones preferentes por $ 4’000,000.00 con valor nominal de $ 100.00 c / u con un
dividendo del 12 % , causando gastos de emisión y colocación por $ 3.00 por unidad y serían
colocada a la par.
En este momento una posible emisión de acciones comunes generaría gastos de $ 1.50 por acción
y su precio de mercado disminuiría $ 1.00 ante la oferta adicional de acciones, las acciones en
circulación se cotizan en $ 68.00, el último dividendo pagado fue de $ 5.00 y se ha estimado una
tasa de crecimiento del 6 %.
Se estima que la tasa impositiva a que está sujeta la empresa es del 40 %. Considere que
actualmente en México son deducibles los intereses sobre deuda no son deducibles los dividendos
para fines de ISR.
Se le solicita determinar el costo de cada financiamiento para calcular el Costo Promedio de
Capital Ponderado en base a los valores: en Libros, de Mercado y Marginales.
Los datos correspondientes al último Estado de Situación Financiera de la empresa TAREX
S.A. de C.V. son los siguientes así como la estimación de sus respectivos valores de mercado:
TAREX S.A. de C.V
Datos del último Estado de Situación Financiera
( importes en miles de pesos )
52
Administración Financiero II
ACTIVO:
Activo Total
PASIVO:
A corto plazo
A largo plazo
Suma Pasivo
Unidad III
VALORES DE MERCADO
3,000.00
110,000.00 115,000.00
113,000.00
CAPITAL CONTABLE:
315,000.00
Acc. Comunes
206,000.00
Acc. Preferentes
104,000.00
Superávit
738,000.00 Suma Capital
625,000.00
738,000.00 Suma P. y C.
738,000.00
300,000.00
210,000.00
110,000.00
735,000.00
1) El porcentaje de costo de financiamiento con deuda a largo plazo ( obligaciones ) es:
a ) 9.82 %
b ) 8.5 %
c ) 16.38 %
2 ) El porcentaje de costo de financiamiento con acciones comunes es:
a ) 14.10 %
b ) 8.46 %
c ) 13.5 %
3 ) El porcentaje de costo de financiamiento con acciones preferentes es:
a ) 11 %
b ) 12.37 %
c ) 7.42 %
4 ) El porcentaje de costo de financiamiento con superávit es:
a ) 13.79 %
b ) 8.27 %
c ) 13.5 %
5 ) El costo de capital promedio ponderado en base a Valor en Libros es:
a ) 11 %
b ) 12.92 %
c ) 13.5 %
6 ) El costo de capital promedio ponderado en base a Valor de Mercado es:
a ) 10.3 %
b )11.2 %
c ) 12.87 %
7 ) El costo de capital promedio ponderado en base a Valor Marginal es:
a ) 9.02 %
b ) 11.09 %
c ) 12.5 %
53
Administración Financiero II
Unidad III
CASO 2
La empresa Estrella del Sur S.A. de C.V. desea iniciar un nuevo proyecto para lo cual requerirá
de $ 22’750,000.00 los cuales obtendría: mediante deuda a largo plazo con emisión de
obligaciones $ 13’000,000.00 con una nueva emisión de acciones comunes $ 6’500,000.00 y con
una emisión de acciones preferentes $ 3’250,000.00.
Se proporciona la siguiente información:
Estrella del Sur S.A. de C.V.
Datos del último Estado de Situación Financiera
( importes en miles de pesos )
ACTIVO:
Activo Total
PASIVO:
A corto plazo
A largo plazo
Suma Pasivo
130,000
130,000
VALORES DE MERCADO
3,250.00
3,250.00
19,500.00
20,000.00
22,750
CAPITAL CONTABLE:
71,500.00
Acc. Comunes
19,500.00
Acc. Preferentes
16,250.00
Superávit
107,250.00
Suma Capital
Suma P. y C.
130,000.00
112,900.00
23,600.00
17,800.00
177,550.00
 La emisión de obligaciones sería a 3 años al 19.5 % su valor nominal sería de $ 1,000.00
unitario, el importe de colocación $ 970.00 y se estima una erogación de $ 6.75 por gastos
de colocación por cada título.
 En cuanto a las acciones comunes, su precio unitario de mercado es a la par ( valor
nominal $ 100.00 ), el dividendo al finalizar el año se estima en $ 5. y se considera que la
nueva emisión de estas acciones causará gastos de $ 4. por título.
 Por lo que se refiere a la colocación de la nueva emisión de acciones preferentes pagaría $
20. de dividendos por acción, el precio de mercado se estima en $ 98.00 y por gastos de
emisión y colocación se consideran $ 3.50
La empresa por concepto de PTU e ISR estima una tasa del 30 %. Considere que actualmente en
México son deducibles los intereses sobre deuda no son deducibles los dividendos para fines de
ISR.
Se pide:
Considerando la estructura de capital de la empresa, determine el costo de cada financiamiento
para calcular el Costo Promedio de Capital Ponderado en base a los valores: en Libros, de
Mercado y Marginales.
1 ) El porcentaje de costo de financiamiento con deuda a largo plazo ( obligaciones ) es:
a ) 21.32 %
b ) 14.92 %
c ) 13.38 %
54
Administración Financiero II
Unidad III
2 ) El porcentaje de costo de financiamiento con acciones comunes es:
a ) 15.49 %
b ) 10.84 %
c ) 13.5 %
3 ) El porcentaje de costo de financiamiento con acciones preferentes es:
a ) 14.81 %
b ) 12.37 %
c ) 21.16 %
4 ) El porcentaje de costo de financiamiento con superávit es:
a ) 5.26 %
b ) 15.26 %
c ) 8.5 %
5 ) El costo de capital promedio ponderado en base a Valor en Libros es:
a ) 16.93 %
b ) 12.92 %
c ) 15.5 %
6 ) El costo de capital promedio ponderado en base a Valor de Mercado es:
a ) 11.3 %
b )12.2 %
c ) 16.15 %
7 ) El costo de capital promedio ponderado en base a Valor Marginal es:
a ) 9.02 %
b ) 11.09 %
c ) 15.96 %
CASO 3
La Imperial S.A. de C.V. necesita adquirir una nueva maquinaria cuyo importe es de $
35’000,000.00 una vez evaluadas las alternativas de financiamiento se ha considerado
conveniente emitir obligaciones para cubrir $ 25’000,000.00 disponer del superávit por $
500.000.00 y emitir acciones preferentes por $ 9’500,000.00
Las obligaciones se colocarían a 10 años a la tasa del 10 % anual, el precio de ventas estimado es
de $ 1,050.00 ( valor nominal $ 1,000. ) con unos gastos de emisión y colocación de $ 9.00 por
obligación.
En la nueva emisión de acciones preferentes éstas tendrían un valor nominal de $ 100.00 el cual
se estima como valor de mercado, los gastos de emisión serían de $ 2.00 por acción con un
dividendo al finalizar el año del 7.5 %
Las acciones comunes tienen un valor de mercado de $ 98. ( valor nominal $ 100 ) el dividendo a
pagar será de $ 4.50 y se estima tendrá una tasa de crecimiento del 5 %, los gastos de colocación
por acción son de $ 1.30
La tasa impositiva a que esta sujeta la empresa es del 28 %.Considere que actualmente en México
son deducibles los intereses sobre deuda y no son deducibles los dividendos para fines de ISR.
Se le solicita determinar el costo de cada financiamiento para calcular el Costo Promedio de
Capital Ponderado en base a los valores: en Libros, de Mercado y Marginales.
1 ) El porcentaje de costo de financiamiento con deuda a largo plazo ( obligaciones ) es:
55
Administración Financiero II
a ) 9.39 %
b ) 6.76 %
Unidad III
c ) 8.50 %
2 ) El porcentaje de costo de financiamiento con acciones comunes es:
a ) 9.81 %
b ) 7.06 %
c ) 9.59 %
3 ) El porcentaje de costo de financiamiento con acciones preferentes es:
a ) 5.50 %
b ) 6.10 %
c ) 7.65 %
4 ) El porcentaje de costo de financiamiento con superávit es:
a ) 5.26 %
b ) 9.59 %
c ) 8.5 %
5 ) El costo de capital promedio ponderado en base a Valor en Libros es:
a ) 8.31 %
b ) 7.80 %
c ) 11.5 %
6 ) El costo de capital promedio ponderado en base a Valor de Mercado es:
a)7 %
b ) 8.49 %
c ) 8.36 %
7 ) El costo de capital promedio ponderado en base a Valor Marginal es:
a ) 9.5 %
b)7%
c)8%
CASO 4
La Andina S.A. de C.V. ha determinado el costo de capital de los componentes de su actual
estructura de capital, así como sus respectivas ponderaciones de costo en base a su valor en libros
y a su valor de mercado como sigue:
Financiamiento
Deuda largo plazo
Acciones comunes
Acciones preferentes
Superávit
PONDERACION DE:
Valor en Libros Valor de Mercado
25 %
35 %
20 %
20 %
20 %
35 %
35 %
10 %
Costo
.082
.06
.08
.05
Para el nuevo proyecto la empresa reuniría el capital necesario en proporción a los siguientes
porcentajes: vendiendo obligaciones 40 %, colocando acciones comunes 45 % y mediante la
reinversión de superávit 15 %
56
Administración Financiero II
Unidad III
Se pide:
Determinar el costo de capital ponderado en base al Valor en Libros, al Valor de Mercado y en
base a las Ponderaciones Marginales
1 ) El costo de capital promedio ponderado en base a Valor en Libros es:
a ) 6.10 %
b ) 6.75 %
c ) 7.1 %
2 ) El costo de capital promedio ponderado en base a Valor de Mercado es:
A)7 %
b ) 6.5 %
c ) 7.04 %
3 ) El costo de capital promedio ponderado en base a Valor Marginal es:
a ) 6.73 %
b)7%
c ) 6.10 %
57