Resultados al Segundo Trimestre del 2000 Walmex

Resultados al Segundo Trimestre del 2000
Walmex
Marcela Martínez (525) 325 2837
17 de julio del 2000
COMPRA
Al 2T00, Walmex reportó sólidos resultados, estando ligeramente por arriba de nuestra proyección en términos de márgenes.
Las ventas, la utilidad de operación y la UAFIDA se incrementaron en 11.0%, 23.3% y 15.5%, respectivamente. Estos rubros
registraron una variación de –1.1%, 4.4% y 1.9%, con respecto a nuestra proyección, dado el éxito que ha tenido la campaña de
“precios bajos todos los días”. Por su parte, el incremento en ventas se atribuyó al aumento en las ventas mismas tiendas, piso
de ventas y número de asientos de 5.4%, 7.1% y 8.3%, respectivamente. Estas cifras son muy alentadoras y muestran la
recuperación en el consumo. De lo más relevante del reporte fue el repunte de 20 pb en el margen bruto, al colocarse en 19.9%,
lo cual se atribuyó a la continuas negociaciones con los proveedores para poder ofrecer los precios más bajos en el mercado.
Operativamente, Walmex continúa recogiendo los frutos de la dirección de Wal*Mart, al reportar eficiencias, además de
presentar una mejor palanca operativa por las mayores ventas. Con esto, el margen operativo pasó de 4.2% a 4.6%, comparando
satisfactoriamente con nuestro estimado de 4.4%. Creemos estos márgenes son bastante atractivos. El ingreso integral de
financiamiento registró un crecimiento de 6.7%, debido a las ganancias cambiarias generadas en el período dada la cobertura en
moneda extranjera con la que cuenta el grupo. En el 2T00, la tasa efectiva impositiva pasó de 29.0% a 34.6%, debido a la
aplicación del boletín D-4, aunque es importante notar que no se erogará del todo dicha suma. Finalmente, la utilidad neta
reflejó un incremento de 5%. En el 2T00, la compañía realizó la apertura de tres unidades, de una tienda Suburbia y 5
restaurantes. Los resultados reportados fueron muy alentadores, y para lo que resta del ’00 las perspectivas continúan siendo
muy atractivas. Para el 2S00, estimamos un crecimiento de 4% en las ventas mismas tiendas, fuertes márgenes y abrir cuando
menos 27 unidades, es decir, que en el año Walmex habrá abierto alrededor de 40 unidades que incrementarán el piso de ventas
entre 10% y 12% y el número de asientos entre 7% y 8%. Al precio de Ps$ 22.90, la valuación de la acción medida con el
VE/UAFIDA cae de 19.4x a 16.6x, lo que nos arroja un precio objetivo de Ps$ 30, lo que representa un rendimiento nominal de
31%. Creemos que la dirección está alcanzando logros importantes, y que es tiempo que sean reconocidos en el mercado, lo que
aunado a una perspectiva favorable nos lleva a reiterar la COMPRA de la acción.
Julio 17, 2000 Precio :
Ps. $22.90
Rango Ultimas 52 Semanas: Ps. $27.20 a Ps. $13.80
Acciones en Circulación:
4,487.3 millones
Capitalización de Mercado: Ps. $102,758.9 millones
P/VL
ROE
ROA
Valor de la Empresa:
ESTADO DE RESULTADOS (miles de pesos al 30 de Junio de 2000)
6m99
Margen
6m00
Margen
Ventas Netas
100.0% 31,948,363
100.0%
28,760,560
Costo de Ventas
80.3% 25,616,278
80.2%
23,097,107
Utilidad Bruta
19.7% 6,332,085
19.8%
5,663,453
Gastos de Operación
15.7% 4,921,234
15.4%
4,525,806
Utilidad de operación
4.0% 1,410,851
4.4%
1,137,647
Costo integral de Financiam.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérdida (Ganancia) Camb.
Pérdida (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
(703,972)
0
790,831
68,532
18,327
-2.4%
0.0%
2.7%
0.2%
0.1%
(626,296)
0
599,454
(39,152)
12,310
3.6x
12.3%
8.6%
Ps. $95,073.3 millones
Incr.
2T99
11.1% 14,714,647
10.9% 11,813,582
11.8% 2,901,065
8.7% 2,288,398
24.0%
612,667
P/U
P / FEPA
P / UAFIDA 12m
VE / UAFIDA 12m
Margen
2T00
100.0% 16,331,001
80.3% 13,078,086
19.7% 3,252,914
15.6% 2,497,491
4.2%
755,423
28.2x
20.6x
21.0x
19.4x
Margen
100.0%
80.1%
19.9%
15.3%
4.6%
Incr.
11.0%
10.7%
12.1%
9.1%
23.3%
-2.0%
0.0%
1.7%
-0.3%
0.0%
6.7%
#DIV/0!
-12.7%
n.a.
54.5%
-2.0%
0.0%
1.9%
-0.1%
0.0%
-11.0%
#DIV/0!
-24.2%
n.a.
-32.8%
(311,932)
0
324,674
7,987
4,755
-2.1%
0.0%
2.2%
0.1%
0.0%
(19,365)
943,964
273,748
-0.1%
6.4%
1.9%
12,260
1,076,144
372,349
0.1%
6.6%
2.3%
#N/A
14.0%
36.0%
(332,981)
0
283,372
(56,953)
7,345
7,545
1,834,074
531,879
0.0%
6.4%
1.8%
145,142
1,892,005
654,657
0.5%
5.9%
2.0%
1823.7%
3.2%
23.1%
0
0
0
0.0%
0.0%
0.0%
0
0
0
0.0%
0.0%
0.0%
#N/A
#N/A
#N/A
0
0
0
0.0%
0.0%
0.0%
0
0
0
0.0%
0.0%
0.0%
#N/A
#N/A
#N/A
Utilidad Neta
Utilidad por Acción
1,302,195
0.290
4.5%
1,237,348
0.276
3.9%
-5.0%
670,215
0.149
4.6%
703,795
0.157
4.3%
5.0%
UAFIDA
UAFIDA por Acción
1,860,688
0.415
6.5%
2,154,511
0.480
6.7%
15.8%
976,813
0.218
6.6%
1,127,865
0.251
6.9%
15.5%
Junio '00
40,846,812
7,685,601
6,984,338
0
26,176,873
0
0
12,635,381
0
8,654,753
0
3,980,628
28,211,431
0
% Activo
100.0%
18.8%
17.1%
0.0%
64.1%
0.0%
0.0%
30.9%
0.0%
21.2%
0.0%
9.7%
69.1%
0.0%
Subsidiarias no Consolidadas
Gastos Extraordinarios
Participación Minoritaria
BALANCE (miles de pesos al 30 de Junio de 2000)
% Activo
Junio '99
Activo total
100.0%
39,484,056
Efectivo y valores
18.8%
7,422,032
Otros Activos Circ.
16.3%
6,436,703
Largo plazo
0.0%
0
Fijo (Neto)
64.9%
25,625,321
Diferido
0.0%
0
Otros Activos
0.0%
0
Pasivo total
21.1%
8,337,730
Deuda con costo C.P.
0.0%
0
Otros pasivos corto plazo
20.8%
8,232,381
Deuda con costo L. P.
0.0%
0
Otros Pasivos
0.3%
105,349
Capital Contable
78.9%
31,146,326
Interés Minoritario
0.0%
0
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda de Corto Plazo a Deuda Total
Pasivo en moneda extranjera a pasivo total
Deuda Neta a Capital Contable
Pasivo Total a Capital Contable
Junio '99
Junio '00
1.7x
1.7x
#DIV/0!
#DIV/0!
4.2%
4.0%
-23.8%
-27.2%
26.8%
44.8%
6m99
6m00
Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
1
1
Rotación de Inventarios (días)
43
43
Rotación de Cuentas por Pagar (días)
54
51
Capital de Trabajo (excluye deuda) a Ventas
10%
9%
Cobertura de Intereses
#DIV/0!
#DIV/0!
Deuda Total a UAFIDA anualizado
0.0x
0.0x
Valor de la Empresa (VE) = Cap. Mdo. + Deuda Neta + Participación Minoritaria
FEPA = Ut. Neta + Pérdida monetaria + Pérdida cambiaria + Depreciación y amort.
ROA=Ut operativa 12 meses a activos prom; ROE=Ut neta 12 meses a capital prom
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor,
por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este documento sin autorización.
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Resultados al Segundo Trimestre del 2000
Walmex
COMPRA
Resultados Operativos
En el 2T00, Walmex reportó un incremento de 11% en las ventas netas, provocado por el aumento en las ventas mismas tiendas, piso de ventas
y número de asientos de 5.4%, 7.1% y 8.3%, respectivamente. Es importante resaltar que la empresa y su competidor Gigante registraron las
ventas a mismas tiendas más altas del sector, lo cual vemos como una señal muy positiva, porque no sólo marca la reactivación en el consumo
sino que demuestra la agresividad que Walmex ha tenido en sus promociones. En los últimos doce meses, la empresa abrió 21 unidades y 17
restaurantes. Con las excelentes negociaciones que la compañía ha realizado con sus proveedores y los favorables cambios en la mezcla de
ventas, el margen bruto se incrementó en 20 pb, para colocarse en 19.9%. Cabe resaltar que la mezcla se encuentra en 52/53%-48/47%
comida/mercancías generales, y el objetivo de Walmex es que la mezcla de ventas se coloque en 50%-50%, lo cual en nuestra opinión podría
darse de continuar con la recuperación en el ingreso per cápita de la población. Operativamente, Walmex continúa recogiendo los frutos de la
dirección de Wal*Mart, al reportar eficiencias, además de presentar una mejor palanca operativa dadas las mayores ventas. Con esto, el
margen operativo pasó de 4.2% en el 2T99 a 4.6% en el 2T00, comparando satisfactoriamente con nuestro estimado de 4.4%. Cabe resaltar
que con las aperturas antes mencionadas en los últimos 12 meses, la compañía presentó un incremento de 3.07% en el gasto efectivo por m2.
Este pasó de Ps$ 1,311 en el 2T99, a Ps$ 1,351.5 en el 2T00. Creemos que de continuar con el desarrollo mostrado hasta ahora, los márgenes
podrían continuar fuertes, sin implicar que vayan a subir más.
Resultados Financieros
El ingreso integral de financiamiento se incrementó en 6.7%, provocado por las ganancias cambiarias generadas en el período. Esto a
su vez se debió a que la compañía cuenta con una cobertura en moneda extranjera para cubrir los costos de las mercancías de
importación. Como esperábamos, la tasa impositiva pasó de 29.0% a 34.6%, debido a la aplicación del boletín D-4, aunque debemos
resaltar que no toda esa suma será erogada dadas las características de dicho boletín.
Consideramos que Walmex cuenta con una sólida estructura financiera y que seguirá siendo extremadamente sana, debido
principalmente a su fuerte generación de efectivo y a las sanas políticas que ha seguido la compañía a través de los años. El efectivo y
valores de Walmex le han permitido incrementar su piso de ventas y número de unidades, y creemos que esta tendencia continuará en
los próximos años. Cabe resaltar que del 2T99 al 2T00, el efectivo en caja y valores se incrementó en 3.5%, a pesar de que el grupo
continúa invirtiendo en nuevas unidades. En el 2T00, la empresa invirtió Ps$ 533.2 millones en la apertura de una Bodega Aurrerá, un
Superama, un Sam’s Club, un Suburbia y 5 restaurantes Vips.
En 2T00, Walmex recompró 37 millones de acciones, que sólo representaron en el 0.8% de las acciones en circulación, pero creemos que en el
transcurso del año, la compañía continuará con su programa de recompra de acciones, ya que en la asamblea anual se autorizó un incremento
de Ps$ 2,000 millones más en dicha reserva.
Expectativas
Con la recuperación gradual en el consumo y la agresividad en las promociones, las perspectivas para Walmex son muy atractivas. De hecho,
estimamos un crecimiento de 4% en las ventas a mismas tiendas del 2S00, con un margen bruto de 19.8%, aproximadamente. Además,
creemos que la compañía continuará absorbiendo bien sus gastos fijos, reflejándose en márgenes atractivos. En lo que resta del año, Walmex
podrá abrir alrededor de 27 unidades más para concluir con una apertura total de 40 unidades, con las cuales incrementará el piso de ventas
entre 10%-12% y entre 7% y 8% el número de asientos. La erogación en el año del programa de inversión deberá ascender a Ps$ 2,000 M,
aproximadamente, aunque hay que resaltar que el programa de 18 meses contempla Ps$ 3,500 M. Debemos mencionar que la compañía está
impulsando los formatos más rentables como son los Superamas, Bodega Aurrerá, Aurrerá y las tiendas Suburbia, y que a partir de este año
volverá a incursionar con el formato de Wal*Mart Super Center. Creemos que aún existe un potencial para que Walmex penetre en otros
mercados, ya que existen más de 47 ciudades con más de 80,000 habitantes donde la empresa aún no tiene presencia. De acuerdo con nuestra
proyección, la valuación medida con el VE/UAFIDA pasa de 19.4x conocidas a 16.6x estimadas al cierre del 2000. Esta nos arroja un precio
objetivo de Ps$ 30.00, ofreciendo un rendimiento nominal de 31%. Esto, aunado a la excelente administración, la sana situación financiera, y
el crecimiento continuo y acertado, nos lleva a reiterar la COMPRA de la acción.
Marcela Martínez msmartin@cbbanorte.com.mx
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor,
por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este documento sin autorización.
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