INVERSION EN ACTIVOS DE CAPITAL Una vez que hemos analizado las manera de administrar eficientemente el capital de trabajo ( activos circulantes y el financiamiento que los sustenta) enfocaremos nuestra atención en la decisiones que implican los activos de largo plazo. Estas decisiones tienen que ver con las alternativas de inversión y financiamiento. Cuando una empresa realiza una inversión incurre en un gasto con la esperanza de obtener beneficios en el futuro. Por lo general, estos rendimientos duran más de un año. Un ejemplo de lo anterior son las inversiones en activos, como equipo, edificios, terrenos, además de la introducción de un nuevo producto, sistema de distribución o un programa de investigación y desarrollo. En suma su éxito y rentabilidad en el futuro dependen de las decisiones a largo plazo que se tomen en el presente. Las propuestas de inversión se deben evaluar en función de si generan o no un rendimiento igual o mayor que el que requieren los inversionistas, para esto se hace necesario la elaboración de un presupuesto de gasto de capital. La elaboración del presupuesto de gastos de capital implica: - Generar propuestas de proyectos de inversión congruentes con los objetivos estratégicos de las empresas. - Revisión y análisis. - Toma de decisiones. - Aplicación y seguimiento. - Reevaluar permanentemente los proyectos de inversión implementados y llevar a cabo revisiones posteriores de los proyectos concluidos. Como establecer propuestas de proyectos de inversión: Las propuestas de proyectos de inversión pueden provenir de distintas fuentes, para fines de estudio, los proyectos se pueden clasificar en una de cinco categorías: 1.- Nuevos proyectos o expansión de los que ya existen 2.- Sustitución de equipo o edificios. 3.- Investigación y desarrollo 4.- Exploración 5.- Otros (por ejemplo, dispositivos relacionados con la seguridad o el control de la contaminación). Como calcular el “flujo de efectivo marginal operativo después de impuestos”. Una de las tareas más importantes en la elaboración del presupuesto de gastos de capital es el cálculo de los flujos futuros de capital de los proyectos. Los resultados finales de nuestro análisis no serán más precisos que nuestros cálculos de flujo de capital o efectivo. Debido a que éste, no el ingreso contable, es fundamentalmente para todas las decisiones que toman las empresas, todos los beneficios esperados se expresan en términos de flujo de efectivo, no como flujo de ingreso. Las empresas invierten ahora con la esperanza de obtener rendimientos aún mayores en el futuro. Sólo el efectivo se puede reinvertir en las empresas o pagarse a los accionistas en forma de dividendos. Para cada propuesta de inversión, se necesita contar con información sobre los flujos operativos, no de financiamiento. En el análisis del flujo de efectivo no se consideran éstos últimos, como el pago de intereses, de capital y de dividendos. Sin embargo no se ignora la necesidad de cierto rendimiento de las inversiones para cubrir los costos de capital. Los flujos de efectivo se deben determinar después de impuestos CARACTERISTICAS BASICAS DE LOS FLUJOS RELEVANTES DE LOS PROYECTOS. - Flujos de efectivo ( ingreso no contable) - Flujos operativos ( no financiamiento) - Flujos después de impuestos - Flujos marginales PRINCIPIOS BASICOS QUE SE DEBEN APLICAR AL CALCULAR “EL FLUJO DE EFECTIVO MARGINAL OPERATIVO DESPUES DE IMPUESTOS - Ignorar costos hundidos - Incluir costos operativos - Incluir cambios inherentes a los proyectos en el capital de trabajo netos de modificaciones espontáneas en los pasivos circulantes. - Incluir efectos de la inflación. Los patrones de flujos de efectivo relacionados con los proyectos de inversión del capital pueden ser clasificados como convencionales y no convencionales. Un patrón convencional ( u ordinario) de flujo de efectivo consiste en una salida inicial seguida por una serie de entradas de efectivo. Este patrón se relaciona con muchos tipos de desembolsos de capital. Por ejemplo, una empresa podría desembolsar Bs. 100.000 hoy y esperar como resultado percibir entradas de efectivo de Bs. 20.000 anuales, durante los siguientes ocho años. Un patrón no convencional ( o no ordinario) de flujos de efectivo es aquel en el cuál un desembolso inicial no es seguido por una serie de entradas de efectivo. Por ejemplo la adquisición de una nueva máquina puede requerir un desembolso inicial de Bs. 200.000 y generar entradas de efectivo de Bs. 50.000 anuales durante 4 años. Al quinto año posterior a la compra, se podría requerir una salida de efectivo de Bs. 80.000 para revisar y reparar la máquina, después de lo cuál ésta generaría entradas de Bs. 50.000 anuales durante cinco años. Con frecuencia surgen dificultades en la evaluación de los proyectos que implican un patrón no convencional de flujos de efectivo Los principales componentes de los flujos de efectivo de cualquier proyecto dentro del patrón convencional incluye tres componentes básicos (1) inversión inicial (2) entradas de de efectivo por operaciones (3) un flujo de efectivo final. Todos los proyectos sean para expansión, reposición, renovación o algún otro propósito, tienen los dos primeros componentes. Algunos carecen del último componente, el flujo de efectivo final. La inversión inicial, o sea la salida de efectivo relevante en el momento cero, es de Bs. 50.000, para el caso del proyecto propuesto. Las entradas de efectivo por operaciones, cantidad de efectivo después de impuestos, resultante del empleo del proyecto durante su vigencia, aumentan de manera gradual en el primer año, hasta Bs. 10.000 en el décimo y último año del proyecto. El flujo final de efectivo, flujo de efectivo no operativo después de impuestos que tiene lugar en el último año de un proyecto y se atribuye por lo general a la liquidación del proyecto es de Bs. 25.000, el cuál ha de recibirse al final de la vigencia del proyecto de 10 años. FORMATO BASICO PARA DETERMINAR LA INVERSION INICIAL Costo instalado del activo nuevo = Costo del activo nuevo + costos de instalación - ingresos después de impuestos provenientes de la venta de un activo usado = + ingreso de la venta del activo usado - impuestos sobre la venta del activo usado + cambio en el capital neto de trabajo Inversión inicial Cálculo de la inversión inicial.EJEMPLO.- La Cía “G” importante fabricante de componentes para aeronaves, intenta determinar la inversión inicial requerida para reemplazar una máquina vieja por un modelo nuevo y moderno. El precio de compra de la maquinaria nueva es de Bs. 380.000, y se requerirían Bs. 20.000 adicionales para instalación. Se depreciaría al emplear un período de cinco años de recuperación. La máquina usada fue adquirida hace tres años por Bs. 240.000, y se depreció según un período de recuperación de cinco años. La empresa ha descubierto un comprador dispuesto a pagar Bs. 280.000 por la maquinaria usada, los gastos de transportación corren por parte del comprador. La empresa espera que la reposición se acompañe por un incremento de Bs. 35.000 en los activos circulantes, y de Bs. 18.000 en los pasivos a corto plazo, estos cambios producirían un incremento de Bs. 17.000 (35.000 – 18.000) en el capital neto de trabajo. Tanto los ingresos ordinarios como las ganancias de capital se gravan a una tasa de 40% Valor contable.- El valor contable de un activo es su valor estricto en libros. Puede calcularse mediante la siguiente ecuación: Valor contable = costo instalado del activo – depreciación acumulada Cálculo de las entradas de efectivo por operaciones.- Las entradas de efectivo por operaciones son los flujos de efectivo relevantes, resultantes del empleo de una inversión a largo plazo propuesta durante la vigencia de la misma. Proporcionadas las estimaciones de los ingresos, los desembolsos y la depreciación relacionados con el activo usado y el nuevo. Los beneficios esperados de un desembolso de capital son medidos por sus entradas de efectivo por operaciones, las cuales son las entradas de efectivo marginales después de impuestos. Las entradas de efectivo por operaciones en cada año pueden calcularse mediante el siguiente formato de estado de resultados: Ingresos - Gastos ( sin contar la depreciación) Utilidad antes de depreciación e impuestos - Depreciación Utilidades netas antes de impuestos - Impuestos Utilidades netas después de impuestos + Depreciación Entradas de efectivo por operaciones Cálculo del flujo de efectivo final.- El flujo de efectivo final es el flujo de efectivo relevante atribuible a la liquidación de una inversión a largo plazo, realizada al término de la vigencia de la misma. Representa los flujos de efectivo después de impuestos, sin contar las entradas de efectivo por operaciones, que tienen lugar durante el último año del proyecto. Cuando se aplican, es importante reconocer estos flujos porque podrían afectar de manera significativa la decisión del desembolso del capita Formato básico para determinar el flujo de efectivo final Ingresos después de impuestos provenientes de la venta del activo nuevo = Ingresos de la venta del activo nuevo + Impuesto sobre la venta del activo nuevo - Ingresos después de impuestos provenientes de la venta del activo usado = Ingresos de la venta del activo usado + Impuestos sobre la venta del activo usado + Cambio en el capital neto de trabajo Flujo de inversión final Cambios en el capital neto de trabajo.- El cambio en el capital neto de trabajo refleja la reversión de cualquier inversión que se haya realizado como parte de la inversión inicial. La mayoría de las veces esto se mostrará como una entrada de efectivo, atribuida a la reducción del capital neto de trabajo, con la conclusión del proyecto, se asume que finaliza la necesidad de incrementar la inversión en el capital neto de trabajo, puesto que la inversión en el capital neto de trabajo no se termina de ninguna manera, la cantidad recuperada al término equivaldrá al monto presentado en el cálculo de la inversión inicial. El presupuesto de capital es el proceso de evaluación y selección de proyectos de inversión apropiados a largo plazo. En ocasiones, ésta labor requiere más de destreza que de ciencia; en muchos casos, los factores que determinan el éxito final de un proyecto de inversión de capital ( condiciones económicas generales, competencia, tasas de interés, regulaciones del gobierno etc.) escapan de control directo de una empresa. Asimismo la perspectiva de tiempo de muchos proyectos de capital se extiende hacia el futuro ( 10 años o más); de modo que la proyección del momento oportuno y el beneficio de éstas actividades de inversión puede ser un proceso muy incierto. Métodos de evaluación financiera de proyectos Valor actual neto o Valor presente neto Como el valor actual neto (VAN) toma en cuenta el valor temporal del dinero, se considera una técnica del presupuesto de capital compleja, se calcula restando la inversión inicial de un proyecto del valor presente de sus entradas de efectivo descontadas a una tasa equivalente al costo de capital de la empresa. Esta tasa, denominada con frecuencia tasa de descuento, rendimiento requerido, costo de capital o costo de oportunidad, es el rendimiento mínimo que debe ganar un proyecto para que el valor de mercado de la empresa permanezca sin cambios La fórmula que nos permite calcular el Valor actual neto es: Criterio de decisión.- cuando se utiliza el VAN para tomar de aceptación o rechazo, es como sigue: Si el VAN es mayor que 0, se acepta el proyecto, si el Van es menor que 0, se rechaza el proyecto. Si el Van es mayor que 0, la empresa percibirá un rendimiento mayor que su costo de capital. Dicha acción debe incrementar el valor de mercado de la empresa, y por tanto, la inversión de sus propietarios. Tasa interna de retorno.La tasa interna de retorno (TIR) es tal vez la técnica compleja del presupuesto de capital usada con mayor frecuencia. Sin embargo, es mucho más difícil calcularla manualmente que el VAN. La tasa interna de retorno es la tasa de descuento que iguala el VAN a 0 ( debido a que el valor presente de las entradas de efectivo es igual a la inversión inicial) Es la tasa de rendimiento anual compuesta que la empresa ganará si invierte en un proyecto y recibe las entrada de efectivo esperadas La fórmula que nos permite calcular la TIR es: Criterio de decisión.- El criterio de decisión, cuando se emplea la TIR para tomar decisiones de aceptación o rechazo, es el siguiente: Si la TIR es mayor que el costo de capital, se acepta el proyecto, Si la TIR es menor que el costo de capital, se rechaza. Este criterio garantiza que la empresa obtenga al menos su rendimiento requerido. Un resultado como éste debería potenciar el valor de mercado de la empresa y, en consecuencia, la inversión de los propietarios.