Hasta la utilidad de operación, los resultados de Conver estuvieron

Resultados al Primer Trimestre del 2000
CONVER
MANTENER
10-mayo-2000
Marcela Martínez Suárez (525) 325 2837
Los resultados de Conver estuvieron ligeramente por arriba de nuestra proyección, debido principalmente al mayor
desplazamiento de globos en el mercado nacional. Así, las ventas, se incrementaron en 23.7%, mientras que la utilidad de
operación y la UAFIDA se contrajeron en 20.4% y 15.1%. Estas cifras estuvieron 2.5%, 1.8% y 2.5% por arriba de nuestra
proyección, ya que no contemplábamos incrementos tan fuertes en los volúmenes de globos vendidos. El crecimiento en ventas
se atribuyó al aumento ponderado del 26.1% en el volumen de ventas, y al decremento promedio ponderado en los precios de
2.4%. El margen bruto pasó de 43.7% a 33.9%, provocado por el incremento en los precios de las materias primas domésticas y
de importación, los cuales no se transfirieron a los clientes. Los gastos operativos registraron un crecimiento de 27.4%, y de 50
pb con respecto a ventas, debido al aumento sueldos y salarios, regalías, energía eléctrica y teléfono. El CIF pasó de un ingreso a
un egreso, provocado por el 69.9% de aumento en los intereses pagados, dada la mayor deuda, la disminución de los intereses
ganados y las mayores ganancias monetarias. Con la aplicación del Boletín D-4, la tasa efectiva impositiva pasó de 18% a
30.6%, la cual permanecerá así en lo que resta del año. Finalmente, la utilidad neta decreció en 40.9%. La situación financiera
de Conver es sana, sin embargo, la deuda con costo ascendió a US$ 7 M, vs US$ 4.5 M del 4T99, dado el programa de
expansión. La empresa tiene mucho optimismo con respecto a sus perspectivas para ’00, debido a que recuperó a su cliente
principal de globos en los EUA y porque el área de envases y empaques ha cobrado fuerza en el último año. A pesar de ello,
nosotros preferimos ser más conservadores porque la empresa no ha podido transferir los precios de las materias primas, con lo
que deteriora sus márgenes. La valuación de la acción es atractiva, pero por el momento nos interesa ver consistencia en
resultados, registrando crecimientos en los volúmenes de ventas, que reflejen incrementos sostenibles en ventas y utilidades.
Esto nos lleva a reiterar la recomendación de MANTENER.
Mayo 10, 2000 Precio :
Ps. $5.00
Rango Ultimas 52 Semanas: Ps. $6.00 a Ps. $3.50
Acciones en Circulación:
28.7 millones
Capitalización de Mercado: Ps. $143.5 millones
P/VL
0.5x
ROE
11.1%
ROA
12.9%
Valor de la Empresa: Ps. $150.7 millones
ESTADO DE RESULTADOS (miles de pesos al 31 de Marzo de 2000)
1Q99
Margen
1Q00
Margen
Ventas Netas
100.0%
100.0%
55,153
68,214
Costo de Ventas
56.3%
66.1%
31,051
45,106
Utilidad Bruta
43.7%
33.9%
24,102
23,108
Gastos de Operación
14.8%
15.3%
8,185
10,431
Utilidad de operación
28.9%
18.6%
15,917
12,677
Incr.
23.7%
45.3%
-4.1%
27.4%
-20.4%
Costo integral de Financiam.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérdida (Ganancia) Camb.
Pérdida (Ganancia) Monet.
(2,779)
1,101
3,764
(930)
814
-5.0%
2.0%
6.8%
-1.7%
1.5%
562
1,871
1,446
(768)
905
0.8%
2.7%
2.1%
-1.1%
1.3%
n.a.
69.9%
-61.6%
-17.4%
11.2%
(2,779)
1,101
3,764
(930)
814
-5.0%
2.0%
6.8%
-1.7%
1.5%
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
(161)
18,857
3,405
-0.3%
34.2%
6.2%
(1,037)
13,152
4,027
-1.5%
19.3%
5.9%
544.1%
-30.3%
18.3%
(161)
18,857
3,405
-0.3%
34.2%
6.2%
Subsidiarias no Consolidadas
Gastos Extraordinarios
Participación Minoritaria
1T99
55,153
31,051
24,102
8,185
15,917
Margen
100.0%
56.3%
43.7%
14.8%
28.9%
P/U
P / FEPA
P / UAFIDA 12m
VE / UAFIDA 12m
1T00
68,214
45,106
23,108
10,431
12,677
4.7x
3.1x
2.5x
2.6x
Margen
100.0%
66.1%
33.9%
15.3%
18.6%
Incr.
23.7%
45.3%
-4.1%
27.4%
-20.4%
562
1,871
1,446
(768)
905
0.8%
2.7%
2.1%
-1.1%
1.3%
n.a.
69.9%
-61.6%
-17.4%
11.2%
(1,037)
13,152
4,027
-1.5%
19.3%
5.9%
544.1%
-30.3%
18.3%
0
0
0
0.0%
0.0%
0.0%
0
0
0
0.0%
0.0%
0.0%
#N/A
#N/A
#N/A
0
0
0
0.0%
0.0%
0.0%
0
0
0
0.0%
0.0%
0.0%
#N/A
#N/A
#N/A
Utilidad Neta
Utilidad por Acción
15,452
0.539
28.0%
9,125
0.318
13.4%
-40.9%
15,452
0.539
28.0%
9,125
0.318
13.4%
-40.9%
UAFIDA
UAFIDA por Acción
18,960
0.661
34.4%
16,094
0.561
23.6%
-15.1%
18,960
0.661
34.4%
16,094
0.561
23.6%
-15.1%
Mzo '00
378,104
58,151
105,644
0
168,255
33,577
12,477
101,493
45,307
26,050
20,108
10,028
276,611
0
% Activo
100.0%
15.4%
27.9%
0.0%
44.5%
8.9%
3.3%
26.8%
12.0%
6.9%
5.3%
2.7%
73.2%
0.0%
BALANCE (miles de pesos al 31 de Marzo de 2000)
% Activo
Mzo '99
Activo total
100.0%
349,512
Efectivo y valores
17.5%
61,067
Otros Activos Circ.
25.7%
89,830
Largo plazo
0.0%
0
Fijo (Neto)
46.0%
160,719
Diferido
8.7%
30,518
Otros Activos
2.1%
7,378
Pasivo total
21.8%
76,135
Deuda con costo C.P.
11.6%
40,375
Otros pasivos corto plazo
4.1%
14,500
Deuda con costo L. P.
4.7%
16,531
Otros Pasivos
1.4%
4,729
Capital Contable
78.2%
273,377
Interés Minoritario
0.0%
0
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda de Corto Plazo a Deuda Total
Pasivo en moneda extranjera a pasivo total
Deuda Neta a Capital Contable
Pasivo Total a Capital Contable
Mzo '99
Mzo '00
2.7x
2.3x
71.0%
69.3%
81.5%
72.9%
-1.5%
2.6%
27.8%
36.7%
1Q99
1Q00
Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
57
61
Rotación de Inventarios (días)
141
102
Rotación de Cuentas por Pagar (días)
20
13
Capital de Trabajo (excluye deuda) a Ventas
62%
50%
Cobertura de Intereses
20.6x
9.4x
Deuda Total a UAFIDA anualizado
0.8x
1.0x
Valor de la Empresa (VE) = Cap. Mdo. + Deuda Neta + Participación Minoritaria
FEPA = Ut. Neta + Pérdida monetaria + Pérdida cambiaria + Depreciación y amort.
ROA=Ut oper 12 meses a activos prom; ROE = Ut neta 12 meses a capital prom
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
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Resultados al Primer Trimestre del 2000
CONVER
MANTENER
Resultados Operativos
Como mencionamos en otros reportes, Conver recuperó a su cliente principal en los EUA en el segmento de globos, siendo este “Sun
Flowers”. Además, su distribuidora ha realizado una labor importante de ventas, reposicionando los productos de Conver y ganando
mercado. En el mercado doméstico (73.7% de las ventas), el segmento que ha cobrado fuerza ha sido el de envases flexibles, al registrar
un crecimiento de 21% en los volúmenes de venta y de 34%en las ventas. Cabe resaltar que en el trimestre, la mezcla de ventas se
concentró en envase flexible con 57.4% y en segundo lugar en globo con 35.9%, y consideramos que permanecerá así algún tiempo
hasta que se vuelva a cobrar fuerza la distribución del globo en los EUA. Las ventas de exportación que representaron el 26.3% de los
ingresos del grupo, presentaron un decremento de 12.4%, debido a la fortaleza del peso frente al dólar. Creemos que Conver continuará
enfocado al mercado de envases flexibles y que seguirá incursionando en nuevos mercados de globo.
Conver ha registrado fuertes variaciones en sus márgenes y en este trimestre en particular, su margen bruto se contrajo en 9.8 pp, para
colocarse en 33.9%. Una vez más esto se atribuyó principalmente al incremento en los precios de las materias primas domésticas y de
importación de 6% y 10%, respectivamente, los cuales no fueron transferidos a los clientes. Actualmente la empresa está realizando
negociaciones con sus clientes para incrementarles los precios. Los gastos operativos como porcentaje de ventas se incrementaron en
50 pb., debido al aumento de sueldos y salarios, regalías, energía eléctrica y teléfono. Como resultado de los mayores costos y gastos, el
margen operativo del grupo se colocó en 18.6%, es decir, 10.3 pp. por abajo del 1T99.
Resultados Financieros
En el 1T00, el CIF pasó de un ingreso de Ps$ 2.7 M a un egreso de Ps$ 0.5 M, motivado por el 69.9% de aumento en los intereses pagados, lo
cual a su vez fue resultado del mayor endeudamiento.
Conver cuenta con una estructura financiera sana, pero en el 1T00 la deuda con costo ascendió a US$ 7.0 M de US$ 4.5 M que se tenían al
cierre del 4T99. Causa de ello es la compra de maquinaria para reforzar los requerimientos del área de empaques. En el trimestre, el programa
de inversión ascendió a Ps$ 17.9 M. Aunque el apalancamiento haya incrementado, Conver cuenta con una cobertura de intereses de 9.4x, la
cual es más que suficiente para cubrir el servicio de la deuda.
Expectativas
Conver está muy optimista con respecto a las perspectivas del 2000, y creen poder reportar resultados interesantes en los segmentos de
globo doméstico y de exportación, y además, continuar desarrollando el área de envase flexible en donde han tenido bastante éxito. Sin
embargo, nosotros preferimos ser más conservadores y esperar a que concrete la venta de sus productos mediante contratos. Por otra
parte, Conver ganó licencias como la de Warner Brothers; Pokemon y las Pistas de Blue para poder manejar los dibujos animados en
sus globos e incrementar la demanda de los mismos, con lo cual podría impulsar sus ventas en el mediano plazo. Estas licencias tienen
una duración de tres años, quince meses y doce meses, respectivamente, y serán utilizados en los mercados de México y para el caso de
Warner Brothers en toda Latinoamérica. Por ahora, sólo nos queda esperar a que logren colocar el producto y mejorar su rentabilidad,
ya que la empresa está muy optimista en que con estas licencias obtendrá en dos años el 70% del mercado mexicano de globos
metalizados, cuyo tamaño es de Ps$ 3.5 millones mensuales. Esto quiere decir que su participación de mercado actual es de 15%,
aproximadamente. Adicionalmente, la compañía está incursionando en el mercado de globos y artículos de fiesta en regiones como
Inglaterra, Australia, Israel y Polonia, y ya han empezado a facturar. Por lo que respecta a los márgenes, creemos que Conver tendrá el
reto de mejorar administrativamente y trabajar en su credibilidad como institución. Asimismo, estamos convencidos de que los
márgenes del grupo se verán afectados por la fortaleza del peso frente al dólar, lo cual será compensado con mayores volúmenes de
venta y nuevas eficiencias administrativas y operativas. Aunque la valuación de la acción es atractiva, nos interesa ver crecimientos en
los volúmenes de ventas que se reflejen en incrementos en las utilidades que puedan ser sostenibles, lo cual no se ha visto hasta ahora,
por ello preferimos reiterar nuestra recomendación de MANTENER. Nuestro precio objetivo es de Ps$ 6.50, lo que arroja un
rendimiento nominal de 30%.
Marcela Martínez Suárez
msmartin@cbbanorte.com.mx
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
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