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Resultados al Segundo Trimestre del 2000
Soriana
Marcela Martínez (525) 325 2837
26 de julio del 2000
COMPRA
Soriana continuó reportando sólidos resultados y mostrando la rentabilidad más alta del sector. Sus resultados estuvieron en línea con
nuestra proyección, al reportar un crecimiento en las ventas, la utilidad de operación y la UAFIDA de 17.6%, 10.3%, y 10.2%,
respectivamente. El incremento en ventas se atribuyó al aumento en las ventas mismas tiendas y en el piso de ventas de 4.6% y 16.6%,
respectivamente. Cabe resaltar que Soriana parte de una base de comparación muy alta, y a pesar de ello reportó un crecimiento
moderado en las ventas mismas tiendas, lo cual vemos como una señal muy positiva. A pesar de que la compañía está siendo altamente
promocional, el margen bruto terminó en 22.8%, estando 30 pb por arriba del 2T99, lo cual se atribuyó a las excelentes negociaciones
con los proveedores, al mayor uso de los centros de distribución y a la administración de promociones. Por su parte, los gastos
operativos como porcentaje de ventas pasaron de 14.5% a 15.2% en el 2T00, provocado por el incremento en los sueldos y salarios, y
por la contratación de personal que cubrirá requerimientos futuros del grupo. En el transcurso del año, esperamos una mejor absorción
de costos con la organización de las diversas áreas. El ingreso integral de financiamiento reflejó un incremento de 28.1%, debido al
96.6% de aumento en el ingreso monetario, que a su vez fue provocado por la aplicación del Boletín D-4, al crearse un pasivo diferido
de Ps$ 1,906 M, el cual es una partida virtual. Con la aplicación de dicho Boletín, la provisión de impuestos y PTU mostró un agresivo
crecimiento de 95.5%, y una tasa efectiva impositiva de 19.5%. Como resultado de lo anterior, la utilidad neta reflejó un ligero
aumento de 1.8%. La situación financiera del grupo permanece muy sana, libre de pasivos con costo y con una buena generación de
efectivo. En nuestra opinión, la perspectiva para lo que resta del ’00 es positiva, dada la reactivación en el consumo, con lo que las
ventas pueden reflejar un aumento superior al 15%. Además, creemos que la compañía seguirá reportando crecimientos en ventas
mismas tiendas y márgenes superiores a los del sector. De acuerdo con nuestra estimación, los múltiplos VE/UAFIDA y P/U, deberán
pasar de su nivel actual de 10.1x y 12.8x, a 8.8x y 11.4x. Esto nos arroja un precio objetivo de Ps$ 49.80 al cierre de febrero del 2001.
Consideramos que al precio actual de Ps$ 37.05, y tomando en cuenta que Soriana cuenta con excelentes perspectivas y una sólida
administración, la acción luce bastante atractiva por lo que reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.
Julio 26, 2000 Precio B:
Ps. $37.05
Rango Ultimas 52 Semanas: Ps. $46.45 a Ps. $26.76
Acciones en Circulación:
600.0 millones
Capitalización de Mercado: Ps. $22,230.0 millones
P/VL
ROE
ROA
Valor de la Empresa:
ESTADO DE RESULTADOS (miles de pesos al 30 de Junio de 2000)
6m99
Margen
6m00
Margen
Ventas Netas
100.0% 11,562,512
100.0%
9,911,812
Costo de Ventas
77.6% 8,972,837
77.6%
7,688,582
Utilidad Bruta
22.4% 2,589,675
22.4%
2,223,230
Gastos de Operación
14.9% 1,780,952
15.4%
1,476,446
Utilidad de operación
7.5%
7.0%
746,784
808,723
Costo integral de Financiam.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérdida (Ganancia) Camb.
Pérdida (Ganancia) Monet.
Incr.
16.7%
16.7%
16.5%
20.6%
8.3%
2.4x
18.4%
13.1%
Ps. $21,491.4 millones
2T99
5,061,465
3,921,300
1,140,165
732,372
407,793
Margen
100.0%
77.5%
22.5%
14.5%
8.1%
P/U
P / FEPA
P / UAFIDA 12m
VE / UAFIDA 12m
2T00
5,952,395
4,595,511
1,356,884
907,162
449,723
12.8x
12.0x
10.5x
10.1x
Margen
100.0%
77.2%
22.8%
15.2%
7.6%
Incr.
17.6%
17.2%
19.0%
23.9%
10.3%
(186,196)
940
83,080
3,724
(107,780)
-1.9%
0.0%
0.8%
0.0%
-1.1%
(225,194)
286
51,173
1,186
(175,493)
-1.9%
0.0%
0.4%
0.0%
-1.5%
20.9%
-69.6%
-38.4%
-68.2%
62.8%
(63,362)
940
36,614
2,963
(30,651)
-1.3%
0.0%
0.7%
0.1%
-0.6%
(81,153)
132
27,043
6,018
(60,259)
-1.4%
0.0%
0.5%
0.1%
-1.0%
28.1%
-86.0%
-26.1%
103.1%
96.6%
51,145
881,835
96,345
0.5%
8.9%
1.0%
55,595
978,322
186,491
0.5%
8.5%
1.6%
8.7%
10.9%
93.6%
44,109
427,045
47,939
0.9%
8.4%
0.9%
51,372
479,503
93,700
0.9%
8.1%
1.6%
16.5%
12.3%
95.5%
0
0
0
0.0%
0.0%
0.0%
0
0
0
0.0%
0.0%
0.0%
#N/A
#N/A
#N/A
0
0
0
0.0%
0.0%
0.0%
0
0
0
0.0%
0.0%
0.0%
#N/A
#N/A
#N/A
Utilidad Neta
Utilidad por Acción
785,490
1.309
7.9%
791,831
1.320
6.8%
0.8%
379,107
0.632
7.5%
385,803
0.643
6.5%
1.8%
UAFIDA
UAFIDA por Acción
930,330
1.551
9.4%
1,004,471
1.674
8.7%
8.0%
497,835
0.830
9.8%
548,763
0.915
9.2%
10.2%
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subsidiarias no Consolidadas
Gastos Extraordinarios
Participación Minoritaria
BALANCE (miles de pesos al 30 de Junio de 2000)
% Activo
Junio '99
Junio '00
Activo total
100.0% 14,143,398
12,546,176
Efectivo y valores
5.4%
678,274
738,580
Otros Activos Circ.
19.4% 2,582,000
2,439,442
Largo plazo
0.0%
0
0
Fijo (Neto)
75.1% 10,817,250
9,424,498
Diferido
0.0%
0
0
Otros Activos
0.0%
3,962
5,568
Pasivo total
22.0% 5,014,603
2,761,668
Deuda con costo C.P.
0.0%
0
0
Otros pasivos corto plazo
21.8% 3,043,174
2,732,295
Deuda con costo L. P.
0.0%
0
0
Otros Pasivos
0.2% 1,971,429
29,373
Capital Contable
78.0% 9,128,795
9,784,508
Interés Minoritario
0.0%
0
0
% Activo
100.0%
5.2%
18.3%
0.0%
76.5%
0.0%
0.0%
35.5%
0.0%
21.5%
0.0%
13.9%
64.5%
0.0%
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda de Corto Plazo a Deuda Total
Pasivo en moneda extranjera a pasivo total
Deuda Neta a Capital Contable
Pasivo Total a Capital Contable
Junio '99
Junio '00
1.1x
1.1x
#DIV/0!
#DIV/0!
7.1%
2.2%
-6.9%
-8.1%
28.2%
54.9%
6m99
6m00
Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
1
2
Rotación de Inventarios (días)
47
43
Rotación de Cuentas por Pagar (días)
57
50
Capital de Trabajo (excluye deuda) a Ventas
2%
1%
Cobertura de Intereses
1078.1x
3691.1x
Deuda Total a UAFIDA anualizado
0.0x
0.0x
Valor de la Empresa (VE) = Cap. Mdo. + Deuda Neta + Participación Minoritaria
FEPA = Ut. Neta + Pérdida monetaria + Pérdida cambiaria + Depreciación y amort.
ROA=Ut operativa 12 meses a activos prom; ROE=Ut neta 12 meses a capital prom
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor,
por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este documento sin autorización.
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Resultados al Segundo Trimestre del 2000
Soriana
COMPRA
Resultados Operativos
El reporte de Soriana estuvo en línea con nuestras expectativas. En el 2T00, las ventas netas se incrementaron en 17.6% motivado por el
aumento en las ventas mismas tiendas y en el piso de ventas de 4.6% y 16.6%, respectivamente. Esto a su vez se atribuyó a la apertura de 13
tiendas y a la adquisición de tres unidades por parte de Carrefour en los últimos doce meses. Con la compra de dichas tiendas, Soriana
fortaleció su presencia en Chihuahua y Cd. Juárez, además de incursionar en el mercado de Hermosillo. La entrada en esta última región
representa un incremento de 800 kilómetros en la ruta de distribución de la empresa para poder abastecer a la tienda. En dicha localidad,
Soriana ha empezado a cobrar fuerza a pesar de enfrentar a “Casa Ley” como competidor. Creemos que la compañía cuenta con todas las
herramientas necesarias para lograr una buena rentabilidad en todas las regiones antes comentadas.
La utilidad bruta, operativa y la UAFIDA registraron un crecimiento de 19%, 10.3% y 10.2%, respectivamente, estando 4.4%, 1.2% y 0.19%
por arriba de nuestra proyección. Esto se atribuyó a tres factores: a) administración de descuentos y promociones en cada tipo de producto; b)
eficiencia en el uso de los centro de distribución, con los cuales se tienen ahorros importantes y c) negociaciones con proveedores. Con estas
estrategias, el margen bruto repunto en 30 pb al pasar de 22.5% en el 2T99 a 22.8% en el 2T00, lo cual vemos como una señal muy positiva. A
pesar de que hay una reactivación en el consumo, la mezcla de ventas no ha mostrado cambios significativos, ya que la parecer el consumidor
continúa cuidando sus ingresos. Creemos que en lo que resta del año podrían existir cambios en la mezcla de ventas, motivado por una
recuperación en el ingreso percápita de la población, y porque en la región Norte del país donde se localiza Soriana, se tiene un pleno empleo.
En el mediano plazo, este cambio impulsará los márgenes del grupo, aunque es importante comentar que aún se observa un rezago en los
precios de los perecederos en términos reales.
Ropa y mercancías grales.
Perecederos
2T99
33.2%
66.8%
2T00
33.3%
66.7%
Cambio pp
0.1
(0.1)
1S99
32.4%
67.6%
1S00
32.7%
67.3%
Cambio pp
0.3
(0.3)
Del 2T99 al 2T00, los gastos operativos se incrementaron en 23.9%, por la apertura de 10 tiendas y la adquisición de tres unidades, así como
por el incremento en los sueldos y salarios y la contratación de personal para cubrir los requerimientos futuros del grupo. Como resultado de
ello, el gasto efectivo por m2 pasó de Ps$ 950 en el 2T99, a Ps$ 1,026 en el 2T00. En nuestra opinión, el aumento en gastos en términos reales
es resultado de la expansión, de la cual se empezarán a recoger los frutos en el futuro cercano, puesto que en la medida en la que las tiendas
maduren los gastos se absorberán mejor. Sin embargo, las ventas por m 2 han reflejado un crecimiento de 0.9% lo cual vemos como una señal
positiva.
Resultados Financieros
En el 2T00, el ingreso integral de financiamiento se incrementó en 28.1%, debido a las mayores ganancias monetaria registradas en el período.
Estas a su vez son resultado de la aplicación del Boletín D-4, con el cual el pasivo diferido se incrementó en Ps$ 1,906 millones. Esta
aplicación, también provocó que la tasa impositiva efectiva pasara de 11.2% en el 2T99 a 19.5% en el 2T00. Creemos que en lo que resta del
año, ésta continuará así, pero es importante resaltar que no toda la suma de la provisión será erogada al no cobrar efecto fiscal. Soriana mostró
un balance sano. En el 2T00, la compañía invirtió Ps$ 294.8 M, monto destinado a la apertura de dos unidades y en el primer semestre del año
en curso se han inaugurado cuatro nuevas tiendas, contando con 93 tiendas en operación y un total de 788,005 m 2 de área de piso de ventas, y
con cuatro Centros de Distribución con una área de 65,670 m 2. Actualmente se encuentran ocho tiendas en proceso de construcción que estarán
ubicadas en Reynosa, Tamaulipas; Mazatlán, Sinaloa; Puebla, Puebla; Chihuahua, Chihuahua; Hermosillo, Sonora; Cd. Obregón, Sonora;
Tepic, Nayarit y Cuernavaca, Morelos
Expectativas
Aunque la competencia se ha incrementado en la región Norte del país, el futuro de Soriana continúa siendo promisorio. Debido al excelente
desempeño que ha tenido la empresa en el 1S00, la compañía revisará sus estimados de ventas mismas tiendas, los cuales ya habíamos
comentado que eran muy conservadores. Nosotros estamos estimando un crecimiento de 4% en las ventas a mismas tiendas, esperando un
aumento de cuando menos 15% en las ventas totales del grupo. Asimismo, Soriana planea abrir 11 unidades con las cuales reportará un
aumento de 12% en el piso de ventas. De éstas, ya tiene abiertas 4 y están en construcción 8. Por su parte, los márgenes del grupo se esperan
permanezcan a los niveles reportados hasta ahora, y la empresa se ha comprometido a ello. En nuestra opinión, la compañía tiene la capacidad
para continuar reportando estos márgenes, puesto que se ha caracterizado por tener una excelente administración que toma acertadas
decisiones. Estamos muy optimistas con respecto a las tendencias que mostrará Soriana en el largo plazo, puesto que la dirección ha sido muy
agresiva en su esfuerzo por mantener el liderazgo regional. En el ‘00, el programa de inversión de Soriana ascenderá a Ps$ 1,760 M,
destinándose a la apertura de las 11 tiendas antes mencionadas, actualización de las algunas de las existentes, adquisición de terrenos y mejoras
en los sistemas de información. Este programa será financiado con recursos internos. La valuación de la acción medida con el VE/UAFIDA y
con el P/U es atractiva al pasar de su nivel actual de 10.1x y 12.8x, a 8.8x y 11.4x, respectivamente. Esto nos arroja un precio objetivo de Ps$
49.80 al cierre de febrero del 2001. Consideramos que la acción luce bastante atractiva, y que por una empresa con buenas perspectivas, en un
sector que está repuntando y con una sólida administración, deberíamos pagar una prima de cuando menos 15% con relación al múltiplo
promedio del sector. Esto nos lleva a reiterar la COMPRA de la acción.
Marcela Martínez msmartin@cbbanorte.com.mx
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor,
por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este documento sin autorización.
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