Desafíos de la Economía Argentina: Especulaciones sobre la Fase K3
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Desafíos de la economía argentina: Especulaciones sobre la fase K3 José María Fanelli CEDES – UBA – UDESA Conferencia Anual FIEL, 2011 8 de Noviembre, Buenos Aires Luego de la crisis de 2002: ACELERACIÓN del crecimiento 450,000 K2 K1 400,000 Tendencia Hodrick-Prescott 350,000 PBI a precios de 1993 300,000 250,000 200,000 2010 2007 2004 2001 1998 1995 1992 1989 1986 1983 1980 150,000 Los términos de intercambio han evolucionado en forma muy favorable 130 1993-2000 2003-2010 120 110 100 90 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 TRIMESTRES Fase K1 vs. K2 -2 K2 4 2 0 Sup. Fiscal / PBI 2010 2009 K1 2008 2007 6 2006 -2 -4 -4 -6 -6 -8 4 2010 Supervavit Fiscal 2009 2008 2007 2006 2005 2004 6 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 2010 2009 2008 2007 2006 6 1995 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 Sup. Fiscal / PBI 8 1994 Superavit Privado 1993 1992 1991 12 1990 8 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 -2 1994 10 1993 1992 1991 1990 Sup. Privado / PBI 10 Superávit de Cuenta Corriente K1 4 K2 2 0 -4 -6 K1 K2 2 0 La salida de capitales y no la inversión productiva absorbe el ahorro Exportaciones anuales aceleración 90s = US$ 23.700 millones Exportaciones anuales aceleración 2000s = US$ 59.700 millones 70.000 600.000 59.614 60.000 500.000 Salida de capitales 478.137 50.000 400.000 38.857 40.000 345.315 30.000 23.246 300.000 20.000 200.000 11.105 10.000 132.822 Saldo Comercial En qué se uso el superávit comercial? Desendeudamiento con organismos Impo Rentas netas de IED Expo Variación de reservas 0 Salida de Capitales Privados 0 100.000 Fin de la Fase K2: Crónica de inconsistencias anunciadas 2011-Sep 2011-Jul 2011-May 2011-Mar 2011-Jan 2010-Nov -5.000 -500 2008 2009 2010 II Trim IV Trim II Trim IV Trim 3.500 II Trim 0 2011-Aug 2011-Jun 2011-Jul 2011-May 2011-Mar 2011-Apr 2011-Feb 2010-Dec 2011-Jan 2010-Nov 2010-Sep 2010-Oct 2010-Aug 2010-Jun 2010-Jul 2010-May 1,40 IV Trim Var. Reservas 2010-Feb 1,80 II Trim 10.000 2010-Mar 2010-Apr Inflación IV Trim Saldo comercial 2010-Jan 2011-Sep 2011-Jul 2011-Aug 2011-May 2011-Jun 2011-Mar 2011-Apr 2011-Jan 2011-Feb 2010-Oct 2010-Nov 2010-Dec 2010-Aug 2010-Sep 2010-Jun 2010-Jul 2010-Apr 2010-May Depreciación II Trim 2010-Jan 2010-Feb 2010-Mar 0% 2010-Sep 15.000 2010-Jul 2010-May 2010-Mar 2010-Jan 40% 2,20 Tipo de Cambio Real 2,00 Multilateral 20% 1,60 Con USA 1,20 1,00 20.000 3.000 Salida de Capitales 2.500 2.000 5.000 1.500 1.000 500 0 2011 0% M1/ Reservas 120% Inflación salarial Tasa de interés real 2011-Sep 2011-Sep 2011-Jul 2011-May 2011-Mar 140% 2011-Aug 2011-Jun 2011-Jul 2011-May 2011-Apr 2011-Feb 2011-Mar 2011-Jan 2011-Jan Expansión BM 2010-Nov 2010-Dec 20% 2010-Nov 130% 2010-Oct 2010-Sep 2010-Jul 2010-May 2010-Mar 2010-Jan 90% 2010-Sep 2010-Jul 2010-Aug 2010-Jun 2010-Apr 2010-May 30% 2010-Mar 60% 2010-Feb 2011-Sep 2011-Aug 2011-Jun 2011-Jul 2011-May 2011-Apr 0% 2010-Jan 2011-Sep 2011-Jul 2011-Aug 2011-May 2011-Jun 40% 2011-Mar 2011-Apr 2011-Feb 2011-Mar 2011-Jan 2010-Nov 2010-Dec 2010-Oct 2010-Sep 2010-Jul 2010-Aug 2010-Jun 2010-Apr 2010-May 2010-Mar 2010-Feb 2010-Jan 20% 2011-Jan 2011-Feb 2010-Oct 2010-Nov 2010-Dec 2010-Aug 2010-Sep 2010-Jun 2010-Jul 2010-Apr 2010-May 50% 2010-Feb 2010-Mar 2010-Jan 60% 0,00% -2,00% -4,00% 40% 110% -6,00% -8,00% 100% -10,00% -12,00% 80% -14,00% 70% -16,00% 20% Ingresos sector público Industria Gasto Público 10% Actividad 10% 0% Modelo K2 Po lí ti c a s E co n ómic as Gasto Público Alto y Tarifas Bajas Política Monetaria Pasiva Tipo de Cambio Administrado Facto res Términos del Intercambio Exógenos Brasil = Exportaciones MOI FED Europa China Represión de la AFIP Fuerte Δ Demanda Agregada (Para casi todos) (Alegría para todos) (2) Restricción externa (Δ Costos en dólares para todos) Δ Nivel de actividad (Δ PBI = Δ de Ingresos para todos) (1) Inflación Poder Sindical Dolarización de Portafolios Represión de Importaciones (3) Δ Salarios (4) Deficit fiscal Emisión del Banco Central El Modelo K3 ¿? ¡Especulemos! (pero sólo intelectualmente) (y, en todo caso, en pesos) Términos del Intercambio Brasil = Exportaciones MOI FED Europa China Expectativas de Devaluación Reducción de Subsidios de Transporte y Energía (4) Dolarización de Portafolios Gasto Público Alto y Tarifas Bajas (3) Deficit fiscal Emisión del Banco Central Esterilización y Suba de Tasas de Interés Fin de la Dominancia Fiscal Tipo de Cambio Administrado Avance en Reglas de Juego Expectativas de Inflación Reversión de la dolarización Δ Empleo X Competitividad Negociación Política = Consensos distributivos Poder Sindical (2) (1) Inflación Δ Salarios Restricción externa (Δ Costos en dólares para todos) ¿Se puede? Veamos, ya hubo un ajuste K en 2008-9 25% Depreciación 45% 20% Expansión de la Base Monetaria 40% 2008 15% 35% 2011 30% 10% 25% 2011 5% 20% 15% 0% 2008 10% 5% -5% 0% -10% t+8 t+6 t+4 t+2 t t-2 t-4 t-6 t-8 t+8 t+6 t+4 t+2 t t-2 t-4 t-6 t-8 -5% Tasa de Interés Real (Pasiva, Ex Post) M1/Reservas 0% 140 -2% 2011 120 -4% 2008 -6% 100 2008 -8% 80 -10% 2011 -12% 60 -14% 40 -16% 20 -18% t+8 t+6 t+4 t+2 t t-2 t-4 t-6 t-8 t+8 t+6 t+4 t+2 t t-2 t-4 t-6 -20% t-8 0 Inflación Salarial Inflación 30% 35% 25% 2011 30% 2011 20% 2008 25% 2008 15% 20% 15% 10% 10% 5% 5% t+4 t+6 t+8 t+6 t+8 t+2 t t-2 t+4 15% Nivel de Actividad t-4 t-8 t+8 t+6 t+4 t+2 t t-2 t-4 t-6 t-8 15% t-6 0% 0% Actividad Industrial 10% 10% 2011 2011 5% 5% 0% 0% 2008 -5% 2008 -5% -10% t+2 t t-2 t-4 t-6 t+8 t+6 t+4 t+2 t t-2 t-4 t-6 t-8 t-8 -15% -10% Exportaciones 85.000 80.000 70.000 2011 75.000 Importaciones 75.000 2011 65.000 70.000 60.000 65.000 60.000 55.000 2008 55.000 50.000 50.000 2008 45.000 45.000 40.000 t+8 t+8 t+4 t+2 t t-2 Variación de Reservas 20.000 2008 14.000 t+6 16.000 t+6 Saldo Comerccial 18.000 t-4 35.000 t-6 t+8 t+6 t+4 t+2 t t-2 t-4 t-6 t-8 35.000 t-8 40.000 2008 15.000 12.000 10.000 2011 10.000 2011 8.000 5.000 6.000 4.000 0 2.000 t+4 t+2 t t-2 t-4 t-6 t+8 t+6 t+4 t+2 t t-2 t-4 t-6 t-8 t-8 -5.000 0 Ingresos del Sector Público 50% 45% 40% 35% 30% 25% 2011 20% 2008 15% 10% Gastos del Sector Público 50% 5% 45% 40% 35% 2008 30% 2011 25% 20% 15% 10% 5% t+8 t+6 t+4 t+2 t t-2 t-4 t-6 0% t-8 t+8 t+6 t+4 t+2 t t-2 t-4 t-6 t-8 0% ¿Cuál es el desafío de hoy? ¡Usar bien los recursos! Avance de los pobres: China e India nos favorecen 100% China entra a la clase media baja La proporción de pobres cae dramáticamente 90% India entra a la clase media baja 80% 70% 60% Ingresos bajos 50% Ingresos medios bajos 40% Ingresos medios altos 30% Altos ingresos 20% China entra a la clase media alta 10% La proporción de ricos no cambia 0% 1990 2000 2010 Participación en población mundial (BM) La inversión en el exterior es inversión productiva que no se hace 200.000 180.000 160.000 Posición Neta Activos Externos K2 K1 140.000 120.000 Pasivos Externos 100.000 80.000 60.000 40.000 20.000 0 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 -20.000 La situación es poco sostenible: tiene que haber una fase K3 La salida de capitales se aceleró por encima de los 3.000 millones Pero no se para de emitir: alimenta del círculo vicioso de la fuga Los salarios en dólares siguen subiendo de forma significativa Brasil: amenaza de depreciación y caída del nivel actividad Eurozona: nueva recesión y guerra de monedas Pero el gobierno tiene instrumentos y poder político para corregir Los fundamentos están y hay gastos no justificados: subsidios Políticas consistentes tendrían un efecto fuerte en revertir la salida Podría haber ahorro para incrementar el coeficiente Inversión/PBI ¡Gracias!
