07/26/2016 GLOBAL: Crecimiento global – Ajustando estimados en un entorno de bajo crecimiento y bajas tasas.

Análisis Económico
Global
Crecimiento global – Ajustando estimados en
un entorno de bajo crecimiento y bajas tasas
Nota publicada en el Boletín Semanal

Una de las primeras consecuencias del Brexit ha sido el ajuste a
nuestras previsiones para el crecimiento global, particularmente en la
Eurozona y el Reino Unido

Las revisiones hechas para 2016 no afectan nuestro estimado de
crecimiento global para 2016, que se mantiene en 3% anual

No obstante, para 2017 esperamos ahora un crecimiento de 3.2% vs.
nuestro estimado previo de 3.5% para el PIB mundial

El menor ritmo de crecimiento en la Eurozona y el Reino Unido será
compensado por la recuperación que se observará en países como
Brasil y Rusia

Estados Unidos y China mantendrán sus ritmos actuales de expansión

Para la economía mexicana, mantenemos nuestro estimado de
crecimiento para 2016 en 2.3%, mientras que para 2017 vemos ahora
un crecimiento de alrededor de 2.5% en 2017 (previo estimado 3.2%),
en línea con el consenso (2.6% anual, según la última encuesta de
Banamex)

La economía brasileña empezará a recuperarse a finales del año
El mundo post-Brexit prolongará el escenario de bajo crecimiento y bajas
tasas de interés. Previo al referéndum, la economía global se encontraba en una
trayectoria de fortalecimiento. Una de las primeras consecuencias de la salida
del Reino Unido de la Unión Europea ha sido la revisión a la baja del
crecimiento global. Si bien el Reino Unido representa solamente 3.7% del PIB
global –por lo que el impacto directo es limitado como hemos venido
mencionando-, el impacto sobre la Eurozona sí podría tener un efecto mayor
sobre el resto de las economías. En este contexto, hemos ajustado nuestros
estimados de crecimiento tanto para 2016 como para 2017, particularmente en
estas dos regiones. Las revisiones hechas para 2016 no afectan nuestro estimado
de crecimiento global, que se mantiene en 3% anual, como se observa en la
siguiente tabla. Estas incluyen una revisión marginal en el crecimiento de la
Eurozona, de 1.6% a 1.5%, mientras que pensamos que el Reino Unido crecerá
nada más 1.4% vs. nuestro estimado anterior de 1.9%. No obstante, para 2017
esperamos ahora un crecimiento global de 3.2% vs. nuestro estimado previo de
3.5%. El menor ritmo de crecimiento en la Eurozona y el Reino Unido serán
compensados por la recuperación que se observará en países como Brasil y
Rusia. Estados Unidos y China mantendrán sus ritmos actuales de expansión,
con un crecimiento alrededor del 2.4% en el primer caso y de 6.5% en el caso de
la economía de China. La economía mexicana crecerá alrededor de 2.5% en
2017 (previo estimado 3.2%), dados los efectos de un menor gasto del gobierno.
1
22 de julio 2016
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Delia Paredes
Director Ejecutivo Análisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
Documento destinado al público en general
Estimados de crecimiento global
2015
%, var. anual
Global
EU
Eurozona
Reino Unido
China
Japón
India
Rusia
Brasil
México
2016
2017
2015
2016p
2017p
3T
4T
1T
2Tp
3Tp
4Tp
1Tp
2Tp
3.0
2.4
1.6
2.3
6.9
0.6
7.3
-3.7
-3.8
2.5
3.0
1.9
1.5
1.4
6.5
0.6
7.7
-0.7
-3.2
2.3
3.2
2.3
1.2
0.4
6.3
0.9
7.7
0.8
0.5
2.5
3.0
2.1
1.6
2.2
6.9
1.8
7.6
-3.7
-4.5
2.7
2.8
2.0
1.7
2.1
6.8
0.7
7.2
-3.8
-5.9
2.4
2.9
2.0
1.7
2.1
6.7
0.1
7.9
-1.2
-5.4
2.6
2.8
1.7
1.5
1.7
6.5
0.5
7.5
-1.0
-4.5
2.9
3.0
1.9
1.6
1.4
6.5
0.4
7.6
-0.5
-2.0
2.0
3.1
2.1
1.3
0.5
6.5
1.2
7.8
-0.1
-1.0
1.8
3.1
2.5
1.1
0.3
6.3
0.8
7.6
0.5
0.5
1.7
3.2
2.4
1.1
0.5
6.3
1.0
7.6
0.7
0.5
2.4
Fuente: Banorte-Ixe
En el Reino Unido, la incertidumbre en torno a la ejecución de la salida de
la UE provocará menores niveles de confianza y de inversión. En un entorno
en el que la constante ha sido un alto nivel de ahorro relativo a la inversión
deseada –con una débil demanda por crédito y empresarios sumamente
cautelosos a la hora de hacer gasto de capital a pesar de las bajas tasas de
interés-, la ejecución del proceso de salida de la UE –que tomará por lo menos
dos años-, probablemente reforzará el ahorro por parte de las familias mientras
que los empresarios se mostrarán inclusive más reacios a invertir en un entorno
legal y político incierto. Esto se traducirá en un menor ritmo de expansión de la
economía inglesa, la cual ya estaba empezando a perder fuerza. De hecho, como
se observa en la gráfica de abajo a la izquierda, los indicadores de confianza
empezaron a deteriorarse desde mediados del año pasado, cuando empezó la
discusión acerca del referéndum. En este contexto, después de una fuerte
recuperación de los niveles de actividad en 2015, con un crecimiento de 2.3%
anual, la economía ha empezado a desacelerarse ante menores niveles de
inversión y una contribución negativa de parte de las exportaciones netas,
aunque apoyado por un sólido crecimiento del consumo. Consideramos que los
efectos del Brexit se empezarán a sentir desde este año, aunque el impacto
mayor será a partir del año que entra. Con esto en mente, redujimos nuestro
estimado de crecimiento para 2016 de 1.9% a 1.4% (consenso: 1.5%), y para
2017 de 2.2% a 0.4% (consenso: 0.5%). Si bien es muy posible que la economía
se acerque a la recesión, pensamos que las medidas que pudiera tomar el BoE –
reducción de la tasa de referencia a niveles cercanos a cero y/o modificaciones
al programa de compra de activos-, podrían frenar el deterioro de las
condiciones económicas.
Reino Unido: Indicadores de confianza
Reino Unido: PIB por componentes
2
índice
% var. anual
PMI compuesto
Confianza del consumidor*
Sentimiento económico (dcha)
70
65
120
115
60
55
110
50
45
40
jun-14
dic-14
jun-15
dic-15
PIB
Consumo gobierno
12
8
4
105
0
100
-4
mar-13
jun-16
Fuente: Bloomberg
Consumo privado
IFB
mar-14
mar-15
mar-16
Fuente: Bloomberg
En la Eurozona, la incertidumbre se centra en cuál será la siguiente crisis.
La recuperación de la actividad económica en la Eurozona ha sido más lenta a lo
esperado, no obstante se había venido fortaleciendo en los últimos trimestres.
Ese probable que el Brexit ponga a prueba la resistencia de la recuperación
económica, ante un limitado poder de respuesta por parte de las autoridades. Sin
una intervención oportuna, es muy probable que la recuperación económica y el
sistema bancario prueben no ser tan robustos como se cree. En este último
punto, habrá que estar atentos a los resultados de las pruebas de estrés de la
Autoridad Bancaria Europea, que se publicarán el próximo 29 de julio.
Adicionalmente a esto, hay que tener en cuenta el sentimiento que se está
esparciendo por la región en contra del statu quo, sobre todo ante los procesos
electorales del año que entra en Francia, Alemania y los Países Bajos. Según
algunas encuestas recientes, una importante proporción de la población
considera que su país debería sostener un referéndum sobre la membresía a la
UE (ver gráfico abajo a la izquierda). No obstante, la mayoría votaría a favor de
quedarse, dado que los niveles de dependencia económica, son mucho mayores
de los que tenía el Reino Unido, como se observa en el gráfico abajo a la
derecha. Así, estamos estimando un crecimiento de 1.5% para 2016 (vs. 1.6%
anterior; consenso: 1.5%) y de 1.2% en 2017, en línea con el consenso. En este
contexto, no esperamos cambios en la postura monetaria del ECB por el
momento, aunque no descartamos que en las próximas reuniones se hagan
pequeños ajustes a los programas de compras de activos e inclusive se podría
esperar una nueva baja en la tasa de depósitos.
Encuestas sobre posibilidad de referéndum
Razón de dependencia a la UE*
%
%
41
Francia
39
Suecia
29
Bélgica
22
Polonia
40
34
Alemania
29
Hungría
0
10
20
30
70
55
43 Votaría "SI" a la salida
de mi país
42
41
26
España
80
58
40
Debería celebrarse un
referéndum sobre la
membresía a la UE
38
40
50
60
70
Fuente: Barclays con datos de Ipsos Mori
60
50
Promedio: 51%
40
30
20
Hungría
Eslovenia
Portugal
Croacia
Eslovaquia
Estonia
Lituania
Irlanda
Bélgica
Bulgaria
Rep. Checa
Polonia
Letonia
Malta
Holanda
Rumania
Austria
Grecia
Chipre
España
Luxemburgo
Italia
Finlandia
Reino Unido
Alemania
Dinamarca
Francia
Suecia
48
Italia
Fuente: BCA
BCA tomó como referencia los siguientes indicadores como % del PIB: (1) Balanza comercial
con la UE; (2) Exportaciones totales; (3) Servicio de intereses de la deuda; (4) deuda pública
bruta; (5) IED; y (6) transferencias netas a la UE. Para cada factor, un rango de 1 implica una
menor dependencia y un rango de 28, la mayor.
3
Estados Unidos mantendrá un ritmo de crecimiento entre 2% y 2.5%. Esto
implica un crecimiento todavía por encima del más reciente crecimiento
potencial estimado por la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO, por sus
siglas en inglés) de 1.9%, además de que este país es uno de los principales
motores de la economía global, explicando el 16.2% de nuestro estimado de
crecimiento para 2016, y el 18.3% del estimado de 2017. Las revisiones para
Estados Unidos fueron mínimas, con un crecimiento sin cambios para este año
de 1.9%, en línea con el consenso, y una revisión marginal al alza para el año
que entra de 2.3% a 2.4%, ligeramente por encima del consenso que espera
2.2%. Los datos más recientes de actividad económica sugieren un fuerte
repunte del consumo privado en el segundo trimestre del año (ver gráfico abajo
a la izquierda), que podría mantenerse en lo que resta del año. Adicionalmente,
la fortaleza observada en la inversión residencial probablemente será suficiente
para compensar por la debilidad de la inversión no residencial. Mientras tanto,
el mercado laboral es muy posible que siga recuperándose, como lo sugirieron
los datos de junio, con el desempleo consolidándose en niveles alrededor del
5%. No obstante, hacia delante empiezan a preocupar los niveles de
productividad, así como el hecho de que la economía está experimentando el
período más largo de expansión desde la posguerra. En este contexto, pensamos
que el Fed continuará con su política de gradualidad, continuando con la
normalización de la política monetaria en diciembre, cuando pensamos que
tendrá evidencia suficiente de la fortaleza de la recuperación económica, así
como de las condiciones financieras internacionales.
Estados Unidos: Gasto de consumo
Estados Unidos: Estimado del PIB
% trimestral anualizado
% var. trimestral anualizada
3
2.8
2.5
7.0
5.0
2.5
2.3
2.3
2.2
mar-17
jun-17
sep-17
2.1
2
3.0
1.1
1
1.0
-1.0
may-13
0
nov-13
may-14
nov-14
may-15
nov-15
may-16
Fuente: BEA
mar-16
jun-16
sep-16
Fuente: Banorte Ixe con datos del BEA
Esperamos un crecimiento de la economía mexicana del 3% en los
próximos años. Si bien la aprobación de las reformas estructurales nos habían
llevado a prever altas tasas de crecimiento para la economía mexicana en los
próximos años, las complicaciones en el entorno global nos han hecho
reconsiderar el ritmo de expansión de la economía de 3.5% en el largo plazo a
3%. En particular, hemos revisado nuestra previsión de crecimiento para 2017
de 3.2% a 2.5% anual (consenso: 2.6%), manteniendo sin cambios nuestra
perspectiva para este año. La austeridad presupuestaria que se espera para los
próximos años redundará en un menor dinamismo de la inversión privada, lo
que podría afectar la dinámica del mercado laboral, y con ello, el consumo
privado, que hasta ahora ha sido uno de los principales motores para el
crecimiento. No obstante, seguimos confiados en que los fuertes fundamentales
de la economía mexicana permitirán hacer frente a un entorno global incierto.
4
dic-16
dic-17
Estimado de crecimiento en el largo plazo
% var. anual
4.0
3.6
Promedio: 3%
2.5
2015
2.3
2.5
2016
2017
2.8
2018
2019
2020
Fuente: Banorte-Ixe con datos de INEGI
La economía de China seguirá siendo el motor de crecimiento global. Los
datos más recientes de la economía de China han dado muestras de moderación,
aunque pensamos que la actividad económica seguirá expandiéndose alrededor
de 6.5% este año. El Brexit afecta a esta economía a través del canal del
comercio, los flujos de capitales y los mercados financieros internacionales. En
este contexto, como ya mencionamos, si bien es cierto que la economía británica
representa una pequeña parte de la economía mundial, para la de China esto
implica mayores niveles de excedente de capacidad instalada, lo que nos ha
llevado a revisar nuestro estimado de crecimiento de 6.5% a 6.3% para 2017, en
línea con el consenso. Esta cifra continua implicando que excluyendo China de
nuestro estimado, la economía global estaría creciendo alrededor de 1.5% este
año, como se muestra en la gráfica de abajo. Lo que significa que la situación de
esta economía sigue siendo vital para la situación económica mundial.
Estimados de crecimiento global
%-contribución
3.3%
3.2%
3.0%
3.0%
0.5
0.7
0.9
Resto
0.6
0.3
0.5
0.2
Europa
0.6
EEUU
1.6
1.6
1.5
1.4
2014
2015
2016
2017
0.9
0.2
0.6
0.3
China
Fuente: Banorte-Ixe con datos de Bloomberg
5
La economía brasileña empezará a recuperarse a finales del año. Luego de
contraerse 3.8% durante 2015, la economía de Brasil sigue fuertemente afectada
por una recesión económica que se ha combinado con otros factores como la
inestabilidad política y la corrupción dentro del gobierno. Si bien hemos visto
una desaceleración generalizada en cuanto a consumo, producción e inversión,
la realidad es que poco ha podido hacer el Banco Central de Brasil, el cual no ha
podido estimular a la economía dado que la inflación alcanzó dobles dígitos en
2015, cerrando el año en 10.67%. Por este y otros factores, como la salida de
capitales, la autoridad monetaria se vio obligada a elevar la tasa Selic desde
niveles de 7.25% en 2013, hasta 14.25%, donde se sitúa actualmente. Sin
embargo, la inflación ha comenzado a ceder y es probable que el banco central
comience a relajar un poco las condiciones monetarias al finalizar este año. Si
bien la economía ya parecía tocar un fondo, el creciente desempleo nos hace
pensar que la economía tardará más en comenzar a crecer de nuevo. Por lo
anterior, dejamos sin cambios nuestro estimado para 2016 en -3.2% y revisamos
a la baja nuestro pronóstico para 2017, de 1.5% a sólo 0.5%. Nuestros estimados
contrastan con el consenso que espera una contracción del PIB de 3.5% este
año, seguido de una recuperación de 1% en 2017.
6
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol
Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José
Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este
documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los
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Remuneración de los Analistas.
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Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
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de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
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el presente reporte.
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financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
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Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
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Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
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analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
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