01/29/2015 SHCP impulsa desarrollo de mercado de bonos corporativos.

Estrategia de Deuda Corporativa
México
SHCP impulsa desarrollo de
mercado de bonos corporativos
Cebures en Euroclear y ventanilla de liquidez


SHCP anunció que a partir del 31 de enero de 2015, los
Certificados Bursátiles (Cebures o CB’s) de corporativos
mexicanos podrán ser custodiados y liquidados a través de los
sistemas de Euroclear
Asimismo, SHCP y Nafin lanzaron una plataforma de subastas de
bonos corporativos (Subasec) para brindar liquidez en el mercado
secundario

Con la participación de los inversionistas internacionales y la
instrumentación de Subasec se promoverá el desarrollo del
mercado nacional de deuda corporativa, fortaleciendo la liquidez y
profundidad del mismo

Beneficios inherentes al aumento en la liquidez: (1) Disminución
en los costos de fondeo; (2) incorporación de nuevos emisores; (3)
instauración de una dinámica de precios eficiente; (4) incremento
en la base de inversionistas locales; y (5) aumento en la captación
de flujos extranjeros

En nuestra opinión, las condiciones más flexibles y atractivas del
mercado atraerá a más participantes
29 de enero 2015
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Tania Abdul Massih
Director Deuda Corporativa
tania.abdul @banorte.com
Hugo Gómez
Gerente Deuda Corporativa
hugoa.gomez@banorte.com
Idalia Céspedes
Gerente Deuda Corporativa
idalia.cespedes@banorte.com
Un gran paso para el desarrollo del mercado de deuda corporativa local.
De acuerdo con información de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, a
partir del 31 de enero de 2015, los certificados bursátiles de corporativos
mexicanos denominados en moneda nacional podrán ser custodiados y
liquidados a través de los sistemas de Euroclear1. Esto le permitirá a los
corporativos mexicanos emitir deuda denominada en pesos y tener acceso a
inversionistas internacionales. Este lanzamiento es el resultado de la
colaboración de ambas entidades para facilitar que las emisiones de los títulos
de deuda de corporativos mexicanos se realicen con los más altos estándares
internacionales. La oferta de este nuevo servicio por parte de Euroclear
complementará el vínculo establecido en 1995 entre la institución y el mercado
mexicano tanto de deuda gubernamental como de capitales.
Documento destinado al público en general
1
Euroclear es el principal proveedor de servicios de pago y post-transaccionales para la ejecución de operaciones internacionales de bonos, acciones,
derivados, ETFs, entre otros activos, y cuenta con oficinas en 15 países y presencia en 46 mercados internacionales. Fuente: SHCP.
1
SHCP y Nafin lanzaron una plataforma de subastas de bonos
corporativos: Subasec. El 26 de enero de 2015, inició la operación de la
plataforma electrónica de subastas de mercado secundario: Subasec. De
acuerdo con el comunicado, esta plataforma facilitará la negociación de
instrumentos de deuda gubernamental y corporativa, mejorando los niveles de
operatividad en el mercado secundario. En esta plataforma, los inversionistas
podrán operar montos importantes de instrumentos a tasa fija, con lo que
mejorará su bursatilidad y contarán con una mejor dinámica de mercado y
mayor liquidez.
Fomento al mercado secundario. Actualmente el mercado secundario es
prácticamente inexistente, lo que se traduce en un costo adicional de liquidez y
en un encarecimiento del costo de financiamiento al no existir un adecuado
descubrimiento de precios. Nafin busca proveer al mercado de información
simétrica, así como apoyar la actividad del mercado secundario, promoviendo
la liquidez de deuda gubernamental y corporativa de largo plazo.
Instrumentos elegibles en Subasec. En una primera etapa: (1) Certificados
Bursátiles de tasa fija con un monto mínimo en circulación de $3,000mdp,
Empresas Productivas del Estado, GDF, Corporativos con calificación „AAA‟
(Quirografarios, Bullet, Tasa Fija); y (2) Bonos de tasa fija del Gobierno
Federal y Udibonos que no se emitan en las subastas primarias. Al concluir la
etapa inicial (6 meses) y habiendo evaluado los resultados obtenidos, se
considerará la inclusión de otros instrumentos con características diferentes,
donde en nuestra opinión consideramos que lo natural sería incluir bonos a tasa
variable.
Estímulo para el incremento de la liquidez en el largo plazo. Una de las
mayores deficiencias que presenta el mercado mexicano de deuda corporativa
es el bajo nivel de liquidez, generado por: (1) la limitada oferta de papeles
corporativos, con el 53% del mercado de largo plazo en tenencia de diez
emisores; y (2) la alta concentración de inversionistas institucionales, cuyo
horizonte de inversión es de largo plazo, llevándolos a mantener una
importante parte de sus posiciones a vencimiento. Consideramos que una vez
que los inversionistas internacionales tengan acceso al mercado doméstico, los
parámetros de inversión podrían ampliarse, aumentando la demanda de bonos
corporativos.
Beneficios inherentes al fortalecimiento de la liquidez y del mercado
secundario:
(1)
(2)
Disminución en los costos de fondeo. Al incorporarse inversionistas
internacionales, cuyos parámetros de inversión son más diversificados, a
la base de actual de participantes, se fortalecerá la demanda y los
emisores gozarán de menores costos de fondeo.
Incorporación de nuevos emisores y mayor participación de
emisores actuales: mayor oferta. Actualmente, la base de
inversionistas se encuentra concentrada en institucionales cuyos
regímenes de inversión (cada vez más flexibles) mantienen importantes
restricciones que los limitan a cierto tipo de instrumentos (calificación –
2
(3)
(4)
(5)
plazo). Sin embargo, consideramos que al ampliarse la base de
participantes (mayor demanda), emisores potenciales o inclusive los
recurrentes, podrían encontrar nuevas oportunidades de financiamiento.
Instauración de una dinámica de precios eficiente. Actualmente la
operación del mercado de deuda corporativa mexicana se basa en la
información generada por los valuadores de precio, Valmer y PIP,
situación en parte originada por el bajo nivel de liquidez del mercado.
Una vez que se incremente dicho factor, en el largo plazo el mercado
sería encaminado a una mayor estandarización y los precios podrían ser
establecidos por la oferta y demanda, como ocurre en mercados
financieros desarrollados.
Incremento en la base de inversionistas locales. La falta de
profundidad en el mercado secundario limitaba la participación de
pequeños y medianos inversionistas, cuyas necesidades de liquidez
restringían su participación en bonos de cierta duración. Al aumentar la
liquidez consideramos que aumentará el interés por parte de
inversionistas locales quienes podrán encontrar oportunidades de
inversión que se adapten a sus portafolios; y
Aumento en la captación de flujos extranjeros. A medida que
aumente la liquidez, esperamos que se incrementen los flujos de efectivo
extranjeros que entran a nuestro país.
Puntos a considerar de la apertura del mercado. Consideramos que los
beneficios antes descritos de la apertura del mercado de deuda corporativa a
través del sistema Euroclear se materializarán en el largo plazo y en línea con
las condiciones del mercado tanto nacional como internacional. Cabe
mencionar que la volatilidad en los mercados financieros internacionales ha
respondido a una combinación de factores económicos, políticos y sociales:
recuperación económica de Estados Unidos y normalización de política
monetaria, mayores estímulos económicos del ECB, cambio de poderes de
Grecia, conflictos geopolíticos, entre otros. En particular, el mercado
doméstico de deuda corporativa ha registrado dos años positivos y dinámicos,
aprovechando las favorables condiciones crediticias con tasas bajas. No
obstante, este año y en línea con el proceso de normalización de las tasas por
parte de Estados Unidos, nuestro equipo de análisis económico anticipa que
Banco de México siga dicha tendencia y suba la tasa de referencia. En este
sentido, 2015 será un año interesante para el mercado de deuda doméstico
donde estaremos atentos a su evolución ante el alza de tasas de interés y la
entrada del sistema Euroclear, y con lo cual observaremos las reacciones del
mercado doméstico y el apetito por parte de los internacionales.
Mercado doméstico de deuda corporativa
(1)
Limitada oferta de papeles corporativos. Actualmente, el 53.0% del
monto en circulación de largo plazo lo detentan diez emisores (Ver
gráfica y tabla: “Principales Emisores o Fideicomitentes”). Destacan las
Empresas Productivas del Estado, Pemex (21.2%) y CFE (8.7%), así
como TFOVIS (Fovissste, 6.6%) y CEDEVIS (Infonavit, 5.9%).
3
Principales Emisores o Fideicomitentes*
$mdp
212,508
87,600
PEMEX
CFE
66,487
59,387
21,232
20,018
TFOVIS CEDEVIS GDFCB
AMX
18,173
16,000
CHIHCB TLEVISA
15,047
15,000
RCO
FIRA
Fuente: Banorte - Ixe / BMV / calificadoras a diciembre de 2014. *El monto en circulación del “emisor” incluye emisiones
estructuradas cuyo fideicomitente es igual al emisor. Sin embargo, las calificaciones son las del emisor (quirografarias).
Principales Emisores de Largo Plazo
$mdp
(m dp)
PEMEX
CFE
TFOVIS
Total*
212,508
87,600
66,487
% total
21.2%
8.7%
6.6%
Calificación quirografaria del em isor*
S&P
mx AAA
mx AAA
mx AAA
Moody ’s
Aaa.mx
nd
nd
Fitch
AAA (mex ) AAA (mex )
nd
CEDEVIS
59,387
5.9%
GDFCB
21,232
2.1%
AMX
20,018
2.0%
CHIHCB
18,173
1.8%
mx AAA
mx AAA
mx AAA
mx A+
nd
Aaa.mx
Aaa.mx
A2.mx
AAA (mex ) AAA (mex ) AAA (mex ) A- (mex )
TLEVISA
16,000
1.6%
RCO
15,047
1.5%
FIRA
15,000
1.5%
mx AAA
Aaa.mx
AAA (mex )
nd
nd
nd
mx AAA
nd
AAA (mex )
Fuente: Banorte - Ixe / BMV / calificadoras a diciembre de 2014. nd: No disponible. *El monto en circulación del “emisor” incluye
emisiones estructuradas cuyo fideicomitente es igual al emisor. Sin embargo, las calificaciones son las del emisor (quirografarias).
(2)
Alta concentración de inversionistas institucionales. Con información
al 3T14, el 68.4% del monto en circulación del mercado de deuda
corporativa (Total de $1,020,398mdp) de largo y corto plazo está en
tenencia de las Afores (35.7%), las Aseguradoras (24.5%) y las
Sociedades de Inversión (8.2%). La importancia de estos inversionistas,
los cuales cuentan con estrictos regímenes de inversión, podría ser una
limitante para la incursión de emisores cuyos papeles no se adaptan a
dichos regímenes. Al ampliarse la base de inversionistas se abren
oportunidades para la incursión de nuevos emisores, aumenta la oferta.
Principales tenedores de Deuda Privada (al 3T14)3
Otros
27%
Siefores (Afores)
36%
Fondos de
Pensión
4%
Sociedades de
Inversión
9%
Seguros y
Fianzas
25%
Institución
Portafolio Total
($mdp)
Deuda Privada en
Portafolio ($mdp)
% Deuda Privada en
Portafolio
Part. Mkt. del monto circ.
Deuda Privada
Sociedades de Inversión
2,279,707
1,872,169
364,194
83,673
16.0%
4.5%
35.7%
8.2%
Aseguradoras y Fianzas
686,051
250,379
36.5%
24.5%
Fondos de Pensión*
459,069
46,228
10.1%
4.5%
ND
275,924
ND
27.0%
5,296,996
1,020,398
19.3%
100.0%
Siefores
Otros **
Total
Fuente: Banorte Ixe con datos de la CONSAR, CNSF y CNBV al 3T14. *Información de la Consar al cierre de 2012 utilizada para su
estudio a partir de su fecha de publicación en 2013. **Principalmente tesorerías de grupos financieros.
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro
Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl
Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes
Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza
Balderas, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s)
compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos
recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros
servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte
de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de
análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
5
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
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Asistente Dir. General Análisis Económico
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Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
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katia.goya@banorte.com
julia.baca.negrete@banorte.com
livia.honsel@banorte.com
miguel.calvo@banorte.com
saul.torres@banorte.com
lourdes.calvo@banorte.com
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1103 - 4046
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(55) 1103 - 2368
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Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Gerente de Análisis
Análisis Técnico
Analista
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marissa.garza@banorte.com
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
jose.espitia@banorte.com
valentin.mendoza@banorte.com
victorh.cortes@banorte.com
maripaz.orozco@banorte.com
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5268 - 9000 x 1267
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
tania.abdul@banorte.com
hugoa.gomez@banorte.com
idalia.cespedes@banorte.com
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
Director General de Banca Internacional
lpietrini@ixe.com.mx
armando.rodal@banorte.com
(55) 5004 - 1453
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vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
pimentelr@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9004
rvelazquez@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9879
Análisis Económico
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velázquez Rodriguez
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