XIGNUX: Paulatino refinanciamiento S&P: mxA+; Fitch: A+(mex)

Estrategia de Deuda Corporativa
México
XIGNUX: Paulatino refinanciamiento
6 de noviembre 2014
S&P: mxA+; Fitch: A+(mex)

www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Los Ingresos al 3T14 disminuyeron 4.8% vs 3T13 derivado de una
menor actividad económica

Al 3T14 se observó una mejora en la rentabilidad de Xignux con la
expansión de Márgenes Operativos

Balance financiero estable y holgado perfil de vencimientos: XIGNUX
08 por $740mdp vence en 2015
Idalia Céspedes
Gerente Deuda Corporativa
idalia.cespedes@ibanorte.com
Opinión crediticia de Xignux: Estable. Con base en los resultados financieros
al 3T14, un balance financiero estable, y una sólida capacidad de pago que le
proporciona la flexibilidad para cubrir sus obligaciones en el corto plazo,
nuestra opinión crediticia para la empresa se mantiene en Estable. Al 3T14, los
resultados operativos de la empresa todavía muestran el rezago de la actividad
económica en los mercados donde Xignux opera, la debilidad en el consumo
nacional, así como la volatilidad en el precio de las materias primas
(principalmente en el cobre). Cabe señalar que nos hemos mantenido atentos a
las acciones de la empresa para refinanciar su deuda con los recursos de las
emisiones de este año por $3,000mdp. Hasta el 3T14 la empresa adquirió parte
del bono XIGNUX 08, y refinanció créditos bancarios existentes por $150mdd;
acciones que le han dado flexibilidad a la empresa ofreciendo un holgado perfil
de vencimientos.
Ingresos totales disminuyen 4.8% al 3T14. Durante el 3T14, Xignux reportó
una disminución anual de 4.8% en sus Ingresos totales, con lo cual el monto
ascendió a $8,933mdp. A nivel acumulado, durante los primeros 9 meses del
año, el desempeño de los ingresos de la empresa se ha visto mermado por una
menor actividad económica, menores precios de los metales y el efecto de la
depreciación del peso en los ingresos no dolarizados de la división Alimentos.
Las ventas externas al 9M14 directas e indirectas equivalen al 50% del total.
Resumen Financiero
($mdp, %, pp, x veces)
Indicador
3T14
Ventas
8,933
U. de Operación
598
Mg. Operativ o
6.7%
EBITDA
778
Mg. EBITDA
8.7%
Deuda Total / EBITDA
3.5x
Deuda Neta / EBITDA
2.3x
EBITDA / Int. Neto
3.5x
Calificadoras y Recomendación
3T13
9,383
516
5.5%
722
7.7%
3.1x
2.2x
4.4x
Var.
-4.8%
15.8%
1.2pp
7.8%
1.0pp
0.4x
0.1x
-0.9x
Fuente: Banorte – Ixe con información de XIGNUX al 3T14.
Documento destinado al público en general
Capacidad de pago
($mdp)
Calificación
S&P
Fitch Moody’
NE
Largo Plazo Local mx A+ A+(mex
NE
Corto Plazo Local mx A-1 F1(mex
BB+
NE
NE
Largo Plazo
Estable Estable
NE
Perspectiv a
Emisión
XIGNUX 07
XIGNUX 08
XIGNUX 13
XIGNUX 14
Cía/ Est
=
=
=
=
Mdo.
=
=
=
=
Rec. 2
=
=
=
Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal
Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ:
Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.
1
6,457
2,559
1,686
925
192
2014
914
68
2015 2016
Vencimientos
FLE
2017
526
2018 2019+
EBITDA (12M)
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de Xignux. **Flujo libre de
Efectivo = EBITDA – Int. Neto - CAPEX – Δ Cap. Trabajo.
Por segmento de negocio durante los primeros nueve meses del año: los
ingresos de Viakable (70.7% de participación en ventas del Grupo)
disminuyeron 3.5% vs el mismo periodo de 2013, resultado de la constante
caída en el precio del cobre (principal materia prima) que pasó de un precio
promedio de $3.36 dólares por libra en los primeros nueve meses de 2013 a
$3.17 dólares de 2014. Por su parte, las ventas de Prolec (8.0% del total)
registraron un cambio marginal de -0.6% vs 2013; mientras que las ventas de la
división de Alimentos (21.3% del total) reportó el mayor incremento en ventas
del portafolio de la empresa con el 18.6% vs 9M13 a pesar de un nivel
moderado de consumo en México.
Rentabilidad mejora: Márgenes operativos se expanden. Durante el 3T14,
Xignux registró una contracción de los Costos de Ventas como porcentaje de las
Ventas (76.7%) en 255pb vs 3T13, y una expansión de los Gastos
Administrativos en relación a las Ventas (16.6%) de 123pb con respecto al
3T13. Derivado de lo anterior, la Utilidad Operativa y el EBITDA de Xignux
registraron crecimientos anuales en el orden de 15.8% y 7.8%, respectivamente.
De esta manera, a pesar de la disminución en los ingresos consolidados de la
empresa, la rentabilidad registró mejoras durante el 3T14: el Margen Operativo
registró una expansión de 119pb (6.7%); mientras que el Margen EBITDA
registró un crecimiento de 102pb (8.7%).
El balance financiero: Estable. Al cierre del 3T14, la Deuda Total ascendió a
$9,082mdp lo cual representa un crecimiento de 12.9% vs 3T13, mientras que la
Deuda Neta registró un avance de 5.0% para totalizar en $5,886mdp. Lo anterior
se explica por el incremento en la deuda bursátil (de 82.6% vs 3T13)
correspondiente a la colocación de XIGNUX 13 por $2,500mdp (en conjunto
con su primera reapertura), y de XIGNUX 14 por $500mdp, cuyos recursos
serán destinados al refinanciamiento de deuda existente. Durante septiembre de
2014, la empresa concluyó el refinanciamiento de créditos existentes de largo
plazo (contratados en 2012) por $150mdd a plazos de 5 a 7 años. En este mismo
sentido, podemos observar que durante el tercer trimestre del año la deuda
bancaria disminuyó 25.1% con respecto a 2013. Por su parte, las razones de
Apalancamiento Total, Apalancamiento Neto y Cobertura – Deuda
Total/EBITDA, Deuda Neta/EBITDA, EBITDA/Gastos financieros netos – al
3T14 se ubican en: 3.5x (4.4x en 2013), 2.3x (2.2x en 2013), y 3.5x (4.4x en
2013), respectivamente.
Resultados Operativos
Estructura financiera
($mdp, %)
(x veces)
25% 11.0x
10,000
8,000
20%
6,000
15%
4,000
10%
2,000
5%
0
0%
3T13
Ventas
4T13
Mg. Bruto
1T14
2T14
Mg. Operativo
3T14
Mg. EBITDA
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 3T14.
3.0x
9.0x
2.0x
7.0x
1.0x
5.0x
3.0x
0.0x
3T13
4T13
1T14
EBITDA / Interés Neto
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 3T14.
2
2T14
3T14
Deuda Neta / EBITDA
Capacidad de pago: Sólida. Actualmente, Xignux enfrenta vencimientos por
$192mdp y para 2015 enfrenta $925mdp, siendo este último el próximo monto
relevante a vencer y donde está programada la amortización de XIGNUX 08 por
$740mdp (con vencimiento el 30 de junio de 2015). Por otro lado, Xignux
generó Flujo de Efectivo** U12M positivo de $1,686mdp, que aunado al nivel
de Efectivo actual ($3,196mdp), líneas disponibles no utilizadas y la generación
de EBITDA U12M ($2,559mdp), estimamos que la compañía será capaz de
cubrir sus obligaciones en el corto y mediano plazo.
Capacidad de pago
Evolución de la deuda financiera
($mdp)
($mdp)
6,457
12,000
10,000
8,000
842
886
8,106
8,826
4T13
1T14
1,275
1,785
1,117
7,484
7,965
2T14
3T14
6,000
2,559
4,000
1,686
925
192
914
68
2014
2015
Vencimientos
2016
2017
EBITDA (12M)
2,000
526
2018
6,769
2019+
FLE
0
3T13
Deuda LP
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés
Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 3T14.
Derivados. Xignux utiliza instrumentos derivados con fines de cobertura y/o
para fijar precios de venta a futuro a solicitud de clientes, por lo que considera
que no tiene impacto en sus flujos al existir una contraparte y razón de negocio
que compensa la valuación de mercado. El valor de mercado (mark-to-market)
de su posición de derivados asciende a -$183mdp al 3T14 vs $64mdp al 2T14.
Cabe señalar que la posición en derivados de Xignux incluye $9.2mdd del
efecto mark-to-market del intercambio de CBs en pesos, durante mayo de 2007,
julio de 2008 y diciembre de 2013, a dólares mediante la contratación de cross
currency swaps.
Calificaciones




El 5 de noviembre de 2014, S&P colocó calificaciones de siete
emisiones con garantía parcial en Revisión Especial con Implicaciones
Negativas, entre ellas las emisiones XIGNUX 07 / 08 / 13 / 14.
Esta acción deriva del posible impacto por la actualización de los
criterios de S&P para las calificaciones en escala nacional. Bajo esta
nueva metodología, la agencia primero determina la calificación
crediticia del emisor en escala global del obligado primario; después usa
la correlación a partir de esa calificación para determinar la calificación
en escala nacional y por último hace un ajuste al alza partiendo de la
calificación en escala nacional para reflejar la protección crediticia de la
garantía parcial el mismo número de niveles (notches) que se hubiera
ajustado al alza partiendo de la calificación en escala global.
El comunicado de S&P menciona que el análisis de la revisión tomará
un plazo máximo de 90 días.
El 30 de junio de 2014 S&P confirmó las calificaciones de Xignux en
escala global, nacional y de corto plazo en ‘BB+/mxA+/mxA-1’ y las
3
Deuda CP



calificaciones de los CBs XIGNUX 07 / 08 / 13 / 14 en ‘mxAA’. La
Perspectiva de las calificaciones se mantiene en Estable.
Principales Drivers. Dentro de su documento S&P contempla los
siguientes indicadores para 2014 y 2015: Margen EBITDA de 8.0% a
8.5% (8.7% al 3T14), indicador Deuda a EBITDA de 2.0x a 2.5x en
2014 y de 1.5x a 2.0x en 2015 (2.3x al 3T14), y FFO a Deuda de 25% a
30% en 2014 y de 30% a 35% en 2015.
Opinión de Fitch. El 25 de marzo de 2014, la agencia ratificó las
calificaciones de Xignux de largo y corto plazo en escala nacional en
‘A+(mex)/F1(mex)’ así como de las emisiones XIGNUX 07 / 08 / 13 /
14 en ‘AA(mex)’, todas con Perspectiva Estable.
Principales Drivers. Para Fitch, una acción de calificación negativa
podría resultar de una continua disminución en la rentabilidad y
capacidad de generación de flujo de efectivo de la compañía, así como
grandes adquisiciones mayormente financiadas con deuda que desvíen
consistentemente el Apalancamiento Neto objetivo de 2.5x (2.3x al
3T14). Por otra parte, acciones de calificación positivas podrían derivar
de menor volatilidad en los distintos segmentos de negocios a través de
los ciclos económicos, en conjunto con una continua generación de flujo
libre de efectivo y niveles de apalancamiento de forma constante por
debajo de los actuales.
Nuestra opinión sobre las calificaciones. Derivado de la Revisión Especial
con Implicaciones Negativas de S&P sobre las emisiones XIGNUX 07 / 08 /
13 / 14, no descartamos cambios de calificación, ya que la nueva metodología
alineará las calificaciones en escala nacional con las calificaciones globales.
Para el caso de XIGNUX, su calificación global se ubica en ‘BB+’, grado
especulativo de acuerdo con la agencia y el cual refleja que el emisor cuenta con
la capacidad para pagar sus compromisos pero enfrenta circunstancias adversas
que pueden afectar el riesgo crediticio. No obstante, descartamos cambios de
calificación para la emisora, ya que sus principales indicadores crediticios se
encuentran alienados con los drivers de las agencias.
Recomendación
Nuestra recomendación sobre las emisiones XIGNUX 07 / 08 / 13 / 14.
Considerando que las emisiones se encuentran en perspectiva ‘Estable’ por
ambas calificadoras, y que nuestra Opinión Crediticia es “ESTABLE”, la
recomendación de Análisis se fundamentará en el “Relative Value” de cada
emisión contra una muestra de emisiones comparables integrada por títulos con
calificación en escala nacional ‘mxAA’. Cabe señalar que las emisiones cuentan
con garantía parcial de Bancomext por el 33% del monto principal de la serie
07, por el 28% de la serie 08, por el 33% de la serie 13, y por el 36% de la serie
14, motivo por lo cual dichas emisiones cuentan con calificación crediticia
superior a la de Xignux (‘A+’ por parte de S&P y Fitch).
Tasa Fija: XIGNUX 07 / 08 / 13. Para las emisiones XIGNUX 07 / 08 / 13
reiteramos la recomendación de MANTENER. La serie 08 (la más próxima a
vencer) se ubica sobre la curva de las emisiones comparables (Tasa Fija,
mxAA); y a pesar de que las series 07 / 13 se ubican ligeramente por debajo de
4
la curva, consideramos que la muestra ofrece pocas opciones de inversión
dejándole al inversionista interesado pocas opciones para transferir sus recursos.
Adicionalmente, si anticipamos una baja de calificación (en un notche), la
muestra ‘AA-‘ no es representativa. Cabe señalar que las tres emisiones se
ubican arriba de par en precios limpios de $109.17, $104.12 y $103.52,
respectivamente vs $100 de VNA.
Tasa Variable: XIGNUX 14. Para la emisión XIGNUX 14 decidimos cambiar
nuestra recomendación a DISMINUIR de MANTENER debido a que se ubica
por debajo de la curva de emisiones comparables (Tasa TIIE28, mxAA). Es
importante resaltar que al anticipar una baja de calificación (en un notche), la
muestra ‘AA-‘ no resulta comparable ya que se compone en su mayoría de
emisiones respaldadas por activos, siendo VINTE 14 la única emisión con
garantía parcial.
XIGNUX – Información de mercado
($mdp, $pesos, %, pb)
Emisión
DxV Fecha Venc. Circ. Tasa de Interés VNA
91XIGNUX07
91XIGNUX08
91XIGNUX13
91XIGNUX14
1,647 10-may -19
237 30-jun-15
3,309 27-nov -23
2,284 05-feb-21
1,450 FIJA : 8.67%
740 FIJA : 10.48%
2,500 FIJA : 8.96%
500 TIIE28 + 1.3%
100.00
100.00
100.00
100.00
Precio
Cpon
Yield
Spr
Limpio
109.17
104.12
103.52
101.66
(%)
8.67
10.48
8.96
4.60
(%)
6.01
4.05
8.40
4.28
(%)
1.35
0.99
2.55
1.00
Var. (pp)
1M 1Q
0.0 pp -0.3 pp
0.0 pp -0.5 pp
0.0 pp 0.0 pp
-0.2 pp -0.3 pp
Calificadoras
S&P/Moody’s/Fitch
mx AA//AA (mex )/
mx AA//AA (mex )/
mx AA//AA (mex )/
mx AA//AA (mex )/
Recomend.
MANTENER
MANTENER
MANTENER
DISMINUIR
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 5 de noviembre de 2014.
Valor relativo XIGNUX 07 / 08 / 13 / 14
Evolución spreads
(Yield, Duración / TIIE28, AxV)
(%)
12.0
4.6
91MAYACB12
90VERACB12
8.0
91GHOCB14
91XIGNUX13
91SIPYTCB13
4.0
3.5
2.9
2.4
1.8
6.0
91XIGNUX07
91XIGNUX07
91XIGNUX08
jul-14
ene-14
jul-13
ene-13
jul-12
ene-12
jul-11
8.0
ene-11
6.0
jul-10
4.0
Duración
91XIGNUX13
2.0
1.5
91VINTE14
1.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
AxV
91XIGNUX14
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 5 de noviembre de 2014. Viñetas Rojas: Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 5 de noviembre de 2014.
emisiones de XIGNUX; Viñetas Grises: AA; Viñetas Verdes: AA+.
5
oct-14
0.0
0.5
sep-14
90CHIACB07
91DINEXCB12
ago-14
90EDONL06
91XIGNUX14
jul-14
91TMMCB10
91IJETCB12
jun-14
91FIDEPCB14
may-14
1.0
91IJETCB14
abr-14
91NEMAK07
2.0
91IJETCB13
mar-14
91PLANFCB13
3.0
TIIE28 + Spbretasa
2.0
ene-10
0.0
91XIGNUX08
jul-09
ene-09
1.3
4.0
feb-14
Yield (%)
10.0
XIGNUX – Información financiera
($mdp)
Balance General
Total Activos
Efectiv o e Inv . Temporales
Cx C y otras Cx C
Inv entarios
Activ os Fijos Netos
Total Pasivos
Prov eedores
Otros Pasiv os
Total Capital
Estado de Resultados
Ventas
Costo Venta
Gastos Adm. y Ventas
Utilidad Operación
Utilidad Neta Mayoritaria
Flujo de Efectivo
Utilidad Operación
Depreciación
EBITDA
Interés Neto
EBITDA - Interés Neto
Capital Trabajo
Capex
Flujo Efectivo
Deuda y Caja
Deuda CP
Deuda LP
Deuda Total
Caja
Deuda Neta
Razones Financieras
EBITDA / Interés Neto
Deuda Total / EBITDA
Deuda Neta / EBITDA
Pasiv os/Capital
Pasiv os/Activ os
Márgenes
Mg. Bruto
Mg. Operativ o
Mg. EBITDA
Mg. Neto
2013
U12M
2T13
3T13
4T13
1T14
2T14
3T14
27,626
3,489
7,598
3,813
8,247
19,622
5,076
5,598
8,005
28,023
3,196
7,998
3,367
8,433
20,004
5,311
5,611
8,019
25,951
2,091
8,310
3,497
8,236
18,188
4,981
5,479
7,762
26,532
2,438
8,448
3,538
7,661
18,419
5,008
5,368
8,113
27,626
3,489
7,598
3,813
8,247
19,622
5,076
5,598
8,005
28,241
3,674
7,996
3,618
8,459
19,924
5,006
5,205
8,317
27,821
3,158
8,269
3,507
8,205
19,815
5,403
5,144
8,006
28,023
3,196
7,998
3,367
8,433
20,004
5,311
5,611
8,019
36,711
28,978
5,505
1,981
324
37,028
29,165
5,753
1,827
-73
8,776
6,883
1,276
600
128
9,383
7,432
1,444
516
195
9,915
7,758
1,548
388
-189
8,942
7,252
1,330
346
39
9,238
7,309
1,391
495
249
8,933
6,847
1,485
598
-172
2,019
570
2,705
-564
2,141
844
-855
2,130
1,827
732
2,559
-726
1,833
924
-1,070
1,686
600
163
762
-130
633
567
-185
1,014
516
206
722
-143
579
-152
-227
201
388
202
590
-153
437
644
-316
764
346
179
525
-173
352
-273
-249
-170
495
170
665
-221
444
235
-263
416
598
181
778
-179
599
319
-242
676
842
8,106
8,948
3,489
5,459
1,117
7,965
9,082
3,196
5,886
902
6,827
7,729
2,091
5,638
1,275
6,769
8,043
2,438
5,605
842
8,106
8,948
3,489
5,459
886
8,826
9,712
3,674
6,039
1,785
7,484
9,268
3,158
6,110
1,117
7,965
9,082
3,196
5,886
4.80x
3.31x
2.02x
245.1%
71.0%
3.52x
3.55x
2.30x
249.4%
71.4%
5.27x
2.60x
1.89x
234.3%
70.1%
4.41x
3.13x
2.18x
227.0%
69.4%
4.80x
3.31x
2.02x
245.1%
71.0%
4.34x
3.74x
2.32x
239.6%
70.5%
3.63x
3.70x
2.44x
247.5%
71.2%
3.52x
3.55x
2.30x
249.4%
71.4%
21.06%
5.40%
7.37%
0.88%
21.23%
4.93%
6.91%
-0.20%
21.57%
6.83%
8.69%
1.46%
20.80%
5.50%
7.70%
2.08%
21.76%
3.91%
5.95%
-1.91%
18.90%
3.87%
5.87%
0.44%
20.89%
5.36%
7.20%
2.69%
23.35%
6.69%
8.71%
-1.93%
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX.
Descripción de la Compañía
XIGNUX es uno de los principales conglomerados industriales en México.
Actualmente, cuenta con 3 principales áreas de negocios: Viakable (alambre y
cable eléctrico), Prolec (infraestructura) y Qualtia (carnes frías y quesos). En el
2013, XIGNUX generó ingresos por $36,711mdp y EBITDA por $2,705mdp,
cifras reportadas bajo las normas internacionales de contabilidad IFRS y con lo
cual la empresa determinó usar el método de participación para la joint venture
Prolec-GE.
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Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
•Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
•Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
•Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
•Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza
financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores
se encuentran por abajo del sector.
•Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
7
el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora
Emisora
Fecha
XIGNUX
06-11-2014
XIGNUX
11-08-2014
XIGNUX
15-05-2014
XIGNUX
25-03-2014
Historial de Recomendación de Emisiones
Emisión
Fecha
XIGNUX 07
06-11-2014
XIGNUX 08
06-11-2014
XIGNUX 13
06-11-2014
XIGNUX 14
06-11-2014
XIGNUX 07
11-08-2014
XIGNUX 08
11-08-2014
XIGNUX 13
11-08-2014
XIGNUX 14
11-08-2014
XIGNUX 07
15-05-2014
XIGNUX 08
15-05-2014
XIGNUX 13
15-05-2014
XIGNUX 14
15-05-2014
XIGNUX 07
25-03-2014
XIGNUX 08
25-03-2014
XIGNUX 13
25-03-2014
XIGNUX 14
25-03-2014
Recomendación
Estable
Estable
Estable
Estable
Recomendación
Mantener
Mantener
Mantener
Disminuir
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro
Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Angel Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres
Olivares, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén,
José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos
de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte
de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de
análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico
Asistente Dir. General Análisis Económico
gabriel.casillas@banorte.com
raquel.vazquez@banorte.com
(55) 4433 - 4695
(55) 1670 - 2967
Delia María Paredes Mier
Julieta Alvarez Espinosa
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
julieta.alvarez@banorte.com
(55) 5268 - 1694
(55) 5268 - 1613
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
alejandro.cervantes@banorte.com
katia.goya@banorte.com
julia.baca.negrete@banorte.com
livia.honsel@banorte.com
miguel.calvo@banorte.com
saul.torres@banorte.com
lourdes.calvo@banorte.com
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1103 - 4046
santiago.leal@banorte.com
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Analista
manuel.jimenez@banorte.com
victorh.cortes@banorte.com
marissa.garza@banorte.com
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
jose.espitia@banorte.com
maripaz.orozco@banorte.com
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5004 - 5262
Director Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
tania.abdul@banorte.com
hugoa.gomez@banorte.com
idalia.cespedes@banorte.com
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
marcos.ramirez@banorte.com
lpietrini@ixe.com.mx
armando.rodal@banorte.com
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
pimentelr@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector de Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
René Gerardo Pimentel Ibarrola
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