GMod1T13

Análisis Bursátil
México
GMODELOC
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Tiene reporte 1T13 positivo… ¡Y se va!

GModelo tuvo un reporte positivo, con crecimientos de 3.4% en
ingresos, 10.8% en EBITDA y 9.1% en utilidad neta.

Tras el reporte, la empresa anunció que llegó a un acuerdo con el
Departamento de Justicia de EU y presentó propuesta de aprobación
a la Corte de Estados Unidos.

Una vez que la corte apruebe la propuesta, se procederá entre otros
a la oferta pública de acciones (OPA) por una cantidad de US9.15 por
acción de GModelo; Se contempla que la OPA se liquide en junio.
El último reporte financiero de GModelo
GModelo reportó resultados positivos a nivel operativo, en línea con las
expectativas del mercado y ligeramente mejor que nuestros estimados a nivel
operativo. Los ingresos de aumentaron 3.4% derivado de un sólido desempeño
en ingresos nacionales que compensó la debilidad en exportación. El EBITDA
durante el 1T13 creció 10.8%. El margen EBITDA se expandió 210pb,
eficiencias en costos y gastos motivaron un mejor desempeño de la empresa.
Por su parte, la utilidad neta registró un avance de 9.1%. Consideramos que es
un reporte sólido en la parte operativa con avances en márgenes. No obstante,
tras la publicación del reporte del 1T13, la compañía informó que logró
acuerdo con el Departamento de Justicia de EU (DOJ) y presentó una
propuesta de aprobación a la Corte de EU, con la que espera se resuelva las
objeciones del departamento de justicia y apruebe la adquisición de las
acciones de GModelo por parte de Anheuser Bush InBev. Creemos que esto
será un hecho por lo que el mercado estará esperando que se realice la OPA
sobre las acciones de GModelo a US$9.15 para participar en la misma,
recordemos que una vez que esto suceda se propondrá el desliste la acción. Se
espera que la operación concluya en junio
Estados Financieros
19 de Abril 2013
Marisol Huerta Mondragón
Comerciales/Alimentos y Bebidas
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
MANTENER
Precio Actual
P$112.00
PO2013
P$120.00
Dividendo
Máximo – Mínimo 12m 124.8 –86.87
Valor de Mercado
(US$m)
29,576
Acciones circulación (m)
3,235
Flotante
19.8%
Operatividad Diaria
(P$m)
586.8
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
40%
GMODELOC
MEXBOL
20%
0%
-20%
Abr-12 Jun-12 Sep-12Nov-12Ene-13 Abr-13
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2011
91,203
23,842
28,310
31.04%
11,945
13.10%
2012
99,297
25,106
28,869
29.07%
12,344
12.43%
2013E
105,765
26,945
31,278
29.57%
13,174
12.46%
2014E
111,148
30,079
33,510
30.15%
16,167
14.55%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
127,809
32,271
19,848
0
81,563
124,696
29,119
19,703
0
79,382
112,405
33,487
16,887
1,184
95,518
112,144
34,324
16,946
1,184
95,199
Fuente: Banorte-Ixe
1
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2011
12.7
26.6
3.7
2012
12.4
26.8
4.9
2013E
11.9
25.9
4.7
2014E
10.9
24
4.6
27.70%
9.40%
11.7x
-1.1
0
29.30%
9.40%
10.5x
-0.5
0
24.70%
8.60%
10.1x
-0.4
0
22.00%
8.50%
10.3x
-0.4
0
GMODELO – Resultados 1T13 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
1T12
1T13
Ventas
21,275
21,981
Utilidad de Operación
5,199
5,825
Ebitda
6,163
6,829
Utilidad Neta
2259
2465
Márgenes
Margen Operativo
24.44%
26.50%
Margen Ebitda
28.97%
31.07%
UPA
$0.69
$0.76
Var %
3.32%
12.04%
10.81%
9.12%
1T13e
22,446
5,544
6,599
2,717
Var % vs Estim.
-2.07%
5.07%
3.48%
-9.26%
2.06%
2.10%
9.3%
24.70%
29.40%
$0.84
1.80%
1.67%
-9.6%
Fuente: Banorte-Ixe
Precios apoyan crecimiento en mercado doméstico
Los ingresos del primer trimestre de 2013 aumentaron 3.3% a/a a P$21,981m,
derivado de un sólido desempeño en ingresos nacionales que compensó la
debilidad en exportación. El desempeño en ingresos del mercado doméstico
fue de 5.6% a/a impulsada por mayores precios (+4.9%) durante el trimestre,
lo que compenso el bajo volumen de ventas que de 0.7% en el mercado
nacional. Por su parte, los ingresos de exportación mostraron un aumento de
1.6% debido al impacto de la apreciación del peso con respecto al dólar
combinado con un crecimiento en volumen de 2.8% a 3.8millones de
hectolitros. Cabe señalar que las regiones con el mejor desempeño fueron
Estados Unidos, Latinoamérica y Oceania. El precio de exportación en pesos
disminuyó 1.2%, mientras que el precio en dólares aumentó 1.2%. Respecto a
las ventas netas de Crown Imports sumaron US$564m y la utilidad de
operación fue por US$121m
Positivo desempeño a nivel operativo
El margen bruto mostró un retroceso de 30pb y se ubicó en 53.6%. Cabe
señalar que los costos crecieron 4.1% porcentaje mayor al registrado en las
ventas de la empresa. Por su parte, los gastos de operación registraron una
disminución de 2.4% debido a menores gastos incurridos en mercadotecnia,
administración y tecnología. La eficiencia en costos resulto en un crecimiento
en EBITDA de 10.8%a/a, el margen EBITDA se ubicó en 31.1% registrando
un avance de 210pb en rentabilidad respecto al registrado el mismo trimestre
del año anterior.
La utilidad neta de la participación controladora aumento 9.1% reflejando la
mejora operativa, pero reflejando mayores impuestos.
Otros Aspectos relevantes del reporte
Estructura Financiera
Al cierre del 1T13, la empresa cuenta con efectivo e inversiones temporales
que representan el 15.5% del activo total. En febrero se registro una salida de
efectivo por P$15,060m por concepto del pago de dividendos. La estructura
de capital comprende cero deuda con costo de largo plazo y cuenta con
pasivos operacionales a corto plazo por P$11,036 millones.
2
Inversiones.
La empresa realizó inversiones con recursos propios por P$435 m. Donde
Cervecerías y otras Fábricas, en un 60% y el resto a la parte de ventas.
Anuncia acuerdo con el Departamento de Justicia de EU (DOJ) y
presenta propuesta a aprobación a la Corte de Estados Unidos.
Apenas unas horas de haber dado a conocer el reporte correspondiente al
1T13, GModelo anunció que junto con Anheuser-Busch InBev, Constellation
Brands, y Crown Imports LLC llegó a un acuerdo final con el Departamento
de Justicia (DOJ) de Estados Unidos en relación con el litigio iniciado por el
Departamento de Justicia que buscaba impedir la propuesta de adquisición por
parte de AB InBev de la participación en GModelo que no posee actualmente.
Las partes enviaron conjuntamente a la Corte correspondiente en Estados
Unidos los términos de una propuesta que se espera resuelva definitivamente
todas las objeciones que el Departamento de Justicia incluyó en el litigio que
impugnó la adquisición propuesta.
De acuerdo con la compañía el acuerdo es sustancialmente similar a la
estructura anunciada el 14 de febrero de 2013. La propuesta que se presentó
ante la Corte señalada incluye obligaciones adicionales diseñadas para
garantizar una desinversión inmediata de los activos de AB InBev a
Constellation, la expansión necesaria de la Compañía Cervecera de Coahuila
por parte de Constellation, así como ciertas garantías de distribución para
Constellation en Estados Unidos.
Una vez que la Corte citada apruebe la propuesta, Grupo Modelo, AB InBev y
Constellation procederán de inmediato a completar las operaciones pendientes.
Que corresponden a:
a) la consumación de la fusión entre Dirección de Fábricas, S.A. de C.V. y
Diblo, S.A. de C.V., como sociedades fusionadas en Grupo Modelo, S.A.B. de
C.V., como sociedad fusionante;
b) la oferta pública de acciones (OPA) por una cantidad de 9.15 dólares por
acción en una operación en efectivo para la adquisición por parte de AB InBev
de la participación de Grupo Modelo que no posee actualmente y,
c) una vez que se liquide la OPA, la venta a Constellation de la Compañía
Cervecera de Coahuila y de la participación de Grupo Modelo en Crown.
La Comisión Federal de Competencia aprobó la nueva estructura con
Constellation a principios de abril de 2013. Por lo tanto, una vez que se
apruebe la propuesta hecha a la Corte citada y se consumen las fusiones
señaladas, se contará con todas las autorizaciones necesarias para cerrar las
operaciones con AB InBev y con Constellation.
Se contempla que la OPA se liquide en junio de 2013.
No nos queda más que esperar las resoluciones finales de la corte y la OPA
sobre la empresa que esperamos suceda en el durante el mes de junio.
3
GMODELO
Cifras en millones de pesos
2011
2012
2012
2012
2012
2012
4
1
2
3
4
1
1-13/1-12 4-12/3-12
Ventas
23,229
21,261
28,110
25,754
24,173
21,981
3%
-9%
Costo de Ventas
Margen Bruto
Gastos de Operación
10,845
9,807
13,251
12,709
11,064
10,209
4%
-8%
46.7%
46.1%
47.1%
49.3%
6,691
6,406
7,561
7,096
6,586
6,249
-2%
-5%
5,769
5,199
7,622
6,063
6,222
5,825
12%
-6%
24.8%
24.5%
27.1%
23.5%
7,070
6,829
11%
-3%
-34%
-149%
Estado de Resultados
Utilidad Operativa
Margen Operativo
EBITDA
6,661
6,173
8,813
7,268
28.7%
29.0%
31.4%
28.2%
425
-254
366
-57
344
-167
964
902
529
601
804
608
-24%
Intereses Ganados
Utilidad Cambiaria
Repomo
Valuación UDIs
Otros Gastos Financieros
Otros Productos Financieros
Otros ingresos
1,389
648
895
544
1,148
441
-62%
2,325
330
980
0
0
0
0
0
0
601
211
607
560
1
0
0
592
1
Utilidad antes de impuestos
6,194
4,945
7,987
6,005
6,566
5,658
878
1,766
2,065
1,781
1,305
1,878
1,732
-330
218
-390
172
-118
Utilidad Consolidada
Participación Minoritaria
5,237
3,508
5,704
4,614
5,089
1,699
1,249
2,069
1,639
1,615
Utilidad Neta Mayoritaria
3,538
2,259
3,635
2,975
15.2%
10.6%
12.9%
129,299
133,596
51,788
56,174
32,271
7,118
Margen EBITDA
Costo Financiero
Intereses Pagados
187%
n.a.
14%
-14%
3,898
11%
-23%
1,433
15%
-11%
3,474
2,465
9%
-29%
11.6%
14.4%
11.2%
120,294
123,859
124,696
113,762
-15%
-9%
44,162
47,166
49,034
39,572
-30%
-19%
34,559
20,597
25,782
29,119
17,622
-49%
-39%
7,504
8,038
7,448
6,671
7,443
-1%
12%
2,657
1,677
1,373
1,338
1,544
1,627
-3%
5%
8,467
9,809
10,993
10,398
10,202
11,065
13%
8%
58,343
58,057
58,009
57,976
58,704
58,268
0%
-1%
7,088
6,971
6,974
6,991
7,077
6,935
-1%
-2%
4,164
4,035
4,002
3,983
3,992
3,821
-5%
-4%
21,342
22,085
22,056
22,238
19,703
19,950
-10%
1%
Pasivo Circulante
Pasivo largo Plazo
Diferido
Otros Pasivos LP
11,531
12,214
12,882
12,677
11,033
11,306
-7%
0
0
0
0
0
0
9,811
9,871
9,173
9,561
8,669
8,644
-12%
0%
Capital Consolidado
107,957
111,511
98,238
101,621
104,993
93,812
-16%
-11%
26,394
27,641
24,794
25,108
25,611
23,525
-15%
-8%
81,563
83,870
73,444
76,513
79,382
70,287
-16%
-11%
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
n.a.
0
0
0
0
0
0
0
n.a.
-32,271
-34,559
-20,597
-25,782
-29,119
-17,622
Impuesto Pagado
Impuesto Diferido
Margen Neto
Balance
Activo Total
Activo Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
Otras Cuentas por Cobrar
Inventarios
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo
Intangibles
Otros Activos LP
Pasivo Total
Minoritario
Mayoritario
Pasivo con Costo
Corto Plazo
Largo Plazo
Deuda Neta
Fuente: BMV, Banorte-Ixe.
4
2%
.
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana Osuna, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo
Bernal, Victor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia
Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Juan Ignacio Neri, certificamos que los puntos
de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o
sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en
valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de
valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna
de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en
las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar
en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se
comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no
podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte
Ixe, Grupo Financiero Banorte.
5