Alfa3T15

Análisis y Estrategia Bursátil
México
ALFA
Reporte Trimestral
Buen trimestre con mejoras en rentabilidad



Alfa mostró un 3T15 positivo, en línea con nuestros estimados a nivel
operativo y mejor a nivel neto ante menores pérdidas cambiarias a
las esperadas. Anticipamos una reacción favorable al reporte
Los ingresos aumentaron 10.2% A/A al ubicarse en P$67,353
millones y el EBITDA 35.2% a P$9,684 millones, impulsados por la
mejor rentabilidad en Nemak, Alpek y Sigma, principalmente
Establecemos un PO 2016 en P$45.00 que representa un múltiplo
FV/EBITDA 2016E de 8.4x, similar al promedio de los últimos tres
años y apenas abajo del 8.5x 2015E. Reiteramos COMPRA
Nemak, Alpek y Sigma impulsan rentabilidad. El efecto por la devaluación
del peso es positivo para los resultados de Alfa al estar parte importante de las
operaciones denominadas en dólares lo cual se ve reflejado no sólo en
crecimientos, sino también en valuaciones atractivas. Durante el 3T15, los
ingresos consolidados de Alfa aumentaron 10.2% A/A al ubicarse en
P$67,353m, ligeramente por debajo de nuestros estimados, mientras que el
EBITDA creció 35.2% para alcanzar los P$9,684m, en línea con nuestras
expectativas. Con ello el margen EBITDA logró expandirse en 2.7pp al
ubicarse en 14.4%. Este trimestre sobresalen los resultados en Nemak
impulsados por mayores volúmenes, una mejor mezcla de ventas y una mayor
eficiencia de sus operaciones; Alpek, quien confirma una recuperación
sostenida en los márgenes de EBITDA a pesar de un efecto por devaluación de
inventarios, gracias a las mejores perspectivas en la industria; Sigma, apoyada
por mayores volúmenes y menores costos de materias primas además de una
ganancia no recurrente en Campofrío. Alestra, mantuvo un buen desempeño
en ingresos aunque menores márgenes. Todo lo anterior ayudó a compensar la
debilidad en Newpek afectado por la baja en el precio del petróleo.
Estados Financieros
20 de octubre 2015
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Marissa Garza
Subdirector Financiero/Minería/Químico
marissa.garza@banorte.com
COMPRA
Precio Actual
PO2016
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Máximo – Mínimo 12m
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$m)
P$35.99
P$45.00
1.3%
26.3%
43.00-27.10
11,120.6
5,142
54.5%
301.1
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2013
203,456
14,085
24,534
12.06%
5,926
2.91%
2014
228,886
16,886
26,764
11.69%
-2,259
-0.99%
2015E
270,570
23,488
36,493
13.49%
4,469
1.65%
2016E
318,415
31,194
42,710
13.41%
15,393
4.83%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
165,390
11,902
100,221
57,453
56,441
232,540
16,669
163,619
91,920
55,156
262,711
22,634
196,336
112,040
55,785
288,367
25,232
206,324
115,786
71,179
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2013
11.5x
31.2x
3.3x
2014
11.5x
-82.0x
3.4x
2015E
8.5x
41.4x
3.3x
2016E
7.1x
12.0x
2.6x
10.5%
3.6%
5.6x
1.9x
1.0x
-4.1%
-1.0%
5.6x
2.8x
1.7x
8.0%
1.7%
4.0x
2.4x
2.0x
21.6%
5.3%
6.8x
2.1x
1.6x
Fuente: Banorte-Ixe
1
Documento destinado al público en general
ALFA – Resultados 3T15
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciación Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
(cifras en millones)
3T14
3T15
Var %
3T15e
61,131
4,607
7,163
721
67,353
6,515
9,684
2,675
10.2%
41.4%
35.2%
270.8%
70,971
6,339
9,469
540
Var % vs
Estim.
-5.1%
2.8%
2.3%
395.5%
7.5%
11.7%
$0.141
9.7%
14.4%
$0.523
2.1pp
2.7pp
271.9%
8.9%
13.3%
$0.105
0.7pp
1.0pp
395.5%
2014
3
2015
2
2015
3
Variación
% A/A
Variación
% T/T
61,130.8
49,686.0
11,444.7
6,837.3
4,607.4
7.5%
2,551.9
7,163.0
11.7%
(3,011.5)
534.3
44.5
(780.7)
(1,741.1)
(51.0)
1,544.9
557.9
64,592.3
50,251.1
14,341.2
7,255.3
7,085.9
11.0%
2,944.1
10,030.0
15.5%
(2,607.1)
1,182.3
61.2
(108.9)
(1,377.1)
(269.0)
4,209.8
1,330.8
67,353.0
53,390.7
13,962.3
7,447.4
6,514.9
9.7%
3,169.1
9,684.0
14.4%
(2,720.4)
1,238.3
116.6
(97.5)
(1,501.3)
60.8
3,855.2
258.3
987.0
265.5
721.5
1.2%
0.141
2,879.0
68.5
2,810.5
4.4%
0.547
3,596.9
921.4
2,675.5
4.0%
0.523
10.2%
7.5%
22.0%
8.9%
41.4%
2.1pp
24.2%
35.2%
2.7pp
-9.7%
131.8%
162.1%
-87.5%
-13.8%
N.A.
149.5%
-53.7%
N.A.
264.4%
247.0%
270.8%
2.8pp
271.9%
4.3%
6.2%
-2.6%
2.6%
-8.1%
(1.3pp)
7.6%
-3.4%
(1.2pp)
4.3%
4.7%
90.4%
-10.5%
9.0%
N.A.
-8.4%
-80.6%
N.A.
24.9%
>500%
-4.8%
(0.4pp)
-4.5%
86,975.1
14,367.2
133,430.8
84,854.6
39,186.0
220,406.0
55,564.3
7,878.2
31,888.5
91,679.7
75,649.5
147,244.0
73,162.0
14,910.7
58,251.3
220,406.0
54,874.6
86,880.5
17,614.8
152,922.3
96,583.8
40,711.2
239,802.8
68,389.0
13,107.8
36,517.1
108,784.8
89,095.9
177,173.8
62,628.9
10,453.2
52,175.8
239,802.8
84,588.9
99,742.5
23,790.7
166,244.9
104,009.5
44,492.1
265,987.4
68,613.4
10,136.2
39,081.9
118,506.2
96,301.8
187,119.5
78,867.9
16,889.4
61,978.5
265,987.4
82,647.3
14.7%
65.6%
24.6%
22.6%
13.5%
20.7%
23.5%
28.7%
22.6%
29.3%
27.3%
27.1%
7.8%
13.3%
6.4%
20.7%
50.6%
14.8%
35.1%
8.7%
7.7%
9.3%
10.9%
0.3%
-22.7%
7.0%
8.9%
8.1%
5.6%
25.9%
61.6%
18.8%
10.9%
-2.3%
19,529.7
(5,244.3)
(19,287.0)
16,717.7
(2,928.6)
(7,857.2)
26,223.0
(6,995.9)
(12,624.8)
7,496.3
2,494.7
(5,431.2)
500.7
(803.4)
5,798.9
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
Resultado neto arriba de lo esperado. El sólido desempeño operativo
alcanzado por la compañía junto con menores costos financieros e impuestos
se vio reflejado en un incremento del 270.8% en la utilidad neta al ubicarse en
P$2,675 millones, superando nuestras expectativas. La principal diferencia
respecto de nuestros estimados se encuentra relacionada con menores pérdidas
cambiarias a las esperadas.
Alfa mantiene su solidez financiera. Durante el trimestre, la compañía
invirtió US$325 millones en todos sus negocios. La deuda neta al cierre del
trimestre ascendió a P$82,647.3 millones, mostrando una dsiminución del
2.3% respecto de la registrada en el 2T15. El crecimiento del 50.6% en forma
anual se explica por el efecto devaluatorio del peso sobre la deuda en dólares
de la compañía que se vio mitigado por un mayor nivel de efectivo relacionado
con los recursos provenientes de la colocación de Nemak en Bolsa. Así, la
razón de deuda neta a EBITDA se ubica en 2.4x vs 2.6x al 2T15, con una
cobertura de intereses de 7.2x.
Detalles del Reporte por División
SIGMA (Alimentos Refrigerados) apoyada por mayores volúmenes y
menores costos de materias primas, además de una ganancia no
recurrente en Campofrío. Esta subsidiaria contribuye con el 36.5% a los
ingresos y el 35.5% al EBITDA consolidado. En el trimestre esta división
mostró crecimientos anuales del 9.5% en ingresos y del 41.3% en el EBITDA.
Lo anterior se explica por mayores volúmenes (+2%) y precios (+7%) en
conjunción con menores costos de las materias primas y un ingreso
extraordinario por US$44 millones relacionado con el cobro de seguros por el
incendio en España en noviembre pasado y que se deriva de la diferencia entre
el valor en libros de los activos consumidos y los pagos recibidos de las
aseguradoras al cubrir daños a la propiedad. Así el margen de EBITDA
aumentó 3.2pp a 14.0%. Excluyendo el ingreso extraordinario el EBITDA
hubiese aumentado 11.6% A/A y el margen respectivo se hubiese expandido
20pb al ubicarse en 11.0%.
Resultados Operativos
(P$ millones)
2T15
Margen
3T15
Ingresos
22,446
3T14
Margen
100.0%
22,675
100.0%
24,573
Margen
100.0%
% A/A
9.5%
% T/T
8.4%
EBITDA
2,432
10.8%
3,235
14.3%
3,437
14.0%
41.3%
6.2%
Fuente: Alfa
ALPEK (Petroquímicos), confirma una recuperación sostenida en los
márgenes de EBITDA. Este trimestre esta división contribuyó con el 32.8% y
el 26.2% al EBITDA consolidado. Los resultados del 3T15 de Alpek fueron
buenos, y confirman una recuperación sostenida en los márgenes de EBITDA
a pesar de un entorno retador y un efecto por devaluación de inventarios. El
efecto cambiario por la devaluación del peso es positivo para los resultados de
Alpek al estar las operaciones mayormente denominadas en dólares lo cual se
ve reflejado no sólo en crecimientos, sino también en valuaciones atractivas.
La compañía registró un aumento interanual del 3.0% en los ingresos, en línea
con nuestro estimado, para ubicarse en P$22,060 millones (US$1,346m). Los
3
precios promedio disminuyeron 1% en pesos (16% en dólares) ante la
debilidad el precio del petróleo y las materias primas, mientras que los
volúmenes totales bajaron 1% A/A. Por su parte el EBITDA creció 47.5%
para ubicarse en P$2,538 millones (US$156m) también en línea con nuestras
expectativas, aún al considerar un cargo por US$26 millones por devaluación
de inventario ante los menores precios de las materias primas trimestre a
trimestre. Es destacable la recuperación observada en los márgenes de ambas
cadenas, pero sobretodo en Plásticos y Químicos. Así el margen EBITDA
mostró una expansión de 3.5pp a 11.5%. Lo anterior se dio gracias al aumento
en la fórmula del PTA en Norteamérica, los ahorros generados por la planta de
Cogeneración en Cosoleacaque y mayores márgenes a lo esperado en
polipropileno y poliestireno expandible (EPS). Ver reporte trimestral Alpek
3T15.
Resultados Operativos
(P$ millones)
3T14
Margen
2T15
Margen
3T15
Margen
% A/A
% T/T
Ingresos
21,410
100.0%
21,399
100.0%
22,060
100.0%
3.0%
3.1%
EBITDA
1,720
8.0%
2,993
14.0%
2,538
11.5%
47.5%
-15.2%
Fuente: Alfa
NEMAK (Autopartes), mejor mezcla de ventas y eficiencias operativas
impulsan rentabilidad. La contribución de esta subsidiaria es del 26.7% a los
ingresos y del 32.8% al EBITDA. Los resultados de Nemak resultaron mejor a
lo esperado, tanto a nivel operativo como neto. Consideramos que ello
confirma la sostenibilidad en la expansión de la rentabilidad que estimamos
para la compañía como resultado de una mejor mezcla de ventas, el efecto
positivo de un tipo de cambio más alto en su estructura de costos, los
beneficios de la integración vertical de las operaciones de maquinado, el
retraso en la transferencia de los ajustes del precio del aluminio a sus clientes
y menores costos de energía. De esta manera, las ventas de la firma crecieron
20.1% A/A para ubicarse en $17,973 millones. Esto se debió a la venta de
productos de mayor valor agregado y que compensaron el impacto de un
menor precio del aluminio. Anivel del EBITDA, se observó un sólido
crecimiento interanual de 49.7% para alcanzar P$3,178 millones, mientras que
la utilidad neta creció 66% A/A a P$1,332 millones (US$81m). Ver reporte
trimestral Nemak 3T15.
Resultados Operativos
(P$ millones)
3T14
Margen
2T15
Margen
3T15
Margen
% A/A
% T/T
Ingresos
14,967
100.0%
17,868
100.0%
17,973
100.0%
20.1%
0.6%
EBITDA
2,123
14.2%
3,124
17.5%
3,178
17.7%
49.7%
1.7%
Fuente: Alfa
ALESTRA (Telecomunicaciones y Tecnología de Información). Este
segmento aporta alrededor del 2.4% a los ingresos y el 6.1% al EBITDA de
Alfa. Los ingresos mostraron un crecimiento del 19.9% A/A y el EBITDA del
5.5%, con lo que el margen respectivo disminuyó 5.0pp a 36.3%. Lo anterior
es resultado de un aumento en los servicios de administración de redes,
incluyendo hospedaje, integración de sistemas, seguridad de redes y servicios
4
en la nube. Recientemente, Alestra y Axtel anunciaron que firmaron un
acuerdo de entendimiento para que Axtel fusione sus operaciones con Alestra.
Axtel subsistirá después de la fusión y emitirá nuevas acciones a ser
entregadas a Alfa como pago de la fusión, las cuales representarán
aproximadamente el 51% de la entidad combinada. Axtel seguiría cotizando
en Bolsa y ALFA poseería el 51% de la entidad combinada. Se espera que la
transacción genere sinergias de flujo de efectivo provenientes de economías de
escala en gastos, eficiencia en la integración de redes y transferencia de
habilidades. Desde nuestro punto de vista el acuerdo entre Alestra y Axtel es
positivo, no sólo porque permite el fortalecimiento de las operaciones de una
de las unidades más rentables de la compañía, sino porque permitirá reflejar de
manera más trasparente el valor de esta subsidiaria al quedar listada en Bolsa.
Con esta transacción, la contribución combinada de Alestra+Axtel al EBITDA
de Alfa sería de entre un 12-13% vs. 6% actual.
Resultados Operativos
(P$ millones)
Margen
3T15
Ingresos
3T14
1,360
Margen
100.0%
2T15
1,482
100.0%
1,630
Margen
100.0%
% A/A
19.9%
% T/T
10.0%
EBITDA
561
41.3%
707
47.7%
592
36.3%
5.5%
-16.3%
Fuente: Alfa
NEWPEK (Gas Natural e Hidrocarburos). El negocio de gas natural e
hidrocarburos de Alfa, que contribuye con el 0.5% a los ingresos y ahora tan
sólo el 1.7% al EBITDA, se vio fuertemente afectado por la caída en el precio
del petróleo. Se registraron disminuciones anuales del 41.0% en las ventas y
del 61.5% en el EBITDA. En el trimestre se conectaron 36 nuevos pozos ricos
en líquidos en la formación de Eagle Ford Shale (EFS) en Texas, elevando el
número de pozos en producción a 582 al cierre del trimestre, lo que representa
un incremento del 24% sobre los pozos al 3T14. Al cierre del 3T15 se operan
6 plataformas y dos equipos de fracturación hidráulica. El volumen de ventas
del trimestre promedió los 7.7 miles de BPED, 13% menos que el año anterior.
Resultados Operativos
(P$ millones)
3T14
Margen
2T15
Margen
3T15
Margen
% A/A
% T/T
Ingresos
617
100.0%
384
100.0%
364
100.0%
-41.0%
-5.2%
EBITDA
431
69.9%
188
49.0%
166
45.6%
-61.5%
-11.7%
Fuente: Alfa
Valuación, Recomendación y PO2016
Estimados. Consideramos que los resultados reportados por Alfa nos hacen
confirmar que se mantienen las sólidas perspectivas para la compañía y que la
diversificación de negocios es una importante fortaleza. En 2015 nuestros
estimados asumen ingresos por P$270,570 millones (US$16,911m) y un
EBITDA por P$36,493 millones (US$2,315m), que representarían aumentos
del 18.2% y 36.4% A/A, respectivamente, respecto de los resultados obtenidos
en 2014. En 2016, esperamos que continúen los buenos resultados y
anticipamos ingresos por P$318,415 millones (US$18,645m) y un EBITDA
por P$42,710 millones (US$2,501m), representando incrementos anuales del
17.7% y 17.0% respectivamente, respecto de nuestros estimados para 2015.
5
Establecemos nuestro PO 2016 en P$45.00 y reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA. Para el cálculo del precio objetivo para las
acciones de Alfa estamos retomando el modelo por suma de partes, tras la
reciente colocación de Nemak, con el objetivo de mostrar el valor de cada una
de las subsidiarias. Para el caso de Alpek, estamos utilizando un PO 2016 de
P$29.50 y para el caso de Nemak un PO 2016 de P$24.50 que se refleja en el
valor de capitalización de dichas subsidiarias. En el caso de Sigma asumimos
un múltiplo de 10.0x, a nuestro parecer conservador dado que las empresas de
alimentos de acuerdo con Bloomberg cotizan a múltiplos FV/EBITDA
estimados entre 11.0x y 12.0x. Para el caso de Alestra, ante el reciente acuerdo
con Axtel, estaos asumiendo un múltiplo de 6.0x, mientras que para el caso de
Newpek asumimos un múltiplo de 5.0x.
De esta forma, de acuerdo a nuestros estimados y modelo de valuación, el
precio objetivo 2016 para las acciones de Alfa es de P$45.00, que representa
un múltiplo FV/EBITDA 2016E de 8.4x, similar al múltiplo promedio de los
últimos tres años, y ligeramente abajo del 2015E de 8.5x al que cotiza
actualmente la emisora. El rendimiento potencial que ofrece nuestro precio
objetivo es de 25.0% sobre precios actuales, más un retorno sobre dividendos
del 1.3%, por lo cual nuestra recomendación es de COMPRA.
Suma de Partes
(Millones de dólares)
EBITDA 2016e VE/EBITDA Deuda Neta MKT CAP
Participación
TOTAL
ALPEK
4,206
78.0%
3,281
$
11.23
NEMAK
5,488
75.2%
4,129
$
14.13
SIGMA
849
10.0x
8,490
100.0%
8,490
$
29.06
ALESTRA
350
6.0x
2,100
100.0%
2,100
$
7.19
NEWPEK
68
5.0x
340
100.0%
340
$
1.16
711
19.0%
135
$
0.46
3,004 -$
10.28
PRE
Valor Suma de Partes
18,475
Deuda Neta ALFA
ALFA Total
15,471
No Acciones
5,143
Precio US$ x Acción
3.01
TC 2016e
PRECIO ALFA
17.60
$
Descuento x Holding
PO 2015e
Fuente: Estimados Banorte-Ixe
52.95 $
15.0%
$
6
45.01 $
52.95
15%
45.01
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta
Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los
puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
ALFA
20 octubre 2015
ALFA
8 enero 2015
ALFA
4 diciembre 2014
ALFA
15 octubre 2014
Recomendación
COMPRA
COMPRA
COMPRA
MANTENER
7
PO
P$45.00
P$42.00
P$47.00
P$47.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Económico y Bursátil
gabriel.casillas@banorte.com
(55) 4433 - 4695
raquel.vazquez@banorte.com
(55) 1670 - 2967
delia.paredes@banorte.com
alejandro.cervantes@banorte.com
katia.goya@banorte.com
miguel.calvo@banorte.com
juan.garcia.viejo@banorte.com
saul.torres@banorte.com
lourdes.calvo@banorte.com
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2252
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1103 - 4046
santiago.leal@banorte.com
(55) 1103 - 2368
Director Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Autopartes
Análisis Técnico
Analista
manuel.jimenez@banorte.com
marissa.garza@banorte.com
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
jose.espitia@banorte.com
valentin.mendoza@banorte.com
victorh.cortes@banorte.com
maripaz.orozco@banorte.com
(55) 5268 – 1671
(55) 1670 - 1719
(55) 1670 – 1746
(55) 1670 – 2249
(55) 1670 – 2250
(55) 1670 – 1800
(55) 1670 – 2251
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
tania.abdul@banorte.com
hugoa.gomez@banorte.com
idalia.cespedes@banorte.com
(55) 5268 – 1672
(55) 1670 – 2247
(55) 1670 – 2248
Director General Corporativo y Empresas
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto de Administración de
Activos
Director General Adjunto Banca Inversión
Financ. Estruc.
Director General Adjunto Banca Transaccional y
Arrendadora y Factor
Director General Adjunto Gobierno Federal
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
Director General Adjunto Banca Empresarial
armando.rodal@banorte.com
alejandro.faesi@banorte.com
(81) 8319 - 6895
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Juan Carlos García Viejo
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Gerente Economía Internacional
Analista
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Alejandro Aguilar Ceballos
Arturo Monroy Ballesteros
Gerardo Zamora Nanez
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
8
alejandro.aguilar.ceballos@banorte.com
arturo.monroy.ballesteros@banorte.com
gerardo.zamora@banorte.com
(55) 5268 - 1640
(55) 5268 - 9996
(55) 5004 - 1002
(81) 8318 - 5071
jorge.delavega@banorte.com
(55) 5004 - 5121
lpietrini@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1453
pimentelr@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9004
rvelazquez@ixe.com.mx
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9879
(55) 5004 - 1454