Ara4T12

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Reporte Trimestral
Ara
26 de Febrero de 2013
Mantener
Trimestre deslucido, pero estable
Resultados en línea con lo esperado
Ara ha presentado un reporte que resulta en línea con nuestras
expectativas, corroborando un desempeño inferior a lo que se había
planteado en la parte operativa para las metas anuales, pero por
contraparte cumpliendo lo esperado en el frente financiero. La empresa
registra ingresos por P$1,630m y EBITDA por P$237m, implicando
retrocesos de 3% y 8%, respectivamente, mientras que la utilidad neta cae
19% a P$97m. Por el contrario, una generación de flujo de efectivo que no
solo cumple, sino que supera lo estimado, permite mostrar un perfil
financiero mejor a lo anticipado; si bien éste nunca ha sido tema de
preocupación en Ara, la desviación es suficiente para realizar un pequeño
ajuste al alza en nuestro precio objetivo, que pasa a P$5.1 desde el anterior
de P$5.0; no obstante, nuestra recomendación permanece limitada a
mantener.
Reducción modesta en ingresos…
Considerando las complicaciones que ha atravesado el sector vivienda en
los últimos meses—particularmente el retraso en asignación de subsidios—,
consideramos que la reducción de 3% en ingresos que Ara reporta en este
4T12 es una cifra relativamente benigna, si bien a todas luces decepciona
ya que se coloca muy por debajo del objetivo que tenía planteado (12% a
14% en este trimestre). Dicho lo anterior, vale la pena notar que
nuevamente Ara logra un cambio en su mezcla de venta, haciendo énfasis
en unidades de tipo progresiva (+52%, económica baja) y en el otro lado
del espectro, en unidades de tipo residencial (+43%) vemos también un
repunte interesante, si bien en unidades absolutas es mínimo el cambio. En
el total, Ara titula 3,391 viviendas, o 4% menos que el año anterior, con un
precio promedio que mejora modestamente (+2%) ya que los avances
logrados en el precio de cada nicho son atenuados por el cambio de mezcla.
…pero acompañada de presión en márgenes
Aunque la reducción en ingresos es relativamente chica, el hecho de que la
planeación de la empresa—y por ende su carga administrativa—no hayan
previsto esta disminución, generó una reducción importante en el margen
EBITDA, que al diluirse 0.7pp implica una contracción de 8% en el monto
generado en EBITDA. Este efecto es mucho más sensible en la utilidad
operativa (-21%), pues contablemente la estructura de costos no se
beneficia de un menor registro de depreciación que sí incide en EBITDA. La
reducción en el resultado de operación se ve trasladada hasta el renglón
neto, en el que Ara presenta una utilidad de P$97m, 19% por debajo del
año pasado.
Logros positivos: FCF y reducción de deuda
A pesar de que el desempeño operativo no logró alcanzar los objetivos
planteados por la empresa, el frente financiero sí reporta los avances que
pretendía Ara desde principios del año. En el 4T se logra un FCF de
P$171m, con lo que se alcanza un acumulado de P$662m, incluso más que
los P$600m que se incluían en la guía original. Con lo anterior, el
endeudamiento neto se reduce 6% en el trimestre a P$1,563m, o 21%
menos que el año anterior.
Precio Objetivo (2013 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
Carlos Hermosillo Bernal
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
5268-9924
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
4.46
n.a.
n.a.
2.0%
4.96 - 3.42
451
1,299
58.0%
9.9
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2011
2012
2013E
2014E
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
6,837
927
1,243
18.2%
655
9.6%
6,514
743
1,148
17.6%
558
8.6%
6,953
881
1,259
18.1%
617
8.9%
7,384
986
1,329
18.0%
693
9.4%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
15,653
1,086
6,519
3,071
9,085
16,471
1,617
6,786
3,180
9,632
17,050
2,091
6,518
2,929
10,477
17,593
2,368
6,122
2,576
11,412
Múltiplos y razones financieras
2011
2012E
FV/EBITDA
6.3x
6.5x
P/U
8.9x
10.4x
P/VL
0.6x
0.6x
2013E
5.3x
9.4x
0.6x
2014E
4.6x
8.4x
0.5x
6.1%
3.7%
21.2x
0.7x
0.3x
6.3%
4.0%
20.4x
0.2x
0.2x
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
7.3%
4.2%
24.9x
1.6x
0.3x
6.0%
3.5%
26.9x
1.4x
0.3x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
30%
ARA*
MEXBOL
20%
10%
0%
-10%
-20%
Feb-12
May-12
Ago-12
Nov-12
@analisis_fundam
CASA DE BOLSA
5.10
14.3%
n.a.
Feb-13
Ara—Reporte Trimestral
ARA – Resultados 4T12 (cifras nominales en millones de pesos )
C o nc e pt o
4 T 11
4 T 12
Var %
4 T 12 e
V a r. % e
Ventas
1,679
1,630
-2.9%
1,638
-2.4%
D e s v ia c ió n
-0.5%
Utilidad de Operació n
160
127
-20.8%
155
-2.7%
-18.6%
Ebitda
257
237
-7.6%
241
-6.2%
-1.5%
Utilidad Neta
120
97
-19.3%
107
-10.4%
-9.9%
M á rge ne s
M argen Operativo
9.5%
7.8%
-1.8 p.p.
9.5%
0 p.p.
-1.7 p.p.
M argen Ebitda
15.3%
14.6%
-0.7 p.p.
14.7%
-0.6 p.p.
-0.2 p.p.
UP A
0.092
0.074
-19.1%
0.083
-10.3%
-9.9%
Fuente: B ano rte-Ixe Casa de B o lsa
Manejo de capital de trabajo, clave
Las cuentas clave de capital de trabajo han sido un
punto de atención en Ara, así como en el resto del
sector, a lo largo del año. Estos son ahora también los
puntos que han permitido, a pesar de un desempeño
operativo discreto, alcanzar una mejora sensible en la
posición financiera. No obstante, no todo es positivo,
pues nuevamente es el renglón de cuentas por cobrar el
que aporta la nota discordante en el manejo de capital
de trabajo. Dicho renglón observa un crecimiento de
20% durante el trimestre, ubicándose sólo 1% por
arriba del año anterior, pero contrastando con un
avance en titulación de sólo 4% trimestre sobre
trimestre. Es decir, aparentemente los retrasos en
cobranza vuelven a ser relevantes, quizá en un tema
ligado a la ejecución de subsidios; la parte positiva es
que en términos absolutos se trata de una incidencia
relativamente menor.
El renglón de inventarios es la verdadera clave, pues
siendo tres cuartas partes del activo total de Ara, las
desviaciones y movimientos en él son usualmente más
relevantes que lo observado en todas las demás cuentas
de balance. En esta ocasión la estabilidad (0% T/T)
verdaderamente llama la atención, a la vez que
notamos que el moderado aumento que se observa A/A
(+3%) se produce en la obra en proceso (+8%), y no
en el inventario de tierra (-10%). Esta tendencia es
relativamente natural dado el entorno que atraviesa la
industria, y sería de esperarse que éste siga siendo el
caso en tanto las reglas de Conavi para reserva
territorial son definidas (mediados de 2013) y permiten
retomar, en su caso, la compra de terrenos. Por lo
pronto, esperamos que durante el primer semestre del
año la generación de FCF en Ara se vea fortalecida tanto
por la operación normal, como por la citada tendencia
de aligerar el peso de las reservas de terreno.
Centros Comerciales, valor adicional
Bajo nuestro punto de vista, la acción de Ara ha
sorteado bastante bien la reciente presión que
observamos en acciones del sector vivienda gracias en
parte a su consistentemente sólido balance, pero
2
además al hecho de que una parte de sus activos se
encuentran compuestos por la inversión en Centros
Comerciales. Si bien no es una fuente de ingresos que
estabilice el vaivén del negocio de vivienda (de hecho
no se consolida), su valor es ver¿daderamente relevante
dentro del tamaño de la empresa. Considerando un NOI
(Utilidad Operativa Neta) de P$261m que dichos centros
comerciales han reportado a 2012, y asumiendo un cap
rate de 9%m, el valor teórico de esta inversión es de
P$1.6bn (50% del total, P$3.2bn), o prácticamente una
cuarta parte del valor de capitalización de Ara al día de
hoy (antes de eliminar la deuda de los CCs). Aunque la
empresa no ha definido planes para esta inversión, mas
allá del desarrollo usual a fin de apoyar el atractivo de
sus proyectos de vivienda, el tamaño de esta división se
ha vuelto un tema relevante y digno de consideración
ARA—Desglose Operativo
4T11
1T12
2T12
3T12
4T12
A/A
T/T
Ingresos (P$ m)
Progresiva
Interés Social
Medio
Residencial
Otros
Unidades
Progresiva
Interés Social
Medio
Residencial
Precio Total
Progresiva
Interés Social
Medio
Utilidad Operativa
Margen Operativo
Crecimiento (A/A)
Depreciación
RIF capitalizado
Otros Gastos
EBITDA (ajustada)
Margen EBITDA
Crecimiento (A/A)
1,568.8
322.6
378.3
597.1
246.7
24.2
3,319
1,173
1,090
910
146
465.4
275.0
347.1
656.2
198.5
12.7%
-37.5%
26.6
81.4
2.8
309.4
19.7%
-23.7%
1,564.5
266.4
416.2
580.1
275.4
27.5
3,160
974
1,200
825
161
486.7
273.5
346.8
703.2
163.0
10.4%
3.3%
25.4
75.7
-4.5
259.7
16.6%
8.0%
1,630.0
377.6
417.1
509.9
284.2
41.1
3,391
1,332
1,155
732
172
468.5
283.5
361.1
696.6
126.5
7.8%
-20.8%
23.6
76.9
10.4
237.5
14.6%
-7.6%
-3%
61%
-15%
-26%
35%
-27%
-4%
52%
-16%
-36%
43%
2%
6%
1%
17%
-21%
4%
42%
0%
-12%
3%
49%
7%
37%
-4%
-11%
7%
-4%
4%
4%
-1%
-22%
-23%
30%
-7%
2%
-8%
-9%
1,678.7
235.2
489.9
687.0
210.2
56.2
3,517
878
1,367
1,152
120
461.3
267.9
358.4
596.4
159.8
9.5%
-42.4%
30.5
59.3
7.5
257.1
15.3%
-27.9%
Fuente: Ara, Banorte-Ixe.
1,750.7
240.3
497.8
754.5
225.7
32.3
3,647
912
1,389
1,216
130
471.2
263.5
358.4
620.5
254.6
14.5%
-4.8%
25.9
43.9
16.8
341.2
19.5%
0.2%
Ara—Reporte trimestral
ARA
2011
4
2012
1
2012
2
2012
3
2012
4
4-12/4-11 4-12/3-12
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Margen Bruto
Gastos de Operación
Utilidad Operativa
Margen Operativo
EBITDA
Margen EBITDA
1,678,690
1,193,119
28.9%
318,230
159,798
9.5%
257,100
15.3%
-15%
-13%
1,750,658
1,222,238
30.2%
257,002
254,592
14.5%
341,170
19.5%
1,568,774
1,108,332
29.4%
259,090
198,548
12.7%
309,397
19.7%
-18%
-16%
3%
-5%
Costo Financiero
Intereses Pagados
Intereses Ganados
388
4,044
4,432
-109%
-75%
-70%
-7,649
12,130
11,137
21%
7%
29%
4,788
9,578
11,380
Utilidad antes de impuestos
Impuesto Pagado
Impuesto Diferido
186,866
92,006
-25,657
-30%
266%
-127%
262,262
80,949
-426
-4%
15%
-109%
Utilidad Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
120,517
735
119,782
7.1%
-16%
83%
-16%
181,739
826
180,913
10.3%
Activo Total
15,652,969
Activo Circulante
15,070,373
Disponible
1,086,349
Cuentas por Cobrar (clientes)
699,985
Otras Cuentas por Cobrar
61,526
Inventarios
12,053,900
Activo LP
582,596
Inmuebles, Planta y Equipo
503,671
Intangibles
0
Otros Activos LP
0
Pasivo Total
6,519,169
Pasivo Circulante
2,560,089
Pasivo largo Plazo
3,959,080
Diferido
0
Otros Pasivos LP
76,366
Capital Consolidado
9,133,800
Minoritario
48,813
Mayoritario
9,084,987
2%
3%
-10%
-30%
778%
8%
540%
-15%
n.m.
n.m.
1%
-14%
187%
n.m.
-96%
4%
15%
3%
32%
20%
40%
78%
2%
-42%
-28%
4%
5%
1,564,492
1,115,483
28.7%
290,425
163,040
10.4%
259,673
16.6%
-1%
3%
-769%
-51%
-42%
-5,786
12,128
11,619
222,352
70,328
-3,438
-32%
-12%
-120%
-8%
13%
-8%
155,462
603
154,859
9.9%
15,915,267
15,343,116
1,234,522
701,974
65,258
12,186,358
572,151
478,807
0
0
6,598,321
2,143,633
4,454,688
0
77,427
9,316,946
50,331
9,266,615
-2%
-1%
-11%
-42%
408%
4%
363%
-17%
n.m.
n.m.
-1%
-19%
133%
n.m.
-96%
-3%
5%
-3%
2,967,289
539,992
2,427,297
1,732,767
-4%
-54%
27%
1%
0%
1,630,046
1,199,602
26.4%
293,515
126,544
7.8%
237,461
14.6%
-3%
1%
4%
8%
-8%
-21%
1%
-22%
-8%
-9%
-137%
-19%
-14%
4,434
8,892
14,751
n.m.
120%
n.m.
n.m.
-27%
27%
179,436
137,960
-84,825
-4%
533%
-252%
143,740
22,070
24,730
-23%
-76%
n.m.
-20%
-84%
n.m.
-32%
-29%
-32%
126,301
445
125,856
8.0%
15%
0%
15%
96,940
325
96,615
5.9%
-20%
-56%
-19%
-23%
-27%
-23%
15,987,937
15,423,325
1,247,225
603,769
62,390
12,320,375
564,612
455,764
0
0
6,518,816
2,267,339
4,251,477
0
79,573
9,469,121
51,519
9,417,602
0%
1%
2%
-39%
687%
5%
439%
-20%
n.m.
n.m.
-4%
-17%
117%
n.m.
-96%
4%
10%
4%
16,509,633
15,991,880
1,661,152
586,764
65,552
12,459,406
517,753
439,813
0
1,151
6,919,274
2,681,276
4,237,998
0
76,471
9,590,359
52,258
9,538,101
2%
3%
37%
-30%
2%
2%
723%
-19%
n.m.
n.m.
0%
-7%
132%
n.m.
-97%
4%
9%
4%
16,471,152
15,969,456
1,616,726
703,840
62,534
12,406,262
501,696
413,720
0
0
6,786,487
2,726,319
4,060,168
0
87,660
9,684,665
52,877
9,631,788
5%
6%
49%
1%
2%
3%
-14%
-18%
n.m.
n.m.
4%
6%
3%
n.m.
15%
6%
8%
6%
0%
0%
-3%
20%
-5%
0%
-3%
-6%
n.m.
-100%
-2%
2%
-4%
n.m.
15%
1%
1%
1%
2,878,224
652,846
2,225,378
1,630,999
-13%
-52%
14%
-22%
3,329,633
1,029,808
2,299,825
1,668,481
6%
-22%
26%
-13%
3,179,843
1,093,767
2,086,076
1,563,117
4%
-4%
8%
-21%
-4%
6%
-9%
-6%
-9%
-37%
-24%
1%
2%
8%
Balance
Pasivo con Costo
Corto Plazo
Largo Plazo
Deuda Neta
3,070,639
1,138,315
1,932,324
1,984,290
Fuente: ARA, BMV, estimaciones Banorte-Ixe.
3
Ara—Reporte trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla
Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor
Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco,
Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Juan Ignacio Neri, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento
son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha
emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar
una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa
Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en
el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado
de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
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Ara—Reporte trimestral
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
gabriel.casillas@banorte.com
(55) 4433 - 4695
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
katia.goya@banorte.com
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
Jorge Alejandro Quintana
Subdirector de Gestión
Jorge.quintana@banorte.com
(55) 4433 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
alejandro.cervantes@banorte.com
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
julia.baca.negrete@banorte.com
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
livia.honsel@banorte.com
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
miguel.calvo@banorte.com
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
francisco.rivero@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
lourdes.calvo@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
raquel.vazquez@banorte.com
(55) 1670 - 2967
Julieta Alvarez
Asistente Dirección Ejecutiva
julieta.alvarez@banorte.com
(55) 5268 - 1613
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
mjimenezza@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1275
Victor Hugo Cortes
Análisis Técnico
victorhugo.cortes@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1231
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas / Comercial
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
(55) 5268 - 9927
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
jespitia@ixe.com.mx
(55) 5004 - 5144
Marissa Garza
Financiero / Minería / Químico
marissa.garza@banorte.com
(55) 5004 - 1179
María de la Paz Orozco
Edición Bursátil
mporozco@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9962
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih
Gerente Deuda Corporativa
tabdulmassih@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
hgomez01@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
icespedes@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9937
Juan Ignacio Neri
Trainee Deuda Corporativa
juanignacio.neri@banorte.com
(55) 5268 - 9925
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
marcos.ramirez@banorte.com
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial y Privada
lpietrini@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1453
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
armando.rodal@banorte.com
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
carlos.martinez@banorte.com
(55) 5268 - 1683
René Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
Banca Mayorista
pimentelr@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9004
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