Alfa4T09

REPORTE TRIMESTRAL
Alfonso Salazar Herrera
(55) 5268 - 1690
alfonso.salazar@banorte.com
4T09
Grupo Alfa (ALFA)
COMPRA
Reporte sobresaliente
Alfa tuvo un reporte trimestral sólido, apoyado por la
mejora en resultados de Alpek (petroquímica) y Nemak
(autopartes).
Destaca la mejora en el balance lograda en el año, en
especial por el refinanciamiento de la deuda de Nemak.
Hemos incrementado nuestro precio objetivo 2010 a
Ps100.00 para reflejar el mayor valor que vemos hoy en la
compañía. Reiteramos COMPRA.
Los resultados del 4T09 de Alfa sorprendieron positivamente gracias
a un sólido reporte para Alpek (petroquímica), y en especial a la
recuperación en los volúmenes de venta para Nemak (autopartes).
Alestra (telecomunicaciones) reportó en línea, mientras que los
resultados de Sigma (alimentos) estuvieron ligeramente debajo de lo
esperado.
Los sólidos resultados y la renegociación de la deuda a mayor plazo
permitieron una mejora importante en el balance de la compañía. La
subsidiaria que mayor beneficio mostró en este sentido fue Nemak, la
cual se encuentra en condiciones financieras sustancialmente mejores
a las observadas a principio de año. Creemos que esto permitirá a los
accionistas de Alfa recuperar una parte importante del valor de esta
subsidiaria.
Riesgo:
Alto
Precio Actual:
Ps85.89
Precio Objetivo 2010:
Ps100.00
Dividendo:
Ps1.69
Rendimiento Esperado:
18.4%
Máximo 12 meses:
Ps89.80
Mínimo 12 meses:
Ps15.68
Desempeño de la Acción
97.30
83.57
62,943
69.83
52,599
56.10
42,255
42.37
31,911
28.63
21,567
14.90
11,223
E-09 M-09 M-09 J-09 A-09 O-09 N-09 E-10
ALFAA
IBMV
Alfa anuncio que propondrá en la próxima asamblea de accionistas el
pago de un dividendo ordinario por US$0.11 y otro extraordinario por
US$0.02. Adicionalmente, la asamblea analizará la posible
cancelación de 20 millones de acciones de Alfa, lo que reducirá el
monto a 540 millones en circulación. Consideramos que esta
propuesta refleja confianza en la generación de flujo de efectivo para
2010 y representa una alternativa adecuada al no requerir de
inversiones importantes para las subsidiarias en el corto plazo.
Datos Básicos de la Acción
Hemos incrementado el precio objetivo de ALFA de Ps90.00 a
Ps100.00 al considerar los resultados del trimestre, una revaluación
para la subsidiaria Nemak y el impacto por la esperada disminución
en el número de acciones. Esperamos que la empresa presente una
perspectiva atractiva para los distintos negocios durante el ALFA DAY
a tener lugar el 4 de febrero. Continuamos recomendando COMPRA.
Indicadores Clave
Clave de pizarra
ALFAA
Valor de mercado
Ps48,047
Acciones en circulación
559M
% entre el público
45.0%
Volumen acciones
0.94M
ROE
6.6%
Rendimiento Dividendo
Deuda Neta / Capital
1.6%
86.4%
Deuda Neta / EBITDA
2.2x
EBITDA / Intereses
2.8x
Evolución Trimestral (millones de ps.)
4T09
Banorte
Estimado
Ventas
31,050
28,244
30,794
27,121
14.5%
9.9%
0.8%
EBITDA
3,803
3,543
3,732
2,143
77.5%
7.3%
1.9%
12.2%
12.5%
12.1%
7.9%
4.3
-0.3
0.1
1,771
1,402
1,281
-9,620
-118.4%
26.3%
38.3%
3.17
2.51
2.29
-17.20
-118.4%
26.3%
38.3%
M. EBITDA
U. Neta
UPA
Cons.
Est.
4T08
Var
A/A
Var. vs.
Est.
Var. vs.
Cons.
27 de Enero de 2010
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que
asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Estimados
(millones de ps.)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
2008
2009
2010E
2011E
116,190
115,632
126,243
134,249
5,841
8,762
9,847
10,464
10,478
14,280
14,427
15,290
9.0
12.3
11.4
11.4
-9,513
2,021
3,344
3,398
-17.0
3.6
6.2
6.3
Múltiplos
P/U (x)
-4.9
23.8
13.9
13.6
VE/EBITDA (x)
8.8
6.1
5.8
5.4
P/VL (x)
1.6
1.5
1.3
1.2
Resultados por división
Alpek se vio favorecida por una base comparativa débil en el 4T08, debido a la
caída en ventas al final del año pasado. El volumen creció 23% AsA, lo que
permitió a la subsidiaria alcanzar EBITDA por US$100 millones (+87%).
Nemak vendió 7.3 millones de cabezas en el trimestre (vs. 5.7 millones
registrado en el 4T08), para un total de 24.1 millones en el año. La
recuperación en volúmenes, aunado a la optimización en los costos permitieron
alcanzar un EBITDA récord en la compañía por US$94 millones (+50% AsA).
Los volúmenes para Sigma crecieron 1% AsA, por debajo de nuestro estimado
de 3%. A pesar de que la subsidiaria realizó gastos de innovación,
mercadotecnia y distribución que afectaron las utilidades, el EBITDA creció 6%
AsA a US$66 millones. La compañía espera que las inversiones realizadas
durante el trimestre apoyen los resultados en el futuro.
Alestra tuvo un reporte en línea, mostrando nuevamente sustitución de
volúmenes de tráfico de larga distancia(-17% AsA) por mayor volumen de
servicios de valor agregado (+18% vs. 4T08). Estos servicios representaron el
73% del total de los ingresos durante el trimestre. El EBITDA trimestral
registrado por Alestra fue US$27 millones (-9% AsA).
Valuación
Nuestro precio objetivo 2010 para Alfa de Ps100.00 está basado en un análisis
de suma de partes (SoP). Utilizando múltiplos similares a los promedio del
sector para cada subsidiaria, obtenemos un valor justo para la acción de Alfa de
US$8.50. Nuestro precio objetivo resulta de proyectar dicho valor para cierre
de año, utilizando un costo de capital estimado de 9.3% en dólares y un tipo de
cambio de 13.50 MXP/USD. Finalmente, aplicamos un descuento a la holding de
20%.
De acuerdo a nuestro modelo, Alfa cotizaría a un múltiplo VE/EBITDA
adelantado de 6.0x y un P/U de 16.7x utilizando para el cálculo nuestro precio
objetivo de cierre de año.
Ene-27-10
Pág - 2 -
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Valuación de ALFA por Suma de Partes (SoP)
Valor Activos ALFA
Millones USD
Descuento vs. NAV
EMPRESA
ALPEK
SIGMA
NEMAK
ALESTRA
Sep-09
Sep-09
Sep-09
Sep-09
Activos
Pasivos
CC
CC Mayoritario
Deuda Neta
3,115
2,008
1,107
935
551
1.18
EBITDA 2009E
EBITDA 2010E
Guía de la Empresa
VE / EBITDA 2009
VE / EBITDA 2010E
Deuda Neta / EBITDA 2009
Valor Empresa
Valor Mercado
Participación ALFA
Valor para ALFA
No. Acciones ALFA
Valor por Acción (USD)
Valor por Acción (Ps)
Menos Descuento Holding (20%)
428
448
1,434
947
487
487
525
1.00
273
296
3,013
2,145
869
869
1,245
1.00
261
341
109.45
27.4%
HOLDING
ALFA
13.54
531
354
176
176
207
84
8,277
5,493
2,748
2,429
2,408
1.13
1.00
104
111
1,066
1,196
4.6%
8.4%
30.7%
6.9%
12.2%
8.0x
7.3x
8.8x
7.8x
7.1x
5.0x
5.0x
4.5x
7.1x
6.3x
1.23
3,424
2,427
85.0%
2,063
1.77
2,402
1,877
3.65
1,853
608
1.86
2.01
520
313 -
100.0%
93.0%
51.0%
1,877
566
160
7,591
84
100.0%
-
84
4,582
540.0
3.82
3.48
1.05
0.30 -
0.15
8.48
49.27
44.85
13.51
3.81 -
2.00
109.45
Precio SoP ajustado ALFA
87.56
Precio Teórico 2010 (SoP) 100.15
Ene-27-10
Pág - 3 -
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Resumen Financiero (millones de ps.)
Datos de Balance
Dic 09
Activo
108,089
110,690
11,486
11,664
Efectivo
Sep 09
Pasivo Total
71,729
72,729
Deuda Total
42,910
44,122
C. Mayoritario
31,722
32,746
C. Minoritario
4,637
5,215
Resultados Trimestrales
Ventas
4T08
31,050
27,121
EBITDA
3,803
2,143
77.5%
Utilidad Operativa
2,378
945
151.6%
Utilidad Neta
1,771
-9,620
-118.4%
Margen EBITDA (%)
Ene-27-10
4T09
12.2%
7.9%
Margen Operativo (%)
7.7%
3.5%
Margen Neto (%)
5.7%
-35.5%
14.5%
Pág - 4 -
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marisol Huerta Mondragón, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y Rogelio Urrutia Camacho
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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