telecom3t07

26 Octubre 2007
Marissa Garza Ostos 1670 - 2223
marissa.garza@banorte.com
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Carso Global Telecom (TELECOM)
3T07
TELECOM mantiene su participación en TELMEX en 54.7%.
TELECOM principal accionista de TELMEX.
Este trimestre TELECOM mantuvo su participación en TELMEX al
mismo nivel del trimestre anterior de 54.7%, al no haber
adquirido acciones de TELMEX en este periodo.
MANTENER Riesgo Medio
Precio Actual:
Ps 52.60
Precio Objetivo 2008:
Ps 65.70
TELMEX obtiene mejores resultados.
Dividendo:
La compañía obtuvo mejores resultados a los que nos tiene
acostumbrados, impulsados principalmente por Latinoamérica En
México seguimos viendo cifras débiles. Los buenos resultados
obtenidos en Interconexión y Otros, compensaron la debilidad en
telefonía local y larga distancia. En Latinoamérica se obtuvieron
mejores cifras, principalmente en Brasil en telefonía local y con la
integración de servicios de “triple play”, y en Colombia, tras la
incorporación de las empresas de TV por Cable.
Rendimiento Esperado:
Mejores márgenes en Brasil, compensan menores
márgenes en México y Colombia.
Los márgenes de UAFIDA continuaron presionados en México por
el efecto del servicio “el que llama paga nacional e internacional”,
y en Colombia por la integración de las empresas de TV por
Cable. Lo anterior se vio compensado con mejores márgenes en
Brasil.
Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER.
El precio de la acción de TELECOM está determinado por el Valor
Neto de sus Activos (VNA) y éste a su vez depende casi en su
totalidad del precio de la acción de TELMEX. En estos momentos
las acciones de TELECOM cotizan a valor justo respecto de las de
TELMEX. Así, con base en el supuesto de que continúen así con
relación al VNA estimado de TELMEX para el 2008, utilizando su
precio objetivo de Ps 23.50, el de TELECOM es de Ps 65.70.
Seguimos pensando que no existe razón alguna por preferir
TELECOM
sobre
TELMEX.
Así,
conservamos
nuestra
recomendación es MANTENER –Riesgo Medio, en línea con la de
TELMEX.
Ps 0.00
Ps 65.30
Mínimo 12 meses:
Ps 31.84
Desempeño de la Acción
70.50
48,558
63.62
43,817
56.73
39,076
49.85
34,335
42.97
29,594
36.08
24,853
29.20
O-06
20,112
D-06
F-07
A-07
TELECOM
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
Ventas
2006
162,948
175,006
Utilidad Operativa
47,448
48,588
EBITDA
71,865
70,799
Margen EBITDA(%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
44.10
40.50
11,115
12,528
3.16
3.59
16.6x
14.7x
O-07
IBMV
TELECOMA1
Ps 183,573M
3,490M
18.0%
Volumen acciones
1.2 M
Indicadores Clave
Deuda neta / Capital
2005
A-07
% entre público
Rendimiento Dividendo
(millones de Ps)
J-07
Datos Básicos de la Acción
ROE
Resultados
24.9%
Máximo 12 meses:
47.4%
0.0%
108.7%
Deuda Neta / EBITDA
1.5 x
EBITDA / Intereses
6.5 x
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
4.8x
8.8x
P/VL (x)
6.6x
6.3x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no
han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior,
siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
TELECOM mantiene su participación
en TELMEX en 54.7%.
TELECOM principal accionista de TELMEX.
TELECOM sigue
incrementando su
participación en TELMEX.
Los activos de TELECOM son en su gran mayoría acciones de TELMEX.
Este trimestre TELECOM mantuvo su participación en el mismo nivel del
trimestre anterior de 54.7%, al no haber adquirido acciones de TELMEX
en este periodo. Durante los últimos doce meses, TELECOM compró
101.5 millones de acciones para un total de 10,729.5 millones. Con esta
tenencia, TELECOM posee más del 70% de las acciones con derecho a
voto de la compañía de telefonía. TELECOM ha comentado que seguirá
incrementando su participación en TELMEX conforme se den las
condiciones propicias.
Los ingresos propios de la controladora provienen de TELMEX y son, los
dividendos que decreta la compañía telefónica y la cuota anual por
administración de alrededor de US$ 45 millones. Con respecto a los
dividendos, para el 2007 TELMEX acordó distribuir a sus accionistas un
total de Ps 0.45 por acción, equivalente a alrededor de Ps 4,800 millones
para TELECOM.
TELMEX obtiene mejores resultados.
La compañía obtuvo mejores resultados a los que nos
acostumbrados, impulsados principalmente por Latinoamérica.
tiene
En México seguimos viendo cifras débiles afectadas por la disminución
en la generalidad de las tarifas y la mayor penetración de la telefonía
celular. Los buenos resultados obtenidos en Interconexión y Otros, que
incluyen principalmente a Sección Amarilla y Tiendas TELMEX,
compensaron los débiles resultados en telefonía local y larga distancia
nacional e internacional.
Latinoamérica
principa
impulsor del crecimiento.
Con la introducción del servicio “el que llama paga nacional e
internacional” se beneficia el segmento de Interconexión, debido a que
es aquí donde ahora se registran ingresos que anteriormente se
registraban en los segmentos de larga distancia. Por su parte, la división
de Internet, a pesar de las menores tarifas, siguió mostrando un
desempeño favorable, y al cierre del 3T07 el número de suscriptores
ascendió a 3.1 millones de usuarios (26.3% más que en el 3T06).).
Por su parte, Latinoamérica quien aporta alrededor del 30% de los
ingresos a nivel consolidado, contribuyó positivamente, con ventas 5.3%
superiores. Embratel, principal subsidiaria de TELMEX en Brasil, es la
que más contribuye al resultado, y registró ingresos 5.8% superiores
respecto del año anterior, apoyados principalmente por el buen
desempeño de los servicios locales y la integración de los servicios de
“triple play” a través de Net. Por su parte, Colombia, registró
crecimientos por arriba del 185% en sus ingresos, tras la consolidación
de las compañías de cable recientemente adquiridas.
Octubre-26-2007
Pág 2
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Mejores márgenes en Brasil, compensan menores
márgenes en México y Colombia.
Los márgenes de utilidad continuaron presionados en México por las
menores tarifas y por el efecto del servicio “el que llama paga nacional e
internacional”, que conlleva mayores cargos por interconexión.
Aunado a lo anterior, en Colombia se registró una fuerte contracción en los
márgenes de UAFIDA, afectados por la integración de empresas de TV por
Cable.
A pesar de lo anterior, dado que en el 3T06 se registró un cargo
extraordinario en Embratel relacionado con impuestos, las comparaciones
son benéficas en este 3T07. De cualquier forma, aún excluyendo el cargo
mencionado de los resultados del 3T06, los márgenes de UAFIDA de esta
subsidiaria son mejores.
Por todo lo anterior, a nivel consolidado, tenemos que el margen de
UAFIDA creció 3 pp. respecto del 3T06, y el flujo operativo crece casi
10%.
Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER.
A nivel no consolidado, el monto de deuda neta termina el trimestre en Ps
32,295 millones, cifra que es 3% inferior a la registrada en el 3T06, y
similar a la del 2T07. TELECOM mantiene un perfil adecuado de su deuda,
al cierre del periodo tan solo el 13% vence en el corto plazo.
El precio de la acción de TELECOM está determinado por el Valor Neto de
sus Activos (VNA) y éste a su vez depende en su mayor parte del precio
de la acción de TELMEX. Históricamente la acción de TELECOM se ha
cotizado a un descuento promedio respecto de su VNA de alrededor del
5%. Sin embargo, en este momento, la acción cotiza a valor justo. Desde
este aspecto el potencial de alza del precio de las acciones de TELECOM es
limitado.
RELACIÓN DEL PRECIO CON EL VALOR NETO DE LOS ACTIVOS DE
TELECOM
110.0%
105.0%
100.0%
100.0%
95.0%
95.5%
90.0%
Octubre-26-2007
Oct-07
Sep-07
Jul-07
Jun-07
Ago-07
Abr-07
May-07
Mar-07
Feb-07
Dic-06
Ene-07
Oct-06
Nov-06
Sep-06
Jul-06
Jun-06
Ago-06
Abr-06
May-06
Mar-06
Feb-06
Dic-05
Ene-06
Oct-05
Nov-05
Jul-05
Sep-05
Jun-05
Ago-05
Abr-05
Mar-05
May-05
Feb-05
Dic-04
Ene-05
Oct-04
Nov-04
Jul-04
Sep-04
Jun-04
Ago-04
Abr-04
Mar-04
May-04
Feb-04
80.0%
Ene-04
85.0%
Pág 3
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Con base en el supuesto de un valor justo con relación al VNA estimado, y
utilizando el precio objetivo de TELMEX de Ps 23.50, el precio objetivo de
TELECOM al 2008 es de Ps 65.70.
Seguimos pensando que no existe razón alguna por preferir TELECOM
sobre TELMEX. Así, conservamos nuestra recomendación es MANTENER –
Riesgo Medio, en línea con la de TELMEX.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 30 de Sep 2007)
Datos del Balance
Sep07
Jun 07
Resultados Trimestrales
Activo Total
Efectivo
309,913
34,837
300,029
30,503
Pasivo Total
Deuda Total
207,427
146,190
206,193
147,745
Ventas
EBITDA
Utilidad Operativa
Utilidad Neta
48,146
20,007
14,265
5,430
47,168
18,220
12,074
4,293
43,963
58,523
38,232
55,603
Margen EBITDA (%)
Margen Operativo (%)
Margen Neto (%)
41.6%
29.6%
11.3%
38.6%
25.6%
9.1%
Capital Mayoritario
Capital Minoritario
Octubre-26-2007
3T07
3T06
Ξ
2.1%
9.8%
18.1%
26.5%
Pág 4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s)
compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos
recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido
específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus
filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Alto
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la
acción, 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de
riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total
del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a
comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales
no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Octubre-26-2007
Pág 5