Ara1T12

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Nota de Empresa
Ara
24 de Abril de 2012
MANTENER
1T12 no tan flojo como anticipábamos
Débil operación, pero con la sorpresa de un FCF positivo
No estamos realizando cambios en nuestra tesis de inversión para Ara tras
la publicación de un trimestre mejor a lo esperado; si bien nos parece que
el rendimiento potencial al objetivo de P$5.0 es interesante, reconocemos
que la empresa muestra aún un perfil de riesgo operativo relativamente
elevado, por lo que limitamos la recomendación a MANTENER. Mientras que
los resultados de Ara en este 1T12 nos han sorprendido gratamente al
presentar un desempeño operativo mejor a lo estimado, si bien débil,
vemos como aspecto sobresaliente en este trimestre la generación de
efectivo libre positiva, una evolución que no es normal estacionalmente. La
razón detrás de esta novedad es la inversión hecha a lo largo de los dos
años anteriores, principalmente en la transformación a verticalidad, a
unidades calificadas para subsidio, a la inversión en infraestructura para
soportar la venta de desarrollos con lagunas cristalinas, y a una cobranza
algo más lenta frente a Infonavit mientras se agiliza la asignación de
subsidios. Todas estas inversiones no tuvieron que ser incrementadas ya al
estabilizarse la plataforma operativa, y al final del día se minimiza la
necesidad de más capital de trabajo para dar paso a un FCF (+P$307m)
que se encuentra en línea con los flujos de la operación.
Todavía a la espera del repunte en interés social
Ara presenta un aumento modesto en sus ingresos, de 4% a P$1,750m,
que recae nuevamente en los nichos de valor elevado (medio y residencial),
toda vez que el retraso en los proyectos de interés social, tanto por
permisos como por subsidios, sigue pesando en este periodo—esperamos
que esto comience a normalizarse tan pronto como el 2T12. En
consecuencia, a una reducción de 7% en el número de unidades vendidas
(3,647) le acompaña un avance de 11% en el precio promedio de venta.
Generación operativa, sin cambios
A pesar del moderado crecimiento en ingresos, el EBITDA reportado en
P$341m permanece prácticamente inmóvil ya que la necesidad de ofrecer
un producto de mayor valor ha erosionado los márgenes brutos, negando
los beneficios que de otra manera veríamos por un atinado control de
gastos; éstos sólo crecen 3% A/A. El margen EBITDA es en consecuencia
0.7pp menor que el registrado un año atrás, colocándose en 19.5%.
Impuestos se suman a la aflicción en el renglón neto
La utilidad neta cae 8% a P$181m directamente como consecuencia del
deterioro en la utilidad operativa (-5%), pero además refleja el hecho de
que Ara, al invertir menores montos en reserva de tierra, ha pagado
mayores niveles de impuestos (+15%).
Cambio contable, con efecto limitado en el valor de Ara
Como era esperado, el efecto del cambio contable a IFRS en este periodo
ha reflejado un deterioro modesto en el balance de la empresa, tal como
esperamos sea el caso generalizado en el sector. Este ajuste se deriva
principalmente de la valuación de inventarios, específicamente terrenos. El
valor de los inventarios al cierre de 2011 fue ajustado por P$358m, o 2.9%
de su valor reflejado bajo las normas contables anteriores, eliminando así la
revaluación por índices acumulada durante periodos anteriores, y
basándose ahora en valuación por peritos independientes. La contraparte es
un ajuste de montos similares en las cuentas de capital, y por lo que el
mismo es reducido P$235m, o 2.5% (estimábamos hasta 4%), respecto al
valor originalmente registrado al cierre de 2011.
CASA DE BOLSA
Precio Objetivo (2012 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
5.00
19.0%
n.a.
Carlos Hermosillo Bernal
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
5268-9924
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
4.20
n.a.
n.a.
2.1%
7.29 - 3.58
414
1,300
58.0%
11.0
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2010
2011
2012E
2013E
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
7,371
7,865
1,376
18.7%
719
9.8%
6,837
6,492
1,229
18.0%
655
9.6%
7,324
7,776
1,405
19.2%
765
10.4%
7,819
8,552
1,478
18.9%
801
10.2%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
15,281
1,211
6,456
2,326
8,824
15,653
1,086
6,519
3,071
9,134
16,523
1,224
6,438
2,767
10,085
17,372
933
6,181
2,519
11,192
Múltiplos y razones financieras
2010
2011
VE/EBITDA
4.8x
6.1x
P/U
7.5x
8.3x
P/VL
0.6x
0.6x
2012E
5.0x
7.1x
0.5x
2013E
4.8x
6.8x
0.5x
7.6%
4.6%
16.8x
1.1x
0.3x
7.4%
4.7%
11.3x
1.1x
0.2x
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
8.2%
4.7%
20.5x
0.8x
0.3x
7.3%
4.2%
24.7x
1.6x
0.3x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
8%
Ara *
IPC
May-2011
Ago-2011
-2%
-12%
-22%
-32%
-42%
-52%
Feb-2011
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
Nov-2011
Feb-2012
Ara—Reporte Trimestral
ARA – Resultados 1T12 (cifras nominales en millones de pesos)
C o nc e pt o
1T 11
1T 12 R e a l
Var %
1T 12 e
V a r. %
Ventas
1,682.5
1,750.7
4.1%
1,582.8
-5.9%
D e s v ia c ió n
Utilidad de Operació n
267.4
254.6
-4.8%
237.0
-11.4%
7.4%
Ebitda
340.7
341.2
0.2%
300.6
-11.8%
13.5%
Utilidad Neta
196.9
180.9
-8.1%
153.7
-21.9%
17.7%
M argen Operativo
15.9%
14.5%
-135 pb
15.0%
-92 pb
-43 pb
M argen Ebitda
20.2%
19.5%
-76 pb
19.0%
-125 pb
50 pb
0.151
0.139
-8.1%
0.118
-21.9%
17.7%
10.6%
M á rge ne s
UP A
Fuente: B ano rte-Ixe Casa de B o lsa
Refinanciamiento bienvenido, no urgente
Durante el trimestre Ara llevó a cambo una mejoría en
el perfil de su deuda, extendiendo el plazo de la misma
y colocando ya sólo un 18% de sus pasivos en el corto
plazo, en vez del 37% que mostraba al cierre de 2011.
No es motivos de preocupación ya que la empresa
muestra la mejor posición financiera entre las emisoras
del sector, pero definitivamente nos parece que el
aprovechar el entorno actual de tasas bajas para fijar
costos a largo plazo es un movimiento interesante aún
cuando no necesario para la empresa.
unidades y su cobranza rápida, así el avance de obra
sobre proyectos ya iniciados con antelación son un tema
básico para esta evolución. El FCF por P$307m empata
con las cifras operativas (EBITDA P$341m, intereses
netos P$61m) y se coloca a poca distancia de alcanzar
la meta anual de P$450m, aunque no hay que olvidar
que la expectativa de crecimiento más allá de 2012—y
sus inversiones anticipadas— necesariamente habrá de
limitar el ritmo de generación de FCF, aunque de
momento podría parecer una meta prácticamente
superada.
¿De dónde sale el FCF?
Como mencionamos inicialmente, la ecuación de este
favorable novedad es bastante simple, aunque por
cuestiones de estacionalidad no era algo que
estuviéramos esperando—de hecho estimábamos un
FCF negativo en P$150m, nivel comparativamente bajo,
pero insistimos, negativo aún. Las principales cunetas
de capital de trabajo, inventarios y cuentas por cobrar,
se han mantenido virtualmente inmóviles durante el
trimestre, permitiendo así que la empresa evitara el
realizar inversiones adicionales. La titulación de nuevas
¿Para cuándo repunta interés social?
Un tema clave en los próximos trimestres, dada la
inversión comprometida por la empresa, será la
reactivación del nicho de interés social de la empresa,
punto en el que esperamos que las nuevas reglas de
asignación de subsidios Conavi, en operación desde este
mismo mes, jueguen un rol principal. Claro, no se
tratará de una evolución explosiva, pero definitivamente
esperamos que ya desde este 2T12 podremos observar
un desempeño mucho mejor en estos nichos.
ARA—Desglose Operativo
1T11
2T11
3T11
4T11
1T12
A/A
T/T
Ingresos (P$ m)
Progresiva
Interés Social
Medio
Residencial
Constructor
Otros
Unidades
Progresiva
Interés Social
Medio
Residencial
Constructor
Precio Total
Progresiva
Interés Social
Medio
Residencial
Constructor
Utilidad Operativa
Margen Operativo
Depreciación
RIF capitalizado
% de Pasivo
Otros Gastos
EBITDA
Margen EBITDA
1,921.7
438.6
546.9
607.0
255.4
0.0
73.7
4,387
1,700
1,453
1,077
157
0
421.2
258.0
376.4
563.6
1,626.8
0.0
320.4
16.7%
22.3
54.9
1.7%
0.0
397.6
20.7%
1,554.6
264.9
418.7
597.6
239.5
0.0
33.9
3,314
1,008
1,158
1,002
146
0
458.9
262.8
361.6
596.4
1,640.4
0.0
164.4
10.6%
26.2
42.5
1.4%
0.0
233.1
15.0%
1,678.7
235.2
489.9
687.0
210.2
0.0
56.2
3,517
878
1,367
1,152
120
0
461.3
267.9
358.4
596.4
1,751.7
0.0
174.8
10.4%
26.5
56.5
1.8%
0.0
257.8
15.4%
1,750.7
240.3
497.8
754.5
225.7
0.0
32.3
3,647
912
1,389
1,216
130
0
471.2
263.5
358.4
620.5
1,736.2
0.0
254.6
14.5%
25.9
43.9
1.5%
16.8
341.2
19.5%
4%
-40%
6%
54%
-3%
-100%
82%
-7%
-40%
10%
44%
-2%
-100%
11%
2%
-4%
7%
0%
-100%
-5%
4%
2%
2%
10%
7%
N.C.
-43%
4%
4%
2%
6%
8%
N.C.
2%
-2%
0%
4%
-1%
N.C.
46%
-10%
-2%
-2%
-22%
0%
32%
Fuente: Ara, Banorte-Ixe.
2
1,682.5
397.5
469.5
490.1
232.0
75.7
17.7
3,924
1,532
1,260
845
133
154
424.3
259.5
372.6
580.0
1,744.4
491.6
267.4
15.9%
28.7
44.6
1.4%
-0.3
340.4
20.2%
Ara—Reporte trimestral
ARA
2011
1
2011
2
2011
3
2011
4
2012
1
1-12/1-11 1-12/4-11
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Margen Bruto
Gastos de Operación
Utilidad Operativa
Margen Operativo
EBITDA
Margen EBITDA
1,682,510
1,166,956
30.6%
248,474
267,400
15.9%
340,652
20.2%
4%
-4%
1,554,617
1,088,796
30.0%
301,427
164,394
10.6%
233,067
15.0%
-20%
-19%
82%
0%
Costo Financiero
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Utilidad Cambiaria
Otros ingresos
-6,307
11,331
8,621
0
320
-2739%
32%
-40%
-100%
-103%
-716
19,521
19,602
-797
-7,821
-118%
50%
46%
-146%
-47%
15,499
14,956
13,571
16,884
-9,167
Utilidad antes de impuestos
Impuesto Pagado
Impuesto Diferido
272,676
70,572
4,520
3%
n.m.
n.m.
320,540
80,061
18,448
12%
-42%
-135%
Utilidad Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
197,584
733
196,851
11.7%
5%
-14%
5%
222,031
854
221,177
11.5%
Activo Total
16,274,560
Activo Circulante
15,575,511
Disponible
1,379,440
Cuentas por Cobrar (clientes) 1,203,660
Inventarios
11,771,504
Pasivo Total
6,641,698
Pasivo Circulante
2,630,895
Capital Consolidado
9,632,862
Minoritario
47,956
Mayoritario
9,584,906
11%
12%
7%
88%
9%
18%
14%
8%
14%
8%
Pasivo con Costo
Corto Plazo
Largo Plazo
Deuda Neta
44%
42%
44%
97%
5%
1,921,669
1,313,983
31.6%
287,293
320,393
16.7%
397,607
20.7%
4%
3%
1,678,690
1,189,135
29.2%
314,759
174,796
10.4%
257,814
15.4%
-15%
-13%
-221%
-49%
-25%
-2828%
-4%
1,947
4,044
4,432
1,559
-1,637
184,518
21,807
57,073
-34%
-75%
-1123%
11%
-2%
11%
105,638
457
105,181
6.8%
15,931,095
15,259,976
1,217,697
996,861
11,771,438
6,802,796
2,718,339
9,128,299
46,874
9,081,425
13%
14%
-6%
34%
15%
21%
12%
8%
18%
8%
3,305,329
1,350,208
1,955,121
2,087,632
70%
88%
59%
217%
1%
9%
14%
1,750,658
1,222,238
30.2%
257,002
254,592
14.5%
341,196
19.5%
4%
5%
4%
3%
3%
-5%
-18%
46%
0%
32%
-146%
-75%
-70%
-149%
-91%
-7,649
12,130
11,137
0
-16,826
21%
7%
29%
n.m.
n.m.
n.m.
200%
151%
-100%
n.m.
200,228
92,006
-24,462
-25%
266%
-125%
262,262
80,949
-426
-4%
15%
n.m.
31%
-12%
-98%
-47%
-41%
-47%
132,684
749
131,935
7.9%
-8%
86%
-8%
181,739
826
180,913
10.3%
-8%
13%
-8%
37%
10%
37%
16,132,950
15,525,527
1,213,871
837,528
12,157,551
6,891,550
2,874,840
9,241,400
47,916
9,193,484
11%
13%
-21%
-3%
20%
18%
38%
6%
9%
6%
15,652,969
15,070,373
1,086,349
699,985
12,053,900
6,519,169
2,560,089
9,133,800
49,137
9,084,663
2%
3%
-10%
-30%
8%
1%
-14%
4%
15%
3%
15,915,267
15,343,116
1,234,522
701,974
12,186,358
6,598,321
2,143,633
9,316,946
50,331
9,266,615
-2%
-1%
-11%
-42%
4%
-1%
-19%
-3%
5%
-3%
2%
2%
14%
0%
1%
1%
-16%
2%
2%
2%
3,142,675
1,319,587
1,823,088
1,928,804
19%
56%
2%
76%
3,070,639
1,138,315
1,932,324
1,984,290
32%
20%
40%
78%
2,967,289
539,992
2,427,297
1,732,767
-4%
-54%
27%
1%
-3%
-53%
26%
-13%
3%
-45%
-33%
0%
-37%
-28%
Balance
3,092,837
1,181,220
1,911,617
1,713,397
Fuente: ARA, BMV, estimaciones Banorte-Ixe. IFRS aplicado en datos del 1T11, 4T11 y 1T12.
3
Ara—Reporte trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo
Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Cé spedes Jaén, José
Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Luciana Gallardo Lomelí, Astianax Cuanalo
Dorantes y Berenice Arellano Escudero, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este document o son reflejo fiel de nuestra opinión
personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asi mismo certificamos que no
hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en
este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones l argas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el me rcado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionis tas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banc a
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa
Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser ob jeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, q ue representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRA C.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en
el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios C onsultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, sum a de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede d ar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de B olsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado
de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comp rometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo F inanciero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
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Ara—Reporte trimestral
Directorio de Análisis
Director General de Desarrollo de Negocio y
Análisis
pimentelr@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9004
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
katia.goya@banorte.com
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia Gubernamental
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
dolores.palacios.n@banorte.com
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
alejandro.cervantes@banorte.com
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
julia.baca.negrete@banorte.com
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
livia.honsel@banorte.com
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
miguel.calvo@banorte.com
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
francisco.rivero@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
lourdes.calvo@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
raquel.vazquez@banorte.com
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
mjimenezza@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
acuanalo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería
marissa.garza@banorte.com
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
rmoscoso@ixe.com.mx
(55) 5335 - 3302
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
jespitia@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 1266
Berenice Arellano Escudero
Analista
barellano@ixe.com.mx
(55) 5268 – 9961
María de la Paz Orozco
Asistente (Edición)
mporozco@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9962
René Pimentel Ibarrola
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
maguayo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9804
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Analista Deuda Corporativa
tabdulmassih@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
Analista Deuda Corporativa
hgomez01@ixe.com.mx
icespedes@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1340
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomelí
Analista Deuda Corporativa
luciana.gallardo@ixe.com.mx
(55) 5268 – 9925
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
marcos.ramirez@banorte.com
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial
lpietrini@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1453
Patricio Rodríguez
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
prodriguez@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9987
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
armando.rodal@banorte.com
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
carlos.martinez@banorte.com
(55) 5268 - 1683
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