Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil Reporte Trimestral Ara 25 de Julio de 2012 MANTENER Reporte débil, como era esperado Debilidad operativa, pero estabilidad financiera Los resultados de Ara en este 2T12 han presentado nuevamente una afectación notable derivada por una parte de complicaciones en la operación de programas de financiamiento con Fovisste y por otra, de los retrasos en la titulación de unidades sujetas a subsidio Conavi, que también han sido retrasadas por cuestiones relacionadas a la complejidad de su operación. Ara reporta una caída de 18% en sus ingresos, en P$1,569m, mientras que el EBITDA cae 24% a P$309m ya que el ajuste en gastos de operación (-9%) sólo alcanza compensar hasta cierto punto el menor nivel de facturación, incidiendo así en 1.4pp sobre el margen de dicho indicador. Consecuentemente, la utilidad neta se desploma 32% a P$155m. Por su parte, el frente financiero mantiene una solidez destacable e incluso mejora desde el cierre de marzo, logrando una reducción de 6% en la deuda neta, luego de alcanzar un flujo de efectivo libre positivo por P$154m. Precio Objetivo (2012 P$): Rendimiento Potencial : Precio Objetivo ADR : Carlos Hermosillo Bernal carlos.hermosillo.bernal@banorte.com 5268-9924 Datos Básicos de la acción Precio Actual (P$) Precio ADR (USD$) Acciones por ADR Dividendo (retorno) Máximo - Mínimo 12m (P$) Valor de mercado (USD$ m) Acciones en circulación (m) % entre el público Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses) (cifras en millones de pesos) Menor rentabilidad, con menores ingresos relacionados En este reporte, la utilidad operativa (-37%) y EBITDA (-24%) caen a un ritmo notablemente mayor a lo que vemos en los ingresos. La contribución adicional de márgenes más elevados que usualmente se genera en la línea de negocios relacionados, como es la venta de terrenos, ha sido muy pequeña este trimestre ya que su ingreso cae 67% desde un pico insularmente elevado hace un año. Por lo anterior, no ha funcionado como contrapeso a la reducción de ingresos en el negocio base de vivienda, que tiene que soportar una base operativa similar. CASA DE BOLSA 4.01 2.94 n.a. 0.0% 6.16 - 3.58 382 1,301 58.0% 5.4 Resultados Retroceso concentrado en vivienda económica Ara reporta una reducción de 24% en las unidades tituladas (3,319 viviendas), misma que se concentra en los nichos de menor valor económico—progresiva e interés social, -31% y -25%—, que es donde la citada problemática de Fovisste/Conavi tiene mayor incidencia. No obstante, los segmentos de vivienda media y residencial también tuvieron una recaída, aunque notablemente menos marcadas. Como hemos visto en trimestres pasados, el cambio en la mezcla de ventas explica la recuperación de 10% en el precio de venta, aún cuando en realidad sólo vemos deterioro en interés social, y una migración a precios más altos en progresiva, media y residencial. Flujo de efectivo positivo, de nuevo Ara reporta un flujo libre de efectivo positivo por P$154m, y acumula así una generación de P$462m en lo que va del año. A diferencia de lo que han sufrido otras empresas del sector, la inversión de Ara en capital de trabajo efectivamente se ha abatido consecutivamente en los últimos dos trimestres, tanto por la reducción de las cuentas por cobrar que refleja una mejor operación de cobranza ante Infonavit, como por una estabilización en el comportamiento de los inventarios. En consecuencia, la deuda neta cae 6% durante el trimestre y se coloca en P$1,631m, siendo un nivel 22% menor al reportado un año atrás. Si bien la recuperación financiera durante los pasados doce meses es notable, en realidad la solidez financiera no ha sido un tema de preocupación, y dicha mejoría es más bien un reflejo de una operación cuyo fondeo ha sido tradicionalmente interno. La mejora financiera es evidente en los principales indicadores financieros, pero sobre todo en la relación deuda neta a EBITDA, que ha caído a 1.42x desde 1.62x en que cerró 2011. Con este avance, es de esperarse que Ara retome su política de dividendos el año próximo, tras suspenderlo en este debido al mayor apalancamiento que enfrentó temporalmente. 5.00 24.7% n.a. 2010 2011 2012E 2013E Ingresos Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA Utilidad Neta Margen Neto 7,371 7,865 1,376 18.7% 719 9.8% 6,837 6,492 1,228 18.0% 655 9.6% 6,842 7,006 1,310 19.2% 705 10.3% 7,290 7,921 1,371 18.8% 758 10.4% Activo Total Disponible Pasivo Total Deuda Capital 15,281 1,211 6,456 2,326 8,824 15,653 1,086 6,519 3,071 9,134 16,247 1,231 6,192 2,636 10,055 17,026 1,104 5,911 2,370 11,115 Múltiplos y razones financieras 2010 2011 VE/EBITDA 4.6x 5.9x P/U 7.2x 7.9x P/VL 0.6x 0.6x 2012E 5.1x 7.4x 0.5x 2013E 4.8x 6.9x 0.5x 7.6% 4.6% 23.0x 1.1x 0.3x 7.4% 4.7% 14.4x 0.9x 0.2x ROE ROA EBITDA/Intereses DeudaNeta/EBITDA Deuda/Capital 8.2% 4.7% 20.5x 0.8x 0.3x 7.3% 4.2% 24.6x 1.6x 0.3x Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 21% Ara * IPC Oct-2011 Ene-2012 11% 1% -9% -19% -29% -39% Jul-2011 Abr-2012 www.ixe.com.mx www.banorte.com @analisis_fundam Jul-2012 Ara—Reporte Trimestral ARA – Resultados 2T12 (cifras nominales en millones de pesos ) C o nc e pt o 2 T 11 2 T 12 R e a l Var % 2 T 12 e V a r. % Ventas 1,921.7 1,568.8 -18.4% 1,547.6 -19.5% D e s v ia c ió n 1.4% Utilidad de Operació n 317.6 198.5 -37.5% 226.6 -28.6% -12.4% Ebitda 405.6 309.4 -23.7% 301.6 -25.6% 2.6% Utilidad Neta 227.6 154.9 -32.0% 145.8 -35.9% 6.2% M argen Operativo 16.5% 12.7% -387 pb 14.6% -188 pb -199 pb M argen Ebitda 21.1% 19.7% -138 pb 19.5% -161pb 23 pb UP A 0.175 0.119 -32.0% 0.112 -35.9% 6.2% M á rge ne s Fuente: B ano rte-Ixe Casa de B o lsa Un mejor segundo semestre… Aunque la incorporación de estas cifras en nuestro modelo de valuación nos lleva a final de cuentas a una reducción en los resultados estimados para el año completo, aún consideramos que Ara, junto con el sector vivienda, podría tener un segundo semestre notablemente mejor a lo que hemos visto en este inicio de año. Esto sería la unión de varios factores, iniciando con la base de comparación más sencilla que supone un segundo semestre de 2011 que ya comenzaba a mostrar declives en la operación, pero primordialmente por la facilidad de lograr mejores niveles de titulación y cobranza una vez que la problemática en los procesos administrativos de la asignación de subsidios Conavi y distribución de hipotecas Fovisste logren resolverse, como al parecer es el caso. Es importante notar que no esperamos cambios significativos en los programas de apoyo gubernamental como consecuencia de la transición administrativa que se dará en el gobierno a finales del año; nos parece que la vivienda seguirá siendo un sector privilegiado. …pero un menor precio objetivo No obstante, la revisión que hacemos a nuestras estimaciones implica ahora un crecimiento nulo en los ingresos de Ara para 2012, y un incremento de 7% en EBITDA que refleja una base comparativa muy castigada, más que un resultado halagador. Por el otro lado, estimamos que la generación de flujo de efectivo continuará siendo positiva durante la segunda mitad del año, aunque bastante más modesta de lo visto en este primer semestre, y con lo que estimamos que la deuda neta alcance un nivel cercano a P$1,400m, lo que sería una reducción de 29% en el año, e implicando un flujo libre de efectivo superior los P$500m. En nuestro modelo de valuación, estos cambios implican un menor crecimiento en las operaciones, una reducción en el retorno sobre capital, y un aumento en el costo de capital, por lo que a final de cuentas ha incidido en un precio objetivo que revisamos a P$4.8, desde el anterior de P$5.0. Similar a lo que sucede con otras empresas del sector, la valuación de mercado ha castigado el 2 precio de Ara más allá de lo que consideramos justificado, aunque ofreciendo un rendimiento potencial menor al de sus similares, sostenemos una recomendación de mantener para Ara que permanece sin cambio tras este reporte. Nos parece que el catalizador clave para Ara, y el sector, serán los resultados al 3T12, en los que deberíamos ver finalmente destrabada la problemática que ha afectados el desempeño operativo en los últimos años. ARA—Desglose Operativo 2T11 1T12 2T12 Ingresos (P$ m) Progresiva Interés Social Medio Residencial Otros 1,921.7 438.6 546.9 607.0 255.4 73.7 1,750.7 240.3 497.8 754.5 225.7 32.3 1,568.9 322.6 378.3 597.1 246.7 24.2 -18% -26% -31% -2% -3% -67% -10% 34% -24% -21% 9% -25% Unidades Progresiva Interés Social Medio Residencial 4,387 1,700 1,453 1,077 157 3,647 912 1,389 1,216 130 3,319 1,173 1,090 910 146 -24% -31% -25% -16% -7% -9% 29% -22% -25% 12% Precio Total Progresiva Interés Social Medio Residencial 421.2 258.0 376.4 563.6 1,626.8 471.2 263.5 358.4 620.5 1,736.2 465.4 275.0 347.1 656.2 1,689.7 10% 7% -8% 16% 4% -1% 4% -3% 6% -3% 317.6 16.5% 8.3% 31.6 54.9 1.5 405.6 21.1% 16.2% 254.6 14.5% -4.8% 25.9 43.9 16.8 341.2 19.5% 0.2% 198.5 12.7% -37.5% 26.6 81.4 2.8 309.4 19.7% -23.7% -37% -22% -16% 48% 3% 85% -24% -9% Utilidad Operativa Margen Operativo Crecimiento (A/A) Depreciación RIF capitalizado Otros Gastos EBITDA Margen EBITDA Crecimiento (A/A) Fuente: Ara, Banorte-Ixe. A/A T/T Ara—Reporte trimestral ARA 2011 2 2011 3 2011 4 2012 1 2012 2 2-12/2-11 2-12/1-12 Estado de Resultados Ventas Costo de Ventas Margen Bruto Gastos de Operación Utilidad Operativa Margen Operativo EBITDA Margen EBITDA 1,921,670 1,318,541 31.4% 284,028 317,597 16.5% 405,555 21.1% Costo Financiero Intereses Pagados Intereses Ganados -716 19,521 19,602 Utilidad antes de impuestos Impuesto Pagado Impuesto Diferido Utilidad Consolidada Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria Margen Neto 4% 4% 1,554,617 1,088,796 30.0% 301,427 164,394 10.6% 223,823 14.4% -20% -19% 1,678,690 1,189,135 29.2% 314,759 174,796 10.4% 257,814 15.4% -15% -13% -118% 50% 46% 15,499 14,956 13,571 -221% -49% -25% 1,947 4,044 4,432 325,565 80,061 17,081 14% -42% -132% 184,518 21,807 57,073 -34% -75% -1123% 228,423 844 227,579 11.8% 14% -4% 14% 105,638 457 105,181 6.8% Activo Total 15,931,095 Activo Circulante 15,259,976 Disponible 1,217,697 Cuentas por Cobrar (clientes) 996,861 Inventarios 11,771,438 Pasivo Total 6,802,796 Pasivo Circulante 2,718,339 Capital Consolidado 9,128,299 Minoritario 46,874 Mayoritario 9,081,425 13% 14% -6% 34% 15% 21% 12% 8% 18% 8% 70% 88% 59% 217% 0% 8% 16% 1,750,658 1,222,238 30.2% 257,002 254,592 14.5% 341,170 19.5% 3% -5% -146% -75% -70% -7,649 12,130 11,137 200,228 92,006 -24,462 -25% 266% -125% -47% -41% -47% 132,684 749 131,935 7.9% 16,132,950 15,525,527 1,213,871 837,528 12,157,551 6,891,550 2,874,840 9,241,400 47,916 9,193,484 11% 13% -21% -3% 20% 18% 38% 6% 9% 6% 3,142,675 1,319,587 1,823,088 1,928,804 19% 56% 2% 76% 3% -45% -35% 1,568,774 1,108,332 29.4% 259,090 198,548 12.7% 309,397 19.7% -18% -16% -10% -9% -9% -37% 1% -22% -24% -9% 21% 7% 29% 4,788 9,578 11,380 n.m. -51% -42% n.m. -21% 2% 262,262 80,949 -426 -4% 15% -109% 222,352 70,328 -3,438 -32% -12% n.m. -15% -13% n.m. -8% 86% -8% 181,739 826 180,913 10.3% -8% 13% -8% 155,462 603 154,859 9.9% -32% -29% -32% -14% -27% -14% 15,652,969 15,070,373 1,086,349 699,985 12,053,900 6,519,169 2,560,089 9,133,800 49,137 9,084,663 2% 3% -10% -30% 8% 1% -14% 4% 15% 3% 15,915,267 15,343,116 1,234,522 701,974 12,186,358 6,598,321 2,143,633 9,316,946 50,331 9,266,615 -2% -1% -11% -42% 4% -1% -19% -3% 5% -3% 15,987,937 15,423,325 1,247,225 603,769 12,320,375 6,518,816 2,267,339 9,469,121 51,519 9,417,602 0% 1% 2% -39% 5% -4% -17% 4% 10% 4% 0% 1% 1% -14% 1% -1% 6% 2% 2% 2% 3,070,639 1,138,315 1,932,324 1,984,290 32% 20% 40% 78% 2,967,289 539,992 2,427,297 1,732,767 -4% -54% 27% 1% 2,878,224 652,846 2,225,378 1,630,999 -13% -52% 14% -22% -3% 21% -8% -6% 0% -37% -28% 4% 5% 0% Balance Pasivo con Costo Corto Plazo Largo Plazo Deuda Neta 3,305,329 1,350,208 1,955,121 2,087,632 Fuente: ARA, BMV, estimaciones Banorte-Ixe. 3 Ara—Reporte trimestral Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Luciana Gallardo Lomelí, Astianax Cuanalo Dorantes y Berenice Arellano Escudero, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte. 4 Ara—Reporte trimestral Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico gabriel.casillas@banorte.com (55) 4433 - 4695 René Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios pimentelr@ixe.com.mx (55) 5268 - 9004 Delia Paredes Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) 5268 - 1694 Katia Goya Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) 1670 - 1821 Alejandro Padilla Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) 1103 - 4043 Jorge Alejandro Quintana Subdirector de Gestión Jorge.quintana@banorte.com (55) 4433 - 4603 Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) 1103 - 4046 Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) 1670 - 2972 Julia Baca Gerente Economía Internacional julia.baca.negrete@banorte.com (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional livia.honsel@banorte.com (55) 1670 - 1883 Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) miguel.calvo@banorte.com (55) 1670 - 2220 Francisco Rivero Analista francisco.rivero@banorte.com (55) 1103 - 4000 x 2612 Lourdes Calvo Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) 1103 - 4000 x 2611 Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia raquel.vazquez@banorte.com (55) 1670 - 2967 Carlos Hermosillo Subdirector—Cemento / Vivienda carlos.hermosillo.bernal@banorte.com (55) 5268 - 9924 Manuel Jiménez Subdirector—Telecomunicaciones / Medios mjimenezza@ixe.com.mx (55) 5004 - 1275 Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas acuanalo@ixe.com.mx (55) 5268 - 9967 Victor Hugo Cortes Análisis Técnico victorhugo.cortes@ixe.com.mx (55) 5004 - 1231 Marisol Huerta Alimentos / Bebidas marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) 5268 - 9927 Marissa Garza Industriales / Minería marissa.garza@banorte.com (55) 5004 - 1179 Raquel Moscoso Comercio / Químico rmoscoso@ixe.com.mx (55) 5335 - 3302 José Itzamna Espitia Aeropuertos / Infraestructura jespitia@ixe.com.mx (55) 5004 - 5144 Berenice Arellano Escudero Analista barellano@ixe.com.mx (55) 5268 - 9961 María de la Paz Orozco Edición Bursátil mporozco@ixe.com.mx (55) 5268 - 9962 Análisis Económico Análisis Bursátil Análisis Deuda Corporativa Miguel Angel Aguayo Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa maguayo@ixe.com.mx (55) 5268 - 9804 Tania Abdul Massih Gerente Deuda Corporativa tabdulmassih@ixe.com.mx (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Analista Deuda Corporativa hgomez01@ixe.com.mx (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Analista Deuda Corporativa icespedes@ixe.com.mx (55) 5268 - 9937 Luciana Gallardo Lomelí Analista Deuda Corporativa luciana.gallardo@ixe.com.mx (55) 5268 - 9925 Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista marcos.ramirez@banorte.com (55) 5268 - 1659 Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) 5004 - 1453 Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas armando.rodal@banorte.com (81) 8319 - 6895 Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional vroldan@ixe.com.mx (55) 5004 - 1454 Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno carlos.martinez@banorte.com (55) 5268 - 1683 Banca Mayorista 5