Televisa2T12

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Reporte Trimestral
Tlevisa
10 de Julio de 2012
COMPRA
Precio Objetivo (2012 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
Otro reporte positivo
Cifras impulsadas por expansión negocios de TV de paga
Los resultados de Grupo Televisa son positivos en línea con nuestros estimados,
las cifras reportadas confirman nuestro escenario para el 2012 por lo que
reiteramos nuestra recomendación de Compra y PO 2012 de $65.00; este precio
implica que la acción cotizaría con un múltiplo FV/Ebitda „12e de 9.0x. Durante
el trimestre, las campañas políticas en México provocaron una disminución en la
demanda de espacios publicitario por parte de algunos anunciantes lo cual fue
compensado por mayores ventas de programación; esperamos una reactivación
durante el 3T12 en la venta de publicidad debido a la celebración de los Juegos
Olímpicos y la ausencia de propaganda política. La penetración de los servicios
de televisión de paga continúa aumentando debido a una reducción en las tarifas
por la introducción de nuevos paquetes siendo el principal detonador en los
ingresos de las subsidiarias de TV de Paga. La empresa reportó una expansión
en su margen de Ebitda consolidado derivado principalmente de las economías
de escala generadas en el negocio de Cable y Telecomunicaciones.
Crecimiento de doble dígito en la mayoría de los negocios
La compañía reportó un monto de $16,984 mdp en los ingresos consolidados
(+3.1% vs nuestro estimado) lo que representa un crecimiento anual del
12.3%; dentro de esta cifra destacan los crecimientos de doble dígito en la
mayoría de los segmentos de negocios. Los negocios de TV de paga continúan
siendo el principal detonador del crecimiento por la expansión de nuevos
clientes. Sky reportó un crecimiento de 13.6% en sus ingresos debido a un
aumento de 26.9% en la base de suscriptores que incluye 267.1 mil adiciones
netas por la introducción de paquetes de menores tarifas. En el negocio de Cable
& Telecomunicaciones se reportó un avance de 16.2% en las ventas debido al
crecimiento de 15.3% en la base de Unidades Generadoras de Ingreso (UGI). En
el segmento de Contenidos las ventas aumentaron 8.2% A/A siendo la
combinación de una caída marginal en la venta de Publicidad (-0.1%)
compensado por incrementos de 31.3% en la Venta de Canales y 37.8% en la
Venta de Programación y Licencias.
Ligera expansión en rentabilidad por economías de escala
Televisa reportó un Ebitda de $6,707 mdp, es decir, un incremento de 13.7%
A/A lo que equivale a un margen de Ebitda de 39.5% (+50pbs) siendo en línea
con nuestro estimado de $6,615 mdp. La expansión en el margen de Ebitda se
debe a una mayor rentabilidad en el negocio de Cable y Telecomunicaciones y
en el segmento de Otros negocios compensando la presión en los márgenes de
Contenidos, Sky y Editoriales. Cable y Telecomunicaciones reportó un margen de
38.0% frente al 33.3% del 2T11 principalmente por economías de escala y
eficiencias operativas. En Otros Negocios el margen subió por el buen
desempeño en distribución de películas especialmente “Los juegos del Hambre”.
Destaca el ajuste en la valuación de la inversión en Iusacell
Televisa reportó un costo financiero de $2,136 mdp superando nuestra
expectativa debido a un cargo de $70 mdd relacionado con un ajuste en el valor
razonable de su inversión en GSF, empresa controladora de Iusacell derivado de
nuevos supuestos en el tipo de cambio y en la valuación de la operación. La
razón principal del ajuste es el tipo de cambio ya que las inversiones son
realizadas en dólares mientras que los ingresos se generan en pesos, esto
conlleva a diferencias entre el valor teórico y el valor en libros ($1,665 mdd).
Caída de 16.0% en utilidad neta
La utilidad neta mayoritaria del trimestre fue $1,396 mdp siendo una caída
anual de 16.0% afectada principalmente por los mayores costos financieros
(pérdidas cambiarias y ajuste en valor de Iusacell) así como un alza de 14.7%
en la provisión para impuestos. En el balance, la razón de Deuda Neta a Ebitda
se elevó a 1.5x principalmente por el efecto del tipo de cambio en la conversión
de pasivos en dólares.
CASA DE BOLSA
65.00
13.9%
26.10
Manuel Jimenez Zaldivar
mjimenezza@ixe.com.mx
5004-1275
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
57.06
21.38
5
0.0%
58.87 - 46.61
12,500
2,923
82.0%
215.4
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2010
2011
2012E
2013E
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
57,857
15,583
22,162
38.3%
7,683
13.3%
62,582
16,822
24,252
38.8%
6,890
11.0%
69,298
18,911
27,090
39.1%
8,384
12.1%
65,800
17,146
25,455
38.7%
8,032
12.2%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
149,332
16,074
87,926
54,240
53,577
153,969
16,276
94,880
56,549
51,775
154,344
18,695
91,960
53,359
54,430
159,553
22,998
89,673
52,319
60,971
Múltiplos y razones financieras
2010
2011
VE/EBITDA
10.7x
10.1x
P/U
29.9x
23.4x
P/VL
4.4x
3.6x
2012E
8.5x
19.9x
3.1x
2013E
9.0x
20.8x
2.7x
15.8%
5.4%
13.2x
1.3x
1.0x
13.9%
5.1%
9.3x
1.2x
0.9x
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
14.3%
5.1%
8.6x
1.7x
1.0x
13.1%
4.5%
7.7x
1.7x
1.1x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
17%
Tlevisa CPO
IPC
12%
7%
2%
-4%
-9%
-14%
Jul-2011
Oct-2011
Ene-2012
Abr-2012
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
@analisis_fundam
Jul-2012
Reporte Trimestral
TLEVISA – Resultados 2T12 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
2T12
2T11
Var %
2T12e
Var % vs E
16,984
15,126
12.3%
16,469
3.1%
Utilidad de Operación
4,668
4,098
13.9%
4,480
4.2%
Ebitda
6,707
5,898
13.7%
6,615
1.4%
Utilidad Neta
1,396
1,661
-16.0%
1,959
-28.7%
Margen Operativo
27.5%
27.1%
0.40pp
27.2%
0.30pp
Margen Ebitda
39.5%
39.0%
0.50pp
40.2%
-0.70pp
UPA
$0.489
$0.590
-16.9%
$0.692
-29.3%
Ventas
Márgenes
Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV.
Venta de Contenidos.
Desde el 1T12 Televisa reagrupó la información de los
negocios de Televisión Abierta, Señales de Televisión
Restringida, Exportación de Programación e Internet bajo el
Segmento de “Contenidos”. Dentro de esta nueva categoría
la empresa presenta los ingresos en tres rubros: 1)
Publicidad, 2) Venta de Canales y 3) Venta de Programas y
Licencias.
En el 2T12, Televisa reportó un monto de $7,845 mdp por
la venta de Contenidos; la Venta de Publicidad contribuyó
con el 71% de estos ingresos. La compañía menciona que
la Venta de Publicidad fue afectada por las campañas
electorales provocando una ausencia temporal de algunos
anunciantes. Consideramos que la demanda publicitaria
aumentará durante el 3T12 por la transmisión de los Juegos
Olímpicos en Londres. En la conferencia telefónica, la
administración incrementó su expectativa de crecimiento
para el negocio de contenidos en 100pb, ahora estiman un
aumento de entre 7% y 8% en ventas.
La Venta de Canales contribuyó con el 10.3% de los
ingresos por Contenidos y creció 31.3% frente al 2T11. El
ingreso generado por Televisa en la venta de sus canales a
los diferentes sistemas de TV de Paga está en función del
número de suscriptores por lo que la expansión en la
penetración de estos servicios influye positivamente en el
ingreso. Actualmente los canales de Televisa son vistos por
32 millones de suscriptores que cuenta en promedio con
5.7 canales vs 27.8 millones de suscriptores y un promedio
de 5.4 canales del 2T11.
Los ingresos por Venta de Programación y Licencias
registraron un aumento de 37.8% A/A siendo impulsados
por mayores regalías provenientes de Univisión (+6.6%
A/A en dólares), los ingresos derivados del acuerdo con
Netflix, una mayor exportación a Latinoamérica así como un
efecto positivo por el efecto de conversión de ventas
denominadas en moneda extranjera.
En el Ebitda de este segmento Televisa reportó un monto
de $3,779 mdp siendo un incremento de 7.3% y un margen
de 48.2% (-40pb).
SKY.
Los ingresos generados por SKY ascendieron a $3,546
mdp (+13.6% A/A) como resultado de: un crecimiento
de 26.9% en la base de suscriptores, es decir 267.1 mil
adiciones netas con lo que la base cerró el trimestre con
4.55 millones de suscriptores de los cuales 161 mil son
suscriptores comerciales y una caída de 11.4% en el
2
ARPU (ingreso promedio por suscriptor) a $263 mensual
debido a la venta de paquetes de programación con
menores tarifas estando enfocados a estratos sociales
de menores ingresos. SKY tiene operaciones en
Centroamérica y República Dominicana las cuales
contribuyen con 167.8 mil suscriptores.
El Ebitda de este negocio aumentó 11.5% a $1,668 mdp
mientras que el margen de Ebitda se contrajo 80pb para
ubicarse en 47.1%. La menor rentabilidad en este
trimestre es el resultado de los costos y gastos que
representa el crecimiento en la base de suscriptores.
Calculando los costos y gastos por suscriptor mensuales
observamos una caída anual de 9.8% a $141.7
producto de las economías de escala.
Cable & Telecomunicaciones.
El negocio de Cable & Telecomunicaciones registró
ingresos por $3,872 mdp (+16.2% A/A) como resultado
de un incremento de 15.3% en la base de Unidades
Generadoras de Ingreso (UGI) lo que equivale a 66.1
mil adiciones netas. El ARPU se mantuvo estable en
$260.60 mensuales (+0.1% A/A). Desglosando las UGI
por tipo de servicio, las empresas de TV por cable
registraron crecimientos de 6.9% en el servicio de
video, 30.9% en Internet de Banda Ancha y 21.1% en
telefonía.
El Ebitda generado por Cable & Telecomunicaciones
ascendió a $1,473 mdp representando un aumento de
32.9% vs 2T11 y una expansión de 640pb en el margen
de Ebitda a 38.0% nivel del margen que no se había
alcanzado desde el 2006. El alza en rentabilidad
proviene de economías de escala y un control de costos
y gastos.
En la llamada de conferencia, la administración de
Televisa considera que en México existen entre 6 y 8
millones de hogares que todavía no tiene servicio de
televisión de paga por lo que la tasa de penetración de
este servicio podría continuar avanzando en los
próximos tres o cuatro años.
Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos,
Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar,
Miguel Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza
Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís,
Luciana Gallardo Lomelí, Astianax Cuanalo Dorantes y Berenice Arellano Escudero, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este
documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores
que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de
expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa
Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en
el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado
de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
3
Reporte Trimestral
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
gabriel.casillas@banorte.com
(55) 4433 - 4695
René Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
pimentelr@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9004
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
katia.goya@banorte.com
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
Jorge Alejandro Quintana
Subdirector de Gestión
Jorge.quintana@banorte.com
(55) 4433 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
alejandro.cervantes@banorte.com
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
julia.baca.negrete@banorte.com
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
livia.honsel@banorte.com
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
miguel.calvo@banorte.com
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
francisco.rivero@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
lourdes.calvo@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
raquel.vazquez@banorte.com
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
mjimenezza@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
acuanalo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9967
Víctor Hugo Cortes
Análisis Técnico
victorhugo.cortes@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1231
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería / Financiero
marissa.garza@banorte.com
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
rmoscoso@ixe.com.mx
(55) 5335 - 3302
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
jespitia@ixe.com.mx
(55) 5004 - 5144
Berenice Arellano Escudero
Analista
barellano@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9961
María de la Paz Orozco
Edición Bursátil
mporozco@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9962
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
maguayo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Gerente Deuda Corporativa
tabdulmassih@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
hgomez01@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
icespedes@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomeli
Analista Deuda Corporativa
luciana.gallardo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9925
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
marcos.ramirez@banorte.com
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial y Privada
lpietrini@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1453
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
armando.rodal@banorte.com
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
carlos.martinez@banorte.com
(55) 5268 - 1683
4