Nota de Reporte deEmpresa Análisis y Estrategia Bursátil Reporte Trimestral Lab 25 de Octubre de 2012 COMPRA Precio Objetivo (2013 P$): Rendimiento Potencial : Precio Objetivo ADR : 3T12: SIN SORPRESAS… Crecimientos en línea Raquel Moscoso Armendariz El día de hoy, Lab reportó sus resultados correspondientes al 3T2012. La emisora reportó Ventas de $2,562 (+20.1%) y Ebitda de $658mdp (18.6%). Los resultados, estuvieron en línea con nuestros estimados de Ventas y Ebitda, aunque ligeramente mejor en el rubro de Ventas (+4.5%). La utilidad neta mayoritaria, tuvo un crecimiento de 4.7%, menor en 11.8% vs nuestro estimado, afectada en buena medida por una pérdida cambiaria (-$36.7mdp) en la posición de efectivo en dólares de LAB, derivado de la depreciación de esta moneda vs las monedas en que opera la empresa. rmoscoso@ixe.com.mx 5335-3302 Segmento Internacional mantiene dinamismo El crecimiento de 20.1% en Ventas se compuso de varios factores: 1) Un incremento de 13.5% ($207.2 mdp) de la línea base en México; 2) Una caída de 35.6% ($54.8mdp), debido al efecto de los lanzamientos del año anterior en México, incluyendo las recientes extensiones de línea en dichas marcas lanzadas durante el 2011; 3) $69.2mdp durante el 3T2012 de Marcas Nuevas en México y 4) Un incremento de 46.4% ($1,736.2mdp), de las operaciones internacionales para alcanzar $1,736.2mdp. El crecimiento de este último rubro, ha sido fuerte y constante durante los últimos trimestres, por lo que se confirma una tendencia positiva para el crecimiento de Genomma Lab en los mercados internacionales, lo que abre la puerta a un potencial grande para la emisora. Contracciones en Márgenes Operativos A pesar de que el margen bruto de la compañía durante el 3T2012 tuvo una mejoría de 2.4pp (70.4%), vs el 3T11 (68.0%), derivado el crecimiento en las ventas de los productos OTC (los cuales tienen un menor costo de ventas como porcentaje de las ventas), el efecto se vio contrarrestado por el incremento de 2.4pp en los gastos generales de Venta y Administración (a 45.4%). Lo anterior, derivado de mayores gastos por las iniciativas relacionadas con recientes adquisiciones, así como de las estrategias internacionales, esto incluye el período de prueba con uno de los clientes clave en EUA (Walgreens). Anuncia adquisiciones La emisora está anunciando que ha concretado la adquisición de dos marcas en el segmento OTC: Piecidex y Babysan, ambas en Argentina. Las marcas como es tradicional en este tipo de compras cuentan con un fuerte legado y reconocimiento en la mente del consumidor. La marca Picidex participa en la categoría de antimicóticos con cuatro presentaciones: crema, polvo, spray y loción. Por otro lado Babysan se encuentra en la categoría de astringentes y dermoprotectores. El monto de la adquisición fue por $42.4mdp, lo que implica múltiplo P/V de 3.16x, ligeramente por arriba del múltiplo P/V al que cotiza LAB actualmente (3.0x) y también superior al de su más reciente compra (XL-3), concretada a 2.5x P/V. El múltiplo pagado resultó similar al pagado por la compra de las marcas adquiridas a Colgate – Palmolive hace un año. En principio, pensaríamos que esta adquisición luce cara dado que en la de Colgate esto incluía el suministro de los productos para las marcas adquiridas. El efecto de esta adquisición sobre nuestras estimaciones para 2013 resulta marginal, ya que estaría incorporando alrededor de +1.1% en Ventas y +1.0% en Ebitda (asumiendo un margen Ebitda de 26.0%). Introducimos PO2013E de $33.0 con recomendación de COMPRA. El reporte en general, resultó positivo aunque en línea con lo que se anticipaba. Consideramos que el efecto por la reciente baja en las expectativas de crecimiento para este año ya se encuentra totalmente incorporado y que los resultados en los próximos trimestres deberán seguir siendo positivos Estimamos un crecimiento en Ebitda para 2013 de 20.0%, con este crecimiento el múltiplo FV/Ebitda 2013E sería de 9.8x, trasladando este mismo múltiplo al cierre de 2013 el PO2013E sería de $33.0. Lo anterior, equivale a un rendimiento potencial de 25.6%, por lo que recomendamos COMPRA. CASA DE BOLSA Datos Básicos de la acción Precio Actual (P$) Precio ADR (USD$) Acciones por ADR Dividendo (retorno) Máximo - Mínimo 12m (P$) Valor de mercado (USD$ m) Acciones en circulación (m) % entre el público Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses) 33.00 25.7% N.D. 26.26 N.D. N.D. 0.1% 29.14 - 21.88 2,132 1,053 32.3% 102.7 Resultados (cifras en millones de pesos) 2011 2012E 2013E 2014E Ingresos Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA Utilidad Neta Margen Neto 8,075 2,057 2,139 26.5% 1,397 17.3% 9,730 2,495 2,549 26.2% 1,666 17.1% 11,834 3,111 3,166 26.7% 1,901 16.1% 14,320 3,800 3,873 27.0% 2,691 18.8% 9,189 1,539 3,605 970 5,542 12,340 971 5,734 3,079 5,945 13,892 1,156 5,996 2,533 7,106 15,576 3,028 6,386 2,084 8,271 Múltiplos y razones financieras 2011 2012E FV/EBITDA 14.2x 11.3x P/U 22.6x 16.6x P/VL 5.8x 4.7x 2013E 9.1x 14.5x 3.9x 2014E 7.4x 10.3x 3.3x 29.1% 14.5% 15.9x 0.4x 0.4x 35.0% 18.3% 17.3x -0.2x 0.3x Activo Total Disponible Pasivo Total Deuda Capital ROE ROA EBITDA/Intereses DeudaNeta/EBITDA Deuda/Capital 25.2% 15.2% 52.6x -0.3x 0.2x 29.0% 15.5% 13.4x 0.8x 0.5x Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 23% Lab B IPC Ene-2012 Abr-2012 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% Oct-2011 Jul-2012 @analisis_fundam Oct-2012 Nota de Resultados LAB– Resultados 3T12 (cifras nominales en millones de pesos) Concepto 3T12 3T11 Var % 3T12e Ventas 2,562 2,133 20.1% 2,451 Var% vs E* 4.5% Utilidad de Operación 641 533 20.3% 648 -1.0% Ebitda 658 555 18.6% 671 -2.0% Utilidad Neta 409 391 4.7% 464 -11.8% Margen Operativo 25.0% 25.0% 0.0% 26.4% -1.4% Margen Ebitda 25.7% 26.0% -0.3% 27.4% -1.7% UPA 0.389 0.372 4.7% 0.441 -11.8% Márgenes Fuente: LAB, Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV. Bajan niveles de inventarios Los días de inventarios de LAB disminuyeron 60 días, al pasar de 183 días en el 3T2011 a 123 días durante el 3T12. La disminución estuvo derivada de un manejo de inventarios más eficiente gracias a la implementación de nuevos sistemas, así como también por la alta base de comparación que enfrentaba la empresa debido a la baja en las ventas de la división internacional durante el mismo período del año anterior. Por otro lado, los días de clientes se incrementaron en 45 días, al pasar de 119 días en el 3T11 a 164 días en el 3T12. A pesar de que el incremento en los días de clientes es sustancial, consideramos que esto es un “mal necesario”, que permitirá apuntalar de manera importante sobre todo las estrategias a nivel internacional. Estimaciones 2013 Estimamos que durante el 2013, LAB estaría reportando crecimientos del orden del 20.5% en Ventas y 20.0% en Ebitda. Anticipamos un crecimiento conservador y estamos conscientes de que cuando la compañía publique su “guía oficial”, esta cifra podría resultar un poco mejor. La mayor 2 expansión de las operaciones a nivel internacional, aunado a las recientes compras realizadas durante los últimos meses (Wildroot, Alert, Nordiko, XL-3, etc), serán algunos de los factores que estarán impulsando el crecimiento futuro. Por otro lado los positivos resultados observados con el producto para el tratamiento para la calvicie y el potencial para crecer en EUA de la mano de Walgreens y otros grandes retailers, hacen que el futuro para la compañía luzca promisorio. A pesar de que en el mercado existe algo de desconfianza por parte de los inversionistas hacia la emisora, después del intento fallido de adquisición de PBH, y el recorte en las expectativas para 2012, consideramos que resultados consistentemente positivos hacia delante ayudarán a que el mercado recupere la confianza apoyando el desempeño de la acción. El PO2013E estuvo determinado con base en un múltiplo FV/Ebitda a pagar por la compañía de 9.8x. Consideramos que en este nivel ya se encuentra incorporado un posible menor dinamismo en los resultados. Recomendamos COMPRA y PO2013E de $33.0. Nota de Resultados E S T A D O S F IN A N C IE R O S LA B Estado de Resultado s Trimestral (M illones de pesos) 3 T / Q 2011 Ventas Netas Cto. de Ventas Utilidad Bruta Gastos Oper. y PTU EBIT DA Depreciación Utilidad Operativa CIF Intereses Pagados Intereses Ganados 2,133 4 T / Q 2011 2,744 1 T/ Q 2012 1,775 2 T/ Q 2012 2,074 3 T/ Q 2012 2,562 % Var Anual 836 540 716 758 11.0 5.8 1,450 1,908 1,235 1,358 1,804 24.4 32.9 916 555 21 533 26 21 1,033 933 19 913 964 287 16 271 918 456 16 439 1,163 658 16 641 26.9 (24.1) (63) (5) (56) PN NN 30 23 29 51 146.1 74.6 147.6 463.5 11 5 3 16 0 21 0 NS Otros (1) 0 (44) 0 (21) NN Impuestos Part. Extraord. Interés Minoritario Utilidad Neta M ayoritaria 0 559 (0.7) 46.0 (5) 14 Subs. No Consol. 44.3 20.3 6 559 26.6 18.6 41 Util. Antes de Impuestos 23.5 683 Perd. Cambio Utilidad después de CIF % Var Trim 20.1 908 (0) 908 208 (4) 204 434 (12) 422 585 9 595 167 262 62 149 174 0 0 0 0 0 2 6 391 601 7 135 5 269 11 409 NS NS 4.7 34.8 NR NP 6.3 40.8 4.4 16.9 658.0 125.1 4.7 52.4 M ARGEN OP ERATIVO 25.0% 33.3% 15.3% 21.2% 25.0% 0.03pp 3.85pp M ARGEN EBITDA 26.0% 34.0% 16.2% 22.0% 25.7% (0.34pp) 3.70pp M ARGEN NETO 18.3% 21.9% 7.6% 13.0% 16.0% (2.36pp) 3.02pp 3 T / Q 2011 4 T / Q 2011 % Var Trim Balance General (M illones de pesos) 1 T/ Q 2012 2 T/ Q 2012 3 T/ Q 2012 % Var Anual 5,658 6,629 6,328 7,131 7,000 23.7 (1.8) Disponible 1,789 1,539 964 1,398 990 (44.6) (29.2) Clientes y Cts.xCob. 2,509 3,739 4,084 4,142 4,580 82.5 10.6 1,153 1,101 1,099 1,272 978 (15.2) (23.1) Activo Circulante Inventarios Otros Circulantes 207 250 181 319 452 118.7 41.5 Activos Fijos Netos 443 446 449 434 533 20.3 22.8 Otros Activos Activos T otales Pasivos a Corto Plazo Proveedores Cred. Banc. Y Burs Impuestos por pagar Otros Pasivos c/Costo Otros Pasivos s/Costo Pasivos a Largo Plazo Cred. Banc. Y Burs Otros Pasivos c/Costo Otros Pasivos s/Costo Otros Pasivos P asivos Totales 2,022 8,123 2,114 9,189 2,096 8,873 2,967 10,533 4,183 11,717 106.9 41.0 44.2 11.2 1,948 2,186 1,798 2,097 2,071 6.3 (1.3) 833 1,262 828 1,213 1,065 27.8 (12.2) 21.1 253.0 0 0 0 0 0 276 120 256 95 334 0 0 0 0 0 838 803 714 789 672 (19.9) (14.9) 970 1,419 1,433 2,642 3,369 247.3 27.5 970 970 1,320 2,420 3,300 240.2 0 449 113 222 69 0 0 0 0 0 260 269 112 106 69 3,178 3,605 3,231 4,740 5,440 36.4 NS (68.9) (73.5) (35.2) 71.2 14.8 Capital Mayoritario 4,911 5,542 5,609 5,763 6,239 27.0 8.3 Capital Minoritario 34 42 33 30 38 11.0 24.2 Capital Consolidado P asivo y Capital 4,945 8,123 5,584 9,189 5,642 8,873 5,793 10,533 6,277 11,717 26.9 8.4 44.2 11.2 Fuente: BMV, Banorte-Ixe 3 Nota de Resultados Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Luciana Gallardo Lomelí, Astianax Cuanalo Dorantes y Ma. De Lourdes Camacho, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte. 4 Nota de Resultados Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico gabriel.casillas@banorte.com (55) 4433 - 4695 René Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios pimentelr@ixe.com.mx (55) 5268 - 9004 Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) 5268 - 1694 Katia Goya Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) 1670 - 1821 Alejandro Padilla Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) 1103 - 4043 Jorge Alejandro Quintana Subdirector de Gestión Jorge.quintana@banorte.com (55) 4433 - 4603 Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) 1103 - 4046 Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) 1670 - 2972 Julia Baca Gerente Economía Internacional julia.baca.negrete@banorte.com (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional livia.honsel@banorte.com (55) 1670 - 1883 Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) miguel.calvo@banorte.com (55) 1670 - 2220 Francisco Rivero Analista francisco.rivero@banorte.com (55) 1103 - 4000 x 2612 Lourdes Calvo Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) 1103 - 4000 x 2611 Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia raquel.vazquez@banorte.com (55) 1670 - 2967 Carlos Hermosillo Subdirector—Cemento / Vivienda carlos.hermosillo.bernal@banorte.com (55) 5268 - 9924 Manuel Jiménez Subdirector—Telecomunicaciones / Medios mjimenezza@ixe.com.mx (55) 5004 - 1275 Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas acuanalo@ixe.com.mx (55) 5268 - 9967 Víctor Hugo Cortes Análisis Técnico victorhugo.cortes@ixe.com.mx (55) 5004 - 1231 Marisol Huerta Alimentos / Bebidas marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) 5268 - 9927 Marissa Garza Industriales / Minería / Financiero marissa.garza@banorte.com (55) 5004 - 1179 Raquel Moscoso Comercio / Químico rmoscoso@ixe.com.mx (55) 5335 - 3302 José Itzamna Espitia Aeropuertos / Infraestructura jespitia@ixe.com.mx (55) 5004 - 5144 María de la Paz Orozco Analista mporozco@ixe.com.mx (55) 5268 - 9962 María de Lourdes Camacho Edición Bursátil mariadelourdes.camacho@ixe.com.mx (55) 5268 - 9961 Análisis Económico Delia Paredes Análisis Bursátil Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Gerente Deuda Corporativa tabdulmassih@ixe.com.mx (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Analista Deuda Corporativa hgomez01@ixe.com.mx (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Analista Deuda Corporativa icespedes@ixe.com.mx (55) 5268 - 9937 Banca Mayorista Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista marcos.ramirez@banorte.com (55) 5268 - 1659 Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) 5004 - 1453 Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas armando.rodal@banorte.com (81) 8319 - 6895 Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional vroldan@ixe.com.mx (55) 5004 - 1454 Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno carlos.martinez@banorte.com (55) 5268 - 1683 5