Walmex3T12

Nota de
Reporte
deEmpresa
Análisis y Estrategia Bursátil
Walmex
Reporte Trimestral
17 de Octubre de 2012
COMPRA
3T12 BUENA RENTABILIDAD…
Precio Objetivo 2013:
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
Buenos Crecimientos
El día de hoy, Wal-Mart de México y Centroamérica publicó sus resultados
correspondientes al 3T2012. Las Ventas ($100,840mdp), tuvieron un
crecimiento de 11.4%, mientras que el Ebitda ($9,426mdp) creció en 14.7%.
Las cifras reportadas estuvieron en línea con nuestros estimados, aunque a nivel
de Ebitda, estuvieron ligeramente mejores (+3.0%).
Impulsa positivo crecimiento VMT
Las ventas del 3T2012 de Walmex se vieron impulsadas por un positivo
crecimiento en el indicador de VMT durante el trimestre. En México las VT se
incrementaron en 10.6% mientras que el indicador de VMT de la compañía
durante este período registró un crecimiento de 4.8%, impulsado en buena
medida por un muy positivo desempeño durante el mes de septiembre. Las
Ventas estuvieron apoyadas por las aperturas realizadas durante 2011, así como
también por el crecimiento a VMT, resultado de una estrategia promocional
mucho más agresiva por parte de la empresa, lo que se tradujo en un favorable
crecimiento del ticket promedio principalmente. Por otro lado, Centroamérica
registró crecimientos más modestos, del orden de 3.2% en VMT y +9.4% a VT.
México: Buena expansión en márgenes
En México, los márgenes Operativo (8.1%) y Ebitda (10.1%) de Walmex se
incrementaron durante el trimestre en 0.5pp. Por otro lado, el Margen bruto
(22.8%) tuvo un crecimiento de 60pb vs el 3T11, esto como resultado del flujo
de mercancía de temporada. El crecimiento en el margen bruto del trimestre fue
de 13.7%, mientras que los gastos generales aumentaron 12.8%. El incremento
en el gasto estuvo derivado de incrementos en rentas, energía eléctrica y
mantenimiento, así como también por remodelaciones, ya que la compañía
remodeló un total de 150 unidades en el 3T12.
Centroamérica: Sigue débil
Las operaciones de Centroamérica, continúan en proceso de ser integradas
completamente a los sistemas Wal-Mart. Actualmente, se ha completado la
conversión de todas las unidades comerciales. La integración de los centros de
distribución se estima estará terminada hacia mediados de 2013. Lo anterior,
permitirá a la compañía una mejor ejecución en la región. Las liquidaciones de
mercancía obsoleta impactaron negativamente los márgenes, los cuales tuvieron
una caída de 100pb en el margen operativo y 130pb en el Margen Ebitda.
Esperaríamos una mejora en los resultados futuros de Centroamérica, derivado
del mejor control en los inventarios gracias a la implementación de los sistemas,
lo que deberá favorecer los márgenes de esa división.
Raquel Moscoso Armendariz
rmosc oso@ixe.c om.mx
5335-3302
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
38.99
30.51
10
0.0%
44.87 - 32.71
54,135
17,745
36.0%
607.3
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2010
2011
2012E
2013E
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
335,857
27,044
33,294
9.9%
19,550
5.8%
380,907
30,079
37,415
9.8%
22,254
5.8%
427,732
33,669
42,130
9.8%
23,879
5.6%
469,692
36,849
46,082
9.8%
26,829
5.7%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
189,472
24,661
70,462
14,385
118,682
219,221
25,166
90,038
16,934
128,867
238,663
30,363
102,271
17,430
136,063
263,423
30,076
108,884
17,165
154,165
Múltiplos y razones financieras
2010
2011
FV/EBITDA
20.0x
19.2x
P/U
33.8x
33.0x
P/VL
5.4x
5.4x
2012E
16.4x
29.0x
5.1x
2013E
15.0x
25.8x
4.5x
18.0%
10.4%
36.6x
-0.3x
0.1x
18.5%
10.7%
18.7x
-0.3x
0.1x
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
16.5%
10.3%
Int.Gan.
-0.3x
0.1x
18.0%
10.9%
Int.Gan.
-0.2x
0.1x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
39%
Reiteramos COMPRA e introducimos PO2013E de $45.0
34%
Las cifras reportadas por Walmex, continúan mostrando una muy buena
fortaleza operativa. Las estrategias promocionales como “las horas contadas” y
el “ahorro más grande de México”, han sido muy bien recibidas por el mercado y
se han visto traducidas en incrementos importantes tanto de ticket como de
tráfico. Actualmente, el consumo en general, está dando señales de una
recuperación más sostenida, lo que en nuestra opinión estará favoreciendo los
resultados de la emisora hacia adelante. Por otro lado, la completa
implementación de los sistemas en Centroamérica, permitirá un mejor control en
el manejo de las operaciones de la región. Estamos anticipando que la compañía
tendrá una expansión en su piso de ventas 2013 de 9.0%, lo que resulta inferior
al promedio histórico de los últimos 4 años (2009 – 2012) de 10.2%, así como
también un crecimiento en Ebitda de 9.4%. Asumiendo un múltiplo FV/Ebitda a
pagar de 17.0x (inferior al promedio U12m de 17.6x), el PO2013E sería de
$45.0. Es importante comentar, que en el caso de que en la reunión anual 2013
con analistas que generalmente tiene lugar al inicio de año (Febrero), la
compañía anunciara una mejor expectativa en su crecimiento de piso de ventas
para el año, esto nos llevaría a revisar nuestros estimados y Precio Objetivo. El
PO2013E equivale a un rendimiento potencial de 15.4% sobre los niveles
actuales de $39.0, reiteramos COMPRA.
29%
CASA DE BOLSA
45.00
15.4%
36.14
Walmex V
IPC
24%
19%
14%
9%
4%
-1%
Oct-2011
Ene-2012
Abr-2012
Jul-2012
@analisis_fundam
Oct-2012
Nota de Resultados
Walmex– Resultados 3T12 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
3T12
3T11
Var %
3T12e
100,848
90,518
11.4%
99,767
1.1%
Utilidad de Operación
7,315
6,321
15.7%
7,011
4.3%
Ebitda
9,426
8,221
14.7%
9,153
3.0%
Utilidad Neta
5,256
4,731
11.1%
5,162
1.8%
Margen Operativo
7.3%
7.0%
0.27%
7.0%
0.23%
Margen Ebitda
9.3%
9.1%
0.26%
9.2%
0.17%
0.2962
0.2666
11.1%
0.2909
1.8%
Ventas
Var% vs E*
Márgenes
UPA
Fuente: Walmex, Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV.
ESTADOS FINANCIEROS
WALMEX
Estado de Resultados Trimestral (Millones de pesos)
3 T/Q 2011 4 T/Q 2011 1 T/Q 2012 2 T/Q 2012 3 T/Q 2012 % Var Anual % Var Trim
Ventas Netas
Cto. de Ventas
Utilidad Bruta
Gas tos Oper. y PTU
EBITDA
Depreciación
Utilidad Operativa
CIF
Interes es Pagados
Interes es Ganados
Perd. Cam bio
Otros
Utilidad después de CIF
Subs. No Cons ol.
Util. Antes de Impuestos
Im pues tos
Part. Extraord.
Interés Minoritario
Utilidad Neta Mayoritaria
MARGEN OPERATIVO
MARGEN EBITDA
MARGEN NETO
Balance General (Millones de
3
Activo Circulante
Dis ponible
Clientes y Cts .xCob.
Inventarios
Otros Circulantes
Activos Fijos Netos
Otros Activos
Activos Totales
Pas ivos a Corto Plazo
Proveedores
Cred. Banc. Y Burs
Im pues tos por pagar
Otros Pas ivos c/Cos to
Otros Pas ivos s /Cos to
Pas ivos a Largo Plazo
Cred. Banc. Y Burs
Otros Pas ivos c/Cos to
Otros Pas ivos s /Cos to
Otros Pasivos
Pasivos Totales
Capital Mayoritario
Capital Minoritario
Capital Consolidado
Pasivo y Capital
Fuente: BMV, Banorte-Ixe
2
90,518
70,501
20,017
13,696
8,221
1,901
6,321
(12)
0
140
0
(152)
6,309
0
6,309
1,577
0
0
4,731
116,015
89,967
26,048
15,094
12,794
1,793
11,002
30
1
319
15
(302)
11,032
0
11,032
2,756
0
1
8,227
96,902
75,716
21,186
14,581
8,645
2,041
6,604
7
0
0
28
(21)
6,611
0
6,611
1,900
0
(2)
4,712
98,506
76,412
22,094
15,119
9,060
2,084
6,975
(48)
0
150
(4)
(193)
6,928
0
6,928
2,001
0
(9)
4,936
100,848
78,143
22,704
15,390
9,426
2,111
7,315
3
0
170
10
(178)
7,318
0
7,318
2,062
0
(0)
5,256
11.4
10.8
13.4
12.4
14.7
11.1
15.7
NP
2.4
2.3
2.8
1.8
4.0
1.3
4.9
NP
22.0
NS
NN
16.0
13.4
NP
NN
5.6
16.0
30.7
5.6
3.1
PN
11.1
NN
6.5
7.0%
9.1%
5.2%
9.5%
11.0%
7.1%
6.8%
8.9%
4.9%
7.1%
9.2%
5.0%
7.3%
9.3%
5.2%
27.1%
26.4%
-1.5%
17.2%
15.0%
20.2%
pesos)
T/Q 2011 4 T/Q 2011 1 T/Q 2012 2 T/Q 2012 3 T/Q 2012 % Var
57,493
76,347
64,968
61,860
69,910
15,151
25,166
20,996
19,650
23,359
7,746
10,900
9,459
8,069
9,372
33,674
39,336
33,491
33,081
36,359
922
945
1,022
1,060
819
111,180
111,527
110,508
112,381
114,011
30,894
31,348
31,248
31,268
31,194
199,568
219,221
206,724
205,508
215,115
50,723
66,575
61,157
53,593
57,592
37,143
50,854
37,687
39,382
41,881
0
0
0
0
0
1,667
2,081
975
925
653
490
526
528
587
598
11,424
13,115
21,967
12,698
14,461
15,357
23,463
23,272
24,169
24,811
0
0
0
0
0
15,357
23,463
23,272
24,169
24,811
0
0
0
0
0
7,803
869
874
937
954
73,883
90,038
84,429
77,762
82,403
125,371
128,867
121,985
127,445
132,413
313
316
310
301
299
125,685
129,183
122,295
127,746
132,712
199,568
219,221
206,724
205,508
215,115
Anual % Var Trim
21.6
13.0
54.2
18.9
21.0
16.2
8.0
9.9
(11.1)
(22.7)
2.5
1.5
1.0
(0.2)
7.8
4.7
13.5
7.5
12.8
6.3
(60.8)
22.1
26.6
61.6
(29.4)
1.7
13.9
2.7
61.6
2.7
(87.8)
11.5
5.6
(4.7)
5.6
7.8
1.9
6.0
3.9
(0.8)
3.9
4.7
Nota de Resultados
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia
Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos
Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José
Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Luciana Gallardo Lomelí, Astianax Cuanalo
Dorantes y Ma. De Lourdes Camacho, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión
personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no
hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en
este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa
Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en
el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado
de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
3
Notas de Resultados
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
gabriel.casillas@banorte.com
(55) 4433 - 4695
René Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
pimentelr@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9004
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
(55) 5268 - 1694
Análisis Económico
Delia Paredes
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
katia.goya@banorte.com
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
Jorge Alejandro Quintana
Subdirector de Gestión
Jorge.quintana@banorte.com
(55) 4433 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
alejandro.cervantes@banorte.com
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
julia.baca.negrete@banorte.com
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
livia.honsel@banorte.com
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
miguel.calvo@banorte.com
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
francisco.rivero@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
lourdes.calvo@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
raquel.vazquez@banorte.com
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
mjimenezza@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
acuanalo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9967
Víctor Hugo Cortes
Análisis Técnico
victorhugo.cortes@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1231
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería / Financiero
marissa.garza@banorte.com
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
rmoscoso@ixe.com.mx
(55) 5335 - 3302
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
jespitia@ixe.com.mx
(55) 5004 - 5144
María de la Paz Orozco
Analista
mporozco@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9962
María de Lourdes Camacho
Edición Bursátil
mariadelourdes.camacho@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9961
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih
Gerente Deuda Corporativa
tabdulmassih@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
hgomez01@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
icespedes@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9937
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
marcos.ramirez@banorte.com
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial y Privada
lpietrini@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1453
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
armando.rodal@banorte.com
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
carlos.martinez@banorte.com
(55) 5268 - 1683
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