Homex4T10

Carlos Hermosillo (55) 5268 1686
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
Homex (HOMEX)
4T10
MANTENER
Cumple el objetivo anual…apenas
A pesar cumplir el objetivo anual, el crecimiento de sus operaciones
básicas se desacelera en este 4T10, y enfrenta retrasos en Brasil.
Feb 28, 2011
Riesgo:
Alto
Precio Actual:
Ps55.10
Homex reporta ingresos por P$6,101m y utilidad operativa de
P$861m, +13% y +5%. La utilidad neta crece 70% a P$442m ante
la ausencia de ajustes en impuestos efectuados un año atrás.
Precio Objetivo 2011:
Ps70.00
En el frente financiero, pesa el crecimiento en capital de trabajo; la
deuda neta aumenta 3% durante el trimestre, en vez de caer.
Máximo 12 meses:
Ps73.08
Mínimo 12 meses:
Ps51.50
Dividendo:
Ps0.00
Rendimiento Esperado:
27.0%
Ajustamos el precio objetivo a P$70.0, y la recomendación a
MANTENER.
Si bien los resultados operativos de Homex en este 4T10 cubrieron las
expectativas al ubicarse sólo marginalmente por debajo de lo esperado, la
parte financiera sigue mostrando la incidencia de menor rotación en el capital
de trabajo que surge de una conjunción de diversos factores que al parecer
no serán resueltos en el corto o mediano plazo. En consecuencia, hemos
ajustado nuestras expectativas en la parte de capital de trabajo hacia 20112012, en tanto que para los resultados operativos permanecemos ligeramente
por debajo del objetivo propio de la empresa (crecimiento de 13%-16% en
ventas). En consecuencia, nuestro precio objetivo se ajusta de P$78.0 a
P$70.0, en tanto que revisamos la recomendación de compra a MANTENER.
Desempeño de la acción
137.50
128.03
118.57
109.10
99.63
90.17
Homex reporta un crecimiento de 5% en ingresos, apuntalados sobre un
crecimiento espectacular los ingresos de negocios relacionados (construcción
de infraestructura para el Gobierno Federal, +282%) que durante el 4T10
llegaron a representar 10% de los ingresos consolidados, mientras que los
ingresos del segmento tradicional de vivienda crecen sólo 4% ya que la
estrategia de enfocarse en unidades de nichos económicos genera un
aumento notable en el número de viviendas tituladas (+15% a 12,762), pero
acompañado de una erosión en el precio promedio de venta (-6% a P$406k).
En el 4T la empresa no reconoce ingresos en Brasil ya que enfrenta retrasos
en titulaciones debido a cambios en la tramitología; en 2010 Brasil representa
menos de 1% de los ingresos consolidados.
El EBITDA crece 24% a P$1,149m sobre una base sencilla que incluía ajustes
contables, pero de manera más relevante, alcanza el margen objetivo anual
de 21.1% a pesar de que en el 4T el incremento en gastos operativos ligados
a Brasil (no compensados por la ausencia de sus ingresos correspondientes)
generó un margen EBITDA de apenas “18.8%”. Por su parte, la utilidad neta
crece desproporcionalmente, +70% a P$442m, únicamente en virtud de la
ausencia de ajustes en impuestos que fueron registrados en el 4T09.
En el frente financiero, la mayor actividad en negocios relacionados, así como
una mayor inversión de las operaciones en Brasil, determinan un crecimiento
mayor a lo esperado en los inventarios de cierre de año, lugar en donde se
concentra la variación de capital de trabajo y que también explica el hecho de
que, a pesar de tratarse un trimestre estacionalmente fuerte en generación
de flujos de efectivo, no se pueda lograr una reducción en la deuda neta, que
de hecho crece 3% a P$9,380m.
Evolución Trimestral (millones de ps.)
4T10
Banorte
Est.
Cons.
Est.
4T09
Var
A/A
Var.
vs. Est.
Var. vs.
Cons.
Ventas
6,101
5,686
5,876
5,421
12.6%
7.3%
3.8%
EBITDA
1,149
1,185
1,197
930
23.5%
-3.0%
-4.0%
18.8%
20.8%
20.4%
17.2%
1.7
-2.0
-1.5
442
589
509
260
69.5%
-25.0%
-13.3%
1.31
1.75
1.52
0.78
69.5%
-25.0%
-13.3%
M. EBITDA
U. Neta
UPA
80.70
E-00 A-10 J-10 J-10 S-10 N-10 D-10 F-11
HOMEX*
IBMV
Datos básicos de la acción
Clave de pizarra:
Valor de mercado:
Acciones en circulación:
% entre el público:
Volumen acciones:
HOMEX*
Ps18,506
336M
66.0%
1.04M
Indicadores clave
ROE:
Rendimiento dividendo:
Deuda Neta / Capital:
Deuda Neta / EBITDA:
EBITDA / Intereses:
14.21%
0.0%
81.11%
2.3x
9.7x
Evolución anual
(millones de ps.)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2010
19,689
2,899
4,154
21.1
1,540
4.6
2011E
20,972
3,607
4,642
22.1
2,124
6.3
2012E
22,977
3,973
5,066
22.0
2,542
7.6
12.0
6.8
1.6
8.7
5.4
1.1
7.3
4.6
0.9
Carlos Hermosillo (55) 5268 1686
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
HOMEX
Homex—Indicadores Operativos
2009
4
2010
3
2010
4
4-10/4-09 4-10/3-10
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Margen Bruto
Gastos de Operación
Utilidad Operativa
Margen Operativo
EBITDA
Margen EBITDA
5,420,684
3,778,040
30.3%
818,953
823,691
15.2%
930,087
17.2%
-13%
-21%
5,168,022
3,461,885
33.0%
767,677
938,460
18.2%
1,140,953
22.1%
24%
19%
Costo Financiero
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Utilidad Cambiaria
Repomo
Valuación UDIs
Otros Gastos Financieros
Otros Productos Financieros
Otros ingresos
-83,299
125,262
45,249
28,465
0
0
0
-31,751
10,428
-73%
-386%
12%
-108%
n.m.
n.m.
-100%
n.m.
-108%
-110,835
162,625
40,228
2,387
0
0
0
9,175
73,160
Utilidad antes de impuestos
Impuesto Pagado
Impuesto Diferido
750,820
279,974
214,280
828%
82%
-435%
Utilidad Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
256,566 -3055%
-3,872
-73%
260,438 4335%
4.8%
-12%
57%
-30%
10%
6%
6,101,467
4,197,067
31.2%
1,043,415
860,985
14.1%
1,149,105
18.8%
13%
11%
18%
21%
27%
5%
36%
-8%
24%
1%
-17%
-6%
-17%
-121%
n.m.
n.m.
n.m.
295%
133%
-163,549
85,303
46,268
-8,424
0
0
0
-116,090
7,612
96%
-32%
2%
n.m.
n.m.
n.m.
n.m.
n.m.
-27%
48%
-48%
15%
n.m.
n.m.
n.m.
n.m.
n.m.
-90%
900,785
0
386,222
31%
n.m.
69%
705,048
28,233
229,279
-6%
-90%
7%
-22%
n.m.
-41%
514,563
34,868
479,695
9.3%
13%
-255%
0%
447,536
5,981
441,555
7.2%
74%
n.m.
70%
-13%
-83%
-8%
3%
Balance
Activo Total
Activo Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
Inventarios
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo
Intangibles
Otros Activos LP
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Pasivo largo Plazo
Diferido
Otros Pasivos LP
Capital Consolidado
Minoritario
Mayoritario
30,155,926
27,989,090
3,251,416
519,474
23,451,397
0
1,110,582
935,752
120,502
19,781,337
6,991,893
9,714,842
0
3,074,602
10,374,589
97,726
10,276,863
-1%
0%
156%
-96%
63%
n.m.
-21%
-1%
-52%
4%
-24%
54%
n.m.
-12%
-10%
-60%
-9%
34,207,920
32,094,455
3,292,078
1,118,197
26,455,734
0
1,120,819
896,320
96,326
22,909,878
7,953,608
10,598,549
0
4,357,721
11,298,042
179,544
11,118,498
18%
20%
60%
52%
14%
n.m.
-5%
1%
-61%
23%
-15%
74%
n.m.
37%
8%
66%
7%
35,818,313
33,867,831
3,435,222
1,999,935
27,475,986
0
982,691
880,027
87,764
24,254,005
9,124,254
11,018,483
0
4,111,268
11,564,308
166,196
11,398,112
19%
21%
6%
n.m.
17%
n.m.
-12%
-6%
-27%
23%
30%
13%
n.m.
34%
11%
70%
11%
5%
6%
4%
79%
4%
n.m.
-12%
-2%
-9%
6%
15%
4%
n.m.
-6%
2%
-7%
3%
Pasivo con Costo
Corto Plazo
Largo Plazo
Deuda Neta
10,093,874
379,032
9,714,842
6,842,458
29%
-75%
54%
5%
12,376,433
1,777,884
10,598,549
9,084,355
39%
-37%
74%
32%
12,814,830
1,796,347
11,018,483
9,379,608
27%
n.m.
13%
37%
4%
1%
4%
3%
Fuente: HOMEX, BMV, Banorte
Unidades
Interés Social
A/A
Media
A/A
Total
A/A
% Interés Social
% Media
Infonavit
A/A
SHF
A/A
Fovisste
A/A
Total
% Infonavit
% SHF
% Fovisste
Precio Promedio (P$ 000s)
Interés Social
A/A
Media
A/A
Precio Promedio
A/A
Ingresos (P$ 000s)
Interés Social
A/A
Media
A/A
Otros
A/A
Total
A/A
EBITDA
Costo de Ventas
Margen
Depreciación
Gastos de Operación
% a Ventas
Utilidad Operativa (P$ 000's)
Margen Operativo
RIF Capitalizado
EBITDA (ajustada P$ 000's)
Margen EBITDA
4T10
12,762
15%
783
-26%
13,545
12%
94%
6%
8,262
-29%
1,896
167%
3,386
37%
13,545
61%
14%
25%
4T10
376
4%
900
-24%
406
-6%
4T10
4,798,566
20%
704,579
-44%
598,322
282%
6,101,467
13%
4T10
4,197,067
31.2%
147,721
1,043,415
17.1%
860,985
14.1%
198,205
1,149,105
18.8%
Carlos Hermosillo (55) 5268 1686
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Olivia Colín Vega, y Juan Carlos Alderete Macal, certificamos que los puntos de vista
que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
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indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo,
los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la
utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con
valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes
a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración
por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o
por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de
cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el
presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado
de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su
precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a
modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a
mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier
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