Televisa4T10

Olivia Colín (55) 1670 2982
olivia.colin@banorte.com
Marisol Huerta (55) 1670 2224
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
Grupo Televisa (TLEVISA)
4T10
Feb 18, 2011
Muy buen reporte, por arriba de expectativas
COMPRA
• Televisa concluyó el año con un muy buen reporte trimestral, mejor a Riesgo:
nuestros estimados y a lo esperado por el mercado.
Precio Actual:
Bajo
Ps58.11
• El buen desempeño de prácticamente todos segmentos, se mantuvo Precio Objetivo 2011:
durante 2010. No obstante, consideramos que TV de Paga y Dividendo:
Telecomunicaciones,
serán
las
divisiones
que
continuarán Rendimiento Esperado:
expandiéndose a un ritmo favorable.
Ps65.00
Máximo 12 meses:
Ps65.42
• Seguimos optimistas respecto del desempeño de TELEVISA, tomando Mínimo 12 meses:
en cuenta su sana posición financiera, su liderazgo en la industria de
medios y sus iniciativas de negocio (triple-play). Reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA.
Ps44.80
El incremento en ingresos de 8.8% estuvo influenciado por el sólido
desempeño de los segmentos de Cable y Telecomunicaciones (+19.4%),
Señales de Programación Restringida (15.7%) y SKY (+9.0%). Aunado a lo
anterior, el segmento de Exportación de Programación registró un fuerte
crecimiento (+32.0%), gracias a las regalías recibidas por Univisión así como
por mayores ingresos en el extranjero.
El EBITDA de la compañía aumentó 16.6% AsA, situándose en línea con
nuestros estimados y por arriba de lo esperado por el mercado. De manera
consolidada, el margen EBITDA se mantuvo prácticamente similar al registrado
en el 2009, al pasar de 38.4% a 38.3% en 2010.
Ps1.80
15.0%
Desempeño de la acción
142.90
132.62
122.33
112.05
101.77
A nivel de la utilidad neta, la compañía registró Ps2,624 millones, un
incremento interanual de 120.9%. De forma consolidada, la utilidad reportó un
crecimiento de 27.9%, gracias a un buen desempeño operativo y menores
gastos.
En el 2010 TELEVISA realizó inversiones de capital (CAPEX) por poco más de
US$1,000 millones, de los cuales el 43.4% se canalizaron al segmento de
Cable y Telecomunicaciones, 43.2% a SKY, 12.2% a TV Abierta y otros
negocios, y el remanente al negocio de juegos y sorteos.
Al incorporar los resultados del trimestre, el múltiplo VE/EBITDA de TELEVISA
se encarece ligeramente al ubicarse en 9.6x desde 9.4x.
Las cifras obtenidas por la compañía confirman las buenas perspectivas de los
segmentos de TV de paga y Telecomunicaciones, los cuales continuarán siendo
los principales motores de crecimiento de TELEVISA en los próximos años. La
estrategia de empaquetamiento de productos a precios competitivos seguirá
beneficiando su desempeño, aunado a otros catalizadores como su inversión
en Univisión. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, con un precio
objetivo para el final de 2011 en Ps65 por acción.
Evolución Trimestral (millones de ps.)
4T10
Banorte
Est.
Cons.
Est.
Ventas
16,491
15,974
16,170
15,163
8.8%
3.2%
2.0%
EBITDA
6,610
6,601
6,433
5,667
16.6%
0.1%
2.8%
40.1%
41.3%
39.8%
37.4%
2.7
-1.2
0.3
2,624
2,568
2,430
1,188
120.9%
2.2%
8.0%
0.94
0.92
1.01
0.42
122.4%
2.3%
-6.5%
M. EBITDA
U. Neta
UPA
4T09
Var
A/A
Var.
vs. Est.
Var. vs.
Cons.
91.48
81.20
E-00 A-10 M-10 J-10 S-10 O-10 D-10 F-11
TLEVISACPO
Datos básicos de la acción
Clave de pizarra:
Valor de mercado:
Acciones en circulación:
% entre el público:
Volumen acciones:
Indicadores clave
ROE:
Rendimiento dividendo:
Deuda Neta / Capital:
Deuda Neta / EBITDA:
EBITDA / Intereses:
IBMV
O
Ps161,428
2,778M
83.0%
4.33M
18.46%
3.1%
53.32%
1.2x
6.1x
Olivia Colín (55) 1670 2982
olivia.colin@banorte.com
Marisol Huerta (55) 1670 2224
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
Resumen Financiero (cifras en millones de pesos)
Datos del Balance
Activo Total
Efectivo
Dic10
Sep10
136,471 119,485
20,943 31,289
Pasivo Total
Deuda Total
84,613
48,595
70,371
41,671
Capital Mayoritario
Capital Minoritario
45,064
6,793
42,405
6,709
∆
Resultados
Trim estrales
4T10
4T09
Ventas
EBITDA
Utilidad Operativa
Utilidad Neta
16,491
6,610
4,671
2,624
15,163 8.8%
5,667 16.6%
4,295 8.7%
1,188 120.9%
Margen EBITDA (%)
Margen Operativo (%)
Margen Neto (%)
40.1%
28.3%
15.9%
37.4%
28.3%
7.8%
Participación por segmento en las
ventas consolidadas al 4T10
Otros Negocios
6%
Cable y Telcos
19%
Televisión Abierta
41%
Sky
17%
Resultados por Segmento de Negocios
A continuación mostramos el desglose de los resultados por segmento de
negocio:
TELEVISA - Ingresos por segmento al 4T10
Ventas Netas
Televisión abierta
Señales de televisión restringida
Exportación de programación
Editoriales
Sky
Cable y telecomunicaciones
Otros Negocios
Ventas netas por segmentos
Operaciones intersegmentos 1
Ventas netas consolidadas
Utilidad (Pérdida) de los Segmentos
Operativos 2
Televisión abierta
Señales de televisión restringida
Exportación de programación
Editoriales
Sky
Cable y telecomunicaciones
Otros Negocios
Utilidad de los segmentos operativos
Gastos corporativos
Depreciación y amortización
Utilidad de operación consolidada
4T10
6,889.4
858.0
1,010.2
944.4
2,874.7
3,171.2
1,043.8
16,791.7
300.6
16,491.1
4T09
41.1%
6,746.5
5.1%
741.8
6.0%
765.4
5.6%
945.3
17.1%
2,637.5
18.9%
2,655.0
6.2%
959.4
100.0% 15,450.9
287.5
15,163.4
3,438.2
514.2
543.9
176.2
1,273.9
1,094.0
107.1
6,933.3
323.4
- 1,939.1
4,670.8
49.9%
59.9%
53.8%
18.7%
44.3%
34.5%
-10.3% 41.3%
-1.9% -11.8% 28.3%
3,345.0
403.0
379.1
1.1
1,144.3
787.0
218.2
5,841.3
173.8
1,372.4
4,295.1
43.7%
4.8%
4.9%
6.1%
17.1%
17.2%
6.2%
100.0%
Cambio
2.1%
15.7%
32.0%
-0.1%
9.0%
19.4%
8.8%
8.7%
-4.6%
8.8%
49.6%
2.8%
54.3%
27.6%
49.5%
43.5%
0.1% 15918.2%
43.4%
11.3%
29.6%
39.0%
-22.7%
50.9%
37.8%
18.7%
-1.1%
-86.1%
-9.1%
-41.3%
28.3%
8.7%
Señales de
Televisión
Restringida
5%
Editoriales
6%
Exportación de
Programación
6%
Fuente: Grupo Televisa
CABLEVISION - Número de suscriptores
4T10
4T09
668,985
632,061
1
Para propósitos de información por segmento estas operaciones fueron incluidas en cada uno
de los segmentos respectivos.
299,157
250,550
2
Utilidad (pérdida) de los segmentos operativos se define como la utilidad (pérdida) de
operación por segmento antes depreciación y amortización y gastos corporativos.
Fuente: Grupo Televisa
La compañía registró buenos crecimientos en los ingresos de prácticamente
todos los segmentos de negocio, con excepción de Editoriales el cual continúa
con un pobre desempeño.
Al 4T10, TV Abierta creció 2.1% mientras que de manera consolidada avanzó
5.5%; en el trimestre esta división representó el 41.1% de las ventas netas
de la empresa. La telenovela “Soy tu dueña” influyó positivamente en los
resultados. Los esfuerzos de Televisa por mantener la programación atractiva
para sus anunciantes, derivó en sostener los niveles de ratings en 70.5%.
Por su parte, SKY creció 9.0% A/A y anual +12.4%, aportando el 17.1% de
los ingresos de manera trimestral. En este período obtuvo 291,000 nuevos
190,441
133,829
Video
Internet Telefonía
Fuente: Grupo Televisa
Video
Internet Telefonía
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olivia.colin@banorte.com
Marisol Huerta (55) 1670 2224
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
suscriptores, principalmente en México, y un 1 millón en 2010, concluyendo el
año con poco más de 3 millones de usuarios.
Cable y Telecomunicaciones aumentó 19.4% y anual 27.8%, en el trimestre
representó el 18.9% de las ventas. El buen resultado en los ingresos de este
periodo, se deriva de un crecimiento en todas sus plataformas de cable. El
favorable incremento anual se debió a la consolidación de TVI, el cual
representó un incremento en ventas de Ps1,463.5 millones, así como por la
integración de más de 356 mil RUGs en Cablevisión y Cablemás gracias a su
empaquetamiento de productos.
El segmento que sorprendió favorablemente, fue Exportación de Programación
que avanzó 32.0% gracias a las regalías recibidas por Univisión las cuales
aumentaron 12.6%, así como por mayores ingresos en el extranjero,
principalmente en Brasil.
CABLEMAS - Número de suscriptores
4T10
4T09
997,239
912,825
Detalles de conferencia telefónica
Televisa llevó a cabo una conferencia con analistas del sector, para comentar
sus resultados financieros. Entre los temas más relevantes destacamos lo
siguiente:
360,049
289,006
205,180
a)
Durante el 2010, las regalías provenientes de Univisión crecieron a
US$156 millones comparado con US$143 millones de años anteriores.
b)
SKY con buenos resultados, en parte influenciado por la transmisión
exclusiva de algunos partidos del Mundial de Fútbol en 2010. Siguiendo
el modelo de ofertas de servicios de bajo costo implementado el año
pasado, para este 2011 Televisa confía que se pueda mantener el fuerte
desempeño de este segmento.
c)
Para 2011, se estima un Capex de aproximadamente US$850 millones,
del cual se destinarían US$270m para SKY, US$200m a Cablevisión,
US$120m en Cablemás, US$50m a Bestel, US$65m en TVI y US$145m
en el segmento de TV Abierta.
d)
Grupo Carso, incluyendo a Telcel y Telmex, decidieron no contratar
publicidad para este año con Televisa. La compañía mencionó que estas
empresas representan el 3.8% de los ingresos del segmento de TV
Abierta y un poco menos del 1.5% de sus ventas consolidadas en 2010.
e)
Video
Internet Telefonía
146,406
Video
Internet Telefonía
Fuente: Grupo Televisa
TVI - Número de suscriptores
4T10
4T09
301,698
En su asamblea de accionistas a celebrarse en abril próximo, la empresa
propondrá el pago de un dividendo.
237,062
147,268
112,105
106,129
75,779
Video
Internet Telefonía
Fuente: Grupo Televisa
Video
Internet Telefonía
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olivia.colin@banorte.com
Marisol Huerta (55) 1670 2224
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Olivia Colín Vega, y Juan Carlos Alderete Macal, certificamos que los puntos de vista
que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
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indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo,
los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la
utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con
valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes
a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración
por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o
por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de
cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el
presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado
de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios
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