Urbi4T10

Carlos Hermosillo (55) 5268 1686
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
Urbi Desarrollos (URBI)
4T10
Mar 01, 2011
COMPRA
Sobresale por su generación de efectivo
Al 4T10 Urbi presentó un reporte discreto, si bien en línea con lo
esperado, alcanzando las metas propuestas para el año.
Riesgo:
Medio
Precio Actual:
Ps26.49
Los ingresos registran un crecimiento de 4% al ubicarse en
P$4,983m, mientras que el EBITDA retrocede 12% a P$1,334m y la
utilidad neta se dispara +128% a P$726m.
Precio Objetivo 2011:
Ps33.50
Aun habiendo realizado una inversión de P$1,088m en la
incorporación de 3 proyectos en marcha, el flujo de efectivo libre
fue positivo en el trimestre.
Máximo 12 meses:
Ps31.50
Mínimo 12 meses:
Ps23.05
La deuda neta de la empresa cae 8% en el trimestre, y se coloca en
P$4,087m.
Nuestra recomendación de COMPRA y precio objetivo de P$33.5
permanecen sin cambios.
Dividendo:
Ps0.00
Rendimiento Esperado:
26.5%
Desempeño de la acción
134.00
123.87
En este 4T10 Urbi presentó un reporte discreto, si bien en línea con lo
esperado. Los ingresos crecen 4% a P$4,983m (vs. P$4,947m estimado)
mientras que el EBITDA retrocede 12% a P$1,334m (vs. P$1,380m estimado)
y la utilidad neta se dispara +128% a P$726m. Si bien los crecimientos
operativos en su reporte trimestral son modestos, ello se debió a la
estacionalidad de la planeación para este 2011, cargada al primer semestre
del año.
113.73
103.60
93.47
83.33
73.20
Las unidades vendidas, 9,879 viviendas, apenas cambian respecto al 4T09 (1%), aunque sí muestran una polarización con crecimientos muy fuertes en el
nicho de vivienda económica (+68%) y residencial (+34%), en tanto que el
segmento de vivienda media baja cae 66%. Se trata de una tendencia
repetida a lo largo de 2010.
La polarización de la mezcla de ventas implica una reducción de sólo 3% en el
precio promedio de venta, a P$444k, pero con crecimientos importantes en
cada nicho de mercado: interés social +23% a P$345k, media +18% a
P$698k, y residencial +34% a P$1,325k.
La reducción en márgenes se origina en el cambio de mezcla: interés social
contribuye 54% de los ingresos, en vez de 27% un año atrás.
Aun habiendo realizado una inversión de P$1,088m en la incorporación de 3
proyectos en marcha, el flujo de efectivo libre fue positivo en el trimestre, y
permitió la reducción de 8% en la deuda neta de la empresa, a P$4,087m.
La utilidad neta crece extraordinariamente como resultado de los ajustes en
impuestos realizados un año atrás; en términos absolutos, la utilidad por
P$726m es apenas 3% superior a nuestra estimación.
No hemos realizado cambios en nuestro precio objetivo de P$33.5, ni en la
recomendación de COMPRA, una vez habiendo incorporado los resultados del
4T10 en nuestro modelo de valuación.
E-00 A-10 J-10 J-10 S-10 N-10 D-10 F-11
URBI*
IBMV
Datos básicos de la acción
Clave de pizarra:
Valor de mercado:
Acciones en circulación:
% entre el público:
Volumen acciones:
URBI*
Ps25,866
976M
46.0%
2.01M
Indicadores clave
ROE:
Rendimiento dividendo:
Deuda Neta / Capital:
Deuda Neta / EBITDA:
EBITDA / Intereses:
12.96%
0.0%
26.77%
1.0x
8.0x
Evolución anual
(millones de ps.)
Evolución Trimestral (millones de ps.)
Var.
vs.
Est.
Var. vs.
Cons.
4T10
Ventas
4,984
4,948
5,147
4,784
4.2%
0.7%
-3.2%
EBITDA
1,334
1,380
1,328
1,523
-12.4%
-3.4%
0.5%
26.8%
27.9%
25.8%
31.8%
-5.1
-1.1
1.0
726
706
693
319
127.9%
2.9%
4.9%
0.74
0.72
0.71
0.33
127.9%
2.9%
4.9%
M. EBITDA
U. Neta
UPA
Cons.
Est.
Var
A/A
Banorte
Est.
4T09
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2010
14,951
2,970
4,105
27.5
1,877
1.9
2011E
16,742
3,261
4,550
27.2
2,126
2.2
2012E
18,704
3,738
5,125
27.4
2,450
2.5
13.8
7.3
1.7
12.2
6.5
1.4
10.6
5.5
1.2
Carlos Hermosillo (55) 5268 1686
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
URBI
2009
4
2010
3
2010
4
4-10/4-09 4-10/3-10
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Margen Bruto
Gastos de Operación
Utilidad Operativa
Margen Operativo
EBITDA
Margen EBITDA
4,784,427
3,357,366
29.8%
336,527
1,090,534
22.8%
1,523,207
31.8%
-33%
22%
Costo Financiero
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Utilidad Cambiaria
Otros Gastos Financieros
Otros Productos Financieros
Otros ingresos
-47,420
62,041
24,031
4,141
0
0
-15,117
Utilidad antes de impuestos
Impuesto Pagado
Impuesto Diferido
Utilidad Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
9%
12%
4,199,115
3,012,597
28.3%
310,468
876,050
20.9%
1,188,035
28.3%
16%
18%
262%
-30%
-38%
-91%
n.m.
n.m.
190%
-153,706
78,078
22,237
-29,826
64,347
0
1,170
176%
7%
93%
-424%
n.m.
n.m.
-84%
-37,532
36,853
97,170
11,637
100,738
0
61,527
-21%
-41%
n.m.
181%
n.m.
n.m.
n.m.
-76%
-53%
n.m.
n.m.
57%
n.m.
n.m.
1,027,997
181,406
527,863
17%
-241%
43%
723,514
7,670
211,029
-6%
-94%
100%
1,040,763
1,929,739
-1,615,441
1%
n.m.
n.m.
44%
n.m.
n.m.
318,728
0
318,728
6.7%
-50%
n.m.
-50%
504,815
0
504,815
12.0%
-5%
n.m.
-5%
726,465
0
726,465
14.6%
128%
n.m.
128%
44%
n.m.
44%
27%
17%
8%
11%
4,983,570
3,578,072
28.2%
388,730
1,016,768
20.4%
1,334,098
26.8%
4%
7%
19%
19%
Urbi—Evolución de Ingresos
(2009-2012e, P$ m)
16%
-7%
25%
16%
-12%
12%
20,000
15,000
10,000
5,000
0
VIS
2009
VMb
2010
VMa y R
2011e
2012e
Terrenos / Otros
Fuente: Urbi, Banorte.
Urbi—Volumen de Ventas
Balance
(2010-2011, unidades)
Activo Total
Activo Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
Otras Cuentas por Cobrar
Inventarios
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo
Intangibles
Otros Activos LP
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Pasivo largo Plazo
Diferido
Otros Pasivos LP
Capital Consolidado
Minoritario
Mayoritario
Pasivo con Costo
Corto Plazo
Largo Plazo
Deuda Neta
31,414,129
30,380,045
4,393,122
531,219
1,114,354
24,341,350
290,990
519,193
0
223,901
17,705,019
9,199,392
4,018,093
0
4,487,534
13,709,110
0
13,709,110
4%
6%
121%
-96%
11%
118%
30%
2%
n.m.
-69%
20%
53%
-8%
n.m.
3%
-11%
n.m.
-11%
34,049,682
33,181,431
5,657,970
3,637,611
1,598,998
22,286,852
201,715
511,967
0
154,569
19,512,550
5,796,230
8,428,943
0
5,287,377
14,537,132
0
14,537,132
17%
19%
90%
623%
55%
-5%
-40%
-3%
n.m.
-66%
22%
-33%
126%
n.m.
46%
10%
n.m.
10%
37,092,853
35,727,159
6,147,776
5,212,797
1,585,486
22,781,100
648,021
502,497
0
215,176
21,820,908
10,562,974
6,986,757
0
4,271,177
15,271,945
0
15,271,945
18%
18%
40%
n.m.
42%
-6%
123%
-3%
n.m.
-4%
23%
15%
74%
n.m.
-5%
11%
n.m.
11%
9%
8%
9%
43%
-1%
2%
n.m.
-2%
n.m.
39%
12%
82%
-17%
n.m.
-19%
5%
n.m.
5%
7,873,320
3,855,227
4,018,093
3,480,198
10%
40%
-8%
-32%
10,092,546
1,663,603
8,428,943
4,434,576
25%
-62%
126%
-13%
10,235,683
3,248,926
6,986,757
4,087,907
30%
-16%
74%
17%
1%
95%
-17%
-8%
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10
VIS
VMb
VMa y R
Fuente: Urbi, Banorte.
Fuente: URBI, BMV, Banorte
Urbi—Evolución de Precio Promedio de Venta
Urbi—Indicadores Operativos
(2009-2010, P$ 000's)
UNIDADES
VIS
VMb
VMa y R
TOTAL
PRECIOS (P$ 000s)
VIS
VMb
VMa y R
TOTAL
EBITDA (P$ mm)
Ajustada
Margen
BMV
Margen
Intereses capitalizados
Fuente: Urbi, Banorte.
4T09
4,650
5,042
282
9,974
4T09
$281.7
$590.4
$987.9
$457.7
4T09
$1,523.2
31.8%
$1,333.7
27.9%
$189.5
-50.7%
76.9%
235.7%
-19.4%
14.3%
-12.6%
-13.6%
30.2%
26.8%
40.0%
-23.8%
3T10
6,932
1,542
219
8,693
3T10
$275.2
$656.1
$1,053.4
$362.4
3T10
$1,188.0
28.3%
$930.5
22.2%
$257.5
55.6%
-49.9%
-42.1%
9.9%
-7.5%
4.1%
9.6%
-21.0%
10.8%
7.7%
23.3%
4T10
7,796
1,705
378
9,879
4T10
$345.5
$698.5
$1,324.6
$443.9
4T10
$1,334.1
26.8%
$1,083.1
21.7%
$251.0
1,500
67.7%
-66.2%
34.0%
-1.0%
1,250
1,000
750
22.6%
18.3%
34.1%
-3.0%
500
250
1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10
VIS
VMb
VMa y R
TOTAL
-12.4%
-18.8%
32.5%
Fuente: Urbi, Banorte.
Carlos Hermosillo (55) 5268 1686
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Olivia Colín Vega, y Juan Carlos Alderete Macal, certificamos que los puntos de vista
que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o
indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
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los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la
utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con
valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes
a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración
por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o
por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de
cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el
presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado
de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su
precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a
modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a
mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte.