Homex4T11

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Reporte Trimestral
Homex
27 de Febrero de 2012
COMPRA
Veloz cambio de mezcla
Cifras marginalmente inferiores a lo esperado
Homex ha reportado un trimestre sólido en su operación, aunque opacado
por la distorsión de las pérdidas cambiarias que en su mayoría son
incorporadas como parte de la estructura de costos. Sin embargo, este
reporte resulta marginalmente por debajo de nuestras estimaciones
puntuales y también queda corto en cuanto a la generación de flujo de
efectivo, principal punto de atención en el sector vivienda. Homex reporta
ingresos por P$6,430m y EBITDA en P$1,350m que crecen 6% y 12%,
respectivamente, mientras que la utilidad neta en P$254m cae 39% debido
al impacto de pérdidas cambiarias. Tras incorporar este resultado en
nuestro modelo de valuación estamos revisando nuestro precio objetivo a
P$49.0 desde el anterior de P$51.0, en tanto que la recomendación de
COMPRA no sufre cambios.
Ajuste en la mezcla de producto, clave para los ingresos al 4T
Homex reporta un crecimiento de 6% en sus ingresos, apoyado por una
expansión de 13% en el total de unidades vendidas (15,345 unidades) y
sobrellevando un ajuste de 10% en el precio promedio (P$404k). Es
interesante notar que la mezcla cambió dramáticamente, no sólo en el ya
anticipado enfoque hacia vivienda económica—que explica la caída en
precios y el repunte en unidades—, sino en el fondeo para los clientes de
Homex; Infonavit contribuye con sólo 30% de las unidades, en vez de 54%
o más que venía haciendo, mientras que la banca y sofoles proveen 40% de
los financiamientos cuando lo normal había sido 15%. Fovisste permanece
relativamente estable en 28%. El brinco de Infonavit obedece al parecer a
los retrasos en el programa de subsidios y la flexibilidad con que Homex ha
diseñado su oferta actual para acomodarla a distintos esquemas de
financiamiento; una medida que en realidad le ha apoyado indudablemente
en este periodo.
El enfoque hacia vivienda económica pasa su factura en márgenes
El mismo cambio en la mezcla de ventas que le ha permitido sostener el
ritmo de crecimiento en ingresos tiene un efecto colateral en la rentabilidad
operativa, ya que el margen de operación, ex financieros, arroja una
dilución de 0.7pp. No obstante, lo anterior no es claro a primera vista, ya
que la capitalización se costos financieros es inusualmente elevada tanto
por la pérdida cambiaria como por el crecimiento en intereses; en este
trimestre los costos financieros representan 10.0% de la estructura de
costos, en contra de 5.5% hace un año. En conjunto, lo anterior implica una
caída de 28% en la utilidad operativa que es trasladada hasta la utilidad
neta (-39%). No obstante, una vez excluyendo estas distorsiones en el
EBITDA ajustada observamos un crecimiento de 12% a P$1,350m y un
margen de 21% que se ubica dentro de los objetivos de la empresa; esta es
la clave para calificar este reporte como favorable en el frente operativo.
Y el capital de trabajo sigue pesando
Aunque Homex no reporta una acumulación particularmente notoria de
inventarios o cuentas por cobrar en relación a los retrasos de subsidios
federales, sí observamos una acumulación en estas cuentas que se deriva
tanto del efecto de la variación cambiaria como de la acumulación de
inventarios en relación al avance de obra en los reclusorios (P$105m, 65%
de la variación del trimestre), aunque no vemos aún el registro de sus
ingresos por cuestiones contractuales. En total, la rotación de inventarios se
coloca en 711 días, en vez de 736 días un año atrás; un logro importante al
considerar que se ha migrado de 5% a 40% en el porcentaje de edificación
vertical en los últimos doce meses.
CASA DE BOLSA
Precio Objetivo (2012 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
49.00
16.1%
N.D.
Carlos Hermosillo Bernal
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
5268-9924
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
43.91
N.D.
N.D.
0.0%
57.01 - 26.33
1,146
336
56.6%
44.0
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2010
2011
2012E
2013E
19,652
2,944
4,207
21.4%
1,512
7.7%
21,717
2,837
4,688
21.6%
1,429
6.6%
23,393
3,786
4,961
21.2%
2,685
11.5%
25,432
4,986
6,117
24.1%
3,345
13.2%
35,862
3,435
23,542
12,921
12,131
40,311
3,917
26,498
15,364
13,614
44,080
3,923
25,356
14,428
18,477
48,979
5,700
24,496
14,181
24,161
Múltiplos y razones financieras
2010
2011
VE/EBITDA
5.8x
5.6x
P/U
9.8x
10.3x
P/VL
1.2x
1.1x
2012E
5.1x
5.5x
0.8x
2013E
4.9x
5.4x
0.7x
14.0%
6.0%
13.2x
2.1x
0.8x
13.0%
6.0%
13.2x
1.9x
0.7x
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
13.0%
4.0%
19.2x
2.3x
1.1x
10.0%
4.0%
23.0x
2.4x
1.1x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
7%
Homex *
IPC
-4%
-14%
-24%
-34%
-44%
-54%
Feb-2011
May-2011
Ago-2011
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
Nov-2011
Feb-2012
Homex—Reporte Trimestral
Homex – Reporte 4T11 (cifras nominales en millones de pesos)
C o nc e pt o
4 T 10
Var %
4 T 11 E
Var %
4 T 11 R e a l
Var %
Ventas
6,065
6.03%
6,564
8.23%
6,430
6.03%
-2.0%
907
-27.82%
1,168
28.81%
654
-27.82%
-44.0%
1,203
12.21%
1,404
16.71%
1,350
12.21%
-3.9%
413
-38.55%
628
52.12%
254
-38.55%
-59.6%
Utilidad de Operació n
Ebitda
Utilidad Neta
D e s v ia c ió n
M á rge ne s
M argen Operativo
14.95%
17.79%
10.18%
M argen Ebitda
19.83%
21.39%
20.99%
-0.4 pp
1.229
1.870
0.755
-111.48 pp
UP A
-7.62 pp
Fuente: B ano rte-Ixe Casa de B o lsa
Pero el flujo de efectivo decepciona
La empresa reporta un flujo de efectivo que para el año
es todavía negativo en P$780m, incluso antes de
considerar el efecto de la variación de tipo de cambio. El
principal determinante de este flujo negativo es la ya
citado crecimiento en los inventarios, aunque la parte
de cuentas por cobrar también tiene un impacto
significativo. No obstante, Homex menciona que el flujo
de efectivo en las operaciones de México es positivo por
P$103m, y que el balance negativo se origina en las
operaciones
de
Brasil.
En
consecuencia,
el
endeudamiento neto crece 21% en el año hasta
alcanzar P$11,447m, presentando una relación n deuda
neta a EBITDA de 2.4x en vez de 2.3x un año atrás;
aquí se encuentra la mayor diferencia en contra de
nuestras expectativas, y la razón detrás del cambio en
nuestro precio objetivo.
Reitera su guía de resultados 2012
Homex reiteró su guía de resultados para 2012, en los
que incluye una expansión de 10% a 12% en los
ingresos y margen EBITDA en un rango de 21% a 22%,
así como un FCF positivo de P$500m a P$800m.
Incorporando el negocio de reclusorios, los crecimientos
en ingresos podrían alcanzar 58% a 61% (la inversión
se reconoce como ingreso, de acuerdo a las nuevas
normas contables aplicables sobre concesiones), el
margen EBITDA sería de 25% a 27%, y el flujo de
efectivo sería negativo por P$5,700m a P$6,000.
Homex—Indicadores Operativos
Unidades
Interés Social
A/A
Media
A/A
Total
A/A
% Interés Social
% Media
Infonavit
A/A
SHF / Banca / Otros
A/A
Fovisste
A/A
Total
% Infonavit
% SHF
% Fovisste
Precio Promedio (P$ 000s)
Interés Social
A/A
Media
A/A
Precio Promedio
A/A
Ingresos (P$ 000s)
Interés Social
A/A
Media
A/A
Otros
A/A
Total
A/A
EBITDA
Costo de Ventas
Margen
Utilidad Operativa (P$ 000's)
Margen Operativo
EBITDA (ajustada P$ 000's)
Margen EBITDA
2
4T10
12,762
1T11
9,338
2T11
12,126
3T11
12,611
4T11
13,903
15%
1%
3%
3%
9%
783
623
450
660
1,442
-26%
16%
-22%
9%
84%
13,545
9,961
12,576
13,271
15,345
12%
2%
2%
4%
13%
94%
6%
8,262
94%
6%
6,973
96%
4%
7,420
95%
5%
7,153
91%
9%
4,604
-29%
-2%
1%
-8%
-44%
1,896
1,195
2,138
2,402
6,445
167%
34%
30%
70%
240%
3,386
1,793
3,018
3,716
4,297
37%
3%
-9%
4%
27%
13,545
61%
14%
25%
4T10
338
9,961
70%
12%
18%
1T11
377
12,576
59%
17%
24%
2T11
369
13,271
54%
18%
28%
3T11
369
15,345
30%
42%
28%
4T11
344
-7%
17%
5%
1%
2%
1,189
901
899
856
967
-19%
0%
-11%
-2%
1%
448
407
392
397
404
3%
13%
4%
2%
-10%
4T10
3,482,032
1T11
3,485,106
2T11
4,528,606
3T11
4,704,692
4T11
4,882,153
-13%
17%
9%
5%
40%
1,830,609
560,578
404,519
564,930
1,394,096
45%
3%
-16%
10%
-24%
752,038
52,743
556,483
429,477
153,923
380%
-31%
220%
133%
-80%
6,064,679
4,098,427
5,489,608
5,699,099
6,430,172
12%
14%
14%
10%
6%
4T10
1T11
4,116,856 2,928,651
32.1%
28.5%
906,673
554,615
15.0%
13.5%
1,202,905
830,535
19.8%
20.3%
2T11
3,792,194
30.9%
930,904
17.0%
1,237,503
22.5%
3T11
4,308,449
24.4%
697,138
12.2%
1,270,420
22.3%
4T11
5,070,170
21.2%
654,407
10.2%
1,349,758
21.0%
Homex—Reporte trimestral
HOMEX
2010
4
2011
1
2011
2
2011
3
2011
4
4-11/4-10 4-11/3-11
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Margen Bruto
Gastos de Operación
Utilidad Operativa
Margen Operativo
EBITDA
Margen EBITDA
6,064,679
4,116,856
32.1%
1,041,150
906,673
15.0%
1,202,905
19.8%
12%
9%
27%
10%
29%
4,098,427
2,928,651
28.5%
615,161
554,615
13.5%
830,535
20.3%
14%
4%
28%
81%
3%
14%
14%
5,699,098
4,308,449
24.4%
693,512
697,137
12.2%
1,270,420
22.3%
-10%
-26%
-218,569
179,572
67,017
-78,368
-27,646
23,868
185%
64%
45%
445%
-281%
-52%
-6,901
96,865
-21,451
-53,779
165,194
12,786
11%
17%
17%
10%
24%
6,430,171
5,070,170
21.2%
705,595
654,406
10.2%
1,349,758
21.0%
6.0%
23%
13%
18%
-32%
-27.8%
2%
-6%
12.2%
6%
-94%
-40%
-153%
-2353%
1700%
-83%
-3,538
7,958
121,370
-16,218
0
-257,448
-97%
-76%
162%
49%
n.m.
0%
-49%
-92%
n.m.
-70%
-100%
n.m.
11%
Costo Financiero
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Utilidad Cambiaria
Otros Productos Financieros
Otros ingresos
-117,654
41%
33,658
-73%
46,268
2%
-10,894 -138%
0 -100%
-257,183 -2566%
Utilidad antes de impuestos
Impuesto Pagado
Impuesto Diferido
531,836
557,395
-437,261
-29%
99%
-304%
434,678
0
169,525
59%
n.m.
100%
736,203
37,280
220,215
-6%
n.m.
-30%
703,022
39,432
216,960
-22%
n.m.
-44%
393,420
37,929
107,214
-26%
-93%
n.m.
-44%
-4%
-51%
411,702
-1,220
412,922
6.8%
60%
-68%
59%
265,153
7,819
257,334
6.3%
40%
539%
37%
478,708
5,581
473,127
8.6%
3%
-83%
10%
446,630
1,579
445,051
7.8%
-13%
-95%
-7%
248,277
-5,449
253,726
3.9%
-40%
n.m.
-38.6%
-44%
n.m.
-43%
Activo Total
Activo Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
Inventarios
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Capital Consolidado
Minoritario
Mayoritario
35,862,216
33,871,940
3,435,222
1,975,203
27,713,356
23,541,705
8,280,762
12,320,511
189,925
12,130,586
19%
21%
6%
280%
18%
19%
18%
19%
94%
18%
37,305,743
35,347,483
3,351,706
1,814,285
28,977,914
24,625,146
8,956,727
12,680,597
197,220
12,483,377
20%
22%
19%
122%
18%
20%
29%
20%
-17%
21%
38,273,955
36,394,148
3,800,414
1,879,004
29,422,573
25,155,588
9,899,241
13,118,367
203,325
12,915,042
20%
22%
26%
69%
19%
21%
43%
19%
41%
19%
39,591,052
37,639,712
3,314,837
1,926,530
31,208,074
25,949,864
10,630,387
13,641,188
204,903
13,436,285
16%
17%
1%
72%
18%
13%
34%
21%
14%
21%
40,310,962
38,457,374
3,917,055
1,977,495
31,370,421
26,497,847
10,351,131
13,813,115
199,455
13,613,660
12%
14%
14%
0%
13%
13%
25%
12%
5%
12%
2%
2%
18%
3%
1%
2%
-3%
1%
-3%
1%
Pasivo con Costo
Corto Plazo
Largo Plazo
Deuda Neta
12,921,148
1,898,117
11,023,031
9,485,926
28% 13,104,025
401%
2,423,885
13% 10,680,140
39%
9,752,319
16% 15,364,137
88%
3,640,999
4% 11,723,138
21% 11,447,082
19%
92%
6%
21%
7%
9%
7%
4%
Utilidad Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
-228,757 -4864%
88,361 157%
63,696 111%
-117,446 -509%
30,800 -164%
-8,626
8%
5,489,608
3,792,194
30.9%
766,510
930,904
17.0%
1,237,503
22.5%
Balance
23% 13,137,264
226%
2,563,381
8% 10,573,883
25%
9,336,850
24% 14,337,509
429%
3,339,227
4% 10,998,282
23% 11,022,672
Fuente: HOMEX, BMV, Banorte-Ixe
3
Homex—Reporte trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, M iguel Angel Aguayo
Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Cé spedes Jaén, José
Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Luciana Gallardo Lomelí, certificamos que
los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación
directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entr e otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dir igidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte , Casa de
Bolsa Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del las Casas de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación p or transacción específica
alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen,
entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que
hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa
de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la
banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca
de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversio nes, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente,
en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de
valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa B anorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo
Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las e misoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios C onsultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, sum a de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempe ña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra
de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no h acemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a
comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte,Casa de Bolsa Ix e, Grupo Financiero Banorte y
sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser
fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escri ta por parte de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe,
Grupo Financiero Banorte.
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Homex—Reporte trimestral
Directorio de Análisis
Director General de Desarrollo de Negocio y
Análisis
pimentelr@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9004
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
katia.goya@banorte.com
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia Gubernamental
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
dolores.palacios.n@banorte.com
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
alejandro.cervantes@banorte.com
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
julia.baca.negrete@banorte.com
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
livia.honsel@banorte.com
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
miguel.calvo@banorte.com
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
francisco.rivero@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
lourdes.calvo@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
raquel.vazquez@banorte.com
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
mjimenezza@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1275
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Subdirector Sistemas
acuanalo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería
marissa.garza@banorte.com
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
rmoscoso@ixe.com.mx
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José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
jespitia@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48066
María de la Paz Orozco
Asistente (Edición)
mporozco@ixe.com.mx
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René Pimentel Ibarrola
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
maguayo@ixe.com.mx
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Tania Abdul Massih
Analista Deuda Corporativa
tabdulmassih@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
hgomez01@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Luciana Gallardo Lomelí
Analista Deuda Corporativa
Analista Deuda Corporativa
icespedes@ixe.com.mx
luciana.gallardo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9937
(55) 5268 – 9925
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
marcos.ramirez@banorte.com
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial
lpietrini@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1453
Patricio Rodríguez
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
prodriguez@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9987
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
armando.rodal@banorte.com
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
carlos.martinez@banorte.com
(55) 5268 - 1683
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