Asur1t07

24 de Abril de 2007
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alejandra Marcos Iza 1670- 2224
Alejandra.marcos@banorte.com
Grupo Aeroportuario del Sureste (ASUR)
1T07
Resultados del 1T07. Cancún y Cozumel propulsores del crecimiento.
Muy buen reporte en línea con estimados.
Esperábamos muy buenos resultados por la recuperación del
tráfico de pasajeros del Cancún y Cozumel y el reporte fue
prácticamente en línea. Los bajos comparativos y la
rehabilitación completa de la oferta hotelera motivaron el fuerte
crecimiento en todos los renglones.
Fuerte crecimiento en tráfico de pasajeros y por lo
tanto en ingresos.
El tráfico de pasajeros del trimestre fue mayor en 28.2% por el
buen desempeño de los pasajeros domésticos y en particular de
los internacionales. A la postre los ingresos fueron mayores en
30% tanto por los ingresos aeronáuticos como por los
comerciales.
Sobresaliente aumento en las utilidades.
Por la naturaleza del negocio, en el cual los aeropuertos tienen
costos y gastos estables, el fuerte crecimiento en ingresos es un
catalizador de la utilidad operativa y del EBITDA cuyos
aumentos en el trimestre fueron de 63% y 40%
respectivamente.
COMPRA Riesgo Medio
Precio Actual:
Precio Objetivo:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 53.83
Ps 60.00
Ps 0.75
12.86%
Ps 54.50
Ps 29.00
Desempeño de la Acción
ASUR
64.50
IBMV
32,585
58.70
29,655
52.90
26,725
47.10
23,795
41.30
20,865
35.50
17,935
29.70
A-06
15,005
J-06
J-06
A-06 O-06
N-06
E-07
F-07
M-07
Datos Básicos de la Acción
La perspectiva es positiva, en términos
fundamentales lo mejor está por venir.
Ya vimos una recuperación en el tráfico de pasajeros, ahora con
las nuevas terminales 1 y 3 veremos un impulsor en los
ingresos comerciales, por lo que consideramos que la
perspectiva de la empresa es muy positiva y hacia el segundo
semestre del año y en el 2008 veremos no sólo ingresos
crecientes
sino
también
márgenes
al
alza.
Nuestra
recomendación es compra riesgo medio con un precio para
finales del año de Ps. 60.00. A pesar de lo anterior nos gustaría
señalar que debido a la oferta de compra por parte de Fernando
Chico Pardo el precio de la acción podría verse limitado hacia
menos de Ps. 56.00 en el corto plazo.
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
ASURB
Ps 16,149
300
85%
3.40M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
4.45%
1.39%
0.10%
-1.01x
451.10x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
2005
2,147
832
1,283
59.76
586
1.95
2006
2,239
830
1,317
58.82
528
1.76
2007E
2,742
1,130
1,700
62.00
727
2.43
2008E
3,235
1,412
2,019
62.41
974
3.25
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
28.67
11.85
1.2
30.58
11.32
1.1
22.2
8.6
1.1
16.6
6.6
1.1
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resultados al 1T07. Cancún y Cozumel
propulsores del crecimiento.
Muy buen reporte en línea con estimados.
Anticipábamos que los resultados del 1T07 serían buenos por los bajos
comparativos y por la recuperación del tráfico de pasajeros de Cancún y
Cozumel, y se confirmaron nuestras expectativas. Es importante mencionar
que durante el 2005 el huracán Wilma azotó a dichas regiones por lo que el
tráfico de pasajeros a finales de ese año y durante el primer semestre del
2006 declinó severamente. El tráfico de pasajeros en dichas regiones está
íntimamente relacionado con la oferta hotelera ya que son destinos turísticos.
Actualmente vemos una recuperación en el número de cuartos casi completa
en Cancún, y ligeramente menor en Cozumel. En el largo plazo esperamos
que el comportamiento en el tráfico de pasajeros hacia dichas regiones sea
similar al crecimiento en el número de cuartos. Para el resto del año
consideramos que veremos todavía fuertes crecimientos.
Fuerte crecimiento en el tráfico de pasajeros y por lo
tanto en ingresos.
Fuerte crecimiento en el
tráfico de pasajeros
liderado por Cancún y
Cozumel.
Como ya lo mencionamos, el tráfico de pasajeros durante el trimestre avanzó
28.2%. Los pasajeros domésticos fueron mayores en 16.3% impulsados por
Cancún, Tapachula y Veracruz. En el caso del primer aeropuerto se debe a la
ya comentada recuperación del tráfico después del paso del Huracán Wilma.
Para los dos siguientes aeropuertos se debe a mayores frecuencias y rutas
impulsadas por las aerolíneas de bajo costo. En contraste los pasajeros
internacionales crecieron más del 35% y cuyo avance estuvo motivado por
Cancún y Cozumel, y se vió parcialmente afectado por la fuerte disminución
en Oaxaca. Los ingresos totales crecieron 30% por el aumento tanto en
ingresos aeronáuticos como en comerciales. Para los ingresos aeronáuticos el
incremento del 33% se debe a la recuperación en el flujo de pasajeros y el
crecimiento reportado durante el trimestre. Para los ingresos comerciales el
crecimiento fue del 23%. Casi todos los negocios tuvieron un avance
significativo. Sin embargo los ingresos comerciales por pasajero fueron
menores en 3.7% por el fuerte incremento en los pasajeros. Hacia delante
veremos que la tendencia será mucho más positiva en este renglón ya que
esperamos que durante el segundo semestre del año inicie operaciones la
terminal 3 en el aeropuerto de Cancún que tendrá mucho mayores espacios
comerciales.
Sobresaliente aumento en las utilidades.
La utilidad operativa
aumentó más del 60%
debido al crecimiento en
ingresos y la estabilidad
en costos y gastos.
Debido a la naturaleza de la operación de los grupos aeroportuarios cuyos
costos y gastos son relativamente estables, ya que se refieren a costos
administrativos, el avance en los ingresos prácticamente se transfiere a las
utilidades, por lo que cualquier punto adicional de crecimiento en ventas es
una expansión en márgenes y en utilidades. Lo anterior exceptuando el pago
de asistencia técnica y los derechos de concesión que se relacionan con el
incremento en ingresos y en EBITDA. El total de costos y gastos creció
durante el trimestre 10.8%, por lo tanto la utilidad operativa y el EBITDA
fueron mayores en 63% y 40% respectivamente. Para la segunda mitad del
año, creemos que habrá un escalamiento de gastos por el inicio de la nueva
terminal en el aeropuerto de Cancún, sin embargo creemos que durante el
2008 dicho aumento se estabilizará y veremos mayores margenes.
La perspectiva es positiva, en términos fundamentales
lo mejor está por venir.
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Ya vimos cómo el tráfico de pasajeros se ha recuperado, ahora veremos
ventas al alza por los ingresos comerciales ya que en el segundo semestre del
año iniciará operaciones la terminal 3 en Cancún que ofrecerá mayores
espacios comerciales. Para lo que resta del año veremos todavía un fuerte
crecimiento en el tráfico de pasajeros y por lo tanto en ingresos, pero
márgenes estables por el escalonamiento de los costos y gastos. Pero en el
2008 dicha tendencia se estabilizará y veremos una empresa creciente en
todos los renglones. Con los resultados incorporados el múltiplo VE/EBITDA se
ubicó en 10x cotizando a un descuento versus sus competidores y para finales
del año el estimado es de 8.6x. Nuestra recomendación es compra riesgo
medio con un precio para finales del año de Ps. 60.00. A pesar de lo que
hemos expuesto anteriormente nos gustaría señalar que existen dos
preocupaciones con respecto al desempeño en el precio de la acción. El
primero se refiere a la compra de acciones por parte de Fernando Chico Pardo,
actual presidente del Consejo de Administración, que el pasado 29 de marzo
realizó una oferta indicativa por el 42.6% de las acciones a Ps. 56.00, que
esperamos que se realice a mitades del año. Por otro lado está el riesgo de la
licitación del aeropuerto en la zona de la Rivera Maya, y que en caso de que
ASUR no participe en dicha licitación corre e riesgo de perder una buena
porción del tráfico de pasajeros que hoy transporta a Cancún. Se comenta que
dicha licitación se podría realizar hacia finales del año.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 31 de Mar 2007)
Datos del Balance
Mar07
Dic06
Resultados Trimestrales
Activo Total
Efectivo
15,427
1,449
15,093
1,254
Pasivo Total
Deuda Total
1,279
0
1,168
0
Ventas
EBITDA
Utilidad Operativa
Utilidad Neta
14,149
0
13,925
0
Capital Mayoritario
Capital Minoritario
abr-24-2007
Margen EBITDA (%)
Margen Operativo (%)
Margen Neto (%)
1T07
1T06
683
442
316
224
525
315
194
135
64.7%
46.2%
32.7%
60.0%
36.9%
25.7%
∆
30.0%
40.2%
62.9%
65.6%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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