Comparto2T09

REPORTE TRIMESTRAL
Marissa Garza Ostos
(55) 1670 - 2223
marissa.garza@banorte.com
2T09
Compartamos (COMPART)
COMPRA
Sólido trimestre, por arriba de expectativas
Una vez más, sorprende positivamente el crecimiento en la
cartera crediticia del banco (+40.4% AsA).
Riesgo:
Las presiones en el margen de interés neto (MIN) fueron
menores a lo anticipado, lo cual es positivo.
Precio Objetivo 2009:
El índice de morosidad se ubicó en 2.3%, en línea con
nuestros estimados, a pesar del crecimiento en la cartera.
Los resultados confirman nuestra visión de que la crisis
financiera
representa
una
buena
oportunidad
de
crecimiento para COMPARTO.
Medio
Precio Actual:
Ps43.80
Ps48.50
Dividendo:
Ps0.00
Rendimiento Esperado:
10.7%
Máximo 12 meses:
Ps46.50
Mínimo 12 meses:
Ps17.00
.Durante el 2T09 COMPARTO mantuvo un sólido ritmo de crecimiento al
aumentar 40.1% el número de clientes atendidos para un total de 1.3
millones. Consecuentemente, la cartera total creció 40.4% AsA al
ubicarse en Ps6,729 millones, por arriba de nuestro estimado de
Ps6,700 millones.
El MIN del banco disminuyó 800pb AsA a 57.8% que compara
favorablemente con nuestro estimado de 55%. Esta contracción se
explica por un mayor nivel de fondeo bancario, así como una menor
tasa activa promedio. No obstante, el deterioro fue menor a lo
anticipado debido a un gasto por intereses inferior a nuestros
estimados.
Tal como anticipamos, el índice de morosidad (cartera vencida a
cartera total) del banco se deterioró al pasar de 1.9% en el 1T09 a
2.3% en el 2T09, afectado por el entorno. No obstante, este indicador
sigue siendo sólido. El crecimiento en la cartera vencida fue de 130%
AsA, ligeramente mayor a nuestro estimado (+125%).
A nivel neto, el banco obtuvo utilidades de Ps327 millones, 31.3%
superiores a las de hace un año y casi 10% superiores a nuestro
estimado, por el sólido desempeño en el margen financiero.
Los resultados obtenidos por COMPARTO en el 1S09 han sobrepasado
la guía proporcionada por la compañía, por lo que creemos muy
probable que el banco supere su expectativa de crecimiento este
2009 (20%-25% en cartera, clientes y utilidad neta). Consideramos
que las perspectivas de crecimiento en utilidades, no se encuentran
reflejadas en su totalidad en los precios actuales de la emisora.
COMPARTO cotiza a un múltiplo P/U adelantado de 13.5x, por arriba
del múltiplo promedio de 12.0x, pero aún por debajo del múltiplo
promedio del mercado de 14.4x.
Mar. Financiero
Ut. Operativa
Utilidad Neta
UPA
50.90
44.98
31,543
39.07
27,394
33.15
23,245
27.23
19,096
21.32
14,947
15.40
10,798
J-08 S-08 O-08 D-08 F-09 M-09 M-09 J-09
COMPARTO
Banorte
Estimado
Cons.
Est.
2T08
Var
A/A
Var.
vs. Est.
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
COMPARTO
Valor de mercado
Ps18,203
Acciones en circulación
416M
% entre el público
28.3%
Volumen acciones
0.86M
Indicadores Clave
ROE
40.5%
Rendimiento Dividendo
MIN
0.0%
57.7%
CV / CT
Provisiones / CV
Ind. Capitalización
Evolución Trimestral
2T09
Desempeño de la Acción
2.3%
141.4%
40.1%
Var. vs.
Cons.
1,023
962
N.D.
788
29.8%
6.4%
N.A.
440
417
N.D.
340
29.4%
5.6%
N.A.
327
298
N.D.
249
31.3%
9.7%
N.A.
0.79
0.72
N.D.
0.58
36.2%
9.7%
N.A.
21 de Julio de 2009
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que
asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Estimados
2007
2008
2009E
2010E
Ingresos Financieros
2,825
3,623
4,666
5,250
Margen Financiero
2,580
3,290
4,089
4,744
66.3
63.3
58.9
52.3
1,229
1,462
1,889
2,264
Utilidad Neta
877
1,120
1,343
1,610
UPA (Ps)
2.0
2.7
3.2
3.9
21.4
16.3
13.5
11.3
8.2
6.4
4.6
3.3
(millones de ps.)
MIN (%)
Utilidad Operativa
Múltiplos
P/U (x)
P/VL (x)
Sólido margen financiero impulsa utilidad
neta.
COMPARTO registró un aumento de 29.8% AsA en el margen financiero
ajustado por riesgos, 6.3% por arriba de nuestro estimado debido
principalmente a un menor gasto por intereses respecto de nuestros estimados.
La estimación preventiva para riesgos crediticios fue de Ps 61 millones, similar
a nuestro estimado. No obstante, es importante recordar que las reservas
preventivas en el 2T09 crecieron casi 7 veces su monto debido a que en el
2T08 no se crearon reservas por el exceso que se tenía.
El sólido crecimiento en el margen financiero se vio mitigado por un aumento
del 32% en los gastos operativos como resultado de la expansión del banco a lo
largo de los últimos doce meses. No obstante, es importante mencionar que
durante el trimestre el banco no abrió oficinas de servicio nuevas buscando
mejorar la eficiencia de las oficinas existentes y concentrarse en un estricto
control de gastos. Así, la utilidad de operación del banco aumentó 29.4% a
Ps440 millones, comparando favorablemente con nuestro estimado de Ps417
millones.
Derivado de lo anterior, a nivel neto COMPARTO registró un crecimiento de
31.3% AsA a Ps327 millones, casi 10% superior a nuestro estimado, apoyado
principalmente por el sólido desempeño en el margen financiero del banco. La
UPA del 2T09 fue de Ps0.79, por arriba de nuestro estimado de Ps0.72. El ROE
al cierre del trimestre fue de 41%, similar al del trimestre anterior.
Los resultados obtenidos por COMPARTO en el 1S09 han sobrepasado la guía
proporcionada por la compañía que asumía un crecimiento entre 20% y 25%
en clientes, cartera y utilidad neta. Derivado de lo anterior, creemos muy
probable que el banco supere su expectativa de crecimiento este 2009.
Consideramos que las ventajas competitivas que le brinda el ser líder en la
industria de las microfinanzas seguirán viéndose reflejadas en sólidos
resultados en los próximos trimestres.
Otros aspectos relevantes del 2T09.
El crédito promedio por cliente mantuvo la tendencia decreciente en términos
reales de casi 5% respecto del 2T08 al ubicarse en Ps5,108. Pensamos que
esta tendencia continuará a lo largo del año tomando en cuenta el menor
ingreso disponible de las familias. No obstante, en nuestra opinión, la misma
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
coyuntura económica seguirá apoyando el crecimiento de
COMPARTO, lo que compensará la caída en el crédito promedio.
clientes
de
Como ya comentamos, el índice de morosidad del banco fue de 2.3% en el
2T09, arriba del 1.4% reportado en el 2T08, reflejando el difícil entorno
macroeconómico por el que atraviesa el país. El índice de morosidad del
principal producto del banco “Crédito Mujer”, que representa el 76% de la
cartera, continúa deteriorándose. No obstante este sigue en niveles muy bajos
de 0.74% (comparado con 0.44% en el 2T08). El deterioro en el resto de los
productos es más evidente, pero hay que considerar que la estrategia de
crecimiento del banco no se centra en ellos. Respecto del “Crédito Crece Tu
Negocio (antes Individual)” el índice sufrió un deterioro al pasar de 7.5% en
2T08 a 10.8% en 2T09, y el “Crédito Comerciante (antes Solidario)” de 4.5%
en 2T08 a 7.3% en 2T09. Respecto del “Crédito Mejora tu Casa” el índice de
morosidad mostró un deterioro al pasar de 4.4% en el 2T08 a 6.2% en el 2T09.
A pesar de que hemos observado mayores niveles de cartera vencida en todos
los productos del banco, COMPARTO se encuentra trabajando en políticas más
estrictas en el proceso de originación de los que han mostrado mayores índices
de morosidad. Esto con el objetivo de evitar que sus clientes se endeuden en
exceso y mantener la calidad de los activos.
Actualmente Banco Compartamos se encuentra en el proceso de establecer un
programa de certificados bursátiles a 5 años por un monto total de Ps6,000
millones. Este programa inició recientemente con una colocación inicial por
Ps500 millones a tres años a una tasa preferencial de TIIE más 200pb. La base
de fondeo del banco está sustentada por créditos bancarios por alrededor de
Ps2,900 millones, por lo que con este programa es probable que veamos una
reestructuración de pasivos, en mejores condiciones y a mayores plazos, en
beneficio de la rentabilidad del banco.
En términos de valuación con los resultados incorporados el múltiplo conocido
P/U se abarató al pasar de 15.7x a 14.7x y el múltiplo P/VL de 5.8x a 5.7x,
niveles que consideramos justificables por el elevado nivel de rentabilidad del
banco.
Resumen Financiero
Datos de Balance
Jun 09
Mar 08
Resultados Trimestrales
Activo Total
7,954
7,650
Margen Financiero
Cartera Crédito Vigente
6,577
6,182
Comisiones
152
121
Pasivo Total
4,765
4,510
Captación Total
1,426
Capital Mayoritario
Capital Minoritario
Cartera Vencida
Jul-21-09
2T09
2T08
1,023
788
29.8%
-6
-11
-45.5%
0
0
0.0%
Utilidad Operativa
440
340
29.4%
1,568
Utilidad Neta
327
249
31.3%
3,189
3,140
Margen Operativo (%)
43.0%
43.1%
0
0
Margen Neto (%)
32.0%
31.6%
Ingresos por Intermediación
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y
Rogelio Urrutia Camacho certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión
personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo
certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión
en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
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