Urbi4T07

26 de Febrero de 2008
Alfonso Salazar Herrera 5268 - 1690
alfonso.salazar@banorte.com
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Urbi Desarrollos (URBI)
4T07
Reporte supera estimados
Impresionante crecimiento en unidades
El número de unidades crece 56% a 11,916 en el trimestre,
destacando un fuerte aumento en el segmento económico. Por
ello el precio promedio disminuye cerca de 20%. Con todo, los
ingresos superan nuestro estimado sumando $3,951 millones en
el 4T07, mostrando un crecimiento del 25%.
Nueva contabilidad entra en juego
De acuerdo a la nueva contabilidad adoptada, crece el monto de
intereses capitalizables que deben registrarse en costo de
ventas, por lo cual el costo de ventas se incrementa y la utilidad
operativa no crece en el trimestre. No obstante ni el EBITDA ni
la utilidad neta se ven afectados y crecen 35% y 45%
respectivamente.
Alto potencial de crecimiento futuro
Vemos factible que los recursos obtenidos en la reciente oferta
de acciones permitan que URBI logre el ritmo de crecimiento
proyectado para los próximos años, comenzando este 2008 con
un 16% real en ingresos. Hay razones para creer que URBI
seguirá marcando el paso por su alta capacidad logística y
administrativa, por lo que seguimos recomendando COMPRA.
COMPRA
Riesgo Medio
Precio Actual:
Precio Objetivo 2008:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 39.85
Ps 53.00
Ps 0.00
33.0%
Ps 52.05
Ps 30.73
Desempeño de la Acción
59.30
54.03
32,901
48.77
29,694
43.50
26,487
38.23
23,280
32.97
20,073
27.70
Feb-07 May-07
16,866
Jul-07
Sep-07
URBI
Nov-07
Ene-08
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
URBI*
Ps 39,025M
979.3M
44%
2.1M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
EBITDA / Deuda Neta
EBITDA / Intereses
16.7%
0.0%
1.3%
19.6x
11.8x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
8,194
2,096
2,141
26.1%
1,175
1.20
2006
10,056
2,450
2,683
26.7%
1,512
1.55
2007
12,779
2,873
3,482
27.3%
1,833
1.88
2008E
15,219
3,638
3,971
26.1%
2,303
2.36
33.1x
18.2x
5.8x
25.7x
15.0x
4.6x
21.2x
11.4x
2.6x
16.9x
9.7x
2.2x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Urbi Desarrollos (URBI)
Reporte supera estimados
Nuevamente URBI
sorprende con resultados
por arriba de lo esperado.
Impresionante crecimiento en unidades
El número de unidades crece 56% a 11,916 en el trimestre, destacando un
fuerte aumento en el segmento económico. Por ello el precio promedio
disminuye cerca de 20%. Con todo, los ingresos superan nuestro estimado
sumando $3,951 millones en el 4T07, mostrando un crecimiento del 25%.
Durante el año URBI vendió en total 37,231 viviendas, 70% de las cuales
corresponden al nivel económico. URBI buscó así aprovechar los cambios
recientes en los programas de Cofinavit y el programa de SHF para subsidiar a
trabajadores no cubiertos por Infonavit o Fovissste. Gracias a ello, el
crecimiento en número de viviendas negociadas en el año cerró por arriba del
27%.
Unidades Vendidas y Precios Promedio
Unidades
Interés Social
Media Baja
Med. Alta y Res.
Total
Precio Promedio (miles)
Interés Social
Media Baja
Med. Alta y Res.
Promedio
4T07
4T06
∆
8,732
2,641
543
4,799
1,816
1,039
82.0%
45.4%
-47.7%
11,916
7,654
55.7%
4T07
4T06
∆
260.8
476.7
764.5
313.4
477.2
768.0
-16.8%
-0.1%
-0.5%
331.6
414.0
-19.9%
Nueva contabilidad entra en juego
De acuerdo a la nueva contabilidad adoptada, crece el monto de intereses
capitalizables que deben registrarse en costo de ventas, por lo cual tanto el
margen bruto como el operativo disminuyen. Por esta razón la utilidad
operativa no crece en el trimestre. No obstante ni el EBITDA ni la utilidad neta
se ven afectados, ya que se trata únicamente de una reclasificación en los
costos financieros. El EBITDA crece 35% y la utilidad neta se incrementa 45%
durante el 4T07.
Alto Potencial de crecimiento futuro
Vemos muy factible que los recursos obtenidos en la reciente oferta de
acciones permitan que URBI logre el ritmo de crecimiento proyectado para los
próximos años, comenzando este 2008 con un 16% real en ingresos, y que
deberá ir creciendo progresivamente durante el periodo 2009-2011. URBI
adquirió 1,126 hectáreas adicionales gracias a los recursos provenientes de la
colocación. Hay razones para creer que URBI seguirá además marcando el
paso por su alta capacidad logística y administrativa, al continuar
implementando su exitoso sistema de asociaciones en nuevas plazas, por lo
que seguimos recomendando COMPRA.
feb-26-2008
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resumen Financiero
(millones MXP)
Datos del Balance
Activo Total
Efectivo
Dic-07
Sep-07
25,553
19,571
3,381
1,302
Resultados Trimestrales
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Pasivo Total
Deuda Total
Capital Mayoritario
Capital Minoritario
feb-26-2008
12,196
4,129
13,356
0
9,811
Utilidad Neta
Dic-07
3,951
∆
Dic-06
3,169
24.7%
709
710
-0.1%
1,140
846
34.8%
518
357
45.1%
4,231
9,760
0
Margen EBITDA (%)
28.9%
26.7%
Margen Operativo (%)
18.0%
22.4%
Margen Neto (%)
13.1%
11.3%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, Daniel Goldstein Gutmann, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
feb-26-2008
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