INDICE Introducción 1 Efectos generales 3 Armonización de los usos 4

INDICE
Introducción 1
Efectos generales 3
Armonización de los usos 4
Ejemplos de las convenciones actuales
de mercado en los ejemplos de bonos 5
Efectos del euro 8
Redenominación de la Deuda Publica 12
Mercado de deuda privada 14
Mercados de renta variable 19
Métodos de contratación 20
Mercado de divisas 20
Mercado de derivados 21
Nacimiento de la CEE 21
La serpiente monetaria europea 22
El sistema monetario europeo 23
El european currency unit, o ECU 24
El mecanismo de crédito 26
El acta única europea 27
El informe DELORS 27
Fechas claves de la construcción europea 29
Ventajas de la UEM 30
Inconvenientes de la UEM 30
Dimensión económica 30
Estabilidad cambiaria y de precios 30
1
Reducción de los costes de transacción 31
Tipos de internes menores a los habituales en España 31
Transparencia de precios 32
Mayor influencia internacional de la UE 32
Criterio de convergencia y selección de países 33
Tratado de la unión europea 34
Estatuto jurídico del euro 37
El instituto monetario europeo 39
Organización 40
El banco central europeo 40
Recursos 42
El comité monetario 42
El comité económico financiero 42
Los objetivos 43
Las estrategias 43
Los responsables 43
Los instrumentos 44
Operaciones 45
El coeficiente de caja 46
Las garantías 46
Target 46
Sistema monetario europeo − II 48
Búsqueda por temas 48
Propiedades de los billetes 51
Valor, diseño características de las monedas 54
Proceso de fabricación 56
2
Tratado de Maastricht 56
Cómo afectará a las empresas 57
PREGUNTAS COMUNES S/EURO
¿Es muy diferente el calendario de días laborables y festivos de los bancos
en los países de la Unión Europea? 59
¿Cuáles han sido, hasta ahora, los logros más importantes del euro? 59
¿Qué probabilidades hay de que Dinamarca se incorpore a la Unión Monetaria
Europea en los próximos años?. 59
¿Cuándo se incorpora Grecia a la Unión Monetaria Europea?. 60
¿Cuándo se producirán nuevas incorporaciones de países a la Unión Europea? 60
¿Cuál es la posición actual de Suecia con relación a la unión monetaria? ¿Se prevé
que quiera participar en ésta en una fecha próxima o, por el contrario no existe
ningún plan al respecto?. 61
¿Ha superado Noruega su tradicional resistencia a integrarse en la UE?. ¿Cuál
es su posición actual con respecto al euro?. 61
¿Qué son los programas de estabilidad que están presentando últimamente
los distintos Estados integrantes de la unión monetaria? 61
¿Cómo va el proceso de adhesión a la UE de los países europeos del Este? ¿Se
integrarán también en la unión monetaria? 62
¿Qué posición mantiene el Vaticano con relación al euro?. 62
¿Es cierto que algunos países del Este de Europa han comenzado a introducir
el euro en sus economías? 63
Entre los países que aparecen como candidatos a la adhesión a la UE, nunca
se suele mencionar a Suiza. ¿Se quedarán los suizos totalmente fuera de la
integración económica europea y de la unión monetaria?. 63
¿Podría perder España las ayudas comunitarias del Fondo de Cohesión, por
3
su integración en la Unión Monetaria?. 63
¿En el contexto de la unión monetaria qué representatividad tiene la Comisión Europea? 64
¿Qué pasara en Andorra cuando el euro sustituya a la moneda española? 64
¿El actual sistema agromonetario será compatible con la introducción del euro? 65
¿Es posible el que la llegada del euro condiciones la evolución del mercado
internacional del oro? 65
¿Qué es y en que consiste el principio de subsidiariedad? 66
Ante el reto de la unión monetaria, ¿qué pasos se están dando hacia la harmonización fiscal? 67
¿Puede influir en el proceso de constitución del euro, la nacionalidad del
país que ostente la presidencia de la UE en la determinación de las políticas a seguir? 68
¿Contribuirá la unión monetaria a la harmonización y progresiva convergencia
económica de los países que integran el área euro? 68
¿Qué repercusiones puede tener para la cotización de la libra, la no presencia de gran
Bretaña entre los países que accederán a la III fase de la unión monetaria el 1 de enero de 1999? 69
¿Cuál es el objetivo fundamental que persigue la ley de introducción al euro,
también denominada ley paraguas? 70
¿Cómo es posible el que algunos países hayan ingresado en la III fase de
la UEM sin cumplir el criterio de convergencia relativo a la deuda publica? 70
¿A partir de que momento se podrá proceder al pago de las nominas en euros? 71
¿Por qué no es conveniente aplazar la UME? 72
¿Cuáles serían las consecuencias de un fracaso de la unión monetaria europea? 72
¿Qué consecuencias puede tener para España la ampliación de la UE a los países del este? 72
¿Es posible interpretar con flexibilidad el criterio de convergencia referido al déficit publico? 73
¿Cuáles son los problemas alemanes en relación con el euro? 73
¿Cuáles son los criterios de convergencia? 74
¿Cuáles son las etapas de la UEM y las fases del euro? ¿Son cosas distintas? 74
4
¿Cuál es el escenario para la implantación del euro? ¿Se puede hablar del Big−Bang? 75
¿Se está avanzando en el calendario de introducción del euro? 75
¿Qué consecuencias tendrá la decisión británica de no coger el primer tren del euro? 76
¿Qué efectos tendrá el euro en el mercado latinoamericano, especialmente
a los países del Mercosur?. 77
¿En qué situación quedará el Escudo de Cabo Verde cuando Portugal,
con quien tienen anclada su moneda, entre en la UEM?. 77
El Reino Unido se ha mostrado tradicionalmente muy reticente a su adhesión
al euro. ¿Ha cambiado últimamente esa actitud, con la llegada del gobierno laborista? 78
Es cierto que la adopción del euro no será hecha oficialmente a la misma hora, por
los once países que van a integrar la zona euro? 78
¿Es posible que el gobierno español pueda reducir el periodo de doble circulación de
billetes y monedas en euros, que inicialmente estaba previsto en seis meses?. ¿Qué
conducta adoptarán al respecto los gobiernos de otros Estados miembros de la UEM?. 79
¿Se ha previsto por parte de las autoridades europeas la aparición de instrumentos
adecuados para luchar contra el riesgo de falsificación de los billetes y monedas en euros?. 79
Bibliografía 81
Euro
Introduccion
Nombre de la moneda única europea, acuñada a partir del ecu, que
servirá para sustituir a las diferentes monedas europeas, salvo las
de los estados beneficiarios de una demora (Gran Bretaña y Dinamarca).
El euro será el resultado de establecer un tipo de cambio fijo e
irrevocable de ecu con las divisas comunitarias. El euro ya no será
una moneda−cesta y se convertirá en moneda de curso corriente, objeto
de una política monetaria única. El Banco Central Europeo (BCE) será
5
el único habilitado para autorizar la emisión de billetes dentro de
los estados miembros; pero tanto el BCE como los bancos centrales
podrán emitir esta moneda.
Calendario de la introducción al euro
Tras la "cumbre" sobre el euro que se celebró en Bruselas los días 1 y 2 de mayo de 1998, se presentó un
apretado calendario para la introducción de facto de la moneda única, la introducción de billetes y monedas
nominados en euro y la desaparición definitiva de las piezas nacionales. El euro se convirtió en moneda
oficial de los 11 países seleccionados para integrar la trecera fase de la UEM el 1 de enero de 1999, pero no
podrá utilizarse fisicamente hasta el 1 de enero de 2002.
El Parlamento Europeo interpeló a los seis componentes del Comité Ejecutivo
7 y 8 de mayo de 1998
del Banco Central Europeo nombrados en la cumbre (2 y 3 de mayo).
La sesión plenaria del Parlamento emitió un dictamen político no vinculante
13 de mayo de 1998
sobre el Comité Ejecutivo del Banco Central Europeo.
El Consejo de ministros de Economía y Finanzas (Ecofin) emitió una
19 de mayo de 1998
recomendación a los Estados miembros que tengan un déficit excesivo.
Ecofin, reunido en Luxemburgo, discutió y adoptó determinadas cuestiones
técnicas asociadas a la introducción del euro:
5 de junio de 1998
15 y 16 de junio de 1998
1 de julio de 1998
31 de diciembre de 1998
1 de enero de 1999
• Armonización técnica de monedas (artículo 105)
• adopción de legislación relativa al BCE (estadísticas, reservas
mínimas, sanciones, etc.).
Consejo Europeo de Cardiff que marca el final de la presidencia británica y el
principio de la austríaca. Se trataran algunos aspectos del euro todavía sin
determinar.
Puesta en marcha del BCE en Francfort (Alemania) que gestionará la política
monetaria del euro desde el 1 de enero de 1999.
Se anuncia la tasa de conversión del euro en relación con las monedas
nacionales.
Comienzo de la tercera fase de la UEM.
El euro se convirtió en la moneda única de los 11 países seleccionados para
integrar la tercera fase de la UEM. A partir de este momento se pueden abrir
cuentas bancarias en euros y pagar en la nueva moneda con tarjeta de crédito
y cheques.
La utilización de la moneda única es voluntaria (aplicando el principio de "no
obligación − no prohibición")
Entró en vigor un nuevo mecanismo de tipos de cambio (MTC2) que vincula
a los países "in" con los "out".
Primera cotización del euro en los mercados de cambio de divisas.
4 de enero de 1999
La deuda pública comienza a emitirse en euros.
Primera cotización del euro en los mercados de cambio de divisas.
Desde el 4 de enero de 1999
La deuda pública comienza a emitirse en euros.
6
Procedimiento de aplicación de las normas que desarrollan el Pacto de
Estabilidad y Crecimiento (procedimiento de déficit excesivo).
Primer trimestre del 2000
1 de enero del 2002
A partir del 1 de marzo de
2002
Hasta el 30 de junio de 2002
Examen de las peticiones de los Estados miembros que estén fuera de la UEM
y quieran participar, así como de las condiciones necesarias para la adopción
de la moneda única.
Empiezan a circular los billetes y monedas en euros que podrán coexistir
durante un periodo de 2 meses como máximo con las monedas nacionales.
Las transacciones pueden efectuarse en pesetas o en euros (ambas con curso
legal).
Comienza la retirada de las monedas nacionales por parte del Banco Central
de cada Estado y de sus autoridades públicas.
Cualquier acto jurídico existente (contratos, leyes, etc.) que contenga
referencias en pesetas, se entenderá que están nominados en euros aplicando
el tipo de conversión irrevocable y las reglas de redondeo recogidas en la
reglamentación.
Finaliza el periodo de coexistencia entre el euro y las monedas nacionales. El
euro es la única moneda de los países de la UEM.
Concluye el plan de introducción del euro
Podrán cambiarse pesetas en las entidades financieras de forma gratuita.
A partir de esta fecha y por tiempo indefinido, exclusivamente en el Banco de
España, también gratuitamente.
Efectos generales
La existencia de la moneda única introducirá una serie de modificaciones en el comportamiento de las
entidades financieras y de los agentes inversores, que, a su vez, configurará transformaciones de los mercados
financieros.
En Europa los mercados financieros se encuentran, actualmente, fraccionados por países. La existencia de
monedas y políticas monetarias nacionales alimenta esta segmentación geográfica. El volumen de
contratación en los mercados de la Europa continental es, así, reducido en comparación con el de las grandes
plazas financieras (Nueva York, Londres, Tokyo, Hong−Kong). Con la creación del euro, esta situación puede
cambiar radicalmente.
El protagonismo del euro en los mercados financieros internacionales va a ser mayor que el que detecta en la
actualidad el conjunto de las monedas nacionales de los países partícipes en la UEM.
Este mayor protagonismo se deriva de:
• El mayor tamaño del mercado de la moneda única europea.
• La mayor liquidez y la mayor profundidad de los mercados financieros en euros.
El alto rigor de la política monetaria y de la política presupuestaria del Sistema Europeo de Bancos Centrales
• La dilución de las barreras de protección de las ventajas competitivas de los mercados y de los
operadores nacionales.
• La integración creciente de los mercados europeos, como resultado de sistemas de pago y de
liquidación para el conjunto de la UEM y a la pérdida de sentido de las regulaciones limitando la
7
diversificación de carteras de los inversores institucionales
• El aumento de la inversión transfronteriza. El volumen actual de contratación de los mercados
financieros en la Europa continental es reducido en comparación con el de las grandes plazas
financieras mundiales (Nueva York, Londres, Tokyo) y está por debajo del que corresponde al
potencial económico de los países de la Unión Europea.
• El aumento de la competencia entre los distintos centros financieros europeos, principalmente por la
persistencia de ciertas barreras fiscales entre los países de la UEM.
• La mayor uniformidad en los usos y en las prácticas financieras, a consecuencia de las iniciativas
de la Comisión Europea y de otras organizaciones financieras, y, sobre todo, por el protagonismo del
Banco Central Europeo en esta materia.
• La mayor transparencia de precios por la desparición del riesgo de cambio entre las monedas
convergentes y la creación de una curva de interés para todo el área del euro.
• Con la desaparición del riesgo de cambio en la UEM, aumenta el protagonismo de los otros
elementos de riesgo incorporados a los productos financieros. el riesgo de crédito, el riesgo de
liquidez, el riesgo legal, entre otros. Con el euro la "cultura de la divisa" predominante en la
actualidad en el mercado auropeo será susitituida por la cultura del riesgo de crédito.
• La aceleración de la desintermediación bancaria y el impulso a la titulización, debidos al
atractivo del euro como moneda fuerte en los mercados internacionales, a la consolidación fiscal y a
la mayor eficiencia de los mercados.
• La concentración de los mercados y de los operadores financieros. Al diluirse las ventajas
competitivas ligadas a la moneda nacional, los operadores y emisores acudirán a los mercados más
eficientes, en aquellos en los que la liquidez será mayor y los costes menores.
• La intensificación de las fusiones y absorciones, y la multiplicación de pactos y alianzas estratégicas
entre instituciones financieras.
Armonización de los usos
Las principales asociaciones financieras europeas han llegado a un acuerdo para recomendar la armonización
de determinadas convenciones seguidos, hasta ahora, en los distintos mercados financieros.
Se pretende aumentar la transparencia y la eficiencia de los mercados financieros europeos y evitar la
confusión entre los sistemas operativos de éstos.
El IME, se ha manifestado partidario de esta iniciativa de armonización de la comunidad financiera y aboga
por la puesta en práctica de la misma.
La armonización acordada incluye los siguientes puntos:
Días laborables
• Todos, excepto sábados, domingos, Navidad y Año Nuevo.
Días para el cálculo de intereses
• Mercado Monetarios: días efectivamente transcurridos/360.
• Mercados de bonos: días efectivamente transcurridos/días reales.
Fecha valor para liquidaciones
• Mercados Monetarios: mismo día/dos días.
• Mercado de bonos: tres días (T+ 3).
8
Base de cotización
• Mercado de bonos: decimales de valores en euros (en lugar de fracciones).
Frecuencia de cotización
• Mercado de bonos: no se recomienda práctica normalizada.
Mercado de divisas
• Cotización euro: 'cierto por incierto' (i.e.1 euro = x unidades de divisa extranjera).
• Tipo de referencia: el BCE (o los bancos centrales nacionales) debe(n) responsabilizarse de la
publicación del tipo de referencia con el que se cierra la sesión.
• Liquidación: la convención 'spot', como penalización de intereses a partir del segundo día después de
la transacción.
Además de estos mínimos comunes, existen otras prácticas que previsiblemente irán armonizándose a medida
que vayan integrándose los mercados financieros nacionales: las fórmulas para el cálculo de intereses, el
cálculo de descuento, las frecuencia de los cupones, el valor nominal mínimo de los valores, las cotizaciones o
los índices de las acciones en euros.
EJEMPLO DE CONVENCIONES ACTUALES DE MERCADO EN
LOS MERCADOS DE BONOS
PAÍS
Cotización
REINO UNIDO
FRANCIA
ALEMANIA
BÉLGICA
ITALIA
PAÍSES BAJOS
ESPAÑA
SUECIA
IRLANDA
DINAMARCA
AUSTRIA
SUIZA
FINLANDIA
CANADA
JAPÓN
EE.UU.
fracciones
decimales
decimales
decimales
decimales
decimales
decimales
decimales
decimales
decimales
decimales
decimales
decimales
decimales
decimales
fracciones
Cómputo diario:
Frecuencia del cupón cálculo de tipos
de interés
semianual
actual/365
anual
actual/actual
anual
30/360
anual
30/360
semianual
actual/365
anual
30/360
anual
actual/365
anual
30/360
anual/semianual
30/360
anual
30/360
anual
30/360
anual
30/360
anual
30/360
semianual
actual/actual
semianual
actual/365
semianual
actual/actual
Cómputo de días: cupón
corrido
actual/365
actual/actual
30/360
30/360
30/360
30/360
actual/actual
30/360
30/360
30/360
30/360
30/360
30/360
actual/365
actual/365
actual/actual
Efectos del Euro
Los mercados monetarios están formados por:
9
• El mercado de la política monetaria
El mercado de los depósitos interbancarios
Existen otros mercados: el de FRAS, el de swaps de tipos de interés, el de call money swaps, y de otros
instrumentos derivados que utilizan como "activo subyacente" los depósitos interbancarios intransferibles.
Todos estos mercados se van a ver inmediatamente afectados por la nueva política monetaria y por la
conversión al euro del mercado interbancario de depósitos.
El efecto más notorio de la moneda única en los mercados monetarios va a ser la integración de éstos a nivel
europeo, de la que se derivan los siguientes efectos:
• La igualación de los tipos de interés a corto plazo. Es decir:
− La existencia de una sola curva de tipos de interés para los mercados de deuda a corto plazo.
− Si se produjesen diferencias significativas de rentabilidades en el mercado secundario, éstas son
rápidamente corregidas mediante arbitrajes.
• La tendencia a la centralización de las operaciones en las principales plazas financieras.
La mayor profundidad, liquidez y eficiencia en estos mercados.
El mercado de depósitos interbancarios pasará a negociarse en la moneda única europea y tenderá a la
utilización de instrumentos comunes y armonizados
• El EURIBOR sustituirá paulatinamente al MIBOR, FIBOR, PIBOR, etc. como tipo de enteros de
referencia.
• Los mercados de repos experimentarán un estímulo notable, ya que su utilización es fundamental
para el control de tipos de interés por el BCE.
Los mercados de pagarés de empresa ("commercial paper") son los principales beneficiarios de la aceleración
del proceso de desintermediación que originará la UEM, ya que grandes empresas multinacionales tenderán
cada vez más a obtener financiación directa en euros a través de estos mercados monetarios.
El Euribor
El mercado monetario único europeo requiere unos tipos de interés de referencia en toda el área de la UEM.
El IME ha llegado a la conclusión de que lo más oportuno es que dichos tipos de interés sean calculados y
publicados por las asociaciones bancarias.
Desde mediados de 1997, la
PANEL DEL EURIBOR
Federación Bancaria Europea y la
Asociación Cambista Internacional
Nº de bancos representativos
trabajan en la confección del
asignados a cada país
EURIBOR, que sea el tipo de interés
de referencia en el mercado monetario
del euro y que se define como el tipo
de interés ofrecido por un banco
importante a otro banco importante en
el mercado interbancario de depósitos
de la zona de la UEM, a las 11 a. m.
Alemania
Austria
Bélgica
Dinamarca
España
Finlandia
12
2
3
2
5
1
10
horas de Bruselas ("el mejor precio
entre los mejores bancos").
Se cotiza a la vista (dos días de
TARGET) sobre una base de cálculo
actual/360.
Al principio de la tercera fase
convivirán el EURIBOR y los tipos de
referencia de los mercados nacionales
(Libor, Mibor, Pibor, etc.), pero a
medida que se desarrolle la Unión
Monetaria el EURIBOR irá
desplazando a los tipos de referencia
de los mercados monetarios
nacionales.
Francia
Grecia
Irlanda
Italia
Luxemburgo
Países Bajos
Portugal
Reino Unido
Suecia
10
1
1
7
2
3
1
6
2
En la formación del EURIBOR se
tomarán en cuenta los tipos de interés
de 58 entidades financieras de la UE
más los de 6 entidades financieras de
fuera de la UE (3 americanas, 2 suizas
y 1 japonesa) con un volumen
representativo de operaciones. A
España le corresponden 5 entidades
financieras elegidas por la Asociación
Española de Banca Privada.
Los bancos que quieran ser potenciales partícipes del "Euribor panel" deberán cumplir con un Código de
Conducta del euro, aprobado en diciembre de 1997.
Los bancos pertenecientes al "Euribor panel" únicamente pueden participar por un sólo país, y el "Euribor
panel" puede revisarse para que, en todo momento, formen parte del mismo los bancos más representativos.
En los países a los que les corresponda cinco entidades financieras o menos (el caso de España), se admite la
rotación de las entidades participantes en dicho panel, posibilidad que debe ser vista como una opción durante
el período de transición, mientras se consolida el modelo
El mercado interbancario de Londres, por su parte, ha establecido un mecanismo para calcular el
EUROLIBOR, que es el índice de referencia de los tipos de interés ofertados en el mercado monetario en
euros en Londres.
El EURIBOR y el EUROLIBOR van a competir, en especial en la UEM, por ser el índice de referencia de los
contratos financieros.
Efectos del euro
Los efectos más importantes del euro en los mercados europeos de Deuda Pública son los siguientes:
• Es previsible que, en el futuro, el mercado de Deuda Pública en la UEM experimente una disminución
de su volumen o, al menos, un crecimiento menor que en los últimos años.
TAMAÑO DEL MERCADO DE OBLIGACIONES DEL SECTOR PÚBLICO
11
PAÍS
Millones de ecus
Alemania
1083.9
Austria
93.3
Bélgica
348.4
Dinamarca
143.2
España
377.8
Finlandia
64.9
Francia
875.9
Grecia
125.3
Irlanda
36.8
Italia
1622.5
Luxemburgo
1.3
Países Bajos
253.1
Portugal
57.8
Reino Unido
593.4
Suecia
181.2
El cumplimientos de los criterios de convergencia y del Pacto de Estabilidad y Crecimiento exige a los países
partícipes en la UEM la reducción del déficit público y del saldo vivo de la deuda pública en relación con el
PIB.
• Los valores públicos de alguno o algunos de los países de la UEM van a servir como curva de
referencia o "benchmarking" del resto de los títulos del mercado. El país, o los países, que logren esta
consideración contarán con una ventaja competitiva importante para atraer negocio a su plaza
financiera, ya que muchas emisiones se construyen sobre este subyacente y numerosos productos se
referencian a dicha curva o benchmarking.
• La eliminación del riesgo de cambio en la UEM se va a traducir en:
• el recorte de los costes de la emisión y de la inversión en títulos de deuda pública;
• la armonización de las convenciones de los mercados nacionales;
• la disminución de la segmentación del mercado de duda pública
• Desaparecido el riesgo de tipo de cambio, las diferencias en los tipos de interés de las distintas
emisiones públicas dependen del riesgo de crédito y de liquidez del emisor.
• El riesgo de crédito de los diferenciales entre las emisiones de los países de la UE es bajo, aunque
persisten diferencias que justifican la aparición de diferenciales entre los tipos de interés de la deuda
pública de los distintos países.
RATING DE LOS ESTADOS MIEMBROS DE LA UE
(Deuda a largo plazo en moneda extranjera)
PAÍS
Moody´s
S&P
Alemania
12
Aaa
AAA
Austria
Aaa
AAA
Francia
Aaa
AAA
Luxemburgo
Aaa
AAA
Países Bajos
Aaa
AAA
Reino Unido
Aaa
AAA
Bélgica
Aa1
AA+
Dinamarca
Aa1
AA+
Suecia
Aa3
AA+
13
España
Aa2
AA
Irlanda
Aa2
AA
Italia
Aa3
AA
Finlandia
Aa1
AA
Portugal
A1
AA−
Grecia
Baa1
• La reducción de los diferenciales entre las emisiones de los países de la UEM y la evolución
homogénea de los tipos de interés en la UEM alentará a los inversores institucionales a una mayor
diversificación de sus carteras hacia mercados no UEM.
• Esta desviación puede hacerse sentir especialmente en la Deuda Pública español, uno de cuyos
principales atractivos ha residido en la prima de riesgo a pagar por el Tesoro por el riesgo de una
hipotética devaluación de la peseta.
• El mercado primario o de emisiones mantendrá, sin grandes variaciones, la actual localización
geográfica, merced a los contratos del Tesoro con los "primary dealers" en cada país. Sin embargo, el
mercado secundario de Deuda Pública puede experimentar una deslocalización geográfica hacia los
centros financieros más líquidos y eficientes.
• Se avanzará hacia una cierta coordinación de las emisiones en los distintos mercados.
Redenominación de la Deuda Pública
La conversión de Deuda Pública de los países de la UEM a euros se realizará de acuerdo a los siguientes
principios:
• Toda emisión nueva de Deuda Pública por los Estados partícipes en la UEM se efectuará en euros, a
14
partir del 1 de enero de 1999.
• Queda a iniciativa de los Estados miembros la conversión o redenominación a euros del saldo vivo de
la Deuda Pública emitida con anterioridad al 1 de enero de 1999.
PLANES DE REDENOMINACIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA
PAÍS
DEUDA A REDENOMINAR
NIVEL
VALOR NOMINAL
Alemania
Bonos negociables
Saldo individual
Cents
Austria
Emisiones líquidas de bonos seleccionados
Bono
Cents
Bélgica
Deuda desmaterializada
Saldo individual
Cents
Dinamarca
España
Deuda negociable
Saldo individual
Cents
Finlandia
Deuda desmaterializada
15
Saldo individual
Cents
Francia
Deuda negociable
Saldo individual
Unidad euro
Grecia
Deuda negociable
Saldo individual
Cents
Irlanda
Deuda negociable
Saldo individual
Cents
Italia
Deuda negociable
Bono
Cents
Luxemburgo
Bonos dematerializados
Saldo individual
Cents
Países Bajos
Bonos negociables
Saldo individual
Cents
16
Portugal
Deuda negociable (excepto bonos)
Saldo individual
Cents
Reino Unido
Deuda en Libras
Saldo individual
Cents
Suecia
Deuda desmaterializada
Probablemente bono
Cents
PAÍS
FECHA
Alemania
Austria
Bélgica
Dinamarca
España
Finlandia
Francia
1.01.99
1.01.99
2.01.99
Grecia
Irlanda
Italia
Luxemburgo
Países Bajos
Portugal
Reino Unido
Suecia
PAÍS
Alemania
31.12.98−4.01.99
1.01.99
FECHA PREVISTA
REDENOMINACIÓN DE LA LEY DE
CONVERSIÓN
Sí
Próximos meses
Sí
Mediados 1998
No
Mediados 1998
No
No
Sí
¿A la entrada en la 3º
Sí
fase?
1.01.99
No
1.01.99
Sí
1º semana 1999
No
1.01.99
Sí
1.01.99
Sí
¿A la entrada en la 3º
Sí
fase?
¿A la entrada en la 3º
Sí
fase?
COMPENSACIÓN
MODELO
LÍQUIDA
Bottom−up
No
Próximos meses
Primavera/Otoño
Mediados 1998
En preparación
Finales de Julio
Ley nº 433 de 12.12.97
Otoño
Mediados 1998
17
Austria
Bottom−up
No
Bélgica
Bottom−up
No
Dinamarca
España
Bottom−up
No
Finlandia
Bottom−up
No
Francia
Bottom−up
Sí
Grecia
No
Irlanda
Bottom−up
No
Italia
Top−up
No
Luxemburgo
No
Países Bajos
Bottom−up
Posible
Portugal
Bottom−up
No
Reino Unido
No
Suecia
No
Todos los estados miembros de la Unión Europea, excepto Dinamarca que ha anunciado su no participación
en la UEM, han hecho pública su decisión de redenominar el saldo vivo de deuda pública a 1 de enero de
1999. Reino Unido, Suecia y Grecia han condicionado dicha conversión a su incorporación a la UEM entre
los años 1999−2002. De no realizarse dicha conversión desde el inicio de la UEM, se corre el peligro de
promover una segmentación de los mercados de deuda pública (antigua vs. nueva), con efectos negativos para
la liquidez de este mercado.
Mercados de Deuda Privada
El mercado de deuda privada en la Unión Europea es, por volumen, el segundo mayor del mundo. A
septiembre de 1996, el saldo vivo nominal del mercado de bonos de la Unión Europea rebasaba los 2,5
millones de ecus, ligeramente por debajo de los Estados Unidos y muy por encima de Japón.
Sin embargo, la configuración del mercado europeo de deuda privada es bastante diferente de la del de los
Estados Unidos. El mercado europeo de deuda privada está ampliamente dominado por las emisiones de las
empresas y las de las instituciones financieras es mucho más equilibrado.
Las principales consecuencias del euro para los mercados de bonos y obligaciones son las siguientes:
• Es previsible que se registre un importante crecimiento de las emisiones de renta fija de las empresas
privadas:
− Tanto porque la empresas europeas están asumiendo una cultura del riesgo similar a la predominante en los
EEUU y en el Reino Unido.
− Como porque la moneda única propicia la aparición de una amplia base de inversores institucionales
europeos.
El crecimento significativo de las emisiones privadas de renta fija en Europa exige la desregularización del
estrecho marco operativo de este mercado en la mayoría de los países de la UEM.
• La curva de tipos de interés de determinados valores será muy similar en todos los países de la UEM.
• En ausencia de riesgo de cambio en el área del euro, el tipo de interés de las emisiones privadas viene
determinado por:
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− El riesgo crediticio de la empresa emisora (o del sector)
− El rating crediticio del país emisor
− El volumen, la profundidad y la liquidez de los respectivos mercados
− El tamaño y el ritmo de crecimiento de la economía del país emisor
• En los últimos años, debido, sobre todo, a las exigencias del cumplimiento de los criterios de
convergencia del Tratado de la Unión Europea, en España, se ha producido un importante recorte del
diferencial de los tipos de emisión de las emisiones privadas respecto del de las emisiones de los
países más competitivos en Europa.
Mayor diversificación de las carteras
La reducción de los diferenciales de tipos de interés y la evolución relativamente homogénea de éstos en la
UEM impulsarán a los inversores institucionales a diversificar sus carteras en mercados fuera de la UEM.
Esta previsible tendencia hacia inversiones 'no−UEM' puede ser especialmente significativa para los títulos
emitidos por el Tesoro español, uno de cuyos principales atractivos ha sido la prima de riesgo que pagaban
por el riesgo de devaluación de la peseta.
TAMAÑO DEL MERCADO DE
OBLIGACIONES DEL SECTOR
PRIVADO
PAÍS
Alemania
Austria
Bélgica
Dinamarca
España
Finlandia
Francia
Grecia
Irlanda
Italia
Luxemburgo
Países Bajos
Portugal
Reino Unido
Suecia
Millones de ecus
1301.0
89.3
165.3
222.3
54.7
41.8
697.7
1.0
2.0
520.3
13.7
85.2
23.6
328.4
199.9
• Creciente importancia de instrumentos distintos de los bonos tradicionales: por ejemplo, los
bonos a muy largo plazo, los bonos segregables ("strips"), bonos indiciados, etc.
Reducción de las emisiones denominadas en moneda extranjera.
• Crecimiento de los fondos de inversión y de los fondos de pensiones, con el consiguiente aumento de
la importancia de los inversores institucionales.
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• Este previsible aumento de la demanda de títulos por parte de los inversores institucionales, lo que
unido a la necesidad de diversificar sus carteras y el aumento de la inversión transnacional, tenderá a
crear una demanda estable y creciente de este tipo de títulos.
Todo esto animará a las empresas, especialmente a las de gran tamaño, cuyo rating es bien conocido, a buscar
financiación por esta vía.
Con la desaparición de la peseta, también desaparece el peculiar euromercado de "bonos matador".
Mercados de Renta Variable
Con probabilidad, los mercados de renta variable van a experimentar un auge creciente en la UEM, por el
efecto conjunto de la baja inflación y los tipos de interés reducidos, que, previsiblemente, van a caracterizar el
escenario financiero de la UEM, lo que también contribuirá la saneada política presupuestaria de las
Administraciones Públicas.
La desaparición del riesgo de tipo de cambio facilitará la evaluación del riesgo de crédito de los valores de
renta variable. La negociación de la misma moneda permitirá la comparación inmediata de los precios y de
comisiones de los distintos títulos y mercados. Este aumento de la transparencia se traducirá en un aumento de
la competencia internacional de las plazas financieras europeas.
La constitución de la UEM no tiene por qué provocar la desaparición de los mercados regionales europeos,
aunque, a largo plazo, puede que no haya suficiente volumen de negocio para las treinta y dos bolsas
existentes en la actualidad en el área del euro.
La entrada en vigor de la Directiva de Servicios de Inversión, cuya transposición al ordenamiento español se
espera en breve, amplia el principio de "pasaporte comunitario" referido a las inversiones. De acuerdo con
este principio, toda entidad de inversión puede operar libremente en cualquier país de la UE, tanto mediante el
establecimiento de sucursales sin necesidad de constituir una Sociedad de Valores, como por la libre
prestación de servicios desde el país de origen. Esta Directiva permite incluso el acceso remoto a los mercados
electrónicos regulados.
Es muy posible que las grandes empresas aumenten la cuota de su negociación en los grandes centros
financieros; si bien, las ventajas competitivas entre las distintas plazas financieras se basan prioritariamente en
la profundidad y eficiencia de los mercados, y en el régimen fiscal que soporten las operaciones de capital, en
los distintos países.
A nivel operativo, el euro tendrá los siguientes efectos en los Mercados de Valores de la UEM
• El paso de las Bolsas europeas al euro se realizará vía "Big Bang", el 4 de enero de 1999. Con
independencia de la moneda en la que se encuentren denominados los títulos valores, la cotización de
éstos se realizará en euros.
• Aunque todavía no se ha establecido el mecanismo de redenominación de la renta variable,
evidentemente dicha redenominación afectará al valor nominal de las acciónes.
• Se va a mantener el sistema europeo de contratación en base decimal, probablemente con unidades de
contratación expresadas en céntimos de euros.
• Se recomienda que el tick (salto de unidades de contratación dependiendo de la cotización de un
valor) sea lo más reducido posible.
Aproximadamente para valores de cotización de hasta 30 euros, el salto será de un céntimo de euro, y para
valores de cotización por encima de 30 euros el salto será de cinco céntimos.
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• Derechos de suscripción. Probablemente el precio mínimo del mercado pasará de 1 peseta a 0,01
euros.
Métodos de contratación.
Aunque, durante la etapa de transición, los inversores pueden dar sus órdenes y recibir liquidaciones en
pesetas (y en euros), la contratación se hará en euros, por lo que hay que convertir a:
• euros las órdenes, los corretajes y los cánones a repercutir a los clientes.
La negociación de viva voz, que aún tiene lugar en el parquet español, se hace por enteros (en porcentajes del
valor nominal). Las Bolsas proponen la contratación en unidades monetarias
Mercado de Divisas
• Los principales efectos del euro en los mercados de divisas son los siguientes:
Desaparición de las operaciones de cambio entre monedas nacionales de los países de la UEM.
El euro sustituye automáticamente a las monedas nacionales de los países convergentes, que, a partir del 1 de
enero de 1999, no son sino subdivisiones del euro. Esta sustitución de las monedas nacionales por la moneda
única europea supone un considerable reducción de costos para los particulares y para las empresas, en
general.
Fuente: Banco de Pagos Internacionales
• Aumento de las transacciones cambiarias en euros
Con la UEM el euro se convierte:
− en divisa de diversificación para las carteras de ahorro internacionales;
− en divisa de emisión y de intercambio comercial para las empresas, y en moneda de reserva para los Bancos
Centrales distintos de la UE;
con lo que aumentarán los cruces del euro con el resto de las divisas internacionales, incluidos las monedas de
los mercados emergentes.
• Aumento de la competencia
El euro impulsa la competencia en el mercado de divisas, ya que intensifica la tendencia a la reducción de las
comisiones y de los "spreads" sobre tipos de cambios y el deseo de los operadores por ser las contrapartes del
SEBC en las operaciones de intervención en los mercados de cambios.
• Concentración de los mercados internacionales de cambios
Con el euro es previsible que un porcentaje importante de operaciones de cambio tienda a polarizarse en las
principales plazas financieras (Nueva York, Londres, etc.) y que se intensifique la concentración del negocio
en un número cada vez más reducido de grandes operadores
En general, el euro puede originar un aumento de la competencia en estos mercados y potenciar su
concentración, generando un exceso de capacidad de los mismos
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Mercado de Derivados
Los principales impactos del euro en el Mercado de Derivados son los siguientes:
• Desaparición de modalidades de contratos que ahora se negocian en los mercados nacionales, ya que:
− con la creación de un mercado monetario único se elimina la posibilidad de negociar sobre tipos de interés a
corto plazo de los mercados nacionales;
− la formación de una curva de tipos similar para la Deuda Pública ; reduce el número de contratos de futuros
sobre tipos de interés;
−la desaparición de las monedas nacionales comporta la desaparición de la necesidad de establecer "swaps de
divisas" para cubrirse del riesgo de cambio entre monedas
convergentes
−la elección de nuevos "benchmark", o curvas de referencia de tipos de interés llevará al mercados a
seleccionar aquellos bonos que se aproximen mejor a un instrumento financiero sin riesgo.
• Aumento de la competencia entre los mercados de derivados europeos (LIFFE, DTB, MATIF, ...) El
volumen final de negociación puede ser mayor que el actual, agregado a nivel europeo, porque:
− están aumentando los derivados sobre los diferentes índices bursátiles europeos
Nacimiento de la CEE
1951
El primer pilar de la Unión Europea es la Comunidad Europea del Carbón y del Acero, que fue instituida por
el Tratado de París, el 18 de abril de 1951.
1958
Los otros dos pilares comunitarios son la Comunidad Económica Europea y la Comunidad Europea de la
Energía Atómica, instituidas por el Tratado de Roma, que entró en vigor el 1 de enero de 1958.
1968
Los objetivos principales del movimiento comunitario europeo son:
• La integración económica de sus Estados miembros.
• La constitución de un mercado común.
• El desarrollo armonioso y equilibrado.
• El crecimiento económico sostenido y no inflacionario.
• La elevación del nivel de empleo y de protección social.
• La cohesión económica y social.
• La solidaridad entre los Estados miembros.
La consecución de estos objetivos requiere la libre circulación de personas, mercancías, servicios y
capitales en el ámbito de la Comunidad Europea, que se viene consiguiendo a lo largo de los años:
• 1968: Arancel aduanero común.
• 1990: Libre movimiento de capitales.
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1999: Moneda única
El número de países de las Comunidades Europeas ha sido ampliado en cuatro ocasiones hasta alcanzar el
numero actual de 15 estados miembros.
• 1973: Dinamarca, Irlanda y el Reino Unido.
• 1981: Grecia.
• 1986: España y Portugal.
• 1990: Se acoge a los Länder de Alemania del Este.
1996: Austria, Finlandia y Suecia.
La Serpiente
Monetaria Europea
La CEE creó la llamada Serpiente Monetaria Europea en abril de 1972.
Ésta consistía en un acuerdo de flotación conjunta entre las monedas europeas, con el establecimiento de
márgenes de fluctuación del ± 2,25%.
La crisis petrolífera de 1973, la debilidad del dólar y las divergencias existentes en las políticas económicas de
los diferentes gobiernos de la CEE provocaron que la Serpiente Monetaria Europea se viera reducida, en la
práctica, a un área de estabilidad entre las divisas de Alemania, Benelux y Dinamarca.
1978
La serpiente monetaria desapareció en 1978, a causa de:
• Las frecuentes modificaciones unilaterales de los tipos de cambio 'oficiales'.
• Las repetidas entradas y salidas de los países partícipes.
• La ausencia de un mecanismo de apoyo financiero.
• La posibilidad de revisión unilateral de tipos de cambio.
La gran divergencia de las economías de los países partícipes.
El Sistema Monetario Europeo
En 1979 se instituyó el Sistema Monetario Europeo, o SME, con el propósito de crear una zona de estabilidad
cambiaria y de disciplina monetaria. Para la consecución de estos objetivos, el SME cuenta con tres elementos
principales:
• El European Currency Unit, o ECU
• El Mecanismo de Tipos de Cambio e Intervención
El Mecanismo de Crédito
El SME establece:
• El tipo de cambio central de cada moneda partícipe respecto del ECU. A partir de este tipo se
obtienen los tipos de cambio centrales de cada moneda comunitaria respecto de las restantes monedas
del sistema.
• Exige a los Estados miembros una obligación de mantener estos tipos dentro de una banda máxima de
fluctuación, fijada inicialmente en ±2,25%, con ciertas excepciones. Por ejemplo, cuando la libra
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esterlina, la peseta y el escudo portugués se adhirieron al SME, lo hicieron en la banda ancha del ±
6%.
El SME entró en crisis en 1992−93, por razones económicas y políticas.
La peseta y el escudo experimentaron repetidas devaluaciones, y la libra esterlina y la lira italiana salieron del
SME.
La crisis del SME se solucionó con la ampliación generalizada de las bandas de fluctuación hasta el ± 15%.
Incorporación al Mecanismo
PAÍSES
Cambiario
Bélgica
Luxemburgo
Dinamarca
Alemania
13−03−1979
Francia
Irlanda
Holanda
Italia (1)
España
19−06−1989
Reino Unido (2)
08−10−1990
Grecia
14−03−1998
Austria
Finlandia
09−01−1995
Suecia
(1) Abandono temporal: 17−09−1992.
Reingreso: 25−11−96
(2) Abandono el: 19−09−1992.
El European Currency Unit, o ECU
Es una moneda cesta que actúa como la unidad de cuenta central del SME. En el momento de su instauración
el 13 de marzo de 1979, se incorporaron a dicha cesta todas las monedas del SME.
La dracma griega se incorporó el 17 de septiembre de 1984.
La peseta y el escudo portugués se incorporaron el 21 de septiembre de 1989
El Consejo Europeo, hasta la entrada en vigor del Tratado de la Unión Europea, en 1993, revisaba cada 5 años
la composición del ECU, en función de
• La importancia relativa del Producto Interior Bruto de cada país.
• El volumen de comercio intracomunitario.
La cuota de cada país en el Fondo Europeo de Cooperación Monetaria
La composición del ECU no ha sido modificada desde septiembre de 1989, ya que el Tratado de la Unión
Europea establece que el ECU no será sometido a revisiones hasta el establecimiento de la UEM.
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Por este motivo, las divisas de los países que forman parte de la Unión Europea desde el 1 de enero de 1994
(chelín austríaco, marco finlandés y corona sueca) no forman parte de la cesta del ECU.
El Mecanismo de Tipos de Cambio e Intervención
Entre cada par de divisas se expresa el tipo central de cambio y los límites máximos, superior e inferior, de
oscilación, permitidos respecto del tipo central.
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