DISTRIBUCIÓN DE ENERGÍA ELÉCTRICA WACC UNIVERSIDAD DE LOS ANDES FACULTAD DE ADMINISTRACIÓN DICIEMBRE 3 DE 2008 TASA REMUNERATORIA DEL CAPITAL INVERTIDO • COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (WACC) COMO TASA REMUNERATORIA DEL CAPITAL INVERTIDO • SI LA UAIIJ* (1-TIMP) > WACCJ, HAY CREACIÓN DE VALOR EN EL J-ESIMO PERÍODO • LA CREACIÓN DE VALOR SE DE DAR EN UN PERÍODO DADO (Por ejemplo, LA VIDA DE LOS ACTIVOS O DE LAS INVERSIONES) • EVAJ = UAIIJ* (1-TIMP) - INVPTEJ *WACC >0 COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL RESOLUCIÓN CREG093 DE 2008 KE = RF + [E(RM) – RF ]* BJA + Prima riesgo Pais WACC = α1 KD + α2 * KE El Costo Promedio Ponderado de Capital WACCd .i. después de impuestos se calculará con: WACCd .i. wd rd * 1 we re Antes de impuestos con: WACCa.i. wd rd we re 1 Y en términos reales con: WACCreal, a.i. WACCa.i. Inf EU 1 Inf EU DISTRIBUCIÓN DE NEREGÍA ELÉCTRICA TASA DE RETORNO • Valor de la Tasa de Retorno. Las tasas de retorno para remunerar la actividad de distribución de energía eléctrica en el próximo periodo tarifario, calculadas de acuerdo con lo establecido en los artículos anteriores serán: 13,0% para la metodología de Ingreso Máximo y 13,9% para la metodología de Precio Máximo, las dos en constantes y antes de impuestos. WACC – OBSERVACIONES • METODOLOGÍA APROPIADA • DIFICULTAD PARA ESTIMAR LOS PARÁMETROS (FUENTES DE INFORMACIÓN, PERÍODOS, ETC) • UNA DEFINICIÓN APROPIADA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL. • LA VOLATILIDAD DE LOS MERCADOS SE REFLEJA NECESARIAMENTE EN EL WACC Y POR ENDE EN LOS RESULTADOS DE LAS EMPRESAS; PARTE DEL RIESGO DEL NEGOCIO • FUENTES ESCASAS PARA AJUSTES POR RIESGO REGULATORIO ( Alexander) • APROXIMACIÓN RECOMENDABLE: ESTIMACIONES CON BASE EN SERIES HISTÓRICAS PROLONGADAS • MEJORAR LA ESTIMACIÓN DEL AJUSTE POR RIESGO PAÍS (DAMODARAN); RIESGO PAÍS DIFERENTE AL EMBI R R * ep p c c ESTRUCTURA FINANCIERA ORIGINAL ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE DEUDA FINANCIERA PPYE Y OTROS ACTIVOS ESTRUCTURA DE CAPITAL AJUSTADA Capital de Trabajo neto DEUDA FINANCIERA PPYE Y OTROS ACTIVOS PATRIMONIO PATRIMONIO COMPARACIÓN PROPUESTAS DE RESOLUCIÓN Y TRABAJO ASOCODIS-UNIANDES Ingreso Precio WACC Regulado Máximo Asocodis Inflación USD Inflación Colombia Devaluación implícita (equilibrio) Tasa de impuestos Estructurra de capital Deuda Capital Propio Costo de la deuda Costo real Costo nominal A.I Costo nominal DI Costo del capital propio Tasa libre de riesgo Beta (SIC 4911) Ajuste del beta Prima riesgo mercado EMBI Corrección (riesgo equity) Prima riesgo pais Beta desapalancado Beta apalancado Prima riesgo del negocio Costo del capital propio DI Costo de capital propio Pesos, DI 2,50% 5,00% 2,44% 33,00% 2,50% 5,00% 2,44% 33,00% 2,50% 5,00% 2,44% 33,00% 40,00% 60,00% 40,00% 60,00% 20,00% 80,00% 5,87% 8,52% 5,71% 5,87% 8,52% 5,71% 4,93% 0,36 0 7,13% 3,38% 1,00 3,38% 0,36 0,521 3,713% 12,023% 4,93% 0,36 0,22 7,13% 3,38% 1,00 3,38% 0,58 0,839 5,983% 14,293% 9,50% 10,86% 8,16% 13,57% Pesos 9,09% 5,92% 0,63 0,22 5,14% 2,50% 1,56 3,90% 0,85 0,992 5,101% 14,925% Dólares 17,728% Pesos Costo Promedio Ponderado(wacc) WACC USD desp. Imptos WACC $, después de imptos WACC $, real, depués de imptos WACC USD antes de imp. WACC USD real antes Imptos 14,17% 11,39% 16,21% 13,37% 15,64% Pesos reales, AI Comparación WACC en pesos, DI WACC, real después de imptos WACC, $ real, antes de imptos WACC, $ real, antes de impuestos 12,17% 6,83% 10,19% 11,39% 13,56% 8,15% 12,17% 13,37% 16,00% 10,48% 15,64% 15,64% 16,00% Pesos 10,48% Pesos reales, DI Diferencia 2,44% 2,32% 3,47% 2,27% WACC METODOLOGÍA BÁSICA Nombre Variable Beta u l Ajuste del Beta Inflación local Inf C Inflación en Colombia Inflación externa Inf EU Inflación en Estados Unidos Costo de Deuda rd Estimación del Costo de la deuda Costo del Capital Propio (Equity) re Cálculo del costo del capital propio Libre de riesgo rf Rendimiento del mercado rm Riesgo país rp Tasa adicional a reconocer por riesgo país Tasa de impuesto Participación de la deuda Participación del Capital Propio Tasa de impuesto de renta a cargo de los agentes Proporción de la deuda frente al total de activos (40%) wd we Descripción Parámetro que representa el riesgo de una industria en relación con el mercado donde se desarrolla. Desapalancado u y apalancado l Ajuste sobre el beta, para reconocer diferencias en metodologías de remuneración Tasa asociada con un activo libre de riesgo Tasa que muestra el rendimiento del mercado Proporción del capital propio frente al total de activos (60%) WACC – ESTIMACIÓN DE PARÁMETROS Variable u Inf C Inf EU rd rf rm rp Fuente Periodo Morningstar (Ibbotson) Últimos cuatro SIC 4911 trimestres disponibles “Regulatory Structure and Risk and Infrastructure Firms” Alexander, Ian y otros, 1996 DANE Últimos 60 meses Índice de precios al consumidor The Livingston Survey Federal Reserve Bank of Philadelphia. Encuesta más reciente publicada Consumer Price Index Long-Term Outlook Superintendencia Financiera de Colombia y Banco de la República. (Tasa de interés del “Crédito Preferencial”; Últimos 60 meses bancos con más del 50% de datos en el periodo) Reserva Federal de los Estados Unidos. Tasa de bonos a 20 años: Mensual : Últimos 60 meses Anual : Desde 1926 Morningstar (Ibbotson) Desde 1926 S&P 500, retornos anuales J.P. Morgan Spread de los bonos de la República Últimos 60 meses estimado con base en el EMBI plus de Colombia Estatuto Tributario. Actual Tarifa de impuesto de renta