Presentación. Deuda Pública: Sostenibilidad y Estrategia

Deuda Pública: Sostenibilidad y Estrategia
Juan Mario Laserna
Director General de Crédito Público
Agosto de 2000
1
Agenda
1. Programa Macroeconómico del Gobierno y
Sostenibilidad de la Deuda
2. Parámetros de Administración de Portafolio
3. Estrategia de la Deuda Pública
3.1 Consideraciones Macroeconómicas
3.2 Privatizaciones
3.3 Deuda Externa
3.4 Deuda Interna
4. Conclusiones
2
Financiamiento del Déficit del
Gobierno Central
Como porcentaje del PIB
Billones de Pesos
6.7%
11.0
6%
9.0
4.9%
4.0%
7.0
4.1%
5.0
3.0
1.70%
2.6%
1.0
-1.0
1994
1995
1996
Crédito Interno Neto
Privatizaciones
3
1997
1998
1999
Crédito Externo Neto
Otros
2000P
Evolución del Saldo de la Deuda del
Gobierno Nacional
La Deuda del Gobierno Nacional pasó de ser el 15.1% del
PIB en 1990, a ser el 36.9% en el 2000
La Deuda Pública del Gobierno Nacional como
porcentaje del PIB 1990-2000
Interna
Externa
36.9%
40%
35%
29.4%
30%
25%
20%
15%
10%
21.9%
14.9%
17.8%
13.9%
12.7%
15.3%
14.4%
15.1% 14.4%
5%
0%
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
Las cifras del 2000 son proyectadas a diciembre, la deuda interna incluye
Fogafin
4
El Gobierno encontró una situación fiscal
insostenible exacerbada por
1. Un desfavorable entorno internacional
2. Altas tasas de interés externas
3. Bajo crecimiento económico
4. Creciente déficit primario
5
Cómo se explica el crecimiento de la
deuda?
bt = (r-v) bt-1 + zt - s
Crecimiento de la
deuda como
porcentaje del PIB
Tasa de interés real
Tasa de crecimiento
real del producto
Saldo de la deuda
como porcentaje del
PIB
6
Señoreaje
Déficit primario como
porcentaje del PIB
La Deuda crece por razones ligadas al
Desempeño macroeconómico:
1.El creciente déficit primario
2. El ajuste cambiario
3. La “aparición” de nuevas deudas debido a la crisis
de la banca pública y del sistema de financiación
de vivienda.
4. La evolución del crecimiento real del producto y de
las tasas de interés real
7
1. El Creciente Déficit Primario* del
Gobierno Nacional
2%
1%
Déficit primario* del Gobierno Central
como porcentaje del PIB
1.5%
0%
-1.03%
-1%
-2%
-3%
-3.3%
*Calculo del déficit primario excluye rendimientos sobre recursos de capital y pago de intereses.
Fuente: CONFIS. Cálculos: DGMP-Ministerio de Hacienda.
8
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
-4%
La Deuda comenzó a crecer a partir de 1995
con el Aumento del Déficit Fiscal
25%
-0.2%
22%
0%
DEUDA % PIB
20%
15%
17.0%
-2%
-3%
Deuda publica total
-4%
10%
-5%
5%
-6%
Déficit gobierno central
-7%
-6.90%
Fuente: CONFIS. Calculos: DGMP-Ministerio de Hacienda.
9
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
-8%
1991
0%
DEFICIT % PIB
-1%
2. El Ajuste Cambiario
La corrección por retraso cambiario representa un aumento de la
deuda del 5% del PIB en 1996
35%
30%
25%
Deuda corregida por retraso
21.6%
20%
Deuda observada
16.7%
15%
Cálculos: DGPM-Ministerio de Hacienda.
10
1/ Dato proyectado por Balanza de Pagos del Banco de la República
2000 /1
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
10%
3. La Crisis Financiera
El Gobierno debió asumir un aumento en la deuda pública
equivalente a 6.7% del PIB
Aumento de la deuda pública 1999-2000
Billones
%PIB
 Deuda explícita:
-Alivio a deudores hipotecarios
(Títulos Ley 546)
3.1
2.0%

Deuda implícita
- Capitalización banca pública
(Vigencias futuras bonos Fogafin) 5.6
-Costo liquidación entidades
1.5
AUMENTO TOTAL DE LA DEUDA
Fuente: Fogafin. Cálculos: DGMP-Ministerio de Hacienda.
11
10.2
3.7%
1.0%
6.7%
La posición fiscal se volvió insostenible...
Aunque la economía recupere sus tasas históricas de
crecimiento de 4.5% la deuda puede mantener una tendencia
explosiva...
140%
124%
Deuda total (porcentaje del PIB)
120%
100%
80%
Supuestos:
60%
- Tasa de interés real constante de 7.5%.
- Déficit primario constante de 2.5% del PIB.
40%
20%
- Crecimiento real de la economía de 3% en
el 2000, 3.8% en el 2001 y 4.5% a partir
del 2002.
37%
- Señoreaje de 0.33% del PIB
12
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público - Dirección General de Política
Macroeconómica.
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
2000
0%
...y el Ajuste se hizo necesario
El programa económico del Gobierno se ha propuesto
corregir estas tendencias explosivas para recuperar la
credibilidad y la confianza en la política económica,
asegurando la sostenibilidad en el mediano plazo. Se busca
entonces:



13
Situar la economía en una senda de crecimiento elevado y
sostenido
Mantener la estabilidad macroeconómica:
• Inflación de un dígito
• Déficit de cuenta corriente sostenible
• Tasas de interés reales favorables a la recuperación
• Tasa de cambio real competitiva
Generar un superávit primario consistente con las metas
macroeconómicas
Políticas
Para lograr estos objetivos el Gobierno y la Junta Directiva
del Banco de la República se han propuesto adelantar una
política monetaria y fiscal consistentes entre sí y con el
régimen cambiario.
•Reducción del déficit fiscal y reformas estructurales
•Mantenimiento de la disciplina monetaria
•Política de financiamiento compatible con el ajuste
•Reestructuración del sector financiero y privatizaciones
14
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
El Ajuste Fiscal conducirá las Finanzas
Públicas hacia el Equilibrio
2.0
0.0
-1.5
-2.5
-2.0
-4.0
-3.5
-6.0
-4.1
-6.0
-8.0
Sector Público No Financiero
15
Fuente: Confis - FMI
-3.2
-4.9
-7.5
METAS
Gobierno Central
Un planteamiento reciente sobre este tema
“La solución al problema del déficit primario no
garantiza que se corrija el desequilibrio de las
finanzas públicas […] sin la solución del problema de
la deuda, no podrá resolverse el problema de la crisis
fiscal”
¿Puede realmente la política fiscal
corregir esta tendencia?
16
Teóricamente existe un superávit primario
compatible con la estabilización de la deuda
bt = (r-v) bt-1 - zt - s = 0
zt = (r-v) bt-1 - s
z: superávit primario
r: tasa de interés real
v: tasa de crecimiento de la economía
s: señoreaje
17
Con los siguientes supuestos razonables
para Colombia ...
Tasa de interés real (prom 1980 - 2000) :
7.5% anual
Crecimiento real del PIB (prom histórico):
4.5% anual
Deuda como proporción del PIB (actual):
37.0%
Señoreaje (con una inflación del 4%):
0.33
... y reemplazando en la fórmula anterior
El superávit primario que estabilizaría la
deuda del Gobierno Central es: 1.07% del PIB
18
La política fiscal del programa se propone reducir el
déficit fiscal y generar un superávit primario que permite
controlar el crecimiento de la deuda:
Déficit fiscal y deuda pública como % del PIB:
2000
2002
 Déficit SPNF
-3.5
-2.4
-1.3
 Superávit primario del SPNF
0.6
1.5
2.5
34.4
34.2
33.8
 Deuda pública total
19
2001
Agenda
1. Programa Macroeconómico del Gobierno y
Sostenibilidad de la Deuda
2. Parámetros de Administración de Portafolio
3. Estrategia de la Deuda Pública
3.1 Consideraciones Macroeconómicas
3.2 Privatizaciones
3.3 Deuda Externa
3.4 Deuda Interna
4. Conclusiones
20
Parámetros de Administración de Portafolio
Minimizar Costo
D. Externa
D. Interna
Minimizar Riesgo de
Mercado
Minimizar Riesgo de
Refinanciación
NO TODO ES PLATA
21
Lineamientos para Manejo de la Deuda
Pública según el FMI y el Banco Mundial
“El excesivo interés de los gobiernos por capturar posibles ahorros
a través de grandes montos de deuda a corto plazo, ha generado
que su presupuesto esté altamente expuesto a cambios en las
condiciones financieras del mercado, incluyendo el deterioro de la
calidad crediticia de esos mismos países”.
“Estudios recientes han demostrado la necesidad de limitar la
exposición de los gobiernos al riesgo de liquidez y a otros, que
hacen las economías especialmente vulnerables a choques
externos”.
“Las recientes crisis en los mercados, han subrayado la
importancia de mantener políticas sanas de administración de
deuda y la necesidad de contar con un mercado de capitales
eficiente. Sin embargo, un manejo sano y eficiente de la deuda no
es sustituto de una política fiscal y monetaria sana y eficiente.”
22
Perfil del Portafolio de TES
23
Saldo Nom. (Bill. Pesos)
Vida Media (años)
Perfil Portafolio de TES
1995
1996
1997
4.4
6.3
9.9
2
1.8
1.9
1998
14.1
4.4
1999
20.3
3.8
2000/Jun
23.6
3.7
Valor Nom (Bill. Pesos)
Costo Real Promedio
Colocaciones de TES B
1995
1996
1997
2.4
4.2
6.6
9.6%
6.6%
7.0%
1998
7.4
12.1%
1999
11.9
10.9%
2000/Jun
5.6
5.7%
Perfil del Portafolio de Deuda Externa
24
Saldo Nom (MM USD)
Vida Media (años)
Cupón Promedio
Perfil Deuda Externa
1997
1998
8.4
10.5
5.9
5.7
6.9%
7.6%
1999
12.2
5.3
8.1%
2000/Jun
12.8
5.9
8.8%
Valor Nom (MM USD)
Vida Media (años)
Cupón Promedio
Perfil de BONOS
1997
1998
3.9
5.5
ND
6.5
7.4%
8.7%
1999
6.3
6.2
9.0%
2000/Jun
7.2
7.2
9.9%
Agenda
1. Programa Macroeconómico del Gobierno y
Sostenibilidad de la Deuda
2. Parámetros de Administración de Portafolio
3. Estrategia de la Deuda Pública
3.1 Consideraciones Macroeconómicas
3.2 Privatizaciones
3.3 Deuda Externa
3.4 Deuda Interna
4. Conclusiones
25
Consideraciones Macroeconómicas
Estado de Fuentes y Usos 2000
FUENTES
Endeudamiento Externo
Bonos
Otros
Endeudamiento Interno
TES B
Subastas
Convenidas
Forzosas
TRD y Bonos de Paz
Privatizaciones
20,943
6,154
2,862
3,292
11,952
11,426
3,900
7,526
0
526
1,473
Utilidades BanRep
516
Concesiones
148
Utilización Portafolios
699
Cifras en miles de millones de pesos
26
USOS
20,943
Déficit Fiscal
11,401
Amortizaciones de Deuda
Externas
Internas
7,994
1,785
6,209
Utilización de Portafolios
2x1000 Eje Cafetero
Bonos de Paz
Fogafín
1,376
583
401
393
Ajustes por Causación
(124)
Deuda Flotante
295
Spreads, TRM y Tasa de Interés...
Con un aumento de los spreads la devaluación sube (R2 :0.75) y
estos a su vez determinan los intereses domésticos (R ² : 0.60)
TRM vs.Spreads
1000
2150
900
2100
800
2050
700
2000
600
1950
TRM
Spread 09
1900
500
1850
18/08/00
4/08/00
21/07/00
7/07/00
23/06/00
9/06/00
26/05/00
12/05/00
28/04/00
14/04/00
31/03/00
17/03/00
3/03/00
18/02/00
4/02/00
21/01/00
7/01/00
24/12/99
10/12/99
26/11/99
12/11/99
29/10/99
15/10/99
1/10/99
27
400
Spreads Global 2009
Tasa Representativa del Mercado
2200
...y el Costo del Endeudamiento Interno
Tasas Fijas de TES a 1 y 2 años
19.50
Co lo cació n de B o no
Glo bal po r USD $ 500
M M 17-No v-99
Co lo cació n Glo bal
po r USD $ 500 M M
17-Feb-00
Se reabre emsió n
glo bal po r USD
$ 250 M M
03-M ar-00
Co lo cació n Euro po r $ 200 M M
de Euro s 8-Jun-00; Co lo cació n
Euro po r $ 100 M M 15-Jun-00
Reabre Co l. Euro po r
$ 150 M M 21-jul-00
17.50
Secundario 2 año s
15.50
13.50
11.50
Secundario 1 año
El B r sube 100pb la
tasa de interes de
Repo s en reverso a
14 días
Inicio de venta de lo s pliego s
para las privatizacio nes
9.50
Oct-99 Oct-99 Nov-99 Dic-99 Ene-00 Feb-00 Mar-00 Abr-00 May-00 Jun-00 Jul-00 Ago-00
A nuncio del B R so bre
co ntro l de la masa
mo netaria y
co ntracció n de la
liquidez.
El B R realiza su primera
subasta de co ntracció n
mo netaria a 14 dias y en
ella sube la tasa y retira
$ 700.000 millo nes de
liquidez del sistema.
Duff & P helps
baja la
calificació n de
riesgo so berano
a Co lo mbia.
Tasa de un año
sube 105pb y la
de do s año s
sube 114pb.
La República anuncia,
erradamente, retraso en la
privatizació n de ISA GEN hasta
diciembre. Sube la tasa TES en 1a.
Vuelta 69pb y la 2a. queda desierta.
En mercado secundario de do s
año s la tasa aumenta 240pb.
Co municado de Reuters creando
co nfusió n so bre la fecha de las
privatizacio nes privatizacio nes
El B R anuncia que no emitira para
financiamiento ; B R anuncia que realizará
co mpra definitiva de TES en el mercado
secundario .
A nuncio adició n presupuestal de $ 900 mil millo nes
de peso s. Sube la tasa 1a vuelta 5pb y en secundario
50pb.
P o sesió n Dr. Juan M anuel Santo s:
Discurso sangre, sudo r y lagrimas.
Jul 18
28
Estrategia de Financiamiento 2001
Estado de Fuentes y Usos 2001
FUENTES
Endeudamiento Externo
Bonos
Otros
Endeudamiento Interno
TES B
Subastas
Conv. y Forz.
TRD y Bonos de Paz
Privatizaciones
(únicamente ISA)
Utilidades BanRep
23,069
6,569
4,009
2,560
13,494
12,287
4,282
8,005
1,207
1,003
843
Cifras en miles de millones de pesos
29
USOS
Déficit Fiscal
Amortizaciones de Deuda
Externas
Internas
23,069
9,783
11,793
3,515
8,278
Transferencias Obligatorias
773
Ajustes por Causación
119
Deuda Flotante
601
Factores determinantes en lo que resta del
año
Tasas Fijas de TES a 1 y 2 años
19.5
Co lo cació n Euro po r $ 200 M M
de Euro s 8-Jun-00; Co lo cació n
Euro po r $ 100 M M 15-Jun-00
Se reabre emsió n
glo bal po r USD
$ 250 M M
03-M ar-00
Secundario 2 año s
Reabre Co l. Euro po r
$ 150 M M 21-07-00
Co lo cació n Glo bal
po r USD $ 500 M M
17-Feb-00
17.5
Sep.30 P rivatizació n
Carbo co l USD$ 435
M ill
Oct.29 Eleccio nes
15.5
13.5
A nuncio del B R so bre
co ntro l de la masa
mo netaria y
co ntracció n de la
liquidez.
El B R realiza su primera
subasta de co ntracció n
mo netaria a 14 dias y en
ella sube la tasa y retira
$ 700.000 millo nes de
liquidez del sistema.
30
Duff & P helps
baja la
calificació n de
riesgo so berano
a Co lo mbia.
Tasa de un año
sube 105pb y la
de do s año s
sube 114pb.
La Republica anuncia ,
erradamente, retraso en la
privatizació n de ISA GEN
hasta diciembre. Sube la
tasa TES en 1a. Vuelta 69pb
y la 2a. queda desierta. En
mercado secundario de do s
año s la tasa aumenta
240pb.
Co municado de Reuters creando
co nfusió n so bre la fecha de las
privatizacio nes
P o sesió n Dr. Juan M anuel Santo s:
Discuro s Sangre, sudo r y lagrimas.
Jul.18
Dic-00
Nov-00
Oct-00
Sep-00
Ago-00
Jul-00
Jun-00
Mar-00
Mar-00
Ene-00
Ene-00
9.5
Secundario 1 año
May-00
11.5
Abr-00
El B R sube 100pb la
tasa de interes de
Repo s en reverso a 14
días y Standar & P o o r's
baja la calificació n
So berana
Sep. 23-28 Reunió n
B M y FM I
Sep.15 P rivatizació n
Isagen USD$ 376 M M
Sep.12 P rivatizació n
ETB USD $ 740M M
Dic. 17 Fin agenda
legislativa
El B R anuncia que no emitira para
financiamiento ; B R anuncia que
realizará co mpra definitiva de TES
en el mercado secundario .
A nuncio adició n presupuestal de
$ 900 mil millo nes de peso s. Sube
la tasa 1a vuelta 5pb y en
secundario 50pb.
Agenda
1. Programa Macroeconómico del Gobierno y
Sostenibilidad de la Deuda
2. Parámetros de Administración de Portafolio
3. Estrategia de la Deuda Pública
3.1 Consideraciones Macroeconómicas
3.2 Privatizaciones
3.3 Deuda Externa
3.4 Deuda Interna
4. Conclusiones
31
Privatizaciones: un Puente para la Paz
En Septiembre se esperan las privatizaciones de:
Carbocol (Aprox. USD 400 M)
ISAGEN (Aprox. USD 385 M)
ETB (Aprox. USD 700 M)
Todos estos recursos entrarán en el IV Trimestre
ISA (aproximadamente USD 480 M) es la única privatización
prevista en el presupuesto del 2001
Cualquier privatización adicional será una contingencia
positiva
32
Agenda
1. Programa Macroeconómico del Gobierno y
Sostenibilidad de la Deuda
2. Parámetros de Administración de Portafolio
3. Estrategia de la Deuda Pública
3.1 Consideraciones Macroeconómicas
3.2 Privatizaciones
3.3 Deuda Externa
3.4 Deuda Interna
4. Conclusiones
33
Estrategia de Financiamiento Externo
•Diversificación de las fuentes de financiamiento
externo en Europa y Japón
•Prefinanciación por USD 1.800 Millones (euros y/o
yenes, y una transacción garantizada BID/BIRF)
•Operaciones de manejo de deuda (swaps, exchange)
34
Control al Riesgo de Liquidez:
Un Exchange de Deuda Externa
La DGCP estudia la posibilidad de descongestionar el perfil de
amortizaciones con un exchange que permita ampliar los plazos y
tener un mayor control de los vencimientos de la deuda externa
cumpliendo con los parámetros de referencia.
Amortizaciones de Créditos Firmados
(2000- 2036), Cifras en millones de USD
2,500
2,000
1,500
1,000
35
2034
2031
2028
2025
2022
2019
2016
2013
2010
2007
2004
0
2001
500
Agenda
1. Programa Macroeconómico del Gobierno y
Sostenibilidad de la Deuda
2. Parámetros de Administración de Portafolio
3. Estrategia de la Deuda Pública
3.1 Consideraciones Macroeconómicas
3.2 Privatizaciones
3.3 Deuda Externa
3.4 Deuda Interna
4. Conclusiones
36
Algunas Consideraciones:
1. Emitir a Corto Plazo no es la Solución
3,500
2,000
1,800
1996
1,600
1,400
2,500
1,200
2,000
1,000
1997
3,000
1,500
800
600
1,000
400
500
200
0
0
1
2
3
5
Años
Convenida y Forzosa
Subasta
1
7
2
3
5
7
10
Años
Subasta
Convenida y Forzosa
4,500
4,500
1998
4,000
3,500
1999
4,000
3,500
3,000
3,000
2,500
2,500
2,000
2,000
1,500
1,500
1,000
1,000
500
500
0
1
2
3
5
7
10
15
0
1
37
Convenida y Forsoza
3
5
7
10
Años
Años
Subasta
2
Subasta
Convenida y Forsoza
15
Costo Real de las Colocaciones de TES B
Valor Nominal y Costo Real Promedio
14,000
14.0%
12,000
12.0%
12.1%
10.9%
10,000
8,000
10.0%
8.0%
9.6%
6,000
6.6%
6.0%
7.0%
4,000
5.7% 4.0%
2,000
2.0%
0
0.0%
1995
1996
Cifras a Junio 30 de 2000
38
Costo Real Promedio
1997
1998
1999
2000
Tasa
Valor Nominal (mm $)
Valor Nominal
Elasticidad de la Tasa TES a 1 Año al Monto
Captado
Captar a Un Año es desconocer un Concepto Fundamental de los
Mercados: la curva de Rendimientos usualmente tiene pendiente
positiva
Se construyó una regresión múltiple con el fin de obtener la
sensibilidad de la tasa TES a un año a los montos subastados.
Con las siguientes variables explicativas:
•Monto demandado por lo agentes
•Monto captado
•DTF
•TRM
•M3 + Bonos
Utilizando los coeficientes de la regresión se encontró que si el
Gobierno quisiera colocar 3.9 billones de Pesos por subasta a
un año (manteniendo las demás variables constantes) la tasa
aumentaría a 20.49%. Esta tasa es superior a la que
actualmente paga el Gobierno por colocar TES a 5 años.
39
2. Jugar con las Amortizaciones puede generar
mayores cargas para el Presupuesto Nacional
ESCENARIOS SERVICIO DE DEUDA AÑO 2001
Concepto
Presupuesto de Pagos
Servicio de Deuda
Interna
Externa
% Servicio/Presupuesto
% Deuda Interna/Presupuesto
% Deuda Externa/Presupuesto
Escenario
Actual
Colocaciones
Internas Todo a 1
año en el 2000
Colocaciones a 1
año por Subasta
en el 2000
45,315
19,052
12,521
6,531
53,150
26,887
20,356
6,531
48,390
22,127
15,596
6,531
42,008
15,537
12,521
3,016
42%
28%
14%
51%
38%
12%
46%
32%
13%
37%
30%
7%
Cifras en Miles de Millones de Pesos
Costo por Colocaciones Subasta a 1 año
Tasa Resultante sobre la Spot
40
Exchange
Amortizaciones
Deuda Externa
5.79%
20.49%
41
Jul-00
May-00
Mar-00
Ene-00
Nov-99
Sep-99
Jul-99
May-99
Mar-99
Ene-99
Nov-98
Sep-98
Jul-98
May-98
Mar-98
Ene-98
29
Nov-97
34
Sep-97
39
Jul-97
May-97
Mar-97
Ene-97
3. Salirse del Mercado Tampoco sirve
1 año
2 años
3 años
5 años
24
19
14
9
Estrategia de Financiamiento Interno
Desarrollar diferentes productos con el fin de satisfacer
las distintas necesidades de los inversionistas, de
acuerdo a los diferentes portafolios:
• Emisiones de TES en dólares a 2 y 3 años, atractivas para
inversionistas que quieran cubrir la volatilidad de la TRM
• TES a corto plazo (90 y 180 días) limitando el saldo en circulación
a un 5%y el monto a colocar. Permite optimizar el manejo de la
liquidez dadas las 5 grandes fechas de vencimientos de los TES
• TES UVR a para plazos a 5 y 7 años como instrumento de
cobertura a las variaciones del IPC a mediano y largo plazo
•Manejo de los montos emitidos en los diferentes plazos para poder
reducir los costos de financiación, usando las diferentes
elasticidades del “term structure” de las tasas de interés
42
Estrategia de Financiamiento Año 2001
Minimizar Costos
Minimizar riesgo de
Mercado
43
Minimizar Riesgo de
Refinanciación
Agenda
1. Programa Macroeconómico del Gobierno y
Sostenibilidad de la Deuda
2. Parámetros de Administración de Portafolio
3. Estrategia de la Deuda Pública
3.1 Consideraciones Macroeconómicas
3.2 Privatizaciones
3.3 Deuda Externa
3.4 Deuda Interna
4. Conclusiones
44
Conclusiones
• El ajuste fiscal es fundamental para evitar el
deterioro del portafolio de la deuda pública y la
calificación de riesgo del país.
• La política de endeudamiento se inscribe en una
política macroeconómica consistente que apunta al
logro de la sostenibilidad en el mediano y largo plazo.
•La financiación a corto plazo trae como consecuencia
presión sobre las tasas de interés y por lo tanto un
aumento en la carga del servicio de la deuda.
45
Conclusiones
• El manejo del portafolio ha sido consistente con las
metas macroeconómicas y monetarias, y ha permitido
ampliar la vida media, reducir el VaR y diversificar las
fuentes de financiamiento.
•La estrategia de financiación del 2001 busca tasas de
interés bajas y tipo de cambio estable. Para ello es
necesario un manejo responsable y transparente del
portafolio de deuda, sujeto a las reglas de mercado.
•Las privatizaciones son un tema fundamental para
darle estabilidad al mercado. En el 2001 las
privatizaciones adicionales a la de ISA, serán
contingencias positivas
46