ESTIMACIÓN DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE UN PROYECTO Supongamos que es gerente de la división de computadoras personales de Corporación Compusell una empresa grande que fabrica muchos tipos diferentes de computadores. A usted se le ocurre una idea para un tipo nuevo de computadora personal, a la que denomina PC1000. Hay dos maneras de calcular el flujo de efectivo neto: 1) FLUJO DE EFECTIVO = INGRESOS – GASTOS EN EFECTIVO – IMPUESTOS 2) FLUJO DE EFECTIVO = INGRESOS – GASTOS TOTALES – IMPUESTOS + GASTOS NO REALIZADOS EN EFECTIVO = UTILIDAD NETA + GASTOS NO REALIZADOS EN EFECTIVO Los dos métodos (si se hacen correctamente) siempre deben dar como resultado el mismo estimado de flujo de efectivo neto de operaciones. Los gastos no realizados en efectivo comprenden las depreciaciones, amortizaciones, provisiones o castigos de algunas cuentas, gastos laborales causados, pero no pagados, y demás gastos causados y no desembolsados. Ejemplo: Si las ventas estimadas son 20 mill, los gastos en efectivo son de 18.1 mill la depreciación de 0,4 mill y los impuestos de 0,6 mill El flujo de efectivo sería igual a: Ingreso 20 20 Gastos en efectivo 18,1 18,1 Depreciación Gastos totales Impuestos Utilidad Neta Flujo de Efectivo 0,4 0,6 0,6 1,3 1,3 18,5 0,9 Para estimar el flujo de efectivo total del proyecto se necesita estimar el flujo de efectivo del último año proyectado del horizonte de planeación. El supuesto natural que se debe adoptar en este caso es que el los activos no tendrán valor de rescate o residual al final de los 5 o 7 años pero que el capital de trabajo aún estará al final de los siete años. Una vez se cuenta con el cálculo del flujo de efectivo es necesario determinar la tasa de descuentos de los flujos de efectivo (k%) y de esta manera calcular el VPN. El costos de capital es la tasa de descuento ajustada al riesgo que se usa para calcular el VPN. La manera estándar de manejar la incertidumbre acerca de los flujos futuros es usar una tasa de descuento mayor por ello es importante considerar los siguientes puntos: El riesgo de un proyecto en particular puede ser diferente al riesgo de los activos existentes en la empresa El costo de capital debe reflejar sólo el riesgo del proyecto relacionado con el mercado (su beta). El riesgo relevante al calcular el costo de capital del proyecto es el de los flujos de efectivo del proyecto y no de los instrumentos de financiamiento (acciones, bonos, etc.) que la empresa emite para financiar el proyecto. En el primer punto se debe tener presente que la tasa de descuento relevante para un proyecto en particular puede diferir de la tasa relevante para los activos actuales de la empresa. Por ejemplo si una empresa es financiada totalmente con capital accionario y que tiene tres divisiones 1) un división electrónica, que representa el 30% del valor de mercado de los activos de la empresa y tiene un costos de capital de 22%; 2) una división química, que representa el 40% del valor de mercado de la empresa con un costo de capital de 17% y 3) un división e conducción de gas natural que representa el 30% del valor de mercado de la empresa y tiene un costo de capital de 14%. Por lo tanto el costo de capital de esta empresa en promedio es igual : 0,3 x 22% + 0,4 x 17% + 0,3 x 14% = 17,6% Si la empresa adopta la regla de la presupuestación de capital y usa 17,6% como el costo de capital para todos sus proyectos, es probable que acepte proyectos en la división electrónica que tengan un VPN claramente negativo y que desaproveche proyectos de conducción de gas natural rentables con un VNP positivo. El hecho de que 17,6% se acerque a la tasa de descuento correcta para proyectos químicos es simplemente suerte. En este caso la empresa debe adoptar la política de usar diversos costos de capital, al menos al nivel de división. La tasa de descuento debe reflejar el riesgo del negocio y no la mezcla actual de negocios de la empresa. En el segundo que se debe tener presente es que el riesgo relevante para calcular el costo de capital de un proyecto es el riesgo de los flujos de efectivo del rpoeycto y no el riesgo de los instrumentos financieros utilizados para financiar el proyecto. El tercer punto que se debe tener presente acerca del costo de capital del proyecto es que sólo debe reflejar el riesgo sistémico o relacionado con el mercado del proyecto, pero no el riesgo no sistémico del mismo.