12. administracion de portfolios luis aguirre 1

Finanzas II
Administración de Portafolios
Inversiones en épocas de crisis
Inversiones en
épocas de crisis.
Antes de Iniciarse en un Plan de Inversión
I will tell you how to become rich. Close the doors. Be fearful
when others are greedy. Be greedy when others are fearful.
Otras necesidades satisfechas
Investors should remember that excitement and expenses are
their enemies.
9Seguro de Vida
Whether we’re talking about socks or stocks, I like buying quality
merchandise when it is marked down.
9Reserva de caja para posibles inconvenientes
Price is what you pay. Value is what you get.
(pérdida de trabajo, gastos excepcionales, etc.)
Rule Nº1: Never lose money.
Rule Nº2: Never forget rule Nº1.
If you don't feel comfortable owning
something for 10 years, then don't own
it for 10 minutes. Warren Buffett
Métodos para invertir el capital
Ofrecemos 2 maneras de invertir un capital para lograr
algunos de los objetivos plasmados:
Estrategia de
inversión en las
distintas etapas
de la vida.
Ciclos de la Vida y Estrategias de Inversión
Fases
9Acumulación (20 a 40)
Inversiones a largo plazo,
Correr más riesgo, salarios bajos
pero empleo seguro
Préstamo auto, casa, MBA, ayuda flía
9Consolidación (build and invest)(40 a 55)
Moderar el riesgo
9Spending (Reward Yourself) (Desde 55)
9 Deudas canceladas, hijos independientes
9 Inversiones muy seguras
Cubren sus gastos con la jubilación y renta inversiones
9Gifting (regalos) a los hijos
1. Excedente significativo de capital por única vez.
2. Anualidades - inyecciones periódicas con
menores montos.
Ciclos de la Vida y Estrategias de Inversión
Inversión Inicial
Anualidades de
10.000
2.000
7% Interes
20 anos
30 anos
40 anos
38.696
76.122
149.744
81.990
188.921
399.270
8% Interes
20 anos
30 anos
40 anos
46.609
100.626
217.245
91.523
226.566
518.113
La importancia de una planificación financiera
• Una persona comienza a trabajar a los 20 años ganando
$10.000 . – anuales aproximadamente.
• Su salario se incrementa un 10 % por año.
• Se Retira a los 65 años.
• De su empleo ganará casi $ 8 millones.
• ¿Cuántas personas llegan a esta edad con un ahorro
suficiente para poder financiar su vida 20 años más?
Ingresos
totales $ 8
millones
$10.000
ahorros
20 años
45 años
Evaluación del perfil
y objetivos
del inversor.
Perfil de riesgo
Test del inversor
65 años
Perfil de riesgo del inversor
Test Del Inversor - BBVA Banco Francés
¿Cuántos años tiene?
Menos de 35
De 35 a 55
Más de 55
Cálculo del nivel de tolerancia al riesgo del inversor
Uso de cuestionarios para determinarlo
9 Determinación matemática
6 puntos
3 puntos
0 puntos
¿ En los próximos años, pienso que mis ingresos...
Aumentarán progresivamente
6 puntos
Se mantendrán al nivel actual
3 puntos
Puede que disminuyan (jubilación, etc.)
1 punto
No sé como evolucionarán
0 puntos
Test Del Inversor - BBVA Banco Francés
¿Tiene alguna reserva económica asignada a cubrir
imprevistos?
No
0 puntos
Sí. Unos 3 meses de mis ingresos
2 puntos
Sí. Una cantidad elevada
4 puntos
¿Qué parte de sus ingresos mensuales le quedan, una
vez hechos todos los pagos/gastos del mes?
Una cuarta parte
0 puntos
Una tercera parte
2 puntos
La mitad o más
4 puntos
Test Del Inversor - BBVA Banco Francés
¿Qué porcentaje de sus ahorros está dispuesto a invertir en
estos fondos?
Hasta una cuarta parte
0 puntos
De una cuarta parte a la mitad
2 puntos
Más de la mitad
4 puntos
¿Cuál de estas ideas identifica mejor su actitud hacia la
inversión?
No admitiría ninguna disminución en mi capital inicial
0 puntos
Prefiero aquellas inversiones que implican poco riesgo
2 puntos
Estoy dispuesto a aceptar algún riesgo si con ello
puedo conseguir una mayor rentabilidad
4 puntos
Me gustan las inversiones con riesgo y alta rentabilidad
6 puntos
Test Del Inversor - BBVA Banco Francés
¿Cuál es su nivel de experiencia en inversiones en
Fondos de Inversión?
Buena
6 puntos
Regular
4 puntos
Mala
2 puntos
No aplicable
0 puntos
¿Cuánto tiempo estima que mantendrá esta inversión?
Menos de 2 años
0 puntos
De 2 a 4 años
3 puntos
Más de 5 años
6 puntos
Test Del Inversor - BBVA Banco Francés
¿Si al recibir la información de sus fondos observa que
la rentabilidad de uno de ellos es negativo...
Vendería inmediatamente
0 puntos
Vendería parte del Fondo
2 puntos
Antes de tomar una decisión, analizaría la
evolución de mis fondos.
4 puntos
Mantendría mi estrategia, ya que creo que
para obtener rentabilidades superiores, a veces
hay que aceptar rentabilidades negativas
6 puntos
Test Del Inversor - BBVA Banco Francés
¿A la hora de invertir, usted arriesgaría el capital inicial?
Nunca, aunque supusiera una menor rentabilidad
0 puntos
Casi nunca. Sólo si confiara en una mayor
Rentabilidad a medio plazo.
2 puntos
Aceptaría pérdidas de hasta el 5% en el capital
invertido, si a medio/largo plazo esperase
una mayor rentabilidad
4 puntos
Aceptaría pérdidas de hasta el 10% en el capital
invertido, si a medio/largo plazo esperase una
rentabilidad aún mayor
6 puntos
Test Del Inversor - BBVA Banco Francés
Sume los puntos de sus respuestas y descubra el
resultado:
Menos de 14 puntos:
Entre 15 y 32 puntos:
Entre 33 y 44 puntos:
Más de 45 puntos:
Inversor Muy Conservador
Inversor Conservador
Inversor Moderado
Inversor Agresivo
Políticas de inversión
Asset
allocation
9Se fijan pautas para satisfacer los objetivos de inversión.
9El establecimiento de las políticas comienza con la
decisión de asignación o reparto de activos “Asset
Allocation”
9Se deben considerar los siguientes factores:
9Requerimientos de liquidez
9Horizonte de inversión
9Consideraciones impositivas
9Restricciones legales
9Regulaciones
9Requerimientos de reportes financieros
9Preferencias y necesidades del cliente
Políticas de inversión
9Obliga a poner por escrito los objetivos y medidas de
rentabilidad y riesgo, incluyendo la elección de un Benchmark y
características medibles del portafolio.
9Benchmark debe ser:
consistente con los objetivos
factibles (restricciones)
representar una estrategia de inversión ingenua (simple)
9Elegir un Benchmark implica:
acotar los activos individuales que pueden escogerse
determinar la combinación normal
Asset Allocation
9Es la decisión de cómo los fondos de la institución o
individuo serán distribuidos entre las diferentes clases
de activos.
9Estos activos incluyen principalmente: acciones,
bonos, bienes raíces, y títulos valores en moneda
extranjera.
Estudio demuestran
que aproximadamente
el 90% del retorno del
portafolio se explica
con el Asset
Allocation
Repasar de Finanzas I
Portafolio.
9Concepto de portfolio.
9Retorno de un activo
individual
9Riesgo de un activo
individual
9Retorno de un portfolio
9Riesgo de un portfolio
9Frontera eficiente
9Markowitz
9Security market line.
9Capital market line
9Hedging
Portfolio – Ejemplo básico
Portafolio
Cálculo individual del rendimiento
Escenario
Auge
Normal
Recesión
prob.
25%
50%
25%
Rendimiento esperado
Desvío estándar
rendimiento
bono A
28%
15%
-2%
rendimiento
bono B
10%
13%
10%
14%
10.7
11.5%
1.5
9 Rendimiento de un porfolio
9 Está dado por el promedio ponderado del retorno de los
activos que lo componen
9 Riesgo de un porfolio
9 No es el promedio ponderado de los desvíos estándar.
9 Considerar la covarianza de los rendimientos de los
valores.
9 La covarianza toma en cuenta los rendimientos conjuntos
de un par de activos. Para más de dos activos se debe
crear una matriz.
Construcción de un Portafolio
Definir:
9 Qué clase de activos van a ser incluidos.
9 Perfil de riesgo del inversor.
9 Principios de diversificación.
Proceso de
armado
de un
portfolio
9 Longitud del plazo de inversión.
9 Definición del “benchmark” o índice de referencia.
9 Asignación estratégica de cada clase de activo en el
largo plazo.
9 Asignación táctica de cada clase de activo en el corto
plazo.
9 Estrategia de selección.
Proceso de armado de un Portafolio
9 Policy Statement – Política de Inversión
9 Examinar la situación financiera, política, social y
económica actual y futura.
Consideraciones a tener en cuenta en el armado del Portafolio
9Definir qué clase de activos van a ser incluidos en el portfolio
9Perfil de riesgo del inversor
9Principios de Diversificación
9Longitud del plazo de inversión, y si es uno o varios períodos
9 Implementar el plan, elaborando el portafolio
9Definición del índice de referencia o “benchmark” del portfolio
9Asignación estratégica de cada clase de activo en el largo plazo
9 Monitorear la política y actualizarla. Compararla
con el benchmark
Longitud del plazo de inversión
9 Permite determinar el grado
de agresividad
9 Cuanto más largo es el plazo
de inversión, hay mas
probabilidades de que se
cumplan los objetivos de la
inversión.
9 Se puede ser más agresivo
en la elección de activos en el
inversiones de largo plazo.
9Asignación táctica de cada clase de activos en el corto plazo
9Estrategia de selección a usar dentro de cada clase de activo
Elección del benchmark
9 Elemento esencial para
administrador del portfolio
medir
la
habilidad
del
9 Ejemplo: se debe superar al S&P 500.
9 El inversionista no deberá molestarse, en cuanto a la
perfomance del administrador, si un año en el que el
S&P 500 pierde un 20% el fondo elegido pierde un 15%
si el benchmark pactado es el S&P 500.
Principios de diversificación
9 Diversificamos para eliminar cierto riesgo que existe en el
mercado.
9 Buscamos alternativas diferentes en:
• Sectores
Diversificación
• Industrias
• Países
• Monedas
• Calificación Crediticia
Diversificación internacional
Crecimiento de las economías en el tiempo
Acciones, Bonos, Rentas, e Inflación
Es el intento de
disminuir el riesgo al
invertir en más de un
país, pues los ciclos
económicos no están
perfectamente
correlacionados, por
lo que los inversores
pueden llegara
reducir la variabilidad
de los retornos.
Algunos dicen que esto no tiene sentido hoy en día cuando
los mercados están globalizados.
Fin de Año 1925–2005
$20.000,00
$10.000,00
$13.706,00
12,6%
Acciones de Pequeñas compañías
S&P 500 Index
Bonos de Gobierno
$1.000,00
$2.658,00
10,4%
Valor
Final
Retorno
Promedio
Bonos de Tesoro
Inflación
$100,00
$10,00
$71,00
5,5%
$18,00
3,7%
$11,00
3,0%
$1,00
$0,10
1925
1935
1945
1955
1965
1975
1985
1995
2005
Valor hipotético de $1 invertido al final del año 1925. Se asume una re-inversión de ingreso sin costos de transacción o impuestos.
www.investors-trust.com
Tracking Error
Concepto
de
tracking error.
9Es una medida que indica cuan cercano sigue el
portfolio al índice que se ha tomado como benchmark
9Es la medida en desviaciones estándar sobre el
retorno del benchmark.
9En la administración de portafolios el verdadero
Value at risk (V@R) es el tracking error, pues
corresponde a la desviación de lo ordenado por el
cliente y/o el Comité de Inversiones.
Se puede producir por:
costo de las transacciones para construir el índice
diferencias en la composición del portafolio
indexado con el propio índice
discrepancias entre los precios utilizados para
construir el índice y las que utiliza el índice.
Portfolio management
Características
del proceso de
administración
de un
portafolio.
9 El arte o la ciencia de tomar decisiones en cuanto al
mix y las políticas que cumplan los objetivos del
portfolio considerando el trade off de riesgo y
retorno.
9 Filtra y selecciona inversiones, administrando el
riesgo, con eficientes compras y ventas.
9 Monitorea constantemente el mercado.
9 Actúa de acuerdo a las políticas de riesgo y
rentabilidad del portfolio.
9 Hay dos maneras de administrar un portfolio; Activa
y pasiva.
Selección de Estrategia
9Consistente con los objetivos y políticas de inversión del
cliente, es decir, consistente con sus requerimientos de
rentabilidad y su tolerancia al riesgo.
Estrategias de administración de
portafolios
activas y pasivas.
Fuentes de beneficios
en la administración activa.
Estrategias de inversion
9 ¿En qué invertir? y ¿Cuándo invertir?
9 Técnicas
9 Stock Picking: cree tener más información que el
mercado y esperan ganarle al índice
9 Market Timing: creen posible adelantarse a
movimientos del mercado y ganarle al índice
9 Asset Class Investing: invierten en clases de
activos
Activas
Pasivas
Estrategia activa
9Consideran que los mercados no son completamente eficientes y
por lo tanto es posible mejorar el retorno del benchmark.
9Es fundamental especificar las expectativas acerca de los
factores que afectan el desempeño de las distintas clases de
activos.
9Las estrategias activas en bonos pueden incluir pronósticos de:
futuras tasas de interés,
futura volatilidad de las tasas de interés y
futuros márgenes de rendimiento.
9Las estrategias activas en valores extranjeros pueden requerir
pronósticos de futuras tasas de interés.
9Las estrategias activas en acciones pueden incluir pronósticos
de futuras utilidades, dividendos o relaciones precio-utilidad.
Análisis fundamental (Fundamentals)
9 Es una metodología para seleccionar acciones
9 Creen que precio de la acción no refleja toda la información
sobre la empresa. Analizando a las empresas, se tiene más info
que el mercado
9 Los mercados no tienen memoria
9 Al seleccionar las acciones se gana al índice
9 Etapas: Analiza industria, empresa, proyecta performance,
calcula valor y recomienda
9 PER, EBITDA, Val. libros, EPS,Ventas, etc.
Estrategia pasiva
9Se fundamente en la Teoría de los Mercados Eficientes:
en un mercado eficiente los precios reflejan completamente
toda la información relevante para valuar los Activos.
9No es posible ganarle sistemáticamente al mercado.
9Un manejo activo de un portafolio no será, en promedio,
más rentable que el portafolio del mercado.
9La indexación es el tipo común de estrategia pasiva.
Análisis técnico (Technicals)
9 Los precios siempre reflejan toda la info
9 Los mercados tienen memoria
9 Entonces ... puedo conocer tendencia mercado
9 Analizando gráficos y entendiendo tendencia de los precios, se
puede adelantar al mercado y ganarle a los índices
9 Gráficos evolución precios y volúmenes, Moving average, RSI,
Elliot waves, etc.
Market timing.
9Media móvil: no anticipa los movimientos del mercado, sino que reacciona,
(es seguidor, no anticipador). Suaviza la tendencia de los precios, haciendo
más fácil su visualización. Brinda indicios de reversión de la tendencia lo más
cercano al comienzo de la misma.
9A veces se usan dos medias móviles: cuando la media de corto plazo cruza
en forma descendente a la de largo plazo, se produce una señal de venta;
cuando la atraviesa en forma ascendente, es señal de compra.
9Media móvil ponderada: ejemplo: media de 5 días pero el último precio se
multiplica por 5, el anterior por 4 y el más antiguo por 1.
Technical Research (ejemplo gráfico)
Head & Shoulders Example
Rompe las
barreras
del
mercado.
¿Y ahora qué pasa ?
Sell Signal
Minimum Target Price
Based on measurement rule
Lo que era una cap pasó a ser un floor
Chinese equity market as represented by FXI has gained nearly 26% from its
respective June 2006 low - an impressive gain given the turbulent overseas
markets. However, given the sharp rally over the past 2 months FXI is now
trading at overbought level and can be expected to encounter near-term
selling as it nears the 5/8/06 high at 83.90. Initial support is now evident near
mid-70s and then high-60s.21
Dow Jones Industrial
Average
Nov to Mar
Trading range
Descending
triangles
Double bottom
Gap, should get
filled
Ejemplo Renta Fija
9Estrategias activas: persiguen obtener rentas por
sobre un índice diversificado de instrumentos
mediante la compra o venta oportuna y/o mediante
la selección adecuada de activos.
9Estrategias pasivas: buscan rentar de manera
similar (sino idéntica) a un índice diversificado de
instrumentos.
Index trading
Indexación.
Métodos.
9Seleccionar no agrega valor y es caro
9 Se gana al índice de casualidad
9 Lo que determina rendimiento es Clase Activo
9 Recordar riesgo, retorno portfolio: Markowitz
9 Clases activos más riesgosos: mayor retorno
9 Clases activos: empresas grandes, medianas,
pequeñas, bonos empresas largo, mediano y corto
plazo, bonos soberanos (LP, MP, CP)
9 Capitaliz. bursátil, relación precio / Val. libros
Indexación – Ventajas & Desventajas
Ventajas
9 No necesita de análisis de expectativas de tasas a futuro.
9 Costos Broker.
9 Costos de Monitoreo.
Desventajas
9 Renunciar a priori a rentabilidades superiores a las del
índice.
9 Un índice no necesariamente es un portafolio eficiente.
9 Estrategia de inversión similar al índice no necesariamente
es la que más se acomoda a las necesidades de caja del
inversor.
Evaluación
del
rendimiento
de un
portafolio.
Medición y Evaluación del desempeño de las Inversiones
9 Es la última etapa en el proceso de administración
de inversiones (técnicamente no es la última etapa
dado que la administración de inversiones es un
proceso continuo).
9 Esta evaluación de desempeño debe realizarse en
relación a algún punto de referencia: un portafolio de
referencia o normal o un "benchmark".
Alpha.
Si bien un administrador puede tener un
desempeño superior al benchmark, no significa
necesariamente que el portafolio cumple con los
objetivos de inversión: puede implicar
un riesgo mayor, o una menor liquidez.
Alpha
9 Mide el rendimiento de un portfolio después de ajustarlo por el
riesgo.
9 Se calcula comparando la volatilidad de un portfolio y comparándolo
con un benchmark.
9 Alfa es el retorno adicional que tiene el portfolio comparado con el
benchmark.
9 Jensen`s alpha mide el retorno de un activo o portfolio sobre el
retorno teorico esperado. Dicho retorno esperado es estimado por el
CAPM. El retorno del CAPM, ya se encuentra ajustado por riesgo, pues
considera el riesgo relativo.
9 Los activos mas riesgosos tienen un mayor retorno.
9 Si el retorno de un activo es aùn mayor que el retorno ajustado por
riesgo, se dice que dicho activo tiene un alfa positiva (o abnormal
return).
9 Inversores constantemente buscaran activos que tengan mayores
alfas.
Inmunización
de portafolios
para
afrontar
uno y
múltiples
pasivos
Porfolio immunization
9Los inversores afrontan el riesgo de tasa de interés, que
hace que varíen el precio de los activos y además esta el
tema de la reinversion de los fondos, (salvo bonos cupón
cero).
9 Es una estrategia que Trata de que el retorno sea
independiente a cambios en la tasa de interés. Trata de
proteger el retorno esperado del portfolio adquiriendo aquellos
activos cuya duration iguale el tiempo que planea el inversor
mantener dichos activos en cartera.
9 Como la duration se ve afectada por los cambios en las
tasas de interés, es necesario ir rebalanceando el portfolio
para mantener la estrategia de inmunizacion.
Rebalanceo.
Porfolio rebalancing
9El rebalanceo de un portfolio es que el portfolio vuelva a
tener el mix de acciones bonos y cash segun el plan original,
volviendo al riesgo original que el inversor queria asumir.
9 Se pueden vender activos que tengan un retorno menor al
estimado y comprar otros, invertir nuevos fondos para volver
al mix original,
9 No hacer nada, implica que no se esta buscando obtener el
mayor retorno posible dado el determinado nivel de riesgo, y
se esta dejando al inversor expuestos a niveles de riesgo
inaceptables.
Fondos
de
inversión
Fondos Comunes de Inversión
Fondos Comunes de Inversión
9Un fondo de inversión es un instrumento por medio del cual
diferentes inversionistas con objetivos comunes
Juntan sus recursos para que estos sean manejados
por un equipo de profesionales y sean invertidos
en los diferentes mercados financieros.
Ventajas
9Diversificación: Al invertir en un fondo de inversión, es
mediante una canasta de instrumentos, es decir, todos los
recursos de un fondo están invertidos en diferentes
instrumentos y a distintos plazos.
9Liquidez: Se tiene la opción de elegir el fondo de acuerdo a
la disponibilidad del capital que se tenga. Hay fondos en los
que día a día se puede disponer del dinero.
9Administración Profesional:
Fondos Abiertos y Fondos Cerrados
Tipos de Fondos:
abiertos,
cerrados.
9 Un fondo abierto es aquel que cada vez que alguien
"suscribe" o "rescata" cuotapartes el fondo, "crece" o
"disminuye" la cantidad de cuotapartes. Si todos los
cuotapartistas rescatan el fondo desaparece.
9Un fondo "cerrado", no prevén rescates antes de la fecha de
vencimiento. Son fondos que se emiten por un plazo
determinado, y hasta esa fecha no se "desarma". Los
administradores de estos fondos "cerrados" calculan y publican
el valor técnico de la cuotaparte, o valor NAV (por Net Asset
Value), que surge de dividir el Patrimonio actualizado por la
cantidad de cuotapartes fija del fondo. Los fondos pueden
cotizar con descuento - o a un precio menor al NAV -, o con
"premio" - precio mayor al NAV - dependiendo de la situación
general del mercado, y de las expectativas de los inversores.
Exchange Traded Funds (ETF)
9Fondos cotizados en Bolsa
9Son participaciones de Fondos de Inversión
Mobiliaria que cotizan en continuo en mercados
electrónicos de acciones.
9Normalmente la cartera replica a un índice
conocido y contratado en mercados de productos
derivados.
ETFs
ETFs =
Exchange Traded Funds (ETF)
La diversificación de un fondo
+
La flexibilidad de una acción
ETF - Ventajas
9Inversión menos arriesgada por diversificación
9Transparencia (El inversor conoce la composición
y el peso de la cesta de valores subyacente)
9Negociables durante todo el día – Liquidez
9Complementariedad con otros productos
9Pagan dividendos periódicamente
9Coste eficiente: La comisión reducida (gestión
pasiva).
Ejemplo ETF
-CDS, REITs:
Conceptos,
estructuras,
Importancia en los
mercados financieros internacionales.
Perspectivas.
Credit default swap (CDS)
9Credit default swap (CDS) es un
contrato en el cual el comprador
de la protección hace una serie de
pagos al vendedor de la
protección. A cambio recibe un
pago si el instrumento de crédito,
(en general el bono) entra en
default.
9 En su forma más simple es un
contrato bilateral entre quien
compra y quien vende la
protección.
Real Estate Investment Trust - REIT
9 Es un activo que se vende como una acción y que invierte
directamente en real estate, ya sea a través de propiedades
o hipotecas.
9 Es una manera de invertir en inmuebles con mas liquidez
9 Equity REITs: son dueños de las propiedades y sus
ingresos provienen principalmente de los alquileres
9 Mortgage REITs: prestan dinero para hipotecas a los
dueños de los inmuebles. Sus ingresos provienen del interés
ganado por las hipotecas.
9 Hybrid REITs: combinan las estrategias de equity REITs y
mortgage REITs
Hedge funds
Hedge
Funds
9 Son fondos de alto riesgo. Utilizan varias herramientas
financieras, (leverage, posiciones short y long y derivados),
en forma agresiva, con el objetivo de obtener altos
rendimientos
9 Se puede usar un ETF para replicar un hedge fund