EQUIPO DE TRABAJO PRESENTACIÓN INTRODUCCIÓN. 9

ÍNDICE
EQUIPO DE TRABAJO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
9
PRESENTACIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
11
INTRODUCCIÓN. Claudio Aranzadi, Presidente del Consejo Asesor de la FEF
y de Enerma Consultores. Miguel Ángel Lasheras Merino, Consultor. Ramón Pérez
Simarro, Enerma Consultores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
13
1.
UNA DESCRIPCIÓN DEL MERCADO DE FUTUROS DEL
PETRÓLEO: ACTIVIDAD, AGENTES Y REGULACIÓN. Antonio
Merino, Director de Estudios y de Análisis del Entorno de Repsol. . . . . . .
25
1.1. Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
25
1.2. Formación del precio de crudo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
27
1.2.1. Mercado al contado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
28
1.2.2. Formación de precios en mercados al contado . . . . . . . . . .
29
1.3. Mercados de Futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
31
1.3.1. New York Mercantile Exchange (Nymex) . . . . . . . . . . . . . . .
33
1.3.2. Intercontinental Exchange (ICE) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
34
1.4. Tipología de los participantes en el mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . .
37
1.4.1. Clasificación tradicional de los participantes según la CFTC
37
1.4.2. Cambios recientes en la actividad de los mercados de
materias primas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
40
1.4.3. Nueva clasificación desagregada de participantes en el informe
desagregado de COT . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
43
1.5. Regulación de mercados OTC de materias primas . . . . . . . . . . . .
46
1.5.1. La visión multilateral de los avances en las reformas de los
mercados OTC de materias primas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.
47
1.6. Conclusiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
49
BIBLIOGRAFÍA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
50
ANÁLISIS DEL PRECIO DEL PETRÓLEO: DE LOS FUNDAMENTOS
A LAS EXPECTATIVAS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS. Antonio
Merino, Director de Estudios y de Análisis del Entorno de Repsol. Rebeca
Albacete, Economista Senior de la Dirección de Estudios de Repsol . . . . .
53
3
LOS NUEVOS MERCADOS ENERGÉTICOS
3.
4.
RESUMEN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
53
2.1. Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
54
2.2. Revisión de diferentes modelos para explicar la evolución del
precio del crudo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
55
2.3. Los mercados financieros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
57
2.4. Un análisis cuantitativo de los factores explicativos del precio del
crudo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
59
2.5. El precio del petróleo en el largo plazo: las prevsiones de las agencias
oficiales y las incertidumbres sobre las dinámicas de demanda y
de oferta en el largo plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
68
2.5.1. Las previsiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
68
2.5.2. La dinámica de la demanda en el largo plazo . . . . . . . . . . .
69
2.5.3. La dinámica de la oferta en el largo plazo . . . . . . . . . . . . .
71
2.6. Conclusiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
74
BIBLIOGRAFÍA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
76
EL MERCADO DE GAS NATURAL. Carlos Cots de la Natividad, Gas
Natural . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
79
MERCADOS DE ELECTRICIDAD EN EUROPA. Juan Luis Ríos. José
Luis Rapún. Gregorio Relaño. Ángel Saiz Chiarri, Iberdrola . . . . . . . . . . .
97
SINOPSIS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
97
4.1. Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
97
4.2. Diseño del mercado eléctrico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
99
4.3. Instituciones reguladoras del mercado de electricidad . . . . . . . . .
103
4.3.1. Nivel Europeo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
103
4.3.1. Nivel Nacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
105
4.4. Mercados al contado de electricidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
106
4.4.1. Estacionalidad en los mercados spot . . . . . . . . . . . . . . . . . .
109
4.5. Mercado de electricidad con entrega a plazo . . . . . . . . . . . . . . . . .
113
4.5.1. Factores clave en el desarrollo del mercado a plazo . . . . . .
114
4
ÍNDICE
5.
4.5.2. Riesgo de crédito: contratos marco y cámaras de
compensación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
116
4.5.3. Volúmenes negociados a plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
117
4.5.4. Niveles de precio y volatilidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
119
4.5.5. Estacionalidad en el mercado a plazo . . . . . . . . . . . . . . . . .
122
4.6. Spreads y Cross-Commodities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
123
4.6.1. Diferencial plazo – spot . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
123
4.6.2. Diferencial entre mercados: location spread . . . . . . . . . . . .
125
4.6.3. Diferencial entre plazos: time spread . . . . . . . . . . . . . . . . .
127
4.6.4. Cross-commodities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
128
4.7. Mercado minorista de electricidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
131
4.7.1. Liberalización del mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
131
4.7.2. Productos negociados en el mercado minorista . . . . . . . . . .
135
4.8. Integración de los mercados eléctricos nacionales . . . . . . . . . . . . .
136
4.8.1. Integración de mercados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
137
4.8.2. Desarrollo de la competencia. Mecanismos de asignación
de la capacidad de interconexión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
138
4.8.3. Seguridad de suministro e integración de tecnologías
renovables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
142
4.8.4. Iniciativas Regionales de Energía . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
143
MERCADOS A PLAZO DE ELECTRICIDAD. Ángel Sáiz Chicharro.
María Dolores García Rodríguez. Sergio Nogales Becerra, Endesa . . . . . . 145
5.1. Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
145
5.2. La contratación de la energía en el mercado Spot: los riesgos . . .
146
5.3. La utilidad de la contratación a plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
149
5.3.1. El Contrato Bilateral Físico (CBF) . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
149
5.3.2. El Contrato por Diferencias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
150
5
LOS NUEVOS MERCADOS ENERGÉTICOS
5.4. Tipos de mercados y productos para contratar a plazo . . . . . . . . .
153
5.4.1. Mercado “over the counter” (OTC) . . . . . . . . . . . . . . . . . .
153
5.4.2. Mercados organizados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
154
5.4.3. Productos típicos en la contratación a plazo . . . . . . . . . . . .
146
5.5. Principales mercados europeos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
161
5.5.1. Mercados a plazo en el sistema español . . . . . . . . . . . . . . . .
161
5.5.2. Mercados a plazo en el resto de Europa . . . . . . . . . . . . . . .
172
5.6. Regulación de los mercados a plazo. estado actual y principales
incertidumbres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
177
5.6.1. Situación actual . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
177
5.6.2. Antecedentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
178
5.6.3. Objetivos de la nueva regulación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
180
5.6.4. Propuesta de Reglamento sobre la Integridad y Transparencia
del Mercado Energético . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 182
5.6.5. Revisión de la legislación financiera actual y nuevas propuestas 184
6.
5.7. Conclusiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
190
Referencias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
191
UN ANÁLISIS DE LA EVOLUCIÓN DE LOS PRECIOS A PLAZO DE
ENERGÍA ELÉCTRICA EN ESPAÑA. Pablo Villaplana, Director de
Mercados Derivados de Energía de la Comisión Nacional de la Energía.
Álvaro Cartea, Profesor Titular del Departamento de Economía de la Empresa
de la Universidad Carlos III de Madrid . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 193
6.1. Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
193
6.2. Mercados a plazo: breve resumen de sus funciones, operativa y
tipología de agentes que participan en el mismo . . . . . . . . . . . . . .
198
6.2.1. Tipos de mercados: mercados organizados y no organizados
199
6.2.2. Tipología de agentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
201
6.3. La relación entre precios a plazo y precios de contado: una primera
aproximación conceptual . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 204
6
ÍNDICE
6.3.1. La valoración de contratos de futuros sobre mercancías
almacenables: la fórmula del “cost of carry” . . . . . . . . . . .
205
6.3.2. La valoración de contratos de futuros a partir de la teoría
de la presión de cobertura (“hedging pressure”) . . . . . . . .
207
6.3.3. Estudios empíricos sobre la prima de riesgo . . . . . . . . . . . .
211
6.4. La evolución de la contratación a plazo de energía eléctrica
en España . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
213
6.4.1. Evolución del volumen de negociación en el mercado no
organizado (mercado OTC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
214
6.4.2. Negociación en el mercado de futuros del MIBEL . . . . . . .
217
6.4.3. Mecanismos de contratación a plazo basados en subastas:
subastas CESUR y Emisiones Primarias de Energía . . . . .
219
6.5. Análisis de los principales determinantes de los precios a plazo
de energía eléctrica en España . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
221
6.5.1. Balance energético y potencia instalada en España por
tecnologías . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
221
6.5.2. Precios a plazo de energía eléctrica en España, cotizaciones
a plazo de gas natural y derechos de emisión de CO2 . . . . 222
6.5.3. Precios a plazo de energía eléctrica en España, Francia y
Alemania . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
225
6.5.4. Modelo de regresión: resumen de los principales determinantes
de los precios de futuros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 228
6.6. Análisis de la Prima de Riesgo ex post . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
230
6.6.1. Análisis de las primas de riesgo a plazo en España . . . . . .
231
6.6.2. Comparativa de la prima de riesgo a plazo en España,
Francia y Alemania . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
235
6.6.3. Comparativa de la prima de riesgo a plazo en el mercado
de energía eléctrica y en el mercado de gas natural . . . . . .
236
6.7. Conclusiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
238
6.8. Referencias Bibliográficas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
240
7
LOS NUEVOS MERCADOS ENERGÉTICOS
7.
MERCADO DE CO2. Blanca Urtasun. Leyre la Casta. Gregorio Relaño.
Ángel Chiarri, Iberdrola . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
243
Propósitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
243
Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
243
7.1. Políticas de lucha contra el cambio climático en Europa: La Unión
Europea (UE) ante el cambio climático . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
250
7.1.1. Sistema Europeo de Comercio de Emisiones ( EU-ETS) . .
251
7.1.2. Últimos desarrollos en Europa. Periodo de Cumplimiento
2013-2020. Situación actual . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
357
7.2. Mecanismos de desarrollo limpio y aplicación conjunta . . . . . . . . . 260
7.3. El mercado de emisiones de CO2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
265
7.4. Situación en España . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
279
7.5. Glosario de términos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
285
7.6. Bibliografía / Información en la red . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
285
PAPELES DE LA FUNDACIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
289
ENTIDADES PATRONO DE LA FUNDACIÓN DE ESTUDIOS
FINANCIEROS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
292
8