8. Rating de Sociedades del Mercado

RATING DE SOCIEDADES DEL MERCADO CONTINUO
X. RATING DE SOCIEDADES DEL MERCADO CONTINUO
A. ANÁLISIS AGREGADO
Las valoraciones ponderadas de cada categoría mostradas en los epígrafes anteriores se
analizan de forma conjunta, para los cuatro grandes niveles del esquema de valoración.
La muestra los porcentajes medios de cumplimiento respecto a la puntuación de 100
máxima posible para la muestra común de los ejercicios 2006 y 2007. Las diferencias
entre ambos ejercicios se mantienen si se realiza la comparación con las muestras completas, incluyendo las 126 sociedades de 2006 y las 135 de 2007.
FIGURA 22
VALORACIÓN AGREGADA MEDIA POR CATEGORÍAS
Valor promedio de todas las sociedades del Mercado Continuo analizadas. Datos referidos a 119 sociedades
comunes a los ejercicios 2006 y 2007.
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OBSERVATORIO DE GOBIERNO CORPORATIVO Y
TRANSPARENCIA INFORMATIVA MERCADO CONTINUO ESPAÑOL. 2008
La puntuación agregada por las cuatro categorías analizadas es inferior para las variables de transparencia informativa. Es importante remarcar que se trata de información
voluntariamente revelada por las sociedades y con altos niveles de exigencia en su detalle. Los incrementos en las valoraciones de las prácticas acerca los derechos de los
accionistas, que incluyen protecciones ante tomas de control, son comparables con los
incrementos derivados del funcionamiento del Consejo de Administración, sus comisiones y la retribución de sus administradores. Son remarcables estos incrementos en el
ejercicio que entra en vigor el Código Unificado de buen gobierno. El porcentaje de
seguimiento de las diversas prácticas de gobierno es desigual según el tamaño de las
sociedades y se muestran en la Figura 23.
FIGURA 23
VALORACIÓN AGREGADA POR CAPITALIZACIÓN
Valoración porcentual media por tamaños de capitalización para las variables agregadas de estructura de propiedad, Consejo de Administración, derechos de los accionistas y transparencia informativa. El porcentaje
indica el grado de cumplimiento medio de las sociedades de cada nivel de tamaño en relación al valor máximo ponderado que podrían conseguir de cumplir positivamente todas las variables analizadas en cada categoría. Datos referidos a 135 sociedades para el ejercicio 2007.
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RATING DE SOCIEDADES DEL MERCADO CONTINUO
Estas puntuaciones de cada una de las cuatro categorías analizadas se funden en un
valor único para cada sociedad asignándole una atribución de puntos final. Ésta permite la comparación homogénea de las prácticas de gobierno y transparencia informativa
entre sociedades.
Efectivamente la ponderación de los pesos de las cuatro grandes categorías permite
corregir el efecto del desigual número de variables que componen cada una de éstas. El
Grupo de Consulta del Observatorio asigna el peso del 20% en el cómputo final para las
variables de transparencia informativa. El 80% restante se asigna incorporando los
pesos de cada variable, de modo que para la estructura de propiedad el porcentaje final
el del 11,8% del valor final. Las variables de Consejo de Administración aportan un
46,6% y las variables de derechos de los accionistas un 23,6%.
En este ejercicio en el que se conoce de cada sociedad el grado de cumplimiento de
cada una de las 58 recomendaciones del Código Unificado, podría considerarse éste
como una aproximación de la «calidad» de las prácticas de gobierno corporativo. En
este contexto es interesante una comparación entre la valoración ponderada obtenida
con el estudio del Observatorio y los porcentajes de cumplimiento de las 58 recomendaciones.
Para ello se presenta la correlación entre ambas magnitudes en la , la cual recoge la relación positiva entre el porcentaje de cumplimiento de las 58 recomendaciones y la valoración ponderada del observatorio. La pendiente de la recta de regresión es 0,24, indicativo que al crecer un 0,24% el grado de cumplimiento incrementa un 1% de que el
valor ponderado. En otros términos, por cada nueva recomendación cumplida la valoración ponderada incrementa del orden del 7%. Esta relación positiva entre ambas magnitudes es consecuencia de la propia construcción del valor ponderado del Observatorio, que toma en cuenta múltiples aspectos de las prácticas de gobierno contenidas en
las recomendaciones. Sin embargo el grado de ajuste de esta correlación es del 28%, un
valor indicativo que ambas valoraciones recogen aspectos no coincidentes del gobierno
de las sociedades cotizadas. Efectivamente, del grado de ajuste de la recta de regresión
en la se concluye que el valor ponderado del Observatorio y el grado de cumplimiento
total de las 58 recomendaciones capturan del orden del 72% de aspectos diferentes.
Entre estos pueden coincidir el tamaño de las sociedades o el volumen de capital flotante en el mercado, aunque estas consideraciones requieren un análisis econométrico
más sofisticado que no es el objeto de este estudio.
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OBSERVATORIO DE GOBIERNO CORPORATIVO Y
TRANSPARENCIA INFORMATIVA MERCADO CONTINUO ESPAÑOL. 2008
FIGURA 24
VALORACIÓN AGREGADA TOTAL Y ESTRUCTURA DE PROPIEDAD
Relación entre la valoración porcentual agregada y el porcentaje recomendaciones cumplidas por las sociedades. Datos referidos a 135 sociedades para el ejercicio 2007.
B. APLICACIÓN DEL RATING
La valoraciones ponderadas calculadas en el análisis del Observatorio pueden agruparse por niveles homogéneos de puntuación lleva a la elaboración de un rating de cuatro
niveles, catalogados de mayor a menor puntuación como A, B, C, y D.
A las sociedades con puntuaciones atribuidas superiores a 65 puntos porcentuales se le
asigna el rating A; a las que quedan por debajo de este umbral, pero superan los 55 puntos porcentuales se les asigna el nivel B; el nivel C es para las sociedades que superan
los 50 puntos y finalmente el nivel D para las sociedades cuya puntuación es inferior a
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RATING DE SOCIEDADES DEL MERCADO CONTINUO
los 50 puntos. Estos puntos de corte para los cuatro niveles de rating son los que se han
aplicado en observatorios de ejercicios anteriores y se mantienen para poder realizar
comparaciones homogéneas entre ejercicios16.
Los valores totales de la y la muestran como únicamente 2 sociedades quedan clasificadas con el rating D, 8 sociedades con el rating C, 68 sociedades con el rating B y,
finalmente, 57 con el rating A.
TABLA 50
NÚMERO DE SOCIEDADES POR NIVELES DE RATING Y SECTOR
DE ACTIVIDAD
La distribución por sectores se detalla en la , donde se observa una distribución uniforme entre éstos de los diversos niveles del rating. La contiene los datos de la distribución de niveles de rating por niveles de capitalización. En esta tabla se aprecia también
una distribución relativamente uniforme por niveles de capitalización.
El análisis de sensibilidad a variaciones en estas ponderaciones ha mostrado estabilidad en las clasificaciones, que no sufren variaciones significativas ante ponderaciones alternativas o cambios marginales en los
puntos de corte.
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OBSERVATORIO DE GOBIERNO CORPORATIVO Y
TRANSPARENCIA INFORMATIVA MERCADO CONTINUO ESPAÑOL. 2008
TABLA 51
NÚMERO DE SOCIEDADES POR NIVELES DE RATING Y TAMAÑO
Efectivamente, únicamente una de las sociedades del Ibex35 reciben la catalogación de
rating C y el resto obtienen catalogaciones como A o B. Entre las sociedades de menor
tamaño tampoco ninguna recibe la catalogación D, habiendo 8 en el nivel superior A.
Fruto de la entrada en vigor del Código Unificado, y especialmente el nuevo modelo de
IAGC, la comparación con los niveles de rating entre el 2006 y 2007 es especialmente
importante en la medida que la mejora catalogación es evidente. Para ello tomamos la
muestra común de 119 sociedades recalculando de forma homogénea con la estructura
de 2006 los datos de 2006. EL resultado pone de manifiesto, como se ha mostrado
durante todo el estudio, la mejora significativa en 2007.
TABLA 52
CAMBIOS EN LA CLASIFICACIÓN DE LOS RATINGS ENTRE 2006 Y 2007
Datos referidos a 119 sociedades comunes en las muestras de 2006 y 2007. Valores positivos indican número de sociedades que se han incorporado en la correspondiente categoría. Números negativos idica que , en
la referida categoría han dejado de forma parte estas sociedades.
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RATING DE SOCIEDADES DEL MERCADO CONTINUO
Un total de 38 sociedades han mejorado su calificación, abandonando los niveles de
rating C y D para incrementar los niveles A y B. Es especialmente destacable como 11
sociedades del Ibex35 se mueven de los ratings B y C para alcanzar la clasificación A.
En las tablas siguientes se detalla la adscripción de cada una de las 135 sociedades analizadas a los cuatro niveles de rating definidos.
TABLA 53
LISTADO ALFABÉTICO DE LAS SOCIEDADES INCLUIDAS EN LA CALIFICACIÓN A
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TABLA 54
LISTADO ALFABÉTICO DE LAS SOCIEDADES INCLUIDAS EN LA CALIFICACIÓN B
DEL RATING DE GOBIERNO CORPORATIVO Y TRANSPARENCIA INFORMATIVA
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TABLA 55
LISTADO ALFABÉTICO DE LAS SOCIEDADES INCLUIDAS EN LA CALIFICACIÓN C
DEL RATING DE GOBIERNO CORPORATIVO Y TRANSPARENCIA INFORMATIVA
TABLA 56
LISTADO ALFABÉTICO DE LAS SOCIEDADES INCLUIDAS EN EL CALIFICACIÓN D
DEL RATING DE GOBIERNO CORPORATIVO Y TRANSPARENCIA INFORMATIVA
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