Rating de Sociedades del Mercado Continuo

RATING DE SOCIEDADES DEL MERCADO CONTINUO¨
Análisis agregado¨
IX. RATING DE SOCIEDADES DEL MERCADO CONTINUO
A. ANÁLISIS AGREGADO
Las valoraciones ponderadas de cada categoría mostradas en los epígrafes anteriores se analizan de forma conjunta, para los cuatro grandes niveles del esquema de
valoración. La Figura 23 muestra los porcentajes medios de cumplimiento respecto
a la puntuación de 100 máxima posible para la muestra común de los ejercicios
2005 y 2006. Las pequeñas diferencias entre ambos ejercicios se mantienen si se
realiza la comparación con las muestras completas, incluyendo las 126 sociedades
de 2006.
Figura 23. Valoración agregada media por categorías
Valor promedio de todas las sociedades del Mercado Continuo analizadas. Datos referidos a 115 sociedades
comunes a los ejercicios 2005 y 2006
La puntuación agregada por las cuatro categorías analizadas es inferior para las
variables de transparencia informativa. Es importante remarcar que se trata de información voluntariamente revelada por las sociedades y con altos niveles de exigencia en el detalle de la misma, que se han reforzado en el ejercicio 2006. Las
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OBSERVATORIO DE GOBIERNO CORPORATIVO Y¨
TRANSPARENCIA INFORMATIVA MERCADO CONTINUO 2007¨
menores tasas de cumplimiento acerca de los derechos de los accionistas, que incluyen protecciones ante tomas de control, contrasta con los mayores porcentajes
de las variables relacionadas con la composición y el funcionamiento del Consejo
de Administración, sus comisiones y la retribución de sus administradores. Es fácilmente observable la estabilidad temporal de estos comportamientos, extensible a
la muestra común de sociedades entre los dos ejercicios. El porcentaje de cumplimiento de las diversas prácticas de gobierno es desigual según el tamaño de las
sociedades. Estas diferencias se aprecian en la Figura 24.
Figura 24. Valoración agregada total por capitalización
Valoración porcentual agregada media por tamaños de capitalización para las variables agregadas de estructura de
propiedad, Consejo de Administración, derechos de los accionistas y transparencia informativa. El porcentaje
indica el grado de cumplimiento medio de las sociedades de cada nivel de tamaño en relación al valor máximo
ponderado que podrían conseguir de cumplir positivamente todas las variables analizadas en cada categoría. Datos
referidos a 126 sociedades para el ejercicio 2006.
Estas puntuaciones de cada una de las categorías se funden en un valor único para
cada sociedad asignándole una atribución de puntos final. Ésta permite la compara-
126
RATING DE SOCIEDADES DEL MERCADO CONTINUO¨
Análisis agregado¨
ción homogénea de las prácticas de gobierno y transparencia informativa entre
sociedades.
Sin embargo, podría suceder que dicha puntuación, más que capturar la intensidad
con que las sociedades cumplen con las recomendaciones de buen gobierno y
transparencia informativa, estuviera recogiendo el hecho que unas sociedades tienen su estructura de propiedad más dispersa o más concentrada simplemente. Para
comprobar dicha conjetura relacionamos la puntuación total del Observatorio obtenida por cada sociedad con la proporción del capital flotante o free float.
Se observa que las sociedades con mayor porcentaje de free float obtienen mejores
puntuaciones de gobierno corporativo y transparencia informativa. Efectivamente,
la pendiente del 10% de la recta de ajuste en la Figura 25 muestra como aquellas
sociedades con la propiedad más dispersa (mayor free float) consiguen mejores
valoraciones de sus prácticas de gobierno corporativo y transparencia informativa.
Sin embargo, el grado de ajuste de la recta de regresión en la Figura 25 es del 12%.
Este dato debe interpretarse en el sentido que el 88% de la valoración de las prácticas de gobierno corporativo no proviene de la estructura de propiedad, sino de
otros factores. Si además de explicar la puntuación del Observatorio en base a la
estructura de propiedad añadimos como factor explicativo el tamaño de las sociedades, medido mediante su nivel de capitalización, ahora el grado de ajuste de la
recta de regresión es del 26%. Parece, en consecuencia, que el 74% de las causas
que las sociedades obtengan mejores o peores puntuaciones no depende de su tamaño ni de su estructura de propiedad, sino de las prácticas que llevan a cabo las
propias sociedades por la actuación de sus administradores y accionistas.
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OBSERVATORIO DE GOBIERNO CORPORATIVO Y¨
TRANSPARENCIA INFORMATIVA MERCADO CONTINUO 2007¨
Figura 25. Valoración agregada total y estructura de propiedad
Relación entre la valoración porcentual agregada y el porcentaje de free float de la sociedad. Datos referidos a 126
sociedades para el ejercicio 2006.
Puede decirse que una parte de las valoraciones de las buenas prácticas de gobierno
corporativo viene explicada por la propia estructura de propiedad de la sociedad,
con una intensidad débil, y que otra parte significativa es debida a la dimensión de
la sociedad. Sin embargo más de las tres cuartas partes del nivel de calidad de gobierno corporativo y transparencia informativa obedece a las propias decisiones de
los administradores y accionistas de control en su relación con el resto de accionistas minoritarios.
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RATING DE SOCIEDADES DEL MERCADO CONTINUO¨
Apliación del rating¨
B. APLIACIÓN DEL RATING
En el tratamiento adicional para equilibrar los pesos de las cuatro grandes categorías, y corregir el efecto del desigual número de variables que componen cada una de
ellas, el Grupo de Consulta del Observatorio asigna el peso del 20% en el cómputo
final para las variables de transparencia informativa12. El 80% restante se asigna de
acuerdo con las ponderaciones de cada variable analizada. Así, las puntuaciones
obtenidas en el apartado de estructura de propiedad aportan un 11,97% al valor
final. Las variables de Consejo de Administración aportan un 43,00% y las variables de derechos de los accionistas el 25,03% restante.
La agrupación por niveles homogéneos de puntuación lleva a la elaboración de un
rating de cuatro niveles, catalogados de mayor a menor puntuación como A, B, C,
y D.
A las sociedades con puntuaciones atribuidas superiores a 65 puntos porcentuales
se le asigna el rating A; a las que quedan por debajo de este umbral, pero superan
los 55 puntos porcentuales se les asigna el nivel B; el nivel C es para las sociedades
que superan los 50 puntos y finalmente el nivel D para las sociedades cuya puntuación es inferior a los 50 puntos.
El análisis de sensibilidad a variaciones en estas ponderaciones ha mostrado estabilidad en las clasificaciones, que no sufren variaciones significativas ante ponderaciones alternativas. El grado de precisión de la puntuación mostrada en el apartado
de valoración permite agrupaciones de sociedades con unos niveles similares de
cumplimiento del conjunto de prácticas de gobierno corporativo y transparencia
informativa analizadas. Los cuatro niveles de rating (A, B, C y D) se asignan alrededor de los valores de corte de la puntuación global agregada. Las puntuaciones
por debajo de 50 catalogan a las sociedades con en nivel D. Valores entre 50 y 55
son para el nivel C. Entre 55 y 65 de puntuación se les asigna el nivel B y, finalmente, para puntuaciones superiores a 65 se les asigna el rating A.
Los valores totales de la Tabla 41 y la Tabla 42 muestran como 12 sociedades quedan clasificadas con el rating D, 40 sociedades con el rating C, 54 sociedades con
el rating B y, finalmente, 20 con el rating A.
12
Este mismo peso se asignó a las variables de transparencia informativa en el rating del Observatorio del ejercicio 2006.
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OBSERVATORIO DE GOBIERNO CORPORATIVO Y¨
TRANSPARENCIA INFORMATIVA MERCADO CONTINUO 2007¨
Tabla 41. Número de sociedades por niveles de rating y sector de actividad
Sector
Petróleo Energía
Mat. Industria Construcción
Bienes consumo
Servicios consumo
S. Financieros Inmobiliarias
Tecnología Comunicaciones
Total
A
B
C
D
Total
3
5
2
1
4
5
20
4
8
16
10
15
1
54
2
13
9
5
11
0
40
0
5
4
0
3
0
12
9
31
31
16
33
6
126
La distribución por sectores se detalla en la Tabla 41, donde se observa una distribución uniforme entre éstos de los diversos niveles del rating. La Tabla 42 contiene los datos de la distribución de niveles de rating por niveles de capitalización. En
esta tabla se aprecia claramente una relación entre nivel de capitalización y rating.
Tabla 42. Número de sociedades por niveles de rating y tamaño
rating
Ibex35
Elevada
Intermedia
Reducida
Total
A
B
C
D
Total
10
4
4
2
20
20
16
13
5
54
5
10
15
10
40
0
5
1
6
12
35
35
33
23
126
Efectivamente, ninguna de las sociedades del Ibex35 reciben la catalogación de
rating D y, en el lado opuesto, las sociedades de capitalización reducida, inferior a
los 250 millones de ¼ WLHQHQ OD GLVWULEXFLyQ HVFRUDGD KDFLD ORV ratings C y D. Este
sesgo se repite para las sociedades con capitalización entre 250 y 1.000 millones de
¼ (VWRV GDtos parecen indicar que las prácticas de gobierno corporativo y transparencia informativas son especialmente relevantes para aquellas sociedades que
tienen un mayor seguimiento de los inversores y de analistas financieros. En las
tablas siguientes se detalla la adscripción de cada una de las 126 sociedades el
Mercado Continuo analizadas.
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RATING DE SOCIEDADES DEL MERCADO CONTINUO¨
Apliación del rating¨
Tabla 43. Listado alfabético de las
sociedades incluidas en la calificación A del Rating de Gobierno Corporativo y Transparencia Informativa
Tabla 44. Listado alfabético de las
sociedades incluidas en el calificación B del Rating de Gobierno Corporativo y Transparencia Informativa
RATING A
ALTADIS, S.A.
AMPER, S.A.
AVANZIT, S.A.
AZKOYEN, S.A.
SANTANDER, S.A.
BANKINTER, S.A.
BOLSAS Y MERCADOS ESPAÑOLES, SOCIEDAD HOLDING DE
MERCADOS Y SISTEMAS FINANCIEROS, S.A.
ENDESA, S.A.
ERCROS, S.A.
GENERAL DE ALQUILER DE MAQUINARIA, S.A.
GRUPO EMPRESARIAL ENCE SA
GRUPO FERROVIAL S.A.
IBERDROLA, S.A.
IBERIA, LÍNEAS AÉREAS DE ESPAÑA, S.A.
INDRA SISTEMAS, S.A.
OBRASCON HUARTE LAIN, S.A.
PARQUESOL INMOBILIARIA Y
PROYECTOS S.A
REPSOL YPF, S.A.
TECNOCOM TELECOMUNICACIONES Y ENERGIA, S.A.
TELEFÓNICA, S.A.
RATING B
ABENGOA, S.A.
ABERTIS INFRAESTRUCTURAS,
S.A.
ACCIONA, S.A.
ANTENA 3 DE TELEVISION, S.A.
ASTROC MEDITERRÁNEO, S.A.
BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA, S.A.
BANCO DE ANDALUCIA, S.A.
BANCO DE CREDITO BALEAR, S.A.
BANCO DE SABADELL, S.A.
BANCO DE VALENCIA S.A.
BANCO ESPAÑOL DE CREDITO,
S.A.
BANCO POPULAR ESPAÑOL, S.A.
BEFESA MEDIO AMBIENTE, S.A.
CAMPOFRIO ALIMENTACIÓN, S.A.
CEMENTOS PORTLAND VALDERRIVAS, S.A.
CINTRA CONCESIONES DE INFRAESTRUCTURAS DE TRANSPORTE, S.A.
COMPAÑIA DE DISTRIBUCIÓN
INTEGRAL LOGISTA, S.A.
COMPAÑIA VINICOLA DEL NORTE
DE ESPAÑA, S.A.
CORPORACIÓN FINANCIERA ALBA, S.A.
DINAMIA CAPITAL PRIVADO, SOCIEDAD DE CAPITAL RIESGO, S.A.
EBRO PULEVA, S.A.
ENAGÁS, S.A.
FADESA INMOBILIARIA,S.A.
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OBSERVATORIO DE GOBIERNO CORPORATIVO Y¨
TRANSPARENCIA INFORMATIVA MERCADO CONTINUO 2007¨
Tabla 45. Listado alfabético de las
sociedades incluidas en la calificación C del Rating de Gobierno Corporativo y Transparencia Informativa
RATING B
FAES FARMA, S.A.
GAMESA CORPORACIÓN TECNOLÓGICA, S.A.
GAS NATURAL SDG, S.A.
GESTEVISIÓN TELECINCO, S.A.
GRIFOLS, S.A.
GRUPO CATALANA OCCIDENTE,
SOCIEDAD ANÓNIMA
IBERPAPEL GESTION, S.A.
INDUSTRIA DE DISEÑO TEXTIL,
S.A. (INDITEX, S.A.)
INMOBILIARIA COLONIAL, S.A.
JAZZTEL P.L.C.
MAPFRE, S.A.
NATRA, S.A.
NH HOTELES S.A.
PAPELES Y CARTONES DE EUROPA, S.A. (EUROPA&C)
PROMOTORA DE INFORMACIONES, S.A.
PULEVA BIOTECH, S.A.
RED ELÉCTRICA DE ESPAÑA, S.A.
SACYR VALLEHERMOSO, S.A.
SERVICE POINT SOLUTIONS, S.A
SNIACE, S.A.
TAVEX ALGODONERA, S.A.
TÉCNICAS REUNIDAS, S.A.
TELEFONICA PUBLICIDAD E INFORMACIÓN, S.A.
TESTA INMUEBLES EN RENTA, S.A
TUBACEX, S.A.
UNION FENOSA, S.A.
UNIPAPEL, S.A.
VIDRALA S.A.
VISCOFAN, SOCIEDAD ANONIMA
VOCENTO, S.A.
VUELING AIRLINES, S.A.
RATING C
ACERINOX, S.A.
ACS, ACTIVIDADES DE CONSTRUCCIÓN Y SERVICIOS S.A.
ADOLFO DOMÍNGUEZ S.A.
BANCO DE CASTILLA, S.A.
BANCO DE GALICIA, S.A.
BANCO DE VASCONIA, S.A.
BANCO GUIPUZCOANO
BANCO PASTOR, S.A.
BARON DE LEY, S.A.
BODEGAS RIOJANAS S.A.
CIE AUTOMOTIVE, S.A.
COMPAÑÍA ESPAÑOLA DE PETRÓLEOS, S.A. (CEPSA)
COMPAÑIA LEVANTINA DE EDIFICACIÓN Y OBRAS PÚBLICAS,
S.A.
CORPORACIÓN DERMOESTÉTICA,
S.A.
DOGI INTERNATIONAL FABRICS,
S.A.
DURO FELGUERA, S.A.
ELECNOR, S.A.
FOMENTO DE CONSTRUCCIONES
Y CONTRATAS, S.A.
FUNESPAÑA, S.A.
INDO INTERNACIONAL, S.A.
INYPSA INFORMES Y PROYECTOS
SA
LA SEDA DE BARCELONA, S.A.
MECALUX,S.A.
METROVACESA, S.A.
MONTEBALITO, S.A.
NATRACEUTICAL, S.A.
NICOLAS CORREA, S.A.
PESCANOVA, S.A.
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RATING DE SOCIEDADES DEL MERCADO CONTINUO¨
Apliación del rating¨
RATING C
PRIM, S.A.
PROSEGUR COMPAÑÍA DE SEGURIDAD, S.A
RENTA CORPORACION REAL ESTATE S.A.
RIOFISA, S.A.
SOCIEDAD GENERAL DE AGUAS
DE BARCELONA, S.A.
SOGECABLE, S.A.
SOL MELIA S.A.
SOS CUÉTARA, S.A.
SOTOGRANDE S.A.
TUBOS REUNIDOS, S.A.
URALITA, S.A.
URBAS GUADAHERMOSA, S.A.
Tabla 46.
Listado alfabético de las sociedades
incluidas en el calificación D del
Rating de Gobierno Corporativo y
Transparencia Informativa
RATING D
EUROPISTAS CONCESIONARIA
ESPAÑOLA, S.A.
FEDERICO PATERNINA, S.A.
GRUPO INMOCARAL,S.A.
HULLAS DEL COTO CORTES, S.A.
INBESOS S.A.
INMOBILIARIA URBIS, S.A.
LINGOTES ESPECIALES, S.A.
MIQUEL Y COSTAS & MIQUEL, S.A.
SOCIEDAD ESPAÑOLA DEL ACUMULADOR TUDOR, S.A.
ZARDOYA OTIS S.A.
ZELTIA, S.A.
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