Expediente Nº 21.929 c/21 SANTA FE, 5 AGO 2004 VISTO las presentes actuaciones por las cuales el Director del Departamento de Economía, Lic. Néstor René PERTICARARI, eleva programa, régimen de evaluación y promoción, y bibliografía de la asignatura Riesgo, Incertidumbre y Mercados Financieros de la carrera de Licenciatura en Economía, y CONSIDERANDO: QUE el programa propuesto respeta los contenidos mínimos establecidos oportunamente en el plan de estudios de la carrera, proporcionando un adecuado conocimiento teórico y un aceptable manejo de los instrumentos de análisis desarrollados por la moderna teoría de las finanzas corporativas, QUE la bibliografía sugerida luce actualizada y ajustada a los requerimientos de la asignatura, QUE se propone para la promoción de la asignatura aprobar un examen final escrito, QUE la propuesta cuenta con el aval del Profesor Asociado a cargo de la asignatura, POR ELLO, y teniendo en cuenta el despacho de la Comisión de Enseñanza, EL CONSEJO DIRECTIVO DE LA FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS RESUELVE: ARTÍCULO 1º.- Aprobar el programa, régimen de evaluación y promoción, y bibliografía de la asignatura Riesgo, Incertidumbre y Mercados Financieros de la carrera de Licenciatura en Economía con vigencia a partir del 2º cuatrimestre de 2004, que como anexo forma parte de la presente.ARTÍCULO 2º.- Inscríbase, comuníquese, tómese nota y archívese.RESOLUCIÓN C.D. Nº 352 gla Riesgo, Incertidumbre y Mercados Financieros Pág. 1 de 7 UNIVERSIDAD NACIONAL DEL LITORAL FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Asignatura: RIESGO, INCERTIDUMBRE Y MERCADOS FINANCIEROS PROGRAMA ANALITICO * Objetivos El principal objetivo de la cátedra es presentar, utilizando el método analítico, muchos de los importantes desarrollos de las finanzas modernas. Es decir, no se pretende hacer una simple descripción de los temas seleccionados, sino utilizar el razonamiento lógico riguroso para que el alumno comprenda sus fundamentos. Debido a que es razonable pensar a las finanzas como una extensión de la teoría microeconómica, también se ha pretendido presentar a la materia como una “continuación” de Microeconomía Superior. Esto es evidente si se analiza la presentación de los temas en el programa analítico y bibliografía que a continuación se presentan. Quien realice este análisis también observará que el contenido del programa se ajusta a los contenidos mínimos exigidos por la Resolución C.S. Nº 208/00. El contenido propuesto de la materia es eminentemente teórico y, aunque se presenta a los alumnos una guía práctica con ejercicios que facilitan la comprensión de los temas, no se realizan análisis de la evidencia empírica ni se estudian contrastes de las teorías o modelos presentados. En lo conceptual, se busca que el alumno que apruebe la materia comprenda cabalmente: 1) que las decisiones de consumo bajo incertidumbre pueden analizarse utilizando la misma estructura conceptual de la teoría microeconómica convencional del consumo; 2) que, a pesar de su estrecha relación, las decisiones de inversión pueden “separarse” de las decisiones de consumo; 3) la importancia de la “Utilidad Esperada” en las decisiones financieras, así como también sus supuestos y críticas; 4) la importancia que la “Condición de Ausencia de Arbitraje” tiene para la valorización de los activos; 5) que no es correcta la valoración de los activos financieros de manera “individualizada” (atendiendo exclusivamente a los flujos de pagos que generan), sino que en la misma intervienen consideraciones de “equilibrio general” debido a la presencia (o no) de otros activos complementarios o sustitutos del mismo; 6) la importancia que la nueva información tiene sobre los precios de los activos y la forma que los afecta. Quien analice el contenido del programa observará que varios temas importantes de la teoría financiera quedan fuera del mismo. Dentro de éstos pueden citarse: 1) valoración de activos a renta fija; 2) estructura temporal de la tasa de interés; 3) activos Arrow Debreu y mercados completos; 4) aspectos institucionales de los mercados financieros y su influencia en la valoración de los activos; 5) información asimétrica en los mercados financieros. Este es un “costo” que la cátedra ha decidido pagar, dada la restricción de tiempo existente, para hacer posible la presentación de los temas desde una perspectiva analítica. No obstante, está dentro de los objetivos de la misma corregir esta deficiencia en el futuro, a partir de los resultados que se obtengan en el dictado. Riesgo, Incertidumbre y Mercados Financieros Pág. 2 de 7 Programa analítico: Unidad Temática CONTENIDO Parte 1 : Decisiones de inversión bajo el supuesto de certeza 1 Las decisiones intertemporales de consumo Decisiones de consumo e inversión. Conceptos. Objetivos de ambos tipos de decisiones y su interrelación. La condición de certeza. El modelo de consumo intertemporal, deducción de la restricción a partir de la dotación de rentas y la posibilidad de prestar o endeudarse en el mercado del dinero. Valor actual y futuro de la dotación. Preferencias regulares y elección optima del consumidor. 2 Las decisiones de inversión. Incorporación de las posibilidades de inversión al modelo de consumo intertemporal, como medio para ampliar las oportunidades de consumo. El conjunto de oportunidades de inversión. La frontera de posibilidades de inversión. La maximización del valor actual de la dotación de rentas, resolución analítica y determinación de la condición de optimo. La rentabilidad marginal de la inversión. Criterios prácticos para seleccionar inversiones: 1) valor actual neto positivo y 2) rentabilidad marginal de la inversión mayor a la tasa de interés. La propiedad de la separación. 3 Los mercados de Activos Decisiones de inversión y precios de los activos. La condición para la ausencia de arbitraje. El valor de un activo como flujo de fondos futuros descontados. El valor actual neto (VAN) y la tasa interna de retorno (TIR) de los activos. Aplicaciones: 1) el valor de una acción como sumatoria de dividendos descontados; 2) el precio de un bono y su rentabilidad al vencimiento; 3) la aceptación o rechazo de un proyecto de inversión; 4) valorando los recursos agotables; 5) cuándo talar un bosque. Riesgo, Incertidumbre y Mercados Financieros Pág. 3 de 7 Unidad Temática CONTENIDO Parte 2: Decisiones en condiciones de incertidumbre 4 Decisiones de consumo bajo incertidumbre Concepto y elementos de las decisiones con incertidumbre. Las loterías y las cestas de consumo contingente. El consumo bajo incertidumbre y la maximización de la utilidad. Funciones de utilidad en presencia de incertidumbre: 1) Cobb Douglas; 2) Valor Esperado del Consumo; y 3) Utilidad Esperada. La utilidad Cobb Douglas y el supuesto de la independencia de los consumos en diferentes estados de la naturaleza. El valor esperado del consumo y la Paradoja de San Petersburgo. 5 La Utilidad Esperada. Axiomas de la conducta racional con incertidumbre. El teorema de la utilidad esperada. La actitud hacia el riesgo y la curvatura de la utilidad esperada. El concepto de equivalente cierto. El índice Arrow Pratt para medir la aversión local al riesgo. La aversión global al riesgo y el Teorema de Pratt. Resolución de la Paradoja de San Petersburgo. Transformaciones afines y la unicidad de la Utilidad Esperada. Aplicaciones de la Utilidad Esperada: 1) la demanda de un seguro; 2) condición necesaria para invertir en un activo incierto; 3) la paradoja de Allais. 6 El Modelo de la Media y la Varianza La media y la varianza como medidas de rendimiento y riesgo de activos inciertos. La utilidad esperada, la media y la varianza, casos en que es posible la simplificación: 1) función de utilidad cuadrática; y Riesgo, Incertidumbre y Mercados Financieros Pág. 4 de 7 Unidad Temática CONTENIDO 2) riqueza con distribución Normal de probabilidades. Supuestos en relación a la aversión al riesgo en cada caso. Maximización de la utilidad si ésta es cuadrática, resolución analítica de éste caso. El criterio de la media y la varianza. Parte 3: Los Mercados de Activos 7 Teoría de Cartera Tasa de rendimiento de un activo. Distribución marginal del rendimiento de un activo, el valor esperado y la varianza de dicho rendimiento. Distribución conjunta del rendimiento de un activo, la covarianza y el coeficiente de correlación. El rendimiento de una cartera de activos, la tasa de retorno esperado de la cartera y su varianza. La ventaja de la diversificación, casos de diferente correlación. Las líneas de combinación, concepto y casos de diferente correlación. El juego de oportunidades de inversión. Los juegos de varianza mínima y eficiente, planteo analítico del problema. Las dificultades prácticas para determinar el juego de varianza mínima y la utilización del modelo de factor único para resolverlas. Riesgo sistemático y no sistemático 8 El Modelo de Fijación de Precios de Activos Financieros (CAPM) Propiedades del juego de varianza mínima. Los supuestos del CAPM. El CAPM sin límites para prestar o endeudarse a la tasa libre de riesgo, y la recta del mercado de capitales. La relación entre el rendimiento esperado de un activo y su riesgo, la recta del mercado de títulos. Aplicaciones. Riesgo, Incertidumbre y Mercados Financieros Pág. 5 de 7 Unidad Temática 9 CONTENIDO La Teoría de Precios de Arbitraje (TPA). La ecuación de la rentabilidad de un activo: supuestos, interpretación y su relación con el modelo multifactor de generación de rendimientos de los activos. Riesgo sistemático, no sistemático y Teoría de Precios de Arbitraje. El rendimiento de equilibrio de los activos bajo la TPA: deducción algebraica e interpretación para el caso de un único factor. Ampliación del modelo con la incorporación de más factores. 10 La Eficiencia de Mercado Concepto de eficiencia de mercado. Las formas de la hipótesis de eficiencia. Importancia de las hipótesis de mercado eficiente. Riesgo y retorno esperado en un mercado eficiente. La respuesta rápida y exacta a la nueva información. Patrones sistemáticos en los precios de los activos bajo las hipótesis de mercados eficientes. Parte 4: Los Mercados de Futuros y Opciones 11 Los Mercados de Futuros Los contratos de futuros: concepto, y características y coberturas con futuros. Contratos a plazo, concepto y diferencia con los futuros. El funcionamiento de los mercados futuros, las cámaras de compensación y el sistema de garantías con liquidación diaria de las posiciones. Mercado de futuros y especuladores. Introducción a la valoración de los futuros asimilándolos a los contratos a plazo, estudio de casos. 12 Las Opciones Concepto, tipos y características de las opciones. Operaciones de cobertura con opciones, diferencias con los futuros. Factores que determinan el valor de las opciones sobre acciones. La paridad put-call en las opciones Riesgo, Incertidumbre y Mercados Financieros Pág. 6 de 7 Unidad Temática CONTENIDO europeas sobre acciones. Introducción a los árboles binomiales para valorar opciones. El modelo de Black Scholes para valorar opciones. Introducción a las opciones reales. Bibliografía: Brealey R. A. Myers S. C.. Fundamentos de Financiación Empresarial. Madrid: Mc Graw Hill. 1993 Haugen R. A. Modern Investment Theory. Saddle River, NJ: Prentice Hall. 1997 Hull J.C.. Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones. Madrid. 1995. Messutti D.J., Alvarez V.A. y Graffi H.R.. Selección de Inversiones. Buenos Aires: Ediciones Macchi. 1992. Sanin I. O. Teoría de la Probabilidad. México: Editorial Limusa. 1977 Varian H. Análisis Microeconómico. Barcelona: Antoni Bosch Editores S.A.. 1992 Varian H. Microeconomía Intermedia. Barcelona: Antoni Bosch Editores S.A.. 1994. Régimen de Evaluación y Promoción: La evaluación y promoción se realizará por medio de un examen final. Dicho examen será escrito. Los alumnos lo aprobarán si responden correctamente el 70 por ciento de su contenido. Organización de la Cátedra: Para una mejor organización de la cátedra, sería conveniente contar con la colaboración de un Profesor Adjunto. Durante el cuatrimestre que acaba de finalizar, el Cr. Martín Dutto ha colaborado con el dictado de algunas clases, razón por la cual se solicitará su designación en los próximos días. Riesgo, Incertidumbre y Mercados Financieros Pág. 7 de 7