PARTE II

CAPÍTULO 3
INFLACIÓN Y DESEMPLEO
Desde 1956 Perú ha tenido una creciente inflación, un alto desempleo y un mal uso de los
recursos debido a juicios erróneos acerca de los efectos de cierta Política Monetaria.
La controversia de la relación inflación-desempleo se ha mezclado con la controversia del
rol de esa política monetaria que aumenta la demanda agregada.
Aquí, aparecen dos problemas : los factores causantes del aumento de la demanda agregada
; y la forma en que tal aumento se traduce en aumento del empleo y precios.
Así, el efecto del aumento de la demanda agregada sobre el empleo y precios depende : de
esos factores causantes del aumento de la demanda agregada; y de la magnitud de ese
aumento de la demanda agregada.
El efecto de esa política monetaria sobre la demanda agregada depende de la forma en que
aumentan el empleo y precios.
La Teoría Monetaria que guía esa Política monetaria; es la relación positiva demanda
agregada-pleno empleo; que induce a creer que podemos asegurar un pleno empleo1
manteniendo el gasto monetario en un nivel adecuado.
Esa Política es una de las causas de la mala asignación de factores productivos; que volverá
inevitable el desempleo posterior a gran escala :
La inyección continua de dinero en algunos sectores del sistema económico que provoca un
aumento temporal de la demanda agregada (que se detendrá cuando se detenga esa inyección)
aunada a la expectativa de aumento continuo de precios; canalizará la mano de obra y otros
factores productivos hacia empleos que sólo duran mientras continúe esa inyección.
Esa Política ha producido una distribución de la mano de obra que sólo se mantendrá con
una inflación que conduce a la desorganización de la actividad económica.
Debido a esa política se llega a la posición precaria; en que el alto desempleo se produce
como efecto de esa Política; tan pronto la inflación deja de acelerarse.
El análisis de la relación inflación-desempleo ha pasado por tres hipótesis.
1
La causa del desempleo es la discrepancia entre: distribución de demanda de bienes; y asignación de mano de
obra y otros factores productivos en la producción esos bienes. El desempleo indica que la estructura de precios
y salarios relativos ha sido distorsionada por la fijación monopólica o gubernamental de precios; y que para
restaurar la igualdad oferta y demanda de la mano de obra en todos los sectores productivos, se requieren
cambios de precios relativos y algunas transferencias de mano de obra.
107
3.1. Hipótesis de la relación negativa inflación-desempleo
Salarios crecientes W´/W se conecta con precios crecientes P´/P ; si la productividad
aumenta para una ganancia dada2.
P´/P
KK
Figura 1
Curva de Phillips
A
U
0
UF
U0
Esta relación se interpreta como relación causal que permite elegir una combinación
adecuada :
El gobierno puede elegir un desempleo bajo UF aceptando una inflación A. Subsistiría el
problema de elegir la política monetaria que produciría la demanda agregada requerida para
obtener ese desempleo bajo3F.
El gobierno puede elegir una inflación cero aceptando un desempleo alto U04.
Aumentar la inflación para bajar el desempleo se explica por el efecto del aumento
imprevisto de la demanda agregada en el mercado de trabajo.
3.1.1. INTERPRETACION DE PHILLIPS
El argumento de Phillips era un análisis basado en las condiciones estáticas de la oferta y
demanda de trabajo :
En O el mercado de trabajo está en equilibrio; siendo W0 salario nominal y E0 empleo de
equilibrio : oferta de trabajo = demanda de trabajo.
En O hay desempleo natural y no hay presión al alza o baja de salarios nominales, ver figura
2.
2
ganancia = precio del bien - costo salarial
Si se producía esa demanda, el gobierno no se preocuparía por mantener esa combinación inflación desempleo.
4
En el período 1956-1990; cuando los gobiernos estaban tratando de promover el pleno empleo; la inflación
aumentó. Así, la inflación se asoció con un desempleo alto. El desempleo alto significa la existencia de una presión
3
por salarios reales bajos; pero estos salarios reales podrían ser más bajos (aunque los salarios nominales fuesen mayores) si
los precios subían más que los salarios nominales. El desempleo bajo significaría la existencia de una presión por salarios
reales altos; pero estos salarios reales podrían ser más altos (aunque los salarios nominales fuesen menores) si los precios
bajaban más que los salarios nominales.
108
En F demanda de trabajo > oferta de trabajo. Hay sobreempleo, WF < W0 y una presión al
alza del salario nominal.
En U demanda de trabajo < oferta de trabajo. Hay desempleo; WU > W0 y una presión a la
baja del salario nominal.
A mayor diferencia entre oferta y demanda de trabajo, mayor será la presión y, por
consiguiente, con mayor rapidez subirán o bajarán los salarios nominales.
W
U
OO
WU
O
W0
Figura 2
F
WF
DD
E
0
EU
E0
EF
Phillips convirtió este análisis en una relación observable representando en el eje horizontal
desempleo U y en el eje vertical variación de salarios nominales W´/W, ver figura 3.
En U0 hay desempleo natural; y salario nominal es estable (salario nominal =
productividad5). En F hay sobreempleo y salario nominal creciente. En U hay desempleo y
salario nominal decreciente.
W´/W =
f (U)
F
Figura 3
W´/WF
U
0
UF
U0
UU
W´/WU
U
Phillips supuso : que salario nominal es uno de los mayores componentes del costo total; y
que W´/W = P´/P. Por ello pasó de variación de salario nominal a variación de precio
nominal.
Así, Desempleo U variable independiente y Variación de salario nominal W´/W variable
dependiente W´/W = ƒ(U)
5
Asi, la posición de equilibrio Uo es un salario nominal constante.
109
3.1.2. LA FALACIA DE LA INTERPRETACIÓN DE PHILLIPS
El análisis de Phillips es falaz; porque, oferta y demanda de trabajo dependen del salario real
W/P.
En E0 no hay presión al alza ni baja del salario real W0/P0 : porque salario real permanece
constante si W y P suben o bajan en a % anual. Ver figura 4.
W/P
OO
O
W0 /P0
Figura 4
DD
0
E
E0
3.1.3. CONFUSIÓN ENTRE SALARIO REAL Y NOMINAL
Keynes suponía que ante un aumento imprevisto de la demanda agregada; los precios son
rígidos a subir con respecto al nivel de producción, por lo que tal aumento imprevisto se
reflejaría en la producción y no en los precios.
Supuestos de Keynes para construir el supuesto de Phillips:
1º Los precios nominales son rígidos a subir. La gente, al planear su comportamiento, no dan
cabida a un aumento de los precios nominales; y, por tanto, consideran el aumento de
salarios nominales como un aumento de salarios reales.
2º Los salarios reales podrían bajar por una inflación imprevista. Una política de pleno
empleo suponía que era posible conseguir que los trabajadores aceptasen una reducción del
salario real provocada por esa inflación imprevista, reducción que no aceptarían en forma de
una reducción del salario nominal.
Estos dos supuestos implican : salario real y nominal previsto ≠ salario real y nominal
corriente.
Así, para Phillips esta diferencia era un supuesto; y consideraba que aumento previsto del
salario real = aumento previsto del salario nominal6.
La curva de Phillips relaciona variación de precios nominales y desempleo. A pesar de todo,
la curva de Phillips fue aceptada y adoptada con fines de política económica, por suponer que
6
Al sistema económico de Keynes le falta la ecuación que determina el nivel general de precios de equilibrio
de la economía. La curva de Phillips no trata esa ecuación que conecta el sistema real con el sistema monetario.
110
significaba enfrentarse con una decisión : elegir desempleo bajo con inflación alta; o elegir
desempleo alto con inflación baja.
3.1.4. Reacción teórica y empírica contra el sistema económico de Keynes
La reacción teórica puso de manifiesto la falacia : salarios nominales = salarios reales;
contenida en la curva de Phillips, ver figura 3.
La reacción empírica fue el fracaso de la relación inflación-desempleo para explicar datos
empiricos : se encontró que solo explicaba datos empíricos de Perú de 1963 a 1973; pero no
explicaba datos empíricos de Perú de 1974 a 1992.
La aparición de inflación con estancamiento e inflación con recesión cuestionó esa
disyuntiva inflación-desempleo.
3.2. Hipótesis7 del Desempleo Natural8
La hipótesis del desempleo natural distingue los efectos de corto y largo plazo de un solo
aumento imprevisto de la demanda agregada.
7
Este análisis supone una sola inflación imprevista, cuando en realidad hay una serie de inflaciones
imprevistas; no se ocupa explícitamente de las demoras ni de los ajustes excesivos; ni del proceso de formación
de las previsiones. Esta etapa se vió influida por : la información imperfecta y el costo de adquirir
información; y el rol del capital humano para determinar la forma de los contratos laborales.
8
El desempleo natural es compatible con las fuerzas reales y percepciones correctas. La tasa natural de
desempleo depende de: la eficacia del mercado de trabajo; el grado de competencia o monopolio; y las barreras
o estímulos para el trabajo en diversas ocupaciones. La tasa natural de desempleo ha aumentado en Perú por dos
motivos:
- Las mujeres, adolescentes y trabajadores eventuales son una fracción creciente de la fuerza de trabajo. Estos
grupos son más móviles (en el empleo) que otros trabajadores, pues entran y salen del mercado de trabajo,
cambiando de empleo con mayor frecuencia.
- Los programas de apoyo al ingreso temporal de 1985-1988; los programas de empleo juvenil de diciembre de
1996-2000; los programas de empleo "a trabajar" implementado en Octubre del 2001-2010 mediante contratos
por obras gubernamentales; y el programa Juntos de 2011-2016; se han extendido a otros grupos de trabajadores
y su duración y cantidad se han vuelto generosas. Los trabajadores que pierden su empleo sienten menos presión
para buscar nuevos trabajos, tenderán a esperar durante más tiempo con la esperanza, justificada, de que los
vuelvan a llamar a su empleo anterior, y pueden ser más selectivos en las alternativas que consideren. Los
determinantes de la tasa natural de desempleo; el significado de las cifras de desempleo registrado; la relación
cifras de desempleo registrado y tasa natural de desempleo; y la relación situación de empleo y nivel de
eficiencia o productividad de una economía; requieren un análisis más profundo. Estas cuestiones tienen la
mayor importancia en la política gubernamental. Sin embargo, son cuestiones laterales para el presente análisis.
El bajo desempleo registrado puede ser una señal de una economía forzada que está utilizando ineficientemente
sus recursos e induciendo a los trabajadores a sacrificar el ocio a cambio de bienes que valoran menos que el
ocio; bajo la creencia errónea de que sus salarios reales serán mayores de lo que realmente son; como sucedió
entre julio 1985 - diciembre 1986. La baja tasa natural de desempleo puede reflejar arreglos institucionales que
impiden el cambio: las cúpulas sindicales y los políticos tradicionales exigen inversión pública muchas veces
improductiva para elevar el empleo. Una economía rígida muy estática puede tener un lugar fijo para cada tasa
natural de desempleo; mientras que una economía dinámica muy progresista (que ofrezca oportunidades
cambiantes y estimule la flexibilidad) puede tener una alta tasa natural de desempleo. Una misma tasa natural de
desempleo puede corresponder a condiciones diferentes: tanto Perú como Argentina tuvieron bajas tasas de
desempleo entre agosto 1994 - agosto 1997, pero Perú experimentó un crecimiento económico rápido y
Argentina se estancó.
111
Dado un aumento imprevisto de la demanda agregada.
Esto significa para cada empresario; una demanda inesperadamente favorable de su
producto y reacciona produciendo más; para venderlo a precios anteriores que él percibe
como mayor.
El empresario está dispuesto a pagar un salario nominal mayor; para atraer nuevos
trabajadores.
Para el empresario, el salario real es el salario en términos del precio de su producto.
Por tanto, un salario nominal mayor significa un salario real menor, tal como el empresario
lo percibe.
Para el trabajador lo más importante es el poder de compra de su salario.
Los trabajadores perciben ese aumento del salario nominal como un aumento del salario real
y están dispuesto a ofertar más trabajo.
Los empresarios perciben ese aumento del salario nominal como una disminución del salario
real y están dispuestos a demandar más trabajo9 ¡ Pero esta situación es temporal !
Si continúa el aumento imprevisto de la demanda agregada y precios; esas percepciones se
ajustarán a la realidad10.
Cuando eso ocurre, el efecto inicial desaparece, y luego se invertirá, porque trabajadores y
empresarios se encuentran atados a contratos laborales inadecuados.
Finalmente, el empleo regresa al nivel inicial antes de ese primer aumento imprevisto.
La figura 5 representa la hipótesis del desempleo natural.
Cada curva de corto plazo se refiere a una inflación prevista.
Partimos de E y suponemos una expansión monetaria imprevista que provoca un aumento
imprevisto de la demanda agregada.
El desempleo baja a F, moviéndose a lo largo de la curva con inflación prevista A11.
Al ajustarse las previsiones a la realidad; por la continúa inflación imprevista, la curva de
corto plazo se desplaza hacia arriba, a la curva con inflación prevista B.
9
Los salarios reales expresados en términos del promedio de todos los precios percibidos para el futuro son
menores; y los salarios reales expresados en términos del precio promedio del bien percibido para el futuro son
mayores.
10
Trabajadores y empresarios ajustan lentamente su percepción de los precios; porque le es costoso adquirir
información.
11
Cualquier inflación se incorporará en todas las decisiones; si se prevé esa inflación.
112
Al mismo tiempo, el desempleo regresa de F a G12.
P´/P
Figura 5
G
F
B
A
E
P´*/P = B
P´*/P = A
U
0
UL
U0
La hipótesis del desempleo natural explica la curva de pendiente negativa a corto plazo como
un fenómeno temporal; que desaparece a medida que los agentes ajustan sus expectativas a
la realidad.
3.2.1. INTERPRETACIÓN DE FISHER
Cada empresario : interpreta ese primer aumento imprevisto como un aumento de la
demanda de su producto; descubre que ha aumentado la cantidad de su producto que puede
vender a precios anteriores que él percibe como mayor; y se siente tentado a producir más y
a no preocuparse por el alza de precios. Porque al inicio; la mayor parte de ese primer
aumento imprevisto será absorbida por aumento de la producción y el empleo13.
Así, Fisher describía un proceso dinámico causado por un aumento imprevisto de la
demanda agregada14.
3.2.2. CURVAS DE PHILLIPS A CORTO Y LARGO PLAZO
Intento de rescate de la curva de Phillips mediante distinción entre curva de corto y largo
plazo.
CURVA DE PHILLIPS A CORTO PLAZO
12
La heterodoxia reconoce la diferencia entre curvas a corto y largo plazo pero considera que la curva a largo
plazo tiene mayor pendiente negativa que la de corto plazo. La investigación económica ha explorado los
aspectos de la segunda etapa: la dinámica del proceso; la formación de expectativas; y la clase de política
económica sistemática que tenga un efecto previsible sobre magnitudes reales si es que hay algún efecto.
13
y, no por aumento (o por la mayor rapidez de aumento) de los precios. Alternativamente, supongamos que se
origina un menor nivel del gasto -o se origina una tasa de reducción del gasto superior a la prevista-. Cada
productor individual interpretará al inicio esa desaceleración como (al menos en parte) un reflejo de algo que le
afecta a él particularmente. El resultado será en parte un descenso de la producción y un aumento del desempleo
y en parte una baja de los precios. Desempleo U variable dependiente y Variación de precios nominales P´/P
variable independiente U = f(P´/P)
14
porque en ese tiempo la tendencia normal era un nivel de precios estables. Hoy en día la tendencia normal es un
nivel de precios inestables y destacamos la distinción entre tasa de inflación y variaciones de la tasa de inflación. Por tanto,
la distinción que hay que establecer será entre aumentos previstos y aumentos imprevistos. Fisher distinguía: precios
altos causado por aumentos previstos; y subida de precios causado por aumentos imprevistos.
113
En los contratos laborales que contemplan empresarios y trabajadores, ambas partes tienen
que : imaginar por adelantado qué salario real W/P corresponderá a determinado salario
nominal W; y establecer previsiones de precios futuros P*.
El salario real representado en las curvas de oferta y demanda de trabajo es el salario real
previsto W/P*, ver figura 6.
W/P
OO
O
W0 /P0
Figura 6
DD
E
0
E0
Si salario nominal cambia rápidamente y se conoce con poco retraso W´/W y precio
nominal previsto cambia lentamente P´*/P, volvemos a la curva original de Phillips de
corto plazo15.
Así, los cambios de la oferta y demanda de trabajo; se manifiesta primero en un cambio en
el salario nominal W´/W lo que significa un cambio en el salario real previsto16 W´/W P´*/P.
En una curva de Phillips de corto plazo; el eje vertical representa variación de salario real
previsto = W´/W – P´*/P....................................................................................................1
Suponga la economía en U0 con precios y salarios nominales estables. Suponga una
expansión monetaria imprevista que aumenta la demanda agregada, lo que a su vez aumenta
precios y salarios nominales en 2%.
15
En una economía en crecimiento, es igual al previsto aumento de la productividad, ver figura 7. [ excepto que
en la posición de equilibrio U0 de la figura 3; variación de salario nominal W´/W = variación de precio nominal
previsto P´*/P ]
16
Si Precio nominal corriente reacciona más deprisa que salario nominal corriente; salario real corriente
varía en dirección opuesta a ese salario nominal corriente; pero salario real previsto varía en la misma
dirección que ese salario nominal corriente. Es decir, sea el salario real corriente W/P y el previsto W/P*,
luego, (2%W/5%P) baja, pero (2%W/0%P*) sube.
114
W´/W – P´*/P = f (U)
Figura 7
F
2%
U
0%
UF
U0
Los trabajadores : interpretan esto inicialmente como una subida de su salario real previsto
W1/P* porque siguen previendo precios nominales P* constantes y están dispuestos a
ofrecer más trabajo (a subir a lo largo de su curva de oferta de trabajo hasta T, ver figura 8) el
empleo crece.
Los empresarios comparten esa previsión de los trabajadores sobre esos precios nominales P*
pero están más interesados en el precio nominal de su producto Pe y mejor informado sobre
ese precio. Los empresarios interpretan inicialmente el aumento de Pe como un aumento del
precio relativo de su producto Pe / P* lo que implica que el salario real que paga W1 / (Pe /
P*) ha bajado. Por tanto, los empresarios están dispuestos a contratar más trabajadores (a
bajar a lo largo de su curva de demanda de trabajo hasta F, ver figura 8). El empleo crece.
El resultado combinado es un desplazamiento a F, que corresponde a un sobreempleo, con un
aumento de 2% de los salarios nominales, ver figura 7.
Pero con el paso del tiempo empresarios y trabajadores reconocen que están subiendo esos
precios nominales P*.
Trabajadores y empresarios elevan su estimación de la inflación prevista P´*/P, lo que
reduce la elevación de salarios reales previstos W´/W – P´*/P y conduce a cada uno a
deslizarse por su curva, hasta descender a O, ver figura 8. Existe disyuntiva a corto plazo
entre inflación y desempleo, pero no existe disyuntiva a largo plazo.
W/P*
OO
W1 / P*
Figura 8
T
W0 / P0
O
W1/ (Pe/ P*)
F
DD
0
E
E0
EF
115
Supongamos una posición inicial de equilibrio con nivel de precios constante Po , empleo de
equilibrio Eo y salario real de equilibrio Wo/Po, ver figura 9a.
W/P
OO
Figura 9a
TW
W1 / P*W
O
W0 / P0
D´D´
DD
E
0
E0
EF
Suponga un primer aumento imprevisto de demanda agregada, que mueva a empresarios ha
contratar más trabajadores.
1. Para cada trabajador, el salario real que le interesa es su salario nominal W1 dividido entre
el índice de precios de bienes que compra P*. El trabajador todavía, no tiene motivo para
suponer un aumento de los precios de bienes que compra P*, por lo que se desplaza a la
derecha a lo largo de su curva de oferta de trabajo OO; si P* es el precio previsto por el
trabajador. Es como si la curva de demanda de trabajo DD se hubiese desplazado a la derecha
hasta D’D’, ver figura 9a.
Para cada salario nominal W1 (salario real W1/ P* según el trabajador lo ve) los empresarios
contratan más trabajadores.
El nuevo punto de equilibrio TW significa salario nominal previsto W1 y nivel de empleo EF
más alto, ver figura 9a 17.
2. Para el empresario, el salario real que le interesa es el salario nominal W1 dividido entre el
precio previsto del bien que produce18 Pe.
Su curva de demanda de trabajo DD (en función de W1/ Pe ) no se desplaza. La curva de
oferta de trabajo OO (en función de W1/ Pe ) se desplaza a la derecha, ver figura 9b.
Los empresarios, al ver una mayor demanda de sus productos cobrarán un precio más alto19
Pe. Pagar el mismo salario nominal W1 significa (frente a ese precio más alto de su producto)
17
Esto es; el precio del bien Pe, que entra en la ecuación PePMF=W, donde PMF es el producto marginal del factor trabajo.
18
El equivalente puede ser un aumento de las horas extraordinarias, o más trabajo regular, o ventajas no
monetarias pero no puede ser una variación de los salarios vigentes.
19
O su equivalente; el equivalente puede ser la reducción de los costos de venta, puede ser menos conseciones o menos
descuentos especiales. Por lo tanto, el precio de venta vigente, que es el precio que entra en los números índices publicados,
puede no cambiar, aunque si cambia el precio significativo.
116
un salario real más bajo. Es como si la curva de oferta de trabajo OO se hubiese desplazado a
la derecha hasta O’O’, ver figura 9b.
El nuevo punto de equilibrio será Fe que significa un salario real previsto más bajo, aunque
un salario nominal más alto W1 y un nivel de empleo más elevado, ver figura 9b.
W/P
OO
O´O´
O
W0 / P0
W1 / Pe
Figura 9b
Fe
DD
E
0
E0
EF
El desplazamiento de la curva de oferta OO a la derecha, es otra manera de describir el
desplazamiento de la curva de demanda DD a la derecha. Ambos desplazamientos dan el
20
mismo empleo EF , ver figura 9c.
20
Según la gráfica parece que el salario real tal como lo imaginan los trabajadores W/P*W ; excede al salario
real inicial Wo/Po , exactamente en la misma cantidad en que el salario salario real tal como lo imaginan los
empresarios W/P*e queda por debajo del salario real inicial Wo/Po, y, por consiguiente parece que la subida del
promedio de los precios imaginados P *e (aproximadamente la subida del nivel de precios corrientes, a causa de
las circunstancias indicadas en el pie de página 288) viene a ser el doble de la subida de los salarios nominales
W*. Pero este resultado es sólo una casualidad de la construcción de la gráfica, y refleja la semejanza en cuanto
a elasticidad (en valor absoluto) de las curvas de oferta y demanda de trabajo. El promedio de los precios
imaginados P*e tiene que elevarse más que los salarios nominales W, pues en caso contrario los salarios reales
tal y como lo imaginan los empresarios no bajarían, pero la cuantía del excedente depende de las curvas de
oferta y demanda de trabajo. En un extremo, si la curva de oferta de trabajo fuese perfectamente elástica,
entonces, los salarios nominales no se elevarían lo más mínimo. En el otro extremo, si la curva de demanda de
trabajo fuese perfectamente elástica, entonces, los salarios nominales se elevarían exactamente igual que el
promedio de los precios imaginados. Entre estos extremos, en cuanto al salario real, cuanto más elástica sea la
curva de oferta de trabajo y más inelástica sea la curva de demanda de trabajo, menor será la proporción del alza
de los salarios nominales respecto al alza de los precios. Entre estos extremos, en cuanto al empleo, cuanto más
elástica sean las dos curvas, mayor será el aumento del empleo.
117
OO
W/P
O´O´
FW
W1 / P*
Figura 9c
O
W0 / P0
Fe
W1 / Pe
D´D´
DD
E
0
E0
EF
El empleo EF es temporal porque dos conjuntos de fuerzas reducen ese empleo :
1. Los trabajadores reconocen que precios nominales han subido, lo que les lleva a deslizarse
a lo largo de su curva de oferta bajando de FW a O, ver figura 9c.
2. Los empresarios, que inicialmente consideraban que los precios nominales de los demás
factores de la producción seguirían fijos; reconocen que han subido, lo que les lleva a reducir
su demanda de trabajo para ciertos salarios nominales dividido entre el precio de su
producto. Se sienten impulsados a desplazarse a lo largo de su curva de demanda subiendo
de Fe a O, ver figura 9c.
3. Así, las curvas de demanda D’D’ y oferta O’O’se desplazan hacia la izquierda de manera
conjugada.
4. La subida de precios tal como lo imaginan los trabajadores va al encuentro de la subida de
precios tal como lo imaginan los empresarios, y ambas subidas marchan al encuentro de esa
inicial subida del salario nominal.
Curva de Phillips a largo plazo
La reacción teórica y empírica admite : que la curva de corto plazo es engañosa y que no
existe disyuntiva a largo plazo.
Incluyendo la inflación prevista P´*/P en la curva de Phillips de corto plazo :
Figura 10 presenta en el eje vertical variación de salarios nominales corrientes W´/W pero
contiene varias curvas ( cada curva con una P´*/P )
W´/W = ƒ(U, P´*/P)........................................................................................................... 2
Supongamos que una expansión monetaria imprevista lleva a la economía a F, donde W´/W
sube a 2% y desempleo baja a 2%.
118
A medida que la gente ajusta sus expectativas de inflación, la curva de corto plazo se
desplaza hacia arriba; y la posición final es la curva de corto plazo donde la inflación
prevista alcanza a la inflación corriente P´*/P = P´/P = 2% .
En la curva de largo plazo LL de pendiente negativa (con curva de corto plazo desplazada
A) esa inflación prevista de 2% reduce el desempleo solo a 3% ver figura 10.
W/W = f (U, P´*/P)
Figura 10
LL: Curva de phillips de largo plazo
F
F´
2%
A Curva de phillips de corto plazo P´*/ P = 2%
0%
U
UF =2%
UF´ = 3%
U0 = 4%
DD
Curva de phillips de corto plazo P´*/ P = 0%
En la curva de largo plazo L’L’ vertical (con curva de corto plazo desplazada A) esa
inflación prevista de 2 % mantiene el desempleo en 4%, ver figura 11.
W´/W = f (U, P´*/P)
L´L´ Curva de phillips de largo plazo
Figura 11
F´´
F
2%
A Curva de phillips de corto plazo P´*/ P = 2%
0%
U
UF =2%
U0 = 4%
Curva de phillips de corto plazo P´*/ P = 0%
En el largo plazo el desempleo se mantendrá sólo por debajo de U0 mediante una inflación
acelerada.
Así, la hipótesis del desempleo natural se denomina aceleracionista; porque la política
económica que trata de mantener el desempleo por debajo del desempleo natural U0 conduce
a una inflación acelerada.
Suponga que (cuando nadie prevé inflación P´*/P = 0%) se pretende reducir el desempleo de
U0= 4% a UF= 2% Esto se consigue inicialmente con una inflación corriente P´/P = 2% a lo
largo de la curva con P´*/P = 0%. Pero la economía no permanece en F porque la gente
modificará sus previsiones. Si continua esa inflación corriente de 2 % la economía sería
forzada a retroceder a U0= 4%. La única manera de mantener el desempleo por debajo de
Uo= 4% es sostener la inflación corriente permanentemente acelerada para que esa
119
inflación corriente vaya por delante de la inflación prevista. En Perú entre 1956-75, los
gobiernos han tratado de mantener el desempleo por debajo de Uo y para lograrlo han tenido
que acelerar la inflación de 9.8% a 66.7 % anual.
No existe ilusión monetaria a largo plazo; por lo que la curva de largo plazo es vertical, ver
figura 11.
- La hipótesis de desempleo natural da importancia al desempleo natural (desempleo
relacionado con las condiciones reales del mercado de trabajo). El desempleo natural se
reduce suprimiendo obstáculos en el mercado de trabajo21.
Estudios estadísticos han investigado si la curva de largo plazo es o no vertical.
Esos estudios estadísticos se realizaron tomando la ecuación 2
P´/P = a + b P´*/P + f(U)....................................................................................................................3
El problema estadístico es determinar b que representa cambio en P´/P provocado por
cambio en P´*/P.
La curva de Phillips de la figura 3 supone b = 0.
La hipótesis del desempleo natural supone22 b = 1.
Para los estudios estadísticos se debe disponer de una medida de la inflación prevista.
Cada estudio estadístico es una prueba conjunta de : la hipótesis del desempleo natural y la
hipótesis de la formación de expectativas (adaptables o racionales).
- Cuando el estudio estadístico incorpora expectativas adaptables afirma que las previsiones
de precios son objeto de revisión a la vista de la diferencia entre inflación corriente e
inflación prevista ( promedio de inflaciones pasadas, con ponderación exponencial cuyos
pesos ponderados disminuyen a medida que se retrocede en el tiempo : Si la inflación
corriente es 10% y la inflación prevista es 5% esa inflación prevista se elevaría en una
fracción de la diferencia entre 10% y 5% ).
21
El desempleo natural se eleva introduciendo obstáculos adicionales en el mercado de trabajo. La finalidad de
este «concepto» tasa natural es separar los aspectos monetarios de los aspectos no monetarios en la situación de empleo.
22
Los autores de las diversas pruebas estadísticas utilizaron datos de observación de series temporales para
estimar b. Estos estudios estadísticos obtuvieron 0 < b < 1, que implica que existe disyuntiva a largo plazo. Sin
embargo, estos resultados estadísticos han sido cuestionados estadísticamente; las curvas ajustadas
estadísticamente: han sido distintas para distintos períodos de ajuste y han dado extrapolaciones nada fiables
para períodos subsiguientes al período del ajuste. Así, estos resultados estadísticos miden una curva de corto
plazo a pesar que se propusieron medir una curva de largo plazo.
Si para tener en cuenta los costos y la demanda; escribimos la ecuación 3 en la forma P´/P = a + b(W´/W) + f(U)
obtenemos b < 1 porque esta ecuación sirve para determinar lo que sucede al margen entre precios y salarios.
Supóngase que la tasa de inflación prevista se eleva en 1%, o sea P*/P = 1%, pero que la tasa de variación de los
salarios permanece constante, W´/W = 0; toda la subida de los precios resultante irá a aumentar el excedente de
los precios sobre los costos y a estimular la producción. Por consiguiente, en esta ecuación, la hipótesis
aceleracionista estricta implica b < 1.
120
Ejemplo
Cuando P´*/P = P´/P (que es la definición de la curva de largo plazo23)
ƒ(U) = -a .................. (4)
Esta es la curva vertical de largo plazo con el desempleo natural24 U0.
- Para una crítica más radical a estos estudios estadísticos; aplicaremos el método de
expectativas racionales.
La gente basa sus previsiones en un mecanismo compatible con el proceso que está
generando la inflación.
Ejemplo
Supongamos que la inflación se está acelerando : que la marcha actual del nivel general de
precios P(t) es la dibujada en la figura 12a.
P(t)
Figura 12a
t
0
Con una pauta de ponderación exponencial fija (cuyos pesos ponderados suman la unidad) :
P´*/P siempre irá retrazada y no alcanzará a la inflación corriente, ver figura 12b.
P´/P , P´*/P
P´/P
Figura 12b
P*´/P
t
0
Pero la gente (que forma sus expectativas) no va a persistir en equivocarse y no va a basar
sus expectativas solo en la historia pasada de precios.
23
Un problema estadístico que plantea la ecuación (3) es que si la hipótesis acelaracionista es correcta, estos
resultados estadísticos son estimaciones de una curva a corto plazo.
24
El supuesto implícito, según el cual el desempleo toma diferentes tasas, resuelve la cuestión suscitada por la
hipótesis del desempleo natural. A nivel estadístico, el método de expectativas adaptables requiere que en el
primer miembro de 3 aparezca una función de U. Ver ecuación 4.
121
La gente formará sus expectativas sobre lo que será la inflación dentro de un año; tomando
en cuenta el resultado de las próximas elecciones generales. Así, esas expectativas dependen
de los programas económicos de los partidos políticos que lleguen al poder25.
Si se aplica este método al estudio estadístico, resultará que se trata de un país en que la
gente forma racionalmente sus expectativas, de manera que aciertan como término medio26.
3.2.3. CONSECUENCIAS DE LAS EXPECTATIVAS RACIONALES: EN LA POLÍTICA MONETARIA;
Y EN EL PROBLEMA DE LA CURVA DE PHILLIPS
- Un país donde los precios han fluctuado mucho, las expectativas racionales responderán
mucho más rápidamente a variaciones de P´/P (que en el país con precios estables). Así, la
curva de Phillips de corto plazo tendrá mayor pendiente en el país con precios inestables
(que en el país con precios estables).
- Si se anima a la gente a formar sus expectativas racionalmente, cualquier Norma de política
monetaria solamente permite al BCR situarse en el desempleo natural; porque el único
medio que tiene el BCR para reducir el desempleo es la inflación imprevista :
Si el BCR sigue una Norma de Política monetaria, la gente la tendrá en cuenta cuando la
descubra. Así, mediante esa Norma de Política sólo se consigue como meta el desempleo
natural. La única manera que tiene el BCR para reducir el desempleo consiste en ser
contínuamente más listo que la gente, creando constantemente nuevas Normas de Política y
utilizándolas durante el corto tiempo que transcurre hasta que la gente la descubra. Siendo
entonces necesario que invente continuamente nuevas Normas de Política. Todo lo cual no es
conveniente.
Así, es mejor hacer una Política monetaria basada en decir a la gente que se pretende
informarla sobre lo que se está haciendo, proporcionándole una base para que forme sus
expectativas27.
3.2.4. RIGIDEZ SALARIAL A DESCENDER Y DESEMPLEO CÍCLICO
25
Así, que la gente formará sus expectativas sobre la base de una teoría económica correcta : que acierten como
término medio al cabo de un largo período. Esto llevará a veces a formar previsiones sobre la base de
expectativas adaptables.
26
el suponer que la gente forma sus expectativas promediando con ponderación exponencial fija los datos
pasados, dará en 3 b < 1. Ejemplo. Considere un país en que la curva a largo plazo es vertical y que la gente
forma racionalmente sus expectativas de manera que aciertan como término medio. En este país aparece un
estadístico que estima 3 suponiendo que la gente forma sus previsiones promediando mediante pesos
ponderados fijos sus experiencias pasadas. El estadístico encontrará que b < 1. Esto demuestra que los estudios
estadísticos que incorporan la hipótesis de las expectativas adaptables dan 2 interpretaciones alternativas de sus
resultados estadísticos.
27
Por tanto, los economistas admiten que la curva de largo plazo tiene mayor pendiente que la curva de corto
plazo. Unicamente se discute si la curva de largo plazo es o no vertical.
122
La rigidez temporal a descender de los salarios lo provoca : la información imperfecta, el
costo de adquirir información sobre los salarios y la influencia del capital humano específico
para determinar la forma de los contratos laborales.
Así. el análisis de la curva de Phillips descansa implícitamente en esas 3 áreas.
i. La información imperfecta es la base de la diferencia para interpretar el salario real según
trabajadores y empresarios.
Para los trabajadores es costoso averiguar qué oportunidades de empleo existen. Están mejor
informados de los salarios nominales disponibles que de la tendencia del nivel general de
precios.
Para los empresarios es más importante y menos costoso averiguar qué pasará con la
demanda de sus productos. Están mejor informados de los precios de sus productos y
recursos (que emplean para producirlo) que de la tendencia del nivel general de precios.
Así, para los trabajadores y empresarios es costoso averiguar qué pasará en el futuro; con el
nivel general de precios.
ii. El costo de adquirir información sobre los salarios28 determina el tiempo que requiere el
ajuste en respuesta a un aumento imprevisto de la demanda agregada.
ii.1. Representa tiempo y esfuerzo para un trabajador encontrar qué alternativas de empleo
tiene a su disposición :
Es difícil para el trabajador salir a buscar nuevo empleo mientras está trabajando. Por eso la
persona que no trabaja (porque recién acaba de entrar al mercado laboral o porque ha dejado
o perdido un empleo) no está dispuesto a aceptar el primer empleo que se le ofrezca. El costo
de aceptarlo es la reducción de su probabilidad de encontrar un mejor empleo. Sólo acepta
ese primer empleo que se le ofrece si el salario es lo suficientemente alto para compensar el
costo de aceptarlo. Esto depende, a su vez, de sus previsiones del mercado laboral.
Así, el desempleo corresponde : al período promedio entre empleos; a la actividad
productiva de averiguar cuál es el mejor uso de los recursos.
Ejemplo
Supóngase un aumento imprevisto de la demanda agregada. Los empresarios tratarán de
contratar más trabajadores.
Los trabajadores en busca de empleo encontrarán con más facilidad ofertas atractivas que
compensan su renuncia a la averiguación (dado que no ha cambiado sus previsiones del
mercado laboral). El período promedio entre empleos (o período promedio entre el ingreso al
mercado laboral y un empleo) se acortará y con ello cae el desempleo registrado29.
28
Es decir, los costos de averiguación en el mercado de trabajo.
Ejemplo. Supóngase que toma exactamente dos semanas a cualquier trabajador (diez días laborables) el
encontrar un empleo, supóngase que cada día laborable 400,000 trabajadores empiezan a buscar un empleo y
29
123
Al generalizarse el conocimiento de esa situación favorable de empleo; los trabajadores que
buscan empleo revisarán sus previsiones de las oportunidades existentes, se harán más
selectivo y exigente, y el desempleo registrado sube hacia el nivel de desempleo natural30.
Este comentario es compatible con la curva de oferta de trabajo de pendiente positiva, ya que
esa curva indica : el salario mínimo al que se encuentra disponible determinada cantidad de
trabajo o la cantidad de trabajo máximo disponible para un determinado salario.
ii.2. Los empresarios que buscan trabajadores también soportan costos de averiguación. Las
condiciones que ofrecen los empresarios depende de como ven la situación del mercado
laboral. Su salario de demanda de trabajo es el mínimo que están dispuestos a pagar.
El mercado de trabajo31 considera 2 propiedades del trabajo : el trabajador vende su trabajo,
pero retiene para sí el capital humano; y tiene que entregarlo él mismo.
El trabajo tiende a ser menos homogéneo que los bienes y valores. El empresario que
contrata trabajadores, está en una situación diferente para la mayor parte de tipos de trabajo.
Ejemplo.
supóngase que 400,000 trabajadores encuentran empleo cada día laborable. El número de trabajadores sin
empleo en un día laborable cualquiera será 4’000,000: los trabajadores que empezaron a buscar empleo durante
los diez días anteriores. Ejemplo. Supóngase que el número de trabajadores que cada día buscan empleo y el
número de trabajadores que encuentran empleo es el mismo, pero que el tiempo necesario para encontrar empleo
se duplica, elevándose a cuatro semanas. El número de trabajadores registrados como desempleados será el
doble, sin que un sólo trabajador identificable más haya quedado desempleado en ningún momento. En la
práctica, los altos y bajos ciclos del porcentaje de desempleados reflejan, a la vez, las fluctuaciones durante un
tiempo determinado, del período entre empleos y las fluctuaciones del número de trabajadores desempleados.
Por lo tanto, el concepto de desempleo registrado es extremadamente equívoco.
30
Ejemplo. Supóngase un descenso imprevisto de la demanda agregada. Los empresarios contratarán menos
trabajadores a cada nivel del salario real, tal como estos empresarios imaginan este salario real. Los trabajadores
en busca de empleo encontrarán ofertas menos atractivas que compensen su renuncia a la averiguación; dado
que no han cambiado sus previsiones del mercado de trabajo. El período promedio entre empleo se alargará y
con ello aumenta el desempleo registrado. Al generalizarse el conocimiento de una situación menos favorable
de empleo; la gente que busca empleo revisará sus previsiones de las oportunidades existentes, se harán menos
exigentes y el desempleo registrado bajará hacia el nivel de desempleo natural.
El desempleo registrado es el número de trabajadores que en un determinado momento figuran inscritos en
buscan de empleo. Este número de trabajadores puede variar sin que haya el menor cambio en el número de
trabajadores desempleados en una fecha u otra del período considerado.
31
¿Por qué los fenómenos descritos tan prominentes en el mercado de trabajo, están ausentes en el mercado de
bienes y valores? En el mercado de bienes y valores, los cambios imprevistos de la demanda agregada se
reflejan rápida y plenamente en los precios. Existe una actividad de averiguación en estos mercados, pero dicha
actividad es tan rápida y eficiente que el ajuste de precios es casi instantáneo. El primer efecto es que el trabajo
tiende a ser menos homogéneo que bienes y valores (bienes y valores que son objeto de transacciones en
mercados organizados). Ejemplo. Un kilo de maíz puede diferir de otro kilo de maíz pero el maíz es fácil de
clasificar en tipos de calidad estándar; el empresario comprador de maíz puede adquirir determinada calidad de
maíz y no tiene que examinar cada kilo de maíz separadamente, para ver si le sirve a sus necesidades. Es decir,
los costos de averiguación son pequeños. Cuando no es así (como en el caso de obreros contratados por día) se
desarrollan mercados de trabajo, cuyas condiciones los aproximan a parecerse a los mercados de bienes y
valores (en los que los precios cambian de un día a otro).
124
Un trabajador difiere de otro trabajador en cuantos a habilidades, destreza y experiencia. El
empresario que contrata trabajadores adquiere determinado tipo de trabajadores. El
empresario tiene que examinar a cada trabajador separadamente, para ver si le sirve a sus
necesidades. Así, los costos de averiguación son altos.
iii. La productividad del trabajador depende de : sus características personales, su
formación profesional y experiencia laboral (depende de su capital humano).
En la medida que el capital humano sea específico (sea de más valor para un empresario que
para otro empresario) crea problemas adicionales.
Gran parte del capital humano es específico : muchos trabajadores son más valiosos para sus
actuales empresarios (ya que la experiencia y el entrenamiento que han recibido en esas
empresas son importantes para esas empresas) que para otros empresarios.
Ejemplo
Un obrero tiene una productividad, sin especial experiencia y preparación, de 10 nuevos soles
la hora para ciertos empresarios. Después de un año de experiencia con uno de los
empresarios, su productividad sube a 15 nuevos soles la hora; pero si tuviese que cambiar de
empresa, su productividad bajaría a 10 nuevos soles la hora.
En Enero existe libre competencia en el mercado de trabajo. En Diciembre se llegará a una
situación de monopolio bilateral. La solución a este monopolio es un acuerdo por adelantado
(para un período fijo) de un salario entre 10 y 15 nuevos soles.
La competencia entre empresarios eleva el salario hasta el nivel donde : el excedente del
salario sobre la productividad (durante el período de capacitación del trabajador) compense
el excedente de la productividad sobre el salario pagado (una vez terminado ese período de
capacitación del trabajador).
El capital humano específico (que es inseparable del trabajador y es más valioso para un
empresario que para otro empresario) se adapta mejor a contratos de salarios a largo plazo.
Esta característica del capital humano específico, a su vez : aumenta la importancia : de las
previsiones imperfectas; del futuro; y hace que sea importante dedicar considerable tiempo y
esfuerzo ( por parte de empresarios y trabajadores ) a las actividades de averiguación.
3.3. HIPÓTESIS DE LA RELACIÓN POSITIVA INFLACIÓN-DESEMPLEO
En el período 1974-1990, el aumento de la inflación ha ido acompañado de un mayor
desempleo. Así, la curva de Phillips para tal período tuvo pendiente positiva. La tercera
hipótesis explica este fenómeno empírico.
La tercera hipótesis incluye en el análisis : la interdependencia entre acontecimientos
económicos y políticos. Trata los acontecimientos políticos como variables determinadas
por los acontecimientos económicos32.
32
En la tercera etapa influye: la aplicación del análisis económico al comportamiento político.
125
3.3.1. PRUEBAS EMPÍRICAS
En el cuadro 1 aparecen las pruebas empíricas cuyas cifras se refieren a inflación y
desempleo en Perú de tal período.
De acuerdo con los promedios del cuadro 1; la inflación y desempleo se movieron en la
misma dirección entre 1974-1990.
P´/P
U
1974
16.48
4.10
1975-1977
33.70
5.30
1978-1982
69.36
6.80
1983-1985
131.60
9.33
1986
62.90
5.40
1987
114.50
4.80
1988-1990
4 049.10
7.77
Influencias internacionales como la crisis del petróleo de los ´70 afectaron a la economía
peruana. Cualquiera que haya sido el efecto de esa crisis sobre la inflación; esa crisis perturbó
el proceso productivo y aumentó el desempleo.
Así, tal aumento de desempleo no se puede atribuir solo a la aceleración de la inflación; a lo
sumo ambos fenómenos podrían considerarse, por lo menos en parte, como resultado común
de esa crísis.
Por tanto, los datos anuales demuestran que esa crisis no puede explicar totalmente el
desempleo.
Ya antes de esa crisis, la economía peruana mostraba una asociación creciente entre inflación
y desempleo.
Pero también esto refleja fuerzas independientes : que han incrementado el desempleo
natural ; y que explican la tendencia creciente del desempleo; independiente de la influencia
de la inflación sobre el desempleo.
A pesar de esas fuerzas independientes; esos datos sugieren que la inflación y el desempleo
se han reforzado mutuamente.
Esos datos son compatibles con el enunciado : las mayores inflaciones tienen efectos que
propician un mayor desempleo.
3.3.2. UNA HIPÓTESIS
La curva de pendiente positiva de largo plazo ocurre como un fenómeno de transición que
desaparece a medida que los agentes ajustan : sus expectativas y sus arreglos
126
institucionales y políticos a la nueva realidad. Cuando se logra esto, el desempleo será
independiente de la inflación; aunque la eficiencia del uso de recursos no será
independiente de la inflación.
Esos arreglos que acompañan a la inflación alta se oponen al uso más eficiente de los
recursos33.
En la versión de la hipótesis del desempleo natural, la curva vertical se refiere a inflaciones
previstas. Cualquiera que sea esa inflación se incorporará en todas las decisiones; si se
prevé completamente esa inflación.
Ejemplo
Para una inflación prevista de 20% anual : los contratos salariales a largo plazo establecerá
un salario que aumentará en 20% anual; los préstamos a largo plazo tendrían una tasa de
interés de 20% anual. Se tendría el equivalente a una indexación de todos esos contratos. La
inflación alta tendría efectos reales (al modificar los saldos en monetarios deseados) pero
no altera la eficiencia del mercado laboral, ni la duración o los términos de los contratos
laborales y en consecuencia no altera el desempleo natural.
Este análisis supone implícitamente :
- que la inflación es uniforme a niveles altos; por lo que la inflación se prevee con éxito a
esos niveles altos.
- la inflación es abierta : donde todos los precios están en libertad de ajustarse a esa
inflación más alta.
- no hay obstáculos para indexar los contratos laborales.
Si prevaleciera durante décadas esa inflación alta anual de 20%, estos supuestos implícitos se
cumplirían, por lo que se conservaría la curva vertical a largo plazo.
Pero cuando un país experimenta una inflación alta por primera vez como en 1972, estos
supuestos implícitos no se cumplirían. Y tal período de transición puede extenderse por
varios años.
Entre 1956-1973 en Perú los precios variaron alrededor de un nivel normal. El concepto de
un nivel de precios normal estuvo muy arraigado en : las instituciones financieras y en los
hábitos y actitudes de los peruanos.
Las circunstancias generadoras de incertidumbre conduce a un alejamiento sistemático de
esos supuestos implícitos para una curva vertical.
33
Esta concepción es compatible con la experiencia de países que se han ajustado a inflaciones altas.
127
Este alejamiento consiste en que cuanto más alta sea la inflación (durante los años de
transición) más fluctuante tenderá a ser esa inflación. Esto ha sido empíricamente cierto en
el período 1980-1990. También ha sido cierto por razones teóricas conectadas con la
inflación corriente y prevista.
Los gobiernos de 1974-1990 han producido una inflación alta como consecuencia de las
políticas de pleno empleo y bienestar, que elevó el gasto público. Esa inflación alta generó
fuerte presiones para detener esa inflación.
La política económica pasó de una dirección a otra, estimulando una mayor fluctuación de
la inflación corriente y prevista. Existió gran incertidumbre de lo que sería la inflación
corriente durante cualquier intervalo futuro.
La tendencia muy fluctuante de la inflación alta; se vió reforzada por el efecto de la
inflación sobre la cohesión política del país.
Unos grupos ganaban (prestamistas); otros grupos perdían (ahorristas). La sociedad se
polarizó, un grupo se enfrenta a otro. Aumentó la intranquilidad política. La capacidad de
cualquier partido político para ganar las elecciones se redujo, al mismo tiempo que aumentó
la presión en favor de una acción radical.
Esa mayor fluctuación de la inflación corriente y prevista elevó el desempleo natural de dos
formas :
1° La mayor volatilidad de la inflación acorta la duración óptima de compromisos no
ajustados automáticamente; y vuelve más ventajosa la indexación. Pero en la práctica se
requiere más tiempo para tal ajuste.
Mientras tanto, los arreglos institucionales introducen rigideces que reducen la eficacia de
los mercados. Además, en cada arreglo de mercado se suma un elemento adicional de
incertidumbre.
La indexación es un sustituto imperfecto de la estabilidad de la inflación. Los índices de
precios son imperfectos : se conocen con retraso, y se aplican a los contratos con otro
retraso adicional.
Estas acciones reducen la eficacia de los mercados.
Hay un efecto de esas acciones sobre el desempleo registrado :
- El promedio elevado de inventarios es una forma de enfrentar ese aumento de la rigidez e
incertidumbre. Pero esto significa : un atesoramiento de mano de obra de las empresas y por
ende un desempleo bajo; o una mayor fuerza de trabajadores que pasan de un trabajo a otro y
por ende un desempleo alto.
- Esos compromisos más cortos significan : un ajuste más rápido del empleo ante las nuevas
condiciones y por ende un desempleo bajo; o una demora del ajuste de la duración de los
compromisos que conduce a un ajuste menos satisfactorio y por ende a un desempleo alto.
128
Esa imperfección de la indexación y ese ajuste lento de los compromisos eleva el desempleo
registrado.
2° La mayor volatilidad de la inflación : convierte los precios de mercado en un sistema
menos eficiente para coordinar la actividad económica.
El rol del sistema de precios es transmitir de manera compacta, eficiente y a bajo costo, la
información requerida por los agentes para decidir qué y cómo producir (o cómo usar los
recursos). Esa información es : el precio relativo de un producto en relación a otro producto;
el servicio de un factor productivo en relación al servicio de otro factor productivo; y el
precio actual en relación al precio futuro. Esa información se trasmite en precios nominales.
Si el nivel de precios es estable o cambia a una tasa uniforme; será fácil obtener la señal de
los precios relativos a partir de los precios nominales observados.
Esa mayor volatilidad de la inflación hace más difícil obtener esa señal : la transmisión de
precios relativos se ve interferida por el ruido proveniente de la transmisión de la inflación.
El sistema de precios nominales se vuelve inútil y los agentes recurren a otros medios de
cambio con efectos desastrozos para la productividad.
Así, esos 2 efectos de la mayor volatilidad de la inflación son sobre la eficacia de los
mercados; y sobre el desempleo (aumento del desempleo al aumentar la cantidad de ruido en
las señales del mercado durante el período en que los arreglos institucionales todavía no se
adaptan a la nueva situación).
Esos 2 efectos de la mayor volatilidad de la inflación ocurrirían aun si la inflación fuese
abierta.
Los efectos distorcionantes de : la incertidumbre, la rigidez de los contratos voluntarios a
largo plazo, y la contaminación de las señales de los precios; se verán reforzados por las
restricciones legales a la subida de precios.
Los gobiernos producen bienes y servicios vendidos en el mercado. Otros precios son
regulados por el gobierno y un cambio de precios requiere presión gubernamental. En estos
casos los gobiernos toman parte en el proceso de fijación de precios. Además, las fuerzas
sociales y políticas desatadas por la mayor volatilidad de la inflación; harán que los
gobiernos traten de reprimir la inflación mediante control de precios y salarios, o
presionando a las empresas privadas o sindicatos para que ejerzan la restricción; o
especulando con dólares para modificar el tipo de cambio.
Los detalles variarán de un período a otro y de un país a otro, pero el resultado es el mismo :
reducción de la capacidad del sistema de precios para guiar la actividad económica;
distorciones de los precios relativos a causa de la introducción de mayores rigideces en los
mercados; y desempleo registrado más alto. Estas fuerzas : vuelven dinámicamente inestable
el sistema político y económico; y producen : la hiperinflación y el cambio político radical.
Antes de que ocurra tal catástrofe puede adoptarse políticas que logren una inflación baja y
estable y conduzcan a eliminar muchas interferencias en el sistema de precios. Eso :
129
restablecerá las condiciones para aplicar la hipótesis de desempleo natural y permitirá su uso
en el pronóstico del período de transición.
La posibilidad intermedia consiste en que el sistema de precios alcance la estabilidad a una
inflación constante aunque elevada. En tal caso, el desempleo también deberá mantenerse
constante, menor que el desempleo existente durante ese período de transición.
El aumento de : la volatilidad de la inflación y la intervención estatal en el sistema de
precios; son las fuerzas que aumentan el desempleo.
La indexación y los arreglos institucionales se enfrentan a la volatilidad de la inflación.
El desarrollo de formas indirectas de modificación de precios y salarios se enfrentan a la
intervención estatal.
En estas circunstancias, la curva de largo plazo sería otra vez vertical y volveríamos a la
hipótesis de desempleo natural, aunque para un conjunto de inflaciones diferentes.
Para explicar el fenómeno de la coexistencia de la alta inflación con el alto desempleo se
consideró el efecto de los cambios institucionales producidos por la transición de un sistema
monetario compatible con un nivel de normal de precios a un sistema monetario compatible
con períodos prolongados de inflación alta y muy variable.
Una vez realizados esos cambios institucionales y una vez que los agentes económicos hayan
ajustado sus prácticas y previsiones a esos cambios : el regreso al sistema monetario anterior
o adoptar en ese nuevo sistema monetario una política de inflación baja requeriría a su vez
nuevos ajustas los que podrían tener efectos adversos de transición sobre el nivel de empleo.
En tiempos de paz, la mayor intervención estatal (cuando sube la inflación) aumenta el
desempleo natural, porque quita eficiencia al mercado de trabajo. El resultado es que el
promedio de observaciones empíricas para un período de varios años; da una curva positiva.
3.3.4. Conclusión
Las pruebas empíricas de la hipótesis de la relación negativa inflación-desempleo se
obtuvieron de un período en que (a pesar de grandes fluctuaciones de precios a corto plazo)
había un nivel de precios estable a largo plazo; y se compartía la expectativa de la
continuación de tal estabilidad.
Mientras la experiencia parecía compatible con esa hipótesis, esa hipótesis fue aceptada; pero
en el período 1974-1982 resultó cada vez más difícil aceptar tal hipótesis.
Parecía requerirse dosis de inflación cada vez más grande para mantener bajo el desempleo; y
apareció la estanflación.
Se intentó corregir esa hipótesis incluyendo la fuerza sindical. Pero la experiencia se negaba
a conformarse con la curva modificada.
130
Se requería una revisión más radical. Tal revisión asumió la forma de destacar la
importancia de : las sorpresas; y las diferencias entre magnitudes corrientes y previstas. Se
restableció la primacía de distinguir entre magnitudes reales y nominales.
En todo momento existe un desempleo natural determinado por factores reales. Este
desempleo natural se alcanza cuando las expectativas se realizan en promedio.
Los aumentos imprevistos de la demanda agregada y la inflación provocarán errores
sistemáticos de percepción en empresarios y trabajadores, errores que harán al comienzo que
el desempleo se reduzca en la dirección opuesta a su tasa natural34.
Sin embargo, esa reducción del desempleo es temporal, aunque quizá se requiera que
transcurra más tiempo para que esa reducción se invierta y finalmente la reducción se
elimine al ajustarse las previsiones.
La hipótesis del desempleo natural contiene la hipótesis de la relación negativa inflación desempleo como un caso especial; y racionaliza el fenómeno de la estanflación.
Pero, la hipótesis del desempleo natural no ha sido suficiente para explicar, el paso de la
estanflación a la depreflación. El aumento de la inflación ha ido acompañado de un aumento
del desempleo.
Entre 1974-1990, el aumento de la inflación ha ido acompañado de un aumento del
desempleo. Este acompañamiento refleja el efecto común de las crisis financieras
internacionales y del acontecimiento de fuerzas independientes; que han impuesto una común
tendencia ascendente a la inflación y al desempleo. La inflación tiende : a aumentar, tiende a
ser cada vez más volátil; y a ir acompañada de una ampliación de la intervención estatal en la
fijación de precios.
La creciente volatilidad de la inflación y el creciente alejamiento de los precios relativos de
los precios determinados por las fuerzas del mercado; se combinarían para : volver menos
eficientes el sistema económico, para introducir rigideces en todos los mercados, y aumentar
el desempleo.
Según este análisis, la situación del período 1974-1986 no podía durar. Habría de degenerar
en hiperinflación.
Las instituciones adoptarán políticas generadoras de una baja inflación y una menor
intervención estatal en la fijación de precios.
La política gubernamental de la inflación y desempleo ha ocupado el centro de la
controversia política. El cambio drástico ocurrido en la Teoría Monetaria ha respondido a la
fuerza de los acontecimientos : la experiencia fue muy poderosa.
34
En este sentido, el dinero no es neutral. La misma situación real es compatible con cualquier nivel de precios
nominales, o cambio de nivel de precios nominales; siempre que se tome en cuenta el efecto de ese cambio de
nivel de precios nominales sobre el costo real de mantener saldos monetarios. En este sentido, el dinero es
neutral.
131
La importancia de entender la Economía se refleja en no tolerar la propuesta gubernamental
de la emisión adicional de dinero fiduciario.
132
CAPÍTULO 4
LIMITACIONES Y POSIBILIDADES DE LA POLITICA MONETARIA
Los objetivos de la política económica son alcanzar el pleno empleo, estabilizar precios y
acelerar el crecimiento económico de la producción. Estos objetivos son mutuamente
compatibles. Analizaremos la función que desempeña la política monetaria, como
instrumento de política económica, para frenar la recesión.
Para explicar la supuesta incapacidad de la política monetaria para frenar la recesión;
mostramos simultáneamente: una interpretación no monetaria de la recesión; y un sustituto de
la política monetaria para frenar la recesión. Si la preferencia por el dinero es absoluta, en
tiempos de alto desempleo, el interés no puede reducirse con políticas monetarias. Si
inversión y consumo se ven escasamente afectados por el interés; reducir el interés, aún
siendo ello posible, traería poca ventaja.
Así, la recesión: por caída de la inversión privada al escasear las oportunidades de invertir; o
por una porfiada moderación de gastos, no puede solucionarse con políticas monetarias.
Pero habría otra solución la política fiscal: con el gasto público podría compensarse la
insuficiente inversión privada. Mediante reducción de impuestos era posible debilitar la
recesión.
Por tanto, la política monetaria se dejó atrás. La única misión de la política monetaria era
mantener bajo el interés para: asegurar un nivel reducido de pagos de intereses en el
presupuesto gubernamental; contribuir a la eliminación del prestamista; y estimular un poco
la inversión privada para contribuir a que el gasto público conservase la demanda agregada en
un nivel elevado.
Esta explicación: determinó la adopción de políticas de dinero barato; y recibió un fuerte
golpe cuando estas políticas fracasaron en todos los países y los BCRs se vieron obligados a
133
renunciar la pretensión de que podían mantener indefinidamente el interés en un nivel bajo.
La inflación, estimulada por la política de dinero barato, provocó la destrucción política de
los gobiernos de 1960-1990. El resultado fue que comenzara a revivir la creencia en el poder
de la política monetaria.
Este reavivamiento fue fomentado por el avance teórico que señalaba un camino: el
incremento de la riqueza, por el cual el incremento de la cantidad real de dinero puede
incrementar la demanda agregada (aun cuando no altere el interés). Este avance teórico no
debilitaba el razonamiento heterodoxo contra el poder de las políticas monetarias cuando la
preferencia por el dinero era absoluta; ya que, en tal circunstancia, las operaciones monetarias
entrañan la sustitución de otros activos por el dinero sin que se incremente la riqueza. Dicho
avance teórico revelaba cómo las variaciones que (de otro modo se producían en la cantidad
de dinero) podían influir en el gasto total aun en esa circunstancia. Y, tal avance teórico
debilitaba la propuesta teórica heterodoxa: aun en una economía mundial de precios flexibles
podría no existir una posición de equilibrio con pleno empleo. Por tanto, el desempleo deberá
ser explicado por la rigidez salarial a bajar o por las imperfecciones del mercado de trabajo.
El reavivamiento de la creencia en el poder de la política monetaria en Perú se vio favorecido
por una reconsideración de las funciones que había asumido el dinero entre agosto y octubre
de 1990. La crisis de ese período tuvo lugar porque el BCR siguió políticas monetarias
contractivas. En el curso de la contracción económica (caída de precios entre Agosto y
Octubre de 1990), la cantidad de dinero se redujo drásticamente. Se redujo porque el BCR
forzó una pronunciada reducción de la base monetaria. La crisis de ese período es testimonio
trágico del poder de la política monetaria.
En Perú, el reavivamiento de la creencia en el poder de la política monetaria se vio
favorecido por la creciente desilusión de la política fiscal. El gasto público respondía
lentamente y con amplios retrasos a los intentos de ajustarlos a la marcha de la actividad
económica; de suerte que se dio preferencia a los impuestos. Más aquí entraron en juego
factores políticos para evitar el pronto ajuste a la presunta necesidad.
134
Por tanto, no hay discrepancia: en el poder atribuido a la política monetaria; en las funciones
asignadas a tal política; y en los criterios según los cuales debe conducirse tal política.
4.1. LIMITACIONES DE LA POLITICA MONETARIA
4.1.1. La política monetaria mantiene fijo el interés bajo en el corto plazo.
El fracaso de la política de dinero barato fue uno de los motivos de reacción contra la
heterodoxia. En Perú esta reacción entrañó un reconocimiento: de que fue un error mantener
fijo el precio de los bonos durante 1960-1993; de que era conveniente abandonar tal política y
que ese abandono no tendría consecuencia perturbadora ni desastrosa.
La limitación de la política monetaria se deriva de una característica mal comprendida de la
relación dinero-interés. Supongamos que el BCR desea mantener bajo el interés. Intentará
hacerlo comprando bonos, ello eleva su precio y baja el interés. En el mismo proceso, el BCR
también aumenta las reservas de la banca comercial y, por ende, aumenta el volumen del
crédito bancario y, en última instancia, aumenta la oferta de dinero. Esa es la razón por la que
el BCR y la comunidad financiera creen que un aumento de la oferta de dinero reduce el
interés. Los economistas aceptan esa misma conclusión, pero por razones distintas, pues
imaginan una curva de preferencia por el dinero de pendiente negativa. Puede inducirse al
público a mantener en sus manos una mayor cantidad de dinero reduciendo el interés. Ambas
concepciones, de la comunidad financiera y los economistas son correctas, hasta cierto
punto:
- El efecto inicial de aumentar la oferta de dinero a un ritmo más acelerado del que ha venido
prevaleciendo, equivale a reducir el interés, por un tiempo, más de lo que habría ocurrido de
no producirse aquel aumento de la oferta de dinero. Pero esto es sólo el inicio del proceso.
- La tasa más rápida de aumento de la oferta de dinero estimula el gasto: por el efecto
ejercido sobre la inversión (por el menor interés de mercado); y por el efecto ejercido sobre
otros gastos; y, en consecuencia, sobre los precios relativos derivados de la posesión de
saldos en efectivo mayores que los saldos deseados. Pero el gasto de un comprador representa
el ingreso de un vendedor.
135
- El ingreso ascendente eleva la curva de la preferencia por el dinero y la demanda de
préstamos; y determina un alza de precios, lo cual reduce la cantidad real de dinero.
Estos tres efectos invertirán rápidamente la presión inicial a la baja del interés en menos de
un año; y después de uno o dos años tenderán a restablecer el interés en el nivel que estas
habrían tenido de no producirse el aumento de la oferta de dinero. Dada la tendencia de la
economía a reaccionar con exceso, es probable que el interés suba transitoriamente por
encima de ese nivel, iniciando así un proceso de ajuste cíclico.
- Una tasa más alta de aumento de la oferta dinero va acompañada de un mayor interés.
Supongamos que el ritmo más acelerado de aumento de la oferta de dinero eleva los precios,
y supongamos que el público espera que los precios continuarán en alza. Entonces, los
prestatarios estarán dispuestos a pagar; y en consecuencia los prestamistas pedirán mayor
interés. Este efecto expectativas de precios se desarrolla con lentitud y también desaparece
lentamente.
Estos cuatro efectos explican la causa de que: todo intento de mantener bajo el interés forzó a
los BCRs a efectuar compras de mercado abierto cada vez más grandes; históricamente, el
interés nominal alto y creciente se ha asociado con el rápido crecimiento de la oferta de
dinero; y el interés nominal bajo y decreciente se ha asociado con un lento crecimiento de la
oferta de dinero. En la realidad, el bajo interés es una señal de que la política monetaria ha
sido restrictiva, en el sentido de que la oferta de dinero ha crecido lentamente con pausa; y el
alto interés es una señal de que la política monetaria ha sido expansiva, en el sentido de que
el crecimiento de la oferta de dinero ha sido rápido. Así, los hechos reales se desarrollan en
sentido contrario al que han dado por supuesto la comunidad financiera y los economistas.
Los BCRs podrían garantizar: un bajo interés nominal, adoptando políticas monetarias
deflacionarias; y un alto interés nominal adoptando políticas monetarias inflacionarias y
aceptando transitoriamente que el interés nominal se reduzca.
Estas consideraciones explica: por qué la política monetaria no puede mantener fijo el
interés; y la causa de que el interés fijo sean un indicador engañoso respecto a si la política
136
monetaria es "restrictiva" o "expansiva". Por tal razón, es mejor observar la tasa de variación
de la oferta de dinero35.
4.1.2. La política monetaria mantiene fijo el desempleo bajo en el corto plazo.
Se cree que el aumento de la oferta de dinero reduce el desempleo, en tanto que la
disminución de la oferta de dinero aumenta el desempleo. Existe razones de por qué el BCR
no puede fijar el desempleo en 3%; y no podría ser restrictivo si el desempleo está por debajo
de ese 3%, y no podría ser expansivo si el desempleo está por encima de ese 3%.
En cualquier momento, hay un desempleo que tiene la característica de ser compatible con el
equilibrio de la estructura de salarios reales. A ese desempleo, los salarios reales muestran
una tendencia a crecer a una tasa que puede sostenerse indefinidamente mientras la formación
de capital y los avances tecnológicos no se desvíen de sus tendencias a largo plazo.
Un desempleo más bajo indica que hay un exceso de demanda de mano de obra que producirá
una presión al alza de salarios reales. Un desempleo más alto indica que hay un exceso de
oferta de mano de obra que producirá una presión a la baja de salarios reales. El desempleo
natural es el desempleo que vendría determinado por el sistema de ecuaciones walrasianas,
siempre que en estas ecuaciones estén incluidas: las características estructurales de los
mercados de trabajo y de bienes de consumo; las imperfecciones del mercado de trabajo; la
variación estocástica de la demanda y oferta de trabajo; el costo de reunir información sobre
vacantes y trabajadores disponibles; y los costos de movilización36.
El análisis de Phillips de la relación desempleo-variación de salarios contiene un defecto: no
establece una diferencia entre salarios nominales y salarios reales. El análisis de Phillips es
35
En parte, éste es un juicio empírico. La "restricción" ó la "expansión" dependen de la tasa de variación de la
cantidad de dinero ofertada comparada con la tasa de variación de la cantidad de dinero demandada, excluidos los
efectos que sobre la demanda de dinero produzca la propia política monetaria. No obstante, empíricamente, si
hacemos a un lado el efecto de la política monetaria, la demanda de dinero es muy estable, de modo que, por lo
general basta considerar la sóla oferta de dinero.
36
La tasa "natural de desempleo" no necesariamente corresponde a una igualdad entre el número de desempleados
y el número de vacantes. Para cualquier estructura dada del mercado de mano de obra, habrá alguna relación de
equilibrio entre éstas dos magnitudes, pero no hay razón para que sea una relación de desigualdad.
137
para un mundo en que todos prevén que los precios nominales serían estables y en el cual
dicha previsión se mantenía firme e inmutable; independientemente de lo que ocurriera con
los precios y salarios reales. Por el contrario, supóngase que todo el mundo prevé que los
precios nominales aumentarán 3000% al año. Entonces, los salarios nominales tienen que
elevarse a esa tasa para no alterar los salarios reales. Un exceso de oferta de mano de obra se
reflejará en un incremento menos rápido de salarios nominales que el incremento de precios
nominales previstos37. Cuando Perú en agosto de 1990 emprendió una política monetaria
encaminada a reducir la inflación y logró reducirla hasta situarla en 45% al año, hubo una
pronunciada elevación inicial del desempleo porque, bajo la influencia de las previsiones
iniciales, los salarios nominales siguieron subiendo a un ritmo más acelerado que el ritmo de
la nueva inflación, aunque más bajo que el ritmo anterior de la inflación. Este es el resultado
empírico y previsible de todo intento de reducir la inflación por debajo de la inflación
prevista38.
El desempleo natural no sugiere que este desempleo sea invariable. Por el contrario, muchas
de las características del mercado de trabajo que determinan el desempleo natural son
resultado del hombre y la política. En Perú los salarios mínimos legales y las fuerzas de los
sindicatos politizados determinan que el desempleo natural sea mayor de lo que habría sido
de no existir esos factores.
Las mejoras en materia de "oficinas de empleo" y la disponibilidad de información sobre
vacantes y oferta de mano de obra reducirán el desempleo natural. Se utiliza el término
"natural" para separar las fuerzas reales de las fuerzas monetarias.
37
El alza de los salarios nominales será menos veloz que el alza de los salarios nominales previstos para dar margen a
que ocurran cualesquiera cambios seculares en los salarios reales. No habrá una declinación absoluta de los salarios.
38
Dicho en términos de la tasa de variación de los salarios nominales, se puede esperar que la curva de Phillips sea
razonablemente estable y esté bien definida para cualquier período en el cual ha sido relativamente estable la tasa
media de variación de los precios y, por ende, la tasa prevista. En tales períodos, los salarios "nominales" y los
salarios "reales" varían conjuntamente. Las curvas de Phillips calculadas para distintos períodos ó diferentes países,
para cada uno de los cuales se ha satisfecho esta condición, tendrán un nivel diferente, que dependerá de la tasa media
de variación de los precios. Cuanto más alta seas dicha tasa, mayor tenderá a ser el nivel de la curva de Phillips. En los
períodos ó los países en que la tasa varía considerablemente, la curva de Phillips no estará bien definida. Si se
reformula el análisis de Phillips en términos de la tasa de variación de los salarios reales -y más precisamente, los
salarios reales previstos- todo que en su lugar.
138
Supongamos que el BCR desea mantener fijo el desempleo de mercado en un nivel inferior
que el desempleo natural. Supóngase que el BCR fija en 3% el desempleo de mercado y que
el desempleo natural es mayor que ese 3%. Supóngase que comenzamos en un momento en
que los precios han sido estables y el desempleo natural es mayor que ese 3%. En
consecuencia, el BCR incrementa la tasa de aumento de la oferta dinero. Esto será
expansionario. Haciendo que los saldos efectivos nominales sean más elevados de lo que
desea el público; el BCR inicialmente reducirá el interés y de esta forma estimulará el gasto.
El ingreso y el gasto empezaran a crecer.
Gran parte del aumento del ingreso tomará la forma de un incremento de la producción y el
empleo; más que de un incremento de los precios. La gente ha venido esperando que los
precios sean estables; y los precios y salarios han sido establecidos para determinado período
de tiempo futuro sobre esa base. La gente tarda cierto tiempo en ajustarse a una nueva
condición de la demanda. Los empresarios reaccionarán ante la expansión inicial de la
demanda agregada incrementando la producción; los trabajadores, trabajando más horas; y
los desempleados, aceptando empleos que entonces se ofrecen a los salarios nominales
pasados.
Lo anterior describe sólo los efectos iniciales. Debido a que los precios de venta de los
productos siempre responden a una alza imprevista de la demanda nominal con mayor
rapidez que los precios de los factores de la producción; los salarios reales recibidos han
bajado, aunque los salarios reales previstos por los trabajadores aumentaron, ya que estos
trabajadores implícitamente evaluaron los salarios ofrecidos al anterior nivel de precios. La
caída ex post de salarios reales según los empresarios que se produjo simultáneamente con la
subida ex ante de salarios reales según los trabajadores, es lo que permitió que el empleo
suba. Pero esa caída ex post de salarios reales según los empresarios pronto empezará a
afectar las previsiones. Los trabajadores comenzarán: a tener en cuenta el alza continua de
precios de los productos que compran y a pedir para el futuro salarios nominales más altos. El
desempleo de "mercado" está por debajo del desempleo "natural". Hay un exceso de demanda
de mano de obra, de modo que los salarios reales tenderán a elevarse hacia su nivel inicial.
139
Aun cuando perdure la mayor tasa de aumento de la oferta de dinero, el alza de salarios reales
invertirá la caída del desempleo, convirtiéndolo en un alza, con lo que el desempleo recupera
su nivel anterior. Para mantener el desempleo en 3%, el BCR incrementaría todavía más el
aumento de la oferta de dinero. El desempleo de "mercado" puede conservarse por debajo del
desempleo "natural"; sólo acelerando la inflación39.
Que sucede si el BCR elige como objetivo el desempleo natural? El primer problema es que
no se puede saber cuál es el desempleo "natural". Todavía no se ha desarrollado un método
para estimar con precisión y facilidad el desempleo natural. Además, el desempleo "natural"
variará de cuando en cuando. Pero el problema es que aún cuando el BCR conociera el
desempleo natural e intentará mantener fijo el desempleo de mercado a ese nivel, no se vería
conducida a adoptar una determinada política monetaria. El desempleo "mercado" variará
respecto al desempleo natural por razones distintas a la política monetaria. Si el BCR
responde a estas variaciones pondrá en marcha efectos a más largos plazos que harán que
cualquier trayectoria que siga el aumento de la oferta de dinero sea compatible con la regla de
la política monetaria. La trayectoria que sigue el aumento de la oferta de dinero se asemeja a
una caminata sin rumbo, conducida a una y a otra parte por fuerzas que producen
desviaciones transitorias de la tasa de mercado respecto de la tasa natural.
La contraposición entre desempleo e inflación es temporal. La contraposición temporal
proviene de la inflación imprevista; lo que significa que proviene de una tasa creciente de
inflación.
La creencia de que hay una contraposición permanente entre inflación y desempleo; es una
versión de la confusión entre "tasa alta" y "tasa creciente". Una tasa "creciente" de inflación
puede reducir el desempleo, una tasa "alta" de inflación no puede reducir el desempleo.
Determinando la duración de ese período transitorio para el caso del desempleo, no tenemos
pruebas sistemáticas de "lo que tarda en agotarse por si mismo cada uno de los efectos".
39
A la inversa, supóngase que el Banco Central elige una tasa buscada de desempleo de "mercado" superior a la
tasa de desempleo "natural", entonces se verá conducida a producir una deflación, pero una deflación más acelerada.
140
Cuando más, se supone, basado en el examen de las pruebas históricas, que el efecto inicial
de una inflación más alta e imprevista dura de dos a cinco años; que este efecto inicial
empieza a invertirse, y que un ajuste pleno a la nueva inflación lleva lo mismo en el caso del
desempleo, 20 años. Añadiendo una limitación: para el desempleo: estas estimaciones se
refieren a cambios en la inflación de una magnitud del orden de los cambios que se han
experimentado en los países con inflaciones bajas. Para los cambios de mucha mayor
magnitud, el proceso de ajuste se ve grandemente acelerado.
Por tanto, el BCR controla directamente cantidades nominales el monto de sus obligaciones.
El BCR usa este control para fijar cantidades nominales: tipo de cambio, nivel general de
precios, nivel de ingreso nacional nominal, y oferta nominal de dinero; o para fijar tasas de
variación de una cantidad nominal: tasa de inflación, tasa de crecimiento del ingreso nacional
nominal, tasa de crecimiento de la oferta nominal de dinero.
El BCR no puede usar este control para fijar cantidades reales: interés real, desempleo,
ingreso nacional real, oferta real de dinero, tasa de crecimiento del ingreso real o tasa de
crecimiento de la oferta real de dinero.
Así la política monetaria no puede fijar magnitudes reales: interés real y desempleo a niveles
predeterminados.
4.2. POSIBILIDADES DE LA POLITICA MONETARIA
La política monetaria produce efectos sobre magnitudes reales: interés real, desempleo,
ingreso nacional real, oferta real de dinero, crecimiento del ingreso nacional real y
crecimiento de la oferta real de dinero.
El dinero es la cosa intrínsecamente más insignificante de la economía, excepto de su carácter
de dispositivo para ahorrar tiempo y trabajo. El dinero es una máquina extraordinariamente
eficiente para realizar las actividades comerciales con más rapidez y comodidad; sólo ejerce
una influencia distinta e independiente por si mismo cuando ya no funciona como debe. Con
el dinero se ha alcanzado el vertiginoso crecimiento de la producción y el nivel de vida que
141
disfrutamos40. Como la influencia del dinero es general, cuando el dinero no funciona como
debe; trastorna la operación de todas las otras máquinas. La crisis peruana de Setiembre 1988
- Agosto 1990 es el ejemplo más espectacular. Todas las demás crisis en la economía peruana
han sido producidas o agravadas, por una perturbación monetaria. Todas las grandes
inflaciones han sido producidas por la expansión monetaria, destinada a enfrentar:
las
desbordantes exigencias de las políticas económicas populistas, la guerra interna 1980 - 1995,
la lucha contra el narcotráfico; los conflictos fronterizos; y el desempleo que han forzado la
creación de dinero para complementar la tributación hecha por la Sunat.
La primera tarea que cumple la política monetaria es que puede evitar que el propio dinero
sea una fuente de perturbación económica. Quizá no hubiese habido la crisis peruana de
1988-1990, y de presentarse habría sido menos grave, si el BCR hubiera evitado errores41.
Los años 1980-1994 habrían sido más estables y producido más bienestar económico si el
BCR se hubiese abstenido de cambiar de dirección en forma brusca y errática: primero,
expandiendo el dinero a un ritmo excesivamente rápido desde Enero de 1980 hasta julio de
1990; luego, en agosto de 1990, oprimiendo el freno con demasiada dureza; posteriormente, a
fines de 1994, invirtiendo su tendencia y reanudando la expansión del dinero por lo menos
hasta mayo de 1995 a un paso más rápido del que puede mantenerse a la larga sin una
inflación considerable.
En Perú, los sucesos de 1988-1990 y los pánicos bancarios son ejemplos de cómo deja de
funcionar como debe, por si mismo el dinero. Por consiguiente, el BCR tiene una tarea;
sugerir mejoramientos en el dinero que reduzcan la probabilidad de que deje de funcionar
como debe; y utilizar sus propios poderes para mantenerla trabajando en debida forma.
La segunda tarea que cumple la política monetaria es proporcionar un "medio de cambio"
estable para la economía. Cumplir la primera tarea contribuye a cumplir la segunda tarea,
pero hay algo más. Nuestro sistema económico trabajará mejor cuando empresarios y
40
Como también se ha alcanzado con las otras máquinas que cubren el campo de la economía y nos permite, en su
mayor parte, simplemente hacer de manera más eficiente lo que sin ésas máquinas se habría hecho con mucho mayor
costo de trabajo.
41
ó si los dispositivos monetarios hubiesen sido los dispositivos monetarios de una época anterior en que no había un
Banco Central con poder suficiente para incurrir en las clases de equivocaciones que cometió el Banco Central.
142
consumidores, puedan proceder con la plena confianza de que el nivel medio de precios se
comportará en el futuro en forma conocida, de preferencia de que ese nivel medio de precios
será muy estable. En cualquier orden institucional, sólo hay una flexibilidad limitada de
precios y salarios: necesitamos conservar esta flexibilidad limitada de precios y salarios para
lograr en los precios relativos y salarios; las modificaciones requeridas para que se ajusten a
las modificaciones de los gustos y tecnología42.
El BCR operaría como sustituto del Patrón oro si sostuviera fijo los tipos de cambio y lo
hiciera alterando la oferta de dinero en respuesta a flujos de balanza de pagos, sin "esterilizar"
los superávit o déficit de balanza de pagos y sin recurrir a controles de cambios abiertos o a
modificaciones en los aranceles. Pero aunque los BCRs nacionales se expresen en este
sentido, pocos BCRs nacionales están dispuestos a seguir tal camino, y de nuevo, hay razones
convincentes por las que los BCRs no heterodoxos no deban hacerlo. Tal política monetaria
sometería a cada país a los caprichos de las acciones -deliberadas o accidentales- de los BCRs
extranjeros.
Actualmente para que la política monetaria "proporcione un medio estable a la economía"
tiene que hacerlo empleando deliberadamente sus poderes con ese fin.
La tercera tarea que cumple la política monetaria es contribuir a contrarrestar las
perturbaciones en el sistema económico provocadas por otras fuentes. Si hay una
estimulación secular independiente; la política monetaria puede ayudar a mantener bajo
control tal estimulación mediante una tasa de aumento de la oferta de dinero más baja de la
que en otro caso habría sido aconsejable. Si, como en 1985-1987, un presupuesto
gubernamental explosivo amenazó producir un déficit fiscal sin precedentes, la política
monetaria hubiera podido mantener bajo control; cualquier peligro inflacionario recurriendo a
una más baja tasa de aumento de dinero de la que en otros casos habría sido aconsejable. Esto
significa que, por un tiempo, habrá intereses más altos de los que hubiesen prevalecido en
otras circunstancias -a fin de permitir al gobierno prestar las sumas necesarias para el
financiamiento del déficit fiscal- pero prevenir el aceleramiento de la inflación; bien pudiera
42
No debemos desperdiciar ésta flexibilidad limitada simplemente para conseguir modificaciones en el nivel absoluto
de precios, dichas modificaciones no cumplen ninguna función económica.
143
significar que a largo plazo los precios y los intereses nominales fuesen más bajos. Si el fin
de la guerra interna, la lucha contra el narcotráfico y los conflictos fronterizos ofrecen al país
la oportunidad de trasladar recursos de la producción bélica a la producción de la paz, la
política monetaria puede facilitar el traslado valiéndose de una más alta tasa de aumento de la
oferta de dinero de la que habría sido conveniente en condiciones distintas, aunque la
experiencia no es muy alentadora respecto a que lo pueda hacer sin ir demasiado lejos.
Por tanto, la capacidad de la política monetaria para contrarrestar las perturbaciones que
producen inestabilidad es muy limitada. No se sabe lo suficiente: para poder reconocer las
pequeñas perturbaciones cuando estas se presentan o para predecir con alguna precisión
cuáles serán sus efectos o qué política monetaria se requiere para neutralizarlas; y alcanzar
objetivos establecidos mediante variaciones sutiles o incluso variaciones bastantes burdas, en
la combinación de las políticas monetaria y fiscal. En éste aspecto particular, es probable que
lo óptimo sea enemigo de lo bueno. La experiencia muestra que lo más prudente es usar la
política monetaria para contrarrestar las perturbaciones sólo cuando estas perturbaciones
ofrezcan un claro y latente peligro.
4.3. FORMAS EN QUE DEBE CONDUCIRSE LA POLITICA MONETARIA PARA
CUMPLIR LAS TRES TAREAS
La primera exigencia para la política monetaria es que el BCR debe guiarse por magnitudes
nominales que puede controlar: tipo de cambio; nivel general de precios; monto de un total
monetario (nominativo+ depositos a la vista ajustado;, o nominativo+ depósitos a la vista
ajustados+depositos a plazo en la banca comercial).
Para Perú, el tipo de cambio no es una guía conveniente. Será mejor dejar al mercado
cambiario que (mediante tipos de cambio fluctuantes) adapte el 40% de los recursos que
dedicamos al comercio exterior a las condiciones que imperan en el mundo; en tanto que el
BCR peruano se reserva la política monetaria peruana para promover el uso eficaz del 60%
de los recursos que dedicamos al comercio interno.
El nivel general de precios sería la mejor guía; si las demás cosas permanecieran constante.
Pero las demás cosas no permanecen constante. El vínculo entre la política monetaria y el
144
nivel general de precios es más indirecto que el vínculo entre la política monetaria y el monto
de dinero. Las decisiones de política monetaria demoran más en afectar al nivel general de
precios que al monto de dinero; y la demora y la magnitud del efecto varían con las
circunstancias; en consecuencia, no podemos predecir con exactitud cuál será el efecto de una
política monetaria sobre el nivel general de precios y, cuándo se producirá exactamente ese
efecto. El intento de controlar en forma directa el nivel general de precios es equivalente a
hacer de la política monetaria una fuente de perturbación económica derivada de falsos
arranques y falsas paradas.
Así, la vía más segura es la vía del rodeo; el monto de dinero es la mejor guía inmediata
disponible en la actualidad para la política monetaria e interesa mucho menos qué monto
específico se elija.
La segunda exigencia para la política monetaria es que el BCR evite oscilaciones
acentuadas. En el pasado, el BCR se ha movido en la dirección equivocada, como en la crisis
1988-1990. En 1990-2004, el BCR ha tomado el camino correcto, aunque a veces demasiado
tarde, pero ha fallado cuando se va demasiado lejos. El caso general ha sido el caso de un
exceso en tiempo; o en oferta de dinero. En agosto de 1990 la política monetaria correcta del
BCR era la política de tomar un camino menos expansionario, aunque debió hacer esto al
menos un año antes. Pero cuando tomó ese camino se fue demasiado lejos y produjo el
cambio más acentuado que ha habido en la tasa de aumento de la oferta de dinero en el
período 1980-1986. Entonces, habiendo ido demasiado lejos; la política monetaria correcta
del BCR era volver atrás a fines de 1983. Pero nuevamente fue demasiado lejos pues no sólo
restableció sino que superó la antes excesiva tasa de crecimiento de dinero. Este episodio una
y otra vez ha sido ese el curso seguido desde 1932.
El motivo de la costumbre a reaccionar con exceso. El BCR ha sido incapaz de tomar en
cuenta el lapso de demora entre la puesta en práctica de sus medidas y los efectos
subsiguientes sobre la economía. El BCR tiende a determinar esas medidas por las
condiciones presentes, pero aquellas medidas afectarán la economía sólo después de 6, 9, 12
ó 15 meses. Por tanto, el BCR se siente obligado a pisar el freno o el acelerador, según el
caso, con demasiada presión.
145
El BCR debe evitar tales oscilaciones, adoptando públicamente la política monetaria de
alcanzar una tasa sostenida de crecimiento de un total monetario específico. Es menos
importante cuál sea la tasa exacta de crecimiento o el total exacto monetario; que la adopción
de alguna tasa fijada y conocida. Se propugna una tasa que en promedio alcance una
aproximada estabilidad en el nivel de precios de los productos, lo que exigirá: una tasa de 3%
a 5% anual de crecimiento del numerario y los depósitos en la banca comercial o una tasa
ligeramente menor de crecimiento del numerario y los depósitos a la vista. Pero sería mejor
tener una tasa fija que en promedio produjera una moderada inflación o deflación, siempre
que fuera constante; que experimentar las amplias y erráticas perturbaciones que se tuvo en
1988-1990.
A falta de la adopción de tal política monetaria públicamente establecida, consistente en una
tasa sostenida de crecimiento de un total monetario específico; representaría una mejora
sustancial que el BCR se impusiera el sacrificio de evitar oscilaciones acentuadas.
Los períodos de relativa estabilidad de la tasa de aumento de la oferta de dinero; lo ha sido
también en la actividad económica peruana.
Los períodos de amplias oscilaciones en la tasa de aumento de la oferta de dinero; han sido
también períodos de amplias oscilaciones en la actividad económica peruana.
Al fijarse un curso constante y observarlo, el BCR podría hacer una contribución para
promover la estabilidad económica. Haciendo que ese curso sea de crecimiento sostenido (
pero moderado) de la oferta de dinero; contribuiría a evitar la inflación o deflación.
Existen otras fuerzas que afectan la economía; fuerzas que exigen cambio y ajuste, y
perturban la pauta uniforme de la manera de actuar. Pero el crecimiento sostenido (pero
moderado) de la oferta de dinero creará una atmósfera monetaria favorable a la operación
efectiva de esas fuerzas (iniciativa, inventiva, y trabajo infatigable) resortes del crecimiento
económico.
146
Capitulo 5
FUNCIONES DE LAS POLITICAS MONETARIA Y FISCAL COMO
MEDIOS PARA COMBATIR LA INFLACION
Uno de los principales problemas que enfrenta la economía peruana es el problema de evitar
y controlar la inflación.
Perú tiene antecedentes muy buenos en materia de inflación. Después del abandono del
Patrón oro inflexible en Mayo de 1932, los precios han aumentado permanentemente más que
casi la mayoría de los países Latinoamericanos con inflaciones bajas. Si consideramos la
experiencia peruana de 64 años; hemos tenido las más altas inflaciones únicamente durante
gobiernos mercantilistas y populistas; en particular, en el período 1960-1990. El nivel de
precio en Perú, antes de Mayo de 1932 era aproximadamente el mismo que había prevalecido
durante un siglo antes; el nivel actual de precios es más alto que el nivel de precios de antes
de 1970, sobre todo a causa de la inflación que tuvo lugar entre 1974-1990. Así, el historial
de Perú denota una preocupación y una sensibilidad extraordinaria ante el problema de la
inflación.
Sin embargo, actualmente (Diciembre de 1996) Perú está teniendo alzas de precios que, aún
cuando resultan pequeñas según las normas de algunos países Latinoamericanos
inflacionistas, son grandes de acuerdo con el Patrón de medida de países con inflación casi
nula.
En general, los precios están subiendo a una tasa anual de 11% ; tomando el promedio de
cualquier período del pasado reciente.
5.1. ANALISIS DEL PROBLEMA DE LA INFLACION PERUANA
Al referirnos al problema de la inflación peruana debemos tomar en cuenta las
complicaciones internacionales ya que tenemos un sector Comercio Exterior grande en el
cual los intercambios comerciales con el extranjero representan aproximadamente el 40% del
147
ingreso nacional. Sin embargo, dejaremos de lado ésas complicaciones internacionales para
mayor sencilléz del presente análisis.
La creencia de que la inflación se produce por el déficit fiscal es una verdad a medias en la
que la mitad falsa resulta por lo menos tán importante como la mitad verdadera.
Inflación con superávit fiscal: En Perú, después del golpe de Estado del General Velazco,
los precios aumentaron aproximadamente en una tercera parte entre Octubre de 1968 y Mayo
de 1970. En 1970, el gobierno tenía un superávit fiscal.
Deflación con déficit fiscal: En Perú, los precios tuvieron una severa caída 10 días después
del shock del 8 de agosto de 1990. Entre agosto y diciembre de 1990, el gobierno tenía un
voluminoso déficit fiscal.
La relación indirecta entre el déficit fiscal y la inflación
La relación entre el déficit fiscal y la inflación depende de la forma en que se financien el
déficit fiscal.
Si el déficit fiscal se financia imprimiendo dinero, aumentando la cantidad ofertada de dinero
que hay en la comunidad, producirá inflación.
Si el déficit fiscal se financia con empréstitos públicos43, no producirá inflación.
Si al déficit fiscal le acompaña un retiro del circulante, como en los meses de agosto á
diciembre de 1990, le acompañará una deflación.
Para entender la inflación debemos observar el volumen del dinero
43
Este medio al que recurre los gobiernos cuando los recursos del tesoro público no alcanzan para atender los
excesivos gastos públicos no está bien expuestos en la Nueva Ley Orgánica del Banco Central de 1993.
148
En todo tiempo y lugar, la inflación es resultado de un aumento más rápido en la cantidad
ofertada de dinero que el aumento de la producción de bienes, y cuanto provoque tán rápido
aumento en dicha cantidad ofertada de dinero, provocará inflación.
En ocasiones lo que conduce a un aumento en la cantidad ofertada de dinero es el
financiamiento del déficit fiscal. Esto es lo que provocó la hiperinflación en Perú en el
período de julio de 1988-julio de 1990. Esto es lo que ha provocado inflación en muchos
países, pero la cuestión decisiva es que cualquier cosa generará inflación sólo si ocasiona un
rápido aumento en la cantidad ofertada de dinero.
Considerando la función de la política monetaria y la función de la política fiscal en torno a la
inflación. Distinguiendo las dos funciones para comprender la forma en que la política
monetaria y la política Fiscal influirá sobre el comportamiento de los precios.
La política monetaria y la política fiscal se dirigen en forma simultánea y es difícil distinguir
qué es lo que hace cada una de ésas dos políticas.
Para comprender el proceso, distinguiremos los efectos que ejerce cada una de ésas dos
políticas:
- La política fiscal en sí se refiere a la relación entre los impuestos gubernamentales y los
gasto gubernamentales por determinada cantidad de dinero.
Una restricción de la política fiscal significa un aumento en los impuestos gubernamentales ó
una disminución en los gastos gubernamentales. Para comprender el efecto de una restricción
de la política fiscal, debemos saber que hace el gobierno con el dinero adicional que recauda.
Una restricción de la política fiscal en sí significa que sí el gobierno fija impuestos
adicionales ocurre una de dos cosas: ó reduce las sumas que toma prestadas del público ó
paga algo de la deuda, pero no utiliza ése ingreso fiscal adicional para disminuir la cantidad
de dinero.
149
- La política monetaria en sí, se refiere a las variaciones en la cantidad de dinero.
Una política monetaria más restrictiva significa una más lenta tasa de aumento en la cantidad
de dinero.
Una política monetaria más expansiva significa una más rápida tasa de aumento en la
cantidad de dinero.
5.2. LA FUNCION DE LA POLITICA FISCAL COMO MEDIO PARA COMBATIR
LA INFLACION
La creencia de que los aumentos de impuestos son deflacionarios independientemente de qué
tipo de política monetaria le acompaña; es una verdad a medias en la que la mitad falsa
resulta por lo menos tán importante como la mitad verdadera.
Es falsa la creencia de que los aumentos de impuestos reducen la demanda global,
independientemente de qué tipo de política monetaria le acompaña.
Los aumentos de impuestos no son necesariamente deflacionarios y pueden ser
neutralizados por otras fuerzas
El razonamiento usual se utilizó a menudo en Perú en 1993, antes del aumento de impuestos
de ése año.
Hoy se utiliza ése razonamiento para lograr un "mayor " superávit presupuestario.
El razonamiento usual es "Si se elevan los impuestos, el contribuyente tendrá menos dinero
que gastar y si ésto es así, se reducirá la presión sobre los precios". Pero ésto es sólo al mitad
del asunto.
Supongamos, hipotéticamente, que el gobierno peruano en 1993 elevó los impuestos en 2 000
millones de nuevos soles.
150
El gobierno de otro modo habría emprestado 2 000 millones de nuevos soles más.
Por consiguiente, dado que los contribuyentes tienen 2 000 millones de nuevos soles menos,
los compradores de bonos gubernamentales tienen 2 000 millones de nuevos soles más.
Un lado de la cuenta indica que el gobierno recibe más en impuesto. El otro lado de la cuenta
indica que el gobierno necesita emprestar menos para financiar sus gastos gubernamentales.
De modo que, por una parte, el contribuyente tiene un incentivo para reducir sus gastos y, por
otra parte; en el mercado de capitales se reduce la demanda de fondos prestables.
Lo que sucederá en tales circunstancias, si suponemos que el Banco Central no varía su
política monetaria como resultado de un aumento en el impuesto, es que las reducidas
demandas de fondos prestables sobre el mercado de capitales promoverán una menor tasa de
interés y ésta, a su vez, estimulará a otras personas a emprestar los fondos prestables que, de
otra forma, hubiera emprestado el gobierno. Y así es como en 1993 se observó que la
implantación de un aumento de impuesto estuvo acompañado temporalmente de cierta
disminución en las tasas de interés.
Este esbozo no es un análisis completo de los efectos de los impuestos sobre la inflación.
Este esbozo significa que no existe un efecto de primer orden por parte de mayores impuestos
sobre la inflación.
Este esbozo significa que existe un efecto de segundo orden por parte de mayores impuestos
sobre la inflación: Si se reducen las tasas de interés a consecuencia de un aumento de
impuestos, es posible que se induzca a la gente a retener unos saldos en efectivo más
cuantiosos; y esto puede ser ligeramente deflacionario; pero tanto la teoría como las pruebas
empíricas indican que si los impuestos no influyen sobre al cantidad de dinero, entonces un
aumento en los impuestos tendrá un efecto muy reducido sobre la tasa de inflación.
151
Los economistas heterodoxos creen que un aumento de impuestos implantado en un momento
determinado frenará la inflación pero hay economistas que se oponen a ése aumento de
impuesto y proponen que deben ser eliminados dichos aumentos de impuestos, ya que los
impuestos son demasiado altos, y que la única forma de reducir el gasto gubernamental es
una disminución de impuestos. El gobierno gastará cuanto se racaude en impuestos, y un
poco más; y la única manera de reducir el gasto gubernamental es la disminución de
impuestos.
5.3. LA FUNCION DE LA POLITICA MONETARIA COMO MEDIO PARA
DETENER LA INFLACION
Los economistas heterodoxos creen que el aumento de impuestos de 2 000 millones de
nuevos soles desalentaría el gasto gubernamental. Pero el desalentar ó no el gasto
gubernamental depende de lo que haga el Banco Central.
Si el Banco Central aumenta rápidamente la cantidad de dinero, éllo tendrá un mayor efecto
que el aumento de impuestos.
Si el Banco Central reduce el ritmo de creación de dinero, entonces se abatirá la inflación.
El Banco Central cooperó con el deseo de llevar a cabo "el aumento de impuestos". El Banco
Central procedió a elevar la tasa de aumento de dinero.
La situación era una política impositiva deflacionaria y una política monetaria inflacionaria.
Los resultados son: La cantidad de dinero creció a una tasa extremadamente rápida en el
segundo semestre de 1993.
De acuerdo con la definición específica de dinero que se adopte, la cantidad de dinero creció
entre el 8% y 12% anual. La consecuencia fué una alza continua y acelerada de la inflación.
Los precios siguieron subiendo, aunque hubo ciertos indicios de un descenso en la tasa de
aumento del gasto de los consumidores, porque la elevación del impuesto afectó
principalmente a los consumidores.
152
Sin embargo, tal como se había previsto ésto se compensó con un incremento en el gasto de
inversión, en la construcción de viviendas, de infraestructura víal y agraria y en las
existencias; conforme el gobierno reducía su absorción de recursos del mercado de capitales.
Lo que sucedía era que el gobierno emprestaba una cantidad mucho menor y que, por tanto,
en el mercado de capitales, había disponible un mayor volumen de fondos para financiar las
otras actividades. Pero una parte no constituye el todo. Este caso aislado es un ejemplo y no
es una demostración.
Si únicamente se tuviera éste ejemplo aislado, no se podría confiar mucho en la conclusión de
que lo que ocurre con el volumen del dinero es mucho más decisivo para la inflación y la
deflación que lo que ocurre con los impuestos (y el gasto gubernamental).
153
Pero tenemos un gran número de pruebas empíricas. Es éste un tema sobre el cual ya se han
efectuado muchos estudios empíricos. Los trabajos que varios economistas han realizado
sobre la experiencia monetaria peruana a través de muchos años, junto con algunos estudios
empíricos que se han hecho en 1980-94 en torno a la experiencia democrática peruana,
coinciden en que lo que ocurre con el volumen del dinero es mucho más decisivo, para la
trayectoria del ingreso nacional nominal y del gasto medido en nuevos soles, así como para
el comportamiento de los precios; que lo que ocurra con los impuestos y los gastos
gubernamentales44.
En conclusión hay una y sólo una forma de que un país pueda detener la inflación, y que
consiste en reducir la tasa a la que aumenta la cantidad de dinero.
Existe dos razones por las que es muy difícil aceptar ésta conclusión:
1. La tendencia de los ejecutivos de los bancos comerciales a fijar su atención en lo que no
deben:
Los ejecutivos de los bancos comerciales tienden a fijar su atención en los aspectos
crediticios de la política monetaria, en los préstamos y empréstitos de la política monetaria,
en las tasas de interés de la política monetaria y no en los efectos cuantitativos en el dinero
de la política monetaria.
Los ejecutivos de los bancos comerciales se inclinan a pensar que hay escasez de dinero
cuando las tasas de interés son altas y que hay abundancia de dinero cuando las tasas de
interés son bajas.
Esto lleva a los ejecutivos de los bancos comerciales a errar el camino.
44
Pero no se debe exagerar la situación; existe un gran margen, una gran flexibilidad en la relación entre la
variación monetaria y la variación en el ingreso nominal. Hay una tendencia a que el péndulo oscile con demasiada
amplitud y nos encontramos con la inesperada situación de prevenir a la gente de que no tome demasiado en serio
las relaciones monetarias. Existe una conexión pero de ninguna manera es un rígido eslabón mecánico.
154
Los ejecutivos de los bancos comerciales deben observar los hechos reales: los países
Latinoamericanos con tasas de interés altas son Argentina, Brasil, Venezuela, Mexico y
Perú son países donde la cantidad de dinero ha aumentado con mucha rapidez, donde los
precios han estado subiendo con mucha rapidez; y la razón por la que las tasas de interés
son altas está en que el dinero ha sido abundante. Los países Latinoamericanos con
relativamente bajas tasas de interés son Chile y Panamá. Son países que han mantenido a un
nivel bajo la tasa de aumento de dinero.
Así, los hechos reales son justo lo opuesto a lo que la mayoría de ejecutivos de bancos
comerciales creen. La mayoría de éstos ejecutivos dan por supuesto que, si se incrementa
rápidamente la cantidad de dinero, éllo reduciría la tasa de interés. Sin embargo, el hecho
real es que dondequiera que se ha incrementado rápidamente la cantidad de dinero, la tasa
de interés ha sido alta; dondequiera que se ha incrementado lentamente la cantidad de
dinero, la tasa de interés ha sido baja.
Se debe aclarar que la situación es un poco más complicada tal como se ha descrito, pues
sucede que el efecto a corto plazo de la cantidad de dinero sobre la tasa de interés va en un
sentido, y el efecto a largo plazo de la cantidad de dinero sobre la tasa de interés va en otro
sentido.
Sin embargo, en éstos días, la experiencia y las prédicas se han combinado para determinar
cierto cambio en las actitudes de los ejecutivos de los bancos comerciales a éste respecto.
Ahora el Banco Central describe a la política monetaria en función de lo que ocurre con la
cantidad de dinero.
Antes el Banco Central describía a la política monetaria en función de si el crédito es
restringido ó expansivo, en función de la tasa de interés, en función de la disponibilidad del
crédito.
155
Ahora el Banco Central sostiene que; no quiere dar a entender que los cambios en la
cantidad de dinero son necesariamente lo más importante, pero aclaran que tal influencia no
debía menospreciarse.
Esto es en extremo importante desde el punto de visto de una evaluación de la futura
política monetaria en Perú, ya que se ha descubierto que, si alguien puede decir lo que hará
el Banco Central; entonces se podrá indicar algo sobre lo que sucederá en la economía, pero
es más difícil predecir lo que hará el Banco Central, que predecir las consecuencias de la
política monetaria del Banco Central.
Sin embargo, ahora puede ser más fácil predecir; ya que antes, cuando el Banco Central
observaba en la tasa de interés, no podía estarse seguro de que lo que allí observaba el
Banco Central correspondía a lo que efectivamente hacía el Banco Central. Pero en la
actualidad el Banco Central está observando con mucho mayor cuidado la cantidad de
dinero; entonces, si el Banco Central anuncia que piensa restringir la cantidad de dinero,
puede tenerse alguna confianza de que así será.
Por lo tanto, la primera razón consiste en la tendencia a concentrar la atención en las tasas
de interés y no en la cantidad de dinero.
2. La segunda razón por la que ha sido difícil entender y aceptar la relación entre la
cantidad de dinero y el ingreso nacional nominal reside en los retrazos, en los desfases de
los efectos de las variaciones de la cantidad de dinero sobre la economía. También aquí se
ha acumulado una enorme experiencia.Si hoy en día se reduce la tasa de aumento de la
cantidad de dinero; si hoy en día se realiza un desplazamiento, tal como lo hizo el Banco
Central en agosto de 1990 de una tasa de aumento de la cantidad de dinero anual exagerada
a una tasa de aumento anual muy restringida, durante cierto tiempo casi no habrá efecto
alguno, porque se requiere de un período considerable para que ésta reducción monetaria
repercuta en el conjunto de la economía.
156
Los estudios empíricos muestran que hacen falta entre seis meses y un año para que éstas
reducciones monetarias se manifiesten en la economía, y a esto, en parte, se debe que sea
tán difícil para la gente reconocer la relación entre los cambios en la cantidad de dinero y
los cambios en el ingreso nacional nominal. Porque si se les observa al mismo tiempo, la
relación es muy vaga.
Se debe considerar lo que está sucediendo hoy con la cantidad de dinero y lo que estará
sucediendo con el ingreso nacional nominal dentro de seis, ó doce meses a partir de ahora.
Esto es muy importante, si se ha entender la situación actual en Perú, donde hoy los precios
continúan aumentando rápidamente y no han mostrado señales de estar disminuyendo.
Porque todavía están reflejando el rápido ritmo de aumento en la cantidad de dinero que
hubo hace pocos meses. En aquel entonces, la cantidad de dinero aumentaba
exageradamente fenómeno que está operando aún a través del sistema. Todavía se
manifiestan los efectos de ése rápido aumento de la cantidad de dinero.
Ocurrió un cambio en la política monetaria alrededor de Agosto de 1990 que ha comenzado
a tener efectos en el mercado de capitales, pero aún no ha ejercido una influencia
importante en la economía.
Las variaciones monetarias influyen en el mercado de capitales con mucha más rapidez que
en el conjunto de la economía: Los mercados de capitales están constituidos por activos
existentes. Son de muy rápido ajuste. Pueden hacerlo instantáneamente. Los precios pueden
subir ó bajar de un día para otro.
La economía es una cuestión de gasto; de una mayor ó menor tasa de producción de bienes
y requiere tiempo provocar un cambio.
Una política monetaria que se adopte hoy puede no influir sobre el gasto sino dentro de
cinco ú ocho meses.
157
En Perú, en la actualidad, se propone que se suspenda el impuesto a los activos fijos. Los
economistas reconocen que éso no influirá sobre el gasto de inversión sino hasta, quizás,
dentro de cinco ú ocho meses.
Se vé lo común que es el fenómeno de que las fuerzas que afectan al ingreso nacional
requieren, para surtir efecto, mucho más tiempo que las fuerzas que influyen sobre el
mercado de capitales. A éso se debe que el efecto inmediato, es decir, que el efecto que a
corto plazo ejerce una tasa menor de crecimiento monetario, incida sobre el mercado de
capitales.
El efecto que en diciembre de 1994 y enero de 1995 tuvo el paso a una tasa de incremento
del dinero menor consistió, en primer lugar, en reforzar el alza de la tasa de interés.
El efecto inicial fué una subida de la tasa de interés, osea una reducción de la actividad del
mercado de valores. Pero ésto fué sólo el primer efecto.
Conforme la disminución de la tasa de crecimiento monetario empieze a influir en el gasto
y el ingreso, ocasionará una declinación en la demanda de fondos prestables, porque a
medida que el ingreso pierda impulso, el deseo de invertir decaerá, el deseo de emprestar
disminuirá, y por consiguiente, se observará que la tasa de interés dejará de aumentar y
comenzará a descender.
Por lo que hace a la economía, habrá una contracción en la tasa de aumento del ingreso
nominal. El alcance de ésta baja y el momento en que ocurra dependen de lo que el Banco
Central haga en adelante.
Ha habido un período de alrededor de tres meses de un crecimiento monetario bastante
lento.
Si el día de mañana el Banco Central hubiese de efectuar un viraje y empezara a
incrementar rápidamente la cantidad de dinero, ésos tres meses de lento crecimiento sólo
representarían una pequeña ondulación en la corriente de expansión económica.
158
Por otra parte, si el Banco Central continúa su política monetaria de lento crecimiento
monetario; entonces todo hace suponer que éllo provocará una disminución en el ritmo de
la actividad económica durante el "próximo" semestre.
A éste respecto existe un experimento controlado.
En diciembre de 1994 había dos clases de pronósticos acerca del año 1995.
Los economistas heterodoxos afirmaron que el primer semestre de 1995 sería lento y que en
el segundo semestre habría una recuperación. Afirmaban ésto porque todavía contaban con
que el aumento de impuesto surtiría efecto.
Los economistas que hacen hincapié en las fuerzas monetarias, sostenían que hay algo de lo
que se puede estar seguro: El primer semestre de 1995 sería muy pujante; es decir, seguiría
siendo inflacionario.
En la actualidad, unos rápidos aumentos del ingreso nominal son perjudiciales, no
beneficiosos, si se está de acuerdo en que se desea controlar la inflación. Lo que dicen éstos
economistas es que, posiblemente, hasta hubiese una rápida tasa de aumento del ingreso
nominal en el primer semestre y una atenuación durante el segundo semestre.
La primera mitad de la predicción se ha confirmado: La tasa de crecimiento del ingreso
nominal ha sido alta durante el primer semestre, pero aún se corre el riesgo de equivocarse
en cuanto al segundo semestre. Si la tasa actual de crecimiento monetario continúa todo
permite suponer que habrá una reducción en la tasa de crecimiento del ingreso nominal en
el segundo semestre.
Por principio de cuentas, ésto tuvo un efecto muy reducido sobre los precios. Estos precios
tienen su propia inercia y tienden a continuar durante algún tiempo; pero si se mantiene el
grado de restricción monetaria, entonces la inflación tenderá a disminuir algún tiempo
después; quizás hacia el primer trimestre de 1996 ó el cuarto trimestre de 1996.
159
En realidad el grado de restricción monetaria de Agosto de 1990 fué excesivo, no debería
aplicarse el grado de restricción que aplica el Banco Central, pues cuando se ha estado
experimentando una inflación a un ritmo como de 1988-1990 conviene hacer disminuir la
inflación gradualmente. Si se frena con demasiada brusquedad, se corre el peligro de llevar
a la economía hacia una pausa mayor que la deseable.
El Banco Central dice que éste procedimiento es muy difícil de seguir, pues ya se lleva tres
meses manteniendo condiciones relativamente restrictivas y no hay señal de que ésto tenga
algún efecto en la economía.
Así, es grande la tentación de pisar el freno con todavía más fuerza. Esto sería un gran
error, pero se confía que no se cometerá. Se espera que se siga manteniendo una presión
definida, pero moderada sobre la tasa de aumento de la oferta de dinero.
160
CAPÍTULO 6
PROBLEMAS DE LA POLÍTICA DEL CRÉDITO BANCARIO
6.1. El problema de la naturaleza gratuita del crédito bancario
Investigaremos la conexión cantidad ofertada de dinero y nivel del tipo de interés. Las
variaciones en la proporción entre oferta y demanda de dinero; influyen en el nivel de la
relación de cambio entre dinero y bienes. Investigaremos si dichas variaciones influyen de
igual manera en precios de bienes de consumo que en precios de bienes de capital1 . Hemos
considerado únicamente las variaciones en el nivel de la relación de cambio entre dinero y
bienes de consumo. Esta consideración se justifica, ya que la determinación del precio de
bienes de consumo es el proceso primario del cual se deriva el proceso de determinación
del precio de bienes de capital. Los bienes de capital derivan su precio del precio de los
bienes de consumo (que se espera obtener de ésos bienes de capital) no obstante, el precio
de esos bienes de capital nunca alcanza el precio de dichos bienes de consumo, sino que
permanece algo inferior. El margen entre precio de bienes de capital o bienes presentes y
precio de bienes de consumo o bienes futuros es el interés; el origen del margen radica en
la diferencia de precio entre los bienes presentes y los bienes futuros. Si las variaciones de
precios, debidos a determinantes monetarias, afectan en grado diferente a bienes de capital
y a bienes de consumo; entonces dichas variaciones de precios conducirían a un cambio en
el interés. El problema que éllo sugiere es idéntico a otro problema que suele estudiarse
separadamente: « La política crediticia de los bancos emisores de dinero fiduciario ¿ Puede
afectar el interés? » « ¿ Pueden estos Bancos rebajar el interés que exigen, por aquellos
préstamos que les es posible conceder por su facultad de emitir dinero fiduciario, hasta que
alcance el límite establecido por los costos técnicos de trabajo de su negocio de prestar2 ?»
El problema con el cual nos enfrentamos es el problema de la naturaleza gratuita del crédito
bancario.
El dinero realiza su función de medio de cambio al facilitar la venta de bienes presentes y al
facilitar el cambio de bienes presentes por bienes futuros y de bienes futuros por bienes
161
presentes. El productor que desea disponer de bienes de capital y trabajo, con la finalidad
de comenzar un proceso de producción, necesita tener dinero para comprarlos. Los
capitalistas prestan dinero a los productores, y estos productores lo utilizan para comprar
bienes de capital y pagar salarios. Los productores que no disponen de bienes de capital
piden dinero. La demanda de bienes de capital adopta la forma de demanda de dinero. La
abundancia y escasez de dinero significan abundancia y escasez de bienes de capital. Una
escasez o una abundancia de dinero se puede percibir a través de su influencia en el poder
de compra del dinero, y las consecuencias de la variaciones que de ese modo son inducidos.
Ello obedece a que, dependiendo la utilidad del dinero de su poder adquisitivo, el cual
debe ser siempre un poder adquisitivo tal que la demanda y la oferta coincidan; la
comunidad goza siempre de la máxima satisfacción que el uso del dinero pueda producir.
El productor que desea extender su negocio por encima de los límites establecidos por la
situación del mercado se queja de la escasez de dinero. Toda subida de la tasa de interés
origina quejas relacionadas a la falta de liberalidad de los métodos bancarios y a lo poco
razonable que son los legisladores al dictar leyes bancarias limitativas de las facultades de
conceder crédito bancario. El aumento de dinero fiduciario se recomienda como un remedio
para todos los males de la vida económica. Gran parte de la popularidad de las tendencias
inflacionistas se basa en maneras de pensar análogas. A pesar que los expertos están de
acuerdo sobre este punto; hay economistas que intentan demostrar que el volumen y la
composición del «stock» de capital carece de influencia en el interés; que el interés se
determina por la oferta y la demanda de préstamos, y que, sin necesidad de subir el interés,
los bancos podrían satisfacer las mayores demandas de préstamos si sus manos no tuvieran
atadas por restricciones legislativas Bancarias.
El observador superficial descubrirá muchos síntomas que aparentemente confirman estas
falsas opiniones. Cuando los bancos de emisión elevan el interés porque sus billetes de
Banco en circulación tienden a exceder a la cantidad legalmente autorizada; la causa
inmediata de esta manera de proceder de estos bancos son las disposiciones tomadas por los
legisladores para la regulación de su derecho a emisión.
162
La rigidez del tipo de interés en el mercado del dinero, la cual acontece como consecuencia
de la elevación del tipo de interés, se atribuye, por tanto, a la política bancaria nacional.
Aún más chocante es la actitud del BCR cuando cree que carece de poder para producir la
deseada escasez de dinero en el mercado de dinero, subiendo el tipo de interés: el BCR
adopta medidas cuyo efecto es forzar el alza del interés exigido por los otros bancos
emisores de crédito nacionales en sus préstamos a corto plazo
El BCR a veces acostumbra en tales casos forzar en el mercado libre las colocaciones de
títulos de la deuda pública consolidada; y a veces el BCR acostumbra en tales casos a
ofrecer bonos del tesoro público al descuento.
Si consideramos éstos métodos en sí mismos, sin tener en cuenta su función en el
mercado; tendremos que concluir que la legislación bancaria y la política bancaria de
lograr para sí de los bancos son responsables del alza del tipo de interés. La falta de
comprensión de las complicadas relaciones de la vida económica hace que todas las
disposiciones legislativas parezcan medidas favorables al capitalista y en contra de los
intereses de los productores.
Los economistas que analizaron estos problemas realizaron un intento por comprender la
esencia del problema. La cuestión con que centran sus investigaciones es la cuestión de si
hay límite para la concesión de crédito por los Bancos, cuestión idéntica a la cuestión de la
naturaleza gratuita del crédito bancario, íntimamente conectada con el problema del interés.
Los BCRs de los países más ricos pudieron regular hasta cierto grado, mediante la
variación del interés, la cantidad de préstamos concedidos. A causa de las restricciones
legislativas del tipo de interés, estos BCRs no pudieron elevar el interés por encima del 5%,
y no pudieron tampoco permitirle bajar del 4% . El único resorte que disponían los BCRs
de los países más ricos para ajustar su cartera de valores a la situación del mercado de
capitales era la expansión y la contracción de sus actividades de prestar. Esto explica la
causa de que los economistas que escriben sobre Teoría de la Banca hablen de aumentos ó
disminuciones en la circulación de billetes, modo de hablar que duró mucho más tiempo
que las circunstancias que justificaban hablar de aumento o disminución de la tasa de
163
interés. Pero esto no afecta a la esencia del problema; en ambos problemas el único punto a
discutir es si los Bancos pueden o no conceder préstamos por encima de la cantidad del
capital disponible.
Los economistas de la Escuela Heterodoxa y Monetaria coincidieron en que el nivel del
tipo de interés, determinado por las condiciones económicas generales, no podía ser
influenciado por el aumento o disminución de la cantidad de «dinero» o de «otros medios
de pago en circulación», y esto aparte de las consideraciones del aumento del «stock» de
bienes disponibles para fines de producción que podía ser causado por la disminución de la
demanda de dinero.
A partir de aquí la Escuela «Heterodoxa» y la Escuela «Monetaria», se separan. Los
Heterodoxos negaron que los Bancos tuvieran poder para aumentar la emisión de billetes
por encima de las necesidades de los negocios. En opinión de los heterodoxos, los billetes
emitidos por los Bancos en un momento determinado se ajustan a las necesidades de los
negocios de tal manera que, gracias a esos billetes, se pueden hacer todos los pagos con la
cantidad de dinero existente a un nivel de precios dados. Tan pronto se satura la circulación
de billetes, ningún Banco (tenga o no el privilegio emitir billetes)
puede continuar
concediendo crédito, a no ser que sea tomando el dinero de su propio capital ó de los
depósitos bancario de sus clientes.
Estas opiniones son opuestos a las opiniones de los monetaristas que partieron del supuesto
de que los Bancos tienen el poder de aumentar arbitrariamente su emisión de billetes de
Banco; y que intentaron determinar la forma en que, después de partir de ése supuesto, se
restablecería el alterado equilibrio del mercado.
La Escuela Monetaria proponía una teoría completa del valor del dinero; y de la influencia
de la concesión de crédito en los precios de los bienes y en el tipo de interés. Su Doctrinas
se basaba en un insostenible concepto de la naturaleza del valor económico, pues su versión
de la Teoría Cuantitativa era mecánica.
164
Pero la Escuela Monetaria no debe ser censurada por esto, ya que sus miembros no tenían
ni el derecho ni la posibilidad de elevar el nivel de la doctrina económica de su tiempo.
Dentro de su propia esfera de investigación, la Escuela Monetaria pudo alcanzar este éxito,
el cual le hace acreedora al reconocimiento de todos los que han construido sus
investigaciones sobre las ideas que aportó la Escuela Monetaria. Esto debe ser destacado
frente a aquéllos economistas que conceden un escaso valor a sus escritos acerca de la
Teoría de la Banca.
Los defectos que mostraba el sistema expuesto por la Escuela Monetaria; ofrecían un fácil
blanco a las críticas de los partidarios de la Escuela Heterodoxa, las cuales son merecedoras
de gratitud por haber hecho uso de tal oportunidad.
Si la Heterodoxia se hubieran limitado a esto, si se hubiera declarado a sí mismo como los
críticos de la Escuela Monetaria, ninguna objeción hubiera podido serles opuesta.
Lo funesto fue que la Heterodoxia creyó haber creado una Teoría del Sistema Monetario y
Bancario y que se imaginaron que sus trabajos sobre la materia constituían una teoría.
Frente a la Teoría Monetarista Clásica, que tenía sus defectos, pero a la cual no pudo
negarse su rigor lógico ni su profunda percepción del problema, los Heterodoxos
establecieron una serie de afirmaciones no siempre formuladas con precisión y que
frecuentemente se hallaban en contradicción entre sí.
Así, la heterodoxia preparó el camino para el método de estudio de los problemas
monetarios.
Los billetes de Banco convertibles permanecen en circulación y pueden causar una
inundación de dinero fiduciario y cuyas consecuencias son análogas a las consecuencias
producidas por un aumento de la cantidad de dinero en circulación. La demanda de
préstamos aumenta cuando baja el tipo de interés y disminuye cuando sube el tipo de
interés. El tipo de interés que los Bancos exigen por aquellos préstamos concedidos en
165
forma de dinero fiduciario (creados para este fin) puede ser reducido hasta: el límite fijado
por la utilidad marginal del capital utilizado en los negocios bancarios o cero.
Antes de investigar la influencia que ejerce la creación de dinero fiduciario en la
determinación del poder de compra del dinero y el nivel del tipo de interés, estudiaremos el
problema de las conexiones entre variaciones en la cantidad de dinero y variaciones del
tipo de interés.
6.2. Conexión entre las variaciones de la relación entre la oferta y demanda de dinero
y las variaciones de la tasa de interés
Las variaciones de la relación monetaria ejerce influencia en el tipo de interés. Existe una
conexión indirecta que entre tipo de interés y cantidad de dinero que poseen los individuos
opera a través de modificaciones en la distribución social de la renta y riqueza, ocurrido
como consecuencia de las variaciones en el poder de compra del dinero.
Si una oferta adicional de dinero aumentara en igual proporción la demanda de bienes de
consumo y de capital, o si la retirada de la circulación de una cantidad de dinero
disminuyera en igual proporción ambas demandas, entonces tales variaciones producen un
efecto permanente en el tipo de interés
Las modificaciones en la distribución social de la renta y la riqueza son una consecuencia
esencial de las variaciones en el poder de compra del dinero. Pero toda modificación en la
distribución social de la renta y la riqueza trae consigo, a su vez, variaciones en el tipo de
interés. Ejemplo. No es lo mismo que la renta de un millón de nuevos soles se distribuya de
tal manera que de mil personas, 100 personas perciban 2 800 nuevos soles cada una y 900
personas perciban 800 nuevos soles cada una; que dicha renta se distribuya de tal manera
que cada una de las mil personas perciban 1 000 nuevos soles. Las personas que tienen
renta grande realizan un mejor aprovisionamiento para el futuro que las personas que tienen
una renta pequeña. Cuanto más pequeña es la renta de una persona; mayor es el valor que
concede a los bienes presentes en comparación con los bienes futuros. Por el contrario, un
166
aumento de la prosperidad significa un mejor aprovisionamiento para el futuro y una
valoración más alta de los bienes futuros.
Las variaciones de la relación monetaria influyen el tipo de interés de manera permanente a
través de modificaciones que provocan en la distribución de la riqueza y la renta. Si la
distribución de la renta y riqueza se modifica de tal manera que aumente la capacidad de
ahorro, entonces, y de modo eventual, la relación de cambio entre el valor de bienes
presentes y el valor de bienes futuros tendrá que ser modificada en favor de los bienes
futuros. El aumento del ahorro altera uno de los elementos que ayuda a determinar el tipo
de interés: el fondo de bienes de consumo de la comunidad. Cuanto mayor sea el fondo de
bienes de consumo de la comunidad, más bajo será el tipo de interés. De aquí se deduce que
las variaciones de la relación monetaria no siempre producen iguales efectos en el nivel del
tipo de interés; es decir, no se puede decir que un aumento de la oferta de dinero provoque
una disminución del tipo de interés ni que una disminución de la oferta de dinero provoque
un aumento del tipo de interés. El que se produzca uno u otro efecto depende de que la
nueva distribución de la riqueza sea más o menos favorable a la acumulación de capital.
Pero esta circunstancia puede ser distinta en cada caso individual, de acuerdo con la
ponderación cuantitativa de los factores que la componen.
Estos son los efectos que ejercen las variaciones de la relación monetaria; a largo plazo en
el tipo de interés como consecuencia de modificaciones en la distribución de la renta y
riqueza provocadas por fluctuaciones en el poder de compra del dinero, efectos que son
permanentes en tanto lo sean estas fluctuaciones. Pero durante el período de transición
aparecen otras variaciones en el tipo de interés, que son de carácter transitorio. Las
consecuencias económicas de las variaciones del poder de compra del dinero provienen en
parte del hecho de que dichas variaciones empiezan de un punto determinado y desde ese
punto se extienden gradualmente por todo el mercado. En tanto continúa este proceso,
surgen ganancias y pérdidas diferenciales que son la fuente donde se originan las
modificaciones en la distribución de la renta y riqueza. Los empresarios son los que
primero resultan afectados, ya que si el poder de compra del dinero baja, obtienen una
167
ganancia que resulta de hacer frente a sus costos de producción a precios que no
corresponden al nivel de precios más elevado, mientras que, por otra parte, podrá vender
sus productos a un precio que concuerde con la variación acontecida; en cambio, cuando el
poder de compra del dinero sube, el empresario sufre una pérdida, puesto que tendrá que
vender sus productos a precios que concuerden con la caída del nivel de precios, mientras
que sus costos de producción deberán ser saldados a precios más altos. Ello tiene influencia
en el tipo de interés. Un empresario que obtiene beneficios muy grandes estará dispuestos a
pagar un tipo de interés más elevado si ello fuese necesario, y, por otra parte, la
competencia de los posibles prestatarios atraídos por la esperanza de mayores beneficios
harán que suba el tipo de interés. En cambio, el empresario que obtiene beneficios
pequeños, únicamente pagará un tipo de interés muy bajo. De esta forma, cuando el valor
del dinero decrece, ocurre paralelamente la elevación del tipo de interés, mientras que la
elevación del valor del dinero lleva aparejada el descenso del tipo de interés, y esto dura en
tanto dure el movimiento del poder de compra del dinero. Cuando cesa este movimiento, el
tipo de interés se restablece al nivel fijado por la situación económica general.
Así, las variaciones del tipo de interés no aparecen como inmediata consecuencia de la
variación de la relación monetaria; sino que aparecen como consecuencia de
modificaciones en la distribución social de la riqueza que, a su vez, son consecuencia de
fluctuaciones en el poder de compra del dinero provocadas por las modificaciones de la
relación monetaria. Además, la idea de la conexión entre variación del poder de compra del
dinero y variación del tipo de interés encierran una desafortunada confusión de ideas. Las
variaciones en las valoraciones relativas de bienes presentes y bienes futuros no son
fenómenos distinto de las variaciones del poder de compra del dinero, sino que ambas son
parte de una transformación de las condiciones económicas existentes determinadas en
última instancia por los mismos factores.
6.3. Conexión entre la tasa de interés de equilibrio y la tasa de interés del dinero
Un aumento de la oferta de dinero + sustitutos del dinero, causado por una emisión de
dinero fiduciario significa una modificación de la distribución social de la riqueza en favor
168
del Banco emisor. Si el dinero fiduciario es emitido por los Bancos emisores, entonces esta
modificación será especialmente favorable a la acumulación de capital, porque, en tal caso,
el Banco emisor emplea la riqueza adicional recibida para fines exclusivamente
productivos, prestando dinero a los productores. Así, la caída del tipo de interés en el
mercado de préstamos, que surge como consecuencia inmediata del aumento en la oferta de
bienes presentes, debido a la emisión de dinero fiduciario, tendrá que ser permanente en
parte, esto es, que no será eliminada por la reacción que después origina la disminución de
la riqueza de otras personas. Es muy probable que las grandes emisiones de dinero
fiduciario hechas por los Bancos representen un fuerte estímulo hacia la acumulación de
capital y consecuentemente contribuyan a la caída del tipo de interés.
No existe relación directa entre un aumento o disminución en la emisión de dinero
fiduciario, por una parte, y un aumento o disminución del tipo de interés que actúa de una
forma indirecta a través de sus efectos en la distribución social de la riqueza, por otra parte.
Esto se deducirá de la circunstancia de que no existe relación directa entre la redistribución
de la riqueza y las diferentes maneras de utilizar el stock de bienes existentes en manos de
la comunidad. La redistribución de la riqueza hace que los agentes económicos individuales
tomen diferentes decisiones de las decisiones que en otras circunstancias hubieran tomado.
Actúan de modo diferente con los bienes que tienen a su disposición.
Dividen los bienes en bienes de empleo presente -para el consumo- y bienes de empleo
futuro -para la producción-.
Esto puede dar lugar a una alteración en la cantidad del fondo de bienes de consumo de la
comunidad; si las alteraciones en los usos a que se destinan los bienes por los agentes
económicos individuales no se contrapesan unas con otras, sino que dejan un exceso en un
sentido u otra dirección.
Esta alteración de la cantidad del fondo nacional de bienes de consumo es la causa más
inmediata de la variación del tipo de interés.
169
Pero como el tipo de interés depende de la total estructura distributiva social, no puede
establecerse una relación directa entre las variaciones de la oferta de dinero + sustitutos del
dinero y las variaciones del tipo de interés.
Por muy grande que sea el aumento de la oferta de dinero + sustitutos del dinero ya sea se
origine por un aumento de dinero fiduciario, ya sea se origine por un aumento de la oferta
de dinero; el tipo de interés nunca podrá reducirse hasta cero.
La reducción del tipo de interés hasta cero sucederá únicamente si los desplazamientos que
sobrevinieran aumentarán el fondo nacional de bienes de consumo hasta el extremo de que
todas las posibilidades de incrementar la producción mediante procesos indirectos fueran
agotadas.
Esto significaría que en todas las ramas de la producción; el tiempo transcurrido entre el
comienzo de la producción y el disfrute del producto final no se tuvo en cuenta y que la
producción se llevaría tan lejos que los precios de los productos serían solamente los
suficientes para pagar una retribución igual a los factores primarios en cada empleo que se
hiciera de ellos. Particularmente en lo que se refiere a los bienes duraderos, ello significaría
que su cantidad y duración se incrementaría enormemente, hasta que los precios de sus
servicios fueran tan bajos, que únicamente alcanzarían para amortizar las inversiones.
Cuando la vida de un bien se prolonga indefinidamente bajo condiciones de costos
decrecientes, el resultado será que sus servicios llegan a ser gratuitos. En cuanto a las
modificaciones de la distribución de la riqueza, provocadas por el aumento de la circulación
de dinero fiduciario, se afirma que no serían muy considerables.
Los Bancos pueden reducir el tipo de interés que cargan por el crédito que conceden hasta
un nivel que esté por encima de sus costos (costo de fabricación de los billetes, salarios del
personal, etc).Si los Bancos hacen esto, la fuerza de la competencia obligará a los demás
Bancos a seguir su ejemplo. Por tanto, los Bancos pueden reducir el tipo de interés hasta
éste límite, con tal que al hacerlo no pongan en movimiento otras fuerzas que restablezcan
170
automáticamente el tipo de interés al nivel que determinan las circunstancias del mercado
de capitales, es decir, el mercado en el cual se cambian bienes presentes por bienes
futuros. El problema que se nos plantea es el problema de la naturaleza gratuita del crédito
bancario es el principal problema de la Teoría de la Banca.
Una nueva emisión de dinero fiduciario origina indirectamente una variación en el tipo de
interés al originar modificaciones en la distribución social de la renta y la riqueza. Pero
ese nuevo dinero fiduciario al entrar al mercado de préstamos producen un efecto directo en
el tipo de interés, ya que constituyen una oferta adicional de bienes presentes, y, en
consecuencia hace que baje el tipo de interés. No está clara la conexión entre estos dos
efectos que actúan en el tipo de interés. ¿Existe o no existe una fuerza que pone en armonía
a los dos efectos? Es probable que el aumento de la oferta de dinero fiduciario en el
mercado de capitales, en el cual se cambian bienes presentes por bienes futuros, ejerza una
influencia más fuerte; que las modificaciones de la distribución social surgidas a
consecuencias de este aumento en el mercado en que se cambian bienes presentes por
bienes futuros. ¿Se detiene el proceso en esta fase? El aumento de la oferta de dinero
fiduciario. ¿Es o no seguido de una inmediata reducción del tipo de interés?
La cantidad de dinero fiduciario que fluye de los Bancos a la circulación está limitada por
el número y la de peticiones de préstamos que reciben los Bancos. El número y la cantidad
de peticiones es dependiente de la política de préstamos de los Bancos, porque estos
Bancos, al reducir el tipo de interés que exigen por los préstamos, pueden aumentar
indefinidamente la demanda de crédito del público. Y como los Bancos pueden atender
toda demanda de crédito, los Bancos también pueden aumentar arbitrariamente su emisión
de dinero fiduciario.
6.4 Influencia de la política de la tasa de interés de los bancos de emisión de créditos
en la producción
Suponiendo un procedimiento uniforme, los Bancos de emisión de crédito, pueden ampliar
indefinidamente sus emisiones. A los Bancos de emisión de crédito les es posible también
171
estimular la demanda de capital reduciendo el tipo de interés de los préstamos y llegar tán
lejos como lo permita el costo de conceder préstamos. Al hacer estos los Bancos de emisión
de créditos obligan a sus competidores en el mercado de préstamos -obligan a todos los que
prestan dinero fiduciario que no han creado ellos mismos, o sea todos los que no prestan
dinero fiduciario creado por ellos mismos- a realizar igualmente una reducción en el tipo de
interés de los préstamos. Así, los Bancos de emisión de crédito pueden reducir hasta cero el
tipo de interés de los préstamos. Esto es cierto solamente en el supuesto de que el dinero
fiduciario goce de la confianza del público, de modo que cualquier exigencia de conversión
de dinero fiduciario hecha a los Bancos no surja de la duda de su garantía por parte de los
deudores. Suponiendo tal cosa, la única explicación posible de una retirada de depósitos
bancarios o de una presentación de billetes Banco para su conversión; será la existencia de
una demanda de dinero para realizar pagos a personas que no son clientes de los Bancos.
Los Bancos no pueden pagar con dinero fiduciario de aquéllos Bancos, de los cuales son
clientes esas personas a quienes quieren pagar los clientes de otro banco. Así, los Bancos
mantienen un fondo de reserva compuesto por dinero fiduciario de otros Bancos.
Influencia de la política de la tasa de interés de los bancos de emisión de créditos en la
producción
Suponiendo un procedimiento uniforme, los Bancos de emisión de crédito, pueden ampliar
indefinidamente sus emisiones. A los Bancos de emisión de crédito les es posible también
estimular la demanda de capital reduciendo el tipo de interés de los préstamos y llegar tán
lejos como lo permita el costo de conceder préstamos. Al hacer estos los Bancos de emisión
de créditos obligan a sus competidores en el mercado de préstamos -obligan a todos los que
prestan dinero fiduciario que no han creado ellos mismos, o sea todos los que no prestan
dinero fiduciario creado. La investigación tiende a extraer las consecuencias que se
deducen de la divergencia entre el tipo de interés real y el tipo en dinero del interés.
En el caso de que fuera posible a los Bancos de emisión de crédito reducir el tipo de interés
de los préstamos por debajo del nivel determinado por la situación económica general (el
tipo real de interés), surgiría la cuestión de las consecuencias de una situación de esta
172
naturaleza. ¿Quedarían así las cosas? ¿o se pondría automáticamente en movimiento
alguna fuerza que eliminara la divergencia entre los dos tipos de interés? Descubriremos las
consecuencias económicas de una posible divergencia entre el tipo en dinero del interés y el
tipo real del interés, en el supuesto de un procedimiento uniforme de los Bancos de emisión
de crédito. Sólo nos interesa considerar el caso de que los Bancos reduzcan el tipo de
interés bancario por debajo del tipo real de interés.
El nivel del tipo real de interés aparece limitado por la productividad de aquella ampliación
del período de producción, justificable económicamente, y por la productividad de aquella
ampliación adicional de dicho período injustificable económicamente; ello es debido a que
el tipo de interés de la unidad de capital, de la cual depende la ampliación, ascenderá
siempre a una suma inferior a la renta marginal de la ampliación justificable, pero superior
a la renta marginal de la ampliación injustificable. El período de producción, definido de
esta forma, debe ser de una longitud tal, que el fondo total de bienes de consumo disponible
sea exactamente el necesario para pagar los salarios de los trabajadores durante el proceso
productivo total. Porque si fuera más corto tal período, no podría atender al pago de salarios
de todos los trabajadores durante la duración del proceso productivo, determinándose, en
consecuencia, una oferta urgente de los factores sin empleo; que no dejaría de operar una
transformación en el sistema económico existente.
Si el tipo de interés de los préstamos se reduce artificialmente por debajo del tipo real de
interés (establecido por el libre juego de las fuerzas que operan en el mercado) entonces los
empresarios estarán capacitados para emprender procesos más largos de producción. Estos
procesos de producción
y más largos y desviados pueden rendir una ganancia
absolutamente mayor que la ganancia resultante de procesos más cortos; pero esta ganancia
es relativamente más pequeña, ya que el continuo alargamiento del proceso de producción
conduce a un también continuo aumento de las ganancias, dichos incrementos van en
cantidad decreciente cuando se alcanza un cierto punto. Así sólo es posible comenzar
procesos de producción más amplios cuando esta menor productividad adicional basta
todavía para pagar al empresario. Si el tipo de interés de los préstamos coincide con el tipo
de interés real, no será suficiente para remunerarle; y comenzar un período más largo del
173
proceso de producción implicará una pérdida. Por otra parte, una reducción del tipo de
interés de los préstamos implicará un alargamiento del período de producción. El capital
fresco puede ser empleado en la producción únicamente en el caso de que comiencen
nuevos procesos alargados de producción. Pero todo nuevo proceso productivo de esta
naturaleza que comience deberá ser más alargado que el anterior. Pero aquéllos nuevos
procesos indirectos de producción que son más cortos que los procesos ya comenzados no
son ventajosos; porque el capital se halla siempre en los procesos indirectos de producción
más cortos posibles, a causa de que suministran mayores rentas.
Sólo cuando se ha empleado el capital en todos los procesos indirectos de producción
cortos; comienza a empleársele en los largos.
No obstante, una ampliación del período de producción es practicable cuando los bienes de
consumo aumenten lo suficiente para sostener a los trabajadores y a los empresarios
durante el mayor período o cuando las necesidades de los productores decrecen lo
suficiente para que les basten los mismos bienes de consumo durante un período más largo.
Un aumento de dinero fiduciario redistribuye la riqueza mediante sus efectos en el poder de
compra del dinero; que conduce: a un aumento del ahorro; y una reducción del nivel de
vida.
En tanto que dichos factores se considera, un aumento de dinero fiduciario origina una
disminución del tipo de interés.
Nos preocupa la reducción del tipo en dinero del interés por debajo de dicho tipo de interés
de los Bancos e imitada por el resto del mercado de préstamos.
La situación es la siguiente: a pesar de no haber habido un aumento de los productos
intermedios, ni una posibilidad de alargar el período medio de producción, se establece un
tipo de interés en el mercado de capitales que corresponde a un más largo período de
producción.
174
De esta manera aparece como beneficios durante cierto tiempo un alargamiento del período
de producción que, en última instancia, es inadmisible é impracticable.
Pero no puede existir la menor duda en lo que afecta; adonde irá a para esto.
Vendría una época en que los bienes de consumo disponibles para el consumo serán
utilizados, aunque los bienes de capital empleados en la producción no hubieran sido
transformado en bienes de consumo.
Esta época aparecería tan pronto como la caída en el tipo de interés debilitase los motivos
del ahorro, haciendo más bruto el tipo de acumulación de capital. Los bienes de consumo
serían insuficientes para mantener a los trabajadores durante el total período de producción
comenzado.
La producción y el consumo son continuos: todos los días comienzan unos procesos de
producción y se completan otros, y esto hace que no peligre la existencia humana por la
falta de bienes de consumo haciéndose notar tan sólo en una reducción de la cantidad de
bienes disponibles para el consumo, con la consiguiente disminución del consumo.
En el mercado suben los precios de los bienes de consumo y bajan los precios de los bienes
de capital.
Este es uno de los procedimientos para restablecer el equilibrio del mercado de préstamos
después de haber sido perturbado por la intervención de los Bancos.
El aumento de la actividad productiva que surge cuando los Bancos inician la política de
conceder préstamos a un tipo de interés inferior al tipo de interés real; hace subir los precios
de los bienes de producción en tanto que los precios de bienes de consumo se elevan en un
grado más moderado, a saber, al experimentado por los salarios.
175
De éste modo se refuerza la tendencia a la caída en el tipo de interés de los préstamos
originada por la política de los Bancos.
Pero pronto tiene lugar un movimiento opuesto: suben los precios de los bienes de consumo
y bajan los precios de los bienes de capital. Esto es, el tipo de interés de los préstamos se
eleva nuevamente aproximándose al tipo de interés real.
Este movimiento opuesto se refuerza por el hecho de que el aumento de la oferta de dinero
+ sustitutos del dinero que va anexado al aumento de la cantidad de medios fiduciarios,
reduce el poder de compra del dinero.
Ejemplo
Supongamos que una ampliación artificial de crédito da lugar a la creación de una empresa
que únicamente produce un beneficio neto del 4% cuando el tipo de interés fue de 4.5%;
no pudo pensarse en la creación de tal empresa, y podemos suponer que la creación fue
factible hasta el 3.5%, consecuencia de un aumento en la emisión de dinero.
En tanto persista la depreciación del dinero, el tipo de interés sobre los préstamos deberá
elevarse por encima del nivel que sería exigido y pagado si no se hubiere alterado el poder
de compra del dinero.
Los Bancos pueden tratar de oponer a éstas dos tendencias, que contrarrestan su política del
tipo de interés, reduciendo continuamente el tipo de interés que se exige para los préstamos
y poniendo en circulación nuevas cantidades de medios fiduciarios.
Pero cuanto más aumenten la oferta de dinero + sustitutos del dinero; más rápidamente
caerá el valor del dinero y más fuerte será el efecto contrario en el tipo de interés.
No obstante, por mucho que los Bancos traten de aumentar su circulación fiduciaria, no
podrán detener la elevación en el tipo de interés.
176
Incluso en el caso de que estuvieran preparado para hacerlo, aumentando la cantidad de
medios fiduciarios hasta que un nuevo aumento fuera imposible (bien porque el dinero en
uso fuera moneda dura y se hubiera alcanzado el límite por debajo del cual el poder
adquisitivo de la unidad monetaria y crédito no puede hundirse sin que los Bancos se vean
obligados a suspender la conversión á monedas duras, bien porque la reducción del interés
exigido por los préstamos hubiese alcanzado el límite establecido, por los
costos de
sostenimiento de los Bancos), serían incapaces de asegurar el resultado perseguido.
Porque una tal avalancha de dinero fiduciario debe conducir, cuando no se prevé su
detención, a una caída en el poder de compra del dinero y de crédito hasta tal punto, que
procede de una situación de pánico para la cual no pueden existir límites.
Entonces, el tipo en dinero del interés debe subir de igual modo; y de tal manera que los
Bancos se verán obligados a cesar en sus intentos de exigir un tipo de interés inferior al tipo
de interés exigida por sus competidores.
La relación entre precio de bienes de consumo y precio de bienes de capital, determinada
por la situación del mercado de capitales (relación que ha sido alterada por la intervención
de los Bancos) será restablecida en forma aproximada; y el único rastro de la alteración será
un aumento del poder de compra del dinero debido a los factores procedentes del lado
monetario.
El restablecimiento preciso de la «antigua» relación entre los precios de los bienes de
capital y los bienes de consumo no será posible; por una parte, porque la intervención de
los Bancos habrá determinado una redistribución de la riqueza y; por otra parte, porque la
recuperación automática del mercado de préstamos lleva aparejada algunos de los
fenómenos de una crisis, signos de la pérdida de algunos de los capitales invertidos en los
procesos de producción excesivamente alargados.
Es imposible trasladar los bienes de producción de aquellos usos que no son beneficiosos a
otros usos diferentes: una parte de ésos bienes de producción no puede ser retirada, y
177
necesita, por consiguiente, dejar de ser utilizada por completo; ó al menos, ser utilizada
menos económicamente; en ambos casos, con una pérdida de valor.
Ejemplo
Supongamos que una ampliación artificial de crédito da lugar a la creación de una empresa
que únicamente produce una ganancia del 4% cuando el tipo de interés fue de 4.5%; no
pudo pensarse en la creación de tal empresa, y podemos suponer que la creación fue
factible hasta el 3.5%, consecuencia de un aumento en la emisión de dinero fiduciario.
Supongamos ahora que tiene lugar una relación en la forma antes descrita. El tipo de interés
de los préstamos se eleva nuevamente al 4.5%, entonces; la continuación del negocio dejará
de ser beneficiosa.
Pase lo que pase; ya cese por completo el negocio, ya se continúe una vez que el
empresario haya decidido hacerlo con beneficio más reducido, en ambos casos habrá una
pérdida de valor, desde el punto de vista individual y desde el punto de vista de la
comunidad.
Los bienes que podían haber satisfecho necesidades más importantes; han sido empleados
para las necesidades de menos importancia.
Únicamente en la medida en que pueda rectificarse la equivocación sufrida, dándole un
mejor empleo, se podrá evitar la pérdida.
6.5. El crédito bancario y las crisis económicas
Esta Teoría Bancaria conduce a la Teoría del Ciclo Económico.
178
La Escuela Monetaria no buscó conocer: las consecuencias que se derivan de un aumento
del crédito bancario realizado sin restricciones por los bancos de emisión de crédito; ni si es
posible a los bancos reducir permanentemente el tipo «real» de interés.
La Escuela Monetaria se conformó con preguntar qué sucedería si los bancos de emisión de
crédito de un país aumentasen la emisión de dinero fiduciario por encima del aumento de
los bancos de emisión de crédito de los demás países. De esta forma, la Escuela Monetaria
llegó a su doctrina del desague en el exterior y a su explicación de la crisis económica de
los países desarrollados.
Si esta Doctrina de la crisis económica se aplicase a sucesos históricos más recientes;
observaríamos que los Bancos nunca han ido tan lejos como hubieran podido ir en lo
tocante a la emisión de dinero fiduciario y a la expansión del crédito bancario. Siempre los
Bancos se han detenido mucho antes de llegar a este término, ya porque sintiesen la
creciente incomodidad experimentada por esos bancos que no habían olvidado las
anteriores crisis económicas; ya por tener que cumplir las leyes Bancarias que señalan la
cantidad máxima de dinero fiduciario que pueden poner en circulación. De esta manera,
estallan las crisis económicas antes de que debieran estallar.
Únicamente en este sentido debe interpretarse la afirmación: la restricción de los préstamos
es la causa de las crisis económicas o, al menos, es el inmediato estímulo que aviva a las
crisis económicas; que los bancos si continuasen reduciendo el tipo de interés de los
préstamos, podrían seguir aplazando el colapso del mercado. Si se concede importancia al
término aplazando, entonces se puede admitir esa forma de argumentación sin
restricciones. Los bancos podrían aplazar el colapso del mercado; pero, no obstante,
llegaría el momento en que no sería posible aumentar más la circulación de dinero
fiduciario. Y entonces sobreviene el colapso con las peores consecuencias: es más fuerte la
reacción contra la tendencia alcista del mercado; es más larga la duración del período
durante el cual el tipo de interés para préstamos se encuentra por debajo del tipo real de
interés y es mayor el número de desviados procesos de producción llevados a cabo sin estar
justificados ese proceder por la situación del mercado de capitales.
179
CAPITULO 7
SISTEMAS MONETARIOS NACIONALES E INTERNACIONALES
7.1. Patrón Oro Inflexible
El Símbolo del Patrón Moneda Oro y del Patrón de Cambio Oro era la Paridad de la
unidad monetaria nacional con el Oro fijada por una ley congresal debidamente
promulgada. Esa paridad nunca se alteraría. La unidad monetaria nacional (la libra peruana
que se acuñaba en un sistema de libre acuñación privada) era una moneda de 9 gramos de
oro de 24 kilates. Los billetes de banco eran redimibles en oro y los Bancos Centrales los
redimían a la vista (a su presentación y sin demora).
En el patrón moneda oro había Monedas de oro en las cajas de los comerciantes e
industriales y el los bolsillos de la gente, y eran utilizadas en las transacciones junto con los
billetes de banco, cheques y monedas fraccionarias.
En el patrón de cambio oro, las monedas de oro no se usaban en el mercado nacional; pero
el Banco Central vendía lingotes de oro y monedas extranjeras cobrando en moneda
nacional.
7.1.1. Características del Patrón Moneda Oro
- Las monedas de oro : circulaban libremente en el país ; se exportaban o importaban ;
eran de curso forzoso sin límite y se aceptaban en pago de impuestos.
- Las monedas de oro formaban las reservas monetarias del país [ reservas que operaba
como un fondo que regulaba el mantenimiento de la paridad de la moneda nacional
ajustando el caudal de billetes a las cambiantes exigencias del comercio ].
- El patrón moneda oro : era el más fuerte en el interior del país; y ofrecía las mejores
defensas contra alteraciones y dificultades que surgían en el exterior.
- El patrón moneda oro al facilitar monedas de oro para la circulación en el interior del
país; y ser accesible a los atesoradotes era el patrón más caro, por la gran cantidad de oro
que requiere su funcionamiento.
7.1.2. Problema Teórico del Patrón Oro Inflexible
El patrón oro inflexible era administrado por una autoridad monetaria con el poder
necesario para neutralizar perturbaciones originadas por : atesoramiento privado mundial
del oro; política económica del oro de los países más desarrollados; y producción de oro de
principales países productores de oro.
180
El atributo del oro que lo convierte en dinero son las grandes tenencias de oro en relación
a la producción de oro; hecho que le da al oro la propiedad del dinero : utilidad marginal
del dinero decrece a una menor tasa que utilidad marginal de los otros activos.
En determinado momento, la comunidad mundial (Presidentes de Bancos Centrales,
atesoradores privados de oro, usuarios industriales de oro y productores de oro) posee
determinadas existencias de oro.
El precio del oro en términos de bienes45 y la reserva de oro real mundial; se ajustarán
para asegurar el equilibrio del sistema monetario.
La producción de oro es pequeña en relación a las existencias de oro; pero, las
fluctuaciones de la producción de oro afecta al equilibrio del sistema monetario. Así, el
Crecimiento de la producción de oro debería : ser igual al Crecimiento de la producción
de bienes; y mantener relación con el interés. Este crecimiento de la producción de oro
afecta a las tenencias de oro y bienes y, por tanto, al precio real del oro; y que, a su vez,
afecta la producción de oro. Esto indica que fluctuaciones pequeñas de la producción de
oro afecta (a través de las expectativas) a precios, ingreso y empleo.
Así, analizamos las interacciones que (en situación de equilibrio general) se generan entre
: existencias y flujos de oro; interés real y nominal; expectativas; producción de oro y
bienes.
El Equilibrio de economía mundial ocurre cuando Crecimiento de producción de bienes
mundial = crecimiento de existencia de Dinero Mundial donde46 ∂Y/Y = ∂MD/MD
Precio de bienes mundial baja sí crecimiento de producción de bienes > crecimiento de
dinero mundial 47.
Precio de bienes mundial sube sí crecimiento de producción de bienes < crecimiento de
dinero mundial.
7.1.3. Propiedades del Patrón Oro Inflexible
Línea de equilibrio del mercado de dinero mundial MM relaciona saldos de oro real48 (que
la comunidad mundial desea poseer) con interés nominal; su pendiente es negativa porque
el costo de oportunidad de mantener saldos de oro aumenta con el interés nominal, ver
figura 1.
45
46
47
48
o precio real del oro.
elasticidad ingreso- demanda de dinero mundial es uno ∂MD/∂Y Y/ MD = 1
Supuesto. Reservas internacionales de países están compuestas solo por oro.
Valor de reserva mundial de oro en términos de bienes; o valor real de reserva mundial de oro; o precio del
oro en términos de bienes
181
i
Figura 1
MM
Saldo de oro real
Línea de equilibrio del mercado de bienes mundial KK relaciona saldos de oro con interés
real49; su pendiente es positiva : porque aumento de saldos de oro real (siendo el oro un
factor de producción) aumenta rendimiento real del capital; y porque el oro real (siendo
el oro un activo) es un componente de la riqueza y afecta al ahorro, ver figura 2.
r
Figura 2
KK
Saldo de oro real
Luego, Saldo de oro real e interés de equilibrio se determinan en intersección de MM y KK
en Q50, ver figura 3.
i, r
KK
Figura 3
Q
i0 = r0
MM
Saldo de oro real
M0/P0
Si saldo de oro real > Saldo de oro real de equilibrio entonces interés de bienes > interés
del oro; en una medida determinada por distancia vertical entre KK y MM51, ver figura 4.
Entonces, habrá tendencia a comprar bienes; y eso sube precios de bienes52.
49
50
51
52
tasa de rendimiento de bienes de capital mundial.
Si ignoramos problemas de acumulación.
A menos que la comunidad mundial prevea un deflación del mismo grado.
Si saldo de oro real < saldo de oro real de equilibrio; se genera fenómeno contrario.
182
i, r
KK
r1
Figura 4
Q
i0 = r0
i1
MM
Reserva Mundial de Oro real
M0/2
M0/3
M0/1
En Q el sistema está en equilibrio; al que no le corresponden aumentos corrientes o
previstos de precios relativos, ver figura 4.
7.1.4. Crecimiento de producción de oro mundial
La Existencia de oro mundial está dada; pero precio real del oro afecta al crecimiento de
esa Existencia de oro mundial : productores de oro mundial aumentarán producción de
oro hasta que Costo Marginal de producir oro = Precio real del oro.
Con costo de oportunidad (de mantener saldo de oro real) creciente; la producción de oro
mundial sube sí los precios de bienes mundial caen; de modo que para cada saldo de oro
real; existe una producción de oro mundial. Esto se indica mediante curva gg, que se
obtiene de curva MM restando de esta curva MM la producción de oro mundial
(expresada como una proporción de la reserva de oro mundial), ver figura 5.
i, r, g
Z
KK
Figura 5
Q
MM
gg
Reserva de Oro Mundial
Para precio real del oro extremadamente bajo (precio real de bienes extremadamente
alto) producción de oro es nula (punto Z), ver figura 5.
Si crece existencia de oro mundial, pero producción de bienes mundial se mantiene fija;
aumentará demanda de bienes mundial que provocará inflación. Equilibrio inflacionario se
establece donde crecimiento de existencia de oro mundial = inflación mundial. Inflación
mundial aumenta costo de oportunidad de mantener saldo de oro real; y comunidad
mundial reducirá su tenencia de oro.
Equilibrio inflacionario se establece donde Expansión monetaria mundial = inflación
mundial (esto es necesario para que velocidad de circulación se mantenga constante, como
183
lo requiere el período de equilibrio inflacionario). Distancia vertical entre MM y gg;
representa expansión monetaria mundial = Inflación mundial. Distancia vertical entre MM
y KK representa : diferencia entre interés nominal y real ; e inflación prevista = Inflación
corriente. Equilibrio inflacionario está en T, con interés nominal VR; interés real TR;
inflación prevista y corriente VT y expansión monetaria mundial53 VT, ver figura 6.
i, r , g
KK
Z
Figura 6
V
i1
r1
T
MM
gg
Reserva Mundial de oro real
R
7.1.5. Crecimiento de producción de bienes mundial
Curva kk representa producción de bienes mundial. A mayor precio real de bienes mundial
mayor será producción de bienes mundial en relación a producción mundial de oro (se
trasladan recursos del oro a bienes) Esto se indica mediante curva kk que se obtiene de
curva KK restando de esta curva KK la producción de bienes mundial, ver figura 7.
KK
i, r , g
D
r1
kk
Figura 7
C
i1
MM
A
Reservas Mundiales de Oro
Si crece producción de bienes mundial, pero producción de oro mundial se mantiene fija;
aumentará demanda de dinero mundial que provocará deflación. Equilibrio deflacionario
se establece donde precio de oro real aumenta a la misma tasa que aumenta la producción
de bienes mundial, es decir, donde kk corta a MM, con interés real AD e interés nominal
AC, donde crecimiento de producción mundial de bienes DC = deflación, ver figura 7.
Equilibrio Deflacionario U
53
Así, en Patrón de cambio oro inflexible; expansión monetaria mundial es endógena.
184
Si crecimiento de bienes > crecimiento de oro; equilibrio deflacionario está en U, donde se
cortan curvas kk y gg54 . Identificando segmentos y dándole valores que muestran el
carácter de una economía mundial deflacionaria: LH interés real 5 %; JH interés nominal 3
%; LJ deflación prevista y corriente 2 %; LU crecimiento de producción de bienes mundial
4%; JU crecimiento de producción de oro mundial 2 % , ver figura 8.
i, r , k, g
KK
5%
kk
L
J
Figura 8
3%
1%
U
gg
MM
Reserva Mundial de Oro real
H
Equilibrio Inflacionario I
KK
i, r , k, g
Figura 8.5
5%
kk
3%
1%
MM
I
gg
Saldo de oro real
Abandono del Patrón Oro Inflexible
Establecer el BCR elimina los 3 frenos a la expansión del crédito bancario y pone en
marcha la maquinaria inflacionista. Pero, no elimina todos los frenos: queda el problema
del BCR mismo. Un peligro es la pérdida de oro a favor del BCR de otro país; porque la
expansión crediticia de un país causa pérdida de oro a favor de otro país que no expande.
El país que se expande más rápidamente, está en peligro de perder oro y apela a su BCR;
consiguiendo la conversión a oro. Si el BCR de ese país se expande; los precios suben; y, a
medida que el nuevo dinero se difunde desde la clientela nacional a la clientela extranjera;
esa clientela extranjera cada vez en mayor proporción tratará de cambiar ese nuevo
dinero por oro. Finalmente, el BCR tiene que hacer un alto y aplicar una contracción para
salvar el Patrón Monetario.
54
Si la economía mundial dependiera solo del oro para el crecimiento de reservas internacionales, el equilibrio se
establecería en U, con una deflación mundial análoga a la deflación que prevaleció entre 1880 - 1899.
185
Pero, hay un medio para evitar tal conversión exigida desde el extranjero: la cooperación
entre BCRs. De ponerse de acuerdo todos los BCRs para promover la inflación al mismo
paso, ningún país perderá oro a favor de otro país, y el mundo entero, podría recurrir a la
inflación sin límite. Pero, siendo todo país celoso de su propio poderío, y ya que está sujeto
a presiones; ese acuerdo entre BCRs ha sido imposible.
Entre 1920-1939, los gobiernos abandonaron el Patrón oro inflexible cuando tuvieron que
enfrentar fuertes exigencias en oro. Esto aseguraba que el BCR no caiga en falencia; ya que
sus billetes se convirtieron en Patrón Moneda. El gobierno se ha negado a pagar sus deudas,
y ha absuelto al BCR a cumplir tan pesado deber. Los seudos recibos de oro comenzaron a
emitirse sin respaldo y, luego, cuando se acercó el día del vencimiento, quedo
desvergonzadamente perfeccionada la bancarrota, eliminando la conversión a oro. La
separación de los nombres de los circulantes nacionales (dólar, libra esterlina, yen) del oro
era absoluta.
Al comienzo, los gobiernos no admitían que se trataba de una medida permanente; se
referían a la suspensión temporal del pago en oro y quedó entendido que después de que
termine la guerra, el gobierno volvería a cumplir sus obligaciones. Cuando el Banco de
Inglaterra abandonó el patrón oro a fines del siglo XIX, continuó en esa situación durante
20 años, pero siempre con la idea de que los pagos en oro se reanudarían cuando terminara
la guerra con Francia. Sin embargo, esa suspensión temporal es el camino para llegar al
repudio descarado de las obligaciones. Un recibo de oro es redimible o no es redimible.
Unas vez que los pagos se suspenden, el Patrón Oro mismo es una burla.
Otro paso para desaparecer el patrón oro inflexible, fue establecer el Patrón Oro en
Lingotes. En tal sistema monetario, el circulante solo puede convertirse en lingotes de oro
de alto valor, y limita la conversión a oro solo a exportadores e importadores. No existe ya
un auténtico Patrón Oro inflexible, pero los gobiernos siguen afirmando su adhesión al oro.
Los Patrones Oro de 1920-1939 fueron patrones oro flexibles.
Finalmente, los gobiernos abandonaron el patrón oro inflexible de manera oficial y
completa, vociferando contra los abusos de extranjeros y antipatriotas atesoradores de oro.
El papel moneda emitido por el gobierno se convirtió en patrón monetario, decretado por el
mismo gobierno (patrón dinero fiat), moneda inconvertible de curso legal forzoso. El papel
moneda de la tesorería55 fue la moneda decretada antes de establecerse el BCR. Pero, ya se
trate de la tesorería o del BCR, el efecto de las emisiones decretadas es el mismo: el Patrón
Monetario queda a merced del gobierno y los depósitos bancarios pueden hacerse efectivos
únicamente en papel emitido por el gobierno.
La moneda de papel declarada por decreto y el problema del patrón oro inflexible
55
Los Continentales norteamericanos, los billetes Greenbacks y los billetes de los Confederados (del período de la guerra
civil), los Asignados franceses, fueron dinero decretado tal por decreto, emitido por las tesorerías.
186
Cuando un país abandona el Patrón Oro Inflexible y se atiene a un Patrón creado
arbitrariamente, emitiendo billetes inconvertibles de curso forzoso, hace un agregado a la
cantidad de monedas de oro existente : además de monedas de oro, circulan monedas
independientes de un Patrón real dirigidas por el gobierno que impone el predominio de
sus decretos. Y (tal como las monedas de oro) esas monedas independientes tienen un tipo
de cambio establecido por el mercado libre; de modo que es el mercado libre, quien
establece tipos de cambio para monedas de oro y monedas independientes. En un mundo de
monedas, en que todas las monedas lo son por decreto, cada moneda fluctuará libremente
en relación a todas las demás monedas. En el caso de 2 monedas, el tipo de cambio queda
fijado de acuerdo con las paridades del poder adquisitivo proporcional de cada moneda; el
cual a su vez es fijado por las respectivas ofertas y demandas de esas 2 monedas. Cuando
un circulante cambia su carácter de recibo de oro para convertirse en papel moneda
inconvertible, queda conmovida la confianza en su calidad y estabilidad, disminuyendo la
demanda de tal circulante. Además, una vez que la moneda ficticia se separa del oro, su
demasiada abundancia, en relación con su anterior respaldo de oro, queda en evidencia.
Con mayor oferta que el oro y menor demanda; su poder adquisitivo y, en consecuencia, el
tipo de cambio que merece, queda rápidamente depreciado en relación al oro y, desde que
el gobierno es inherentemente inflacionista, tiene que seguir depreciándose a medida que
pasa el tiempo.
Tal depreciación es perjudicial para el gobierno y afecta a los importadores. La existencia
de oro en la economía es un constante recordatorio de la inferior calidad del papel emitido
por el gobierno y presenta la amenaza de imponerse como dinero en el país, en sustitución
del dinero-oro. Aun cuando el gobierno da todo el respaldo de su prestigio y de las leyes de
curso legal a favor de su papel moneda inconvertible; las monedas de oro que están en
manos del público serían siempre un rechazo permanente y una amenaza al poderío del
gobierno sobre el papel moneda inconvertible.
Los bancos estatales emitían moneda decretada e inconvertible; y tenían el apoyo : de
leyes de curso legal y de prohibiciones contra la depreciación de los billetes. Esos
experimentos pronto llegaron a verse en apuros, a medida que el papel moneda se
depreciaba rápidamente hasta tener un valor ínfimo.
El gobierno no podía tolerar que la gente fuese dueña del oro y lo mantuviera en su poder.
El gobierno no podría afirmar su dominio sobre el circulante del país, si la gente, de creerlo
necesario, pudiera repudiar el papel inconvertible y atenerse al oro para constituir su
moneda. Por eso el gobierno declaró ilegal la tenencia de oro por los ciudadanos. El oro
(salvo una cantidad ínfima, autorizada para usos no monetarios) fue nacionalizado56 .
La moneda de papel declarada por decreto y la ley de Gresham
Establecida la moneda de papel por decreto, y puesto el oro fuera de la ley; queda libre el
camino para la inflación controlada por el gobierno. Sólo subsiste un control poco estricto:
el peligro final de la hiperinflación.
56
El gobierno norteamericano confiscó el oro del público y abandonó el patrón oro en 1933.
187
La hiperinflación se presenta cuando la gente : se da cuenta de que el gobierno está
resueltamente inclinado a la inflación, y decide evadir el impuesto-inflación sobre sus
recursos, gastando el dinero de la manera más rápida posible, mientras conserva algún
valor.
Sin embargo, hasta el momento en que se presenta la hiperinflación, el gobierno puede
controlar sin trabas el circulante y la inflación. Aparecen nuevas dificultades: la
intervención estatal con el fin de solucionar un problema; hace aparecer el espectro de otros
problemas, nuevos e inesperados. En un mundo en que imperan monedas inconvertibles
cada país tiene su propia moneda. La división internacional del trabajo, basada en un
circulante internacional se quiebra, y cada país se inclina a dividirse en sus propias
unidades monetarias autárquicas. La incertidumbre en lo monetario, provoca mayor rotura
en el comercio y por eso el nivel de vida cae en todos los países. Cada circulante tiene su
tipo de cambio que fluctúa libremente en relación a otros circulantes. Un país que incurra
en mayor inflación que los demás; ya no tiene por qué temer las pérdidas de oro, pero se ve
obligado a hacer frente a otras consecuencias. El tipo de cambio, para su circulante, baja en
relación a las monedas extranjeras. Esto es embarazoso y perturbador para la gente que
teme una depreciación todavía más acentuada; y sube mucho el precio de bienes
importados, lo cual tiene gran significado para los países que tienen elevada proporción de
comercio internacional.
Entre 1933-1990, los gobiernos eliminaron los tipos de cambio flotantes. En su reemplazo,
fijaron arbitrariamente tipos de cambio en relación a otras monedas. La ley de Gresham nos
indica lo que resulta de todos esos controles cambiarios. Cualquiera que sea el tipo de
cambio fijado, no será el tipo de cambio del mercado libre, ya que este sólo puede ser
determinado día a día en el mercado. En consecuencia, habrá una moneda sobrevaluada
artificialmente y otra moneda subvaluada artificialmente. Los gobiernos han sobrevaluado
deliberadamente su moneda, por razones de prestigio; y en razón de las siguientes
consecuencias : cuando una moneda es sobrevaluada, la gente se apresura a cambiarlo por
la moneda subvaluada, a los precios de ocasión, lo que causa exceso de moneda
sobrevaluada y escasez de moneda subvaluada. Se impide que el tipo de cambio varíe, a fin
de despejar el mercado. Entre Julio 1985 - Julio 1990, el dólar ha sido subvaluado en
relación a la moneda nacional. El resultado fue la escasez de dólares. Otro ejemplo del
funcionamiento de la ley de Gresham.
Los gobiernos, que se quejan de la «escasez de dólares», la han producido mediante sus
propias políticas. Esos gobiernos ven con buenos ojos y se felicitan de la actual situación ya
que: a) Les da una excusa para llorar por la ayuda de dólares a fin de «aliviar la escasez de
dólares»; y b) Les suministra una excusa para racionar las importaciones provenientes de
EEUU. La subvaluación del dólar es causa de que las importaciones de EEUU sean
artificialmente baratas, y las exportaciones hacia EEUU sean artificialmente caras. De lo
que resulta un déficit en la balanza comercial y preocupación por la pérdida de dólares.
Entonces, el gobierno se presenta a su pueblo diciéndole que se ha hecho necesario:
racionar las importaciones; exigir la obtención de licencia a las importaciones y determinar
lo que debe importarse de acuerdo a las necesidades del país. Para racionar las
importaciones, los gobiernos confiscan los dólares de la gente, y sostienen una cotización
artificialmente alta para la moneda nacional, obligando a que la gente reciba mucho menos
188
moneda nacional que lo que hubiera podido adquirir en el mercado libre. Así, los dólares,
han quedado nacionalizado; y penalizado los exportadores. En los países en que el
comercio exterior tiene vital importancia, este «control cambiario» impone una virtual
anulación de la economía de mercado. Así, la cotización artificial proporciona a los países
excusa para pedir ayuda exterior e imponer controles de tipo estatista sobre el comercio.
Entre 1933-1990, Latinoamérica se encontró atascado en : un caótico y enredado control
cambiario, restricciones a la convertibilidad; y múltiples sistema de tipos de cambio. En
algunos países, se prestó apoyo legal al mercado negro de dólares, a fin de descubrir cuál es
la cotización verdadera, y se fijaron múltiples tipos de cambios discriminatorios para
diferentes clases de transacciones. Casi todos los países se atenían a un patrón monetario
establecido por el gobierno, pero no han tenido el coraje de admitirlo, de modo que
proclaman ficciones tales como el Patrón lingote de oro. El oro no se usaba para una
verdadera definición de las monedas, sino como comodidad para los gobiernos : a) La
fijación de la cotización de una moneda, con respecto al oro, hace fácil de advertir
cualquier variación en los tipos de cambio de otra moneda; y b) El oro sigue usándose por
los gobiernos en sus tratos recíprocos. Ya que los tipos de cambio son los que han sido
fijados, algo que tiene que trasladarse para contrabalancearse todo pago gubernamental, y el
oro es el candidato ideal. Así, la moneda mundial es la moneda de papel del gobierno, que
los gobiernos usan para los pagos que deben hacerse entre sí.
El ideal de los inflacionistas es un papel moneda mundial (manipulado por el gobierno y el
Fondo Monetario Internacional) que procediera a promover la inflación en todos los países
en una proporción común.
Ese sueño está todavía en un futuro difuso; estamos todavía lejos de un gobierno que
abarque al mundo entero; y los problemas del circulante nacional hasta ahora han sido
demasiado diversos y contrapuestos para que sea posible la fusión en una unidad monetaria
única. El mundo ha marchado firmemente en esa dirección. El FMI fue una institución que
tuvo por objeto : servir de sostén al control cambiario internacional; y amortiguar el efecto
de la subvaluación del dólar por los países Lationoamericanos. El FMI exigió que cada país
miembro fije su tipo de cambio y que luego aporte dólares y oro para prestarlo a los países
que se encuentran escasos de dólares.
Gobierno y Dinero
La heterodoxia cree que el mercado libre (a pesar de algunas ventajas que le reconocen) es
un cuadro de desorden y caos. En el mercado libre nada se planifica y todo va al azar de lo
que pueda ocurrir. En cambio, los dictados del gobierno parecen ser algo sencillo y
ordenado; se dictan los decretos y se obedece. Este mito prevalece en el campo monetario.
El dinero tiene que estar sometido a estricto control estatal. Pero el dinero es la sangre vital
de la economía, es el medio para todas las transacciones. Si el gobierno manda en lo
referente al dinero, ha adquirido ya un puesto de comando vital para controlar la economía
y ha conseguido el peldaño que conduce a la economía dirigida por el gobierno. Pero, el
mercado libre de dinero es un modelo de orden y eficiencia.
189
El gobierno, paso a paso, ha invadido el mercado libre y se ha apoderado del control del
sistema monetario. Cada nuevo control conduce a obtener nuevos y mayores controles. Los
gobiernos son inherentemente inflacionistas, ya que la inflación es un medio para adquirir
rentas para el gobierno y sus grupos favorecidos. El lento pero seguro apoderamiento de las
riendas que manejan el sistema monetario, se ha utilizado para: promover la inflación en la
economía al ritmo que le gobierno decide; y producir la dirección arbitraria de la economía.
El gobierno al entrometerse con el dinero: ha producido caos; ha fragmentado el pacífico y
productivo mercado mundial; con el comercio e inversiones enredadas en una maraña de
incontables restricciones, controles cambiarios, devaluaciones de la moneda; ha ayudado a
que se produzcan guerras, al transformar un mundo de pacíficas relaciones en una selva de
bloque monetarios que pelean entre sí. Así la coerción produce conflicto y caos.
7.2. Patrón Oro Flexible
El patrón oro flexible se desarrolló entre 1920-1939 y tuvo su origen en el patrón de cambio
oro inflexible.
Características
1. La paridad de la unidad monetaria nacional con el oro y con las monedas extranjeras la
fijaba el BCR.
2. Esta paridad estaba sujeta a variaciones repentinas sin previo aviso al público. Era una
paridad flexible. Pero esta flexibilidad se usaba para bajar el valor de cambio de la moneda
nacional en relación al oro y a las monedas extranjeras (monedas que no bajaban de valor
en relación al oro). Si esa baja de la paridad era muy pronunciada, se le llamaba
devaluación. Si era leve, se decía que la moneda nacional había exhibido nuevamente
señales de debilidad.
3. El método que evita que el poder adquisitivo de la moneda nacional baje por debajo de
esa paridad fijada por el BCR; consiste en redimir incondicionalmente cualquier cantidad
de moneda nacional que se ofrezca en venta. Pero el término redimir le recuerda al
heterodoxo la época en que el tenedor de un billete de banco tenía el derecho (garantizado
por ley) de que se redimiera a la par. El heterodoxo prefiere usar el término estabilizar.
Pero, redimir y estabilizar significan lo mismo. Estabilizar significa que se ha evitado que
la moneda nacional baje de valor, por debajo de la paridad fijada por el BCR mediante el
hecho de que cualquier cantidad de moneda nacional que se ofrezca en venta; será
comprada a ese precio fijado por el BCR.
Como la paridad la fija el BCR, el BCR está en libertad de negarse a comprar una partida
que se le ofrezca a ese tipo cambio. En tal caso, el precio de la moneda extranjera empezará
a subir por comparación a esa paridad. Si el BCR no decide adoptar el Patrón Moneda
190
Libremente Oscilante, pronto se reanudará la estabilización en un nivel más bajo57 : el
precio de la moneda extranjera, expresado en moneda nacional, se habrá elevado. A veces
se describe este hecho como un aumento del precio del oro.
4. El manejo de las operaciones de estabilización se encomienda al BCR.
7.3. Patrón de Cambio Oro Flexible
Supuesto : reservas de países está compuesta por oro y dólares. En figura 9, abscisa mide
valor real de reservas internacionales. Entre 1950-1958 dólares fue un componente
importante en crecimiento de reservas de países.
Déficit de balanza de pagos de EEUU se introduce en la figura 9. Este déficit es un
porcentaje del total de reservas internacionales. Este porcentaje se incorpora como
distancia vertical entre curvas gg y kk.
KK
i, r , k, g
Figura 9
kk
T
gg
MM
Valor Real de Reservas Internacionales
A medida que los BCRs confían en la convertibilidad de dólares a oro y viceversa; un
dólar de reserva proporcionado en forma de oro = un dólar de reserva proporcionado en
función del dólar (desde el punto de vista del efecto de este dólar sobre equilibrio del
patrón de Cambio de oro Flexible).
Al restar el déficit de balanza de pagos de EEUU58 de la curva gg se obtiene expansión
monetaria mundial total. Si se traza esta curva gg, el punto en que intersecta a la curva KK
determina el equilibrio del patrón de cambio oro flexible y es T.
Sí déficit de balanza de pagos de EEUU es BC, ver figura 10; el Patrón de cambio oro
flexible alcanza equilibrio en reservas internacionales reales A. Efectuando equivalencias
aplicable al período 1950-1958; cuando el patrón de cambio oro flexible parecía viable en
la economía mundial. AD interés real = 5%; AE interés nominal = 6%; ED inflación
mundial prevista y corriente = 1%; DB crecimiento de producción de bienes mundial  =
4%; EC producción de oro mundial  = 2%; BC expansión del dólar  = 3%
De figura 10 se desprende la forma en que expansión del dólar BC determina inflación
mundial.
57
58
Si el gobierno no se propone adoptar el patrón moneda libremente oscilante.
Es decir, producción de oro - (- déficit) = producción del oro + déficit.
191
Area YZEC valor real de producción de oro mundial y área ZPBC valor real de déficit de
balanza de pagos de EEUU.
i, r , k, g
KK
Figura 10
E
Y
D
oro
kk
Z
C
dólares
B
P
gg
MM
Valor Real de Reservas Internacionales de
Oro y Dólares
A
7.3.1. Transición de Patrón de Cambio oro Flexible a Patrón Dólar
195859 es fecha de transición de Patrón de Cambio Oro Flexible a Patrón Dólar.
Entre 1958-1968 producción de oro no proporcionó nuevas reservas a BCRs. El pequeño
aumento de reservas de oro obtenido en 1967 se evaporó con la pérdida de oro originada
por devaluación de libra esterlina en noviembre de 1967; y por el comunicado oficial del 17
de marzo de 1968 (que separaba las tenencias oficiales de oro del mercado mundial privado
de oro). No obstante, hubo una redistribución del oro de EEUU hacia el resto del mundo.
El patrón de cambio oro flexible (que parecía viable entre 1950-1958) se transformó en un
insostenible patrón de cambio oro flexible entre 1958-1968. La tenencia mundial de dólares
aumentó en ese período en 100,000 millones de dólares.
El equilibrio del patrón de cambio oro flexible se ilustra en la figura 11, donde se elimina la
curva gg ya que la producción de oro (entre 1958-1968) no proporcionó nuevas reservas a
BCRs.
El equilibrio de la figura 11 representa la fase de transición del patrón de cambio oro
flexible al patrón dólar. El área YPBE es el déficit de la balanza de pagos de EEUU.
7.4. Patrón Dólar
El patrón de cambio oro flexible descrito en la figura 11 no podía durar. En marzo de 1968
colapsó. En ese momento se cortaron las transferencias de oro de las reservas oficiales
hacia los mercados mundiales privados del oro; con lo que las pérdidas de oro de EEUU
sólo provenían de los pedidos de conversión de los BCRs extranjeros. Sin embargo, las
59
Año en el que las monedas europeas recuperaron su convertibilidad externa.
192
conversiones en gran escala provocarían el cese de ese privilegio. El mismo equilibrio
inflacionario del Sistema monetario requiere una acelerada expansión del dólar para que las
reservas del resto del mundo continúen creciendo a una tasa igual a la tasa de la década de
1960. Esto implicó entre 1968-2011 :
AD r = 4%, EA i = 6%, ED  = 2%, DB  = 4%, BE  = 5%.
i, r , k
KK
Figura 11
E
Y
kk
Perdida
oro de
EEUU
D
C
Dólares
P
MM
B
Valor Real de Reservas Internacionales de
Dólares
A
Patrón Moneda Libremente Oscilante
Si BCR procede con moderación al emitir nuevos soles adicionales mediante la compra de
dólares pagando con nuevos soles de reciente creación; y si la gente supone que tal política
monetaria inflacionista cesará en un futuro cercano; es posible que este sistema monetario
inflacionario se mantenga hasta pasado el 2012. Así, Perú experimentará los efectos de una
moneda cuyo poder de compra oscila en comparación a los patrones monedas duras
internacionales. Esta moneda libremente oscilante se califica como una moneda mala. Pero
es posible que esta moneda perdure y tampoco es inevitable que se encamine hacia su
derrumbamiento.
La característica de esta moneda es que el propietario de cualquier cantidad de esa moneda
no tiene ningún derecho contra el BCR. El BCR no puede comprar de nuevo una moneda
que lo había emitido anteriormente. El dinero-signo es dinero por sí mismo.
Sucedió en la inflación de Julio 1975 - Octubre 1985, que asustado el gobierno por la
rápida caída del precio del sol peruano en comparación al dólar; trataba de contrarrestar esa
caída vendiendo dólares en el mercado por soles. Esta operación era absurda. Habría sido
193
más sencillo y eficaz que el gobierno no hubiera emitido jamás las cantidades de soles que
después recompraba en el mercado.
Los ejemplos de monedas libremente oscilante fueron el sol peruano hasta Octubre de 1985
y el nuevo sol de 1991 hasta hoy.
Los gobiernos del período 1975-1985 estaban entregados a una política monetaria
inflacionista, que incrementaba cada vez en mayor proporción la cantidad de dinero. Si se
hubiera permitido al BCR actuar conforme a los designios de la heterodoxia el
derrumbamiento del sol peruano se hubiese dado en Agosto de 1984 y no en 1985. Pero el
nuevo gobierno de Julio de 1990 alertó al país y obligó al BCR a actuar con prudencia.
Ritmo de inflación bajó de 7,649.70% en 1990 hasta 4% en 2010. No obstante, el porvenir
del nuevo sol es precario, porque no hay voluntad política de tener una inflación que se
aproxime en el mediano plazo a 0% anualmente; por ejemplo en los supuestos
macroeconómicos del Presupuesto de la República del 2012 se tiene como meta una
inflación de 5% y un tipo de cambio de 2.67 nuevos soles30.
Patrón moneda ilusiva
El patrón monetario peruano de Julio 1986 – Julio de 1990 se basó en una mentira: el
gobierno decretó una paridad entre inti y dólar. El gobierno sabía que en el mercado
cambiario prevalecía un tipo de cambio más bajo que esa ilusiva paridad que decretó. El
gobierno sabía que nada se hacía para convertir esa paridad ilusiva en una paridad efectiva.
El gobierno sabía que la convertibilidad no existía. Pero, se aferraba a su simulación y
prohibió que se hagan operaciones a un tipo de cambio que se aparte del tipo de cambio
ficticio que decretó. Quien compra o venda a otro tipo de cambio es culpable de delito y se
le castiga. Esto sucedió entre Julio de 1987 – Setiembre de 1988.
El decreto del gobierno se cumplió estrictamente; cesaron todas las operaciones monetarias
con el extranjero. El gobierno dio un paso más: expropió los dólares de los ahorristas y les
194
indemnizó pagándoles con intis que (de acuerdo con su decreto) equivalía a los dólares que
se expropiaron. Mediante esta expropiación, el gobierno monopolizó las operaciones
cambiarias. En adelante, el gobierno era el único vendedor de dólares. El gobierno acatando
su propio decreto, vendía dólares al tipo de cambio oficial.
En el mercado libre: predomina la tendencia a establecer y mantener un tipo de cambio
entre sol y dólar. Mientras se gane al vender bienes por dólares y luego vender esos dólares
por intis, habrá demanda de dólares que provendrá de los cambistas que venden intis por
dólares. Esta demanda de dólares desaparece cuando no sea posible obtener ganancias
como consecuencia de la discrepancia de precios entre los precios en que se expresan cada
una de esas monedas. El tipo de cambio de mercado se establece y mantiene; debido a que
ya no existe ventaja para nadie en pagar un precio mayor por el dólar: comprar dólares por
soles (o comprar soles por dólares) a un precio mayor (cotizado en el primer caso en soles y
en el segundo caso en dólares) que el precio del mercado, no producirá ganancias. Las
operaciones de arbitraje se paralizan a este mayor precio. Este es el proceso que describe la
teoría de la paridad del poder adquisitivo del cambio extranjero.
La política del dólar Muc trató de contrarrestar el funcionamiento de la teoría de la paridad
del poder adquisitivo del cambio extranjero; pero fracasó. Expropiar dólares y pagar por
esos dólares una indemnización inferior a su precio de mercado; equivalió a establecer un
impuesto a la exportación; redujo las exportaciones y, consiguientemente, a reducir la suma
de dólares que el gobierno no puede apoderarse. Vender dólares a menos de su precio de
mercado equivalió a subsidiar las importaciones y, de ese modo, a aumentar la demanda de
dólares. El patrón monetario de 1987-1990 y su instrumento, el dólar Muc, dieron como
resultado una situación calificada, como escasez de dólares. Afirmar que el dólar escaseaba
era un error60.
60
La escasez constituye la característica esencial de un bien económico. Los bienes que no son escasos en relación a la
demanda que existe de ellos son bienes libres. A la acción humana no le interesan los bienes libres y la economía n no se
ocupa de los bienes libres. Ningún precio se cubre por tales bienes libres y nada puede obtenerse de ellos.
195
La situación que describen quienes hablan de escasez de dólares: «a la paridad ficticia,
fijada por el gobierno y aplicada mediante el aparato estatal de violencia y corrupción; la
demanda de dólares resulta superior a la oferta de dólares». Esta situación es la
consecuencia del intento del gobierno de hacer cumplir un precio máximo inferior al nivel,
que un mercado libre habría fijado.
Los peruanos desearían comprar más productos importados; que la cantidad de productos
importados que compran, exportando productos Peruanos. Es un error describir esta
situación, diciendo que los peruanos sufren escasez de dólares. Su apuro por afirmar así es
resultado del hecho de que no están produciendo una mayor cantidad de productos
peruanos de mejor calidad, ni para el consumo nacional ni para el extranjero. Si en el
mercado libre, un dólar está a 3.28 soles y el gobierno fija una paridad ficticia de 2.00 soles
y trata de hacer cumplir mediante el control cambiario, las cosas empeorarán. Las
exportaciones caerán y las importaciones subirán.
En ese caso el gobierno recurrirá a diversas medidas, supuestamente destinadas a «mejorar»
la balanza de pagos. No interesa qué es lo que se ponga en práctica, la «escasez» de dólares
no desaparece.
La política del dólar Muc fue un medio para expropiar las inversiones extranjeras. El
control cambiario ha destruido el mercado internacional de capitales y dinero. El control
cambiario fue el principal instrumento de la política que trató de eliminar las importaciones
y, de esta manera, aislar económicamente al país. Por tanto, el control cambiario fue uno de
los factores más importantes para la decadencia económica de los países Latinoamericanos.
Al referirse a los problemas monetarios que ofreció Perú entre 1985-1990, basta con hacer
hincapié en el punto de que el control cambiario fue una política económica destinada al
fracaso.
7.5. Retorno al Patrón Moneda Sana
196
7.5.1. La política monetaria y la tendencia actual a la aplicación de políticas
monetarias inflacionistas
Los economistas están de acuerdo en que la situación actual de los asuntos monetarios no
es buena y que un cambio de esa situación resulta deseable. Sin embargo, las ideas: de la
clase de reformas monetarias que se necesitan; y de la meta a la que debe tenderse; difieren.
Se habla confusamente de estabilidad y de un patrón monetario que no sea inflacionario ni
deflacionario. La vaguedad de los términos que se utilizan impide que se vea con claridad
el hecho de que la mayoría de los economistas todavía son partidarios de teorías falsas y
contradictorias a cuya aplicación se debe el caos monetario actual.
La destrucción del sistema monetario entre 1975-1990 fue resultado de actos deliberados de
los gobiernos. Los BCRs bajo control de los gobiernos, fueron los instrumentos a los que se
echó mano en este proceso de desorganización y destrucción del sistema monetario. A
pesar de ello, todos los planes para mejorar los sistemas monetarios, atribuyen al gobierno
una supremacía sin límites en asuntos monetarios y proyectan unos modelos de superbancos, dotados de super-privilegios. Aún la manifiesta inutilidad del FMI no impide que
haya economistas que sueñen en crear un «Gran Banco» que fertilizaría a la humanidad
con cataratas de crédito barato.
El campo de la moneda es el campo de las operaciones que celebran los individuos dentro
de una sociedad basada en la división social del trabajo y la propiedad privada de los
factores de la producción.
Este sistema económico es criticada por gobiernos y políticos. La meta de las normas de
acción de estos críticos es sustituir la pretendida carencia de plan de la economía de
mercado por la participación directa del gobierno en las actividades productivas
«estratégicas» y de servicios básicos. La participación directa del gobierno en esas
actividades productivas es llevada a la práctica por la fuerza de la «represión», poder
judicial y burocracia dorada. Esa participación directa lleva implícita la anulación del
197
derecho de cada ciudadano para planear su propia vida. Transfiere el control de las
actividades productivas al gobierno y, así, elimina al mercado. Donde no hay mercado, sólo
existe la moneda como adorno.
Los partidos políticos tradicionales dicen que es obligación del gobierno determinar qué
precios, salarios y ganancias son equitativos y cuáles no lo son, y, a continuación hacer
cumplir sus mandatos mediante la fuerza de la «represión» y el poder judicial. Sostienen
que es obligación del gobierno mantener el interés en un nivel equitativo a través de la
expansión del crédito. Recomiendan un sistema tributario que busque igualar los ingresos y
riquezas de todos los ciudadanos. La aplicación cabal del primero o del último de estos
principios bastaría para establecer el estatismo. Sin embargo, las cosas no han llegado a tal
extremo en nuestro país, porque se ha impedido que se establezca permanentemente el
control directo de precios y salarios y la confiscación de los ingresos que excedan de la
cantidad que consideran justa y transferirlos a aquellas personas cuyo ingreso sea reducido.
Los partidarios de que el gobierno controle la economía no pueden prescindir de la
inflación. Necesitan la inflación para financiar su política de gastar sin freno y subsidiar y
sobornar a los electores. La consecuencia inconveniente pero inevitable de la inflación les
da un pretexto para implantar el control de precios y para llevar a la práctica, paso por paso
su proyecto de economía dirigida por el gobierno. Las ganancias ficticias que aparecen
debido a la forma como la inflación falsea el cálculo económico, se consideran y se tratan
como si fueran ganancias verdaderas; al apoderarse de esas ganancias ficticias mediante
impuestos después de calificarlas (para confundir) de ganancias excesivas, son parte del
capital invertido lo que se confisca. Al extender el descontento y la intranquilidad en la
sociedad, la inflación genera condiciones favorables para la propaganda de los partidarios
del «bienestar y el progreso». Los gobiernos populistas se han embarcado en una vasta
inflación y los economistas heterodoxos han dicho que el déficit fiscal y el manejo
«expansionista» de la moneda y del crédito representan el camino más seguro a la
prosperidad, el progreso constante y el mejoramiento económico. Pero los mismos
gobiernos y los economistas heterodoxos han arrojado sobre los empresarios la
responsabilidad de las consecuencias inevitables de la inflación. A la vez que estos
198
economistas elogian los altos precios y salarios como si fueran un remedio y elogian al
gobierno por haber elevado el «ingreso nacional» (expresado en la moneda depreciada) a
un nivel sin precedente, condenaban a la iniciativa privada por cobrar precios exorbitantes y
tener ganancias excesivas. Mientras deliberadamente restringían la producción de los frutos
de la agricultura con el objeto de subir los precios, los políticos tradicionales han sostenido
que la economía de mercado es creador de escasez y que si no fuera por las siniestros
planes de las grandes empresas, habría abundancia de todos los bienes.
La política económica de los gobiernos populistas no pueden prescindir de la inflación.
Nunca aceptaran una política de moneda sana, porque no pueden hacerlo. Tan imposible les
resulta abandonar sus políticas de déficit fiscal como el auxilio que recibe su propaganda
anti-economía de mercado de las consecuencias inevitables de la inflación. Hablan de la
necesidad de eliminar la inflación. Pero a lo que se refieren es a establecer el control de
precios61: a inútiles planes para huir de la difícil situación que inevitablemente sobreviene
de las normas de acción que siguen.
La reconstrucción monetaria, incluyendo el abandono de la inflación y el retorno a una
moneda sana es un problema de técnica financiera, que se resuelve con un cambio en la
estructura de la política económica. Una moneda estable solamente puede haber en un
ambiente dominado por ideologías a favor de la conservación de la libertad económica. Los
partidos políticos dedicados a desintegrar la economía de mercado no consentirán a las
reformas monetarias que los priven de su arma: la inflación. La reconstrucción monetaria
supone el repudio a las políticas económicas supuestamente progresistas.
7.5.2. El patrón moneda sana inflexible integral62
La ventaja del patrón monada sana inflexible es que independiza la determinación del poder
adquisitivo del dinero, de los planes de acción que toman esos gobiernos; y que le arranca
al gobierno su arma: la inflación.
61
62
No se refieren a poner un término a la política de incrementar la cantidad de dinero en circulación.
Moneda Sana significa Patrón Moneda Dura inflexible.
199
En primer lugar, lo que se necesita es obligar a los gobiernos a gastar exclusivamente lo
que han recaudado en impuestos, en virtud de leyes promulgadas. El que los gobiernos
coloquen empréstitos entre el público y, en caso afirmativo, hasta qué límites, son
cuestiones que no tienen conexión con la discusión de los problemas monetarios. El punto
principal consiste en que el gobierno deje de incrementar la oferta de dinero y el monto de
dinero consistente en depósitos en cuenta de cheques que no esté íntegramente cubierto (en
un 100%) por fondos entregados a los bancos por el público63. Ninguna situación
extraordinaria puede justificar que se vuelva a la inflación. La inflación no puede
suministrar los bienes de capital necesarios para llevar a cabo proyectos. No alivia las
situaciones insatisfactorias. La inflación se limita a ayudar a los gobiernos cuya política ha
sido la causa de la catástrofe a exonerarse de culpa.
Una de las metas que se propone la reforma monetaria consiste en refutar y liquidar la
creencia de que los gobiernos y los bancos tienen el poder de hacer que los ciudadanos sean
más ricos, de la nada y sin convertir a nadie en más pobre. El heterodoxo ve únicamente las
cosas que el gobierno ha realizado al gastar el dinero de nueva creación, trenes eléctricos,
modernos edificios ministeriales y bancarios, grandes buques pesqueros, etc. La inflación
transfiere la riqueza e ingreso de unos grupos de la población a otros grupos. Los efectos
secundarios de la inflación: inversión mal dirigida y desacumulación del capital.
La necesidad de poner un alto definitivo a la inflación en beneficio del BCR64 .
La mayoría de economistas partidarios de la moneda sana solo desean eliminar la inflación
para propósitos fiscales: impedir que el gobierno pida prestado a los bancos que emiten
billetes (que abonan la cuenta del deudor) y le permiten girar contra ella mediante cheques.
En cambio, no desean impedir la expansión del crédito para hacer préstamos a las
empresas. Estos economistas todavía se aferran a los planes cuya aplicación determinó el
63
No hay que dejar abierta ninguna puerta trasera por la que pueda colarse la inflación .
64
O en beneficio del tesoro público. Hasta 1992 los gobiernos latinoamericanos se alardeaban de los métodos
heterodoxos que empleaban para gastar más de lo que recaudaban, para impulsar los negocios privados
mediante la inyección de dinero y elevar el «ingreso nacional». Desde 1993 algunos gobiernos
latinoamericanos están empeñados en equilibrar más presupuestos y estabilizar la moneda, las perspectivas
políticas de que volvamos a una moneda sana no son tan escasas.
200
colapso de los sistemas bancarios y monetarios y desprestigió la economía de mercado al
engendrar los períodos de depresión económica que ocurrían con regularidad.
Si queremos evitar que ocurran con regularidad crisis económicas, es necesario prevenir la
expansión del crédito bancario que crea el auge y que inevitablemente conduce a la
depresión económica.
Estos economistas consideraban que las necesidades habituales del gobierno eran la
principal y la única amenaza a la solvencia del BCR o a la solvencia de bancos
privilegiados. La experiencia histórica había demostrado que el gobierno podía obligar a los
bancos a prestarle dinero. La suspensión de la convertibilidad de los billetes del BCR y las
disposiciones que les otorgaron a esos billetes curso legal transformaron las monedas
«duras» de muchos países, en un papel moneda de dudosa calidad. La conclusión lógica
que debería haberse desprendido de estos hechos habría sido suprimir los bancos
privilegiados y sujetar a todos los bancos a la norma del derecho común y a la norma de los
códigos de comercio que obliga a toda persona a cumplir sus contratos con entero apego a
la palabra dada. La banca libre habría evitado al mundo muchas crisis y catástrofes. Pero el
error de la heterodoxia consistió en la creencia de que la baja del interés a un interés
inferior al interés que habría tenido en un mercado libre, era una bendición para el país y
que la expansión del crédito constituye el medio apropiado para la consecución de esa baja
del interés. Así surgió la duplicidad que ha caracterizado a la política bancaria: el BCR no
debe prestar al gobierno, pero si deben ser libre, dentro de ciertos límites para expandir el
crédito destinado a las empresas. La idea que inspiraba esta solución era la idea de que de
esta manera se lograría hacer que la función del BCR fuera independiente del gobierno.
Un arreglo semejante supone que el gobierno y las empresas son dos campos distintos. El
gobierno decreta los impuestos pero no interviene en la forma como operan las empresas.
Si el gobierno se entromete en los asuntos del BCR, su objetivo es obtener dinero en
préstamo para el tesoro público y no inducir a los bancos a extender más crédito a las
empresas privadas. Al resolver que los préstamos bancarios al gobierno son ilegales, la
201
administración del BCR queda en posibilidad de graduar sus operaciones de crédito
exclusivamente de acuerdo con las necesidades de las empresas privadas.
El principal móvil inflacionista se encuentra en la política de pleno empleo. La política
monetaria se considera, equivocadamente, como un instrumento para mantener los salarios
arriba del nivel que habían alcanzado en un mercado de trabajo libre. La expansión del
crédito se ha puesto al servicio de los sindicatos. Entre 1933-1990 la expansión del crédito
que se hizo para «crear empleos», es decir, para proporcionar a las empresas el dinero que
necesitan a fin de cubrir los salarios que las cúpulas sindicales, eficazmente ayudados por el
gobierno, los obligan a conceder, ha suscitado poquísima oposición. Nadie hizo caso a
quienes advirtieron el peligro que se corría cuando los gobiernos de 1933-1990 se
embarcaron en la política de pleno empleo, ni cuando, al imponer el Presidente Juan
Velazco Alvarado a los empresarios peruanos los convenios de «mejor trato a los
trabajadores» ordenó al BCR que prestara libremente las sumas necesarias para acatar los
mandatos de las cúpulas sindicales.
La inflación y la expansión del crédito bancario son los medios para oscurecer el hecho de
que prevalece una escasez; que es el resultado de la naturaleza, de las cosas materiales de
que depende la satisfacción de las necesidades humana. La tarea principal de las empresas
privadas consiste en hacer desaparecer esta escasez en el mayor grado posible y en
proporcionar un nivel de vida progresivamente más elevado, a una población cada vez más
numerosa. La libre empresa privada y el individualismo han tenido éxito hasta un grado sin
precedente en un esfuerzo orientado a proveer a la gente, cada vez con mayor amplitud, de
alimento, alojamiento y otras comodidades que solicita. Pero por notables que sean estos
adelantos, siempre existiría un límite estricto a la cantidad que puede consumirse sin
reducir el capital disponible para continuar el proceso de producción y, aún más, para
ampliarlo.
Entre 1933-1990, los heterodoxos creían que lo que se necesitaba para mejorar las
condiciones materiales de los pobres era confiscar el excedente de los ricos y distribuirlo
entre los pobres. La falsedad de esta fórmula, que constituye el principio ideológico que
202
inspira a los impuestos que cobra la Sunat; ya no se discute, tal distribución solo agregará
una cantidad insignificante a los ingresos de la inmensa mayoría de peruanos. El monto
total de la producción en Perú no representa una magnitud independiente de modo de
organización económica de la sociedad. La amenaza de verse privado (mediante la
confiscación) de una parte considerable o inclusive de la mayor parte del producto de la
actividad que uno desarrolla; hace que afloje el esfuerzo del individuo por enriquecerse y
resulta, consiguientemente, en la disminución del producto nacional. Cada quiebra del
derecho de propiedad y cada restricción a la libre empresa privada menoscaban la
productividad del trabajo. Sería imposible para estos partidos políticos mantener su
popularidad si los electores descubrieran que las medidas cuya adopción se reclama como
conquistas sociales, restringen la producción y tienden a la desacumulación del capital.
Ocultar estos hechos al elector es uno de los servicios que presta la inflación a la política
económica heterodoxa.
7.5.3. Reforma del sistema monetario peruano
Si comparamos con la situación que prevalece en EEUU; Perú se presenta como un país
pobre: el ingreso promedio de un peruano es inferior al ingreso promedio de un
estadounidense.
Hasta Mayo de 1932 en Perú regía el patrón moneda «dura» inflexible. Pero el gobierno
emitió unas hojitas de papel impreso a las que atribuyó curso legal, en la proporción de un
sol de papel por un sol «duro». A todos los peruanos se les obligó a aceptar cantidad de
soles de papel como equivalentes de la misma cantidad nominal de soles «duros». El único
que no cumplió con la norma que había decretado fue el propio gobierno, pues no convirtió
los soles de papel en soles «duros» en la proporción 1 a 1. Y como siguió aumentando la
cantidad de soles de papel, se produjeron los efectos descritos por la ley de Gresham. Los
soles «duros» desaparecieron del mercado. Los peruanos lo atesoraron o lo vendieron en el
extranjero.
203
Los países que abandonaron el patrón moneda dura inflexible se han comportado como el
gobierno peruano. Pero han diferido en la intensidad del aumento inflacionario de dinero.
Algunos países fueron más moderados en sus emisiones, otros países fueron menos
moderados. El resultado fue que los tipos de cambio entre las monedas nacionales de los
países han dejado de ser los mismos tipos de cambio que regían entre sus monedas en el
período del patrón moneda dura. Hoy se necesitan 2.67 nuevos soles para comprar un dólar
depreciado. En 1992 bastaban 2.20 nuevos soles para comprar un dólar depreciado. Si los
ritmos actuales de la inflación, en EEUU y Perú no cambian, el sol de «papel» descenderá
cada vez más en comparación al dólar depreciado.
El gobierno para impedir que el nuevo sol se deprecie, más, que el dólar depreciado, debe
reducir los gastos en exceso que financia mediante inflación. Para mantener un tipo de
cambio estable contra el dólar depreciado, no tendría que prescindir de la inflación por
completo. Tan sólo sería necesario reducir la inflación peruana en la proporción necesaria
para sincronizar la inflación peruana con la inflación estadounidense. Pero el gobierno dice
que «siendo Perú un país pobre, le es imposible equilibrar su presupuesto con una dosis
menor de inflación que la inflación presente». Pues tal reducción le impondría la necesidad
de un retroceso en el camino tratándose de las «conquistas sociales» implantadas y de
volver a caer en las condiciones de «atraso social» de Perú. El gobierno del período 19681974 nacionalizó el petróleo, la energía eléctrica, los servicios de agua potable, las minas
de cobre, hierro y oro y otras industrias con el carácter de empresas nacionales estratégicas.
Cada año la gestión de casi todas estas empresas públicas dio por resultado un déficit que
hay que cubrir con impuestos que se recaudan del grupo (que cada vez se contraen más) de
las empresas privadas. Las empresas privadas son la fuente del ingreso del tesoro público.
La industria nacionalizada fue un barril sin fondo por el que se fueron los fondos del
gobierno. Pero estos fondos serían insuficientes, si una inflación cada vez mayor no
abultara dichos fondos.
Estabilizar el tipo de cambio de la moneda nacional por la moneda extranjera es abstenerse
de cualquier incremento posterior del volumen de nuevos soles. Este paso preliminar
detendrá el alza del tipo de cambio. Después de algunas oscilaciones aparecerá un tipo de
204
cambio más estable, cuyo nivel dependerá de la paridad del poder adquisitivo. A este tipo
de cambio estable; dejará de tener importancia el que uno compre bienes por moneda
nacional o venda de bienes por monedas extranjeras.
Pero esta estabilidad no puede durar indefinidamente. En tanto que en el exterior continúa
aumentando la emisión de dólares, Perú posee ahora una moneda cuya cantidad se
encuentra rígidamente limitada. En estas condiciones, ya no prevalece la correspondencia
entre movimientos de precios en el mercado peruano y movimientos de precios en los
mercados extranjeros. Si los precios en dólares suben, los precios expresados en nuevos
soles se quedarán atrás o inclusive bajarán. Esto significa que la paridad del poder
adquisitivo está cambiando. Sube el precio de la moneda nacional expresado en dólares; y
habrá llegado el momento para completar la reforma monetaria en Perú. El tipo de cambio
que rige en el mercado debe decretarse con el carácter de nueva paridad legal entre la
moneda nacional y el dólar. La convertibilidad incondicional en dólares, a este tipo de
cambio legal, de todo nuevo sol debe ser el principio fundamental.
La reforma monetaria en Perú tiene dos medidas: poner término a la inflación, poniendo
una barrera impasable a cualquier aumento posterior en el volumen de nuevos soles.
Impedir la «deflación» que causará esa primera medida después de cierto tiempo;
comparativamente a los dólares cuya oferta no se haya limitada rígidamente de la misma
forma. Tan pronto se tome esta segunda medida, cualquier cantidad de nuevos soles podrá
convertirse a dólares sin demora, y cualquier cantidad de dólares podrá convertirse en
moneda nacional. El BCR (al que la ley de reforma monetaria encomienda llevar acabo
estas operaciones de cambio) necesita (por razones técnicas) una pequeña reserva en
dólares. Pero la preocupación del BCR, en la etapa inicial de su funcionamiento, debe ser
cómo suministrar los nuevos soles necesarios para que los dólares se cambien por esos
nuevos soles. Para «hacer capaz» al BCR a cumplir esta tarea, es necesario que se le
autorice emitir nuevos soles adicionales contra una cobertura total, del 100% en dólares que
adquiera del público.
205
Por razones políticas se encarga al BCR la función y el deber de comprar y vender dólares,
conforme a la paridad legal. La misión del BCR es hacer que esa paridad legal sea un tipo
efectivo y real en el mercado, y evitar (mediante la redención incondicional de nuevos
soles) que el precio de estos nuevos soles en el mercado: baje por comparación a la paridad
legal, y que suba relativamente a la propia paridad legal, para lo cual comprará
incondicionalmente dólares.
Al iniciar sus operaciones el BCR necesita cierta reserva en dólares. Esta reserva deberá
prestarla el gobierno, sin interés y sin obligación de devolverla. Únicamente el BCR tiene
facultad para hacer nuevas emisiones de nuevos soles, para lo cual deberá cumplir (en cada
nueva emisión) con la regla: cada nuevo sol deberá estar íntegramente cubierto con dólares,
entregados por el público a cambio de esos nuevos soles.
La Casa de la Moneda seguirá acuñando y emitiendo monedas fraccionarias que necesita el
público. Para evitar que: el gobierno abuse de su monopolio de acuñación para aventuras
inflacionarias y que inunde el mercado con grandes cantidades de monedas fraccionarias;
bajo pretexto de proveer la demanda de «dinero» del público, son indispensables 2
disposiciones: A estas monedas fraccionarias únicamente debe otorgarse un poder
liberatorio estrictamente limitado, tratándose de pagos que se hagan a cualquier acreedor,
excepto al gobierno. Exclusivamente contra el gobierno deben poseer poder liberatorio
ilimitado, y además el gobierno debe estar obligado a redimir en nuevos soles, sin demora y
sin costo alguno al portador, cualquier cantidad de monedas fraccionaria que se le presente,
ya sea por cualquier individuo o empresa o por el BCR. Ese poder liberatorio ilimitado
debe reservarse a las diversas denominaciones de billetes de banco, emitidos antes de la
reforma monetaria o, si lo fueron después de la reforma monetaria, contra una cobertura
completa en dólares.
Salvo este canje de monedas fraccionarias contra nuevos soles de curso legal; el BCR debe
operar exclusivamente con el público. El BCR está al servicio del público y trata
exclusivamente con aquella parte del público que desea aprovechar, por su propia y
espontánea voluntad, los servicios que ofrece. Pero no debe concederse privilegios al BCR.
206
No debe obtener el monopolio de las operaciones con dólares. El mercado debe estar libre
de toda restricción. A todo el mundo debe permitirse que compre o que venda dólares.
Tales operaciones no deben centralizarse. A nadie se obligará a vender dólares al BCR o a
comprarle dólares.
Una vez llevadas a la práctica estas medidas Perú tendrá el patrón de cambio dólar. Perú
habrá estabilizado su moneda con relación al dólar. Esto es suficiente para empezar y no
hay necesidad por el momento de ir más allá. No estando ya amenazada por un
derrumbamiento del nuevo sol, Perú puede esperar con calma, a fin de ver cómo se
desarrollan los asuntos monetarios de los países del Grupo de los 20.
Esta reforma monetaria privaría al gobierno peruano del poder de gastar un nuevo sol más
que las sumas que recauda mediante impuestos o que recibe en préstamo del público,
nacional o extranjero.
Una vez logrado lo anterior, el fantasma de una balanza de pagos deficitaria se desvanece.
Si los peruanos quieren comprar productos extranjeros, tienen que exportar productos
peruanos. Si no exportan no pueden importar.
Mamani peruano y Sam estadoudinense han hecho inversiones en Perú en épocas
anteriores. Mamani es dueño de una mina y Sam es dueño de una fábrica. Ahora se dan
cuenta de que sus inversiones son poco seguras. El gobierno peruano se ha adherido a una
política que confisca los rendimientos de sus inversiones; y que se apodera gradualmente de
estas inversiones. Mamani y Sam desean salvar lo que todavía puede salvarse; quieren
vender por nuevos soles y transferir lo que obtengan, comprando dólares y exportándolos.
Sin embargo, su problema está en encontrar un comprador. Si todos los que tiene fondos
para una compra semejante; piensan como Mamani y Sam, será imposible vender, inclusive
a un precio mínimo. Mamani y Sam dejaron pasar el momento propicio y ahora es
demasiado tarde.
207
En cambio, supongamos que Mamani y Sam encuentran compradores. Condori peruano, y
Penn estadounidense, opinan, que las perspectivas de las inversiones son más favorables de
lo que suponen Mamani y Sam. Penn tiene dólares disponibles, con los que compra nuevos
soles al BCR, y con estos nuevos soles, compra la fábrica de Sam. Sam compra los dólares
que Penn vendió al BCR. Condori ha ahorrado nuevos soles e invierte sus ahorros en
comprar la mina de Mamani. Habría sido posible que utilizara sus ahorros en forma
diferente, para comprar bienes de producción o de consumo en Perú. El hecho de que no
compre estos bienes; determina una baja en sus precios o impide un alza que habría
ocurrido si los hubiera comprado. Trastorna la estructura de precios en el mercado nacional
en forma tal, que hace posible exportaciones que antes no se podían haber efectuado o
impide importaciones que anteriormente se realizaban. De esta manera produce la cantidad
de dólares que Mamani compra y envía al exterior.
Un fantasma que preocupa a los economistas partidarios del control cambiario es el
supuesto de que los exportadores peruanos dejarán en el exterior los dólares de su negocio
y en esta forma privarán al país de parte de sus dólares.
Quispe es uno de dichos exportadores. Compra lana de alpaca peruana y lo exporta. Ahora
Quispe decide abandonar el negocio y transferir todos sus recursos al extranjero.
Sin embargo, con esta decisión no se paralizan las exportaciones de lana de alpaca peruana.
Dado que, de acuerdo con nuestra hipótesis, pueden obtenerse utilidades si se compra lana
de alpaca peruana y se vende en el extranjero, este comercio continuará. Si no hay peruanos
con el capital necesario para emprenderlo; los extranjeros llenarán el hueco. Pues los
mercados que no están destruidos por el sabotaje del gobierno, siempre hay gente ansiosa
que aprovecha cualquier oportunidad de ganar dinero.
Si hay gente deseosa de consumir lo que otros han producido, tienen que pagar por esto
dando a los vendedores algo que a su vez han producido o prestándole algún servicio. Esto
es cierto tratándose de las relaciones entre limeños y arequipeños, como tratándose de las
208
relaciones entre peruanos y japoneses. La balanza de pagos siempre se equilibra. Pues si los
peruanos (o los limeños) no pagan, los Japoneses (o los cuzqueños) no venderán.
7.5.4. El retorno a la moneda sana en Estados Unidos
El patrón moneda sana inflexible es incompatible con el sistema de cubrir gastos públicos
mediante déficit fiscal. Un objetivo del retorno al patrón moneda dura inflexible consiste en
suprimir este sistema de derroche, corrupción y gobierno arbitrario. El retorno y
conservación del patrón moneda dura inflexible es posible económica y técnicamente.
1. El primer paso es el abandono de toda inflación adicional. El volumen total de billetes,
no debe ser aumentado con emisiones adicionales. A ningún banco comercial se debe
permitir expandir : el monto total de sus depósitos sujetos a cheques (o el saldo de tales
depósitos de cualquier cliente) que recibiendo del cliente depósitos consistentes en billetes
de banco de curso legal o recibiendo del cliente cheques pagaderos por otro banco
comercial y sujeto a las mismas limitaciones. Porque el otro implica préstamo del BCR.
Esto significa una reserva de 100% para todos los depósitos futuros.
2. Debe anularse toda restricción al comercio de moneda dura y su tenencia. Deberá
restablecerse el mercado libre de moneda dura. Todo el mundo, los residentes en EEUU y
los residentes extranjeros, gozarán de libertad para vender y comprar, para prestar y recibir
en préstamo, para importar y exportar; y para tener en su poder, cualquier cantidad de
moneda dura en cualquier parte del territorio de la Nación estadounidense, lo mismo que en
países extranjeros.
El mercado libre de moneda dura dará por resultado la entrada de una cantidad considerable
de moneda dura proveniente del exterior. Los ciudadanos particulares probablemente
invertirán en moneda dura una parte del dinero que conservan en efectivo. En algunos
países extranjeros es posible que los vendedores de moneda dura que se exportará hacia
EEUU atesoren los billetes de dólares que recibirán por la venta de esa moneda dura y que
209
dejen los saldos en bancos estadounidenses, sin disponer de ellos. Pero muchos de estos
vendedores de moneda dura, probablemente comprarán productos estadounidenses.
En este primer período de la reforma monetaria, el gobierno estadounidense y todas las
instituciones que dependan de él, incluyendo el Sistema de la Reserva Federal, deben
mantenerse fuera del mercado de moneda dura. Un mercado libre de moneda dura no existe
si la administración trata de manipular el precio de la moneda dura, vendiendo la moneda
dura a menos de la cotización del mercado libre. El nuevo régimen monetario necesita ser
protegido contra los actos maliciosos de funcionarios de la Secretaría del Tesoro y la
Reserva Federal. La burocracia estará ansiosa de sabotear una reforma monetaria cuyo
propósito principal radica en frenar el poder que disponen los burócratas en los asuntos
monetarios.
La prohibición incondicional de que se emita cantidad adicional de cualquier papel al que
se dote de curso legal comprende la emisión de billetes de banco. La prerrogativa
constitucional del Congreso de decretar que EEUU compre cantidades determinadas de
cierta mercancía, a un precio fijo superior al precio del mercado, y almacene o destruya las
cantidades compradas, no debe coartarse. Pero tales compras deben pagarse en lo sucesivo
con los fondos que se recauden de los impuestos que paga el pueblo estadounidense o de
los empréstitos que se coloquen entre el pueblo.
El precio de la moneda dura que se establecerá después de algunas oscilaciones en el
mercado estadounidense de la moneda dura será mayor que los 1 850 dólares por onza de
oro. El precio de la moneda dura puede oscilar entre 1 850 y 1860 dólares, y tal vez llegue a
una cifra superior. Una vez que el precio del mercado de moneda dura alcance cierta
estabilidad, habrá llegado el momento de convertir esta cotización del mercado libre del oro
en la nueva paridad del dólar y asegurar que este será incondicionalmente convertible
conforme a esa paridad.
3. Se establecerá una Oficina de Conversión. El gobierno de EEUU le presta a la oficina de
conversión mil millones de dólares en monedas duras de alta denominación (computado a
210
la nueva paridad) sin intereses y sin derecho a que se reembolse jamás. La Oficina de
Conversión tiene 2 funciones: primero, vender monedas duras de alta denominación al
público, a la paridad legal, contra dólares y sin restricción. Después de un breve lapso, una
vez que la casa de la moneda haya acuñado una cantidad suficiente de las nuevas monedas
duras estadounidense, la Oficina de Conversión estará obligada a canjear dichas nuevas
monedas duras contra dólares papel y contra cheques emitidos a cargo de un banco
estadounidense solvente. Segundo, comprar cualquier cantidad de moneda dura que se le
ofrezca, contra dólares en billetes, a la paridad legal. A fin de «capacitar» a la Oficina de
Conversión para cumplir esta segunda función, la oficina debe estar facultada para emitir
billetes en dólares, contra una reserva en moneda dura de 100%.
La Secretaría del Tesoro tendrá la obligación de vender monedas duras de alta
denominación o en las nuevas monedas duras estadounidenses a la oficina de conversión, a
la paridad legal y contra toda clase de billetes estadounidenses de curso legal, emitidos
antes del inicio de la reforma monetaria, de monedas (representativas) estadounidenses con
valor nominal superior al valor real y de cheques girados a cargo de un banco solvente. En
cuanto tales ventas de moneda dura reduzcan la cantidad de moneda dura en manos del
gobierno, también disminuirán el monto total de las diversas variedades de papel de curso
legal emitidas antes de inicio de la reforma monetaria y de los depósitos bancarios sujetos a
cheque. En qué forma debe distribuirse esta reducción entre las varias clases de estos tipos
de moneda es un punto que puede dejarse a la discreción del departamento del Tesoro y del
Consejo de la Reforma Federal, salvo en el caso de los billetes de banco de bajas
denominaciones.
Es esencial para la reforma monetaria sugerida, que la Reserva Federal no obstaculice dicha
reforma monetaria. Cualquiera que sea la opinión que se sustente sobre las ventajas o
desventajas de la Legislación sobre la Reserva Federal; se ha hecho un mal uso de la
Reserva Federal con una política inflacionaria muy imprudente. Por tanto, no debe
permitirse que ninguna institución y cualquier burócrata que estén conectados, con los
errores y pecados de las últimas décadas, pueda influir sobre las condiciones monetarias
futuras.
211
La Reserva Federal se enfrenta con un problema difícil de resolver, la gran cantidad de
bonos del gobierno en poder de los bancos que son miembros de él. Cualquiera que sea la
solución que se dé a este problema, no debe tener efecto sobre el poder adquisitivo del
dólar. La Hacienda Pública y el dólar han de ser en el futuro dos cosas separadas.
Pueden continuar en circulación los billetes de banco emitidos por la Reserva Federal. La
convertibilidad incondicional y la prohibición de cualquier incremento adicional en su
monto cambiarán radicalmente su carácter económico.
Es indispensable un cambio en lo que respecta a las denominaciones de estos billetes de
banco. Lo que EEUU necesita es el Patrón moneda dura inflexible. Es necesario que la
moneda dura figure entre las cantidades de efectivo del público. Todo el mundo debe ver
que las monedas duras cambian de mano en mano, debe acostumbrarse a tener monedas
duras en la bolsa, debe acostumbrarse a recibir monedas duras cuando hace efectivo el
cheque con que se le cubre su sueldo, y a gastar monedas duras cuando compra en una
tienda.
Esta situación se logra si se retira de la circulación todos los billetes de bajas
denominaciones. De acuerdo con el nuevo régimen monetario que se propone, habrá 2
clases de billetes con poder adquisitivo: la variedad vieja y la variedad nueva. La existencia
vieja consiste de todos los billetes que al iniciarse la reforma monetaria circulaban como
papel de curso legal. Se prohíbe incrementar esta variedad vieja mediante nueva emisión de
billetes adicionales de esta variedad vieja. Por otra parte, decrecerá en el grado en que la
Secretaría del Tesoro y el Concejo de la Reserva Federal decreten, que la reducción del
volumen total de billetes con poder liberatorio de esta variedad vieja más los depósitos
bancarios retirables mediante cheque que existan al comenzar la reforma monetaria, debe
efectuarse mediante el retiro definitivo y la destrucción de determinadas cantidades de esos
billetes de curso legal de la variedad vieja. A mayor abundamiento, el Departamento del
Tesoro tendrá la obligación de retirar de la circulación canjeándolos contra las nuevas
monedas duras, y de destruir dentro del término de un año a partir de la promulgación de la
212
nueva paridad legal del dólar contra la moneda dura, todos los billetes de bajas
denominaciones.
Los billetes de curso legal (de la nueva variedad que deberá emitir el organismo de
conversión) únicamente podrán ser los de mayores denominaciones65.
Hoy la principal preocupación es proteger a la Nación contra la repetición de las prácticas
inflacionarias de los gobiernos. El patrón de cambio moneda dura flexible ofrece a los
gobiernos una cómoda oportunidad para dedicarse a la inflación sin que lo sepa el país. La
gente no comprende que no son los bienes los que se están haciendo más caros, sino es el
dinero el que se está haciendo más barato.
Se necesita alarmar a la gente a tiempo. Al hacer efectivo el cheque que cubre su salario, el
trabajador debe enterarse de que ha sido víctima de una trampa. El gobierno ha demostrado
su incapacidad o su falta de voluntad para proteger a la gente en contra de las
maquinaciones inflacionarias. La función de garantizar una moneda sana debe pasar a las
manos de toda la Nación. Tan pronto como la Ley de Gresham entra en acción y la moneda
mala de papel desplaza a la moneda dura de los bolsillos de la gente; debe producirse una
conmoción. La vigilancia incesante de los ciudadanos puede lograr el mantenimiento de la
moneda dura.
El patrón moneda dura inflexible es el único freno efectivo contra el poder del gobierno de
inflar la moneda66.
7.5.5. Conclusiones
65
La heterodoxia rechazaba los billetes de Banco pequeños (los billetes menores de cinco libras esterlinas)
porque deseaba proteger a las clases más pobres de la población, que se suponía estaban menos familiarizadas
con la situación de los negocios bancarios y, por lo tanto, más expuestos ha ser engañados por banqueros sin
escrúpulos.
66
Sin ese freno efectivo todas las demás salvaguardias constitucionales pueden convertirse en inútiles.
213
La actual situación poco satisfactoria de los asuntos monetarios es resultado: del
pensamiento económico que ha abrazado la heterodoxia; y de las políticas económicas que
engendra este pensamiento. La gente se lamenta de la inflación, pero apoyan políticas
económicas que no perdurarían sin la inflación. La gente se lamenta de las consecuencias
inevitables de la inflación, pero se oponen a cualquier intento para poner fin o restringir los
gastos en base de déficit fiscal.
La reforma que se propone en el sistema monetario y el retorno a condiciones monetarias
sanas, suponen un cambio en el pensamiento económico. No puede ser cuestión del patrón
moneda dura inflexible, mientras que el despilfarro, la desacumulación del capital y la
corrupción constituyen características de la forma como se manejan los asuntos del Estado.
La heterodoxia se deshace de la tesis que apuesta por la restauración del patrón moneda
dura inflexible. Pero estamos reducidos a escoger entre la economía de mercado, que no se
vea paralizada por el sabotaje del gobierno; y la economía intervenida por el gobierno en
actividades productivas «estratégicas y de servicios básicos». El economista que escoja la
economía de mercado tendrá que decidirse en favor del patrón moneda dura inflexible.
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