Objetivo financiero de la Empresa • Maximizar la creación de valor V = X/K0 • Maximizar su valor actual de mercado • Inversiones con TIR > K0 VAN > 0 • Minimizar K0 • La L inversión i ió y la l financiación fi i ió son aspectos t relacionados • La decisión de dividendos 1 Medición de la creación de valor • Empresas cotizadas v. empresas no cotizadas para los Creación de valor = Aumento de valor p accionistas – (capitalización bursátil x Ke) Aumento de valor para los accionistas = CBt – CBt-1 + dividendos + otros ajustes Aumento de capitalización = CBt – CBt-1 Otros ajustes = otros pagos a accionistas, correcciones y conversiones 2 1 Efecto de las decisiones financieras I • Volumen óptimo de inversion (I*) y tamaño de la empresa – – – – Aumentar su actividad, si I* aumenta Continuar con su dimensión actual Reducir su tamaño Desaparecer • Formas alternativas de financiar I* – D/S* analizar cuál debe ser la proporción óptima de deuda – Beneficios retenidos (KeBR) v. Ampliación de acciones (KeAA) – Costes de las distintas fuentes de fondos y K0 • Creación de valor: objetivo a C/P versus objetivo a L/P – Reducir I+D o costes aumenta beneficios a c/p ¿y a largo? – Empresas cotizadas v. empresas no cotizadas – Capitalización bursátil y creación de valor a l/p 3 Efecto de las decisiones financieras II • Binomio rentabilidad – riesgo – – – – Nivel de riesgo que se quiere asumir y aversión al riesgo Riesgo económico v. Riesgo financiero Binomios eficientes v. Binomios ineficientes Diversificación del riesgo y carteras de activos • Interacción entre personas y creación de valor – – – – – – – – Incentivos y control Información asimétrica y racionalidad limitada Expectativas y creencias Juegos no cooperativos Juegos cooperativos Importancia de D/S* y otras características de la estructura de capital Mecanismos de control internes y externos Dividendos y otros mecanismos de señalización 4 2 Evolución de las teorías financieras • • • • • • • • Las as finanzas a as como co o disciplina d sc p a independiente depe d e te en e S. XX 1920 – 1929 descripción de mercados, medios y técnicas 1930 – 1940 Análisis de riesgos derivados del apalancamiento 1940 – 1958 Análisis de flujos de caja, planificación y control Modigliani & Miller (1958) Markowitz (1952) , Sharpe, Lintner & Mossin 1960s Black & Scholes (1973), Merton Contribuciones no financieras: Nash, Akerlof y otros http://nobelprize.org/ (Anuncio Nobel 15 oct 2007) 5 Premios Nobel de Economía I 2009- ?????? 12 de octubre de 2009 2008- Paul Krugman (Patrones de Comercio y Localización de Actividad Económica) 2007 - Leonid Hurwicz, Eric S. Maskin, Roger B. Myerson (T diseño mecanismos) 2006 - Edmund S. Phelps (Macro economía) 2005 - Robert J. Aumann, Thomas C. Schelling (Teoría de juegos coop, no coop) 2004 - Finn E. Kydland, Edward C. Prescott (Macro economía) 2003 - Robert F. Engle III, Clive W.J. Granger (Econometría: Series temporales) 2002 - Daniel Kahneman, Vernon L. Smith (Psicología y experimentos de lab.) 2001 - George A. Akerlof, A. Michael Spence, Joseph E. Stiglitz (Info asimétrica) 2000 - James J. Heckman, Daniel L. McFadden (Econometría) 1999 - Robert A. Mundell (Política monetaria, fiscal y tipos de cambios) 1998 - Amartya Sen (Economía del Bienestar) 1997 - Robert C. Merton, Myron S. Scholes (E Financiera - derivados) 1996 - James A. Mirrlees, William Vickrey (info asimétrica) 1995 - Robert E. Lucas Jr. (Expectativas racionales y macro economía) 1994 - John C. Harsanyi, John F. Nash Jr., Reinhard Selten (T Juegos no coop) 6 3 Premios Nobel de Economía II 1993 - Robert W. Fogel, Douglass C. North (Historia económica y cambio) 1992 - Gary S. Becker (Microeconomía y comportamiento humano) 1991 - Ronald H. Coase (Costes de transacción, derechos de propiedad) 1990 - Harry M. Markowitz, Merton H. Miller, William F. Sharpe (E Financiera) 1989 - Trygve T H Haavelmo l (P b bilid d y econometría) (Probabilidad í ) 1988 - Maurice Allais (Teoría de mercados y uso de recursos) 1987 - Robert M. Solow (Crecimiento económico) 1986 - James M. Buchanan Jr. (Teoría de la decisión en economía y política) 1985 - Franco Modigliani (E Financiera) 1984 - Richard Stone (Contabilidad nacional) 1983 - Gerard Debreu (Teoría del equilibrio general) 1982 9 - Geo George ge J. S Stigler g e ((Estructura industria,, funcionamiento f mercado y regulación) g ) 1981 - James Tobin (Mercados financieros y gasto, empleo, producción y precios) 1980 - Lawrence R. Klein (Econometría) 1979 - Theodore W. Schultz, Sir Arthur Lewis (Desarrollo en países en vías de des.) 1978 - Herbert A. Simon (Procesos de decisión en organizaciones) 7 Premios Nobel de Economía III 1977 - Bertil Ohlin, James E. Meade (Comercio exterior y movimientos de capital) 1976 - Milton Friedman (Análisis del consumo, política monetaria y equilibrio) 1975 - Leonid Vitaliyevich Kantorovich, Tjalling C. Koopmans (Asignación optima de recursos) 1974 - Gunnar G M d l Friedrich Myrdal, F i d i h August A t von Hayek H k (Teoría dinero y fluctuaciones económicas) 1973 - Wassily Leontief (Tablas input-output) 1972 - John R. Hicks, Kenneth J. Arrow (Equilibrio general y bienestar) 1971 - Simon Kuznets (Crecimiento económico) 1970 - Paul A. Samuelson (Desarrollo de teoría, estática y dinámica, aplicada a la economía) 1969 - Ragnar g Frisch,, Jan Tinbergen g ((Modelos dinámicos de análisis económico)) 8 4 Ingresos Brutos Decisiones: P y Q, mercados Demanda y Oferta Costes del periodo Decisiones: Inversión Marketing, I+D, Organización, Personal Fondos p Disponibles Beneficios Decisión: tasa de retención Decisión: estructura de capital Beneficios retenidos Decisión: estructura de capital Obtención de Fondos externos Ampliación de acciones y deuda Dividendos Evaluación: Mercado Bursátil Acreedores e Intermediarios Financieros 9 Teoría Financiera de la Empresa Teoría Financiera Clásica Teoría Financiera Moderna Otras Aportaciones Teoría Económica Teoría de los Mercados Financieros Teoría de los Contratos Financieros Asignación Recursos Escasos Maximización del Beneficio Principios de Valoración Markowitz CAPM APM Valoración de Opciones Valor Empresa, Estructura y Coste de Capital Información Asimétrica Teoría de la Agencia Teoría de Señales 10 5 Harry Markowitz y los modelos de media-varianza I Ejemplos orientados a resaltar la importancia de la diversificación “No poner todos los huevos en la misma cesta” Antonio “El Mercader de Venecia” de William Shakespeare Diversificado en 1) barcos 2) lugares y 3) tiempo Varianza i versus VaR ¿Algún otro ejemplo? 11 Harry Markowitz y los modelos de media-varianza II Ganadores del Premio Nobel de 1990 Markowitz – Teoría de Carteras Sharpe – CAPM Miller – Estructura de Capital El trabajo de Markowitz supone la primera formalización matemática de la idea de la diversificación de las inversiones Sin cambiar la rentabilidad esperada de la cartera, a través de la diversificación el riesgo se puede reducir (aunque no eliminar) diversificación, Markowitz muestra que lo importante para un inversor no es el riesgo individual de un activo sino la contribución que hace a la varianza de la cartera, lo cual depende de las covarianzas con los 12 otros activos 6