TITULOS DE CONTENIDO CREDITICIO PARA INVERSION

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Andrea Ramírez Velandia
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Marzo 2005
TITULOS DE CONTENIDO CREDITICIO PARA INVERSION PALMERA.
TIP PALMERO
Calificación Inicial
BRC INVESTOR SERVICES S.A.
MONTO EMISIÓN
CALIFICACIÓN
Monto Total: $ 50.000.000.000
TIP PALMERO
AA+ (Doble A mas)
Monto Primer Lote: $ 14.105.000.000
La información contenida en este documento se basa en el modelo de proyección financiera elaborado por Estructuras en Finanzas, los últimos
borradores del contrato de fiducia y el prospecto de emisión y el concepto legal emitido por la Doctora Maria Victoria Moreno Jaramillo.
CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS
Títulos:
Emisor:
Originador:
Monto total emisión:
Monto primer lote:
Plazos:
Tasa cupón:
Periodicidad de pago de intereses:
Pago de capital:
Activo subyacente:
Administrador:
Agente de manejo:
Agente colocador:
Agente estructurador:
Títulos de contenido crediticio
Fideicomiso P.A. TITUPALMA
PROPALMA S.A.
$50.000.000.000
$14.105.000.000
10 años
IPC + 8%
Trimestre vencido
Anual a partir del quinto año de la fecha de la emisión en partes
iguales de 16 2/3%
Derecho de crédito en contratos de compraventa de usufructo de
palmas de aceite
Depósito Centralizado de Valores
Consorcio Fiducoldex-Fiduvalle
Interbolsa
Estructuras en Finanzas
de las palmas, deterioro en la calidad de las partes
involucradas, y posibles incumplimientos de entrega de
producto o del pago por el mismo.
FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
La calificación de Doble A más (AA+) en grado de inversión
otorgada a los títulos de contenido crediticio para la inversión
palmera -TIP PALMERO-, es la segunda mejor en grado de
inversión e indica una buena capacidad de repagar
oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental
limitado en comparación con las emisiones calificadas con la
categoría más alta. El signo positivo sugiere que la calificación
se aproxima a la calificación inmediatamente superior. La
calificación se fundamenta en:
•
La existencia de coberturas adecuadas en el marco legal y
financiero, que mitigan los riesgos más significativos del
proceso que podrían afectar de manera importante los
ingresos del P.A. TITUPALMA TITUPALMA (en adelante
P.A. TITUPALMA) y por tanto, los recursos que soportan
el efectivo pago a los tenedores; dichos riesgos son:
volatilidad de los precios del aceite de palma,
incumplimiento en la entrega del fruto por parte de los
palmicultores, reducción en los niveles de productividad
•
Las coberturas presentadas por el flujo de caja en los
actuales de niveles de precio doméstico y Rotterdam por
tonelada y los actuales niveles de la tasa se cambio y en
un escenario de tensión normativo, conllevan que los
ingresos producto de la entrega y comercialización del
aceite de palma extraído de los frutos entregados por los
palmicultores al P.A. TITUPALMA, cubran en promedio
3,35 veces las obligaciones del mismo.
•
La existencia de un sobrecolateral, determinado por la
condición impuesta a los palmicultores de comprometer
tan sólo hasta el 40% de su producción actual, dejando el
60% restante disponible para mitigar cualquier desfase de
sus obligaciones con el P.A. TITUPALMA, resultado de un
imprevisto cambio en los precios del aceite crudo de
palma o en los índices de productividad esperados.
Títulos de contenido crediticio para la inversión palmera. TIP PALMERO
•
El primer lote a colocar está constituido por 2.821
hectáreas, la participación de catorce (14) palmicultores y
de seis (6) sociedades extractoras, esta composición se
ajusta la condición explicada anteriormente siendo el
porcentaje máximo comprometido por uno de los
palmicultores del primer tramo, asciende a 31,01% del
total de sus hectáreas cultivadas lo que se traduce en un
aumento del sobrecolateral con que cuenta la estructura
en los casos para ello previsto.
•
La estructura de la titularización, donde, el activo
subyacente (derechos de crédito en contratos de
compraventa de usufructo) se encuentra respaldado por
la celebración de contratos de compraventa de usufructo
según los cuales, los palmicultores confieren al P.A.
TITUPALMA, a título de venta, el derecho de usufructo
sobre la plantación de palma de aceite constituida por
palmas entre 6 y 15 años, comprometiéndose a que la
producción de aceite de palma que de éstas se extraiga,
sea suficiente para el cumplimiento de las obligaciones del
P.A. TITUPALMA; de no ser así, se tomarán medidas tales
como la cesión de palmas extras, la entrega de frutos que
no estén comprometidos en el proceso e incluso, la
entrega de dinero en efectivo necesario para que el P.A.
TITUPALMA pueda adquirir el aceite crudo de palma
requerido para completar el nivel de productividad
esperado, esto es 3,02 toneladas de aceite crudo de
palma por cada 120 palmas, a un coeficiente de
extracción de 18%.
•
Al ser los compradores del aceite crudo de palma los
mismos entes que lo extraen y lo comercializan, se
asegura el flujo de ingresos dentro del proceso y se
mitigan riesgos de pérdida de aceite crudo de palma
derivados de su transporte y entrega al comprador final,
ya que el proceso de extracción del aceite y su entrega se
realizan en las bodegas del mismo.
•
El hecho que una vez firmados los acuerdos de
compraventa de usufructo, los palmicultores dejan de
tener propiedad sobre éstos ya que ha sido cedida al P.A.
TITUPALMA, y se conviertan en administradores de las
plantaciones que, en caso de malos manejos o deficientes
resultados que colinden en la disminución de los
requerimientos técnicos establecidos, podrán ser
sustituidos sin que ello tenga un efecto traumático en el
suministro de palma, se convierte en un fortaleza del
proceso que asegura el suministro de fruto de palma al
desligar de su producción la situación jurídica o comercial
del dueño del predio.
•
A pesar de existir dicha condición, seis de los
palmicultores vinculados al primer tramo, superan el
límite establecido. Dos (2) de ellos concentran, cada uno,
el 17,7% del total de la tierra comprometida y la
concentración del resto de ellos, oscila entre 6,45% y
11,34%. Este desfase en la concentración ha sido
compensado por la calidad de dichos palmicultores, la
cual ha sido evaluada a través de sus indicadores
financieros y ha permitido su clasificación en los términos
establecidos en el prospecto de colocación, superando
incluso los requerimientos establecidos en el momento de
la estructuración del proyecto.
•
La definición de criterios de selección referidos a solvencia
moral, técnica y financiera. Dichos criterios aplican tanto
para los palmicultores como para las plantas extractoras
lo que permite seleccionar a aquellos que presenten las
mejores capacidades operativas y financieras para
soportar el proceso y de los cuales dependerá su
participación y permanencia como parte activa del
proceso ya que, si alguno de estos criterios no fuera
alcanzado, la parte interesada en participar en el proceso
sería descartada y en caso de haber presentado los
criterios requeridos al inicio del proceso pero ante
eventuales deterioros de estos, el Comité Fiduciario los
sustituirá.
Una vez los palmicultores han cumplido con los requisitos
exigidos para pertenecer al proceso, pasan a convertirse
en administradores de las hectáreas que comprometen,
cargo del que podrán ser sustituidos ante cualquier
deterioro en sus indicadores, sin que ello genere mayores
traumatismos a la continuidad de la existencia del
usufructo y por tanto al desempeño del Patrimonio
Autónomo. La naturaleza misma del negocio, obliga a los
palmicultores a cumplir con las formalidades tributarias,
sociales y comerciales exigidas por la ley dada la
vigilancia que sobre ellos se ejerce por el hecho de estar
vinculados en forma obligatoria a Fondos Parafiscales.
•
La mitigación del riesgo de concentración a través de la
condición que los palmicultores pertenezcan a diferentes
zonas geográficas, todas ellas ampliamente reconocidas
como zonas aptas para la siembra y producción aceite de
palma. Adicionalmente, el establecimiento de limitaciones
en cuanto a las participaciones mínimas y máximas dentro
del total de hectáreas a comprometer: ningún palmicultor
podrá participar con mas del 5% del total de las
hectáreas comprometidas en el proceso y ninguno podrá
participar en ella con menos del 0.5%.
La distribución y composición de los palmicultores
vinculados al proceso las cuales son determinadas con
base en los indicadores financieros establecidos como
requisito para hacer parte del mismo y según las cuales el
35% de los participantes debe contar con indicadores
financieros que le permitan pertenecer al Grupo 1 y
mínimo el 70% de los participantes debe pertenecer a los
Grupo 1 y 2 (Remitirse a Tabla 1), lo que conduce a
asegurar que los palmicultores parte de la titularización,
cuenten con una solidez financiera que permita, hacia el
futuro, una adecuada capacidad operativa para producir
la fruta requerida.
En el caso de los palmicultores que participan en el primer
lote, la evaluación de sus indicadores financieros arrojan
como resultado que 71,43% de ellos pertenecen al Grupo
1 e incluyen aquellos con la mayor concentración, 14,3%
son clasificados en el Grupo 2, 14,3% de ellos se
acomodan el Grupo 3 y ninguno de ellos presentan
indicadores que coincidan con el Grupo 4, así pues, el
85,71% de los palmicultores se encuentran clasificados en
La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada; la información contenida en
esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores,
omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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Títulos de contenido crediticio para la inversión palmera. TIP PALMERO
consiguiente, verse afectados los derechos del
usufructuario, pudiendo llevar incluso a extinguirse el
usufructo”, a pesar de ello, la opinión legal de los
los Grupos 1 y 2, superando el nivel requerido. Esta
condición conjugada con el hecho de que los
palmicultores adoptan el rol de administradores de los
cultivos, del que pueden ser sustituidos en caso de
desmejoramientos de sus indicadores financieros, técnico
y/o morales, y que renuncian a la propiedad del fruto a
través del contrato de cesión de usufructo, fue
considerada por la Calificadora como el factor que mitiga
el aumento en los niveles de concentración permitido con
que fuera asignada la calificación al total de la emisión.
estructuradores es que este riesgo se mitiga en la medida
en que se exige que mediante documento privado “…el
acreedor hipotecario se comprometa a reconocer los
derechos nacidos para el usufructuario como
consecuencia de la celebración del contrato de usufructo
(…). Así las cosas, en caso de que haya lugar a la
ejecución de la garantía hipotecaria, por el hecho de que
medie la referida carta, el contrato de usufructo le será
oponible al acreedor hipotecario”. Ambas posiciones
Este mecanismo cobra aún más valor si se tiene en
cuenta que, ante la inexistencia de una calificación de
cada uno de los palmicultores involucrados, debido a la
naturaleza misma de su negocio, los criterios financieros
exigidos a los palmicultores tanto del Grupo 1 como del
Grupo 2 equivalen a la calidad crediticia otorgada al
proceso por medio de la calificación, mitigando de esta
forma el riesgo de performance (desempeño).
llevan a pensar lo concluido anteriormente, que en caso
de una disputa o conflicto por este motivo, estaría a
discrecionalidad del juez su resolución y que por tanto ello
se constituye como un riesgo latente del proceso.
Cabe anotar sin embargo, que la condición anteriormente
mencionada -que como mínimo el 20% de las hectáreas
comprometidas en el proceso no cuente con gravamen
hipotecario-, se constituye como una fuente de mitigación
de este riesgo, toda vez que, de acuerdo con el modelo
presentado a la calificadora, la producción de este
porcentaje de hectáreas, sería suficiente para cubrir las
obligaciones del P.A. TITUPALMA.
La Calificadora esperaría que en menos de un año y
producto de la emisión de nuevos lotes y la vinculación de
nuevos palmicultores, la concentración se ubicara en los
niveles requeridos por el prospecto de colocación. De la
misma forma, la calificadora llevará a cabo un cercano
seguimiento a los indicadores financieros de los
palmicultores que actualmente participan en la estructura.
•
De acuerdo con información suministrada a la
Calificadora, del total de los predios comprometidos
actualmente en el proceso el 48,6% están libres de
cualquier gravamen sobre ellos, 44,5% tienen algún tipo
de gravamen (hipoteca) pero se cuenta con la
autorización expresa del acreedor para llevar a cabo la
cesión del usufructo de los mismos, de manera que éste
quede por fuera de la hipoteca, finalmente el 6,8%
cuenta con gravámenes sobre ellas pero se cuenta con la
autorización expresa del palmicultor para que el
patrimonio autónomo gire directamente al acreedor
hipotecario las sumas necesarias para la cancelación del
crédito, pagos que serán cancelados al acreedor con
prioridad a cualquier pago al palmicultor.
La condición que no se admitan en el proceso predios con
prendas sobre las producciones futuras o, cualquier otro
gravamen diferente a aquellos que el palmicultor se
comprometa a cancelar previamente a ingresar al proceso
de titularización o, en el que el acreedor hipotecario
autorice de manera escrita a vender el usufructo de las
palmas de aceite, comprometiéndose a reconocer los
derechos generados al usufructuario de manera que le
sean oponibles, además de la condición de no admitir
palmicultores con créditos, pagarés, avales o garantías
que respalden obligaciones no originadas en el negocio de
producción de palma y que eventualmente puedan afectar
su situación financiera, y que como mínimo el 20% de las
hectáreas comprometidas en el proceso no cuente con
gravamen hipotecario, mitigan el riesgo de desviación del
fruto de palma, hecho que consecuentemente se
constituye como una protección para la fuente de
recursos del P.A. TITUPALMA para dar cumplimiento a sus
obligaciones.
•
A pesar de ello y no obstante el derecho de usufructo ha
sido vendido al P.A. TITUPALMA, la actual legislación
colombiana no es clara frente a la posibilidad que los
acreedores hipotecarios ejerzan sus derechos sobre el
usufructo y por tanto pongan en riesgo su existencia
dentro del proceso.
Los requisitos y limitantes para las sociedades
extractoras, tanto para su participación y permanencia en
el proceso como para el porcentaje de fruto a procesar,
máximo una planta extractora con el 12,5% y el resto
máximo 10%, constituye una fortaleza del proceso, toda
vez que mitiga el riesgo de concentración de las plantas
extractoras y a su vez supone su sustitución en caso de
deterioro de sus requisitos técnicos, operativos y
financieros.
Al igual que en el caso de los palmicultores, la
concentración de las plantas extractoras supera los límites
establecidos, sin embargo, ello se ve compensado por la
calidad financiera con que cuentan y cuyos indicadores
señalan que aquellas plantas con mayor concentración de
extracción de aceite (49,7%) son clasificadas en el Grupo
1, una planta extractora que concentra el 17,7% de la
extracción se encuentra clasificada en el Grupo 2, otra
con el 17,7% pertenece al Grupo 3, y aquellas con menor
grado de concentración (11,3% y 3,5%) pertenecen al
De acuerdo con la opinión legal a disposición de la
calificadora acerca del hecho que se admitan inmuebles
con gravámenes hipotecarios registrados con anterioridad
a la compraventa del usufructo sobre las plantaciones,
“existe el riesgo que el acreedor hipotecario haga
efectivos sus derechos en cuanto tal y puedan, por
La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada; la información contenida en
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omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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Títulos de contenido crediticio para la inversión palmera. TIP PALMERO
Grupo 1. Así las cosas, del total de las plantas extractoras
participando en el proceso el 66% presentan indicadores
financieros del Grupo 1, 17% del Grupo 2 y el mismo
porcentaje del Grupo 3.
•
El hecho que los contratos Forward sean celebrados a
través de la Bolsa Nacional Agropecuaria y que para ello
se exija una póliza de cumplimiento de renovación anual
por un monto equivalente al 25% del contrato Forward
cuyo beneficiario será la Cámara de Compensación, todo
lo cual mitiga el riesgo de incumplimiento de cualquiera
de las partes en este contrato. A su vez, se constituye
como una fortaleza el asentamiento de los contratos en la
Cámara de Compensación a través de lo cual, ambas
partes se obligan a cumplir con los llamados al margen
que efectúe la Cámara de Compensación cuando se
presenten variaciones de precio del 11% con respecto al
pactado en el contrato Forward mitigando por tanto el
riesgo de volatilidad de los precios.
•
El hecho que a pesar de que los contratos Forward
tengan vigencia de un año, los mandantes compradores y
vendedores se comprometan a prorrogarlos a través de
sus comisionistas hasta por un término de sus contratos
de mandato, esto es diez años, lo que permite asegurar
que la fuente de ingresos del P.A. TITUPALMA se
encuentre vigente durante toda la duración del proceso
de titularización.
•
El comportamiento económico de la agroindustria del
aceite de palma, su potencial de mercado, la organización
empresarial y gremial de los productores que han llevado
a Colombia a constituirse como el primer productor
latinoamericano de aceite crudo de palma y el quinto a
nivel mundial. Las expectativas a futuro acerca del sector
según la cuales la coyuntura internacional ha permitido
presenciar aumento de los precios del orden del 22%,
producto del aumento de la demanda, especialmente en
el mercado Chino.
•
A pesar de que los agentes involucrados en el proceso
(palmicultores, Propalma, Consorcio Fiducoldex-Fiduvalle,
Interbolsa, Auditor Técnico, Auditor Financiero, Bolsa
Nacional Agropecuaria, Cámara de Compensación y
Sociedades extractoras) cuentan con amplia trayectoria y
experiencia en cada una de sus áreas de operación y por
tanto en las tareas encomendadas, la mayoría de ellas no
se encuentran calificadas y para algunas de ellas, ésta es
su primera incursión en el mercado de valores. Así
mismo, se constituye como una fuente de posibles riesgos
la cantidad de agentes involucrados en el proceso y la
difícil tarea de lograr la exigente coordinación que estos
procesos demandan, factor que ha probado ser un común
denominador de las titularizaciones agropecuarias que
han presentado desempeños no favorables.
La Calificadora espera que en un período no superior a un
año y producto de la colocación de un nuevo lote, la
concentración de las plantas extractoras se normalice,
ubicándose en los niveles establecidos en el prospecto de
colocación.
•
Las auditorias técnicas y financieras, llevadas a cabo por
expertos en las áreas y las cuales tienen como objetivo, a
través de la entrega de reportes trimestrales, el anticipo y
prevención de cualquier cambio en las condiciones
técnicas y financieras exigidas al inicio del proceso y que
puedan incidir grave o notoriamente en el adecuado
funcionamiento del proceso.
•
La existencia de auditores técnicos provenientes de una
lista de expertos proporcionada por PROPALMA, y
contratados previa autorización del Comité Fiduciario del
fideicomiso.
•
El Comité Fiduciario integrado por un representante legal
de Cenipalma, un representante de los auditores
financieros y un experto en palma de aceite designado
por la Asamblea de Tenedores. La anterior composición
asegura la objetividad e independencia de las decisiones
tomadas por el Comité Fiduciario quien tiene a su cargo
entre otros: efectuar el análisis de los informes
trimestrales entregados por el auditor técnico y el auditor
financiero, determinar cuándo se readquieren los títulos,
fijar el pago de los auditores, decidir acerca de la
sustitución de palmicultores y designar el sustituto,
decidir la terminación unilateral de los contratos de
extracción, autorizar a las sociedades extractoras para
contratar con P.A. TITUPALMA y decidir la sustitución de
los auditores, en el caso del financiero su representante
no tendría voto ni voz.
•
La existencia de diferentes fondos de cobertura, todos
ellos destinados a administrar los recursos obtenidos de la
comercialización del aceite crudo de palma, extraído de
los frutos cedidos por los palmicultores, de manera que
todos los gastos y costos del P.A. TITUPALMA estén
totalmente cubiertos de manera anticipada a su pago. A
su vez, fondos como el de Soporte de Liquidez aseguran
la mitigación de riesgos de incumplimiento del comprador
del aceite de crudo de palma así como la insuficiencia del
mismo y ya que su provisionamiento proviene de la
totalidad de los recursos por la venta del aceite recibido,
la estructura genera una solidaridad tácita de los
palmicultores frente a los riesgos mencionados
anteriormente pues el fondo de excedentes, fuente de
pago de los palmicultores, sólo podrá ser provisionado
una vez todos los otros fondos, incluyendo el de Soporte
de liquidez, se encuentren en los niveles que le permitan
cumplir con las coberturas para las que fueron diseñados.
ANALISIS DOFA
Debilidades
•
Volatilidad de los precios del aceite de palma al ser un
“Commodity”.
•
Exposición a factores de inseguridad propios del país.
La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada; la información contenida en
esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores,
omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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Títulos de contenido crediticio para la inversión palmera. TIP PALMERO
Oportunidades
•
Aprobación del proyecto de ley que busca recuperar la
exención tributaria para los cultivos de palma africana,
caucho, cacao y frutales.
•
Creciente demanda en China de aceite de palma.
•
Aumento de capacidad productiva e interés del Gobierno
Nacional por la promoción del cultivo de Palma africana.
•
Amplias áreas para la siembra y producción de Palma
africana.
•
Reciente comportamiento positivo de los precios
internacionales del aceite de palma, producto de
disminuciones de oferta por parte de países como Malasia
frente a crecimientos de la demanda por aceites
vegetales.
1.
Fortalezas
•
Sector agrícola formal con amplia experiencia y tradición,
y debidamente organizado.
•
Características propias del cultivo que hacen que su
probabilidad de destrucción por fenómenos naturales sea
extremadamente baja.
•
Adecuados mecanismos de cobertura de la estructura.
•
Adecuados criterios de selección y permanencia para los
palmicultores y las plantas extractoras.
•
Capacidad de sustitución de palmicultores en su rol de
administradores sin que ello genere traumatismos al
proceso.
•
Diversidad geográfica en la localización de los
palmicultores.
•
Asentamiento de los contratos Forward en la Cámara de
Compensación y negociación de éstos a través de la Bolsa
Nacional Agropecuaria.
•
Auditorias técnicas y financieras permanentes.
Amenazas
•
Ambigüedad legislativa acerca de la resolución de
conflictos sobre el usufructo de bienes que se encuentren
en terrenos con gravámenes.
•
Condición de Colombia como receptora de precios
internacionales.
Palmicultores: elegidos por el Comité Fiduciario, previo
cumplimiento de los requisitos técnicos, financieros y
jurídicos establecidos en los “Criterios de selección de los
cultivos de palma de aceite y permanencia de los
palmicultores vinculados al P.A. TITUPALMA”. Los
palmicultores partes del proceso, han de estar ubicados
en zonas productoras identificadas como aptas para la
siembra de palma de aceite, deberán demostrar que su
producción promedio anual de fruto de palma de aceite
por hectárea es de mínimo 17,2 toneladas y el tamaño
mínimo de su plantación debe ser 125 hectáreas en
producción. De la misma forma, ningún palmicultor podrá
comprometer más del 40% del área total sembrada
entendiéndose que el 60% se mantendrá como un
sobrecolateral ante caídas en productividad o bruscos
movimientos del precio. Finalmente, como mínimo el 20%
de las hectáreas comprometidas han de estar libres de
gravámenes hipotecarios.
El porcentaje de participación de palmicultores en el
proceso estará limitado por dos condiciones. En primer
lugar, ningún palmicultor podrá constituir por encima del
5% del total de los derechos de usufructo asociados con
la emisión y la participación individual mínima será del
0,5% del total del usufructo asociado a la misma. De otro
lado, mínimo el 35% de los palmicultores deben
pertenecer al rango de indicadores financieros
correspondientes al Grupo 1 y el 70% deben encontrarse
clasificados dentro de los Grupos 1 y 2.
Tabla 1. Criterios financieros exigidos
ESTRUCTURA Y DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN
Los TIP PALMERO son títulos de contenido crediticio emitidos
por el P.A. TITUPALMA. El activo subyacente de la
titularización lo constituyen los derechos de crédito en
contratos de compraventa de usufructo de palmas de aceite
suscritos entre PROPALMA S.A. y los palmicultores parte del
proceso.
El P.A. TITUPALMA emitirá diez mil títulos nominativos a
$5.000.000 cada uno (monto total de la emisión $50.000
millones), con un plazo de diez (10) años, pago de intereses
trimestre vencido y pago de capital 16,6% a partir del año 5 y
hasta el año 10. Los recursos que se obtengan del proceso de
titularización, se dirigirán al cultivo de 10.000 nuevas hectáreas
de palma de aceite y/o a la sustitución de la deuda en que los
palmicultores tuvieron que incurrir previamente para llevar a
cabo nuevas siembras.
Fuente: Prospecto preliminar de colocación-P.A. Titupalma
Un palmicultor podrá ser sustituido en su rol de
administrador si se presentan deterioros en sus
indicadores financieros que lo lleven a ser clasificado en el
grupo mas deficiente y se mantenga en dicho grupo
durante un período continuó de seis meses.
La estructura del proceso, contempla la participación de varias
partes:
La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada; la información contenida en
esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores,
omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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Títulos de contenido crediticio para la inversión palmera. TIP PALMERO
2.
PROPALMA
(Promotora
de
Proyectos
Agroindustriales en Palma de Aceite): Es el
originador dentro de la estructura. Fue creada en
septiembre de 2000 con el objetivo de promover
proyectos de siembra de palma de aceite a gran escala,
así como su procesamiento, comercialización y
financiación.
celebrar un contrato de extracción hasta por el 12,5% del
total del usufructo asociado al proceso y a parte de ella,
ninguna sociedad extractora podrá suscribir contratos
para la extracción de más del 10% del usufructo asociado
al proceso. En segundo lugar, ninguna sociedad
extractora que pretenda participar en el proceso, podrá
ser clasificada en el Grupo 4 y los indicadores financieros
de la sociedad que extraiga el aceite del 12,5% del
usufructo involucrado en el proceso, deberán estar
situados en el Grupo 1. Finalmente, el contrato de
extracción podrá ser terminado unilateralmente por el
fidecomiso si una sociedad extractora presenta deterioros
en sus indicadores financieros que la lleven a ser
clasificada en el grupo más deficiente y se mantenga en
dicho grupo durante un período continuo de seis meses.
Propalma fue creada como resultado de una unión
estratégica entre Fedepalma, Coinvertir, Proexport
Colombia y 43 empresas vinculadas al sector palmero.
Propalma está comprometida con la adopción y
promoción de las últimas tecnologías agropecuarias
desarrolladas por Cenipalma y todas las disponibles en el
mundo de la palma de aceite.
3.
Consorcio FIDUCOLDEX-FIDUVALLE S.A.: constituido
por acuerdo privado suscrito entre las partes
FIDUCOLDEX-FIDUVALLE el 17 de octubre de 2001. El
consorcio es el agente de manejo y por tanto se obliga a
cumplir las tareas encomendadas a él a través del
contrato de Fiducia Mercantil las cuales incluyen entre
otras, la administración de los recursos del fideicomiso y
ejercer la titularidad del P.A.TITUPALMA.
4.
INTERBOLSA: es el agente colocador dentro de la
estructura.
5.
Comité Fiduciario: integrado por tres miembros: (1)
Representante legal del Cenipalma, (2) Representante de
Experto financiero y (3) Experto en palma de aceite
designado por la asamblea de tenedores.
6.
Auditores Técnicos: expertos independientes en el
cultivo de palma, pertenecientes a la lista de
profesionales de PROPALMA, ubicados geográficamente
en la cercanía de las plantaciones, a las que realizarán
visitas trimestrales y presentarán informes a PROPALMA
acerca de su administración técnica.
7.
8.
De acuerdo con el prospecto del colocación, el P.A.
TITUPALMA será constituido, a través de un contrato de
fiducia, con los derechos derivados de los contratos de
promesa de compraventa de usufructo, suscritos entre
Propalma y los Palmicultores. El P.A. TITUPALMA celebrará los
contratos de compraventa mediante los cuales se constituyen
los derechos de usufructo de las plantaciones a su favor, y le
conferirá la administración de las plantaciones a los
palmicultores; con los frutos de este contrato el consorcio
Fiducoldex-Fiduvalle, actuando en nombre de P.A. TITUPALMA,
contrata la extracción de aceite de crudo con las sociedades
extractoras, a través de una oferta mercantil por parte de
éstas y una aceptación de dicha oferta por parte del consorcio.
El aceite extraído se comercializará a través de contratos
Forward por medio de la Bolsa Nacional Agropecuaria (BNA),
los recursos que se obtengan a través de estos contratos,
serán la fuente de pago de los costos y pagos del P.A.
TITUPALMA, incluyendo el servicio de la deuda (Gráfico 1).
La fiduciaria, actuando a nombre de P.A. TITUPALMA suscribirá
un contrato de Underwriting con Interbolsa, celebrará un
contrato de auditoria técnica con Auditores Técnicos de una
lista proporcionada por Propalma, previa autorización del
comité fiduciario y celebrará también un contrato de auditoria
financiera con un experto en esa área.
Experto financiero: será Estructuras en Finanzas,
contratado por el Agente de Manejo en su calidad de
vocero del P.A. TITUPALMA y quien deberá presentar
informes trimestrales al Comité Fiduciario y a la sociedad
calificadora, que contendrán entre otros aspectos, un
análisis de los requisitos financieros exigidos a las partes.
El P.A. TITUPALMA, estará conformado por los derechos que le
correspondan en virtud de los contratos de promesa, los
contratos de compraventa de usufructo, las sumas de dinero
que se obtengan mediante la colocación en el segundo
mercado de los títulos TIP PALMERO, los derechos que le
correspondan en virtud de la celebración de los contratos
Forward, la sumas que ingresen al patrimonio en virtud de la
celebración de dichos contratos, los rendimientos que se
obtengan mediante la inversión de los recursos que ingresen al
fidecomiso, los frutos y el aceite crudo de palma.
Plantas de extracción y beneficio: elegidas por el
Comité Fiduciario, previo cumplimiento de los requisitos
técnicos, financieros (Tabla 1) y jurídicos establecidos en
los “Criterios de selección y permanencia de las
Sociedades Extractoras”, las sociedades extractoras
participantes deberán demostrar una capacidad ociosa
mínima del 20% y una capacidad de extracción mínima
de 15 toneladas por hora en el año 2003, deberán estar
ubicadas en las zonas productoras donde estén ubicadas
las plantaciones seleccionas para participar en el proceso.
Al igual que los palmicultores, la participación de las
sociedades extractoras está limitada por dos condiciones:
en primer lugar, tan sólo una sociedad extractora podrá
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Títulos de contenido crediticio para la inversión palmera. TIP PALMERO
Gráfico
1.
Partes y estructura
Titularización Palmera
contractual
de
la colocación de los títulos esto es, derechos notariales y de
registro asociados a la firma de contratos de usufructo,
calificación inicial de los títulos, inscripción anticipada de los
títulos en el Registro Nacional de Valores, inscripción en la
Bolsa de Valores de Colombia, honorarios del agente
Estructurador, honorarios auditores técnicos (visita inicial),
impresión del prospecto de colocación y avisos de oferta
pública, impuestos sobre gastos pretransaccionales, comisión
de originación a Propalma S.A., 80% de la suma a cancelar a
los Palmicultores por concepto de anticipo del precio del
usufructo pactado en los contratos de compraventa de
usufructo el cual tendrá que ser cancelado dentro de los 5 días
hábiles siguientes a la fecha en que se publique el aviso de
oferta, comisión al agente colocador, impuestos y demás
gastos requeridos para poner en marcha el proceso.
De acuerdo con el modelo financiero presentado a la
calificadora, el fondo de gastos pretransaccionales será
constituido por recursos que ascienden a $40.000 millones, de
los cuales el 96% corresponde al pago a los palmicultores.
Fuente: PROPALMA
Los gastos del P.A. TITUPALMA, incluyendo el pago del servicio
de la deuda y gastos propios del proceso tales como los
honorarios de administración de la fiduciaria, DECEVAL,
inscripción en Registro Nacional de Valores, seguros,
calificación,
gastos
de
colocación,
inscripción
en
Superintendencia de Valores y Bolsa de Valores de Colombia y
otros, tendrán como fuente de pago el flujo de caja del P.A.
TITUPALMA.
Fondo de gastos transaccionales
El fondo de gastos transaccionales es constituido por el
agente de manejo con recursos provenientes del fondo
principal. Al igual que el fondo de gastos pretransaccionales,
su objeto es el de asegurar la disponibilidad de los recursos
necesarios para llevar a cabo el pago de gastos específicos.
La estructura contempla la constitución de siete (7) fondos
destinados a asegurar la disponibilidad de los recursos
necesarios para llevar a cabo pagos específicos; la mayoría de
estos fondos no se traducen en un aumento del sobrecolateral,
sino mas bien en una manera de administrar los recursos del
flujo de caja del patrimonio. No obstante, cabe anotar que el
sobrecolateral presentado por la estructura, proveniente
principalmente del bajo nivel de costos y gastos del patrimonio
frente a un amplio ingreso, producto de la existencia de un
importante volumen de producto, se encuentra en niveles de
3,4 veces en un escenario de tensión normativo y en el
escenario de precios actuales, dicha cobertura se encuentra en
niveles de 5,04 veces.
Los gastos a cargo de este fondo, podrían ser clasificados en
dos: en primer lugar, gastos que se darán una vez y en
segundo lugar, gastos periódicos que aseguran el correcto
funcionamiento del P.A. TITUPALMA. Dentro de los primeros
gastos se encuentra el pago a los palmicultores del 20%
restante del precio del usufructo pactado en los contratos de
compraventa y el cual debe hacerse 90 días después de la
fecha en que se publique el aviso de oferta; los demás gastos
transaccionales, son aquellos periódicos asociados con la
emisión de los títulos TIP PALMERO y aquellos necesarios para
mantener la vigencia del proceso1, así como aquellos asociados
a la celebración de los contratos Forward2 y sus respectivas
cargas tributarias.
Fondo Principal
De acuerdo con el modelo financiero presentado a la
calificadora, los gastos transaccionales en que incurre el
patrimonio en el mes tercero de su vigencia, ascienden a
$10.099 millones, de los cuales el 99,02% corresponden al
pago a los palmicultores. El modelo señala que el promedio de
los demás gastos transaccionales durante la vigencia del
proceso representan el 6,06% del promedio de los ingresos
por obtenidos por el P.A. TITUPALMA en virtud de la
realización de los contratos Forward.
Como su nombre lo indica, a éste fondo ingresarán los
recursos necesarios para llevar a cabo el pago de los gastos y
costos del P.A. TITUPALMA. Los ingresos de este fondo
provendrán de la colocación de los TIP PALMERO, los pagos
del precio de los contratos Forward, los rendimientos
generados por la inversión de los recursos de los demás
Fondos, los reintegros de los recursos del fondo de cobertura y
del fondo de soporte de liquidez y los recursos que deba
girarle al P.A. TITUPALMA la Cámara de Compensación. De la
misma forma, este fondo, será debitado para constituir los
demás fondos.
Fondo de gastos pretransaccionales
1
Estos gastos se encuentran especificados en el Contrato de Fiducia
mercantil, cláusula vigésima tercera, numeral 3.1.
2
Estos gastos se encuentran especificados en el Contrato de Fiducia
mercantil, cláusula vigésima tercera, numeral 3.2.
Constituido por el agente de manejo con cargo al fondo
principal. Tal y como su nombre, lo indica el objetivo de este
fondo es provisionar los recursos necesarios para llevar a cabo
la cancelación de los gastos pretransaccionales necesarios para
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Títulos de contenido crediticio para la inversión palmera. TIP PALMERO
Fondo de Servicio de la Deuda
Sobre la base del comportamiento histórico de los ingresos y
de las obligaciones a cargo del P.A. TITUPALMA, se calculará la
relación entre los ingresos proyectados del Fondo Principal
para el mes siguiente y las sumas que deberán debitarse del
mismo con destino a los fondos pretransaccionales,
transaccionales y de servicio de deuda; en el evento en que
esta relación sea inferior a 1,5 veces, se procederá a
provisionar el fondo de cobertura de manera que dicha relación
se restablezca. El primer día calendario siguiente al mes en
que se provisione este fondo, el agente de manejo deberá
reintegrar los recursos del mismo al Fondo Principal.
Constituido por el agente de manejo con débito a los recursos
del Fondo principal. El objetivo de este fondo es el de cubrir y
provisionar los pagos del P.A. TITUPALMA a los tenedores de
los títulos TIP PALMERO.
El fondo está constituido a su vez por dos sub-fondos: el subfondo intereses TIP PALMERO y el sub-fondo Capital TIP
PALMERO.
Sub-fondo intereses TIP PALMERO.
El agente de manejo, durante toda la vigencia del P.A.
TITUPALMA, provisionará mensualmente en este fondo una
tercera (1/3) parte del monto de los intereses a pagar al
finalizar el siguiente período de causación de intereses.
Fondo de soporte de liquidez
Diseñado para mitigar los efectos de eventuales
incumplimientos en los pagos por parte del comprador del
aceite crudo de palma y/o para mitigar los efectos de
eventuales insuficiencias del aceite crudo de palma. Los
recursos para provisionar este fondo, provendrán del Fondo
Principal.
Con el objeto de provisionar el primer pago de intereses a
llevarse a cabo en el mes tercero, la Fiduciaria provisionará el
total de ese monto de cada uno de los lotes en la fecha de su
suscripción. A partir del tercer mes siguiente a dicha fecha, la
fiduciaria empezará a provisionar una tercera (1/3) parte del
monto a pagar por concepto de intereses al final del período
de causación de intereses (Gráfico 2), de esta forma se
asegura la disponibilidad de los recursos, en las cuentas del
P.A. TITUPALMA, antes de la ocurrencia del pago.
En el primer caso, incumplimiento en los pagos por parte de
alguno(s) de los compradores del aceite crudo de palma, el
agente de manejo provisionará el fondo de soporte de liquidez
con una cantidad igual a la dejada de pagar, estos recursos
serán destinados a la provisión de los otros fondos si a ello
hubiera lugar. De no ser así, los recursos permanecerán en el
fondo de soporte de liquidez, una vez se normalicen las ventas
de aceite crudo de palma y su pago, estos recursos serán
transferidos al Fondo Principal.
Gráfico 2. Sub-fondo intereses TIP PALMERO (flujos
mensuales)
Cuando P.A. TITUPALMA no cuente durante los quince (15)
primeros días de un mes con el aceite crudo necesario para el
cumplimiento de los contratos Forward, el agente de manejo
provisionará este fondo con una suma igual a la necesaria para
que P.A. TITUPALMA compre, a través de la Bolsa Nacional
Agropecuaria, el aceite crudo y se pueda cumplir el contrato.
Estos recursos serán debitados del Fondo Principal.
Fondo de excedentes
Los recursos de este fondo serán destinados al pago a los
palmicultores del saldo del precio pactado en el contrato de
compraventa de usufructo.
Fuente: BRC Investor Services. Prospecto de colocación
Se constituye como una fortaleza del proceso el hecho que
este fondo será acreditado con los excedentes de recursos
provenientes del Fondo Principal toda vez que:
(i) Todos los demás fondos, se encuentren debidamente
aprovisionados y
(ii) Hayan transcurrido quince (15) días calendario del
respectivo mes.
Sub-fondo Capital TIP PALMERO
Constituido por el Agente de Manejo con un año de antelación
a las amortizaciones parciales de capital, esto es, empezando
en el año cuarto. El agente de manejo provisionará
mensualmente una doceava parte (1/12) del monto de capital
a ser pagado de manera que, cuando se deba llevar a cabo la
cancelación de capital, el patrimonio cuente con la totalidad de
los recursos para hacerlo de manera anticipada.
Esta condición, asegura la existencia de excedentes de
recursos en caso ellos fueran requeridos.
Fondo de cobertura
Destinado a garantizar que la disponibilidad de la caja mensual
sea superior en 1,5 veces a las obligaciones que se deben
atender.
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Títulos de contenido crediticio para la inversión palmera. TIP PALMERO
RIESGOS DE
COBERTURA
LA
EMISIÓN
Y
MECANISMOS
DE
Volatilidad de los precios del aceite de palma
La estructura contempla tres mecanismos a través de los
cuales puede ser mitigado el impacto de un brusco cambio en
los precios de venta del aceite de palma sobre la titularización.
Riesgo de concentración
El riesgo de concentración de los agentes involucrados en el
proceso, tanto palmicultores como sociedades extractoras, ha
sido mitigado a través de los criterios, tanto de participación
como de permanencia, establecidos en la estructura.
En primer lugar, ya que los palmicultores interesados en
participar en el proyecto no podrán comprometer más del 40%
del área total sembrada, el proceso contempla que el 60%
restante estará disponible para mitigar cualquier desfase de las
obligaciones de los palmicultores con el P.A. TITUPALMA,
incluyendo un cambio imprevisto en los precios del aceite
crudo de palma. De esta forma, si se presenta una disminución
imprevista en el precio de venta que pueda afectar de manera
sustancial los ingresos de P.A. TITUPALMA, el palmicultor
deberá conferirle al fideicomiso el derecho de usufructo sobre
palmas de aceite adicionales que permitan preservar el nivel de
los ingresos en los niveles planteados en el modelo financiero.
En primer lugar, la estructura es específica al exigir que tanto
los palmicultores como las sociedades extractoras se
encuentren localizadas en zonas geográficas ampliamente
reconocidas como aptas para el cultivo y procesamiento de la
palma de aceite. En Colombia, la producción de aceite de
palma se encuentra repartida a lo largo del territorio nacional,
destacándose zonas como la Oriental y la Norte las cuales
concentran el 62% de la producción. Se constituye como una
fortaleza del proceso, el hecho que la producción de aceite de
palma no se encuentre concentrada en un territorio específico
y por tanto, riesgos climatológicos o de fenómenos naturales,
puedan ser mitigados vía la atomización de los cultivos en el
país.
De otra parte, el asentamiento de los contratos Forward en la
Cámara de Compensación de la Bolsa Nacional Agropecuaria,
implica la exigencia de ésta a las partes de una garantía básica
cuyo valor deberá ser ampliado cuando se presenten
variaciones de precio del 11% con respecto al pactado en el
contrato Forward, mitigando por tanto el riesgo de volatilidad
de los precios.
De otro lado, el riesgo de concentración se ve mitigado en la
medida que la estructura es clara en establecer límites de
participación, mínimos y máximos, tanto a los palmicultores
como a las sociedades extractoras. La estructura establece
también requerimientos técnicos, jurídicos y financieros para la
entrada y permanencia de las partes, estos requerimientos
serán verificados por el Comité Fiduciario y su permanencia
será supervisada por auditores técnicos y expertos financieros,
quienes reportarán cualquier eventual deterioro de éstos para
la posterior revisión de la terminación unilateral del contrato de
extracción en el caso de las sociedades extractoras o la
remoción de su cargo de administrador de la plantación, en el
caso de los palmicultores.
Finalmente, quien desee participar como comprador en los
contratos Forward, deberá contratar una póliza para cubrir el
riesgo de volatilidad de los precios de aceite crudo de palma,
emitida por una compañía de seguros, por un monto
equivalente a la volatilidad histórica del precio del aceite crudo
de palma.
Incumplimiento en la
palmicultores
entrega del fruto por parte de los
El contrato de Compraventa de usufructo entre los
palmicultores como vendedores y el agente de manejo como
comprador, estipula que los primeros le conferirán al segundo,
a título de venta, el derecho de usufructo sobre una cantidad
determinada de palmas de aceite, entre 6 y 15 años; de esta
forma, si el palmicultor fallara a entregar los frutos de dichas
palmas, el P.A. TITUPALMA tendría derecho a llevar a cabo su
recolección, empaque y transporte con cargo al precio a pagar
al palmicultor.
De la misma forma, ningún palmicultor podrá comprometer
más del 40% del área total sembrada entendiéndose que el
60% se mantendrá como un sobrecolateral ante caídas en
productividad o bruscos movimientos del precio. Finalmente,
como mínimo el 20% de las hectáreas comprometidas han de
estar libres de gravámenes hipotecarios.
De otro lado, ningún palmicultor podrá constituir por encima
del 5% del total de los derechos de usufructo asociados con la
emisión y la participación individual mínima será del 0,5% del
total del usufructo asociado a la misma. Finalmente, mínimo el
35% de los palmicultores deben pertenecer al rango de
indicadores financieros correspondientes al Grupo 1 y el 70%
deben encontrarse clasificados dentro de los Grupos 1 y 2
(Remitirse a Tabla 1), lo que se constituye como una fortaleza
para el proceso, toda vez que éstos criterios imprimen un
grado mayor no solo de atomización de los participantes sino
que se constituyen en requisitos a ser cumplidos para su
permanencia, asegurando hacia el futuro que su capacidad
operativa y financiera será suficiente para cumplir los
compromisos adquiridos dentro del contrato Forward, y por
tanto asegurando el flujo de recursos fuente de pago a los
inversionistas.
Serán cargo del palmicultor todos lo riesgos derivados tanto de
la producción, como del transporte del fruto y cualquier
pérdida ocurrida a éste. Cuando en un determinado mes el
palmicultor no pueda dar cumplimiento a sus obligaciones
estará obligado durante el mes siguiente a entregarle al P.A.
TITUPALMA el fruto que dejo de cosechar, recolectar y
entregar.
Así mismo, si el palmicultor fallara a entregar el usufructo,
podrá ser sustituido en su rol de administrador y la
remuneración que deba dársele al administrador sustituto, así
como los gastos y costos en que éste deba incurrir para el
adecuado desarrollo de sus obligaciones, se descontarán de las
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Títulos de contenido crediticio para la inversión palmera. TIP PALMERO
sumas que el P.A. TITUPALMA debería entregar por concepto
de pago al palmicultor.
por un monto equivalente al 25% del contrato Forward cuyo
beneficiario será la Cámara de Compensación, en caso de
incumplimiento de las obligaciones de cualquiera de las partes.
Reducción en los niveles de productividad de las palmas
Del mismo modo, de presentarse un incumplimiento en el pago
por la compra de aceite, el agente de manejo provisionará el
Fondo de soporte de liquidez con cargo al Fondo Principal tal y
como fue explicado anteriormente.
La estructura contempla mecanismos tanto preventivos como
de reacción, ante eventuales reducciones en los niveles de
productividad de las plantaciones.
El nivel de productividad anual esperado por cada 120 palmas
es de 3,02 toneladas de aceite de crudo de palma, a un
coeficiente de extracción de 18%. Cuando por cualquier motivo
existan razones para pensar que el nivel de productividad
anual esperado por cada 120 palmas descenderá en mas de
5%, el palmicultor deberá conferirle al P.A. TITUPALMA el
derecho de usufructo sobre palmas de aceite adicionales de las
mismas especificaciones de aquellas que permitan preservar el
nivel de productividad anual esperado. Mientras se constituye
este derecho de usufructo el palmicultor entregará a P.A.
TITUPALMA fruto de palmas de aceite de su propiedad, en la
cantidad necesaria para preservar el nivel de productividad
anual esperada. Si existen excedentes, estos serán devueltos
por la Fiduciaria al palmicultor. Cuando por cualquier motivo el
palmicultor no pueda dar cumplimiento a la cesión de Palmas
extra, estará obligado a entregar a P.A. TITUPALMA la suma
de dinero necesaria para que éste pueda adquirir el aceite
crudo de palma requerido para completar el nivel de
productividad anual esperado, esta obligación estará
respaldada por la firma de un pagaré en blanco con carta de
instrucciones a favor de P.A. TITUPALMA.
Gravámenes y limitaciones de dominio sobre los predios
La estructura contempla como condición que como mínimo el
20% de las hectáreas comprometidas en el proceso, no cuente
con gravamen hipotecario, de manera que se mitigue el riesgo
de desviación del fruto de palma y consecuentemente se
proteja la fuente de recursos destinada a cumplir las
obligaciones del P.A. TITUPALMA.
En el caso que el predio cuente con gravámenes hipotecarios,
el palmicultor se obliga a solicitar autorización escrita
irrevocable del acreedor hipotecario para vender el usufructo
de la plantación, de manera que éste contrato le resulte
oponible. Es requisito indispensable la presentación por parte
del palmicultor del documento en que conste la autorización
del acreedor hipotecario, ese documento hará parte integral de
la escritura pública que perfeccione el contrato de promesa.
Para la obtención del citado documento, el palmicultor podrá
comprometerse a la cancelación parcial o total del crédito
garantizado, con cargo al precio pagado a él por medio del
contrato de promesa de compraventa de usufructo; en ese
caso, el palmicultor autorizará a P.A. TITUPALMA a girar
directamente al acreedor hipotecario, las sumas necesarias
para la cancelación parcial o total del crédito, siendo este pago
prioritario a cualquier otro pago al palmicultor.
Si la reducción en los niveles de productividad fuera producto
de deficiencias en la administración de las plantaciones, el P.A.
TITUPALMA estaría en potestad de sustituir al palmicultor en
su rol de administrador, de manera que los niveles de
productividad se reestablezcan, la remuneración que deba
dársele al administrador sustituto, así como los gastos y costos
en que éste deba incurrir para el adecuado desarrollo de sus
obligaciones, se descontarán de las sumas que el P.A.
TITUPALMA debería entregar por concepto de pago al
palmicultor. De otro lado, el palmicultor se obliga a abstenerse
de comercializar el fruto de las palmas de su propiedad, hasta
que haya entregado a P.A. TITUPALMA el fruto suficiente para
alcanzar el nivel de productividad esperado para cumplir con
los contratos Forward.
A pesar de ello y no obstante el derecho de usufructo ha sido
vendido al P.A. TITUPALMA y la compraventa ha sido
perfeccionada mediante el otorgamiento de la escritura pública
respectiva y su correspondiente registro en la oficina de
Registro de Instrumentos Públicos, la actual legislación
colombiana no es clara frente a un posible secuestro del
usufructo por parte de los acreedores.
Finalmente, ante eventuales insuficiencias de aceite crudo de
palma, el agente de manejo provisionará el fondo de soporte
de liquidez con cargo al Fondo Principal, de manera que P.A.
TITUPALMA compre a través de la Bolsa Nacional Agropecuaria
el aceite crudo y se pueda dar cumplimiento al contrato
Forward.
Eventuales incumplimientos de entrega de producto o del pago
por el mismo
El riesgo de incumplimiento en la celebración de los contratos
Forward esta mitigado en la medida en que los contratos son
celebrados a través de la Bolsa Nacional Agropecuaria, para
ello se exige una póliza de cumplimiento de renovación anual,
La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún
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esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores,
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