1 MACROECONOMÍA II Tema 7. Modelos
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MACROECONOMÍA II Tema 7. Modelos neokeynesianos. Las imperfecciones en los mercados de capitales Blanca Sanchez-Robles Esquema 1. Introducción. Los modelos neokeynesianos. Tipos de imperfecciones en los mercados 2. Las asimetrías informativas en los mercados de capitales 3. El canal del crédito 4. El racionamiento del crédito 5. El canal de los préstamos bancarios 6. Consideraciones finales 1 1. Introducción Ideas básicas 1. Las fluctuaciones se producen por: • Políticas monetarias o fiscales • Shocks exógenos: subida del petróleo, restricciones de crédito 2. Los modelos intentan no tanto ahondar en estas causas como en el ajuste de la economía 3. Este ajuste es vía precios y vía cantidades: la curva de oferta tiene pendiente positiva 4. ¿Por qué tiene la curva de oferta pendiente positiva? Porque hay imperfecciones en algunos mercados que impiden que todo el ajuste se realice vía precios 3 1. Introducción Las imperfecciones pueden ser de varios tipos: 1. Imperfecciones en el mercado de trabajo: explican por qué los ajustes en el mercado de trabajo se realizan vía cantidad: es decir, por qué hay paro 2. Imperfecciones en el mercado de bienes 3. Imperfecciones en el mercado de capitales 4 2 2. Las asimetrías informativas en los mercados de capitales Representantes: Stiglitz, Bernanke Ideas básicas: • Los mercados financieros son imperfectos • Una de las imperfecciones presentes es la asimetría informativa: • el prestatario tiene más información que el prestamista sobre el proyecto y su viabilidad • La información del prestamista será siempre limitada • Le supondrá un coste: se cubre con la prima de riesgo 5 2. Las asimetrías informativas en los mercados de capitales Premio a la financiación externa: diferencial entre el coste del crédito bancario y el coste de la financiación interna Coste de la financiación interna: coste de oportunidad de no colocar el dinero en destinos alternativos: activos libres de riesgo El banco tiene ventajas comparativas en el análisis del riesgo, pero puede equivocarse PFE = coste del crédito bancario – r mercado del activo libre de riesgo El premio varía: • En función del deudor: desconocido o con peor rating • En función del banco: si es más eficiente, el PFE será menor 6 3 2. Las asimetrías informativas en los mercados de capitales • En los mercados también hay un problema agente-principal, lo que genera los siguientes riesgos: Selección adversa: las empresas más solventes se financian en los mercados mediante bonos o acciones. Hay prestatarios más cumplidores y menos cumplidores, y no se distinguen a priori • Solución en España: CIRBE, ASNEF Riesgo moral: • • El prestatario puede llevar a cabo actuaciones en beneficio propio: dividendos, salario elevado • Puede no tener incentivos a dar el mejor uso a los fondos. Ejemplo: empezar una promoción 7 2. Las asimetrías informativas en los mercados de capitales Soluciones al riesgo moral: • Avales personales • Aumento de garantías • Penalización del alzamiento de bienes • Intervención en los concursos • Acuerdos de refinanciación: • Exigencias de información • Préstamos sindicados y claúsulas stand still • Financiación por hitos, condicionada a cumplimiento plan de viabilidad 8 4 Puntos 3, 4, 5 Puntos 3, 4, 5 analizados gráficamente en clase Canal del crédito: •las recesiones aumentan el perfil de riesgo de los prestatarios, los créditos se encarecen •efecto amplificado por la pérdida de valor del colateral Racionamiento del crédito: ante un aumento de la demanda de fondos se opta por ajustar vía cantidad, no vía precio Canal de los préstamos bancarios: recesión: • reducción del consumo y la inversión, reducción de la actividad •los bancos ven reducido su volumen de negocio; la financiación se encarece •Las quiebras de bancos dañan la economía 9 6. Consideraciones finales Las imperfecciones en el mercado de capitales proceden de la información asimétrica, que da lugar a interacciones del tipo agente-principal, a selección adversa y a riesgo moral. Los deudores (prestatarios) actúan como agentes en tanto que deudores; las entidades actúan como agentes en tanto depositantes En este marco es fácil que no se generen soluciones eficientes: Conducta de bancos con deudores (refinanciaciones) Conducta de deudores con bancos (desviación de fondos) Conductas de cajas: créditos temerarios Estas imperfecciones pueden amplificar los efectos de una crisis y contagiarla a toda la economía 10 5 6. Consideraciones finales Estas aportaciones complementan a otras y ofrecen intuiciones interesantes. No constituyen una teoría consolidada, sino explicaciones diversas para explicar fenómenos también diversos Sí ofrecen un buen punto de partida para entender la última crisis financiera: •Precedida por burbuja inmobiliaria •Canal del crédito: •la depreciación de los activos daña a bancos y empresas •la financiación a las empresas se encarece •Canal de los préstamos bancarios •La mala situación de los bancos daña a toda la economía 11 6. Consideraciones finales A su vez, los bancos no estaban en la mejor situación para afrontar la crisis: •Dependientes del crédito externo •Con márgenes a la baja •Con fuerte competencia •Con mensajes contradictorios de las autoridades 12 6 Situación previa a la crisis 2005-2006: entorno idílico Ciclo económico excepcionalmente largo y expansivo Buenas perspectivas en todas las áreas, incluso África Crecimiento del PIB, %, 2006 mundial países desarrollados EEUU zona euro España economías emergentes 5.1 3 2.8 2.8 3.9 7.9 Fuente: FMI 13 La burbuja JUNIO 2006 MÁXIMOS (+200% DESDE 1995) PRECIOS VIVIENDA JUNIO 2006 MÁXIMOS (+126% DESDE 2000) EEUU JULIO 2008 BAJAN 20% EN 2 AÑOS Precios nominales, sin corregir por la inflación Evolucción de los precios de la vivienda, EEUU ( e ne ro 19 8 7 - julio 2 0 0 8 ; b a s e 10 0 e n 2 0 0 0 ) 250 200 150 100 Composite CSXR ene-07 ene-05 ene-03 ene-01 ene-99 ene-97 ene-95 ene-93 ene-91 ene-89 ene-87 50 Composite-20 SPCS20R Fuente: FannieMae (Economic and Mortgage Market Forecast January 2007 and September 2008) 14 7 La burbuja 1T 2008 MÁXIMOS (+213% DESDE 1995) PRECIOS VIVIENDA +145% DESDE 2000 ESPAÑA Evolución de los precios de la vivienda, ESPAÑA (1995 Q1 - 2008 Q3; base 100 en 2000) 250 230 210 190 170 150 130 110 90 70 2008Q3 2007Q4 2007Q1 2006Q2 2005Q3 2004Q4 2004Q1 2003Q2 2002Q3 2001Q4 2001Q1 2000Q2 1999Q3 1998Q4 1998Q1 1997Q2 1996Q3 1995Q4 1995Q1 50 Precio m2 vivienda libre 15 Fuente: Ministerio de la Vivienda El encarecimiento del crédito Tipos de interés interbancarios a tres meses 7 porcentaje 6 5 zona euro 4 EEUU 3 Reino Unido 2 Japón 1 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Oct-08 Fuente: Eurostat 16 8 Los primeros impactos en los balances bancarios 2006 2008: nueva valoración 100 90 70 10 Activo 90 Pérdida FFPP Pasivo 10 Activo Pasivo Activo < Pasivo Activo = Pasivo El activo no da para pagar el pasivo Incobrables Depreciación inmuebles El pasivo es cierto, el activo no!!! Depreciación activos financieros 17 Los primeros efectos reales Tasas de crecimiento, países seleccionados, 1999-2008 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% 1999 2000 zona euro 2001 2002 España 2003 2004 2005 Reino Unido 2006 2007 EEUU 2008 Japón Tasas de inflación, países seleccionados, 1999-2009 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 1999 2000 zona euro 2001 2002 España 2003 2004 Reino Unido 2005 2006 EEUU 2007 2008 Japón Fuente: Eurostat 18 9 Los primeros efectos reales Tasas de desempleo, países seleccionados, 1999-2009 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 1999 2000 zona euro 2001 2002 España 2003 2004 Reino Unido 2005 2006 EEUU 2007 2008 Japón Fuente: Eurostat 19 La vulnerabilidad del sector financiero Diferencial en OSR entre Depósitos y Créditos de Bancos, Cajas y Cooperativas (miles de euros) 100.000.000 2007 2006 2005 2004 2008.ago -200.000.000 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 0 -100.000.000 -300.000.000 -400.000.000 Fuente Banco de España CAPACIDAD DE AUTOFINANCIACIÓN NECESIDAD DE FINANCIACIÓN EXTERIOR SE DUPLICA ENTRE 2005 Y 2007 20 10 La vulnerabilidad del sector financiero AUMENTA LA EXPOSICIÓN AL RIESGO EN EMPRESAS DEL SECTOR INMOBILIARIO Crédito a Familias y a Empresas 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 600.000.000 450.000.000 300.000.000 150.000.000 Emp res as (miles euro s) 2008.S1 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 0 Familias (miles euro s) Emp res as (% crecimiento ) Famililas (%crecimiento ) 21 Fuente Banco de España. Elaboración propia La vulnerabilidad del sector financiero AUMENTA LA EXPOSICIÓN AL RIESGO EN EMPRESAS DE SERVICIOS INMOBILIARIOS FRENTE A CONSTRUCCIÓN Crédito a Empresas (Construcción y Serv. Inmobiliarios) 300.000.000 200.000.000 100.000.000 Construcción Fuente Banco de España. Elaboración propia 2008.S1 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 0 Servicios Inmobiliarios 22 11 La vulnerabilidad del sector financiero CAJAS DE AHORRO AUMENTAN CUOTA DE MERCADO EN CRÉDITOS CONCEDIDOS A SECTOR INMOBILIARIO Crédito concedido por Entidades de crédito a OSR (otros sectores residentes) 100% 75% 50% 25% Cajas de Ahorros 2006 2004 2002 2000 1998 1996 1994 1992 1990 1988 1986 1984 1982 1980 EFC + ICO 2008.ago Bancos 1978 1976 1974 1972 1970 1968 1966 1964 1962 0% Cooperativas de crédito Fuente: Banco de España 23 La vulnerabilidad del sector financiero Morosidad según destino del crédito Morosidad Rehabilitación de viviendas Morosidad Adquisición de viviendas Morosidad Construcción Morosidad Actividades Inmobiliarias Morosidad OSR Total Entidades de Crédito 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 2008 JUN 2007 DIC 2008 MAR 2007 SEP 2007 JUN 2007 MAR 2006 DIC 2006 SEP 2006 JUN 2005 DIC 2006 MAR 2005 SEP 2005 JUN 2005 MAR 2004 DIC 2004 SEP 2004 JUN 2003 DIC 2004 MAR 2003 SEP 2003 JUN 2003 MAR 2002 DIC 2002 SEP 2002 JUN 2002 MAR 2001 DIC 2001 SEP 2001 JUN 2001 MAR 2000 DIC 2000 SEP 2000 JUN 2000 MAR 1999 DIC 1999 SEP 1999 JUN 1998 DIC 0,0% 1999 MAR 0,5% Fuente Banco de España. Elaboración propia 24 12 La vulnerabilidad del sector financiero MOROSIDAD Y PROVISIONES SISTEMA FINANCIERO Provisión de Insolvencia y Ratio de Morosidad (dato s m e ns ua le s ; últim o da to ago s to 2009) Cobertura de Provisión sobre Morosidad (dcha.) ene-10 sep-09 ene-09 sep-08 may-09 ene-08 may-08 sep-07 ene-07 may-07 sep-06 ene-06 may-06 sep-05 ene-05 may-05 sep-04 ene-03 ene-04 50% may-04 0,5% sep-03 100% may-03 1,0% sep-02 150% ene-02 1,5% sep-01 200% may-02 2,0% ene-01 250% may-01 2,5% sep-00 300% ene-00 3,0% sep-99 350% may-00 3,5% ene-99 400% Provisión en % sobre Morosidad Ratio de Morosidad sobre Crédito (izqda.) 4,0% may-99 Provisión y Morosidad en % sobre el crédito concedido Ratio de Provisión sobre Crédito (izqda.) Fuente: Banco de España y elaboración propia 25 Conexión bancos-economía real crédito bancos crédito promotoras familias compran pagan empleo proveedores 26 13 El virus: los promotores • No venden producto • No hay liquidez: no pagan a proveedores • No pueden aguantar Menos crédito bancos Menos crédito promotoras familias No compran No pagan Reducen empleo Efectos en proveedores 27 El contagio del virus: los bancos • Interbancario: crédito más caro • Morosidad: dotación de provisiones: pérdidas • Depreciaciones de activos: pérdidas Menos crédito bancos Menos crédito No compran promotoras familias No pagan Reducen empleo Efectos en proveedores 28 14 El contagio del virus: las familias • Paro creciente • No se les da financiación porque no son solventes. Las reservas de viviendas se caen • Se resiente el resto del consumo. Más paro Menos crédito bancos Menos crédito promotoras familias No compran No pagan Reducen empleo Efectos en proveedores 29 Impacto en las empresas. Estadísticas de concursos Empresas concursadas en España, 2004-2010 6000 5,175 5000 4,845 4000 2,894 3000 2000 1000 927 916 1,033 2005 2006 2007 193 0 2004 2008 2009 2010 Fuente: INE 30 15 Estadísticas de concursos Empresas concursadas en España por sectores, 2007-2010 2000 1500 Industria y energía 1000 Construcción Comercio 500 0 2007 2008 2009 2010 Fuente: INE 31 Estadísticas de concursos Empresas concursadas por sector, 2010, participación en el total 31% 20% Industria y energía Construcción Comercio 16% 33% resto Fuente: INE 32 16 6. Consideraciones finales Situación actual de los mercados de crédito •El crédito no fluye •¿está racionado? •¿es difícil de obtener por las entidades? •¿es difícil de canalizar por los problemas internos de bancos y cajas? Situación actual de las empresas •Se enfrentan a una bajada en la demanda •El crédito es más caro y/o escaso •Muchas están refinanciadas 33 17
