TRABAJO DE GRADO LA CREACIÓN DE LA MESA DE DINERO

TRABAJO DE GRADO
LA CREACIÓN DE LA MESA DE DINERO EN UNA CASA DE CAMBIO
Autores:
ALONSO MARTÍN ECHEVERRI
ALVARO PARAMO SANCHEZ
UNIVERSIDAD DE LA SABANA
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y ADMINISTRATIVAS
ESPECIALIZACIÓN DE FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES – IV Puente del Común, Febrero de 2004
1
TABLA DE CONTENIDO
PRÓLOGO
5
INTRODUCCIÓN
6
CAPITULO 1: OPÉRACIONES EN MONEDA
8
1. OPERACIONES EN EL MERCADO SPOT
8
1.1. POR QUE EXISTE LA NECESIDAD DE RECURRIR A UN MERCADO SPOT?
8
1.1.1. Características Generales
9
1.1.2
9
Marco Legal
1.1.3. Declaraciones de cambio (anexo formularios)
12
1.1.4.
13
1.2.
Características Operativas
OPERACIONES MERCADO NEXT DAY
1.2.1.
Características Generales
16
16
1.2.2. Marco Legal
16
1.2.3.
Características Operativas
17
1.2.4.
Operaciones en Monedas diferentes al Dólar (FOREX)
17
1.2.5. Características Generales
18
1.2.6.
18
Marco Legal
1.2.6.1. Pago en pesos
18
1.2.6.2. Pago en pesos dos días después
18
1.2.6.3.
Pago en dólares
18
1.2.6.4.
Características Operativas
19
1.2.6.5.
Pago en pesos
19
1.2.6.6.
Pago en pesos dos días después
19
1.2.6.7.
Pago en dólares
19
1.2.7. Operaciones Interbancarias
CAPITULO No. 2: OPERACIONES CON DERIVADOS
2.1.
Operaciones Forward
19
21
22
2.1.1.
La Teoría de la Paridad de Tasas de Interés
23
2.1.2.
Tipos de contrato forward:
24
2.1.3.
Opciones
25
2
2.2.
Activos Subyacentes
25
2.2.1 .Categorías de Opciones
25
2.2.2.
Tipos de Opciones
25
2.2.3.
Operaciones Básicas
26
2.2.4.
ESTABLECIMIENTO DEL PRECIO
28
2.2.5.
Formula
30
2.2.6.
MODALIDADES DE MERCADO – MERCADOS OTC Y MERCADOS
ORGANIZADOS
2.2.6.1 Comparación entre los mercados OTC y los mercados organizados
CAPITULO No. 3 OPERACIONES EN TITULOS VALORES EN DOLARES
30
30
33
3.1.
TES CLASE B DENOMINADOS EN DOLARES
33
3.2.
SUBASTAS
33
3.3.
CALENDARIO DE SUBASTAS
34
3.4.
PROGRAMA DE CREADORES DE MERCADO
34
3.5.
PRERROGATIVAS
35
3.6.
OBLIGACIONES
35
3.6.1.
Bonos en dólares
CAPITULO No.4 OPCIONES DEL BANCO DE LA REPUBLICA
4.1. Características de las opciones PUT
35
36
37
4.2 Subasta de opciones para el control de volatilidades excesivas del tipo de cambio.39
4.2.1. Características de la subasta
39
4.3. Características de las Opciones Put y Call
40
4.4.Cumplimiento de las operaciones
41
4.4.1. Subasta de Opciones de acumulación de reservas internacionales:
41
4.4.2. Registro de Derecho de las Opciones Aprobadas en las Subastas de
Acumulación de Reservas y de Control de Volatilidad de la Tasa de Cambio.
4.4.3.
42
Ejercicio del Derecho de las opciones aprobadas en las subastas de
Acumulación de Reservas y de Control de Volatilidad de la Tasa de Cambio
42
4.4.4.
42
Horario
3
4
PRÓLOGO
La creación de la Mesa de Dinero en una Casa de Cambio , nace de la necesidad que se
ha detectado dentro de estas instituciones de poder brindar los adecuados servicios a sus
clientes que en un momento dado se ven enfrentados a necesitar las diferentes
alternativas brindas por la mesa de dinero , cumpliendo con necesidades establecidas
por cualquier área de tesorería ,
a su vez y de acuerdo con las expectativas creadas
por los organismos reguladores se puede dar a conocer en las diferentes casa de cambio
establecidas bajo los parámetros exigidos por los organismos competentes de disponer
normativas de acuerdo al exigido por estos mismos .
Los productos que se desarrollaran en el presente manual específicamente pertenecen a
las Mesas de Dinero que están implementadas dentro de las Entidades Financieras
vigiladas por la Superintendencia Bancaria.
Una Mesa de Dinero es el lugar donde convergen entidades financieras y corporativas
para solucionar necesidades financieras y obtener información veraz y confiable acerca
de las condiciones inmediatas del mercado de capitales.
Las Mesas de Dinero en Colombia cumplen una función estrictamente de intermediación
financiera. No manejan dinero físicamente. Su misión consiste en intermediar entre las
empresas o entidades que registran excesos de liquidez y las que requieren de recursos
monetarios a determinado plazo con el objeto de sortear esta situación de iliquidez
temporal.
El objetivo de las mesas de dinero es el de actuar en el mercado primario y en el
secundario. En el primario por la naturaleza misma de sus operaciones y en el
secundario por que los activos o instrumentos financieros que utiliza, son metidos en el
mercado primario y por medio de las mesas de dinero pasan a circular a manos de
terceros. Las Mesas de Dinero actúan como fuentes principales de operaciones
financieras, con intercambio de informaciones al servir de enlace entre las organizaciones
que tienen superávit o déficit transitorios en su tesorería, o al canalizar sus excedentes de
tesorería desde empresas con superávit hacia las deficitarias. Las mesas ayudan a
regular las tasas en el mercado monetario y contribuyen a evitar fenómenos especulativos
con el dinero. En el país no existen normas que autoricen o desautoricen la labor de las
En el país no existen normas que autoricen o desautoricen la labor de las mesas de
dinero. Lo único que deben efectuar las sociedades que quieran dedicarse a la labor es
inscribirse en la Superintendencia de Valores. A dicha entidad se reportan trimestralmente
las operaciones que se realizan. De allí que lo más valioso para una mesa de dinero sea
la palabra dada a un cliente.
5
INTRODUCCIÓN
El Manual de Mesa de Dinero se desarrolla con el fin de iniciar en el manejo de productos
de tesorería a personas que pretendan trabajar en el medio o que por lo menos tengan un
interés de conocerlo.
El Manual se desarrollara en diferentes fases las cuales tienen que ver con operaciones
en moneda extranjera, moneda local, distribución, over the counter y sistemas
transaccionales.
Es importante saber que cuando se ingresa a una Mesa de Dinero se manejan diferentes
términos que para las personas que nunca han trabajado en el sector financiero suenan
bastante complejos pero que en realidad son conocimientos básicos que ayudan a la hora
de negociar y amplían su conocimiento sobre los diferentes temas financieros.
Existen dos clases de mesas de dinero: una, la que manejan los bancos con posición
propia, y otra, la independiente, que hacen más la función de corretaje.
La fe y la confianza constituyen el común denominador. Se hace el contacto vía
telefónica, se confirma vía fax.
El oficio lo desempeñan personas que manejan una rutina diaria de establecer contactos
(generalmente con tesoreros) de empresas del sector real que sean mercado objetivo de
cada una de las entidades que tienen la Mesa de Dinero, con el fin de determinar de cada
una de ellas sus necesidades u ofertas de fondos de tesorería.
Las Mesas de Dinero se sujetan a una serie de normas de conducta que deben seguir
para cerrar un negocio éticamente. Lo que se debe tener presente es que la empresa o
institución que demanda dinero sabe que a través de la mesa de dinero se consigue o
coloca, sin conocer el nombre de los oferentes o demandantes. Esto quiere decir que una
de las reglas es tener RESERVA.
La función básica de una Mesa de Dinero es la de manejar recursos en moneda local y en
moneda extranjera, de acuerdo a la posición de tesorería y a la posición propia de divisas,
con el fin de darle un cumplimiento a un plan estratégico, de acuerdo a índices de
rentabilidad, o para ofrecer a clientes un puente entre su requerimientos de inversión y los
centros financieros los cuales cuentan con facilidades requeridas por los clientes.
Uno de los grandes objetivos del presente Manual es despertar el interés al lector con
respecto a los negocios modernos donde esta implícito el riesgo de tasas de interés, tipos
de cambio, volatilidades, rentabilidades,etc.
6
El manual explicara en forma clara y concisa todas y cada una de las operaciones que se
manejan en las mesas de dinero y pretende crear un escenario claro del mundo del
mercado en nuestro país.
7
CAPITULO 1: OPÉRACIONES EN MONEDA
1. OPERACIONES EN EL MERCADO SPOT
El Spot Market o Mercado a la Vista corresponde a la venta o compra de monedas para
entrega hasta dos días hábiles después. En Colombia el mercado spot se cumple el
mismo día de negociación (en dólares americanos), en otras monedas se usa el sistema
internacional.
Es importante tener en cuenta que las operaciones spot se basan en el sistema
electrónico llamado “SET- FX ” cuyos participantes son todas las Entidades Financieras
que transan dólares, el horario establecido para tranzar es de 8:00 a 1:30 pm en la
mañana. El mercado “Next Day” opera de 2:00 a 4:00 pm y tiene como objetivo realizar
operaciones el mismo día en la tarde y su cumplimiento se lleva a cabo el día siguiente.
A través de este sistema se ofrecen y demandan dólares, de acuerdo con los
requerimientos de cada una de las entidades. Existe la interconexión vía modem, a través
de microcomputadores.
Las Entidades Financieras afiliadas tienen un código de identificación el cual es
utilizado con el fin de presentar en firme los requerimientos, teniendo en cuenta la
posición que el intermediario tenga (corto-largo), dejando muy claro el monto y la tasa a la
cual la operación se realizara.
El mercado abre en el momento en el que se realiza la primera transacción entre dos
entidades financieras y la tasa de negociación de esa operación se conoce como la tasa
de apertura del mercado que regirá para el día.
1.1. POR QUE EXISTE LA NECESIDAD DE RECURRIR A UN MERCADO
SPOT?
Es importante tener claro que los entes que intervienen en el mercado spot son en
principio los intermediarios financieros y en segundo termino todo aquel que tenga
necesidad de manejar transacciones que le requieran operaciones de este tipo. En el
momento en que se desarrollan las normas generales en materia de cambios
internacionales se pretende:
•
•
•
•
•
Propiciar la internacionalización de la economía colombiana con el fin de aumentar
su competitividad en los mercados externos.
Promover, fomentar y estimular el comercio exterior de bienes y servicios, en
particular las exportaciones, y la mayor libertad en la actuación de los agentes
económicos en esas transacciones.
Facilitar el desarrollo de las transacciones corrientes con el exterior y establecer
los mecanismos de control y supervisión adecuados.
Estimular la inversión de capitales del exterior en el país.
Aplicar controles adecuados a los movimientos de capital.
8
•
•
Propender por un nivel de reservas internacionales suficiente para permitir el curso
normal de las transacciones con el exterior.
Coordinar las políticas y regulaciones cambiarias con las demás políticas
macroeconómicas.
1.1.1. Características Generales
Estas operaciones consisten en realizar intercambios de monedas entre entidades
financieras, estas operaciones se realizan a la fecha; es decir que es un intercambio de
una moneda en este caso el dólar, con la moneda local. Estas operaciones en Colombia
se caracterizan porque el cumplimiento o la entrega se realiza el mismo día de su
constitución.
En Colombia el mercado de las operaciones spot interbancario solo esta desarrollado
entre peso-dólar (COP-USD), debido al volumen y al número de operaciones realizadas
con esta moneda, además su facilidad de negociación en el mercado internacional facilita
la negociación en el mercado interno.
Las operaciones de compra o venta de divisas pueden implicar o no riesgos de crédito
dependiendo de la forma de pago ya sea cheque normal, cheque de gerencia o
transferencia de fondos o el cliente puede contar con un cupo dentro de la entidad lo que
lo eximiría que el pago se lleve a cabo de manera especial.
1.1.2
Marco Legal
Con el propósito de agilizar los trámites de las operaciones de comercio exterior,
particularmente las actividades de exportación e importación de bienes y servicios, facilitar
el endeudamiento externo de residentes en Colombia con el exterior y en general facilitar
las transacciones de ingreso y egreso tanto de divisas como de moneda legal colombiana
en el territorio nacional, aspectos para los cuales se había quedado corta la Resolución
57/91 de la Junta Monetaria frente a la nueva realidad del comercio internacional, se
procedió por parte de las autoridades cambiarias a regular nuevamente la materia
cambiaria en forma mucho más flexible y de cara a fomentar la competitividad de nuestra
economía frente al exterior.
La Junta Directiva del Banco de la República en uso de sus facultades constitucionales y
particularmente en las otorgadas en la ley 31 de 1992, profirió la Resolución Externa 21
del 2 de septiembre de 1993 mediante la cual se adopta el nuevo estatuto cambiario y se
deroga la Resolución 57 de 1991 de la JM, con sus adiciones y modificaciones efectuadas
que constituía el anterior marco regulatorio en esta materia.
La resolución 21 de 1993 ha sido objeto de modificaciones, según las resoluciones 28 y
33 del mismo año.
9
Con respecto al contenido del nuevo estatuto, se destaca de manera general los
siguientes aspectos:
1. Se crean las declaraciones de cambio mediante los cuales los titulares de una
Operación cambiaria deberán suscribirla personalmente y especificar en que calidad
actúan (representante, apoderado, mandatario, etc.), el concepto, el monto,
características y demás condiciones de la operación en los términos que determina el
Banco de la República. Las inconsistencias en esta declaración acarrearán las sanciones
cambiarias respectivas sin perjuicio de las demás responsabilidades aduaneras,
tributarias, penales y demás a que haya lugar. Es de resaltar que con las nuevas normas
de la Resolución se ha agilizado sustancialmente la realización de las operaciones
cambiarias, en especial aquellas efectuadas a través de los intermediarios del mercado
cambiario tales como las actividades de importación y exportación.
2.
Establece normas más flexibles DEPÓSITO. Como requisito para el desembolso
y la canalización de los créditos en moneda extranjera que obtengan los residentes,
deberá constituirse, previamente a cada desembolso, un depósito en el Banco de la
República en las condiciones, monto y plazo que señale de manera general la Junta
Directiva.
El depósito a que se refiere este artículo se constituirá a través de los intermediarios del
mercado cambiario, los cuales entregarán al Banco de la República las sumas
correspondientes dentro de las veinticuatro (24) horas siguientes a su consignación. Si la
canalización del desembolso se realiza a través de cuentas corrientes de compensación,
el depósito se acreditará en la declaración de cambio que se presente junto con el informe
de movimiento de la cuenta corriente. En los eventos en que, conforme a lo previsto en el
artículo 23 de la resolución número 8 del 2000, el desembolso del crédito no se canalice
a través del mercado cambiario, el depósito deberá acreditarse cuando se informe la
operación al Banco de la República.
El Banco de la República expedirá a favor del titular del depósito un recibo no negociable,
en el cual se señalará el término para la restitución del depósito según determine la
Junta Directiva.
El depósito podrá ser fraccionado a solicitud del tenedor. En este caso, la fecha de
vencimiento del depósito fraccionado será la misma del original.
El Banco de la República únicamente podrá restituir el depósito antes de su vencimiento
con sujeción a la tabla de descuento que fije la entidad para ese propósito.
Los residentes en el país y los intermediarios del mercado cambiario que otorguen
créditos en moneda extranjera a residentes en el exterior, directamente o con cargo a
recursos de las entidades públicas de redescuento, no tendrán que constituir el depósito
de que trata el presente artículo pero deberán informarlos al Banco de la República.
Incorpora a los organismos cooperativos de grado superior de carácter financiero como
agentes participantes del mercado “libre” cambiario, conjuntamente con las casas de
cambio, las corporaciones de ahorro y vivienda y las compañías de financiamiento
10
comercial, que no cumplan con los requisitos para ser intermediarios del mercado
cambiario.
Aquellas operaciones de pago de fletes, compra de tiquetes de transporte aéreo y pagos
a través de tarjetas de crédito internacionales, se canalizarán por el mercado “Libre” de
divisas, con el objeto de agilizar su trámite, por cuanto, a diferencia de la anterior
regulación, debía ser efectuado a través del mercado cambiario; es el caso, por ejemplo,
de los pagos por fletes en transporte internacional para los cuales se prescribía su
canalización a través de este mercado con una serie de requisitos bien rigurosos por
cumplir, lo que entorpecía en gran escala las actividades de comercio internacional.
Se conservan en la nueva regulación la delimitación de dos mercados a través de los
cuales se manejará el ingreso y egreso de divisas a saber:
a)
El Mercado cambiario de divisas este mercado está constituido por la totalidad de
las divisas que deban canalizarse obligatoriamente por conducto de los intermediarios
autorizados para el efecto, también forman parte del mercado cambiario las divisas que
no obstante, están exentas de esa obligación, las canalicen voluntariamente a través del
mismo.
Las operaciones que deben canalizarse obligatoriamente a través del mercado cambiario
son:
•
•
•
•
•
•
•
Importación y exportación de bienes
Operaciones de endeudamiento externo celebradas por residentes en el país, así
como los costos financieros inherentes a las mismas.
Inversiones de capital del exterior en el país, así como los rendimientos asociados
a las mismas.
Inversiones de capital colombiano en el exterior así como los rendimientos
asociados a las mismas.
Inversiones financieras en títulos emitidos o en activos radicados en el exterior, así
como los rendimientos asociados a las mismas, salvo cuando las inversiones se
efectúen con divisas provenientes de operaciones que no deban canalizarse a
través del mercado cambiario.
Avales y garantías en moneda extranjera
Operaciones de derivados y operaciones peso – divisas.
b)
El mercado “libre” de divisas. Este mercado está constituido por aquellas
divisas que en su defecto no deben canalizarse por el mercado cambiario.
En él actúan agentes especializados que intervienen en la realización de
estas operaciones. Es así como, salvo lo dispuesto en normas especiales,
las compañías de financiamiento comercial y las corporaciones de ahorro y
vivienda que no cumplan los requisitos establecidos, los organismos
cooperativos de grado superior de carácter financiero y las casas de
cambio debidamente autorizadas por la Superintendencia Bancaria, podrán
efectuar exclusivamente estas operaciones de cambio a saber:
11
•
•
•
•
Compra y venta de divisas o de títulos representativos de las mismas
que correspondan a operaciones que no deban canalizarse a través del
mercado cambiario.
Compra y venta de divisas a los intermediarios del mercado cambiario.
Manejo y administración de sistemas de tarjetas de crédito y débito
internacionales, conforme las operaciones autorizadas a cada clase de
entidad. Ello no es aplicable para las casas de cambio.
Enviar o recibir giros de divisas del exterior para operaciones que no
deban canalizarse a través del mercado cambiario.
Es de precisar que las tasas de compra y venta de divisas serán aquellas que libremente
acuerden las partes intervinientes en la operación sin que pueda cobrarse ninguna
comisión.
Como se ha expuesto anteriormente este mercado se rige bajo la resolución externa No.
21 de 1993 de la Junta Directiva del Banco de la República y uno de los aspectos más
importantes de esta resolución es la creación de declaraciones de cambio.
1.1.3. Declaraciones de cambio (anexo formularios)
Los residentes en el país y los residentes en el exterior que efectúen en Colombia una
operación de cambio, deberán presentar una declaración de cambio en los términos
anteriormente mencionada.
La declaración de cambio por operaciones realizadas a través de los intermediarios
del mercado cambiario o los demás agentes autorizados para realizar operaciones de
compra y venta de divisas de manera profesional, deberá presentarse en esas entidades.
La declaración de cambio por operaciones realizadas a través del mecanismo de
compensación se presentará directamente en el Banco de la República.
La declaración de cambio deberá presentarse y suscribirse personalmente por quien
realiza la operación, su representante, apoderados generales o mandatarios especiales
aunque no sean abogados, en formularios debidamente diligenciados, donde se
consignara la información sobre el monto, características y demás condiciones de la
operación, en los términos que determine el Banco de la República.
Las calidades de Representante Legal, apoderado o mandatario especial se presumirán
en quienes se anuncien como tales al momento de presentar la declaración de cambio.
La declaración de cambio que no se corrija dentro de los quince días hábiles siguientes a
la fecha de su presentación se entenderá definitiva. La declaración de cambio de
corrección deberá presentarse ante la misma entidad como se presentó la declaración de
cambio inicial.
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No podrán canalizarse a través del mercado cambiario sumas superiores o inferiores a las
efectivamente recibidas, ni efectuarse giros por montos diferentes a las obligaciones con
el exterior.
La declaración de cambio que contenga datos falsos, equivocados, incompletos o
desfigurados, será objeto de investigación por parte de la autoridad competente. No
obstante lo anterior, podrán aceptarse diferencias en el valor consignado en la declaración
de cambio hasta por el 1% del valor de la operación de cambio que le da origen o hasta
mil dólares de los Estados Unidos de América o su equivalente en otras monedas, la que
resulte mayor.
Para efectos cambiarios y sin perjuicio de lo dispuesto en normas especiales, los
residentes en el país que efectúen operaciones de cambio están obligados a conservar
por un periodo de dos años, contado a partir de la fecha de su realización, los
documentos que acrediten el monto, características y demás condiciones de la operación
y el origen y destino de las divisas, según el caso. Tales documentos deberán presentarse
a las entidades encargadas del control y vigilancia sobre el cumplimiento del régimen
cambiario que los requieran o dentro de las actuaciones administrativas que se inicien
para determinar la comisión de infracciones cambiarias.
Quien incumpla cualquier obligación establecida en el régimen cambiario en especial la de
presentar correctamente la declaración de cambio por las operaciones de cambio que
realice, se hará acreedor a las sanciones previstas y demás disposiciones concordantes
sin perjuicio de las sanciones tributarias, aduaneras y penales aplicables
1.1.4.
Características Operativas
Al llevar a cabo una operación de este tipo en cualquier mesa de dinero se deberá tener
en cuenta lo siguiente:
El trader (negociador) contacta al cliente e identifica si se encuentra corto (importador) o
largo (exportador) en una divisa específica.
Es importante identificar que tipo de operación quiere realizar el cliente ya que como se
ha mencionado anteriormente, también existe un mercado libre donde incurren entidades
o personas naturales.
Es necesario que las condiciones sean expresadas claramente entre las dos partes ya
que esto evitara que se presenten problemas en el desarrollo de la operación.
La claridad debe ser dada por la entidad compradora comentando que tipo de operación
realizara, en este momento el trader (negociador) no solo expresara una tasa sino que
también dará una asesoría tanto en la parte operativa como en la cambiaria, esto quiere
decir que el Trader informará oportunamente a la contraparte cuales son los documentos
requeridos (instrucciones, declaración de cambio) por la entidad vendedora.
Veamos claramente que tipo de operaciones se pueden presentar:
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INTERMEDIARIO FINANCIERO COMPRA
INSTRUMENTO: CHEQUE
CONCEPTO
FORMULARIO
Mercado libre (otros conceptos)
5
Exportaciones embarcadas
2
Exportaciones anticipadas
2
Cartas Crédito de exportación
2
Inversión Extranjera en C/bia
4
Cuenta de Compensación
5
NUMERAL
1710
1040
1050
1040
4030
5908
INTERMEDIARIO FINANCIERO COMPRA
INSTRUMENTO: TRANSFERENCIA
CONCEPTO
FORMULARIO
Mercado libre (otros conceptos)
5
Exportaciones embarcadas
2
Exportaciones anticipadas
2
Cartas Crédito de exportación
2
Inversión Extranjera en Colombia 4
Cuenta de Compensación
5
NUMERAL
1710
1040
1050
1040
4030
5908
INTERMEDIARIO FINANCIERO VENDE
INSTRUMENTO: CHEQUE
CONCEPTO
FORMULARIO
Mercado libre
5
Giro financiado
1
Carta de crédito de importación con el 1
mismo intermediario que vende
Fletes
5
1
Giro directo
Cancelación obligaciones otras entidades
1
Carta de crédito de importación
1
Cobranza
1
Giro Financiado
Endeudamiento Externo
3
Capital
3
Intereses
Endeudamiento líneas de redescuento
3
Capital
3
Intereses
Inversión Colombiana en el exterior
4
Inversión en Títulos valores
4
5
Cuenta de compensación
NUMERAL
2900
2015
2015
2016
2015
2015
2015
2015
4580
4585
5379
14
INTERMEDIARIO FINANCIERO VENDE
INSTRUMENTO: TRANSFERENCIA
CONCEPTO
FORMULARIO
Mercado libre
5
Giro financiado
1
Carta de crédito de importación con el 1
mismo intermediario que vende
Fletes
5
1
Giro directo
Cancelación obligaciones otras entidades
1
Carta de crédito de importación
1
Cobranza
1
Giro Financiado
Endeudamiento Externo
3
Capital
3
Intereses
Endeudamiento líneas de redescuento
3
Capital
3
Intereses
Inversión Colombiana en el exterior
4
Inversión títulos valores
4
5
Cuenta de compensación
NUMERAL
2900
2015
2015
2016
2015
2015
2015
2015
4580
4585
5379
En cada uno de los casos mencionados es obligación del cliente cumplir con la
documentación requerida ya que de acuerdo con las disposiciones deben reposar el
mismo día en las instalaciones del intermediario financiero. Adicional a la declaración de
cambio es necesario adjuntar una carta instructiva donde se confirme el tipo de operación
realizada y sus caracteristicas.
Como lo menciona la resolución 21/93 no es necesario adjuntar ningún documento
adicional ya que esto paso a ser “responsabilidad en su totalidad” del declarante.
En el caso de la compra por parte del intermediario financiero por concepto de
exportaciones anticipadas no es necesario que el declarante envíe la documentación con
posterioridad a la negociación donde conste el embarque de la mercancía debido a
que cualquier autoridad cambiaria se la solicitara al declarante y no a la entidad
financiera.
Depende de la entidad y más exactamente del área de mesa de dinero, si se diligencia un
voucher donde estén claras las condiciones de la operación.
Es
importante tener en cuenta que las operaciones de venta que se hagan por encima
del precio promedio de compra (PPC) diario se les debe cobrar el impuesto al valor
agregado IVA el cual esta actualmente para las operaciones de este tipo en un 15%. El
PPC es el promedio diario de las compras realizadas por la entidad vendedora el día
hábil anterior.
15
Es recomendable ingresar en la calculadora financiera las siguientes formulas:
Para el cálculo de una tasa todo costo:
TODO COSTO = (( PV – PPC)* 0.16 + PV
En donde:
PV
Tasa bruta a la cual se hizo la venta
PPC
Base IVA que tenga el intermediario financiero el día de la negociación
Para el cálculo del valor del IVA en pesos :
IVA = (PV – PPC) * DV * 0.16
En donde:
PV
Tasa bruta a la cual se hizo la venta
PPC
Base IVA que tenga el intermediario financiero el día de la negociación
DV
Monto que se esta tranzando en dólares
1.2.
OPERACIONES MERCADO NEXT DAY
El mercado Colombiano se ha caracterizado por realizar operaciones únicamente dentro
del mercado spot, hace algún tiempo el dinamismo del mercado ha exigido que se
busquen otras alternativas de negociación donde se debe destacar una nueva posibilidad
para todos y cada uno de los clientes que deseen negociar con posterioridad al día día y
se denomina mercado “next day”.
Por alguna u otra razón el cliente necesita negociar para el día hábil siguiente los dólares
y es cuando los negociadores de las mesas de dinero le ofrecen la posibilidad de cerrarla
hoy a una tasa establecida cuyo cumplimiento en lo que tiene que ver con la entrega de
los pesos y los dólares se hace como su nombre lo indica el día siguiente “Next Day”.
1.2.1.
Características Generales
El tipo de cambio “Next Day” de igual forma que el tipo de cambio spot es un acuerdo de
cambio de una divisa por otra encontrando una gran diferencia donde el cumplimiento de
la misma se realiza en un plazo máximo de 24 horas, esta fecha se conoce como “fecha
valor”.
1.2.2. Marco Legal
De igual forma este mercado se rige bajo la resolución externa No. 21 de 1993 de la Junta
Directiva del Banco de la República. Se maneja la misma documentación requerida en el
mercado spot. Las declaraciones de cambio se envían el día de cumplimiento de la
operación, de igual forma los titulares de la operación cambiaria deberán suscribir el
concepto, el monto, las características y demás condiciones de la operación en los
términos que determine el Banco de la República.
16
1.2.3.
Características Operativas
Al llevar a cabo una operación de este tipo en cualquier mesa de dinero se deberá tener
en cuenta lo siguiente:
El trader (negociador) en el 90% de los casos es contactado por el cliente ya que esta
operación nace de una necesidad específica, las características del negocio son
planteadas por el mismo y confirmadas por el trader.
De igual forma que en el mercado spot es importante identificar que tipo de operación
quiere realizar el cliente; compra o venta de divisas, en que serán utilizadas. Las
características adicionales se pueden hablar el día del cumplimiento ya que en las horas
de la tarde cuando se fija la tasa y el monto a transar no son necesarias, esto no quiere
decir que se dejen de plantear algunas preguntas que den una información más exacta
de la operación que se va a realizar.
Al cerrar la operación en las horas de la tarde los datos importantes son la tasa a la cual
se vendió y el monto correspondiente.
Al día siguiente cuando se cumple la negociación el cliente debe enviar en forma rápida la
declaración de cambio y la carta de instrucciones con el fin de dar curso a la operación.
El voucher correspondiente se hará el día del cumplimiento de la operación dejando en
claro que es una operación “Next Day” ya que por algún motivo la tasa puede estar fuera
de mercado y ello dará como resultado un promedio muy alto o muy bajo según el caso
en lo que se refiere al reporte enviado en las horas de la tarde ante Banco República.
Las operaciones “Next Day” pueden ser tanto de compra como de venta, en lo que
respecta a las operaciones de venta quedan sujetas al cobro del IVA correspondiente, es
decir; si la venta se realiza el día de hoy el cliente queda sujeto a que el trader o
negociador le comunique al día siguiente cual es la base de la parte vendedora con el fin
de proceder a la liquidación del impuesto.
1.2.4.
Operaciones en Monedas diferentes al Dólar (FOREX)
La Mesa de Dinero a través del trader o negociador tiene la oportunidad de ofrecer a los
clientes la posibilidad de adquirir monedas diferentes al dólar para facilitar el pago de las
operaciones de comercio exterior o el pago de cualquier otro concepto que el cliente
requiera y con el cual cumpla sus obligaciones en otras monedas.
Las monedas más transadas o solicitadas por los clientes son:
Euro, Libra Esterlina, Yen Japonés..
El mercado de otras monedas diferentes al dólar se ha desarrollado en nuestro país de
una manera importante, se debe tener en cuenta que su desarrollo se encuentra en mayor
proporción en la venta de cada una de ellas y no de compra, la razón por la cual se
17
presenta en mayor proporción la venta es debido a que algunos clientes han adquirido
deudas con países como Alemania, Francia y España.
1.2.5. Características Generales
El tipo de cambio cuando se realizan negociaciones en otras monedas es un acuerdo de
cambio de una divisa por otra en la que el cumplimiento de la operación (traspaso de
divisas) se realiza en un plazo máximo de 48 horas, esta fecha se conoce como “fecha
valor”.
Las operaciones de compra o venta de otras monedas las realiza cualquier entidad
financiera que cuente con la posición o que su infraestructura le permita negociar con
un banco del exterior donde las pueda transar y por ello vender al cliente.
Es importante contar con el sistema REUTERS y BLOOMBERG, donde se presentan las
diferentes cotizaciones de las monedas a transar, donde dicho sistema da los parámetros
base para que los intermediarios financieros presenten a los clientes las respectivas
tasas.
1.2.6.
Marco Legal
Como las diferentes operaciones que se manejan en moneda extranjera este mercado se
rige bajo la resolución externa No. 8 de mayo 5 de 2.000 de la Junta Directiva del Banco
de la República. Aspectos importantes a tener en cuenta dentro de esta negociación es el
establecimiento de una operación bajo las siguientes características ya que existe el
manejo del pago de tres maneras como son:
1.2.6.1. Pago en pesos
El día en que se lleva a cabo la negociación se debe establecer el tipo de cambio
moneda- dólar y dólar peso.
El pago en pesos debe efectuarse el mismo día de establecer los tipos de cambio
1.2.6.2. Pago en pesos dos días después
El día en que se lleva a cabo la negociación se establece el tipo de cambio moneda dólar. El cliente tiene la oportunidad de pagar los pesos dos días o 48 horas después
estableciéndose en ese momento el tipo de cambio peso - dólar de acuerdo con la
situación del mercado.
1.2.6.3. Pago en dólares
El día en que se lleva a cabo la negociación se establece el tipo de cambio moneda dólar. El cliente tiene la oportunidad de llevar a cabo el pago en dólares dos días después
y las transferencias de las dos monedas se hacen simultáneamente, es decir 48 horas
después.
18
1.2.6.4. Características Operativas
El trader contacta al cliente y detecta la necesidad de la operación; de esta forma se
desarrolla la cotización.
De la misma forma en que existen tres maneras de pago de la operación existen tres
maneras de cumplir con la documentación.
1.2.6.5. Pago en pesos
El día en que se establecen los tipos de cambio, el cliente debe enviar los documentos
correspondientes es decir la declaración de cambio, las instrucciones de transferencia y el
cheque en pesos.
1.2.6.6. Pago en pesos dos días después
Como se anotaba anteriormente el primer día se establece el tipo de cambio moneda dólar y se realiza la venta, en este momento no existe la necesidad de enviar la
declaración de cambio pero si las instrucciones ya que la transferencia debe ser
preparada en ese momento, dos días después cuando se establece la tasa peso dólar el
cliente debe enviar las declaraciones de cambio y el cheque en pesos correspondientes.
1.2.6.7. Pago en dólares
Dentro de la negociación el día uno se establece el tipo de cambio moneda - dólar, en
este momento las dos partes llevan a cabo la transferencia y el cliente envía las
declaraciones de cambio que soportan la negociación
1.2.7. Operaciones Interbancarias
Es llamado a las operaciones Spot que se transan entre Entidades Financieras y su única
finalidad es el intercambio de posiciones en dólares.
Los dólares transados se encuentran depositados en Bancos del Exterior o Bancos
Corresponsales cuyas cuentas son abiertas con anticipación.
Al cerrarse la operación las características deben ser debidamente expuestas por cada
uno de los participantes con el fin de dar cumplimiento del pago tanto en la parte de pesos
como en la parte de dólares.
Las diferentes Entidades Bancarias ingresan al sistema alrededor de las 8:00 de la
mañana y dejan expuestas sus posturas en cuanto a monto y tasa a la que esta dispuesto
a transar.
Es importante tener en cuenta que al colocar las diferentes posturas o puntas o
cotizaciones dentro del mercado se hace con el único fin de dar a conocer las posiciones
y cualquier intermediario que este interesado en el monto y la tasa puede tomar la punta
sin necesidad de pactar vía telefónica la operación.
Si un Intermediario Financiero tiene alguna necesidad puntual pero las posturas del
sistema no le sirven puede contactar vía telefónica o enviar un mensaje libre a otro
19
intermediario, comentarle su necesidad y esto dará como resultado realizar una operación
de acuerdo con la necesidad.
Las operaciones Interbancarias no tienen de acuerdo con el requerimiento de Banco
República que soportarse con una declaración de cambio.
Las operaciones interbancarias son acuerdos irreversibles, el cumplimiento debe
efectuarse el mismo día y de acuerdo a lo pactado.
20
CAPITULO No. 2: OPERACIONES CON DERIVADOS
El mercado ha respondido creando instrumentos que permiten el traspaso de los riesgos
los cuales son enfocados a las Empresas con el único objetivo de cubrir los mismos en lo
que tiene que ver con los precios y las tasas, estos mecanismos permiten centrarse en
su propio negocio y en los riesgos inherentes a éste.
El proceso de apertura a los mercados externos que han sufrido los países emergentes
en los últimos años, no sólo en el ámbito comercial sino también en el financiero, a
significado que las empresas locales hayan pasado a compartir con el resto del mundo
todos estos riesgos, por lo tanto se hace necesario recurrir al uso de los instrumentos
mencionados para lograr su cobertura.
Al conjunto de estos instrumentos financieros se les da el nombre de derivados ya que
se derivan de otras variables fundamentales, que son las que usualmente se quieren
cubrir o con las que se puede especular. Se realizan para comprar o vender activos a
futuro, donde se pueden encontrar, divisas, títulos valores, futuros financieros sobre tasas
de cambio, tasas de interés o índices bursátiles.
Es importante entender que los riesgos surgen cuando la Empresa se ve expuesta a
pérdidas ó ganancias por cuenta de las fluctuaciones en los precios de un producto o
instrumento financiero en el cual tiene posición.
Los equipos gerenciales de las entidades financieras tienen la responsabilidad de
asesorar en este tipo de instrumentos a todos y cada uno de los clientes que lo requieran.
Como se mencionaba anteriormente el objetivo principal es darles las herramientas a los
clientes con los cuales puedan identificar que exposición cambiaria se tiene, cuantificar
las posiciones ya sean cortas o largas y por último establecer estrategias en torno a
dichas exposiciones.
• Conceptos de Riesgo:
Los riesgos surgen cuando el intermediario financiero se ve expuesta a pérdidas ó
ganancias por cuenta de las fluctuaciones en los precios de un producto o instrumento
financiero en el cual tiene posición.
Las operaciones con derivados se consideran como inversiones financieras, por ello,
cuando se trate de entidades vigiladas por la Superbancaria, se deben considerar los
riesgos de mercado, de solvencia y jurídicos, que se encuentran definidos en la Res. 200
de 1995, así como en el capítulo I de la Res. 100 de 1995.
Actualmente en Colombia, los derivados son contratos “over the Counter” o “hechos a la
medida” entre dos partes, una de las cuales generalmente es una institución financiera.
Riesgos para el Intermediario Financiero
Los principales riesgos a que se ve expuesto en la elaboración de este tipo de
operaciones son los riesgos de mercado, de contra parte, de operaciones y jurídicos.
21
• Riesgo Mercado:
Los riesgos de mercado dependen del comportamiento del activo subyacente objeto de la
operación, cuyo valor depende de las tasas de interés y las tasas de cambio, la volatilidad
y el análisis fundamental.
• Riesgo de Contraparte o Solvencia:
El valor económico o de mercado de un derivado cambia constantemente durante el
tiempo en que éste se encuentre vigente debido a las fluctuaciones que se presentan en
la negociación de estos productos financieros, situación que genera perdida en una de las
partes y utilidad en la otra. Si la parte no favorecida con la evolución del mercado no
cumple con la obligación contractual, ello genera una perdida a la contraparte.
• Riesgo Operacional:
Existe un riesgo para el intermediario financiero cuando realiza una operación de este tipo
ya que siempre debe cruzarla contra otra para neutralizar el riesgo. Ese tiempo entre
cerrar y abrir otra, genera un riesgo ya que este es un mercado bastante ágil y sus
condiciones pueden cambiar en segundos.
• Riesgos Jurídicos:
El entorno legal de estas operaciones es en general complejo y a menudo incierto. Este
riesgo nace con la pérdida en que puede incurrir el intermediario financiero cuando debe
hacer cumplir una obligación por vías legales o se presenten situaciones de orden legal
que puedan afectar la legítima titularidad de las inversiones de la entidad.
La Superintendencia Bancaria expidió la circular No. 44 de 1.993 en donde imparte las
normas para la contabilización de derivados.
2.1.
Operaciones Forward
Es el instrumento de gestión de riesgo a la exposición cambiaria más utilizado, la
información mas relevantes es que hoy en día es el instrumento más utilizado por las
tesorerías corporativas; este tipo de contrato se permite pactar un precio desde hoy de un
activo subyacente a futuro, el plazo de la operación es desde tres días hasta cinco años,
sin embargo, en Colombia y debido a diferentes variables, no se cotizan este tipo de
operaciones a más de un año.
Este contrato consiste en que dos partes se comprometen a compra o vender activos
financieros en una fecha futura definiendo de antemano la cantidad, el precio y la fecha de
ejecución de la operación.
Estas operaciones son también llamadas a plazo. En el mercado “over-the.counter” se
puede hacer un acuerdo para cualquier fecha futura, mientras en los mercados
estandarizados se cotizan los tipos de cambio forward a 1,2,3, y 6 meses con el fin de
que sean fácilmente transables y de alta liquidez.
22
Hay diversas maneras de cotizar un tipo de cambio forward. Las más utilizadas se refieren
a la teoría de la paridad de tasas de interés la cual se desarrolla en mercados mas
desarrollados ó a expectativas de devaluación de una divisa con respecto a otra.
2.1.1.
La Teoría de la Paridad de Tasas de Interés
Esta teoría se refiere a que la rentabilidad obtenida por una inversión efectuada en un
país, debe ser igual en otro, si existe algún diferencial entre las tasas de interés de los
dos países, este se debe reflejar en el tipo de cambio a futuro.
Ejemplo:
Un inversionista tiene USD500.000.00, el tipo de cambio spot peso - dólar es de
$2.750.00/USD, como es obvio de existir un tipo de cambio forward que compense el
diferencial entre las tasas de interés de los dos países, las cuales son: para invertir hoy en
Colombia a 90 días el 12% nominal periodo vencido y en Estados Unidos del 2%
denominada en la misma forma o sea nominal periodo vencido.
En donde:
TCFWD
=
Tipo de cambio forward
TCSPOT
=
Tipo de cambio del día de inicio del forward
tn%A
=
Tasa de interés nominal país A (Colombia)
tn%B
=
Tasa de interés nominal país B (Estados Unidos)
# días
=
Días de la operación (desde el inicio hasta el vencimiento)
Es importante anotar que la formula anteriormente mencionada es utilizada en un forward
de venta en donde la tesorería compromete recursos en pesos para invertirlos en dólares.
Es necesario tener totalmente claro el margen de utilidad con que el Intermediario
Financiero desea trabajar la operación. En la practica no existe un mecanismo realmente
seguro donde el riesgo sea mínimo, en el desarrollo de la operación se trata de buscar un
cruce al negocio.
En el mercado internacional generalmente los forward se cruzan con otro forward, es
decir, que en lugar de cruzar una operación forward con una operación spot, se hace la
contrapartida con otro forward.
En algunas ocasiones la entidad se va descubierta lo que quiere decir que no existe cruce
en la operación sino que se deja abierto con el fin de especular.
El IVA se genera cuando el Intermediario Financiero que vende los dólares lo hace a una
tasa superior de su Precio Promedio de Venta (PPV), que es el promedio ponderado al
cual vendió la entidad el día inmediatamente anterior al cumplimiento de la operación.
La formula para el cálculo del IVA es:
IVA= (Precio de Venta – Precio Promedio de Venta)*16%*dólares vendidos
de esta forma si el comprador de los dólares los hace a una tasa inferior al PPV, la venta
de divisas no genera IVA
23
2.1.2.
Tipos de contrato forward:
Los contratos forward pueden ser de dos clases: delivery y Non-delivery.
DELIVERY FORWARD: Es aquel en el cual se hace entrega física del activo subyacente
(los dólares) al destinatario que el cliente comprador indique, esta entrega se puede
efectuar a través de transferencia y cheque.
NON-DELIVERY FORWARD (N.D.F): Las operaciones NDF (Forward de no entrega), son
compromisos de compra o venta a una tasa futura, en las cuales las entidades financieras
no entregan el monto pactado a negociar, sino el equivalente de la diferencia de la tasa
acordada, con una tasa del mercado Spot en la fecha futura, multiplicado por el monto de
divisas pactado.
Estas operaciones a futuro buscan cubrir el valor correspondiente de la diferencia que se
pueda presentar, entre una tasa de cambio Spot de una fecha futura, con la tasa Forward
pactada para esa fecha.
En el caso que una entidad financiera esta interesada en realizar un N.D.F. de compra;
esta realiza con otra entidad una compra a una fecha futura y por un monto determinado;
estableciendo una tasa indicativa o que pueda representar una tasa futura del mercado
Spot para ese día. Por lo general se toma la Tasa Representativa del Mercado (T.R.M.),
para la fecha futura, ya sea la publicada el día del cumplimiento o la fecha siguiente al
cumplimiento. Las dos partes acuerdan el medio por el cual se realiza el traspaso de la
compensación resultante de la operación.
En la fecha futura que se cumple la operación, se toma la diferencia entre la tasa Spot
acordada como referencia y la tasa Forward pactada; esta diferencia se multiplica por el
monto pactado y el valor resultante es el total a pagar por una de las dos partes,
dependiendo si es mayor o menor la tasa Forward de la tasa Spot de referencia.
En el caso que la tasa Spot tomada como referencia, sea menor a la tasa Forward, el
comprador de la operación debe abonar a la contraparte el monto resultante. Sí por
el contrario, la tasa Spot es mayor a la tasa Forward, el comprador recibe de la
contraparte el valor resultante de la diferencia de las dos tasas, multiplicado por el monto
pactado.
Cuando una entidad financiera realiza un N.D.F. de venta, esta acuerda con otra entidad
una tasa Forward a una fecha determinada y por un monto especifico. En la fecha de
cumplimiento, se determina la diferencia que existe entre las dos tasas y se multiplica por
el monto acordado; el resultado es el valor total que se debe trasladar de una entidad
financiera a otra, dependiendo de cual de las dos tasas de cambio es mayor.
En el caso que la tasa Forward sea mayor a la tasa Spot tomada como referencia, la
entidad financiera que pacto el N.D.F. de venta, recibe el equivalente de la diferencia de
las tasas, multiplicado por el monto acordado. Cuando en la fecha de cumplimiento la tasa
Forward es menor que la tasa Spot tomada como referencia; la entidad financiera que
vende en la fecha futura entrega el valor de resultado de la operación.
24
Los N.D.F. en el mercado interbancario se consideran operaciones de cubrimiento, ya que
su objetivo es buscar una tasa de cambio futura entre dos monedas, teniendo como base
una tasa de cambio en el mercado Spot y unos puntos adicionales, determinados de
acuerdo a factores que influyen en la tasa de cambio a una fecha futura. A diferencia de
los Forwards, los N.D.F. no realizan la entrega total del monto establecido a una tasa de
cambio futura; sino que busca cubrir el valor que represente la diferencia que pueda
existir entre una tasa spot de una fecha futura y la tasa Forward para la misma fecha
futura; teniendo como base una tasa Spot del mercado interbancario. Al igual que las
anteriores operaciones de cubrimiento, los N.D.F. cuentan con un mercado a nivel
nacional en el área de divisas entre el peso colombiano y el dólar americano.
2.1.3.
Opciones
Son contratos mediante los cuales el comprador adquiere un derecho a comprar (call) o
vender (put) una cantidad de activo específico, a un precio estipulado, en determinado
periodo de tiempo. El comprador tiene el derecho de realizar la operación y el vendedor
tiene la obligación de comprar o vender según sea el caso.
2.2.
Activos Subyacentes
Existen Opciones sobre:
Divisas
Acciones
Tasas de Interés
Índices Bursátiles
Futuros Financieros
2.2.1 .Categorías de Opciones
CALL Una opción CALL es un contrato entre dos partes en el cual:
Un comprador ha pagado una prima al vendedor para tener el derecho (más no la
obligación) de comprarle un producto en las condiciones determinadas en el contrato.
Un vendedor que ha aceptado la prima del comprador contra la obligación de venderle
este producto si el comprador lo desea.
Este producto puede ser acciones, monedas, materias primas o un contrato de futuro.
PUT Una opción PUT es un contrato entre dos partes en el cual:
Un comprador ha pagado una prima al vendedor para tener el derecho (más no
la obligación) de venderle un producto en las condiciones determinadas en el contrato.
Un vendedor que ha aceptado la prima del comprador contra la obligación de
comprarle este producto si el comprador lo desea. Este producto puede ser acciones,
monedas, materias primas o un contrato de futuro.
2.2.2.
Tipos de Opciones
25
Europeas: Son las que solamente pueden ser ejercidas en la fecha de expiración del
contrato.
Americanas: Son las que se pueden ejercer en cualquier momento previo a la fecha de
expiración del contrato.
2.2.3.
Operaciones Básicas
• OPCIONES CALL: COMPRADOR
(Long Call)
- Paga una Prima
Tiene el Derecho (más no la obligación) de comprar un producto a un precio
determinado durante un periodo de tiempo.
Tiene un riesgo limitado a la prima pagada.
Tiene un potencial de ganancias ilimitado.
Espera que el precio suba
Tiene el tiempo en su contra
OPCIONES CALL : COMPRADOR (EJEMPLO)
Un comprador paga 20 millones de pesos (20 pesos x 1 millón) para tener el derecho de
comprar un millón de dólares a $1000 por dólar, hasta el 13 de diciembre.
SI AL VENCIMIENTO DEL CONTRATO EL DÓLAR ESTA A $1.030.00
El valor del derecho será de $30 millones ((1.030 – 1000 ) x 1.000.000). La ganancia del
comprador será de $10 millones (30 M – 20 M).
SI AL VENCIMIENTO DEL CONTRATO EL DÓLAR ESTA $990
El valor del derecho será de 0 USD porque nadie esta interesado en el derecho de
comprar un dólar a $1000 cuando se puede comprar a $990 en el mercado.
La perdida del comprador será su prima o sea $20 millones.
• OPCIONES CALL: VENDEDOR
(Short Call)
Recibe una prima
Tiene la obligación de vender un producto a un precio determinado durante un
periodo determinado si el que pago la prima lo desea.
Tiene un riesgo ilimitado ( si no tiene el producto).
Tiene un potencial de ganancias limitado a la prima
Espera que el precio baje o se quede estable
Tiene el tiempo a su favor
OPCIONES CALL : VENDEDOR (EJEMPLO )
Un vendedor recibe $20 millones ($20 x 1 millón) contra la obligación de vender 1 millón
de dólares a $1000 por dólar, hasta el 13 de diciembre.
SI AL VENCIMIENTO DEL CONTRATO EL DÓLAR ESTA A $1.030.00
El valor del derecho será de 30 millones de pesos ((1.030 – 1.000) x 1.000.000 ). La
perdida del vendedor será de 10 millones (30M – 20M ).
SI AL VENCIMIENTO DEL CONTRATO EL DÓLAR ESTA A $990
26
El valor del derecho será de 0 USD porque nadie esta interesado en el derecho de
comprar un dólar a $1.000 cuando se puede comprar a $990 en el mercado.
La ganancia del vendedor será su prima ($20 millones).
• OPCIONES PUT - COMPRADOR
(Long Put)
- Paga una Prima
Tiene el Derecho (más no la obligación de vender un producto a un precio
determinado durante un periodo determinado.
Tiene un riesgo limitado a la prima pagada
Tiene un potencial de ganancias limitado (precio de ejercicio – prima).
Espera que el precio baje.
Tiene el tiempo en su contra
OPCIONES PUT : COMPRADOR (EJEMPLO)
Un comprador paga $10 millones ($10 x 1 millón) para tener el derecho de vender 1
millón de dólares a $1000 por USD, hasta el 13 de diciembre.
SI AL VENCIMIENTO DEL CONTRATO EL DÓLAR ESTA A $1.030.00
El valor del derecho será de 0 USD porque nadie esta interesado en el derecho de vender
dólares a $1.000 cuando se pueden vender a $1.030.00 en el mercado.
La perdida del comprador será su prima o sea $10 millones.
SI AL VENCIMIENBTO DEL CONTRATO EL DÓLAR ESTA A $975.00
El valor del derecho será de $25 millones de pesos ((1000 – 975) x 1.000.000). La
ganancia del comprador será de $15 millones ($25M - $10M).
• OPCIONES PUT : VENDEDOR
(Short Put)
Recibe una Prima
Tiene la obligación de comprar un producto a un precio determinado durante un
periodo determinado si el que pago la prima lo desea.
Tiene un riesgo limitado ( precio de ejercicio – prima)
Tiene un potencial de ganancias limitado (prima)
Espera que el precio suba o se quede estable.
Tiene el tiempo a su favor.
OPCIONES PUT : VENDEDOR (EJEMPLO)
Un vendedor recibe $10 millones ($10 x 1 millón) contra la obligación de comprar un
millón de dólares a $1000 por USD, hasta el 13 de diciembre.
SI AL VENCIMIENTO DEL CONTRATO EL DÓLAR ESTA A $1.030.00
El valor del derecho será de 0 USD porque nadie esta interesado en el derecho de vender
dólares a $1.000 cuando se pueden vender a $1.030 en el mercado.
La ganancia del vendedor será su prima ($10 millones).
SI AL VENCIMIENTO DEL CONTRATO EL DÓLAR ESTA A $975.00
El valor del derecho será de $25 millones (($1.000 - $975.00) x 1.000.000). La perdida del
vendedor será de $15 millones ($25M - $10M)
27
OPERACIONES BASICAS DE OPCIONES
Comprar un Call – paga una prima, derecho de comprar riesgo limitado (prima), ganancia
ilimitada.
Vender un Call – recibe una prima, obligación de vender, riesgo ilimitado, ganancia
limitada (prima).
Comprar un Put – Paga una prima, derecho de vender, riesgo limitado (prima), ganancia
limitada (PE – P).
Vender un Put – Recibe una prima, obligación de comprar, riesgo limitado (PE – P),
ganancia limitada (prima).
2.2.4.
ESTABLECIMIENTO DEL PRECIO
No existe formula mágica para determinar la prima (precio) de una opción porque hay que
tomar en cuenta varios factores, de los cuales algunos son muy subjetivos.
Sin embargo se pueden establecer rangos de precios por comparación con el precio de
forwards u otras opciones de mismo vencimiento.
Los factores que influyen en el precio de la prima son:
•
•
•
•
La relación entre el precio de ejercicio (precio al cual se puede ejercer el derecho)
y el precio del mercado del activo subyacente.
El tiempo que queda hasta la expiración de la opción.
La volatilidad del activo subyacente, la oferta – demanda para las opciones.
Psicología y expectativas del mercado.
Veamos lo más claramente:
Relación entre el precio de ejercicio y el precio de mercado
• El precio de una opción = valor intrínseco + valor temporal
• El valor intrínseco es el valor real de la opción, si la opción se ejerciera en el
momento.
• El valor intrínseco se calcula como la diferencia entre el precio de mercado del
activo subyacente y el precio de ejercicio de la opción (opciones Call) y como la
diferencia entre el precio de ejercicio de la opción y el precio de mercado del activo
subyacente (opciones put).
Según la relación entre el precio de ejercicio y el precio del activo subyacente, las
opciones se pueden clasificar en tres categorías:
Opciones “at the money” : Una opción es “at the money” cuando el precio de ejercicio
de la opción es igual al precio de mercado del activo subyacente.
28
Opciones “in the money” : Una opción es “in the money” cuando tiene un valor intrínseco,
es decir si el precio de ejercicio de la opción está por debajo del precio de mercado del
activo subyacente (opciones call) o encima del precio de mercado (opciones put).
Opciones “out of the money”: Una opción es “out of the money” cuando el precio de
ejercicio de la opción es encima del precio de mercado del activo subyacente (opciones
call) o por debajo del precio del activo subyacente (opciones put). Las opciones “out of the
money” no tienen valor intrínseco y en consecuencia, nunca se ejercen.
La clasificación “in, at o out of the money” cambia según los movimientos del activo
subyacente. Por ejemplo, si el pecio del activo subyacente sube, una opción call “ at the
money” se volvería “in the money”.
Tiempo que queda hasta la expiración: Más tiempo queda hasta la expiración, más valor
temporal tiene la opción porque hay más probabilidad que el evento esperado se realice.
Ejemplo: si el valor temporal de una opción de 1 mes vale 1USD, el valor temporal de una
opción de 4 meses valdria 2$, y el valor temporal de una opción de 9 meses 3 USD.
Volatilidad del activo subyacente: entre mas volátil este el activo subyacente, más cara la
opción porque hay más probabilidad que el comprador pueda aprovechar un movimiento
importante del activo subyacente.
No se puede saber con exactitud cual será a volatilidad de un activo en el futuro. Para
tener una idea, se utilizan estadísticas del pasado.
Oferta – Demanda para las opciones, psicología y expectativas del mercado: Además de
los criterios anteriores, la oferta – demanda para una opción así como las expectativas de
precio del activo subyacente tendrá una influencia importante sobre el precio de
una opción.
Cuando los precios suben rápidamente o se espera un alza importante, el precio de las
opciones Call suben.
De lo contrario, cuando los precios bajan o se espera una b aja, el precio de las opciones
Put suben.
Para efectuar el Pricing de Opciones se utiliza un modelo matemático desarrollado por
Fisher Black y Myron Sholes, y cuyo nombre es la unión de los apellidos de sus
creadores.
BLACK AND SHOLES
Esta fórmula trata de predecir con exactitud el valor del activo en determinado momento.
Formula para calcular el valor del riesgo financiero:
C = Prima de la Opción
S = Tasa Spot/ US $
X = Precio del Ejercicio de la Opción
rf = Tasa de Interés en Dolares
r = Tasa de Interés en Pesos.
V= Volatilidad de la Tasa de Interés.
n = Días al Vencimiento.
29
2.2.5.
Formula
C=S* e^(-rf*n) * N(d1)- X* e^(-r*n) * N(d2).En donde: d1= (Ln(S/X)+(r-rf+(V^2/2)*(n)) /
V(n^1/2)
d2= d1-V(n^1/2).
2.2.6.
MODALIDADES DE MERCADO – MERCADOS OTC Y MERCADOS ORGANIZADOS
2.2.6.1 Comparación entre los mercados OTC y los mercados organizados
Históricamente los mercados de opciones eran mercados OTC (Over-the-Counter), en los
que los contratos se negocian de forma bilateral y el riesgo de incumplimiento (riesgo de
contrapartida) es asumido por ambas partes. La principal innovación que incorpora la
aparición del CBOE como primer mercado organizado de opciones es la existencia de una
cámara de compensación que se interpone entre ambas partes y que “asume” todos los
riesgos de contrapartida del mercado de opciones.
Es decir, mientras que en los mercados OTC los contratos son a medida (para facilitar la
liquidez se estandarizan los vencimientos), en los mercados organizados los contratos
están plenamente estandarizados en términos de:
•
•
•
Vencimiento
Precio de ejercicio
Tipo de Opción CALL o PUT.
Riesgos. El riesgo de precios se refiere al riesgo que asume el vendedor de opciones por
un movimiento de los precios del subyacente que haga atractivo el ejercicio de la opción.
Diferencias entre opciones negociadas en mercados OTC y mercados organizados.
Características
1. Términos del contrato
OTC
Organizados
Ajustado a necesidades de Estandarizados
ambas partes
2. Lugar del mercado
Cualquiera
Mercado especifico
3. Fijación de precios
Negociaciones
Cotización abierta
4. Fluctuación de precios
Libre
En
algunos
mercados
existen limites
5. Relación entre comprador Directa
A través de la cámara de
y vendedor
compensación.
30
6. Depósito de garantía
7. Calidad de cobertura
8. Riesgo de contrapartida
9. Seguimiento posiciones
10.Regulación
11.Liquidez
No usual
Siempre para el vendedor.
En algún mercado, también
para el comprador
A medida.
Aproximada
Lo asume el comprador
Lo asume la cámara
Exige medios especializados Fácil (prensa económica)
No regulación en general
Regulación gubernamental y
autorregulación.
Escasa en muchos contratos En
los
mercados
consolidados, amplia.
Cada vencimiento especifico para un precio de ejercicio dado y modalidad de opción
(CALL o PUT) da lugar a una SERIE de opciones.
En segundo lugar, la fluctuación de precios de las opciones en los mercados OTC es libre,
mientras que en los mercados organizados existen siempre límites mínimos, y en algunos,
también limites máximos.
Los mercados organizados utilizan mecanismos de subasta para el establecimiento de los
precios, mientras que en los mercados OTC el precio se establece por negociación entre
comprador y vendedor. Los mercados OTC proporcionan una cobertura mejor, ya que es
“a medida”, aunque el comprador debe asumir el riesgo de contrapartida.
En general es más seguro, fácil y rápido tomar y cerrar posiciones en los mercados
organizados, aunque los costes de transacción (financiación de márgenes y comisiones)
pueden ser mayores. Estas características hacen que los instrumentos OTC sean más
utilizados en la cobertura de operaciones especificas, mientras que las opciones de
mercado organizado son más demandadas para coberturas globales (por ejemplo, sobre
el balance total de una empresa), arbitraje y especulación. De hecho, ambos mercados
son complementarios en dos sentidos.
•
Los vendedores de opciones OTC, bancos y firmas de valores fundamentalmente
cubren parte de sus ventas con posiciones en los mercados organizados.
•
La innovación financiera que se produce de forma constante e intensa en los
mercados OTC permite a los mercados organizados lanzar nuevos contratos, cuyo
interés ya ha sido contrastado en el otro segmento del negocio de las opciones. Es
decir, en muchos casos los mercados OTC actúan como un “banco de pruebas” de
los mercados organizados.
Ahora bien, reiteramos que la mayor diferencia entre ambos mercados es la existencia de
la cámara de compensación. Veamos en profundidad las funciones de la cámara de
compensación:
•
La cámara asegura a los operadores que sus derechos podrán ser ejercidos con
independencia de la situación financiera de la contrapartida. Esto es, se elimina el
31
riesgo de crédito de las operaciones. Este riesgo es asumido y gestionado por la
propia cámara.
•
La cámara facilita la operatividad del mercado al “compensar” constantemente las
posiciones. Por ejemplo si hemos vendido una opción CALL con vencimiento a
tres meses, podremos cerrar nuestra posición comprando una opción CALL
idéntica. En los mercados OTC, aunque en términos de riesgo de precios nuestro
riesgo este cerrado por la compra y venta de opciones con las mismas
especificaciones, debemos mantener ambas posiciones hasta el vencimiento,
asumiendo además riesgo de contrapartida en la opción comprada. Esta función
de la cámara, junto con la anterior, hacen que las actividades de especulación y
“trading” con opciones se realicen de forma más eficiente en los mercados
organizados en comparación con los mercados OTC.
•
La cámara de compensación reduce el riesgo de contrapartida asumido, exigiendo
a los operadores depósitos de garantía.
Estos depósitos están remunerados a tipos de interés de mercado, y se pueden realizar
en metálico o en algunas bolsas de opciones, consignando títulos de deuda pública. En
general, las cámaras sólo exigen depósitos a los vendedores, aunque algún mercado
como el London International Financial Futures Exchange, exige también garantías a los
compradores.
32
CAPITULO No. 3 OPERACIONES EN TITULOS VALORES EN DOLARES
3.1.
TES CLASE B DENOMINADOS EN DOLARES
El Gobierno Nacional emite Títulos de Tesorería –TES- denominados en dólares,
proporcionando al mercado financiero un instrumento de cobertura cambiaria y
reduciendo la presión sobre la tasa de interés interna.
•
Son títulos denominados en dólares de los Estados Unidos de América y su plazo
al vencimiento será mayor o igual a un año calendario.
•
Los títulos están conformados por el principal y cupones anuales de intereses
pagaderos año vencido. Los cupones y el principal no se pueden negociar por
separado.
•
Se colocarán y liquidarán en pesos a la Tasa Representativa de Mercado vigente
el día de la liquidación.
•
El valor mínimo del principal es de US$1.000 y se expiden en múltiplos de
US$100.
•
Son títulos a la orden, no gozan de redención antes de su vencimiento y son
libremente negociables en el mercado secundario.
•
Su administración está a cargo del Banco de la República y afectan el cupo global
de TES Clase B aprobado por la Junta Directiva del Banco de la República para
cada año.
3.2.
SUBASTAS
Este es el mecanismo más importante a través del cual se lleva a cabo la colocación de
TES en el mercado primario. La subasta es de tipo holandés en la cual el gobierno define
un cupo de demanda de recursos y las entidades financieras presentan sus ofertas
determinando tasa y monto de inversión. La oferta que satisface el cupo demandado
define la tasa de corte o tasa de rendimiento efectiva del título, definiendo un único precio
para todas aquellas ofertas por debajo de la tasa de corte.
33
3.3.
CALENDARIO DE SUBASTAS
Denominación
COP
COP
UVR
USD
Año Plazos
1
2Y3
5. 7 . 10
1 . 2. 3
Semana Monetaria
Día
2, 3 y 4
2y4
3
1 y/o 3
Miercoles
Miercoles
Jueves
MIercoles
Las subastas de TES UVR y TES USD no se realizan necesariamente todos los meses.
Las subastas se anuncian el primer día hábil de la semana.
A partir de 1999 sólo pueden acudir a las subastas las entidades financieras miembros
del Programa de Creadores de Mercado. La oferta mínima de cada agente colocador es
de quinientos millones de pesos ($500’000.000) y el monto máximo es el equivalente en
moneda legal a doscientos millones de dólares (US$200’000.000). Para el cálculo se
tendrá como base la Tasa Representativa del Mercado (TRM) de la fecha de
presentación.
En caso de presentarse una oferta total superior a la demanda de la primera vuelta, habrá
lugar a una segunda vuelta limitada a las entidades Creadores de Mercado que se hayan
hecho acreedores a una adjudicación en la subasta, manteniendo la misma tasa de
rendimiento.
3.4.
PROGRAMA DE CREADORES DE MERCADO
El Programa de Creadores de Mercado es la agrupación de entidades financieras y
sociedades comisionistas de bolsa denominadas Creadores de Mercado y Aspirantes a
Creadores de Mercado. Estas entidades están encargadas de las labores de compra,
comercialización y distribución de los Títulos de Tesorería TES y la profundización del
mercado de deuda pública.
El Programa cuenta con la dirección de la Nación – Ministerio de Hacienda y Crédito
Público – como emisor, el Banco de la República como agente administrador y las
superintendencias Bancaria y de Valores en ejercicio de las competencias atribuidas por
la ley.
La condición de Creador o Aspirante a Creador de Mercado es concedida por un año
calendario, como resultado de la evaluación del desempeño de la entidad tanto en el
mercado primario como en el secundario.
34
3.5.
PRERROGATIVAS
•
Acceder de manera exclusiva a las subastas en el mercado primario de TES.
•
Asistir a reuniones periódicas con el Ministerio de Hacienda y Crédito Público y el
Banco de la República.
•
Los Creadores de Mercado tienen acceso exclusivo a las segundas vueltas de las
subastas de TES.
•
Acceder a los sistemas ciegos de transacción que se establezcan para la
negociación de los Títulos de Deuda Pública.
3.6.
OBLIGACIONES
3.6.1.
Bonos en dólares
Los bonos en dólares, son títulos de deuda pública extranjera, emitidos por la República
de Colombia y administrados por el Banco de la República. Estos Títulos Valores son
emitidos en dos modalidades; el Decreto 700 y los Resolución 4308.
Los Bonos Decreto 700 tienen tasa de interés del 8.25%, pagadero año vencido y la
resolución 4308 con tasa de interés del 9.25%, pagadero año vencido.
Estos Bonos en dólares son negociables en el mercado secundario, dependiendo además
de la tasa de interés del mercado, de la tasa de cambio peso - dólar.
35
CAPITULO No.4 OPCIONES DEL BANCO DE LA REPUBLICA
•
Origen y Objetivos
La Junta Directiva del Banco de la República en su sesión de noviembre 19/99 definió las
pautas para la intervención del Banco en el mercado cambiario. Los mecanismos de
intervención acordados hacen posible acumular reservas internacionales y evitar
volatilidad excesiva en la tasa de cambio, de manera transparente y coherente con el
régimen vigente de flotación cambiaria acordado el pasado 25 de septiembre y no buscan
defender un nivel particular de la tasa de cambio.
•
Agentes Autorizados
El Banco de la República podrá efectuar las operaciones con las entidades financieras
que sean intermediarias del mercado cambiario y que tengan cuenta de deposito e
instrucciones permanentes en el Banco de la República, como son, Bancos Comerciales,
Bancos Hipotecarios, Corporaciones Financieras, Corporaciones de Ahorro y Vivienda,
Compañías de Financiamiento Comercial, Financiera Energética Nacional-FEN, y Banco
de Comercio Exterior S.A.-Bancoldex.
Se definieron dos mecanismos:
1. Mecanismo para acumular reservas internacionales a través de subastas de derechos
de venta de divisas al Banco de la República a la TRM.
2. Mecanismo para evitar volatilidad excesiva del tipo de cambio a través de la
realización esporádica de subastas de derechos de compra o de venta.
•
Convocatoria
El Banco de la República informará mínimo con dos días hábiles de anticipación, las
fechas en las cuales efectuará las subastas de opciones PUT, para acumulación de
reservas. En el caso de la subasta de opciones Put y Call para control de volatilidad, el
Banco de la República convocará y realizará la subasta respectiva el día que se den las
condiciones contempladas.
Subasta de Opciones PUT, para acumulación de reservas.
•
Características de la subasta
A. Mecanismos de adjudicación
En la subasta holandesa se ordenan las posturas en estricto orden descendente de prima
presentada y se adjudican todas las posturas a la misma prima de corte donde se
completa el cupo de la subasta. Esto implica que todas las posturas aceptadas por el
36
Banco de la República serán aprobadas a la prima de corte, no obstante, el Banco de la
República podrá aprobar parcialmente posturas que a su juicio generen una
concentración de los recursos.
B. Cupo de Subasta
Lo determina el Banco de la República y se anunciará en cada convocatoria, la primera
subasta se realizó por un cupo de USD200.000.000.00
C. Número de posturas aceptadas
Cada entidad podrá presentar hasta 5 posturas en la subasta de opciones
independientemente del sistema de negociación que este utilizando sin que la sumatoria
del valor en dólares correspondiente cada una de las posturas exceda el cupo
anunciado previamente por el Banco de la República.
En caso de que una entidad presente más de 5 posturas o sobrepase el cupo anunciado
por el Banco de la República la(s) ultima(s) postura(s) presentada(s) que incumpla(n) las
condiciones mencionadas será(n) anulada(s).
D. Monto mínimo
El monto mínimo por postura será de Cincuenta mil dólares de los Estados Unidos de
América (USD50.000.00), y el monto total de la postura deberá ser una cifra múltiplo de
cien mil dólares.
E. Prima de corte
Es la prima a la cual se aprueba la subasta y corresponde a la prima de la postura donde
se completa el cupo anunciado por adjudicar la subasta.
Valor adjudicado
Corresponde al valor en dólares de los derechos aprobados
F. Prorrateo
En aquellos casos en los cuales el monto de dos o más posturas presentadas a la misma
prima de corte, superen el monto remanente disponible por colocar, se distribuirá en
forma proporcional al valor de cada solicitud entre las entidades que manifiesten aceptar
adjudicación parcial. Periodicidad Mensual.
4.1. Características de las opciones PUT
Tipo de opción :el Banco de la República venderá opciones put de tipo americano, es
decir aquellas en los que el comprador adquiere el derecho de vender dólares al Banco de
la República en el momento en que lo decida mientras este vigente la opción.
37
Plazo para ejercer la opción: Las opciones adquiridas podrán ejercerse total o
parcialmente a partir del día siguiente a la realización de la subasta y por el plazo que se
fije en la convocatoria conforme a las directrices que señale la Junta Directiva del Banco
de la República.
En caso de ejercer parcialmente el derecho, el saldo no ejercido quedará vigente y se
podrá utilizar hasta el vencimiento del plazo para ejercer la opción.
Prima: Las opciones son vendidas a un precio que se denomina “prima” que se paga en el
momento en que se adjudique la postura. La prima está denominada en moneda legal y
se aceptará su presentación como unidad mínima en pesos por cada mil dólares.
Tasa de liquidación de la opción :Cuando se decida ejerce la opción, y previo
cumplimiento de la condición establecida para su ejercicio, el Banco de la República
comprará las divisas a la TRM vigente para el día en que se decida ejercer la opción.
La Tasa Representativa del Mercado será la certificada por la Superintendencia Bancaria,
que en adelante se identificará como TRM.
Ejercicio del derecho: El derecho de venta de dólares al Banco de la República podrá
ejercerse a partir del día siguiente de la realización de la subasta y dentro del plazo
previsto, siempre y cuando la TRM para el día en que se decida hacer uso del derecho
sea inferior, al promedio móvil de la TRM de los últimos 20 días hábiles.
El monto mínimo para ejercer el derecho será de cien mil dólares de los Estados Unidos
de América (USD100.000.00).
Costo total de la opción: Corresponde al valor de la opción adjudicada en dólares de los
Estados Unidos de América dividida en USD1.000.00 y multiplicada por la prima de corte
en moneda nacional.
Negociabilidad del derecho :El derecho u opción podrá negociarse entre los agentes
autorizados para participar en la subasta. El agente vendedor deberá informar al
Departamento de Fiduciaria y valores el traslado de propiedad de la opción, identificando
el NIT del nuevo beneficiario, Lo anterior con el objeto de llevar registro en el sistema
DCV.
Sistema de Presentación de las Posturas.
Las posturas deberán ser presentadas por el sistema anunciado en la convocatoria o por
los sistemas alternos. Las posturas son consideradas en firme.
Sistemas alternos
En caso de que el sistema anunciado en la convocatoria presente fallos generalizadas o
específicas, las posturas de opciones podrán presentarse vía fax o vía telefónica. En caso
que existan inconvenientes para la presentación de posturas de opciones vía fax podrán
utilizar el sistema alterno de vía telefónica.
Al utilizar un sistema alterno, deberá justificarse por escrito ante la Subgerencia Monetaria
y de Reservas del Banco de la República, los motivos que le impidieron utilizar los
sistemas corrientes de presentación de posturas de opciones.
38
La falta de esta comunicación impedirá el uso del sistema alterno para la siguiente
subasta de opciones que realice el Banco de la República.
Las posturas recibidas por fax y teléfono no se pueden modificar ni revocar.
Aprobación y comunicación de resultados
Aprobación por subasta
Una vez recibidas las posturas, el área de Operaciones de Mercado – OM – las ordenará
y aprobará en estricto orden descendente de acuerdo con el valor de la prima ofrecida.
Comunicación o resultados
Los resultados serán comunicados mediante grabaciones telefónicas y a través de
cualquier otro medio informativo que el Banco considere apropiado.
4.2 Subasta de opciones para el control de volatilidades excesivas del tipo
de cambio.
4.2.1. Características de la subasta
Mecanismos de adjudicación: EL Banco de la República asignará el monto a colocar
entre las posturas recibidas por el mecanismo de subasta holandesa.
En la subasta holandesa se ordenan las posturas en estricto orden descendente de prima
presentada y se adjudican todas las posturas a la misma prima de corte donde se
completa el cupo de la subasta. Esto implica que todas las posturas aceptadas por el
Banco de la República serán aprobadas a la prima de corte.
No obstante, el Banco de la República podrá aprobar parcialmente posturas que a juicio
No obstante, el Banco de la República podrá aprobar parcialmente posturas que a juicio
generen una concentración de los recursos.
Cupo de la subasta: El cupo total de cada subasta será de acuerdo a la oferta y
demanda que el emisor este decidido aprobar.
Numero de posturas aceptadas:cada entidad podrá presentar hasta 5 posturas en la
subasta de opciones independientemente del sistema de presentación que esté utilizando,
sin que la sumatoria del valor en dólares correspondiente a cada una de las posturas
exceda el cupo anunciado previamente por el Banco de la República. En caso de que una
entidad presente más de cinco posturas o sobrepase el cupo anunciado por el Banco de
la república las última(s) postura(s) presentada(s) que incumpla(n) las condiciones
mencionadas será(n) anulada(s).
Monto mínimo: El monto mínimo por postura será de cien mil dólares de los estados
Unidos de América (USD100.000.00), y el monto total de la postura deberá ser una cifra
múltiplo de cien mil dólares (USD100.000.00).
Prima de corte: Es la prima a la cual se aprueba la subasta y corresponde a la prima de
la postura donde se completa el cupo anunciado para adjudicar la subasta.
39
Valor adjudicado: Corresponde al valor en dólares de los derechos aprobados.
Prorrateo: En aquellos casos en los cuales el monto de dos o más posturas presentadas a
la misma prima de corte, superen el monto remanente disponible por colocar, se
distribuirá en forma proporcional al valor de cada solicitud entre las entidades que
manifiesten aceptar adjudicación parcial.
Periodicidad: Cuando se cumpla la condición del activador de la subasta, conforme se
indica posteriormente. Sin embargo, mientras esté vigente alguna opción de la subasta de
volatilidad no se efectuará otra subasta de este tipo.
4.3. Características de las Opciones Put y Call
Activador de la Subasta: El activador se define como la condición que debe cumplir el
tipo de cambio para que se realice una subasta. Estas subastas sólo se realizarán cuando
la TRM se desvíe como mínimo 4% de su promedio móvil de los últimos veinte días
hábiles.
Tipo de Opción: El banco de la República venderá opciones Put o Call de tipo
americano, si la tasa baja o sube respectivamente.
En las opciones put el comprador adquiere el derecho de vender dólares al Banco de la
República y en las opciones call a comprarlos al Banco de la República, en el momento
en que lo decida mientras esté vigente la opción y se cumplan las condiciones.
Plazo para ejercer la opción: Las opciones adquiridas podrán ejercerse total o
parcialmente dentro del plazo que se fije en la convocatoria, conforme a las directrices
que establezca la Junta Directiva del Banco de la República.
En caso de ejercer parcialmente el derecho, el saldo no ejercido quedará vigente y se
podrá utilizar hasta el vencimiento del plazo para ejercer la opción.
Fecha de la Subasta: Por ser una subasta de condiciones especiales, se realizará en la
fecha en la cual se cumpla la condición prevista en el literal a de este punto.
Prima: Las opciones son vendidas a un precio que se denomina “prima” que se paga en el
momento en que se adjudique la postura. La prima está denominada en moneda legal y
se aceptará su presentación como unidad mínima en pesos por cada mil dólares.
Tasa de liquidación de la opción: Cuando se decida ejercer la opción, y previo
cumplimiento de la condición establecida para su ejercicio, el Banco de la República
comprará o venderá las divisas a la TRM vigente para el día en que se decida ejercer la
opción Put o Call.
Ejercicio del derecho: En el caso de las opciones put, el derecho podrá ejercerse a partir
del día en que se realice la subasta y dentro de plazo previsto, siempre y cuando la TRM
del día en que se ejerza el derecho sea inferior en por lo menos 5% a su promedio de los
40
últimos veinte días hábiles. En el caso de las opciones call, se ejercerá cuando la TRM
sea superior en por lo menos 5% a este promedio.
Costo total de la opción: Corresponde al valor de la opción adjudicado en dólares de los
Estados Unidos de América dividida en mil dólares (USD1.000) y multiplicada por la prima
de corte en moneda nacional.
Valor adjudicado en la opciónUSD$
Costo
de
USD$1.000.00
la
opción
=
prima
de
corte
COP$*
Negociabilidad del derecho: El derecho u opción podrá negociarse entre los agentes
autorizados para participar en la subasta. El agente vendedor deberá informar al
Departamento de Fiduciaria y Valores el traslado de propiedad de la opción, identificando
el NIT del nuevo beneficiario. Lo anterior con el objeto de llevar el registro en el sistema
DCV.
Sistema de Presentación de las Posturas.
Las posturas deberán ser presentadas por el sistema anunciado en la convocatoria o por
los sistemas alternos.
Las posturas son consideradas en firme.
4.4.Cumplimiento de las operaciones
Pago de la prima de subastas de acumulación de reservas internacionales y de control de
volatilidad de la tasa de cambio
4.4.1. Subasta de Opciones de acumulación de reservas internacionales:
El pago del costo total de la opción en la subasta de acumulación deberá efectuarse
irrevocablemente el mismo día bancario de la realización de la subasta, en la ciudad de
cumplimiento indicada en la oferta hasta la 1:00 pm.
Una vez el área de Operaciones de Mercado haya informado los resultados de la subasta
de Acumulación de Reservas Internacionales, se iniciará el proceso de cumplimiento. El
cumplimiento de las ofertas aprobadas lo efectuará cada entidad utilizando el mismo
procedimiento vigente para operaciones por subastas realizadas por el Banco de la
República
El cumplimiento se efectuará hasta la 1:00 pm del día bancario de realización de opcion.
Sí a esta hora limite el Banco de la República encuentra que las operaciones aprobadas
no fueron activadas conforme a dicho procedimiento o no encuentra los recursos en
moneda legal disponibles en la cuenta de depósito de la entidad, la operación se tendrá
como incumplida, y se aplicarán los efectos del incumplimiento previstos en la circular.
41
4.4.2. Registro de Derecho de las Opciones Aprobadas en las Subastas de Acumulación de Reservas y de
Control de Volatilidad de la Tasa de Cambio.
Una vez realizado el cumplimiento, se debitará automáticamente la cuenta de depósito en
pesos de la respectiva entidad, por el valor correspondiente del costo total de la prima de
la opción.
Simultaneamente el Departamento de Fiduciaria y Valores registrara en el sistema DCV, a
nombre de dicha entidad, el valor del derecho de la opción denominado en dólares de los
Estados Unidos de América, momento a partir del cual se inicia el periodo de vigencia de
la misma.
Este registro se efectúa única y exclusivamente para fines de control del ejercicio de la
opción entre los agentes autorizados.
Una vez transcurrida la fecha de vencimiento de la opción, si existiere un saldo a favor
del beneficiario, éste se cancelará automáticamente.
4.4.3.
Ejercicio del Derecho de las opciones aprobadas en las subastas de Acumulación de Reservas y de
Control de Volatilidad de la Tasa de Cambio
Cuando el agente decida ejercer la opción en un día determinado, deberá:
Informar el mismo día al Departamento de Fiduciaria y Valores del Banco de la República
la intención de hacer efectivo el derecho.
4.4.4.
Horario
Para ejercer el derecho de las opciones put de acumulación de reservas el horario para
informar la decisión será de 8:00 am a 1:00 pm.
42